Рекомендую изучить тем,кто интересуется валютным рынком

1. Гривна
и
процентные
ставки:
до
и
после
парламентских
выборов
Киев
6
сентября
2012

2. Повестка
дня
1. Макроэкономический
фон
2. До
выборов
3. После
выборов
4. Инструменты
5. Дискуссия
и
обсуждение.
Вопросы
и
ответы
2
2

3. 1:
Макроэкономический
фон
Курс
гривны
долгосрочно
зависит
от
инфляции
и
валютных
резервов,
а
краткосрочно
от
настроений
украинцев
Не
все
зависит
от
Украины
Валютных
резервов
стратегически
мало
Валютные
резервы
НБУ
уже
меньше
уровня
внешнего
госдолга
-­‐
Госдолг
Украины
$30
млрд.
против
$33
млрд.
соответственно,
хотя
все
еще
(без
госгарантий)
больше
3-­‐мес.
импорта
($23
млрд.).
Без
увеличения
валютных
резервов
возможности
НБУ
эмитировать
гривну
ограничены.
Любые
попытки
необеспеченной
эмиссии
ведут
к
девальвации
гривны.
А
это
ухудшает
возможности
государства
погашать
внешний
госдолг
за
счет
внутренних
источников
(в
условиях
значительного
дефицита
торгового
баланса
внешний
долг
можно
только
рефинансировать
или
погашать
за
счет
валютных
резервов).
В
2011
году
население
купило
наличной
инвалюты
на
$13,4
млрд.
больше,
чем
продало.
Украинцы
покупают
доллары
«при
любой
погоде»
За
7М12
–
только
$3,8
млрд.,
(за
7М11
-­‐
$7
млрд.).
Вот
только
во
многом
это
отложенный
спрос
и
немного
действия
НБУ.
А
ведь
в
2013
году
Украина
должна
погасить
кредит
МВФ
$6
млрд.
(в
оставшейся
части
2012
года
еще
$2,5
млрд.).
Без
рефинансирования
валютные
резервы
упадут
ниже
3-­‐мес.
импорта.
Для
стабильности
курса
уже
мало
рефинансирования
внешних
долгов,
нужен
очень
низкий
спрос
населения
и,
возможно,
ограничение
импорта.
3
Source:
Capital
Times
3
3

4. 1:
Макроэкономический
фон
Анализ
курса
гривны
будет
неполным
без
оценки
платежного
баланса
в
составе
торгового
баланса,
прямых
иностранных
инвестиций
и
денег
гастарбайтеров
Торговый
баланс
стабильно
ухудшается
Торговый
баланс
плохой
из-­‐за
дорогого
газа
Дефицит
торгового
баланса
в
2012
году
достигнет
$10-­‐13
млрд.
из-­‐за
ослабления
мировой
экономики
и
роста
цен
на
газ.
Дефицит
является
результатом
внешней
торговли
с
Россией
и
Китаем.,
на
фоне
остановки
роста
экспорта.
Сальдо
покупки
наличной
инвалюты
населением
составит
порядка
$8-­‐10
млрд.
Деньги
гастарбайтеров
($6-­‐7
млрд.)
и
ПИИ
($5
млрд.)
в
основном
перекрывают
торговый
дефицит,
но
не
спрос
населения.
Оценка
платежного
баланса
неутешительна
–
требуется
корректировка
курса,
хотя
она
и
не
решит
всех
проблем.
2012
год
Приход
Расход
Валютные
резервы
НБУ:
Гастарбайтеры
Торговый
баланс
$32
млрд.
-­‐
31-­‐дек-­‐2011
плюс
$6-­‐7
млрд.
минус
$10-­‐13
млрд.
$26
млрд.
-­‐
31-­‐дек-­‐2012
(прогноз)
–
МВФ
$24,4
млрд.
ПИИ
Население
$20
млрд.
-­‐
31-­‐дек-­‐2013
(прогноз)
–
и
это
без
учета
погашения
кредита
МВФ
на
$6
млрд.
плюс
$5
млрд.
минус
$8-­‐10
млрд.
Портфельные
инвестиции
Ключевые
вопросы
на
2013
год
–
сколько
плюс
$3-­‐4
млрд.
купит
инвалюты
население
и
как
получится
рефинансировать
кредит
МВФ
Сальдо
минус
$4-­‐7
млрд.
и
возможна
ли
продажа
Укртрансгаза.
4
Source:
Capital
Times
4
4

5. 1:
Макроэкономический
фон
Ключевой
вопрос
–
отойдет
ли
НБУ
от
политики
фиксированного
обменного
курса.
Мои
ожидания
–
да,
и
уже
в
2013
году
Будущее
курса
гривны
в
руках
НБУ
Сколько
денег
напечатает
НБУ?
Особый
вопрос
–
эмиссия
гривны.
НБУ,
похоже,
выполнит
обещание
увеличить
монетарную
базу
по
итогам
2012
года
на
12%
(впереди
выборы
и
предвыборная
«раздача
денег»).
Вместе
с
ожидаемым
снижением
валютных
резервов
справедливый
курс
превысит
10
грн/долл.
(269
млрд.грн.
монетарной
базы
против
$26
млрд.
валютных
резервов,
оценки
на
конец
года).
Если
валютные
резервы
сократятся
в
2013
году
до
$20
млрд.,
а
монетарная
база
вырастет
еще
на
12%,
до
300
млрд.грн.,
тогда
справедливый
курс
достигнет
15
грн./долл.
Чтобы
не
допустить
такого
развития
событий,
вполне
возможны
новые
административные
меры
по
ограничению
спроса
на
инвалюту.
Пока
НБУ
успешно
справляется
и
рыночными
методами,
но
это
приводит
к
«денежному
голоду»,
высоким
процентным
ставкам,
остановке
кредитования
и
экономического
роста.
Снижение
валютных
резервов
можно
остановить
только
если
15
население
Украины
прекратит
запасаться
наличной
инвалютой,
но
это
не
остановить,
ведь
к
термину
«население»
в
первую
очередь
относятся
сами
власть
предержащие.
10
Монетарная
база
В
результате
Валютные
резервы
5
Source:
Capital
Times
5
5

6. 1:
Макроэкономический
фон
Фиксированный
курс
гривны
стимулирует
валютные
спекуляции.
НБУ
наверняка
отойдет
от
этой
политики
после
выборов
Курс
обмена
гривневого
депозита
на
доллары
если
сравнивать
два
депозитных
вклада
–
в
гривнах
и
долларах
США,
с
учетом
актуальных
на
тот
момент
Украинцы
-­‐
валютные
спекулянты
поневоле
депозитных
процентных
ставок
Бедные
украинцы
ищут
момента
купить
дешевый
доллар,
а
богатые
просто
держат
свои
сбережения
в
инвалюте.
Открытие
депозита
в
UAH
после
девальвации
обеспечивает
хроническое
преимущество,
но
не
избавляет
от
валютных
спекуляций.
Открытие
депозита
в
UAH
накануне
девальвации
обеспечивает
хроническое
отставание
и
тем
более
стимулирует
бегство
из
гривны
в
инвалюту.
6
Source:
Capital
Times
6
6

7. 1:
Макроэкономический
фон
НБУ
давит
вниз
депозитные
ставки
в
инвалюте.
Это
увеличит
спрос
на
валютные
ОВГЗ
(рефинансирование
внешних
долгов)
и
на
гривневые
депозиты
НБУ
проводит
агрессивную
политику
Реальные
процентные
ставки
по
гривневым
фиксированного
курса
гривны
против
доллара
депозитам
на
исторических
максимумах
НБУ
увеличивает
нормы
резервирования
по
валютным
вкладам
от
населения
и
процентные
ставки
по
ним
могут
пойти
вниз.
До
сколько
могут
упасть
депозитные
ставки
в
долларах
чтобы
привести
к
оттоку
долларовых
депо?
–
до
2-­‐4%
годовых.
А
в
это
время
Минфин
размещает
долларовые
ОВГЗ
под
9,3%.
В
таких
условиях
долларовые
ставки
не
могут
упасть.
Одновременно
слабая
гривневая
ликвидность
повышает
процентные
ставки
по
гривне.
С
учетом
дефляции
реальные
гривневые
депозитные
ставки
уже
близки
к
историческим
максимумам.
В
результате
дифференциал
процентных
ставок
растет
в
пользу
гривны,
поддерживая
ее
курсовую
стабильность.
Однако
без
спуска
пара
девальвационных
ожиданий
спрос
на
валютные
депозиты
будет
не
чувствительным
к
снижению
процентных
ставок.
7
Source:
Capital
Times
7
7

8. 2:
До
выборов
Урок
девальвации
гривны
в
2008
году
Хронология
валютного
кризиса
2008-­‐го
Иллюстрации
22
мая
2008
–
официальный
курс
гривны
вырос
с
5,05
до
4,85.
CDS
Ukraine
12
июня
–
S&P
понизило
кредитный
рейтинг
Украины.
Август
–
на
Западе
начали
распространяться
слухи
о
дефолте
Украины.
Сентябрь
–
ускорился
до
этого
медленный
рост
доходности
украинских
евробондов
и
CDS
Украины.
Октябрь
-­‐
NDF
вырос
выше
6,0,
а
в
Украине
межбанк
и
наличный
курс
доллара
до
5,15-­‐5,2.
Внутренние
процентные
ставки
в
гривне
оставались
высокими
из-­‐за
низкой
банковской
ликвидности.
А
появление
ликвидности
тут
же
уходило
на
покупку
валюты.
Дифференциал
процентных
ставок
качнулся
в
пользу
доллара,
в.т.ч
из-­‐за
мирового
кризиса
долларовой
ликвидности.
NDF
12m,
UAH/USD
Высокие
процентные
ставки
в
долларах
увеличили
спрос
на
него
и
привели
к
росту
NDF
по
долларам.
Следом
усилилось
давление
на
спот-­‐курс
–
гривна
начала
слабеть.
НБУ
только
подлил
масла
в
огонь,
дав
«дружественным»
банкам
гривневую
ликвидность.
Впрочем,
девальвация
гривны
в
любом
случае
была
неизбежной.
Вопрос
только
размера
девальвации.
6,5
было
объективной
целью,
а
почти
10
–
нет.
CT
UA_Document
Name.pptx
8

9. 2:
До
выборов:
итоги
До
выборов
будет
сохраняться
хрупкая
стабильность
Хронология
ожидаемых
событий
• Курс
гривна/доллар
остается
стабильным
1
• Это
усиливает
девальвационные
ожидания
2
• Население
готово
снять
гривневые
депозиты
для
обмена
на
• Предвыборная
эмиссия
гривны
3.1
USD.
Гривневая
банковская
ликвидность
остается
низкой
3.2
• Процентные
ставки
в
гривне
растут.
Взять
кредит
все
• Процентные
ставки
в
гривне
4.1
сложнее
4.2
стабилизируются
на
высоком
уровне
• Давление
на
курс
гривны
усиливается
• Давление
на
курс
гривны
еще
больше
5.1
5.2
• Валютные
резервы
НБУ
снижаются
6
• НБУ
может
ввести
ограничения
по
покупке
инвалюты
населением
и
импортерами,
а
также
обязательную
продажу
экспортной
выручки
7
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
9
9

10. 3:
После
выборов
Три
сценария
–
и
все
в
рост
доллара
против
гривны.
Вопрос
насколько
Сценарий
Иллюстрации
1. Резкая
перестановка
курса
Рынок
может
взлететь
в
8,8-­‐9,2
панике
к
10
2. Плавная
коррекция
курса.
Возможны
ускорения-­‐
8,8-­‐9,2
замедления-­‐приостановки-­‐коррекции
в
зависимости
от
состояния
валютных
резервов
НБУ
и
поведения
спекулянтов
и
населения
8,8-­‐9,2
3. Многоступенчатая
многоходовка
Конец
8,5-­‐8,6
2013-­‐го
Середина
8,2-­‐8,3
2013-­‐го
Встречаем
2013-­‐й
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
10
10

11. 3:
После
выборов
Вопросы
«Когда
начнется
коррекция
курса?»
и
«Где
остановится
корректировка
и
что
дальше?»
Когда.
Где
и
что
дальше.
Есть
два
варианта,
но
любой
не
позднее
2013
года
Также
два
варианта
1. В
ноябре-­‐декабре
1. 8,8-­‐9,2
и
вновь
поддержание
стабильности
на
новом
уровне,
до
следующего
кризиса.
Есть
риск,
что
этого
не
хватит
и
2. В
первом
квартале
2013
года
придется
идти
выше,
намного
выше.
Есть
также
риск
заиграться
и
задрать
курс
выше
экономически
целесообразного.
2. Переход
к
управляемому
плавающему
курсу
(как
в
РФ
и
Казахстане)
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
11
11

12. 3:
После
выборов
Вопрос
по
динамике
доллара
США
после
президентских
выборов
в
Штатах
(6-­‐ноя-­‐12)
Сценарий
Последствия
для
Украины
и
гривны
1. Выигрывает
Барак
Обама.
Доллар
резко
обваливается
1. Курс
гривны
тогда
может
остаться
стабильным
или
ослабнуть
совсем
немного.
Торговый
баланс
существенно
не
улучшится
(цены
на
энергоносители
тогда
подорожают
Обама
вновь
давит
на
ФРС
и
та
запускает
новые
раунды
количественного
смягчения,
если
не
успеет
сделать
этого
13
быстрее
и
сильнее,
чем
цены
на
металлы
и
другую
продукцию
украинского
экспорта)
сентября.
Мировая
экономика
«купается»
в
ликвидности,
американский
доллар
слабеет,
энергоносители
остаются
дорогими.
Цены
на
прочее
сырье
зависят
от
состояния
китайской
и
европейской
экономики.
2. Снижение
сырьевых
цен
усилит
давление
на
российский
2. Выигрывает
Митт
Ромни.
Доллар
резко
укрепляется
рубль
и
другие
валюты
соседних
стран.
Цель
снижения
курса
гривны
поднимется
с
9
до
10
или
даже
выше
Ромни
выгодно
взвалить
вину
за
проблемы
в
экономике
на
Обаму,
но
только
если
эти
проблемы
возникнут
в
самом
начале
его
президентства.
Американская
и
мировая
экономика
могут
войти
в
рецессию,
а
мировые
цены
на
сырье
,
особенно
нефть,
резко
упасть.
ФРС
включится
только
в
критический
момент.
Доллар
США
как
спасительный
актив
резко
вырастет
в
цене.
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
12
12

13. 3:
После
выборов
Может
ли
курс
гривны
взлететь
выше
25
грн./долл.?
Белорусский
урок
говорит
–
да.
Если
будет
значительная
эмиссия
и
курс
продержат
на
уровне
8,0
еще
около
года
Хронология
событий
Иллюстрации
1. Гигантский
растущий
отрицательный
платежный
(торговый)
баланс
2. Денежная
эмиссия
перед
выборами
3. Попытка
удержать
стабильный
курс
любой
ценой
4. Валютные
резервы
существенно
упали
из-­‐
за
глупого
поддержания
стабильного
курса
5. Когда
власти
сдались
–
девальвация
рубля
почти
в
3
раза
(с
3000
до
9500
на
пике)
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
13
13

14. 3:
После
выборов:
итоги
После
выборов
неизбежна
корректировка
валютной
политики
с
целью
ускорения
экономического
роста
и
увеличения
поступлений
в
госбюджет
Хронология
ожидаемых
событий
Если
победит
Обама
и
ФРС
запустит
QE3
Госбюджет
улучшится
за
счет
населения
и
бизнеса:
8,8-­‐9,2
-­‐ тарифы
на
газ
для
населения
поднимут
в
течение
2013
года
01-­‐янв-­‐14
вдвое-­‐
это
уменьшит
нагрузку
на
госбюджет;
8,5-­‐8,6
-­‐ налоговое
и
таможенное
давление
существенно
возрастет
01-­‐июл-­‐13
(ожидания
поднять
доходы
госбюджета
на
25%
и
больше
8,2-­‐8,3
плюс
выборы
уже
прошли).
01-­‐янв-­‐13
8,0-­‐8,14
Выборы
президента
США
окажут
серьезное
влияние
в
т.ч.
На
Украину:
28-­‐окт-­‐12
-­‐ победа
Барака
Обамы
сохранит
статус-­‐кво,
а
доллар
США
просядет,
что
уменьшит
девальвационное
давление
на
гривну;
В
конце
2012
года
на
-­‐ победа
Митта
Ромни
угрожает
дестабилизацией
мировой
рынок
выйдет
экономики.
Промосковское
движение
Украины
может
предвыборная
эмиссия
столкнуться
с
серьезным
противостоянием
Штатов.
гривны.
Сильная
девальвация
будет
Представленный
справа
сценарий
показан
для
случая
победы
на
сдерживаться
НБУ
президентских
выборах
Обамы.
В
случае
победы
Ромни
и
провоцирования
экономического
кризиса,
(пока
еще
есть
В
первом
квартале
2013
возможность
свалить
вину
на
Обаму),
доллар
США
может
на
года
увидим
первые
мировом
валютном
рынке
резко
укрепиться,
что
вынудит
серьезные
движения
пойти
на
быструю
перестановку
курса
в
направлении
9,0
рынка
и
м.б.
даже
В
конце
2013
года
уже
в
первом
квартале
2013
года.
Последующее
движение
новые
подходы
НБУ
по
гривна
достигнет
курса
гривны
будет
зависеть
от
поведения
доллара
на
валютному
рынку
целевого
уровня
мировых
рынках,
но
высоки
шансы
девальвации
до
и
выше
около
9,0.
Ждем
10,0
грн./долл.
перехода
НБУ
к
Важно!
Цифры
курса
могут
быть
намного
выше
(12-­‐15),
если
эмиссия
валютной
корзине
окажется
больше,
а
валютные
резервы
опять
же
существенно
сократятся.
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
14
14

15. 4:
Инструменты:
Украина
Люди
любят
покупать
те
инвестиционные
активы,
которые
дорожают.
Это
в
корне
отличается
от
нашего
потребительского
поведения
Люди
часто
покупают
на
пике
Недвижимость
–
классика
проявления
психологии
После
шести
подбрасываний,
во
время
которых
монетка
12
Инвестиционне
активы
(в
USD),
Украина
выпадала
орлом,
вам
предлагается
пари
на
100
долларов
на
результат
следующего
подбрасывания.
На
какую
сторону
вы
поставите?
10
Инфляция
Если
инвестфонд
показывал
последние
три
года
лучшую
Фондовый
индекс
доходность,
стоит
ли
вкладывать
в
него
деньги?
8
Недвижимость
(жилье,
Киев)
А
если
компания
показывает
стабильно
растущую
прибыль,
то
Золото
следует
ли
ожидать
продолжения
этой
тенденции?
6
Депозиты
(USD)
Если
золото
подорожало
за
последние
10
лет
в
8
раз,
стоит
ли
его
покупать?
4
Слепое
следование
тренду
также
опасно
как
и
противоречие
ему
2
Шесть
лет
недвижимость
в
Украине
была
самым
доходным
активом.
Это
породило
самоусиливающийся
процесс
и
пузырь,
когда
главной
целью
покупки
недвижимости
был
ожидаемый
рост
цен.
Про
доходность
от
владения
мало
кто
думал.
0
окт.
97
июня
98
февр.
99
окт.
99
февр.
01
окт.
01
февр.
03
окт.
03
февр.
05
окт.
05
февр.
07
окт.
07
июня
08
февр.
09
окт.
09
февр.
11
окт.
11
июня
00
июня
02
июня
04
июня
06
июня
10
июня
12
15
Source:
Capital
Times
15
15

16. 4:
Инструменты
Все
финансовые
инструменты
можно
разделить
на
три
класса
Защитные,
надежные
Атакующие
активы,
активы,
которые
Доходность
которые
мы
приносят
Надежность
>12%
годовых
покупаем
с
целью
фиксированную
6%
годовых
много
заработать
доходность
Депозиты
и
облигации,
CFD,
ETF,
Фондовые
преимущественно
в
Ликвидность
индексы
и
акции,
а
мировых
резервных
0-­‐3%
годовых
также
сырьевые
валютах
(доллар
США,
активы
и
валюты
(в
т.ч.
евро,
британский
фунт,
AUD,
RUB)
японская
йена,
Украина,
Россия,
Китай,
швейцарский
франк)
Австралия
и
т.п.
США,
Япония,
Ликвидность
нужна
для
того,
Великобритания,
Швейцария,
Германия
и
чтобы
быть
готовым
в
любой
т.п.
момент
заключить
очень
выгодную
сделку
Средства
на
текущих
счетах
и
в
фондах
денежного
рынка
16
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
16

17. 4:
Инструменты:
модель
Когда
нужно
покупать
доходные
и
защитные
активы
или
предпочесть
ликвидность?
Простой
выбор
зависит
от
ожиданий
по
инфляции
и
прибыли
компаний
(состоянию
экономики)
Активы
доходности
–
акции,
сырьевые
активы
и
валюты
и
производные
на
их
основе,
не
резервные
Процентные
ставки
(инфляционные
ожидания)
…
валюты
Что
происходит?
…
растут
…
нейтральны
…
снижаются
Активы
надежности
–
облигации
и
долгосрочные
депозиты
в
резервных
валютах
Активы
ликвидности
–
наличность,
краткосрочные
Доходность
(75%)
Доходность
(75%)
Доходность
(75%)
депозиты
и
долговые
ценные
бумаги
(погашение
ROE
растет
Ликвидность
(25%)
Ликвидность
(12%)
Надежность
(25%)
до
трех
месяцев)
в
резервных
валютах
Надежность
(12%)
Доходность
(25%)
ROE
Доходность
(25%)
Доходность
(25%)
Ликвидность
(37%)
стабильна
Ликвидность
(75%)
Надежность
(37%)
Надежность
(75%)
ROE
Ликвидность
Ликвидность
(50%)
снижается
(100%)
Надежность
(50%)
Надежность
(100%)
ROE
-­‐
рентабельность
собственного
капитала,
чистая
прибыль
на
акционерный
капитал
17
CT
UA_Document
Name.pptx
17

18. 4:
Инструменты:
золото
Когда-­‐то
деньги
печатали
под
золотые
запасы.
Сейчас
развитые
страны
печатают
под
госдолги,
а
развивающиеся
под
валютные
резервы
(в
основном
доллары
США)
Денежный
мультипликатор
Сейчас
доллар
США
обеспечен
госбумагами
Мировая
экономика
базируется
на
денежной
системе.
А
фундаментом
денежной
системы
является
монетарная
база,
Чем
больше
денег
в
мировой
экономике,
тем
выше
номинальные
показатели
экономического
роста.
Но
инфляция
может
съесть
этот
рост
–
и
реальный
ВВП
может
даже
упасть.
Так
как
эмиссия
глобальной
денежной
массы
так
или
иначе
зависит
от
эмиссии
долларов
США,
то
управляет
современной
денежной
системой
Федеральная
резервная
система
США.
Захочет
ли
ФРС
вернуться
к
золотому
стандарту?
–
вряд
ли,
но
технически
это
возможно.
Пирамида
денег
Квази-­‐деньги
М3
М2
М1
Монетарная
база
Source:
Capital
Times
18
18

19. 4:
Инструменты:
золото
Золото
может
подорожать
на
20-­‐30%
в
2013
году
и
в
2-­‐3
раза
стратегически
Золото
практически
обречено
на
рост
Иллюстрации
Когда
реальные
процентные
ставки
(процентные
ставки
ниже
Золотое
обеспечение
доллара
США:
$4200
инфляции)
отрицательны
–
традиционно
растет
интерес
к
Конец
2013:
$2000-­‐2100
(+25%)
золоту.
Конец
2012:
$1800-­‐1900
(+15%)
Размещение
депозита
в
выбранной
валюте
или
даже
корзине
валют
означает
принятия
риска
их
обесценения
и
в
целом
снижения
покупательной
способности
бумажных
денег
–
$1670
печатные
станки
всех
ведущих
центральных
банков
мира
работают
на
полную
мощь.
Если
США
и
Европа
будут
продолжать
спасаться
от
кризиса
эмиссией
денег
–
золото
подорожает.
А
если
печатный
станок
остановится
–
начнется
волна
банкротств
и
золото
опять
же
подорожает.
И
только
если
удастся
пройти
между
Сциллой
гиперинфляции
и
Харибдой
массовых
банкротств,
тогда
золото
может
остаться
стабильным.
«Справедливая»
цена
золота
$2100
/тр.ун.
«Бумажный»
доллар
обеспечен
золотом
во
владении
ФРС
по
курс
у
$4280
/тр.ун.
19
19
Source:
Capital
Times
19
19

20. 4:
Инструменты:
еврооблигации
украинских
банков
От
евробондов
уже
сегодня
можно
получить
больше,
чем
от
депозитов
Когда
выгодно
покупать
облигации
Доходность
долларовых
инструментов,
%
годовых
16,0%
Укрэксимбанк
Доходность
евробондов
выше
депозитов
в
аналогичных
банках.
ПУМБ
14,0%
Укрэксимбанк
Укрэксимбанк
12,0%
Ferrexpo
Если
процентные
ставки
будут
снижаться,
то
на
евробондах
Долларовые
можно
будет
заработать
15-­‐25%
годовых
(в
USD).
10,0%
ОВГЗ
МХП
Это
произойдет,
если
экономическая
ситуация
в
Украине
8,0%
улучшится
или
если
ФРС
запустит
новые
программы
количественного
смягчения.
6,0%
4,0%
Депозиты
физлиц
2,0%
Дата
погашения
Min
Max
0,0%
10
2012
12
2012
02
2013
04
2013
06
2013
08
2013
10
2013
12
2013
02
2014
04
2014
06
2014
08
2014
10
2014
12
2014
02
2015
04
2015
06
2015
08
2015
10
2015
12
2015
02
2016
Доходность
долларовых
инструментов,
%
годовых
Доходность,
%
Евробонды
Дата
погашения
годовых
Доходность
Укрэксимбанк
Feb
03,
2014
10,5%-­‐11,5%
ПУМБ
Dec
31,
2014
12,5%-­‐13,5%
Укрэксимбанк
Apr,27,
2015
11,5%-­‐12,5%
Это
лучшее
время
для
облигаций
МХП
Apr
29,
2015
11,0%-­‐12,0%
Укрэксимбанк
Feb
06,
2016
13,0%-­‐14,0%
Ferrexpo
Apr
07,
2016
10,0%-­‐11,0%
Время
CT
UA_Document
Name.pptx
20

21. 4:
Инструменты:
NDF
NDF-­‐операция
может
дать
очень
высокую
доходность,
если
вы
готовы
держать
гривневый
риск
Откуда
берется
высокая
доходность
NDF
Что
такое
NDF
1. Снимаем
гривневый
депозит
NDF
(non
delivering
forward)
–
беспоставочный
форвард,
по
истечении
которого
происходит
не
поставка
БА,
а
только
2. Покупаем
USD
на
споте
по
8,14
перечисление
положительной
маржи.
3. Размещаем
80%
полученной
суммы
на
депозите
(или
покупаем
евробонды,
что
выгоднее,
но
меньше
Широкое
распространение
получили
NDF
на
валюту.
Расчет
ликвидности)
стоимость
NDF
происходит
исходя
из
разницы
процентных
ставок,
4. Продаем
соответствующий
NDF
(под
залог
оставшихся
20%)
а
также
ожиданий
рынка
относительно
рисков
девальвации
более
5. Затем
закрываем
позицию
и
фиксируем
доходность
около
слабой
валюты
30-­‐35%
годовых
(в
UAH)
Ожидаемая
«грязная»
доходность,
%
годовых
(UAH)
Котировки
NDF
UAH/USD
на
01.09.12г.
Курс
11
Срок
на
NDF
безубыточности
Bid
3
мес.
37%
8,9
10,5
Ask
6
мес.
34%
9,5
10
12
мес.
34%
10,9
9,5
9
8,5
8
0
30
60
90
120
150
180
210
240
270
300
330
360
Количество
дней
до
исполнения
Source:
Capital
Times
CT
UA_Document
Name.pptx
21
21

22. 4:
Инструменты:
гривневые
облигации
Облигации
«Лизинг
ИТ»,
серия
B
объемом
100
млн.грн.
и
сроком
6-­‐12
мес.
Краткая
характеристика
бизнеса
Компании
Иллюстрации
Кредитный
портфель
Компании
превысил
13
млн.грн.
Основные
клиенты
–
физические
лица,
покупающие
в
рассрочку
компьютеры,
гаджеты
и
бытовую
технику,
а
также
туристические
путевки.
Наиболее
популярны
–
«кредиты»
сроком
3
и
6
месяцев.
Более
половины
кредитного
портфеля
Компании
до
трех
месяцев.
То
есть
Компания
может
гибко
приспосабливаться
к
изменению
внешней
среды
и
обладает
очень
высокой
ликвидностью.
22
Source:
Capital
Times
22
22

23. 4:
Инструменты:
гривневые
облигации
Облигации
«Лизинг
ИТ»,
серия
B
объемом
100
млн.грн.
и
сроком
6-­‐12
мес.
Интересная
возможность
валютного
хеджирования
Компания
зарабатывает
превосходную
доходность
Эффективная
доходность
размещенных
кредитов
Компании
составляет
около
128%
годовых.
Списания
проблемных
кредитов
достигают
20%
от
кредитного
портфеля.
Это
дает
возможность
гарантировать
инвесторам
получение
валютной
доходности,
до
определенного
уровня.
Это
выгоднее,
безопаснее
и
проще
операции
с
NDF.
Доходность
(в
USD)
будет
зависеть
от
курса
на
момент
погашения
Курс
грн./долл.
Доходность
До
9
15%
От
9
до
9,2
14%
От
9,2
до
9,4
13%
От
9,4
до
9,6
11%
От
9,
до
9,8
9%
От
9,8
до
10,0
7%
23
Source:
Capital
Times
23
23

24. 4:
Инструменты:
инфляция
Потребительская
инфляция
(CPI)
–
инфляция
для
бедных
–
2-­‐3%
годовых
Инвестиционная
инфляция
(IPI)
–инфляция
для
богатых
–
6%
годовых
Интересы
бедных
и
богатых
различны
Потребительская
инфляция
отстает
от
инвестиционной
Бедные
боятся
роста
цен
на
хлеб,
молоко,
бензин
и
т.п.,
то
есть
гиперинфляции.
Богатые
боятся
дефляции
-­‐
обвала
цен
на
инвестиционные
и
доходные
активы,
если,
конечно,
вдруг
не
оказались
в
кэше
накануне
кризиса.
Кредитная
модель
мировой
экономики
в
большей
степени
отразилась
на
стоимости
инвестиционных
активов,
а
потребительские
цены
отстают.
До
отмены
золотого
стандарта
средняя
доходность
инвестиционных
долларов
составляла
1%
годовых
при
нулевой
инфляции.
Кстати,
это
традиционный
уровень
рентной
ставки
золота.
В
1913
году
появилась
ФРС.
А
после
Первой
мировой
войны
1914-­‐18
гг.
и
отказа
от
золотого
стандарта
мир
пошел
по
другой
монетарной
модели
экономического
роста.
В
1980-­‐х
кредитная
модель
развития
получила
новое
ускорение.
Вот
уже
более
80
лет
доходность
всех
инвестиционных
активов
(от
акций
и
недвижимости
до
золота
и
облигаций)
составляет
6%
годовых,
вдвое
выше
потребительской
инфляции
(3%)
и
на
уровне
дивидендной
доходности
ФРС.
24
Source:
Capital
Times
24
24
24

25. 4:
Инструменты:
сырьевые
активы
Стоимость
бумажных
активов
относительно
сырьевых
циклична.
Вот
уже
более
10
лет
мир
живет
в
период
преимущественного
роста
цен
реальных
активов
Сырьевые
товары
в
лидерах
роста
Возможно,
десятилетие
реальных
активов
прошло
Сырьевые
активы
являются
наиболее
доходным
инструментом
инвестирования
с
начала
третьего
тысячелетия.
Но,
возможно,
время
сырьевых
активов
прошло.
25
Source:
Capital
Times
25
25

26. 4:
Инструменты:
товарные
активы
Инвестиционная
инфляция
на
фоне
драгметаллов,
пшеницы
и
нефти
–
ранее
отстававшее
сырье
догоняет
Зерновые
только
начинают
догонять
Отстающий
актив
–
пшеница
и
продовольствие
Относительно
IPI
«справедливые»
цены:
-­‐
золото
-­‐
$2100
/тр.ун.;
-­‐
нефть
-­‐
(Brent)
$75
/барр.;
-­‐
серебро
-­‐
$60
/тр.ун.;
-­‐
пшеница
-­‐
$3000
/тонна.
Рост
цен
на
зерновые
спровоцирует
повышение
мировой
инфляции,
с
которой
бесполезно
и
даже
опасно
бороться
монетарными
методами.
26
Source:
Capital
Times
26
26

27. 4:
Инструменты:
товарные
активы
Климатические
изменения
и
демографический
рост
поддерживают
рост
цен
на
зерновые
Украина
выигрывает
от
климатических
изменений
Это
не
просто
рост,
а
компенсация
отставания
Рост
цен
на
продовольствие
может
подстегнуть
глобальное
похолодание
и
несколько
неурожайных
лет
подряд.
Украина
обладает
достаточными
запасами
воды
и
выгодно
расположена
для
того
чтобы
выигрывать
от
большинства
климатических
изменений.
27
Source:
Capital
Times
27
27