За неделю с 1 по 7 октября 2018 года международные резервы Украины продолжают сокращаться на фоне отсутствия внешней финансовой поддержки, снизившись до 16,6 млрд долларов. Ликвидность банковской системы уменьшилась, однако гривна немного укрепилась, что дало возможность Нацбанку пополнить резервы на 64,5 млн долларов. Министерство финансов повысило доходности по государственным облигациям для привлечения средств, несмотря на остающееся низкое состояние ликвидности.

1. Департамент стратегического управления | Отдел рыночных исследований 08.10.2018
Еженедельный обзор
Макроэкономика | Денежный рынок | Валюта
01.10.2018 - 07.10.2018
Экономика  Золотовалютные запасы продолжают снижаться
Финансовые
рынки
 Ликвидность банковской системы снизилась
 Гривна немного укрепилась
 Минфин поднял доходности гособлигаций
Календарь
событий
 На этой неделе будет опубликована статистика инфляции

2. 08.10.2018 2
Экономика
В условиях отсутствия внешней финансовой поддержки международные
резервы сократились на 0,6 млрд долл. в сентябре – до 16,6 млрд долл. (рис.
1) – самый низкий уровень с апреля прошлого года. В целом после
небольшого восстановления в апреле резервы сокращаются уже пятый
месяц подряд, и их уровень соответствует 2,8 месяцам будущего импорта (при норме 3). Мы ожидали, что Минфин
будет активно размещать валютные ОВГЗ в сентябре, и снижение резервов будет менее значительным. По факту от
размещения валютных гособлигаций в резервы удалось привлечь всего 48,6 млн долл. При этом по валютным ОВГЗ
было выплачено 103,2 млн долл., а по еврооблигациям – 562,3 млн долл. Кроме того, принимая во внимание
относительно высокое давление на валютном рынке, Нацбанку не удалось ощутимо пополнить резервы с помощью
интервенций – чистая покупка составила 52,9 млн долл. (127,1 млн долл. – покупка, 74,2 млн долл. – продажа).
По нашим оценкам, в октябре основные валютные платежи будут по внутренним облигациям – около 750 млн долл.
(рис. 2). Учитывая рост доходности на последнем аукционе, вероятнее всего этот долг удастся рефинансировать (по
крайней мере большую его часть). Выплаты по внешним долгам составят менее 50 млн долл. В то же время мы не
ожидаем значительного притока валюты в резервы в этом месяце (помимо средств от рефинансирования валютных
ОВГЗ). Во-первых, решение о повышении тарифов на газ так и не принято, так что на финансирование МВФ и
привязанные к нему кредиты (от ЕС и Всемирного банка) пока что не следует надеяться. Кроме того, не последнюю
роль в переговорах с МВФ будет играть и прогресс с принятием бюджета на следующий год, работа над которым
продолжается (проект подан в Раду, но пока что не рассматривался в первом чтении). Наконец, сезонное давление на
валютном рынке сохраняется, что не позволит НБУ привлечь значительные объемы валюты на интервенциях. В
результате, если правительство снова неожиданно не решит привлечь короткое и очень дорогое внешнее
финансирование (как это было в конце августа), золотовалютные резервы, скорее всего, продолжат снижаться в
октябре.
0
1
2
3
4
0
5
10
15
20
25
2013 2014 2015 2016 2017
млрд долл
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 1. Международные резервы Украины
Международные резервы Месяцев будущего импорта, п.ш.
адекватный уровень резервов в мес. импорта
0
500
1000
1500
2000
окт-2018 янв-2019 апр-2019 июл-2019 окт-2019
млн долл
Источник: Минфин, Cbonds, Reuters, МВФ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 2. График выплат по валютным долгам
Валютные ОВГЗ Еврооблигации МВФ ЕС, Мировой Банк США, Канада, Германия
Золотовалютные запасы
продолжают снижаться

3. 08.10.2018 3
На прошлой неделе остатки на корсчетах и объем средств в депозитных сертификатах НБУ снизились на 5 млрд грн –
до 72,8 млрд грн (рис. 3). Крупная сумма (3 млрд грн) была возвращена Нацбанку (рис. 4) – погашение кредита
овернайт, выданного в предыдущую пятницу. Кроме того, наличная гривна вне банковской системы выросла на 2,8
млрд грн, а в Госказначейство ушло 1,1 млрд грн. Единственным каналом
поступления гривны в банковскую систему был регулятор, который
довольно часто выходил с интервенциями по покупке иностранной валюты
и влил в рынок 1,8 млрд грн. Индекс межбанковских ставок (овернайт) лежал в пределах 17,40-17,60 % (неделей ранее
диапазон был шире – 17,40-17,70 %).
По нашим оценкам, на этой неделе возместят НДС на сумму до 1,5 млрд грн. Кроме того, объем выплат по ОВГЗ составит
2,8 млрд грн, из которых 2,1 млрд грн – погашение, а остальное – купоны. При этом налоговых платежей в ближайшие
дни не запланировано. Так что ликвидность может немного подрасти на этой неделе.
Начало прошлой недели совпало с началом нового месяца и нового периода
вывода дивидендов, что подтолкнуло курс USD/UAH на 5 копеек вверх. Тем
не менее спрос на валюту быстро ослаб, и к концу недели курс USD/UAH опустился до 28,08/28,10, то есть за неделю
гривна укрепилась на 14 копеек (рис. 5). Пользуясь положительной динамикой, регулятор пополнил свои резервы на
64,5 млн долл. (рис. 6).
В понедельник, 8 октября, в США празднуется День Колумба, в результате чего активность торгов будет слабой в начале
недели. В то же время после праздников появится больше импортеров, что может несущественно ослабить гривну.
60
80
100
120
140
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 3. Ликвидность банковской системы (млрд
грн)
2017 2018
77.857
72.828
-3,000
-2,763
-1,071
1,806
66 68 70 72 74 76 78 80
Ликвидность банковской системы на утро 01.10.2018
Кредиты НБУ
Изменение объема наличности
Влияние Госказначейства и ФГВФЛ
Другие операции (в т.ч. валютные интервенции)
Ликвидность банковской системы на конец дня
05.10.2018
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 4. Изменение ликвидности за неделю
22.00
23.00
24.00
25.00
26.00
27.00
28.00
29.00
30.00
Источники: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 5. Средневзвешенный курс USD/UAH
2016
2017
2018
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 6. Чистая покупка валюты на интервенциях
с начала года (млн долл)
Финансовые рынки
Ликвидность банковской системы
снизилась
Гривна немного укрепилась

4. 08.10.2018 4
На прошлой неделе аукцион Минфина прошел активнее, чем в предыдущие несколько недель. Рынку предлагались
гривневые ОВГЗ со сроками обращения 3 месяца, полгода, год и два года. Наибольший спрос был на самые короткие
бумаги. На фоне низкого уровня гривневой ликвидности и необходимости
рефинансирования долгов Минфин решил поднять доходность по
трехмесячным бумагам на 50 б. п. до 19 %, что позволило ему привлечь 834
млн грн. Спрос на другие гривневые облигации был несущественным.
Кроме того, рынку были предложены и валютные бумаги. Принимая во внимание отсутствие дешевого
финансирования от международных организаций и повышение
ставки рефинансирования в США, Минфин поднял доходность с
5,95 % до 7 % и привлек в бюджет 67 млн долл.
На следующем аукционе рынку будут предложены как гривневые,
так и валютные ОВГЗ в долл. США. С одной стороны, рост
доходности должен увеличить привлекательность госбумаг. В то же
время ликвидности в банковской системе не очень много, так что на значительные объемы не стоит рассчитывать.
-10 000
-5 000
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
Источник: НБУ, Банк ПИВДЕННЫЙ
Рис. 7. Объем размещения и погашения ОВГЗ
(в грн эквиваленте), млн грн
Объем привлечения Объем погашения
Чистое привлечение с начала года
Финансовые рынки
Минфин поднял доходности
гособлигаций
Аукцион от 02.10.2018
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Доразмещение
(грн)
Первичное
размещение
(грн)
Доразмещение
(долл США)
Срок обращения (дней) 77 182 336 728 259
Объем поданных заявок (по
номиналу), млн
1 017,6 13,5 36,8 17,6 70,3
Кол-во поданных заявок
(шт.)
19 6 6 7 16
Кол-во удовлетворенных
заявок (шт.)
17 6 6 1 16
Граничный уровень
доходности
19,00% 18,50% 18,50% 17,25% 7,00%
Изменение доходности (б.п.) 50 0 0 - 105
Объем привлечения в
бюджет, млн
834,4 12,3 31,5 3,0 67,0

5. 08.10.2018 5
Дата Событие Источник
09.10.2018 Статистика инфляции (сентябрь 2018 г.) Укрстат
10.10.2018 Погашение гривневых ОВГЗ (2 126 млн грн) Cbonds
Календарь событий