2. Федеральная Резервная Система США проводит политику постепенного сворачивания
мер монетарного стимулирования.
Экономический рост в США в 2014 году составит 2,7%, еврозона выйдет из рецессии и
ее ВВП увеличится на 1,1%, темпы роста ВВП России, согласно консенсус-прогнозу
Bloomberg, ускорятся до 2,2%, при том, что инфляция в отечественной экономике
сократится с 6 до 5-5,5%.
Цены на нефть Brent могут снизиться до 95 долл. за баррель из-за роста предложения
сырья и сокращения «военной» премии.
2
Экономические гипотезы для финансового анализа
3. Внешний макроэкономический фон для инвестиций
Экономический консенсус-
прогноз
3
Рост ВВП, % Инфляция, % Ставки, %
США 2,7 1,6 0,3
Еврозона 1,1 0,9 0,3
Китай 7,4 2,7 6,0
Бразилия 1,9 6,0 11,0
Индия 1,0 6,0 6,4
Россия 1,0 6,0 7,3
Источник: Bloomberg
Сценарии политики ФРС
Ужесточение
монетарной политики
– базовый сценарий
Увеличение стимулов
– альтернативный
сценарий
ФРС анонсировала
постепенный отказ от
политики
количественного
смягчения в случае,
если безработица
сократится до 7%.
В случае кризисного
сценария в
макроэкономике ФРС
увеличивает объемы
стимулов.
Вероятность такого
сценария – не более
10%.
Источник: аналитика УК Русский Стандарт
Позитивный Негативный
США
Восстановление и
реиндустриализация.
Восстановление роста на фоне
позитивного импульса от низких
цен на энергоресурсы (газ,
нефть) и технологического
лидерства. Вместе с тем
происходит размывание
среднего класса на фоне
снижения доли зарплат в ВВП.
Неподъемные долги.
Растущий уровень долга (2011 год –
100% ВВП, 2035 год – 190% ВВП).
Стагнация в сочетании с сокращением
расходов. Европейский сценарий по
реструктуризации долгов.
Недостаточная вера инвесторов в курс,
выбранный ФРС.
Еврозона
Европейский ренессанс.
Структурные реформы:
либерализация рынка труда
принесет до 15% роста ВВП за
10 лет, курс на сокращение
госсектора и неэффективных
расходов. Решение долговых
проблем путем
реструктуризации части долга и
восстановления экономического
роста. Рост экспорта и
инвестиций.
Топтание на месте.
Финансирование проблемных стран за
счет доноров. В периферии темпы роста
на протяжении многих лет остаются
низкими. ЕЦБ не оставляет попытки
спасти должников, Еврозона проходит
через процесс списания долгов.
Возникают политические и социальные
конфликты из-за жестких мер экономии.
Китай
Локомотив мирового роста.
Рекордные золотовалютные
резервы Китая используются
для поддержания роста
экономики. Проводятся
структурные реформы, растет
инновационный сектор. Высокие
темпы роста экономики
сохраняются.
«Жесткая посадка».
Удорожание рабочей силы вызовет
снижение конкурентоспособности и рост
расслоения общества. Возможен кризис
плохих долгов и снижение темпов роста
экономики до 3% в год.
4. Перспективы рынка рублевых облигаций
4
Динамика цен рублевых
облигаций, включая накопленный
купонных доход
Факторы роста и риски вложений в рублевые
облигации в 2014 г.
Факторы
роста цен
• Снижение уровня инфляции;
• Смягчение монетарной политики в России;
• Рост банковской ликвидности в России;
• Развитие системы коллективных инвестиций;
• Совершенствование торговой инфраструктуры.
Риски
• Ужесточение монетарной политики в США;
• Снижение цен на нефть и вызванное этим ослабление
курса рубля;
• Сокращение темпов прироста пенсионных накоплений.
Наш
прогноз
• Цены рублевых облигаций могут вырасти на 0,5
процентных пункта в зависимости от дюрации
вследствие экономического тренда на снижение
инфляции и общего уровня процентных ставок.
Соответственно, должна сократиться доходность
рублевых облигаций.
Источник: Bloomberg
5. Стратегия «Высокодоходные рублевые облигации»
5
Стратегия управления
Основной идеей инвестиционной стратегии «Высокодоходные
рублевые облигации» является инвестирование денежных
средств в рублевые облигации с доходностью примерно 9-11%
с комфортным уровнем риска. Диверсификация инвестиций
позволяет снизить риск на одного эмитента. В отличие от
депозитов облигации отличает высокая ликвидность,
позволяющая выйти из вложений в любой момент времени.
Данная стратегия приобретает особую актуальность в свете
происходящего снижения ставок по рублевым депозитам и
относительно стабильного курса российской валюты.
Снижение уровня инфляции делает возможным рост цен на
рублевые облигации в районе 0,5-1,2% в 2014 году при
сохранении купонных выплат на уровне около 10%.
Ключевые параметры портфеля
Возможная доходность 10,60% годовых
Расходы (брокерское,
депозитарное обслуживание,
комиссия биржи)
0,1%
Вознаграждение за управление 1,0%
Вознаграждение за успех 0%
Минимальная сумма инвестиций
3 000 000 руб.
(или 200 000 долл. или 150 000 евро)
Эмитент
Купонные
выплаты
Рыночная
доходность к
погашению
(YTM)
Русский стандарт 10,10% 9,96%
ЛенCпецСМУ 12,9% 10,1%
ЮТэйр 12,0% 11,70%
Основные преимущества стратегии
Высокая надежность и кредитоспособность банков-эмитентов
Доходность сопоставима с доходностью депозитов, но вследствие
наличия ликвидного вторичного рынка актив выглядит более
привлекательным
Лучшая защита от валютно-курсовых рисков по сравнению с
облигациями, номинированными в рублях
Ключевые риски
Риск банкротства эмитента
Риск введения процедуры санации
Процентный риск
Риск снижения кредитного рейтинга эмитента (ведет к снижению
рыночной цены облигации)
Индикативная структура портфеля
6. Возможности на рынке рублевых облигаций с высокой
доходностью
6
Эмитент Основные характеристики
Купон
(валюта:
RUB)
Выплаты
купона
Доходность
(валюта:
RUR)
Дюрация
(лет)
Рейтинг
S&P/Moody's
/Fitch
Погашение
Банк
Русский
Стандарт
• Ведущий частный Банк на российском рынке
кредитования населения.
• Один из крупнейших частных розничных банков
России с более чем 25 млн. клиентов.
• Пионер на рынке потребительского кредитования в
России.
10,1
2 раза в
год
9,96% 1,0
-/B2/B+
27.02.2016
ЮТэйр
• Входит в тройку крупнейших авиаперевозчиков
России, постоянно модернизирует транспортный
парк и оптимизирует маршруты.
• Рентабельность по EBITDA за первое полугодие
2013 года – 17,8%, крупнейший акционер – НПФ
Сургутнефтегаза.
• Планирует допэмиссию в конце 2013 - начале 2014
года для снижения долговой нагрузки (чистый долг
к EBITDA 10,9%). Ее потенциально может выкупить
Сургутнефтегаз.
12%
4 раза в
год
11,70% 0,36
А+ (Эксперт
РА)
17.06.2016
Ленспец
сму
• Работает на строительном рынке Санкт Петербурга
более 20 лет, в настоящее время выходит на другие
региональные рынки, является публичным
эмитентом, акции торгуются на Лондонской
фондовой бирже, обладает качественным
земельным банком.
• Компанию отличают выдающиеся показатели:
рентабельность по EBITDA за первое полугодие
2013 года составила 35,5%, долг к EBITDA – 1,5%.
12,9%
4 раза в
год
10,10% 2,65 B+/-/- 12.12.2017
