1. Л-зетРоссийская академия государственной службы
при Президенте Российской Федерации
На правах рукописи
ГЕРАСИМОВ Алексей Вячеславович
ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ В СИСТЕМЕ ФАКТОРОВ
ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ
Специальности: 08.00.05. - экономика и управление народным хозяйством
(управление инновациями и инвестиционной деятельностью); 08.00.10 -
финансы, денежное обращение и кредит.
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Москва - 2006 г.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

2. 2
Диссертация выполнена на кафедре конкретной экономики и финансов
Российской академии государственной службы при Президенте Российской
Федерации.
Научный руководитель; доктор экономических наук, профессор
Злобин Борис Константинович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Фоломьев Александр Николаевич;
кандидат экономических наук
Теребиленко Борис Николаевич
Ведущая организация: Институт экономики РАН
Зашита состоится «26» июня 2006 года в 12:00 на заседании
диссертационного совета по экономическим наукам Д 502.006.05 в
Российской академии государственной службы при Президенте Российской
Федерации по адресу: 119606, г. Москва, проспект Вернадского 84, 1-ый
учебный корпус 1, аудитория 2252.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РАГС при Президенте
Российской Федерации (1-ый учебный корпус, каб. 914)
Автореферат разослан 24 мая 2006 г,
Ученый секретарь _^/-)
диссертационного совета y y j р.д. Чванов
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

3. 3
J. ОБЩАЯХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования обусловлена необходимостью
струкгурнык изменений экономики страны. В современных условиях
приоритетным направлением развития экономики ведущих стран мирз
выступает инновационное развитие, В России данный процесс нашел свое
отражение в «Основах политики Российской Федерации в области развития
науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу» и в
послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию (2006
г.).
Международный опыт свидетельствует, что одним ИЗ важных факторов
инновационного развития экономики является венчурное финансирование,
посредством которого осуществляются вложения капитала в высокорисковые
инновационные проекты. Привлечение венчурного капитала в сферу высоких
технологий, в наукоемкие отрасли производства связанно с появлением
новой категорий инвесторов, которые не просто вкладывают средства в
инновационные проекты, но и сами непосредственно участвуют в их
разработке и управлении проектом.
Возникнув в 50-х годах прошлого века в США, венчурное
финансирование получило широкое развитие в Европе и Азии. В последние
10 лет в России тоже появился венчурный капитал. На сегодняшний день
существует порядка 40-50 венчурных фондов, как частных, так и
государственных. По разным оценкам их совокупный капитал составляет от 2
до 4 млрд. долларов США.
Вместе с тем дм России венчурный капитал как источник и фактор
инновационного развития экономики остается еще недостаточно
востребованным и не оцененным должным образом. Институт венчурного
финансирования требует глубокого анализа и осмысления, что предполагает
проведение научных исследований, разработку научно-обоснованных
рекомендаций.
Важность исследования данной проблемы определяется
необходимостью раскрытия роли и функций венчурного капитала в системе
фаетоооа инновационного развития экономики, механизмов венчурного
финансирования в специфических условиях России.
Степень научной разработанности проблемы обусловлена, во-первых,
относительной новизной института венчурного финансирования в мировой
практике, во-вторых, спецификой переходного периода в экономике России,
где этот институт находится яиин» в стадии
РГАУ-МСХА
имени К.А- Тимирязева
ЦНБ имени Н.И. Железио&а
Фонд научный литературы
1* .Я-$в'/6?>
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

4. 4
Общетеоретические основы инновационного развития экономики
раскрываются в трудах: Анчишкииа А.И.» Бернала Дж., Бортника Й.М.,
Броделя Ф., Брю С.Л., Кондратьева Н.Д., Кузнеца С, Махконела К.Р., Менша
Г., Портера М.Е, Сорокина ПЛ., ТодароМ.П, Шумпетера И.
Современная проблематика деятельности венчурного капитала за
рубежом представлена в работах: Adam В. Jaffe, Lerner J., Stem S., Arora A.,
Gambardella A., Broschinski G., Schertler A., StoJpe M., Baum J.R., Locke E.A.,
Smith K.G., Zedder В., Harrison R.T., Mason СМ., Steier L., Greenwood ft,
Rams A., Remmer J., Giarratana M., Torrisi S., Pagano A., Edward F. Denison.,
Steil В., David G. Victor, RichardR. Nelson, Freeman C, SoeteL., Baumol J.
William, Black B„ Gilson R., Leslie J., Weils P.
В отечественной литературе периода реформ выделяются работы
Абалкина Л.И., Ваддайцева СВ., Галицкого А.Г., Грачева ИМ,, Злобина Б.К.,
Колесниковой Л.А., Кушлина В.И., Кулагина А.С., Логинова В.П., Мацкуляка
ИД., Никконена AM., Пинюгина К.О., Рекитара Я.А., Спицына А.Т.,
Симаранова СЮ., Суслова И.Ф., Филина С.А., Фоломьева А.Н., Яковлева
В.М., Лковца Ю.В. и других авторов, рассматривающих вопросы
привлечения венчурного капитала в контексте формирования
предпринимательского типа хозяйствования, создания s российской
экономике благоприятного инвестиционного климата, развития малого
инновационного бизнеса.
Вместе с тем, в силу обстоятельств, связанных прежде всего с
особенностями рыночной трансформации в России, многие важные аспекты
инновационно-инвестиционного развития экономики, в том числе
касающиеся формирования и эффективного использования венчурного
капитала еще не достаточно освещены наукой и освоены практикой. Остро
сказывается затрудненность доступа к информации о деятельности
венчурных фондов, отсутствует налаженная статистика в этой области. 8
экономической литературе не хватает работ, раскрывающих механизмы и
методы венчурного финансирования на основе многофакторного анализа.
Все это предопределило выбор темы, актуальность и народнохозяйственную
значимость диссертационного исследования
Целью диссершащониого иссчедоваиия является определение места и *
роли венчурного капитала в системе факторов инновационного развития
экономики России, разработка методологии и . • механизмов
совершенствования венчурного финансирования инновационных проектов.
В соответствии с поставленной целью определена взаимосвязанная
совокупность задач; < ; , . , .•.,,,-, ... •••'• •••• ' '
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

5. 5
- дать теоретическое обоснование роли высокорисковых (венчурных)
инноваций в системе факторов научно-технического и экономического
развития общества;
- раскрыть экономико-финансовую природу, содержание и формы
движения венчурного капитала в рыночной экономике;
- обобщить современные тенденции развития венчурного капитала и
финансирования венчурных инноваций за рубежом;
- сопоставить опыт западных стран с практикой венчурного
финансирования в России, оценить возможность использования
зарубежного опыта с учетом особенностей трансформации российской
экономики;
- определить основные пути и меры по развитию рынка венчурного
капитала России, совершенствованию механизмов и организационно-
правовых форм привлечения венчурного капитала в инновационную
сферу экономики, а также государственной поддержки венчурного
предпринимательства.
Объектом исследования является венчурный капитал как фактор
активизации инвестиционно-инновационных процессов в современной
России.
Предметом исследования являются финансово-экономические
отношения, отражающие формирование высокотехнологичного и
высокоэффективного потенциала страны посредством создания адекватных
форм, методов и механизмов венчурного финансирования.
Теоретической и методологической базой исследования являются
научные труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам
венчурного капитала, особенностей протекания научно-технических,
инновационных и инвестиционных процессов, по теории рисков и
управления ими. Диссертационное исследование опирается на теорию систем
и факторный анализ.
Фактической базой исследования служат официальные статистические
данные министерств, федеральных служб и федеральных агентств,
материалы Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ),
российских и международных конференций по проблемам инновационого
развития и становления венчурного инвестирования в России, материалы
национальных ассоциаций США (NVCA), Великобритании (АГГС),
Российского центра содействия иностранным инвестициям (RFIPC),
национального венчурного фонда НВФ «Грин Грант» и др.
Автор использовал отдельные статистические и аналитические
материалы, опубликованные в Internet.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

6. 6
Научная новизна диссертационного исследования заключается в
комплексном, системно ориентированном подходе к решению проблем
привлечения венчурного капитала в инновационный сектор экономики,
совершенствованию механизмов и методов венчурного финансирования
инновационных проектов.
Основные научные результаты, полученные автором лично в ходе
исследования, и их научная новизна состоят в следующем:
По специальности 08.00.05 - экономика и управление народным
хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):
1. Уточнена категория венчурного предпринимательства как
подсистемы отношений рыночного хозяйствования, связанных с
разработкой и реализацией инновационно-предпринимательских
проектов с особо высокой степенью риска;
2. Содержательно определено понятие «венчурные инновации»
(венчурная инновация - это экономическое нововведение,
базирующееся на технологических разработках, осуществляемых
новатором-предпринимателем, с высокой долей риска и за счет
средств венчурного инвестора, внедряемая малым и средним
бизнесом), раскрыты их место и роль в системе факторов
инновационного развития экономики. Доказана необходимость
включения венчурных инноваций в существующие классификации
(эпохальные, базисные, улучшающие и иные инновации);
3. Раскрыт трансфер венчурной инновации в научно-техническое и
производственное нововведение диссертантом как целевая функция
венчурного капитала, обусловливающая его включение в систему
факторов инновационного развития экономики и опосредующая
стремление субъектов венчурного предпринимательства к
максимизации прибыли. Исходя из этого, конкретизированы
определения сущности и структуры венчурного капитала,
экономических и организационно-правовых форм его
функционирования, механизмов и методов эффективного привлечения
в инновационную сферу;
4. Выявлены основные эффекты воздействия венчурного капитала на
инновационную составляющую экономики страны, в том числе: рост и
повышение динамизма предпринимательского ресурса; структурное
обновление экономической системы страны; стимулирование
инновационного преобразования крупных предприятий и корпораций;
развитие малого и среднего бизнеса; повышение квалификации кадров
и расширенное воспроизводство новых профессий;
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

7. 7
5. Аргументированы предложения, касающиеся формирования и
развития национальной венчурной индустрии, с учетом опыта стран с
развитой экономикой, а также особенностей современного этапа
рыночных трансформаций экономики России (создание оптимальных
условий, включающие в себя финансовые, правовые, кадровые, для
привлечения венчурного капитала; создание на базе венчурного
капитала нового воспроизводственного комплекса, ориентированного
на высокотехнологичную и инновационную продукцию; содействие
малому и среднему бизнесу, использующему венчурный капитал;
повышение конкурентоспособности венчурного финансирования на
отечественном рынке в сравнении с мировым; привлечение
иностранных инвестиций и специалистов в области управления
высокорисковыми проектами, создание команды квалифицированных
управленцев в области инновационных проектов).
По специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит;
6. Уточнены различия и взаимосвязь категорий «венчурное
финансирование» и «венчурный капитал». Венчурное
финансирование определено как адекватная венчурному капиталу
форма его движения и реализации в рыночной экономике;
7. Показана взаимосвязь развития венчурного финансирования и рынка
венчурного капитала, раскрыто влияние механизмов венчурного
финансирования на соотношение спроса и предложения на венчурный
капитал, разработаны рекомендации по совершенствованию форм и
методов обеспечения эффективного финансово-инвестиционного
обеспечения инновационных проектов на основе венчурного
финансирования, по созданию конкурентоспособных фондовых
рынков для малого и среднего бизнеса;
8. Обоснована система мер, минимизирующих риски венчурного
инвестора, в т.ч. финансовая экспертиза проектов, индикативное
планирование финансовых вложений, кредитование, выпуск и
размещение ценных бумаг наторговых площадках;
9. Актуализирована значимость института венчурного финансирования
для России как особого фактора инновационного развития экономики,
определяющего принципы, правила и нормы отношений инвесторов и
предпринимателей на разных (макро,- мезо- и микро-) уровнях
государственного регулирования и управления экономическими
системами.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

8. 8
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
- концепция инновационной финансово-экономической природы
венчурного капитала, объективно обусловливающей включение
венчурного капитала в систему факторов инновационного развития
экономики;
- принципы системного подхода к исследованию логической и
структурно-содержательной взаимосвязи категорий венчурная
инновация, венчурный капитал и венчурное финансирование;
- формы, методы и механизмы привлечения венчурного капитала в
инновационную сферу экономики, институциональное обеспечение
развития венчурного предпринимательства;
Практическая значимость и апробация результатов исследования
состоит в научном обосновании и разработке конкретных мер и
рекомендаций по повышению эффективности функционирования венчурного
финансирования, его роли как фактора модернизации экономики на
инновационной основе, развития технологического сектора малого
предпринимательства.
Материалы данного диссертационного исследования могут быть
использованы в качестве учебного материала для слушателей и студентов,
изучающих вопросы современного инвестирования, менеджмента,
инновационной деятельности в период перехода хозяйственной системы на
инновационный путь развития.
Основные положения и выводы диссертации апробированы на
конференциях (совместный аспирантский форум «Государство и
государственное управление в XXI веке», конференция «Приоритеты
развития России», совместная конференция аспирантов РАГС и СЗАГС
«Россия: тенденции и перспективы развития»), симпозиумах, семинарах,
круглых столах, в т.ч. кафедры конкретной экономики и финансов РАГС,
изложены в публикациях автора общим объемом 4,10 п.л.
Структура и содержание работы предопределены поставленной целью
и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, 3-х глав,
заключения и списка использованной литературы.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
Во введении обоснована актуальность темы исследования, цель,
задачи, объект и предмет исследования, методологическая база, степень
научной разработанности проблемы, основные научные результаты и их
новизна, личный вклад автора, основные положения диссертации,
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

9. 9
выносимые на защиту, практическая значимость и апробация результатов
исследования.
Первая глава «Теоретические аспекты исследования факторов
инновационного развития экономики» посвящена обобщению базовых
теоретико-методологических положений, необходимых для реализации цели
и задач исследования.
Автор исходит из того, что в настоящее время все более
распространенным, особенно в теории, стал взгляд, согласно которому
традиционное индустриальное общество уходит в прошлое, на смену ему
идет принципиально новое постиндустриальное общество. Однако приставка
«пост» не раскрывает содержание изменений в экономике, связанных с ее
переходом на новый, более высокий уровень инновационного развития.
В XX в. были заложены основы теории инноваций, разработана теория
инновационной динамики в ритме циклично-генетических закономерностей
развития общества. Главная заслуга в этом принадлежит Йозефу Шумпетеру,
Фернану Броделю, Герхарду Меншу, Саймону Кузнецу, Николаю
Кондратьеву, Питириму Сорокину.
И. Шумпетер трактует инновацию как новую научно-организационную
комбинацию производственных факторов, осуществление которой
составляет основу предпринимательской функции. Благодаря
предпринимателю-инноватору в экономике происходят динамические
изменения.
И. Шумпетер также впервые разделил понятия «изобретение» и
«нововведение». Под последним он подразумевал внедрение новых
технологических знаний, новых продуктов, источников снабжения и новых
форм индустриальных организаций.
НД. Кондратьев обосновал закономерную связь «повышательных» и
«понижательных» волн циклов с волнами технических изобретений и их
практического использования.
Саймон Кузнец ввел понятие эпохальных нововведений, лежащих в
основе перехода от одной исторической эпохи к другой, а также отметил, что
революционное ускорение темпов экономического роста в индустриальную
эпоху вызвано эпохальным нововведением — новым источником роста стало
ускоренное развитие науки.
Академик А. И. Анчишкин выделил в истории научно-технического
прогресса три эпохальных переворота, реализовавших кластеры базисных
инноваций: первую промышленную революцию конца XVIII — начала XIX
в.; вторую промышленную революцию последней трети XIX — начала XX в.;
третью промышленную революцию, начавшуюся с середины XX в. и
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

10. 10
переросшую в научно-техническую революцию.
В этом ключе классификация инноваций имеет важное значение для
уяснения содержания и их роли в системе факторов экономического
развития. Современная классификация инноваций выделяет
капиталосберегающие, трудосберегающие, технологические, экологические,
экономические, эпохальные, базисные, улучшающие инновации,
микроинновации, псевдоинновации, антиинновации и др.
По мнению автора, существенным пробелом предложенных в
экономической литературе классификаций инноваций является то, что в них
отсутствует такой особый и важный вид, как венчурная, высокорисковая
инновация. Именно с этим видом инноваций связанно появление в экономике
новой формы капитала - венчурного капитала, а также венчурного
финансирования инновационных проектов.
Рассматривая и сопоставляя различные определения инновации в
системе факторов экономического развития, автор считает, что необходима
более четкая классификация инноваций, которая охватывала бы все
многообразие их видов. При этом следует исходить из того, что инновация в
сущности - это новое, не имевшее аналогов в прошлом и осуществленное
впервые соединение (комбинация) экономических ресурсов, или факторов
производства, выраженное в результатах труда.
Инновационное развитие экономики базируется на создании и
внедрении продуктовых инноваций (новая продукция производственно-
технического или потребительского назначения) и технологических
инноваций, т.е. новых технологий и способов изготовления продукта. Кроме
того, поскольку наше понятие инновации исходит из ее определения как
новой комбинации экономических ресурсов (И. Шумпетер), к инновациям
относятся также и новые формы организации труда и производства, новые
организационно-правовые формы соединения природных, трудовых,
предпринимательских, инвестиционных (капитал, материализованный в
средствах производства) и финансовых ресурсов общества. Вместе с тем,
автор вводит и новый вид инноваций - венчурная инновация, отличительной
особенность которой является ее экономическая направленность, связь с
венчурным капиталом, малым предпринимательством и высокими рисками.
Уточненные нами определения инновации используется далее в качестве
методологической основы исследования венчурного капитала в системе
факторов инновационного развития экономики России.
В официальных документах, определяющих стратегию социально-
экономического развития России на ближайшую и отдаленную перспективы,
инновационная политика выдвинута в ряд приоритетных национальных
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

11. 11
проектов. По заявлению Президента Российской Федерации
«инновационный прорыв для современной России — это реальное слагаемое
быстрой модернизации страны, путь к повышению качества жизни людей и
конкурентоспособности экономики».
Вместе с тем, при характеристике факторов, определяющих
возможности перехода российской экономики на инновационный путь
развития, необходимо учитывать, что в России, во-первых, еще не сложился
эффективно действующий рыночный механизм, адекватная система
институтов. Во-вторых, не преодолены последствия глубоких кризисных
потрясений, которые имели место в конце 20 в.
По оценкам Миннауки России 40% мирового рынка высоких
технологий контролирует США, в то время как на Россию приходится лишь
0,5%. Вместе с тем, при сопоставлении кадрового потенциала выясняется,
что в России работает 12% всех ученых и инженеров-разработчиков, в то
время как в США 25%.
По оценкам экспертов, слабые стороны России - неэффективная
система управления; нестабильная и не отвечающая современным
требованиям кредитно-финансовая система. Но есть и сильные стороны -
научно-технический потенциал, трудовые и природно-сырьевые ресурсы
страны. Оптимальное использование их позволит повысить ее конкурентные
возможности.
Анализ факторов, обусловливающих возможность выхода российской
экономики на траекторию инновационного развития, может стать достаточно
надежной основой для решения стратегических задач в этой области, если
применяемая политика государства нацелена на такие задачи. Исследования
показывают, что доминирующая в России модель экспортно-ориентированной
промышленной политики, основанной на вывозе за рубеж сырьевых,
преимущественно углеводородных ресурсов, не служит целям модернизации
производства на современной инновационный основе,
Структура внешней торговли технологиями российской промышленности.
(млн. руб.)
Отрасль
промышленности
Электроэнергетика
Топливная
Черная металлургия
Цветная металлургия
Химическая и
Экспорт
2,6
0,1
0,4
0,0
4,6
Импорт
5,4
3569,4
96,6
136,3
183,9
Чистый экспорт
-2,8
-3569,3
-96,2
-136,3
-179,3
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

12. 12
нефтехимическая
Машиностроение и
металлообработка
Лесная,
деревообрабатывающая и
целлюлозно-бумажная
Легкая
Пищевая
Медицинская
Прочие промышленный
производства
Всего
252,4
9,0
0,0
0,1
0,3
0,7
270,1
728,8
2091,0
47,9
2339,9
0,8
88,1
9287,9
-476,4
-2082
-47,9
-2339,8
-0,5
-87,4
-9017,8
Доля России на мировом рынке наукоемкой продукции ничтожна мала, в
то время как этот сектор является одним из наиболее динамично
развивающихся в мире. В силу того, что отечественная экономика не
производит высокотехнологичной продукции в достаточном количестве и
сопоставимого качества, отечественные предприятия его импортируют. Но
даже в данном случае динамика обновления основных средств производства в
народном хозяйстве остается низкой.
Очевидно, что в такой ситуации фактически не остается места для
импортозамещающей модели промышленной политики, требующей
крупномасштабных вливаний частного и государственного капитала в
стратегически значимые инновационные проекты и в сферы (объекты), их
разрабатывающие и реализующие - в науку и наукоемкие отрасли
производства, в машиностроение и другие отрасли обрабатывающей
промышленности.
Формирование такой модели требует, на наш взгляд, новых подходов в
исследовании факторов производства, новых форм и методов взаимодействия
государственного и частного капитала, его концентрации на задачах
инновационного развития экономики, особенно в тех сферах, где. высокие
риски вложений инвестиций покрываются еще более высокими доходами.
Вторая глава «Венчурный капитал как фактор инновационного
развития экономики» посвящена раскрытию сущности и инновационной
функции венчурного капитала, механизмов его включения в систему
факторов инновационного развития экономики, выявлению современных
тенденций венчурного финансирования инновационных проектов на основе
обобщения зарубежного опыта. Проведенный автором анализ позволяет
уточнить, что венчурный капитал это специфический тип денежного
капитала, предоставляемого в форме венчурного финансирования опреде-
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

13. 13
ленными фирмами, которые инвестируют предпринимательские проекты и
одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, не
котируемыми на фондовом рынке. Инвестиции венчурного капитала
сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в
управлении компаний и с доходами в большей степени в форме прироста
капитала, чем в виде дивидендов. Обычно венчурные инвесторы вкладывают
средства в новое предприятие не под проценты, а в обмен на долю в
акционерном капитале, которую они получают после того, как предприятие
становится акционерной компанией.
Венчурные инвестиции могут предоставляться в форме
инвестиционного кредита, как правило на срок от 3 до 7 лет. На практике
наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного
инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал,
а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита.
Существенное значение имеет организационно-правовая форма
института венчурного финансирования. Он может быть образован либо как
самостоятельная компания, фонд, либо существовать в качестве
незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В
некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию
партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий
персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной
управляющей компанией или управляющим, оказывающим свои услуги
фонду.
Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на
Западе — это средства частных инвесторов, инвестиционных институтов,
пенсионных фондов, страховых компаний, различных правительственных
агентств и международных организаций. Размеры фондов колеблются от
нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов.
Обобщая научную литературу и зарубежный опыт, автор приходит к
выводу, что венчурный капитал как экономическая категория
представляет собой систему (подсистему) отношений инвесторов и
предпринимателей - субъектов рыночных отношений, связанных
интересом реализации высокорисковых проектов и максимизации
прибыли.
По мнению автора, венчурный капитал обладает рядом свойств
системы: в нем можно выделить ряд подсистем в т.ч. по фазам венчурного
инвестирования. Так, на первом этапе осуществляется финансирование
НИОКР. Важнейшей функцией является стартовое финансирование идей,
начальной фазы работы предприятия. На втором этапе венчурного
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

14. 14
инвестирования осуществляется финансирование запуска, роста, расширения
производства, различных приобретений и т.д., а так же выход из бизнеса -
продажа доли собственности. Далее для привлечения инвесторов компании
осуществляют выпуск акций. На стадии выкупа происходит покупка
компании ее управленческим персоналом или менеджментом другой
компании.
Венчур обладает способностью к автономному функционированию, т.к.
независим от привлечения сторонних финансов. Венчурный капитал имеет
свой собственный рынок со своей структурой, спросом, предложением и
ценой. В целом воздействие венчурного капитала на систему общественного
воспроизводства имеет многофакторный целостный характер.
Исследование форм движения венчурного финансирования капитала
позволяет охарактеризовать венчурное финансирование как особый
экономический инструмент, имеющий направленность на активизацию
инновационной деятельности.
Автором, в числе особенностей венчурного финансирования,
отмечены: альтернативность банковскому кредитованию, в случаях, когда
банки отказываются вкладывать средства из-за высокого уровня рисковости;
объективное стремление к высоким финансовым рискам, сочетающимся с
высокой прибылью; его преимущественная ориентация на развитие
инновационных проектов и фирм; высокие затраты на менеджмент и на
предварительную оценку проекта; специфические условия предоставления
инвестиций и выхода (получения прибыли инвестором) из проекта.
На практике венчурный капитал нередко ищет возможность наиболее
прибыльного вложения не в инновационной сфере, а в области
традиционной, обычной хозяйственной деятельности, с учетом колебаний
конъюнктуры. Однако эти примеры не правило, а исключение, что
подтверждает практика венчурного финансирования США (см рис.).
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

15. 15
Наиболее привлекательные для венчурного капитала
отрасли экономики США.
в % от общих портфельных вложений венчурных инвесторов.
(по данным ИНИОН РАН - М., 2005)
В третьей глава «Пути повышения роли венчурного капитала в
инновационном развитии экономики России» автор характеризует
становление венчурных отношений в период рыночных реформ, дает
обоснования своих предложений и рекомендаций, касающихся
институционального обеспечения венчурного финансирования,
государственного регулирования и поддержки инновационного
предпринимательства.
Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе
Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Региональные фонды
венчурного капитала (РФВК), число которых составляет 11, были образованы в
11 различных регионах России. В 1997 г. 9 действующих на территории России
венчурных фондов образовали Российскую ассоциацию венчурного
инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-
Петербурге.
Государство с самого начала рыночных преобразований пыталось
помочь становлению венчурной индустрии, но лишь в последние годы
заметны реальные шаги в этом направлении. В 1999 г. правительственная
комиссия по научно-инновационной политике одобрила «Основные
направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых
проектов в научно-технической сфере на 2000-2005 гг.»; в 2000 г.
Правительство Российской Федерации учредило «Венчурный
Инновационный Фонд», который был создан как некоммерческая
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

16. 16
организация для формирования организационной структуры венчурного
инвестирования.
Однако меры, принимаемые как по линии государства, так и со
стороны частного сектора, пока еще не вывели российский венчурный
капитал из зачаточного состояния. Исследование показывает, что если в 1990
г. годовой уровень инвестиций венчурного капитала в США составлял 3,2
млрд. долл., то в 2000 г. он составлял уже 54,7 млрд. долл., т.е. вырос за 10
лет в 17 раз. В России же объем венчурного финансирования в отрасли
связанные с высокими технологиями не превышает 300 млн. долл. в год. При
анализе деятельности большинства венчурных фондов, действующих в
России, выявляется, что инвестиции, которые они делают, направляются в
любые сектора, кроме инновационного.
В работе систематизированы значимые факторы, сдерживающие
развитие венчурной индустрии в России, среди них:
несовершенство законодательной базы, усугубляющееся
вследствие несовершенства законодательной базы, как новых,
так и развитых рынков капитала. Анализ показывает, что
создание новых венчурных фондов, несмотря на почти
полувековой опыт деятельности в сфере венчурного капитала,
продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для
всего мира;
неразвитость фондового рынка в России, что препятствует
выходу венчурного инвестора из бизнеса при завершении
проекта;
неразвитость инфраструктуры, обеспечивающей появление в
научно-технической сфере России новых и развитие
существующих малых и средних быстрорастущих
технологически-инновационных предприятий, способных стать
привлекательным объектом для прямого (венчурного)
инвестирования;
высокое налоговое бремя и отсутствие налоговых льгот по
венчурному финансированию;
отсутствие государственных гарантий по частичному снижению
риска в венчурном бизнесе;
недостаточное количество квалифицированных управляющих
венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной
культуры предпринимателей.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

17. 17
В качестве одной из актуальных мер автор выдвигает
институциональной обеспечение развития рынка IPO (первичное размещение
акций на бирже), которое, по сути, является наиболее действенным
механизмом извлечения прибыли венчурным инвестором. В диссертации
приводится подтверждение того, что преимуществом США в венчурном
инвестировании является развитый рынок IPO. Однако в России выходы
венчурных инвесторов из проинвестированных российских компаний через
процедуру IPO в настоящее время практически невозможны. Фактически
рынок первичных публичных предложений на российском фондовом рынке
не существует.
Важнейшей проблемой, решение которой непосредственно связано с
развитием рынка венчурного капитала, является защита прав
интеллектуальной собственности. В настоящее время в России в
хозяйственном обороте находится менее 1% результатов научно-технической
деятельности. Опыт США, Англии и других развитых стран показывает, что
активное вовлечение в хозяйственный оборот результатов научно-
технической деятельности, полученных за счет государственных средств,
возможно только при либерализации этой сферы деятельности и
максимальном закреплении прав за организацией исполнителем.
По мнению автора, решение проблем развития венчурного капитала и
высокорискового предпринимательства требует соответствующего
отражения в системе и практике налогообложения. Как показывает практика,
инвесторы — партнеры венчурных фондов в странах с развитой системой
венчурного финансирования полностью или частично освобождены от
уплаты налогов с сумм вклада при условии долгосрочного владения паями
фондов (3-5 лет). Подобных льгот в России на сегодняшний день не
предусмотрено. Первостепенное значение для венчурных инвесторов имеют
следующие налоги: налог на добавленную стоимость (НДС); налог на
прибыль организации; налог на доходы иностранных организаций; налог на
имущество организаций.
В заключении диссертант акцентирует необходимость системного
подхода к реализации мер, обеспечивающих повышение эффективности
формирования и функционирования венчурного капитала. По мнению
автора, соединенные усилия государства, бизнеса и общества в решении
проблем должны концентрироваться на следующем:
создание на базе венчурного капитала нового
воспроизводственного комплекса, ориентированного на
высокотехнологичную и инновационную продукцию;
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

18. IS
содействие малому и среднему бизнесу, использующему
венчурный капитал;
повышение конкурентоспособности венчурного
финансирования на отечественном рынке в сравнении с
мировым;
привлечение иностранных инвестиций и специалистов в
области управления высокорисковыми проектами, создание
команды квалифицированных управленцев в области
инновационных проектов.
В заключении подведены итоги проведенного исследования,
сформированы основные выводы и предложения диссертанта по повышению
роли венчурного капитала в инновационном развитии экономики России.
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

19. 19
Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях:
1. Герасимов А.В. Виды взаимосвязей венчура и инноваций. // Власть и
управление в современном мире: материалы совместной
междисциплинарной аспирантской конференции РАГС — СЗАГС.
Выпуск 5. / Под. Общ. ред. В.К. Егорова, А.С. Горшкова, В.М.
Герасимова, М.А. Кашиной. - СПб.: Изд-тво СЗАГС, 2005. (0,2 п.л.)
2. Герасимов А.В. Оценка нормы рентабельности венчурного
инвестировании в США, Европе и России. // Государство и
государственное управление в XXI веке. Выпуск 2. — М., 2005. (0,3
п.л.)
3. Герасимов А.В. Роль венчура в реформировании науки //
Приоритеты развития России: сборник научных статей - М., 2005.
(0,1 пл.)
4. Герасимов А.В. Инновационный путь развития экономики. // Россия:
тенденции и перспективы развития: Сборник научных статей РАГС,
ИНИОН, СЗАГС. Выпуск 4 / Под общ. Ред. В.К. Егорова, А.С.
Горшкова, В.М. Герасимова, М.А. Кашиной. - М.: Изд-во РАГС,
2005. (0,2 п.л.)
5. Герасимов А.В. Венчурное финансирование как фактор
инновационного развития экономики России // Государственность и
государственная служба в России: Пути развития. Выпуск 4. РАГС -
СЗАГС, 2004. (0.2 пл.)
6. Герасимов А.В. Доходы и расходы федерального, регионального и
муниципального бюджетов // Бюджетная система и учет в России.
М.: «Мысль», 2002. (1.5 п.л.)
7. Герасимов А.В. Становление венчурной индустрии в РФ //
Государство и государственное управление в XXI веке: сборник
научных статей - М., 2004. (0,1 п.л.)
8. Герасимов А.В. Правовой статус экономики // Актуальные проблемы
обществознания (сборник научных работ). Отв. ред. А.К. Уледов,
Л.С. Ржаницина, Б.П. Елисеев. - М.: АОЗТ «Информатика», 1998.
(1.5 п.л.)
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

20. Автореферат
Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Герасимова А.В.
Тема диссертационного исследования
«Венчурный капитал в системе факторов инновационного развития
экономики»
Научный руководитель •
Доктор экономических наук, профессор, Злобин Б.К.
Изготовление оригинал-макета
Герасимова А.В.
Подписано в печать£ 3 . £>S~. Тираж %£ экз.
Усл.п.л. tfz?
Российская академия государственной службы при Президенте Российской
Федерации
Отпечатано ОПМТ РАГС. Заказ Xs %.Г{?
119606 Москва, пр-т Вернадского, 84
Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»