1. 16 РM |7–8|июль–август 2008
Тенденции
Дорога
в венчурный
райУчастники венчурного рынка, самого рискового сегмента отрасли прямых
инвестиций, собрались в конце июня на II Московском венчурном форуме.
На Западе прорыв в экономике знаний был бы немыслим без участия вен-
чурных капиталистов, в России же этот рынок находится в стадии становле-
ния. Традиционную заинтересованность в процессе проявляет государство.
Заявленный руководством страны курс на инновации и создание госкорпо-
раций для венчурного фондирования вызвал оптимистичные настроения на
рынке. На форуме стало ясно, что ученые, бизнес-ангелы, венчурные менед-
жеры и капиталисты ждут от государства не только и не столько денег, сколь-
ко внятных действий по налаживанию инфраструктуры.
Сергей ШИРОКОВ
История венчурной индустрии в России
началась с образования в феврале 1994 года
государственного Фонда содействия раз-
витию малых форм предприятий в научно-
технической сфере (Фонда Бортника) и после
прихода ряда западных инвестиционных
фондов с венчурными программами, включая
венчурные инициативы ЕБРР. Весной 1997 года
была образована Российская ассоциация вен-
чурного инвестирования (РАВИ). После кри-
зиса 1998 года венчурная активность на отече-
ственном инвестиционном рынке фактически
прекратилась. Зимой 2000 года РАВИ органи-
зовала первую общероссийскую Венчурную
ярмарку, в рамках которой был презентован
первый российский Венчурный инновацион-
ный фонд (с государственной поддержкой).
С тех пор венчурная индустрия в России посте-
пенно становится на ноги.
В 2006 году президент РФ Владимир Путин
акцентировал внимание государства на
инновационном развитии страны, тогда же
в России были учреждены госкорпорация
ОАО «Российская венчурная компания» (РВК),
Национальная ассоциация инноваций и раз-
вития информационных технологий (НАИРИТ)
и Национальное содружество бизнес-ангелов
(СБАР). РВК является государственной орга-
низацией, объединяющей частные венчурные
фонды, которая на конкурсной основе предо-
ставляет управляющим компаниям средства для
финансирования инновационных проектов на
ранних стадиях. НАИРИТ выполняет функции
общественного контролера и помощника для
инновационных компаний, творческих и науч-
ных коллективов. СБАР является объединением
частных инвесторов.
Наконец, летом прошлого года государ-
ство учредило корпорацию «Роснанотех»,
приступившую к финансированию про-
ектов в области нанотехнологий, а осенью –
ОАО «Российский инвестиционный фонд
информационно-коммуникационных техноло-
гий» («Росинфокоминвест»). Такова на сегод-

2. РM|7–8|июль–август 2008 17
Тенденции
ставитель московского правительства выразил
озабоченность ситуацией с технопарками.
На сегодняшний день в Москве действует толь-
ко один технопарк – «Строгино». Из-за недо-
статка проектов его активность невелика: по
словам Вышегородцева, парк заполнен лишь на
две трети. Руководитель Департамента поддерж-
ки и развития малого предпринимательства
Москвы также озвучил проблему неэффектив-
ного освоения и недостаточного контроля над
расходованием бюджетных средств на частные
инновационные проекты. По мнению чиновни-
ка, серьезной проблемой
является «круговорот»
провальных проектов,
учредители которых
использовали бюджетные
средства, затем получили
частное финансирование,
однако, потерпев фиаско,
снова обращаются за
бюджетными деньгами.
Вышегородцев считает,
что бороться с злоупо-
треблениями можно,
заставив учредителей
вкладывать в проект
собственное имущество:
чем выше доля участия
учредителя в проекте, тем
выше доверие со стороны
чиновников и инвесторов.
Григорий Бунатян, генеральный директор
ОАО «Росинфокоминвест», сообщил о том,
что фонд, организованный по инициативе
Мининформсвязи России и до сих пор нахо-
дившийся в состоянии наполнения, к середине
осени будет сформирован в объеме 2,9 млрд руб.
Предварительную инвестиционную оценку
в «Росинфокоминвесте» прошли уже более
200 проектов в области информационных тех-
нологий. Бунатян привел общую сравнительную
оценку мирового венчурного рынка и россий-
ских тенденций: сегодня в мире лишь в области
высоких технологий венчурные инвестиции
няшний день расстановка сил на отечественном
венчурном рынке.
Несмотря на относительную молодость,
Московский венчурный форум, по всей види-
мости, становится на рынке важнейшей пло-
щадкой для профессионального общения. Его
организаторами выступают Департамент под-
держки и развития малого предприниматель-
ства Москвы и Агентство по развитию иннова-
ционного предпринимательства, учрежденное
этим департаментом. Участниками форума
стали руководители ключевых венчурных орга-
низаций страны, чиновники,
отвечающие за инновационную
политику, ученые и эксперты в
различных областях науки и тех-
ники, венчурные предпринима-
тели и представители инноваци-
онно активных компаний. Всего
на форуме было зарегистрирова-
но около 600 участников, из них
порядка 100 инвесторов и около
300 представителей инновацион-
ного бизнеса.
Круговорот фиаско
Пленарное заседание форума
открылось секцией инициатив
государства по развитию рынка
венчурного инвестирования.
Первым выступил руководитель
Департамента поддержки и развития мало-
го предпринимательства Москвы Михаил
Вышегородцев. По его словам, средств для
финансирования инноваций у города хватает, а
вот обоснованных, интересных проектов недо-
статочно. Сегодня московский Департамент
поддержки и развития малого предпринима-
тельства на конкурсной основе готов предостав-
лять инновационному бизнесу сравнительно
небольшие субсидии – до 1 млн руб., но в
перспективе их размер может быть увеличен.
Однако еще ни один проект с возможным суб-
сидированием от Москвы не был представлен
на дальнейшее софинансирование. Также пред-
Инновационными считаются
компании, чья деятельность
внесена в «Приоритетные
направления науки и техни-
ки Российской Федерации»
или чьи продукты входят
в перечень «Критические
технологии Российской
Федерации» (указы
Президента РФ Пр-842 и
Пр-843 от 21.05.06).
Источник: Правила сотрудничества
ОАО «Российская венчурная компания»
с венчурными фондами
Рис. 1
Основные элементы венчурного рынка РФ
Инкубаторы и технопарки
Консультационно-учебные и аналитические центры
Профессиональные сообщества
Вузы, РАН, отраслевые НИР
Рыночная инфраструктура Государство
Федеральный уровень Законодательство и финансы
Административная поддержка
Организационная поддержка
ФинансыРегиональный уровень
Госкорпорации
Частно-государственные фонды
Компании крупного бизнеса
Частные венчурные фонды (УК)
Бизнес-ангелы
Венчурная сфера в России
Предприниматели Инвесторы
Ученые
Инженеры и разработчики
Инновационные компании и коллективы

3. 18 РM |7–8|июль–август 2008
Тенденции
сов. С одной стороны, в России пока еще только
нарабатывается опыт конвейерного финанси-
рования start-up-проектов – процедуры длятся
очень долго, при том что на Западе, по оценке
Бунатяна, получение инвестиций до $250 тыс.
в экономических зонах высокотехнологичного
бизнеса в среднем занимает 5–7 рабочих дней.
Объемы также пока оставляют желать лучше-
го – в настоящее время в распоряжении фондов
находится 4–5 млрд руб. По прогнозу генераль-
ного директора «Росинфокоминвеста», емкость
спроса на финансирование стадии seeds в бли-
жайшие годы достигнет 50 млрд руб. Причем
в инвестиционном фонде на практике убеди-
лись, каков уже сегодня спрос на инвестиции в
начальные стадии бизнеса: Бунатян констатиро-
вал избыток предложений по start-up-проектам.
Пора учиться
Умеренную самокритику, прозвучавшую из уст
Вышегородцева и Бунатяна, можно назвать пре-
людией к выступлению президента НАИРИТ
Ольги Усковой. На сегодняшний день она,
пожалуй, наиболее яркий представитель всего
зарождающегося венчурного сообщества
России. НАИРИТ объединяет почти полторы
тысячи организаций и активно занимается под-
держкой инновационных проектов, участвует
в законотворческом процессе. Нельзя сказать,
что в России законодательная и экономическая
действительность способствует инновационно-
венчурной деятельности. По заявлению
Усковой, сегодня НАИРИТ приходится зани-
маться не столько профильной деятельностью,
сколько лоббизмом и «наездами» с целью защи-
ты правильных инициатив и перспективных
проектов.
Среди системных проблем рынка Ускова назы-
вает молодость (часть венчурных механизмов
находится лишь на стадии зарождения), а также
отсутствие взаимосвязей и координации между
ключевыми участниками и государственными
ведомствами. «В российской венчурной сфере
отсутствует общая идеология и единый ответ-
ственный госорган», – констатировала Ускова.
Это утверждение сразу прокомментировал
Михаил Вышегородцев: по его словам, многие
госструктуры не хотят подчиняться друг другу,
и объединить разрозненные функции в едином
федеральном органе крайне сложно.
Президент НАИРИТ заострила внимание на
том, что строительство венчурной системы
в России уже сейчас сталкивается с пробле-
мой нецелевого расходования выделенных
из госбюджета средств, особенно с учетом их
планируемых объемов. Речь идет о суммах
порядка 3 млрд руб. для «Росинфокоминвеста»,
20 млрд руб. для РВК и порядка 100 млрд руб.
для «Роснанотеха». Государство должно укре-
пить юридические рогатки против нецелевого
расходования этих денег, в частности ввести
составляют порядка $29,1 млрд. Например, в
США венчурные инвестиции в биотехнологии
составляют порядка $7,5 млрд. В России венчур-
ный рынок начал развиваться по израильской
модели – с финансовым участием государства
и развитием схем софинансирования с частны-
ми компаниями, при этом в США венчурная
отрасль представлена практически лишь част-
ным коммерческим сектором. Китай, в свою
очередь, бурно развивает венчурную актив-
ность полностью на государственной основе:
учреждаются десятки технопарков и бизнес-
инкубаторов. Вопреки разочарованиям от
пузыря «доткомов» в 2000–2001 годах, область
информационных технологий восстановилась
и преобладает при любой модели венчурного
финансирования – в этот сектор инвестируется
до 40% от всего объема средств.
Главные проблемы отечественного рынка свя-
заны с неразвитостью инвестиционных процес-
Таблица 2. Топ-10 регионов РФ
по инновационной активности
Регион Количество проектов
Москва 867
Санкт-Петербург 93
Новосибирская область 57
Пермский край 48
Республика Татарстан 48
Челябинская область 46
Нижегородская область 42
Ростовская область 32
Саратовская область 28
Тюменская область 21
Источник: презентация президента Национальной ассоциации инноваций и
развития информационных технологий О. Усковой
Таблица 1. Основные проблемы инновационно-венчурного сектора
российской экономики
Сфера Проблема
Функционирование
инновационной
инфраструктуры
Отсутствие взаимодействия между базовыми участника-
ми российской инновационной инфраструктуры
Отсутствие у российских венчурных предпринимателей
опыта работы в условиях свободного рынка и знания
механизмов коммерциализации инновационных идей
Отсутствие единого органа, координирующего процесс
реализации инновационной политики
Реализация иннова-
ционных проектов
(при привлечении
госсредств)
Высокий уровень коррупции в области организации и
проведения инновационных конкурсов
Отсутствие внешней профессиональной экспертизы
государственных программ в сфере инновационного
развития
Отсутствие контроля за эффективностью расходования
финансовых средств при реализации национальных
инновационных проектов
Источник: презентация президента Национальной ассоциации инноваций и развития информационных
технологий О. Усковой

4. РM|7–8|июль–август 2008 19
Тенденции
нопроект «О передаче технологий», в котором
будут уточнены критерии инновационно актив-
ных предприятий. В заключение Балашов раз-
вил тезис Вышегородцева о софинансировании,
добавив, что в случае с госсредствами нужно
преодолеть тенденцию восприятия квалифици-
рованного инвестора как учредителя проекта и
заставлять инициаторов идеи искать частных
соинвесторов.
Источники капитала
Во второй секции форума представители
инвестиционных и управляющих компаний
обсуждали преимущества и недостатки разных
источников средств для венчурного финанси-
рования. По мнению управляющего партнера
Almaz Capital Partners Александра Галицкого,
из-за одновременного появления корпораций с
государственным участием на венчурном рынке
скоро может начаться перегрев, особенно если
учесть пресловутый недостаток качественных
проектов. Вообще, по меткому определению
Галицкого, главный критерий любого учреди-
теля или инноватора – качество денег. Самое
опасное на стадии seeds – «глупые деньги из
глупых рук». Опытный предприниматель от
таких откажется, а вот для начинающего – это
серьезный риск. Поэтому государству следует
жесткую систему требований по экономической
эффективности, регламентировать инвести-
ционные экспертизы. НАИРИТ, со своей сто-
роны, вкладывает усилия в инфраструктурное
развитие: уже действует единая библиотека
инновационных проектов, существуют планы
по созданию системы дистанционного обучения
«Всеобуч» и федеральной сети консультацион-
ных центров «Советник».
Образовательная инициатива НАИРИТ нацеле-
на на обучение российских разработчиков осно-
вам ведения инновационного бизнеса и коммер-
циализации научных идей, а консультационный
проект (за три года – 10 центров в ключевых
российских регионах) – для их поддержки в
области бизнес-планирования, взаимодействия
с инвесторами, управления инновационными
проектами. «Всеобуч» и «Советник» в перспек-
тиве должны удовлетворить аппетиты венчур-
ных фондов на правильно оформленные про-
екты, ведь услуги по обучению и консультиро-
ванию будут бесплатными и общедоступными.
Кроме того, в НАИРИТ на центры «Советник»
возлагаются надежды как на региональные
узлы обеспечения диалога между участниками
инновационной инфраструктуры: органами
государственной власти, венчурными фондами,
инновационными компаниями.
Заместитель руководителя Департамента науки
и промышленной политики Москвы Евгений
Балашов, взявший слово вслед за Ольгой
Усковой, обратил внимание аудитории на злопо-
лучный Федеральный закон от 21.07.05 № 94-ФЗ
«О размещении заказов на поставки товаров,
выполнение работ, оказание услуг для госу-
дарственных и муниципальных нужд» (Закон
№ 94-ФЗ), который создал ряд трудностей для
инновационной деятельности. По информации
Балашова, в Закон № 94-ФЗ уже подготовлены
поправки, касающиеся инновационной продук-
ции. Большие надежды рынок возлагает на зако-
Истоки венчурной индустрии находятся
в США. Прообразом современных
венчурных компаний стали созданные в
1946 году:
• финансовое партнерство J. H. Whitney
Co, основанное бывшим послом
США в Великобритании Джоном Уитни;
• акционерная компания American
Research and Development Corp, учреж-
денная под руководством отставного
бригадного генерала армии США
Жоржа Дорио;
• фирма Rockefeller Brothers, Inc
Лоуренса Рокфеллера (с 1969 года –
фонд Venrock).
Таблица 3. Прогноз результатов венчурного рынка РФ к 2011 году
Показатель Характеристика
Объем венчурных инвестиций $2 млрд
Количество МИП1
/размер инвестиций
в 1 МИП
До 2000/$1–2 млн
Количество МИП, успешно преодо-
левших «мертвую зону» НИОКР2
20–25% МИП
Количество успешных МИП 200–500
Итог К 2011 году около 350 МИП будут
озабочены созданием сборочных или
опытно-промышленных производств и
выходом на рынки со своей инновацион-
ной продукцией
1
МИП – малое инновационное предприятие.
2
«Мертвая зона» НИОКР – промежуток времени между созданием опытных и изготовлением промышленных образцов.
Источник: презентация генерального директора ИК «ТОНАП» Д. Чухланцева
Ограниченное/недостаточное число реальных потребителей
Сложившиеся отношения между потребителями и поставщиками
Оторванность служб закупок от стратегического уровня
управления
Коммерческая коррупция
Нерыночные механизмы принятия решений при формирова-
нии портфеля закупок крупных государственных холдингов
Недоверие к малоиспытанным в производстве технологиям
Источник: презентация генерального директора ИК «ТОНАП» Д. Чухланцева
Основные рыночные риски МИП

5. 20 РM |7–8|июль–август 2008
Тенденции
больше внимания обращать на инфраструктуру
венчурной отрасли, особенно на компании, про-
водящие консультации.
С другой стороны, успешно преодолев началь-
ную стадию, в том числе и за счет «умных денег»
бизнес-ангелов, предприниматель столкнется с
венчурным фондом. По замечанию члена сове-
та директоров ФГ «Maxwell Capital» Дмитрия
Попова, в России уже достаточно широко рас-
пространены закрытые паевые инвестиционные
фонды, достоинствами которых являются репу-
тация и длинные дешевые деньги (например,
РВК предоставляет средства в доверительное
управление под 5% годовых), а недостатком –
зависимость от изменчивой законодательной
базы. Впрочем, участники дискуссии сошлись
во мнении, что частные и государственные
фонды различаются лишь по объему инвести-
ций и степени бюрократизма при принятии
решений (показатели обоих факторов – не в
пользу госфондов). В завершение секции управ-
ляющий директор ГК «Тройка Диалог» Андрей
Шаронов подчеркнул общую проблему рынка:
для фондов, естественно, важна оценка вклада
(или долей) и право собственности (патенты) у
инициатора проекта. А при попытках коммер-
циализации инноваций институтов Академии
наук нередко возникают серьезные проблемы.
В системе РАН насчитывается порядка 34 тыс.
изобретений (в 63 прикладных областях), автор-
ство которых зачастую невозможно определить.
Разрешить проблему должно введение Закона
«О передаче технологий».
Период инкубации
В оба дня форума бизнес-ангелы, предста-
вители технопарков, специалисты бизнес-
инкубаторов, ученые и чиновники обсуждали
проблемы управления инновационными про-
ектами, их опеки и начального инвестирования.
Генеральный директор Ассоциации бизнес-
инкубаторов России Андрей Лебедев во многом
уповает на инициативы МЭР. Во-первых, ведом-
ство продвигает идею «Фонда ранних посевных
инвестиций», в котором доля государства может
достичь 75%. Во-вторых, чиновники предпо-
лагают ввести льготные ставки аренды на тер-
риториях технопарков и бизнес-инкубаторов
(предприниматели будут оплачивать до 40% сто-
имости аренды). Лебедев надеется, что при под-
держке государства число бизнес-инкубаторов
в ближайшие годы возрастет до 100. При адек-
ватном управлении эта сфера деятельности сама
по себе окупается и становится доходной. Так, в
Финляндии частные предприниматели полно-
стью выкупили у государства бизнес-инкубатор
«Технополис» спустя три с половиной года после
начала его функционирования.
Безусловно, в различных регионах России
очаги венчурной активности будут неодинако-
вы. Наиболее перспективным участники рынка
считают создание кластеров: территориальных
образований с концентрацией научного и
предпринимательского потенциала. Типичный
пример – Силиконовая долина в США.
В России бизнес-инкубирование будет стано-
виться все более востребованной деятельно-
стью. К этому подталкивает слабость «само-
дельных» бизнес-проектов и общемировая
тенденция роста числа бизнес-ангелов. Многие
инвесторы, в прежние времена предпочитавшие
вкладываться на венчурной стадии, в последние
годы переориентируют стратегию в сторону
инвестирования на самом раннем этапе – ста-
дии seeds. При должной диверсификации это
позволяет существенно увеличить доходность
инвестиционного портфеля. Российская венчур-
ная индустрия быстро набирает обороты, и наи-
более вероятно, что после нескольких громких и
успешных проектов труд бизнес-ангелов станет
у нас не только выгодным, но и модным.
Таблица 4. Принципы бизнес-инкубирования
Критерий Характеристика
Наличие всех
участников
Инициаторы проекта – разработчик и предприниматель
Инвестор – частный, государственный или их партнерство
Управляющий – бизнес-инкубатор
Поэтапность
выполнения
проекта
Наличие общей мотивации для всех участников
Принятие инвестиционного решения по окончании каждого этапа
(прекращение проекта, продолжение, изменение плана)
Инициатор
проекта
Материальная ответственность за представленный план и его
выполнение
Полномочия в рамках утвержденного финансирования
Инвестор Личное участие в принятии инвестиционных и важных для
проекта решений на всех этапах, начиная с отбора
Мониторинг экономической эффективности проекта
Невмешательство в операционную деятельность проекта
Источник: презентация директора по технологиям Международного фонда технологий и инвестиций
С. Карабашева
Источник: презентация директора по технологиям Международного фонда технологий и инвестиций
С. Карабашева
Рис. 2
Различия механизма контрактной НИР
и механизма бизнес-инкубирования
Заказная НИР
Рынок
Наука
Технологические
запросы
Технические
задания
Контрактная
НИР
Start-up-
компания
Компания
в стадии seeds
Прототип + бизнес-
модель + команда +
деньги
Научная идея +
коммерческое применение
Инкубирование