Uppgången i början av året var tillfällig och tillväxten dämpas nu åter. Svackan i svensk ekonomi blir därmed mer utdragen och vändningen uppåt dröjer, skriver Nordeas ekonomer.

1. NORDIC
UPDATE
JUNI 2012
Farlig terräng
ÖVERSIKT 01
VÄRLDSEKONOMIN – FARLIG TERRÄNG
SVERIGE 03
VÄNDNINGEN DRÖJER
DENMARK 05
STAYING AFLOAT IN TURBULENT TIMES
NORWAY 07
BETTER THAN FEARED, BUT NO RATE HIKE IN THE PIPELINE
FINLAND 09
WEAK PERIOD STILL AHEAD
TABLES 11
MACRO AND FINANCIAL FORECASTS

2. ■ Översikt
Världsekonomin – farlig terräng
 Stora risker i Europa, men samarbetet håller ämnar agera som ”lender of last resort”, åtminstone till-
fälligt. ECB avvaktar dock så länge som möjligt för att i
 Stram finanspolitik och kreditgivning bromsar första hand förmå länderna att själva bära kostnaderna.
 Expansiv penningpolitik länge än Risken är stor att priset för att skapa förtroende ökar ju
längre ECB avvaktar.
De globala riskerna och utmaningarna är mycket stora. På längre sikt är det svårt att se att samarbetet kan fortgå
Vårt huvudscenario är emellertid att eurosamarbetet hål- utan mer samordnad finanspolitik. Det är ett skäl till att
ler och att ekonomierna hankar sig fram. Det är dock lätt euroobligationer har kommit upp på agendan igen.
att måla upp betydligt värre scenarier. Men även om län- Mycket av besluten ligger nu i politikernas händer. Pro-
derna lyckas hantera skuld- och bankkriser så blir de ne- blemet är dock att de slits mellan finansmarknadens krav
gativa konjunktureffekterna påtagliga. Vi räknar med re- på att skapa förtroende och på väljarnas signaler om att
cession i euroområdet i år och med måttlig tillväxt i de inte längre är beredda att ta konsekvenserna av de
USA. Världsekonomin väntas öka med runt 3 procent åtstramningar som krävs. Att välja tillväxtskapande åt-
under prognosperioden. gärder framför att spara låter bra, men är i själva verket
mycket svårt om någon annan ska stå för notan. Redan
BNP, procentuell förändring årstakt nästa vår är det val i Italien. Risken är stor att utveckling-
en i närtid blir mycket turbulent.
Recession i euroområdet
Skillnader länder emellan inom euroområdet är mycket
stora och de ökar. De konjunkturella förutsättningarna
skiljer sig därmed också åt. Länderna i södra Europa vän-
Grekland - ett avgörande inom kort
tas vara i recession både i år och nästa år. Sparkrav och
Europa, och då framförallt Grekland och Spanien, är i behov av strukturella förändringar är stora. Tysk eko-
fokus i närtid. Förutsättningarna för Grekland tydliggörs nomi växer å andra sidan med 0,6 respektive 1,2 procent
inom kort. Valet den 17 juni, samt det faktum att pengar- under prognosperioden. Andra och tredje kvartalet i år
na tar slut i juli tvingar fram beslut. Det krävs dock en väntas bli sämre än första kvartalet som överraskade po-
regering. Nordeas bedömning är att grekerna röstar för sitivt. Ett svagt utfall av konjunkturindikatorer som IFO
fortsatt europeisk gemenskap. Någon form av kompro- och inköpschefsindex stödjer den prognosen.
miss och överenskommelse med trojkan (EU, ECB samt
IMF) genomförs sannolikt. Euroområdet som helhet växer nästa år. Bedömningen är
att riskaptiten är något bättre då Greklands akuta problem
Röstar grekerna för en regering som inte accepterar kra- bör ha fått en lösning. Samtidigt antas att ECB har age-
ven riskerer Grekland att tvingas ställa in betalningarna. rat, Frankrikes president Hollande har fått igenom någon
Den viktiga frågan blir då om EU och ECB fortsätter att form av tillväxtpaket och euron har försvagats.
stötta Grekland. Priset för ett grekiskt utträde är emeller-
tid för högt och riskfyllt för att det ska vara något annat USA bättre ute
än ett riskscenario. Effekterna på såväl konjunktur som Även USA står inför stora utmaningar, men ekonomin är
på global riskvilja blir då betydande och klart större än på bättringsvägen. Tillväxten väntas dock bli svag i när-
vad vi räknar med i denna prognos. tid och vi räknar med att indikatorer kommer in sämre än
förväntat på kort sikt. Till viss del drevs tillväxten av till-
Spanien är det stora orosmolnet
fälliga faktorer i början av året. När dessa inte längre
Ur ett finansmarknadsperspektiv är Spanien än mer oro- stimulerar och osäkerheten om hur stram finanspolitiken
ande. Det är svårt att se hur landet ska kunna uppfylla de blir är stor dämpar det såväl hushållens som företagens
åtaganden som de har under året. Åtstramningen är om- efterfrågan. En svag utveckling i Europa ligger också i
fattande. Långt större än vad Sverige genomgick något fatet.
enskilt år efter 90-talskrisen. Samtidigt är förutsättning-
arna sämre. Dessutom oroar krisen i banksystemet, där Bostadsmarknaden tycks dock ha påbörjat en återhämt-
kapital i snabb takt nu förs ut ur bankerna. ning, även om utbudsöverskottet är fortsatt stort. Att bo-
stadsmarknaden bottnar är centralt för ekonomin som
Den europeiska centralbanken väntas sänka räntan för att helhet. Det är svårt att se någon tydlig återhämtning av
stötta och för att mildra konjunktureffekterna. Frågan är hushållens efterfrågan innan priserna på bostäder stiger.
dock om det räcker. Risken är stor att ECB får agera mer Bostadsinvesteringarna som andel av ekonomin har dock
aktivt igen. Att ECB genomför ytterligare stimulanspaket fallit tillbaka kraftigt under krisen och motsvarar nu end-
eller någon annan åtgärd kan därmed inte uteslutas. Blir ast 2 procent av BNP jämfört med 6 procent tidigare.
det riktigt dramatiskt kan ECB behöva signalera att de
1 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

3. ■ Översikt
Tillväxtbidraget från bostadsinvesteringarna väntas där- Valutan har försvagats i närtid i samband med en svag
med bli begränsat framöver. Det påbörjas dock betydligt global efterfrågan. Över tid har däremot valutan stärkts.
färre byggen av bostäder idag än vad demografin kräver,
vilket bör bidra till stigande priser på sikt. BNP, procentuell förändring årstakt
Vid halvårskiftet upphör en del av Feds tidigare stimu-
lanser. Svaga arbetsmarknadsdata och dämpad tillväxt i
närtid gör att Fed öppnar för ytterligare stimulans vid sitt
nästa penningpoplitiskamöte den 19-20 juni. Osäkerheten
är dock stor då styrkan i ekonomin är svårbedömd. Gynnsamt ekonomiskt läge i Norden
Danmark har haft den tuffaste återhämtningen i Norden.
I slutet av 2013 antas återhämtningen vara mer självgå- Försiktiga hushåll och huspriser som faller dämpar till-
ende och Fed inleder då räntehöjningscykeln. Produktivi- växten. På lite sikt bör dock konsumtionen ge ett större
teten i ekonomin har fallit tillbaka under krisen och positivt bidrag då räntorna är låga och sysselsättningen
jämnviktsarbetslösheten tycks ha stigit. Nordeas bedöm- bedöms öka. Även offentliga investeringar bidrar positivt
ning är att jämviktsarbetslösheten har gått upp från 5 framöver.
procent till 7 procent. En högre jämnviktsarbetslöshet
ökar inflationsrisken. Tillsammans med en mycket ex- Norge är bäst ut i Norden och fortsätter att överraska po-
pansiv penningpolitik talar det för att Fed höjer räntan ti- sitivt. Överlag har Norge påverkats relativt måttligt av
digare än vad de själva signalerar. En åldrande befolk- den globala turbulensen. Framför allt går den inhemska
ning och därmed en lägre ökning av arbetskraften gör ekonomin starkt. Sysselsättningen väntas stiga, men så
också att brytpunkten har gått ned för hur många jobb gör även arbetskraften. Det betyder att arbetslösheten
som behöver skapas för att inte arbetslösheten ska öka. bara faller tillbaka måttligt, men från en låg nivå. Inflat-
För några år sedan låg nivån på 150 000 jobb per månad, ionen är dock låg och den globala osäkerheten stor. Där-
vilket nu kan jämföras med 100 000 jobb. för väntas Norges bank avvakta tills nästa år innan de hö-
jer räntan, trots att tillväxten redan nu är god. Norska
Dollarn fortsätter stärkas mot euron
kronan stärks mot bland annat euron, men också mot
Penningpolitik och riskaversion blir de främsta drivkraf- svenska kronan då Riksbanken väntas sänka räntan i slu-
terna på valutamarknaden framöver. Högre tillväxt i USA tet av året.
än i Europa och därmed en stramare penningpolitik till-
sammans med fortsatt stor riskaversion talar för en dol- Finland och Sverige har liknande näringslivsstruktur med
larförstärkning. Vi räknar med att dollarn når 1,15 mot stort exportberoende. Länderna ser ut att utvecklas rätt
euron i slutet av innevarande år. likartat i närtid. Under första kvartalet i år överraskade
tillväxten positivt i båda länderna, drivet av starkare in-
Oljepriset i dollar har fallit tillbaka rejält. Med närmare hemsk ekonomi än väntat. Exporten och industrin går
20 procent för Brent sedan början av mars. Det gynnar dock svagt. Under andra kvartalet väntas negativa BNP-
amerikansk ekonomi. Euroområdet stimuleras av en svag tal i såväl Finland som i Sverige.
euro, men effekten från fallande oljepris slår inte igenom
lika mycket på grund av den svagare euron. I Sverige stack investeringarna iväg under första kvartalet
och överraskade med en ökning på hela 11,4 procent i
Kina lägre tillväxt öppnar för stimulans
årstakt. Då den globala osäkerheten är fortsatt stor och
Den kinesiska ekonomin visar tydligare tecken på av-
investeringsklimatet därmed inte är det bästa räknar vi
mattning. Exporten påverkas negativt av svag efterfrågan
med en rekyl under kommande kvartal. Tillväxten var
från USA och recession i Europa. Även industrin signale-
dock så stark under första kvartalet att vi reviderar upp
rar en mer dämpad utveckling, där inköpschefsindex fort-
BNP-prognosen för innevarande år från nolltillväxt i
sätter att falla tillbaka. Tillsammans med svaga signaler
marsprognosen till 0,7 procent nu. Det är dock ingen
från fastighetsmarknaden räknar vi med mer expansiv
vändning vi ser för svensk ekonomi utan snarare fortsät-
politik. Kinas ambition har under en längre tid varit att
ter svackan ytterligare några kvartal. Arbetslösheten sti-
öka den privata konsumtionen som andel av BNP och
ger fast med en viss eftersläpning och vi ligger kvar med
minska andelen investeringar. Men då strukturföränd-
prognosen att Riksbanken sänker reporäntan vid två till-
ringar tar tid ökar sannolikheten för att den politiska led-
fällen under andra halvåret i år.
ningen på kort sikt väljer att stimulera investeringarna.
Dock inte alls lika kraftfullt som under 2008.
Kronan har varit förhållandevis stark under krisförloppet.
Framöver förväntar vi oss en relativt stabil utveckling
Även penningpolitiken väntas bli mer expansiv. Inflat-
mot euron. Dollarn förstärks mot flera valutor och bland
ionen har fallit tillbaka och ligger klart under målet på 4
annat mot kronan.
procent. Å andra sidan finns det en rädsla för att kreditef-
terfrågan ska öka för snabbt med låga räntor. Det är en
balansgång, där dämpad tillväxt har kommit i nytt fokus. Annika Winsth
annika.winsth@nordea.com +46 8 614 8608
2 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

4. ■ Sverige
Vändningen dröjer
 Avmattning trots god start på året gången till den svenska industrin är fortsatt dämpad.
Mycket tyder därför på att det dröjer till åtminstone se-
 Fördjupad oro i Europa tynger utvecklingen nare delen av innevarande år innan det sker någon mer
 Riksbanken sänker räntan ytterligare markerad vändning uppåt av exporten.
 Kronan stabil mot euron men försvagas mot dollarn Inhemsk tillväxt växlar ned
Hushållens köplust återvände omkring årsskiftet. Sti-
Den svenska ekonomin har stått emot den ekonomiska gande inkomster, tecknen på en stabilisering i euroområ-
turbulensen i vår omvärld överraskande väl. Efter fallet i det och uppryckningen på börsen bidrog sannolikt till att
slutet av förra året ökade BNP igen under första kvarta- hushållen lättade på plånböckerna. Inkomsterna ökar nå-
let. Samtidigt har läget på arbetsmarknaden varit stabilt. got även framöver. Fördjupningen av skuldkrisen i
Europa med påföljande börsnedgång torde däremot tynga
Likväl är det en tydlig svacka i den svenska ekonomin. konsumtionen. Likaså lär försämringen på arbetsmark-
Trots uppgången under första kvartalet i år är BNP något naden hämma köplusten. Sammantaget fortsätter kon-
lägre än i höstas. Tillväxten fluktuerar mycket mellan sumtionen att öka i år, men i långsammare takt än under
kvartalen och ekonomin är delad. Avmattningen är tyd- de senaste kvartalen.
ligast i exportindustrin medan den inhemska efterfrågan
växlade upp inledningsvis i år. Enligt vår bedömning var Investeringarna var den stora överraskningen under första
uppgången i början av året tillfällig och tillväxten kom- kvartalet. Näringslivets investeringar ökade på bred front
mer sannolikt att dämpas igen. Svackan i den svenska med energisektorn samt branschen post- och telekommu-
ekonomin fortgår därmed ytterligare något kvartal, även nikation som spjutspetsar. Företagen trotsade därmed det
om den är mildare än vad vi tidigare har räknat med. Vi senaste årets stigande finansieringskostnader och framför
står fast vid bedömningen att situationen på arbetsmark- allt den osäkerhet som den besvärliga situationen i euro-
naden kommer att försämras. Försvagningen sker dock området har fört med sig. Vi bedömer att uppgången un-
något senare än vad vi tidigare räknade med. Utveckling- der första kvartalet var tillfälligt stark. Investeringarna
en talar för att Riksbanken lättar på penningpolitiken se- faller tillbaka något redan under andra kvartalet, vilket är
nare i år. en viktig orsak till att även BNP utvecklas svagt.
Kräftgången för exporten fortsätter Räntesänkningar under hösten
Exporten av varor har stagnerat under det senaste året, Vi räknar med att Riksbanken sänker räntan igen under
vilket speglar försvagningen i den globala ekonomin. Ef- hösten. Bedömningen att penningpolitiken får en mer ex-
terfrågan från viktiga handelspartners är låg och orderin- pansiv inriktning baseras till stor del på att avmattningen
Sverige: Makroekonomiska nyckeltal (årlig tillväxt i procent om inget annat anges)
2008 (SEKbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E
Privat konsumtion 1.505 -0,3 3,7 2,0 1,4 1,7
Offentlig konsumtion 835 2,2 1,9 1,8 0,3 0,4
Fasta bruttoinvesteringar 642 -15,5 7,7 6,2 2,4 1,0
- industri 96 -26,3 1,0 7,9 -2,7 3,2
- bostadsinvesteringar 112 -19,1 17,2 15,1 -7,4 -1,8
Lagerinvesteringar* 6 -1,6 2,1 0,6 -1,2 0,3
Export 1.715 -13,8 11,7 6,9 0,1 4,5
Import 1.499 -14,3 12,7 6,3 -0,7 4,2
BNP -0,6 -5,0 6,2 3,9 0,4 1,8
BNP, kalenderkorrigerad -4,9 5,9 3,9 0,7 1,8
Nominell BNP (mdr SEK) 3.204 3.106 3.330 3.492 3.553 3.676
Arbetslöshet (% av arbetskraften) 8,3 8,4 7,5 7,7 8,0
Sysselsättning -2,1 1,0 2,1 -0,1 -0,4
Konsumentpriser (årsgenomsnitt KPI) -0,5 1,2 3,0 1,3 1,6
Underliggande inflation (årsgenomsnitt KPIF) 1,7 2,0 1,4 1,3 1,6
Timlöner (nationalräkenskaper) 3,0 0,4 2,9 3,5 3,3
Bytesbalans (mdr SEK) 212 225 243 244 265
- % av BNP 6,8 6,8 7,0 6,9 7,2
Handelsbalans (% av BNP) 3,1 2,6 2,7 2,6 2,7
Offentligt finansiellt sparande (mdr SEK) -30 -2 5 -23 -16
- % av BNP -1,0 -0,1 0,1 -0,6 -0,4
Offentlig bruttoskuld, % av BNP 42,6 39,4 38,4 38,2 36,4
* Bidrag till BNP-utvecklingen, procentenheter
3 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

5. ■ Sverige
i BNP-tillväxten minskar efterfrågan på arbetskraft. Indi- Utrikeshandeln fortsatt dämpad
katorerna för arbetsmarknaden ger en splittrad bild. Trots 95
Mdkr, sa Mdkr, sa
95
att företagens anställningsplaner är förhållandevis optim- 90 Export av varor, 90
fasta priser
istiska minskar antalet nyanmälda lediga platser till ar- 85 85
betsförmedlingarna. Den sammantagna bedömningen är
80 80
att den avmattning i produktionen som redan har skett
och som fortgår ytterligare en tid medför att sysselsätt- 75 75
ningen faller och arbetslösheten stiger. 70 70
Import av varor,
65 fasta priser 65
Prognosen om ytterligare räntesänkningar är också för-
60 60
knippad med krisen i euroområdet som återigen har för-
Anm.: Till och med april 2012. 3 månaders glidande medelvärde.
djupats. Osäkerheten dämpar tillväxten i vår omvärld, 55 55
07 08 09 10 11 12
men även svensk export och inhemsk efterfrågan påver-
Källor: SCB och Nordea Markets
kas. I ett scenario med ytterligare försämring i Europa
kan räntesänkningar bli aktuella tidigare än beräknat.
Bra fart i den inhemska ekonomin
875 7
Mdkr, sa Inhemsk slutlig efter- % y/y
Det finns även möjligheter för en starkare utveckling, 850 frågan, årlig för- 6
vilka i huvudsak är relaterade till den inhemska ekono- 825
ändring (höger) 5
min. Bland annat kan bredden i investeringsuppgången i 800
4
3
början av året tyda på en högre inhemsk efterfrågan än 775 2
prognoserat. Redan den överraskande starka utvecklingen 750 1
under inledningen av året lär stärka Riksbanken i sin 725 0
uppfattning att penningpolitiken redan är expansiv. Fort- 700
Inhemsk slutlig -1
efterfrågan
sätter tillväxten på hemmaplan att överraska minskar 675
-2
sannolikheten för räntesänkningar. -3
650 -4
625 -5
Måttligt inflationstryck och stark krona 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Inflationen har för närvarande en något mer undanskymd Källor: SCB och Nordea Markets
roll i de penningpolitiska avvägningarna. Riksbankens
ökade fokus på finansiella faktorer såsom hushållens Minskad efterfrågan på arbetskraft
ekonomiska ställning innebär att man accepterar att in- 8
y/y, tusentals personer % y/y
4
flationen avviker från målet under relativt långa perioder. 3
5 Antal
Det väntas ske i år och nästa år då flertalet inflationsmått sysselsatta
2
understiger 2-procentsmålet. Trots stigande löneökningar 3
(höger)
1
och minskat importprisfall blir inflationstrycket överlag
måttligt under prognosperioden. 0 0
-1
-3
Trots att avmattningen väntas bestå ytterligare en tid är
-2
den svenska ekonomin förhållandevis robust. Det under- -5
Nyanmälda lediga
platser, 12 veckors -3
stryks av den låga offentliga skulden, ett konkurrenskraf- glidande medelvärde
tigt näringsliv och stora bytesbalansöverskott. Sverige -8 -4
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
framstår således som en relativt säker hamn medan ris-
kerna i framför allt euroområdet är stora. Tänkbara eko- Källor: SCB, Reuters Ecowin och Nordea Markets
nomisk-politiska åtgärder för att stäva krisen i euroområ-
det kan också bidra till att euron försvagas mot bland an- Kronan stadig på stormigt hav
12 12.0
nat kronan. Däremot fortsätter den amerikanska dollarn USDSEK EURSEK
att stärkas mot flertalet valutor och däribland kronan. 11 11.5
USDSEK
11.0
10
Torbjörn Isaksson 10.5
torbjorn.isaksson@nordea.com +46 614 8859 9
10.0
8
9.5
7
9.0
EURSEK
6 (rhs) 8.5
5 8.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Källor: Reuters Ecowin och Nordea Markets
4 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

6. ■ Denmark
Staying afloat in turbulent times
 Moderate growth until end-2013 This demand potential is further boosted by the repay-
ment of voluntary early retirement contributions. This
 The Achilles’ heel is the housing market alone is estimated to lift consumer spending by around
 “Ketchup effect” from the public sector 1% point this year. Consequently, we see consumer
spending gradually increasing towards end-2013.
 Denmark a safe haven for international investors
The Achilles’ heel is the housing market
The Euro-area crisis, the stifled housing market and a Consumers’ restraint may for a large part be explained by
strong reluctance among households to spend money developments in the housing market that is trapped in a
have sent chills through the Danish economy over the paradox. On the one hand several fundamental factors
past months. The good news is that interest rates are rec- point to a stabilisation of prices at current levels. Prices
ord low owing to the strong public finances that have are back at levels around the long-term equilibrium,
cemented Denmark’s position as a safe haven in financial mortgage rates are at a historical low and the labour mar-
markets. Against this backdrop we look for growth this ket situation appears to be stable again. On the other
year of just over 1%, rising to 1¾% next year. The rela- hand several short-term indicators suggest that prices
tively modest growth will mainly be driven by a pick-up may continue lower in coming months. Turnover in the
in both private and public consumption. Also investment housing market is low, the number of homes on the mar-
will start to contribute positively to growth in Denmark. ket is high, generous price reductions are negotiated,
homes stay on the market for a long time and pessimism
Compared to our forecast from March we have marginal- in the construction sector is growing again.
ly revised down our growth forecast for 2012, while we
stick to our forecast for 2013. With growth at a mere 1% The deviation between actual and fundamental factors
this year, unemployment will remain largely unchanged might be explained especially by the bearish sentiment
during the remainder of the year. But subsequently, with that has taken hold of the housing market. The problem
increased economic momentum employment should start with such psychological factors is that they are extremely
to gradually rebound. However, we see no hiring spree difficult to quantify, which makes it very hard to predict
over the forecast horizon. the timing of an improvement. We hope that the govern-
ment’s proposed tax reform will help alleviate worries
Consumers hold the key about housing taxes going forward.
Since the outbreak of the crisis in 2008 consumer spend-
ing in Denmark has been subdued, hit by a weak jobs We base our forecast on the assumption that housing
market, low wage growth and widespread nervousness prices stabilise towards the end of this year. At that time
about the outlook for the economy. However, due to the we see the housing market improving, driven by funda-
long period of stagnant consumer spending, the pent-up mentals as well as growing optimism about the overall
demand of consumers is huge, underpinned by recent performance of the Danish economy.
years’ tax cuts and the sharp decline in interest rates.
Denmark: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2008 (DKKbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E
Priv ate c ons umption 840 -4.2 1.9 -0.5 1.4 1.6
Gov ernment c ons umption 465 2.5 0.3 -1.0 0.7 0.7
Fix ed inv es tment 372 -13.4 -3.7 0.4 3.5 4.3
- gov ernment inv es tment 33 4.7 8.5 3.8 6.4 -3.0
- res idential inv es tment 93 -14.0 -7.4 8.8 -1.6 4.4
- bus ines s f ix ed inv es tment 245 -15.6 -4.4 -3.3 5.0 5.9
Stoc kbuilding* 20 -2.3 1.0 0.4 0.1 0.0
Ex ports 960 -9.8 3.2 6.8 1.3 2.8
Imports 904 -11.6 3.5 5.2 2.6 3.1
GDP -5.8 1.3 1.0 1.0 1.7
Nominal GDP (DKKbn) 1,753 1,668 1,755 1,785 1,852 1,921
Unemploy ment rate, % 4.9 6.3 6.2 6.2 6.1
Gros s unemploy ment lev el, '000 pers ons 130.8 164.5 162.1 162.0 159.5
Cons umer pric es , % y /y 1.3 2.3 2.8 2.6 1.7
Hourly earnings , % y /y 3.0 2.3 1.8 1.7 1.9
Nominal hous e pric es , one-f amily , % y /y -12.0 2.8 -3.0 -6.3 1.2
Current ac c ount (DKKbn) 54.6 96.9 115.8 85.0 70.0
- % of GDP 3.3 5.5 6.5 4.6 3.6
General gov t. budget balanc e (DKKbn) -45.9 -47.4 -34.7 -65.0 -30.0
- % of GDP -2.8 -2.7 -1.9 -3.5 -1.6
Gros s public debt, % of GDP 40.6 42.9 46.5 48.8 43.7
* Contribution to GDP growth (% points)
5 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

7. ■ Denmark
Danish central bank aggressively defending the DKK Moderate growth outlook
Meanwhile, the housing market has been indirectly sup-
ported by the Euro-area crisis as the recent financial
market turmoil has sharply boosted demand for “safe”
Danish securities – and by that the DKK. In response to
this development the Danish central bank has made sev-
eral rounds of independent rate cuts in an attempt to curb
the DKK appreciation. As a result, Danish homeowners
and the government now benefit from record-low fund-
ing rates. The marked easing of monetary policy may – at
the end of the day – prove a strong catalyst for growth
and help bring Denmark out of the current economic im-
passe.
Government’s kick-start long in coming
The government has decided that as part of its plan to Consumers stay optimistic
kick-start the economy public investment projects for
nearly DKK 11bn and DKK 8bn are to be brought for-
ward to 2012 and 2013, respectively. Government con-
sumption, meanwhile, is expected to rise by 1.3% this
year, after dropping no less than 1.0% last year. Despite
the good intentions, however, government consumption
rose only very modestly in Q1 2012 and government in-
vestment declined nearly 8%. This means that we have
yet to see the planned contribution to growth from fiscal
policy.
That the effect is so long in coming can be explained by
two factors. One is that it takes a long time for govern-
ment investment projects to be implemented and the oth- DKK is a safe haven
er is that historically it has proved extremely difficult to
fine-tune government consumption. However, the low
level of government consumption and investment in Q1
2012 means that we could see a strong “ketchup effect”
later this year. In that case it would provide a strong
boost to the Danish economy at a time when all the tradi-
tional growth engines have switched into reverse.
Imports outstrip exports
The value of Danish exports reached an all-time high in
Q1 2012. Even so, exports seem to be heading for tough
times given the weak growth outlook in key export mar-
kets such as Sweden and the UK. But Danish exports will
also be adversely affected by austerity measures in many
other European markets. Consequently, we see exports Home prices are about to stabilise
growing by a mere 1.3% this year. And as import growth
looks set to be twice as high, the scene is set for a nega-
tive growth contribution from net exports in the period
ahead.
Helge J. Pedersen, Global Chief Economist
helge.pedersen@nordea.com +45 33333126
Jan Størup Nielsen, Senior Analyst
Jan.storup.nielsen@nordea.com +45 33333171
6 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

8. ■ Norway
Better than feared, but no rate hike in the pipeline
 Strong growth in consumer spending ges Bank’s rate cuts in December and March and reduced
tensions in Europe in Q1 probably also contributed to the
 But no rate hike this year due to the euro crisis increased consumer optimism.
 NOK strength versus the EUR
We revise up our forecast for consumer spending growth
Since the release of Economic Outlook at end-March we to 4%. Despite consumption growth at this high level the
have become more optimistic about the economy, chiefly savings ratio will also rise a tad this year as persistent
due to the more positive trend in consumer spending. uncertainties in the Euro area will continue to dampen
consumption growth. With employment growth slightly
Consumer spending picking up down and interest rates slightly up, purchasing power
Last year consumer spending growth was exceptionally growth in 2013 will not be as strong as in 2012 so we see
weak despite strong growth in purchasing power. Real consumer spending growth slowing to 3.5% in 2013.
disposable income growth last year was a hefty 4.3%, but
consumption growth was a mere 2.3%. Consequently a Higher exports, but lower mainland investment
large share of Norwegians’ increased purchasing power The upward revision to consumer spending growth is the
was channelled into savings. In our view this cautious most important change compared to our March forecast,
behaviour is difficult to explain by anything other than but we have also made revisions to other demand com-
worries about the turmoil in Europe. In Norway both ponents. Judging from the trend so far this year tradition-
economic growth and the labour market showed a posi- al export growth will not be as weak as we said in March.
tive trend throughout 2011. On the other hand the rebound next year could be even
more moderate than expected.
In March we projected consumer spending growth this
year at some 3%, ie slightly above the 2011 level. We ar- Mainland investment growth, on the other hand, looks set
gued that the upside risk to our forecast was high as we to be a bit weaker than we projected, so we revise down
expected purchasing power growth in 2012 to outpace our investment growth forecast also for next year despite
2011. We think strong employment growth, good wage a better-than-expected trend in consumption-oriented
growth, low inflation and sustained low interest rates will sectors. Higher credit spreads and tighter credit standards
result in real disposable income growth of close to 5%. as well as higher uncertainty about economic trends will
likely dampen investment more than previously assumed,
The trend in consumer spending so far this year suggests and in this context, developments in the Euro area will be
that consumers are much less cautious than last year. The a key determinant of the strength of the effect.
strong pick-up may to some extent be due to temporary
factors such as the absence of an electricity price shock Oil investment will hardly be affected by the Euro-area
during the winter. Still, in our view the underlying con- crisis and we stick to our March forecast of very strong
sumption trend has strengthened and consequently we al- growth. Also we see no reason to change our forecast of
so expect good consumption growth going forward. Nor- sustained moderate growth in public consumption.
Norway: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted))
2008 (NOK bn) 2009 2010 2011 2012E 2013E
Priv ate c ons umption 1.027,7 0,0 3,7 2,4 4,0 3,5
Gov ernment c ons umption 488,4 4,3 1,7 1,5 2,0 2,5
Fix ed inv es tment 542,2 -7,5 -5,2 6,4 6,1 4,9
- gros s inv es tment, mainland 396,1 -13,2 -2,5 8,0 1,7 3,6
- gros s inv es tment, oil 131,9 2,9 -14,3 9,1 20,0 8,0
Stoc kbuilding* 84,8 -2,2 1,9 0,3 0,0 0,0
Ex ports 1.197,1 -4,2 1,8 -1,4 0,3 1,1
- c rude oil and natural gas 619,5 -2,0 -4,8 -6,2 0,0 0,0
- other goods 323,0 -8,0 2,5 -0,4 -0,5 2,0
Imports 755,3 -12,5 9,9 3,5 3,2 3,9
GDP 2.559,9 -1,7 0,7 1,4 2,7 2,5
GDP, mainland 1.862,9 -1,6 1,9 2,4 3,4 3,0
Unemploy ment rate, % 3,2 3,6 3,3 3,0 2,9
Cons umer pric es , % y /y 2,1 2,5 1,2 0,9 1,7
Core inf lation, % y /y 2,6 1,4 0,9 1,3 1,6
A nnual w ages (inc l. pens ion c os ts ), % y /y 4,2 3,6 4,3 4,2 4,3
Current ac c ount (NOKbn) 254,5 313,6 393,9 427,8 501,2
- % of GDP 10,8 12,4 14,5 14,7 15,9
Trade balanc e, % of GDP 11,4 12,4 13,8 14,3 15,6
General gov t budget balanc e (NOKbn) 250,9 284,5 375,1 420,0 420,0
- % of GDP 10,6 11,3 13,8 14,4 13,3
* Contribution to GDP growth (% points)
7 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

9. ■ Norway
Strong growth and tighter labour market Consumer spending rising
With stronger consumption growth, mainland economic
growth will be much higher than we expected in March.
But our forecast for 2013 is only revised up marginally.
Strong growth entails high employment growth, which
for the main part will be met through increased labour
supply/immigration. Still, unemployment will likely de-
cline slightly, driving up local wage growth. We look for
wage growth around 4¼% in 2012 and 2013, which is
slightly higher than we expected in March.
Higher wage and consumer spending growth will, all else
equal, contribute to higher price growth going forward.
However, a stronger NOK than we thought in March will
likely offset this effect, and our inflation forecast is there-
Strong purchasing power growth
fore largely unchanged.
Domestic factors point to rate hike
In March Norges Bank surprisingly cut its policy rate by
25 bp and promised unchanged rates until the summer of
2013. But over the summer and autumn we expect
growth and joblessness to be a bit stronger than projected
by Norges Bank. Domestic factors thus might prompt a
rate hike in H2 2012.
But the euro crisis will probably continue to be a major
source of uncertainty. Persistent high tensions will feed
through to the Norwegian economy through higher credit
spreads, weaker exports and growing pessimism. Interest
rate expectations internationally will likely also stay very Oil investment higher
low, and we have revised down our growth forecast for
the Euro area. Due to this turmoil Norges Bank will
probably not hike rates despite higher domestic capacity
utilisation, so we do not expect the first rate hike until Q1
2013. At that time the international unrest will likely
have eased and the growth outlook improved. Rate hikes
internationally are not on the cards, but 2-year rates
should pick up on expectations of rate hikes later on.
This should make it easier for Norges Bank to hike rates
without risking excessive NOK strengthening.
Stronger NOK
We expect the NOK to remain strong and gradually
strengthen from current levels when the markets start to
price in a Norwegian rate hike. With a far better growth 2-year spread key for NOK trend
outlook in Norway than in the Euro area, the NOK may
well strengthen more than we envisage. In that case Nor-
ges Bank may act more cautiously, which will dampen
the NOK’s appreciation. A full-blown euro crisis and re-
newed liquidity drought as in 2008 might, on the other
hand, persuade investors to exit less liquid positions, in-
cluding NOK positions. In that case the NOK will weak-
en. Still, we think the crisis should deepen sharply for
this to happen.
Erik Bruce
erik.bruce@nordea.com +47 2248 4449
Katrine Godding Boye
katrine.boye@nordea.com +47 2248 7977
8 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

10. ■ Finland
Weak period still ahead
 Euro area weakness weighs on the outlook solid rise in January-March was based on a temporary
spurt in exports and private consumption. It is likely that
 Exports will not recover sustainably until 2013 both of these will be weaker in Q2, and consequently, we
 Drive from private consumption will clearly abate anticipate a contraction of total production. Secondly, in
line with the prolonged weak growth outlook of the euro
 Uncertainty and slow growth are drags on investment area, we expect the Finnish exports demand to remain
subdued at least until the autumn, which is somewhat
The Finnish economy has remained stronger than later than we expected in our March forecast.
expected. Unlike in the rest of Europe, there are so far
few signs of economic activity slowing down. However, The euro area weakness is also a key reason for us
it is probably only a question of time before they appear. lowering our Finnish growth forecast for 2013 from 2%
We estimate growth to more or less stagnate in H2 2012 to 1.6%. Other important reasons for lowering the
and cannot therefore rule out a new recession. Exports forecast are the government decisions in March to hike
will remain subdued, growth in consumption will slow taxes in 2013. We were not able to take these decisions
down distinctly, investment will start to decrease and into account in the previous forecast.
employment will get weaker. The unemployment rate is
forecast to rise to 8% in 2012 and 2013. No sustained recovery of exports before 2013
Finnish goods exports contracted as much as 9% in Q4
Euro area weakness weighing on the Finnish growth 2011 from the previous quarter. The only reason for this
outlook was the exceptionally weak October. Since October,
We have raised our Finnish growth outlook for 2012 monthly exports have recovered even more than
from the previous 0.5% to 0.8%. When we constructed expected, and in this light, exports in Q1 seem somewhat
this forecast, we did not have access to the official stronger than we assumed in our March forecast.
preliminary data for Q1 2012. Based on other sources, Nevertheless, we expect that from now on, exports will
we know that it was a very strong quarter in terms of start to decrease again, following their slightly downward
exports and private consumption. The forecast presumes trend. This view is supported by the fact that new orders
that the economy grew 0.6% from the previous quarter. received by the manufacturing sector have already started
The presumption is notably cautious compared to the to decline again after a promising six-month period.
flash estimate of Statistics Finland (often fluctuating), Also, the recovery of international demand does not seem
which indicates that the economy has grown a whopping to start before late 2012, which is later than estimated
1.3% from the previous quarter, the quickest pace in the previously. Thus, exports focusing on raw materials,
EU. Both of these estimates would as such support a capital goods and investment goods will only start to
larger raise of our GDP growth forecast. However, there recover sustainably in early 2013.
are two other factors lowering the estimate. Firstly, the
Finland: Macroeconomic indicators (% annual real changes unless otherwise noted)
2008 (EURbn) 2009 2010 2011 2012E 2013E
Private consumption 96 -2.7 3.0 3.1 1.5 1.8
Government consumption 42 1.1 0.2 0.8 0.3 0.5
Fixed investment 40 -13.3 2.6 4.3 -1.1 0.5
Stockbuilding* 2 -1.9 0.9 1.3 0.0 0.0
Exports 87 -21.5 7.8 -1.1 -0.3 4.7
Imports 80 -16.4 7.7 0.2 0.0 4.3
GDP -8.4 3.7 2.9 0.8 1.6
Nominal GDP (EURbn) 185.7 172.5 179.7 191.7 197.7 204.6
Unemployment rate, % 8.2 8.4 7.8 8.0 8.0
Industrial production, % y/y -22.8 10.4 1.9 -3.0 2.0
Consumer prices, % y/y 0.0 1.2 3.4 3.0 2.5
Hourly w ages, % y/y 4.0 2.6 2.7 3.5 3.0
Current account (EURbn) 3.4 2.5 -0.8 -0.3 0.1
- % of GDP 2.0 1.4 -0.4 -0.2 0.0
Trade balance (EURbn) 3.0 2.5 -1.0 -0.9 -0.5
- % of GDP 1.7 1.4 -0.5 -0.5 -0.2
General govt budget balance (EURbn) -4.3 -4.6 -0.9 -0.4 0.2
- % of GDP -2.5 -2.6 -0.5 -0.2 0.1
Gross public debt (EURbn) 75.0 87.0 93.0 98.0 102.5
- % of GDP 43.5 48.4 48.5 49.6 50.1
* Contribution to GDP growth (% points)
9 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

11. ■ Finland
Private consumption to abate clearly Weaker sentiment – slower economic growth
Private consumption also had a strong Q1. Retail sales
increased as much as 4.8% compared to one year ago,
and the car tax hike that entered into force at the
beginning of April offered a temporary boost to new car
sales. According to recent data, retail sales growth is
already subsiding, which supports our view of a clearly
weaker consumption outlook than last year. In 2012
growth of household purchasing power is spurred on
mainly by wage and pension growth and decreased
mortgage loan interest rates. On the other hand, growth
of purchasing power is restrained by tax increases, fairly
quick rise in consumer prices and weaker employment.
In addition, taxation will be increased in the next few
years when the normal inflation adjustments of income
US confidence suggests a manufacturing recovery
tax brackets will not be made and the value-added tax
will be increased. The household savings rate continues
to decline, but there is less room for a further fall after
last year's drop.
Uncertainty and slow growth to hold back
investment
The outlook of both construction investment and
traditional machinery and equipment investment has
become more uncertain after the spring and their growth
forecasts have been lowered. Based on initiated projects,
however, construction activity remains good until the
autumn. In spite of this, new construction has already
started to contract, and the sharp decrease in the number
of granted construction permits indicates reduced Retail sales volume growth set to decelerate
construction investment. Growth in machinery and
equipment investment outperformed growth in total
production in 2011. Due to the decreased industrial
capacity utilisation rate, we also expect machinery
investment to contract and not pick up again until 2013.
Inflation to remain relatively high
In January-April 2012, consumer prices rose 3.1%
compared to one year ago. Many increases of commodity
taxes, which entered into force at the turn of the year,
explain a little less than one percentage point from the
change. In the future, the weaker euro and increased
import prices will keep up the price pressure. On the
other hand, decreased interest rates and slightly lower
housing prices will curb price growth. Consequently, Employment is already deteriorating slightly
there is no need to change the 3% inflation forecast for
this year.
Public sector deficit to decrease
Subdued growth in the forecast period will make it more
difficult to reduce the public sector deficit, but on the
other hand, new decisions made on taxation and expenses
will support the efforts. The deficit is estimated to
decrease to 0.2% of GDP in 2012 and turn into a small
surplus in 2013. The borrowing need of the government
will raise public debt to 50% of the value of total
production.
Pasi Sorjonen
pasi.sorjonen@nordea.com +358 9 165 59942
10 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

12. ■ Macro tables
Growth, % Inflation, %
2009 2010 2011 2012E 2013E 2009 2010 2011 2012E 2013E
World1) -1,2 4,8 3,3 2,9 3,4 World1) 0,7 2,6 3,8 2,8 2,5
USA -3,5 3,0 1,7 2,0 2,2 USA -0,3 1,6 3,1 2,5 1,9
Euro area -4,2 1,8 1,5 -0,6 0,7 Euro area 0,3 1,6 2,7 2,3 1,8
China 9,2 10,4 9,3 8,0 8,3 China -0,7 3,3 5,4 3,8 4,2
Japan -5,5 4,5 -0,7 2,0 1,5 Japan -1,3 -0,7 -0,3 -0,4 -0,2
Denmark -5,8 1,3 1,0 1,0 1,7 Denmark 1,3 2,3 2,8 2,6 1,7
Norw ay -1,6 1,9 2,4 3,4 3,0 Norw ay 2,1 2,5 1,2 0,9 1,7
Sw eden -5,0 6,2 3,9 0,4 1,8 Sw eden -0,5 1,2 3,0 1,3 1,6
UK -4,4 2,1 0,9 0,8 1,8 UK 2,2 3,3 4,5 2,5 2,0
Sw itzerland -1,9 2,7 1,8 0,4 1,2 Sw itzerland -0,5 0,7 0,2 -0,5 0,3
Germany -5,1 3,7 3,1 0,6 1,2 Germany 0,2 1,2 2,5 2,1 1,7
France -2,7 1,5 1,7 -0,2 0,7 France 0,1 1,7 2,3 2,2 1,8
Italy -5,1 1,5 0,4 -2,4 -0,2 Italy 0,8 1,6 2,9 3,0 2,4
Spain -3,7 -0,1 0,7 -1,6 -0,2 Spain -0,2 2,0 3,1 1,9 1,5
Netherlands -3,5 1,7 1,2 -1,0 1,0 Netherlands 1,0 0,9 2,5 2,2 1,7
Austria -3,8 2,3 3,1 0,6 1,4 Austria 0,4 1,7 3,6 2,4 1,8
Belgium -2,8 2,3 1,9 0,3 1,3 Belgium 0,0 2,3 3,5 2,7 2,1
Portugal -2,9 1,4 -1,5 -1,1 0,7 Portugal -0,9 1,4 3,6 2,6 1,2
Greece -3,2 -3,5 -7,0 -5,0 -1,1 Greece 1,3 4,7 3,2 2,4 1,5
Finland -8,4 3,7 2,9 0,8 1,6 Finland 0,0 1,2 3,4 3,0 2,5
Ireland -7,0 -0,4 0,6 -0,5 1,4 Ireland -1,7 -1,6 1,2 1,0 0,8
Estonia -13,9 2,3 7,6 2,0 4,2 Estonia -0,1 3,0 5,0 3,5 3,7
Poland 1,6 3,9 4,3 3,1 3,2 Poland 3,5 2,6 4,3 3,8 2,7
Russia -7,8 4,0 4,4 4,3 5,0 Russia 11,7 6,9 8,5 6,3 7,0
Latvia -17,7 -0,3 5,5 2,0 5,0 Latvia 3,6 -1,0 4,4 3,0 3,2
Lithuania -14,8 1,4 5,9 2,7 4,0 Lithuania 4,2 1,3 4,1 3,4 3,8
Czech Republic -4,0 2,2 2,3 2,0 2,9 Czech Republic 1,0 1,5 2,1 1,7 2,2
Hungary -6,7 1,2 1,4 0,0 1,7 Hungary 4,2 4,9 4,0 4,8 3,0
Kazakhstan 1,2 7,0 6,8 6,3 7,0 Kazakhstan 7,3 7,8 8,2 7,5 8,0
Romania -7,1 -1,3 2,3 3,1 3,8 Romania 5,6 6,1 5,8 4,0 3,6
Turkey -4,8 8,9 6,7 3,0 4,5 Turkey 6,3 8,6 6,0 6,7 5,9
South Africa -1,7 2,8 3,1 3,3 4,0 South Africa 7,2 4,3 5,0 6,3 5,8
India 8,2 9,6 6,8 6,7 7,8 India 2,4 9,6 9,5 5,5 5,0
Brazil -0,7 7,6 2,8 3,5 4,5 Brazil 4,9 5,0 6,4 5,6 5,4
Mexico -6,3 5,4 3,9 3,4 3,6 Mexico 5,3 4,2 3,8 3,6 3,3
Public finances, % of GDP Current account, % of GDP
2009 2010 2011 2012E 2013E 2009 2010 2011 2012E 2013E
USA -10,1 -8,9 -8,6 -7,6 -5,5 USA -2,7 -3,2 -3,1 -3,0 -3,5
Euro area -6,3 -6,2 -4,1 -3,3 -2,7 Euro area -0,3 -0,5 -0,3 -0,3 -0,2
China -2,3 -1,6 -2,2 -1,9 -2,0 China 5,2 5,1 2,7 3,0 2,5
Japan -8,5 -8,5 -10,1 -10,0 -9,0 Japan 2,8 3,6 2,1 2,0 2,5
Denmark -2,8 -2,7 -1,9 -3,5 -1,6 Denmark 3,3 5,5 6,5 4,6 3,6
Norw ay 10,6 11,3 13,8 14,4 13,3 Norw ay 10,8 12,4 14,5 14,7 15,9
Sw eden -1,0 -0,1 0,1 -0,6 -0,4 Sw eden 6,8 6,8 7,0 6,9 7,2
UK -11,3 -10,1 -8,2 -7,2 -5,6 UK -1,7 -3,3 -2,8 -1,7 -1,5
Sw itzerland 2,0 0,7 0,8 0,2 0,4 Sw itzerland 7,4 14,0 14,1 10,5 11,0
Germany -3,2 -4,3 -1,0 -1,0 -0,8 Germany 5,8 5,8 5,1 4,8 4,4
France -7,5 -7,1 -5,5 -4,8 -3,3 France -2,1 -2,2 -2,7 -2,8 -2,7
Italy -5,4 -4,6 -3,9 -2,1 -0,7 Italy -2,0 -3,5 -3,8 -2,0 -1,0
Finland -2,5 -2,6 -0,5 -0,2 0,1 Finland 2,0 1,4 -0,4 -0,2 0,0
Estonia -1,7 0,1 0,8 -2,8 -0,5 Estonia 4,5 2,8 3,2 -0,2 -0,8
Poland -7,3 -7,9 -5,4 -3,2 -2,8 Poland -3,9 -4,7 -4,1 -3,8 -3,5
Russia -5,9 -4,0 0,5 0,7 1,0 Russia 4,0 4,8 4,5 3,8 3,3
Latvia -9,7 -7,7 -5,5 -2,5 -2,0 Latvia 8,6 3,0 -1,2 -1,0 -1,5
Lithuania -9,5 -7,1 -4,9 -2,7 -2,4 Lithuania 2,6 1,3 -1,4 -2,3 -2,5
Czech Republic -5,9 -4,7 -4,4 -3,5 -3,0 Czech Republic -3,2 -3,8 -3,5 -3,5 -4,0
Hungary -4,5 -4,2 -3,0 -2,8 -2,5 Hungary 0,4 2,4 2,2 3,0 1,5
Kazakhstan -3,0 -4,1 2,1 2,3 3,0 Kazakhstan 4,9 4,0 7,2 6,5 6,0
Romania -8,5 -6,4 -4,4 -3,5 -3,0 Romania -4,3 -4,0 -4,5 -4,8 -5,0
Turkey -5,5 -3,6 -1,7 -2,1 -1,8 Turkey -2,3 -6,5 -10,0 -7,5 -6,5
South Africa -5,8 -5,3 -5,6 -5,2 -4,7 South Africa -4,0 -2,7 -3,9 -4,4 -5,3
India -6,4 -4,8 -6,0 -5,5 -4,8 India -1,9 -3,1 -3,0 -2,5 -3,2
Brazil -3,2 -2,7 -2,4 -2,0 -1,8 Brazil -1,5 -2,3 -2,6 -2,5 -2,3
Mexico -2,3 -2,9 -2,2 -1,8 0,5 Mexico -0,7 -0,5 -0,7 -0,9 -1,5
1) Weighted average of count ries in this t able. Accounts f or 76.5%of world GDP. Weights calculated using PPP adjusted GDP levels f or 2008 according to the IM F's World Economic Out look
11 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

13. ■ Financial tables
Monetary policy rates Monetary policy rate spreads vs Euro area
6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13
US 0.25 0.25 0.25 0.25 1.00 US -0.75 -0.50 -0.50 -0.50 0.25
Japan 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Japan1 -0.15 -0.15 -0.15 -0.15 -0.90
Euro area 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 Euro area - - - - -
Denmark 0.45 0.20 0.20 0.30 0.40 Denmark -0.55 -0.55 -0.55 -0.45 -0.35
Sw eden 1.50 1.50 1.00 1.00 1.75 Sw eden 0.50 0.75 0.25 0.25 1.00
Norw ay 1.50 1.50 1.50 2.00 2.25 Norw ay 0.50 0.75 0.75 1.25 1.50
UK 0.50 0.50 0.50 0.50 1.00 UK -0.50 -0.25 -0.25 -0.25 0.25
Sw itzerland 0.25 0.25 0.25 0.25 1.00 Sw itzerland -0.75 -0.50 -0.50 -0.50 0.25
Poland 4.75 4.75 4.75 4.50 4.50 Poland 3.75 4.00 4.00 3.75 3.75
Czech Rep. 0.75 0.75 0.75 0.75 1.50 Czech Rep. -0.25 0.00 0.00 0.00 0.75
Hungary 7.00 7.00 7.00 7.00 6.00 Hungary 6.00 6.25 6.25 6.25 5.25
Romania 5.25 5.75 5.50 5.50 5.50 Romania 4.25 5.00 4.75 4.75 4.75
Turkey 5.75 5.75 5.75 5.75 6.75 Turkey 4.75 5.00 5.00 5.00 6.00
Russia 8.00 8.00 8.00 8.00 8.75 Russia 7.00 7.25 7.25 7.25 8.35
South Africa 5.50 5.50 5.50 6.00 7.00 South Africa 4.50 4.75 4.75 5.25 4.75
China 6.56 6.56 6.56 6.56 6.56 China 5.56 5.81 5.81 5.81 5.81
India 8.00 7.75 7.00 7.25 7.75 India 7.00 7.00 6.25 6.50 7.00
Brazil 9.00 9.00 9.00 9.00 11.00 Brazil 8.00 8.25 8.25 8.25 10.25
Mexico 4.50 4.50 4.50 4.75 5.50 Mexico 3.50 3.75 3.75 4.00 5.10
3-month rates 3-month spreads vs Euro area
6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13
US 0.47 0.45 0.50 0.70 1.50 US -0.20 -0.15 -0.10 0.00 0.75
Euro area 0.66 0.60 0.60 0.70 0.75 Euro area - - - - -
Denmark 0.66 0.60 0.60 0.70 0.85 Denmark 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10
Sw eden 2.14 2.10 1.60 1.85 2.30 Sw eden 1.48 1.50 1.00 1.15 1.55
Norw ay 2.32 2.28 2.18 2.58 2.68 Norw ay 1.66 1.68 1.58 1.88 1.93
UK 0.99 0.90 1.00 1.00 1.50 UK 0.33 0.30 0.40 0.30 0.75
Poland 5.12 5.10 5.10 4.85 4.80 Poland 4.46 4.50 4.50 4.15 4.05
Czech Republic 1.22 1.15 1.10 1.05 1.75 Czech Republic 0.56 0.55 0.50 0.35 1.00
Hungary 7.20 8.30 8.15 7.30 6.40 Hungary 6.54 7.70 7.55 6.60 5.65
Russia 7.09 6.80 7.00 7.50 8.00 Russia 6.43 6.20 6.40 6.80 7.25
Estonia 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Estonia -0.66 -0.60 -0.60 -0.70 -0.75
Latvia 0.92 0.90 0.95 1.15 1.40 Latvia 0.26 0.30 0.35 0.45 0.65
Lithuania 1.20 1.20 1.15 1.25 1.50 Lithuania 0.54 0.60 0.55 0.55 0.75
10-year government benchmark yields 10-year yield spreads vs Euro area
6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13
US 1.59 1.80 2.00 2.50 3.50 US 0.29 0.35 0.30 0.50 1.00
Euro area 1.30 1.45 1.70 2.00 2.50 Euro area - - - - -
Denmark 1.09 1.20 1.60 1.90 2.45 Denmark -0.21 -0.25 -0.10 -0.10 -0.05
Sw eden 1.13 1.30 1.90 2.20 2.85 Sw eden -0.17 -0.15 0.20 0.20 0.35
Norw ay 1.94 2.13 2.31 2.62 2.84 Norw ay 0.64 0.68 0.61 0.62 0.34
UK 1.65 1.80 2.15 2.50 3.30 UK 0.36 0.35 0.45 0.50 0.80
Poland 5.33 5.40 5.45 5.50 5.60 Poland 4.03 3.95 3.75 3.50 3.10
Czech Rep. 2.96 3.20 3.50 3.60 4.25 Czech Rep. 1.67 1.75 1.80 1.60 1.75
Hungary 8.73 10.00 9.50 9.00 8.00 Hungary 7.43 8.55 7.80 7.00 5.50
Exchange rates vs EUR Exchange rates vs USD
6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13 6.6.12 3M 31.12.12 30.06.13 31.12.13
EUR/USD 1.25 1.30 1.15 1.10 1.00 -
EUR/JPY 99 104 98 94 95 USD/JPY 79.1 80.0 85.0 85.0 95
EUR/DKK 7.43 7.44 7.44 7.45 7.46 USD/DKK 5.95 5.72 6.47 6.77 7.46
EUR/SEK 9.02 8.85 9.05 8.95 8.80 USD/SEK 7.22 6.81 7.87 8.14 8.80
EUR/NOK 7.61 7.50 7.50 7.40 7.50 USD/NOK 6.09 5.77 6.52 6.73 7.50
EUR/GBP 0.81 0.81 0.77 0.75 0.72 GBP/USD 1.55 1.61 1.50 1.48 1.39
EUR/CHF 1.20 1.20 1.20 1.22 1.25 USD/CHF 0.96 0.92 1.04 1.11 1.25
EUR/PLN 4.33 4.10 4.00 3.92 3.80 USD/PLN 3.47 3.2 3.5 3.6 3.8
EUR/CZK 25.4 24.8 24.5 24.3 24.0 USD/CZK 20.4 19.0 21.3 22.0 24.0
EUR/HUF 300 290 280 275 260 USD/HUF 240 223 243 250 260
EUR/RON 4.46 4.35 4.30 4.20 4.00 USD/RON 3.57 3.35 3.74 3.82 4.00
EUR/TRY 2.30 2.25 2.15 1.85 1.80 USD/TRY 1.84 1.80 1.72 1.48 1.44
EUR/RUB 40.6 37.7 32.0 30.4 28.5 USD/RUB 32.5 29.0 27.8 27.6 28.5
EUR/LVL 0.70 0.70 0.70 0.70 0.71 USD/LVL 0.56 0.54 0.61 0.64 0.71
EUR/LTL 3.45 3.45 3.45 3.45 3.45 USD/LTL 2.76 2.66 3.00 3.14 3.45
EUR/ZAR 10.5 10.01 8.51 8.03 7.70 USD/ZAR 8.37 7.70 7.40 7.30 7.70
EUR/CNY 7.95 8.20 7.16 6.77 6.08 USD/CNY 6.36 6.31 6.23 6.15 6.08
EUR/INR 69.1 70.2 60.4 55.0 48.5 USD/INR 55.3 54.0 52.5 50.0 48.5
EUR/BRL 2.53 2.41 2.01 1.87 1.70 USD/BRL 2.02 1.85 1.75 1.70 1.70
EUR/MXN 17.7 16.9 14.4 13.0 12.5 USD/MXN 14.2 13.0 12.5 11.8 12.5
12 EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS

14. Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S.
The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the cur-
rent views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks
related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient.
The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale
of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient.
Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of fu-
ture results.
Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction.
This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without
the prior written consent from Nordea Markets.
Nordea, Markets Division
Nordea Bank Norge ASA Nordea AB (publ) Nordea Bank Finland Plc Nordea Bank Danmark A/S
17 Middelthuns gt. 10 Hamngatan Aleksis Kiven katu 9, Helsinki 3 Strandgade
PO Box 1166 Sentrum SE-105 71 Stockholm FIN-00020 Nordea PO Box 850
N-0107 Oslo +46 8 614 7000 +358 9 1651 DK-0900 Copenhagen C
+47 2248 5000 +45 3333 3333
EKONOMISKA UTSIKTER NORDEN │JUNI 2012 NORDEA MARKETS