di Gino Del Bufalo, Senior Economist & Financial Analyst, Cassa Depositi e Prestiti Un quadro descrittivo ragionato degli strumenti disponibili, che potranno esprimere maggiormente le loro potenzialità alla luce del nuovo Decreto n.703 sui limiti agli investimenti

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Investimenti Alternativi: limiti e potenzialità
GINO DEL BUFALO
Senior Economist & Financial Analyst
Cassa Depositi e Prestiti

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Definizione di investimenti alternativi
• In letteratura, non esiste una definizione univoca di investimento/i alternativo/i. In generale ricadono in
questa categoria quelle forme d'investimento, diverse da quelle (posizioni long-only) tradizionali quali
azioni, obbligazioni o moneta.
• Gli investimenti alternativi sono tipicamente caratterizzati da:
1) Bassa correlazione con i benchmark dei mercati azionari e obbligazionari; questo stabilizza i
rendimenti nel tempo riducendo la volatilità di un portafoglio tradizionale, grazie al fatto di poter
operare completamente svincolati dai corsi del mercato e dai diversi indici, limitando gli effetti
della globalizzazione dei mercati finanziari;
2) Alta potenzialità di rendimento degli investimenti alternativi rispetto agli investimenti tradizionali,
a cui corrisponde comunque un elevato profilo di rischio. L’obbiettivo da perseguire attraverso
l'utilizzo di investimenti alternativi è quello di aumentare l’efficienza del profilo di
rischio/rendimento del portafoglio dell'investitore e al contempo contribuire a ridurre la volatilità
dei mercati, bilanciando in maniera non correlata ma indipendente gli investimenti (anti-ciclici) .
3) Orizzonte temporale di investimento medio-lungo associato ad una scarsa liquidità bilanciata da
rendimenti costanti (non correlati) nel tempo e con un basso indice di volatilità. Adatti ad un
target di investitori istituzionali (duration matching), istituzioni finanziare, wealthy individuals e
potenzialmente investitori qualificati.

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Caratteristiche degli Investimenti Alternativi
Investimento Liquidabilità Veicolo Utilizzo
Commodities Medio-Lungo Alta
Mandato;
Fondo Aperto
Inflazione
Hedge Funds Medio-Lungo Media-Alta
Mandato;
Fondo Aperto
Volatilità
Credit Derivatives
Medio-Lungo Bassa-Media
Emissioni;
Fondo Aperto;
Fondo Chiuso
Quotazione
Infrastructure Lungo Bassa Fondo Chiuso Economia
Private Equity Lungo Bassa Fondo Chiuso Economia
Real Estate Lungo Bassa Fondo Chiuso Economia
Classificazione utilizzata: Chartered Alternative Investment Association (CAIA)

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Investimenti alternativi: normativa di riferimento

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Direttiva Europea sui Gestori di Fondi Alternativi (AIFM)
201522 July 2012 2016 2017 2018 20192014
22 July 2014
All AIFM must be
authorised and in
compliance
AIFMD Level 1
enters into
force
22 July 2012
Level 2
finalised
October 2015
Third country
passports may be
switched on
Deadline for national
transposition (national
private placement
regimes available)
December 2018
National private
placement may
be switched off
21 July
2011
22 July
2013

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Investimenti e strategie d’investimento alternative
Investimenti Alternativi
Classi di Attivi
Alternative
Strategie di Investimento
Alternative
Includono una grande varietà di
tipologie di investimento che
forniscono esposizione a beni reali,
fisici o finanziari
• Private equity
• Infrastrutture
• Immobili
• Commodities
• Metalli preziosi / Valute
Tendono ad utilizzare metodologie
non convenzionali, quali la leva
finanziaria (leverage) e le vendite
allo scoperto (short selling)
• Geared investing
• Leveraged investing
• Inverse investing
• Strategie long/short
• Market neutral
• Absolute return
• Convertible/merger arbitrage
• Managed futures
• Global Macro

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Potenziale classificazione degli investimenti alternativi
Investimenti
Alternativi
Fondi Hedge Private Equity Immobiliari Altri
Long/Short
Market
Neutral
Managed
Futures
Global Macro
Relative value
Event driven
Venture
Capital
Buyout
Mezzanine
Opportunistic
Terziario /
Uffici
Commerciale
Residenziale
REITs
Infrastrutture
Navi /
Aeroplani
etc
Commodities
Arte /
Enologia
Fonte: CDP E BAI

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Investimenti Alternativi vs Tradizionali
Investimenti Alternativi Investimenti Tradizionali
Obbiettivo di performance assoluta1) Obbiettivo di performance relativa1)
Performance dipende principalmente dall’abilità del
gestore
Performance dipende principalmente
dell’andamento generale del mercato
Storicamente bassa o moderata correlazione con gli
indici di mercato
Storicamente alta correlazione con gli indici di
mercato
Generalmente bassa liquidabilità che varia da 1
mese a >12 anni
Generalmente offrono liquidabilità giornaliera
Generalmente costi più elevati, che possono
includere commissioni di performance2)
No commissioni di performance, ma possono
includere spese fisse per la gestione professionale
1) Non c’è chiaramente nessuna garanzia che gli obbiettivi vengano raggiunti
2) Generalmente include costi, quali commissioni di gestione e/o di performance per la gestione professionale
• Gli investimenti alternativi comprendono una vasta gamma di strategie alle quali non è possibile accedere
attraverso i mercati tradizionali dei titoli a reddito fisso e di capitale di rischio. Tali strategie possono
contribuire a ridurre significativamente la volatilità del portafoglio e ad aumentarne la diversificazione.
Fonte: CDP e JPMorgan

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Alcuni limiti all’utilizzo degli investimenti alternativi
• La determinazione del corretto valore di mercato attuale (market value) può risultare
maggiormente complicata rispetto agli strumenti di investimento tradizionali;
• Difficoltà nell’individuazione dell’appropriato benckmark di riferimento;
• Costi di acquisto e vendita, di transazione in generale, possono risultare piuttosto elevati;
• Disponibilità limitata di dati e serie storiche relativamente a rischio/rendimento (in progetti
infrastrutturali per esempio I dati sono spesso protetti da accordi di riservatezza e confidenzialità);
• Generalmente, è richiesto un livello di analisi accurata e approfondita ed altamente professionale
prima della decisione di investimento

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Crescente rilevanza degli investimenti alternativi
Fonte: The Boston Consulting Group

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Rilevanza degli investimenti alternativi per l’economia reale

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Caratteristiche degli investimenti di lungo termine
Fonte: FMI, 2012

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Benefici economici derivanti dagli investimenti infrastrutturali
• Una maggiore dotazione di capitale fisso infrastrutturale aumenta significativamente la capacità
produttiva (totale) dell’economia;
• Infrastrutture efficienti e moderne possono contribuire ad aumentare la produttività;
• L’effetto combinato di un aumento della capacità produttiva totale e della produttività
(efficienza) di un economia contribuiscono in maniera sostanziale alla crescita del PIL;
• Gli investimenti infrastrutturali contribuiscono a ridurre significativamente i costi di produzione
delle imprese, aumentandone la produttività;
• Diverse analisi dimostrano come gli investimenti in infrastrutture di base (trasporti, tele-
comunicazioni e servizi pubblici) contribuiscono in maniera molto significativa alla crescita
economica.

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Rischiosità degli investimenti infrastrutturali
• Generalmente un sistema finanziario maggiormente incline al mercato dei capitali tende a incentivare gli
investimenti in infrastrutture ai quali è associata una riduzione della volatilità (rischiosità) con una
correlazione negativa con i principali indici di mercato
Volatilità degli investimenti in infrastrutture e indici dei rispettivi mercati finanziari
Fonte: OCSE, FMI – WEO Sept 2006, SwissRe ed elaborazioni CDP

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Trade-off rischio/rendimento negli investimenti infrastrutturali

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Iniziative per favorire gli investimenti in infrastrutture
Fonte: SwissRe