In this fixed income market intelligence column, our experts discuss the fixed income vehicles to equities, in Italian.

1. Obbligazioni convertibili:
il vettore obbligazionario
che guarda alle azioni
Tarek Saber
Responsabile delle gestioni obbligazionarie convertibil
& Gestore del Fondo NN (L) Global Convertible
Opportunities

2. L’attuale contesto di investimenti a basso rendimento ha creato uno scenario in cui si è ridotto il potenziale di
apprezzamento degli investimenti obbligazionari “rifugio”, mentre la volatilità del mercato rende
l’esposizione verso i mercati azionari pittosto rischiosa. In questa situazione, le obbligazioni convertibili
rappresentano un’alternativa interessante.
Le obbligazioni convertibili sono obbligazioni corporate che il sottoscrittore può
convertire in un numero prestabilito di azioni ordinarie. Esse possono quindi
considerarsi determinate dalla combinazione di un prodotto obbligazionario ed
un’opzione su azioni, dove l’obbligazione limita il rischio di ribasso, e l’opzione
garantisce una partecipazione al capitale azionario della società. Nelle fasi di
rialzo dei mercati, le obbligazioni convertibili aumentano di valore
parallelamente ai titoli azionari, ma forniscono una copertura in caso di forti
ribassi – il valore dell’obbligazione sottostante garantisce una soglia minima
che impedisce al prezzo di scendere sotto un certo livello. Questa soglia
obbligazionaria “di salvataggio” consente alle obbligazioni convertibili di avere
una partecipazione meno rischiosa al capitale di una società. Rispetto alle
azioni, le obbligazioni convertibili hanno dimostrato di riuscire a realizzare
performance con una volatilità inferiore, la loro analogia con le opzioni inoltre,
favorisce il loro apprezzamento in periodi di volatilità sui mercati azionari.
Un segreto ben mantenuto
Eppure, le obbligazioni convertibili sono state trascurate per molto tempo dagli
investitori. Negli ultimi anni invece, si è assistito ad uno sviluppo significativo di
questa asset class, ma persistono i timori.
I timori circa la mancanza di emissioni convertibili appaiono infondati; il
mercato dei titoli convertibili si rinnova
normalmente a un tasso pari a circa 100 miliardi di dollari l’anno. Un’altra
questione è se gli investimenti convertibili debbano essere trattati come
un’allocazione azionaria, oppure obbligazionaria. Le obbligazioni convertibili
dovrebbero essere considerate come una forma di allocazione a sé stante, utile
alla diversificazione del portafoglio, che collega le due asset class.
Gli investitori dovrebbero considerare i titoli convertibili in base al contributo
che riescono ad apportare al proprio portafoglio. Ad esempio, gli investitori che
detengono portafogli esclusivamente obbligazionari, possono utilizzarli per
avere un’esposizione azionaria. Le compagnie assicurative ed altri investitori
con vincoli di solvibilità, grazie ai loro rendimenti decorrelati, hanno potuto
godere di un trattamento privilegiato ai sensi della direttiva UE “Solvency II”.
Considerato che l’entità del mercato globale dei titoli convertibili è circa un
quarto del mercato high yield globale – che presenta un’allocazione a sé stante
in quasi tutti i mandati istituzionali – ci sono ottime ragioni per prevedere
un’allocazione dedicata alle obbligazioni convertibili. Molte società emettono
esclusivamente prestiti obbligazionari convertibili. Nel momento in cui le
obbligazioni convertibili vengono escluse dai portafogli, gli investitori
obbligazionari di fatto escludono queste società.
Filosofia di investimento
La filosofia di investimento di NN Investment Partners si basa su due
convinzioni. Una è che le obbligazioni convertibili generino rendimenti
asimmetrici, nonché rendimenti simili a quelli delle azioni, ma con minore
volatilità nel corso del ciclo economico. La seconda convinzione è che
possiamo intensificare questi vantaggi, e sovraperformare l’asset class delle
obbligazioni convertibili. Questo è possibile grazie alla selezione degli
investimenti in obbligazioni convertibili tramite un processo rigoroso e
predefinito in quattro fasi: investimento in titoli convertibili, selezione dei titoli
basata sulla ricerca, in un’ottica di protezione del capitale, costruzione rigorosa
del portafoglio, e attento monitoraggio del rischio.
Il nostro universo di investimento è globale, e l’obiettivo del processo di
investimento è quello di individuare i migliori strumenti finanziari emessi dalle
società più interessanti, e attinenti ai temi selezionati indipendentemente dal
settore o dall’area geografica. Focalizzandoci su temi piuttosto che settori,
utilizziamo classificazioni azionarie dinamiche anziché statiche. Il nostro
obiettivo è costruire un portafoglio di obbligazioni
convertibili bilanciate, ben diversificato in termini di società, settore e tema.
Idealmente, la performance realizzata durante il ciclo economico dovrebbe
risultare riconducibile a un’ampia serie di temi. Le tematiche che si sono rivelate
particolarmente valide in passato sono quelle del ciclo dei Memory Chip, della
spesa per i consumi negli Stati Uniti, dell’esposizione verso il settore
immobiliare, e della spesa per la salute e la sanità. I nostri cinque temi principali
sono attualmente quelli del Cloud Computing, della riorganizzazione aziendale,
della spesa per la salute e la sanità, della riduzione della leva finanziaria nel
settore bancario, e dei componenti elettronici.
NN Investment Partners non si limita ad investire in obbligazioni convertibili ma
nelle società, per il tramite delle obbligazioni convertibili. Questa distinzione
dovrebbe dimostrare il rigore che il nostro team applica al processo di
investimento nel suo complesso, un processo che si traduce in una
concentrazione del portafoglio, costituito da circa 30 titoli
Tarek Saber
Responsabile delle gestioni
obbligazionarie convertibil &
Gestore del Fondo NN (L) Global
Convertible Opportunities

3. About NN Investment Partners
NN Investment Partners (NNIP) è il gestore globale di NN Group BV, società olandese, quotata in
Borsa. NN Investment Partners gestisce asset pari a circa EUR 180 miliardi* (USD 202 miliardi*)
per clienti istituzionali, distributori di fondi e clienti privati in tutto il mondo, impiega oltre 1200
dipendenti e possiede uffici in 16 Paesi in Europa, Medio Oriente, Asia e Stati Uniti.
NN Investment Partners ha cambiato nome il 7 aprile 2015, era in precedenza conosciuta come
ING Investment Management. Il termine ‘NN Investment Partners’ si riferisce al business sviluppato
in Europa, Medio Oriente, Singapore, Giappone e Stati Uniti (Atlanta & New York). NN Investment
Partners è parte di NN Group N.V. (NN Group), società quotata in Borsa. Al momento ING Groep
N.V. (ING Group) possiede il 25.8% di NN Group. NN Group e le sue sussidiarie utilizzano
attualmente marchi che includono il nome “ING” e, dietro licenza, marchi commerciali associati a
ING Group.
* Dati al 30 settembre 2015.
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