Makalah manajemen keuangan 2

1
MAKALAH PENGANTAR MANAJEMEN KEUANGAN
Ade Fauji SE,MM
Disusun Oleh:
Nama : Tiara Veronika Sihombing
Nim : 11011700264
Kelas : 2T-MA
Ruangan : B.1.2
UNIVERSITAS BINA BANGSA
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
TAHUN 2018/2019

2
KATA PENGANTAR
Pujisyukur penulis ucapkan kepada Tuhan yang maha Esa ,atas rahmatnya penulis dapat
menyelesaikan penyususunan makalah ini. Penulisan makalah adalah merupakan salah satu tugas
dalam pelajaran pengntar manajemen keuangan .
Dalam penulisan Makalah ini, penulis merasa masih banyak kekurangan baik padak teknis
penulisan materi, mengingat akan kemampuan yang di miliki penulis.untuk itu kritik dan saran
dari semua pihak sangat di harapkan dalam menyempurnakan pembuatan makalah ini.
Dalam makalah ini penulis menyampaikan terimakasih yang tak terhingga kepada pihak-pihak
yang membantu dan menyelesaikan penelitian ini, khususnya kepada:
Bapak Ade Fauji SE,MM selaku Dosen pengantar manajemen keuangan
Ahir kata penulis berharap semonga makalah ini memberi rmamfaat untuk masyarakat maupun
inspirasi bagi pembaca.
Serang,15 Mei 2018

3
DAFTAR ISI
PENDAHULUAN..............................................................................................................................6
A. Latar Belakang...........................................................................................................................6
B. Rumusan Masalah ......................................................................................................................6
C. Tujuan Masalah..........................................................................................................................6
BAB 9...............................................................................................................................................7
TEKNIKPENGANGGARAN BARANG MODAL..............................................................................7
A. Pengertian Anggaran Modal.......................................................................................7
B. Motif Capital Budgeting .........................................................................................................7
C. JENIS-JENIS KEPUTUSAN PENGANGGARAN MODAL ...................................................8
D. PRINSIP DASAR PROSES PENGANGGARAN MODAL....................................................8
Pentingnya Penganggaran Moda...................................................................................................8
E. Tahap – tahap Penganggaran Modal .......................................................................................8
F. Manfaat Penganggaran Modal ..............................................................................................9
G. Kriteria keputusan penganggaran modal : ..............................................................................9
H. Metode Analisis Penganggaran Modal dan Penerapannya ....................................................11
K. Mengidentifikasi Arus Kas yang Relevan ............................................................................12
L. Mengevaluasi Proyek Penganggaran Modal.........................................................................13
M. Teknik Untuk Mengukur Risiko Berdiri Sendiri ....................................................................15
BAB 10 ...........................................................................................................................................17
ARUS KAS & RESIKO PROYEK....................................................................................................17
1. Pengertian Laporan Arus Kas .............................................................................................17
PENGERTIAN MANAJEMEN PROYEK .....................................................................................23
Tujuan Manajemen Proyek............................................................................................................23
CONTOH MANAJEMEN PROYEK..........................................................................................24
Konsep Manajemen Proyek :......................................................................................................25
MANFAAT MANAJEMEN RESIKO........................................................................................25
KONSEP-KONSEP YANG BERHUBUNGAN DENGAN MANAJAMEN RESIKO.......................26
RISIKO SPEKULATIF DAN RISIKO MURNI..........................................................................27
SUMBER RISIKO....................................................................................................................29
BAB 11 ...........................................................................................................................................30

4
BIAYA MODAL..............................................................................................................................30
A. DEFINISI.............................................................................................................................30
B. FAKTOR-FAKTOR YANG MENENTUKAN BIAYA MODAL ............................................30
C. ASUMSI-ASUMSI MODEL BIAYA MODAL ......................................................................31
D. BIAYA HUTANG................................................................................................................31
E. BIAYA LABA DITAHAN....................................................................................................31
F. BIAYA SAHAM BIASA BARU............................................................................................32
G. BIAYA SAHAM PREFEREN...............................................................................................33
H. WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL......................................................................33
I. SKEDUL MARGINAL COST OF CAPITAL..........................................................................34
BAB 12 ...........................................................................................................................................35
STRUTUR MODAL DAN LEVERARGE& KEBIJAKAN DEVIDEN ...............................................35
Pengertian Dan Macam Leverage...............................................................................................35
DAMPAK FINANCIAL LEVERAGE TERHADAP PROFITABILITAS.....................................35
HUBUNGAN FINANCIAL LEVERAGE DENGAN OPERATING LEVERAGE..........................35
STRUKTUR MODAL DALAM POLITIK.................................................................................36
TEORI STRUKTUR MODAL......................................................................................................37
Pengertian Struktur Modal .........................................................................................................37
Pendekatan tradisional...............................................................................................................37
Pajak dan Struktur Modal...........................................................................................................38
Pengaruh Biaya Kebangkrutan Terhadap Tingkat Pengembalian Modal Sendiri.............................38
KEBIJAKAN DIVIDEN...............................................................................................................39
KEBIJAKAN DIVIDEN DANPERMASALAHANNYA............................................................39
TEORI KEBIJAKAN DIVIDEN................................................................................................39
BEBERAPA ASPEK KEBIJAKAN DIVIDEN...........................................................................40
DIVIDEN SAHAM (SAHAM DIVIDEND) .................................................................................41
BAB 13 ...........................................................................................................................................43
MODAL SAHAM DAN PERANAN BANKINVESTASI,HUTANGJANGKA PANJANG,
PEMBIAYAAN CAMPURAN & MANAGER,DIVESTASI PERUSAHAAN INDUK DANLAVARGE
BOUYOUTS....................................................................................................................................43
Peran Bank investasi..................................................................................................................43
Underwriting New Stock Issues..................................................................................................43

5
Peran Penasihat Keuangan.........................................................................................................43
Merger dan Akuisisi..................................................................................................................44
Hutang jangka panjang ..............................................................................................................44
BAB 14 ...........................................................................................................................................45
ANALISA KESEHATAN DAN PREDIKSI AN USAHAMILIK SWASTA (BUMS) DAN BADAN
USAHA MILIK NEGARA (BUMN) DAN CARA MENGATASINYA SECARA UMUM ..................45
Analisa kesehatan pridiksi kebangkrutan BUMS DAN BUMN.....................................................45
Fungsi BUMS...........................................................................................................................45
Ciri-Ciri Umum BUMS .............................................................................................................46
Ciri-ciri BUMS berdasarkan kepemilikan modalnya, antara lain : .................................................47
Bentuk Badan Usaha Milik Swasta.............................................................................................47
Bentuk BUMN (Badan Usaha Milik Negara) ada 4 macam yaitu :................................................49
Daftar Pustaka..................................................................................................................................52

6
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Telah kita sadari bahwa pada saat sekarang ini begitu banyak proyek-proyek atau
perusahaan yang dikembangkan oleh para pengusaha, namun tidak sedikit perusahaan yang gagal
akibat kesalahan dalam mengestimasi arus kasnya serta kurangnya perhatian terhadap
resiko.Estimasi arus kas dan analisis resiko merupakan hal yang sangat terkait yang tidak dapat
dipisahkan karena merupakan langkah awal dalam menjalankan suatu proyek atau perusahaan.
Karena begitu besarnya pengaruh yang ditimbulkan oleh analisis arus kas dan analisis risiko
sebab beberapa manfaat dimiliki, seperti:
 Memberikan seluruh rencana penerimaan kas yang berhubungan dengan rencana keuangan
perusahaan dan transaksi yang menyebabkan perubahan kas
 Sebagian dasar untuk menaksir kebutuhan dana untuk masa yang akan datang dan
memperkirakan jangka waktu pengembalian kredit
 Membantu menager untuk mengambil keputusan kebijakan financial
 Untuk kreditur dapat melihat kemampuan perusahaan untuk membayar kredit yang
diberikankepadanya.
Oleh karena itu, dalam mengestimasikan arus kas dan menganalisis resiko haruslah dengan tepat,
agar dapat merelevansikan antara persediaan yang kita miliki dengan risiko yang mungkin
kitahadapi. Sehingga akan menghasil keputusan yang baik dan tepat.
B. Rumusan Masalah
1. Apa yang di maksud penggangaran modal ?
2. Apa motif penganggaran modal ?
3. Apa saja jenis-jenis keputusan penganggaran modal ?
4. Bagaimana prinsip dasar proses penganggaran modal ?
5. Bagaimana keseluruhan peranan penganggaran modal ?
6. Apa yang dimaksud estimasi arus kas ?
C. Tujuan Masalah
1. Untuk mengetahui apa itu anggaran modal
2. Untuk mengetahui motif penganggaran modal
3. Untuk mengetahui jenis-jenis keputusan anggaran modal
4. Untuk mengetahui prinsip dasar proses penganggaran modal
5. Untuk mengetahui peranan anggaran modal
Setelah membaca dan mempelajari makalah ini, diharapkan agar pembaca dapat lebih
mengetahui dan memahami apa itu capitalbudgeting dan apa pentingnya bagi sebuah perusahaan

7
BAB 9
TEKNIK PENGANGGARAN BARANG MODAL
A. Pengertian Anggaran Modal
Capital Budgeting adalah merupakan proses evaluasi dan pemilihan investasi jangka
panjang yang konsisten terhadap maksimalisasi tujuan perusahaan. Definisi Capital Budgeting
“Capital BudgetingistheProcessofevaluatingandselecting long-term
invesmentsconsistentswiththefirm’sgoalofownerwealthmaximization”. Investasi juga berarti
pengeluaran pada saat ini dan hasil yang diharapkan dari pengeluaran tersebut baru akan diterima
lebih dari satu tahunmendatang. Definisi Capital Budgeting adalah sebagai berikut: “Capital
Budgeting in volves the entire process of planning whose returns are
expected to extend beyondone year”.
Sebagai konsekuensinya, perusahaan membutuhkan prosedur tertentu untuk
menganalisadan menyeleksi beberapa alternatif investasi yang ada. Keputusan mengenai
investasi tersebut sulit dilakukan karena memerlukan penilaian mengenai situasi dimasa yang
akan datang, sehingga dibutuhkan asumsi-asumsi yang mendasari estimasi terhadap situasi yang
paling mendekati yang mungkin terjadi, baik situasi internal maupun eksternal perusahaan.
Investasitersebut harus dihitung sesuai dengan cash flow perusahaan dan harus merupakan
keputusan yang paling tepat untuk menghindari resiko kerugian atas investasi tersebut. “As
time passes, fixedassets maybe come obselete or may require an over haul; atthesepoints, too,
financial
Decisions maybe required”. Perusahaan biasanya membuat berbagai alternatif atau variasi
untukberinvestasi dalam jangka panjang, yakni berupa penambahan aset tetap seperti tanah,
mesin danperalatan. Aset tersebut merupakan aset yang berpotensi, yang merupakan sumber
pendapatanyang potensial dan mencerminkan nilai dari sebuah perusahaan.Capitalbudgeting dan
keputusankeuangan diperlakukan secara terpisah. Bila investasi yang diajukan telah ditentukan
untukditerima, manager keuangan kemudian memilih metoda pembiayaan yang paling baik.
 Anggaran (budget) adalah sebuah rencana rinci yg memproyeksikan aliran kas masuk dan
aliran kas keluar selama beberapa periode pada saat yg akan datang.
 Capital budget adalah garis besar rencana pengeluaran aktiva tetap
 Penganggaran modal (capitalbudgeting) adalah proses menyeluruh menganalisa proyek2
dan menentuan mana saja yang dimasukkan ke dalam anggaran modal.
 Proses mengumpulkan, mengevaluasi, menyeleksi, dan menentukan alternatif penanaman
modal yang akan memberikan penghasilan bagi perusahaan untuk jangka waktu lebih dari 1
tahun.
B. MotifCapital Budgeting
 Pengembangan produk baru atau pembelian aktiva baru
 Pengurangan biaya dengan mengganti aktiva yang tidak efisien
 Modernisasi atas aktiva tetap

8
C. JENIS-JENIS KEPUTUSAN PENGANGGARAN MODAL
• Penambahan dan perluasan fasilitas
• Produk baru
• Inovasi dan perluasan produk
• Penggantian (replacements) (a) penggantian pabrik a1/11/2005tau peralatan usang (b)
penggantian pabrik atau peralatan lama dengan pabrik atau peralatan yang lebih efisien.
• Menyewa/membuat atau membeli
• Penyesuaian fasilitas dan peralatan dengan peraturan pemerintah, lingkungan,
dan keamanan.
• Lain-lain keputusan seperti kampanye iklan, program pelatihan dan proyek-proyek yang
memerlukan analisis arus kas keluar dan arus kas masuk.
D. PRINSIP DASAR PROSES PENGANGGARANMODAL
• Penganggaran modal pada dasarnya adalah aplikasi prinsip yang mengatakan bahwa perusahaan
harus menghasilkan keluaran atau menyelenggarakan kegiatan bisnis sedemikian rupa sehingga
hasil imbuh (marginal revenue) produk sama dengan biaya imbuhnya (marginal cost).
• Prinsip ini dalam kerangka penganggaran modal berarti bahwa perusahaan harus
melakukantambahan investasi sedemikian rupa sehingga perolehan imbuh (marginal returns)
investasi itusama dengan biaya imbuhnya. Daftar berbagai proyek investasi dari hasil yang
tertinggi hinggayang terendah mencerminkan kebutuhan perusahaan akan modal untuk investasi.
• Biaya imbuh dari berbagai daftar investasi itu memberi petunjuk tentang upaya perusahaan
untukmemperoleh tambahan modal guna membiayai investasi. Biaya imbuh modal berarti
sejumlah biaya yang harus ditanggung oleh perusahaan untuk memperoleh dana dari luar
(misalnya meminjam atau menjual saham dan biaya tumbal/opportunitycost dari dana sendiri
yang dapat diperoleh.
Pentingnya Penganggaran Moda
 Dana yang dikeluarkan akan terikat untuk jangkawaktu panjang.
 Investasi dalam aktiva tetap menyangkut harapan terhadap hasil penjualan di waktu yang akan
datang
 Pengeluaran dana untuk keperluan tersebut biasanya meliputi jumlah yang besar.
 Kesalahan dalam pengambilan keputusan pengeluaran modal tersebut akan berakibat panjang dan
sulit dipersulit.
 Penganggaran modal yang efektif akan menaikkan ketepatan waktu dan kualitas dari penambahan
aktiva.
 Pengeluaran modal sangatlah penting.
E. Tahap – tahap Penganggaran Modal
 Biaya proyek harus ditentukan
 Manajemen harus memperkirakan aliran kas yg diharapkan dari proyek, termasuk nilai akhir
aktiva

9
 Risiko dari aliran kas proyek harus diestimasi. (memakai distribusi probabilitas aliran kas)
 Dengan mengetahui risiko dari proyek, manajemen harus menentukan biaya modal
(costofcapital) yang tepat untuk mendiskon aliran kas proyek
 Dengan menggunakan nilai waktu uang, aliran kas masuk yang diharapkan digunakan untuk
memperkirakan nilai aktiva.
 Terakhir, nilai sekarang dari aliran kas yg diharapkan dibandingkan dengan biayanya.
F. Manfaat Penganggaran Modal
1. Untuk mengetahui kebutuhan dana yang lebih terperinci, karena dana yang terikat jangka
waktunya lebih dari satu tahun.
2. Agar tidak terjadi over invesment atau underinvesment
3. Dapat lebih terperinci, teliti karena dana semakin banyak dan dalam jumlah yang sangat besar.
4. Mencegah terjadinya kesalahan dalam decision making.
G. Kriteria keputusan penganggaran modal :
1) Payback period adalah jumlah tahun yang dibutuhkan untuk menutupi pengeluaran awal. atau
suatu kriteria penganggaran modal yang digambarkan sebagai jumlah tahun yang diperlukan
untuk mengembalikan investasi kas awal.
Keuntungan :
a. Menggunakan arus kas bebas, bukan accounting profit
b. Mudah dihitung dan dipahami
c. Dapat digunakan sebagai alat penyaring kasar
d. Sering digunakan sebagai alat penyaring kasar untuk menghilangkan proyek dengan tingkat
pengembalian yang tidak nyata hingga tahun–tahun akhir.
e. Menekankan pada pengembalian yang lebih awal yang lebih pasti dan memberikan kebutuhan
likuiditas bagi perusahaan.
Kerugian :
a. Tidak memperhitungkan Aksioma 2
b. Semua arus kas yang terjadi setelah periode pembayaran kembali diabaikan.
c. mengabaikan nilai waktu uang
d. pemilihan periode pengembalian maksimum bersifat arbitrer
Untuk menanggulangi kelemahan 1 muncullah Discounted payback period. Namun masih
mempunyai kelemahan, yaitu accept-reject kriteria bersifat arbiter.
2) Periode pengembalian diskonto adalah variasi dari kriteria keputusan masa pengembalian
yang digambarkan sebagai jumlah tahun yang diperklukanuntuk mengembalikan pengeluaran
kas

10
1) Net PresentValue (NPV)
Nilai sekarang freecashflow setelah pajak dikurangi pengeluaran awal proyek. Perbedaan
nilai sekarang arus kas dengan pengeluaran awal menetukan nilai bersih atas penerimaan
investasi dalam nilai uang masa sekarang Kriteria : NPV ≥ 0 à Terima dan NPV < 0 à Tolak dan
NPV = 0 à Terima, karena proyek tersebut memberikan pengembalian yang sama dengan tingkat
pengembalian yang disyaratkan.
Keuntungan :
 Menggunakan arus kas bebas
 memperhitungkan nilai waktu uang
 konsisten dengan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham
 Menggunakan perbandingan yang logis antara keuntungan dan biaya
 Penerimaan proyek akan meningkatkan nilai perusahaan à konsisten dengan tujuan perusahaan
Kerugiannya :
Membutuhkan peramalan jangka panjang atas penambahan arus kas yang diterima,
membutuhkan perkiraan jangka panjang terinci dari arus kas bebas proyek dan sensitivitas
terhadap pilihan tingkat diskonto.
2) Profitabilityindex atau benefit/costratio
Rasio nilai sekarang dari freecashflow terhadap pengeluaran awalnya.Kriteria : PI ≥ 1 à
TerimaPI < 1 à TolakAntara NPV dan PI akan selalu menghasilkan keputusan terima dan tolak
yang sama.walaupun tidak dalam urutan yang sama.Keuntungan dan Kerugian sama dengan
NPV.
3 Internal rateofreturn
Tingkat pengembalian yang menyeimbangkan nilai sekarang dari arus kas masa depan
dengan peneluaran awal proyek.Kriteria : IRR ≥ RequiredrateofRetun à TerimaIRR
<RequiredrateofRetun à Tolak . Jika IRR = RequiredrateofRetun, maka proyek tersebut diterima
karena perusahaan mendapatkan RequiredrateofRetun seperti yang disyaratkan pemegang
saham. IRR juga akan menghasilkan keputusan terima tolak yang sama dengan NPV dan PI
Keuntungan dan Kerugian sama dengan NPV dan PI
Kerugian tambahan :
 sulit dihitung jika tidak menggunakan kalkulator keuangan.
 Asumsi tingkat reinvestasi à NPV mengasumsikan bahwa arus kas yang diterima akan
diinvestasikan kembali dengan requiredrateofreturn sedangkan reinvestmentrate IRR
menggunakan tingkat IRR. NPV lebih baik karena arus kasnya : untuk dikembalikan ke
pemegang saham yang menghendaki requiredrateofreturn untuk diinvestasikan kembali dimana
investor luar juga menuntut required rate of return .
IRR yang telah dimodifikasi : tingkat diskonto yang menyamakan nilai sekarang arus kas
proyek dengan njilai sekarang nilai akhir proyek (MIRR). Dengan kelemahan tersebut muncullah
MIRR yang menggunakan asumsi bahwa semua arus kas masuk sepanjang usia proyek akan
diinvestasikan kembali pada requiredrateofreturnsamapi usia nproyek yang disebut Terminal
Value (nilai akhir proyek). MIRR adalah tingkat diskonto yang menyamakan nilai sekarang arus
kas keluar (InitialOutlay dengan Terminal Value proyek.
KEUNGGULAN : Menggunakan arus kas bebas , memperhitungkan nilai waktu uang,
konsisten dengan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham,

11
KELEMAHAN : Membutuhkan perkiraan jangka panjang terinci dari arus kas bebas proye
H. Metode Analisis Penganggaran Modal dan Penerapannya
1. PaybackPeriod
Metode paybackperiod pada umumnya digunakan untuk mengevaluasi investasi yang
diajukan. Paybackperiod adalah target waktu yang dibutuhkan oleh perusahaan untuk mengembalikan
investasi awal yang diperhitungkan dari cashinflow. Definisi paybackperiod sebagai berikut: The
paybackperiodistheexactamountoftimerequiredforthefirmtorecoveritsinitialinvestment in a project as
calculatedfromcashinflow”
Paybackperiod diperhitungkan dengan membagi investasi dengancashinflow tahunan. Kriteria terhadap
penerimaan keputusan investasi dengan menggunakan metode payback ini adalah diterima
apabila paybackperiod yang diterima yang diperoleh lebih singkat/pendek waktunya dibandingkan
dengan target waktu paybackperiod yang sebelumnya telah ditentukan.
2. Net PresentValue
Secara eksplisit NPV memberikan pertimbangan dari nilai waktu uang, dan merupakan
teknik capitalbudgeting yang banyak digunakan. NPV adalah jumlah presentvalue semua cashinflowyang
dikumpulkan proyek (dengan menggunakan discountratesuku bunga kredit yang dibayar investor)
dikurangi jumlah investasi (initialcashoutflow). Net PresentValue yaitu:“The Net
PresentValueisfoundbysubtracting a
project’sinitialinvestmentfromthepresentvalueofitscashinflowsdiscountedat a
rateequaltothefirm’scostofcapital”.
nNPV = Σ CFt /(1 + k)t – Io
t = 1
Sebagai pedoman umum, rencana investasi akan menguntungkan apabila NPV positif dan apabila
NPV nol maka investasi tersebut berarti breakeven. Apabila NPV suatu proyek negatif, berarti proyek
tersebut tidak layak untuk dilaksanakan.
Dimana:
CFt = Net CashFlow (Prodeeds) pada tahun ke – t
k = Tingkat Diskonto
t = Lama waktu atau periode berlangsungnya investasi
I0 = InitialOutlays (Nilai investasi awal)
Kelebihan metode NPV sebagai sarana penilaian terhadap kelayakan suatu rencana investasi
barang modal adalah penggunaan nilai waktu uang untuk menghitung nilai sebenarnyacashflow yang
diperoleh pada masa yang akan datang. Dengan demikian, dapat diperoleh gambaran profitabilitas proyek
yang lebih mendekati realitas. Kelebihan lainnya adalah digunakannyadiscount faktor, biasanya
merupakan salah suku bunga kredit yang dipinjam investor untuk membiayai proyek. Dengan demikian,
penggunaan metode ini menjadi lebih fleksibel karena dapat disesuaikan dengan discountfactor yang
berubah-ubah dari waktu ke waktu. Kriteria penerimaan atas investasi dengan metode ini adalah diterima

12
apabila NPV yang dihasilkan adalah positif, dan ditolak apabila nilai NPV negatif. Kelemahan dari
metodeini adalah perhitungan yang cukup rumit, tidak semudah perhitungan paybackperiod. Untuk
perhitungannya diperlukan keahlian seorang financial analis sehingga penggunaannya terbatas
I. Pengertian Aliran Kas
Aliran kas merupakan “sejumlah uang kas yang keluar dan yang masuk sebagai akibat dari aktivitas
perusahaan dengan kata lain adalah aliran kas yang terdiri dari aliran masuk dalam perusahaan dan aliran
kas keluar perusahaan serta berapa saldonya setiap periode.1[1]
J. Mengestimasikan Arus Kas
Langkah yang paling penting dan paling sulit dalam penganggaran modal
adalah mengestimasikan arus kas suatu proyek yaitu pengeluaran investasi dan arus kas masuk bersih per
tahun setelah suatu proyek dijalankan. Banyak variabel yang terdapat di dalamnya, dan banyak individu
dan departemen yang berpartisipasi dalam proses ini. Sangat sulit untuk meramalkan secara akurat biaya-
biaya dan pendapatan terkait dengan suatu proyek yang besar dan kompleks, sehingga kesalahan dalam
peramalan kadang kala dapat menjadi sangat besar.
Beberapa fungsi staf keuangan dalam proses peramalan, yaitu:
 Mendapatkan informasi dari berbagai departemen, misalnya produksi dan pemasaran.
 Memastikan bahwa semua orang yang terlibat dalam peramalan menggunakan seperangkat
asumsi perekonomian yang konsisten.
 Memastikan bahwa tidak terjadi bias yang inheren di dalam peramalan.
Hal yang terakhir di atas sangatlah penting karena para manajer sering kali terlibat secara emosional
dengan proyek kesayangan mereka dan menumbuhkan penyakit “rasa membangun kerajaan” di mana
keduanya dapat mengarah pada terjadinya bias-bias di dalam peramalan arus kas yang membuat proyek
yang buruk terlihat bagus di atas kertas
K. Mengidentifikasi Arus Kas yang Relevan
Arus kas relevan bagi suatu proyek adalah tambahan arus kas bebas yang diharapkan perusahaan
jika melaksanakan proyek tersebut, yaitu arus kas yang di luar yang diharapkan perusahaan apabila tidak
menjalankan proyek tersebut. Arus kas relevan juga merupakan arus kas tertentu yang
harus diperhitungkan dalam pengambilan keputusan penganggaran modal.
Langkah awal dari setiap analisis penganggaran modal adalah mengidentifikasikan arus
kas relevan. Yang diartikan sebagai serangkaian arus kas yang spesifik yang harus diperhitungkan
dalam pengambilan keputusan. Ada dua peraturan yang penting untuk membantu menghindari
kesalahanmengestimasikan anggaran, yaitu:
a. Keputusan penganggaran modal harus didasarkan atas arus kas, bukan laba akuntansi.
b. Hanya penambahan arus kas saja yang relevan.
Untuk lebih jelasnya dapat kita lihat beberapa arus kas relevan di bawah ini:
1. Arus Kas Proyek
Aliran kas yang berhubungan dengan suatu proyek dapat di bagi menjadi tiga kelompok yaitu:
o Aliran kas awal merupakan aliran kas yang berkaitan dengan pengeluaran untuk kegiatan
investasi misalnya; pembelian tanah, gedung, biaya pendahuluan, dan sebagainya. Aliran kas awal
dapat dikatakan aliran kas keluar.
o Aliran kas operasional merupakan aliran kas yang berkaitan dengan operasional proyek, seperti; penjualan,
biaya umum, dan administrasi. Oleh sebab itu aliran kas operasional merupakan aliran kas masuk dan
aliran kas keluar.

13
o Aliran kas akhir merupakan aliran kas yang berkaitan dengan nilai sisa proyek, seperti sisa modal
kerja, nilai sisa proyek yaitu penjualan peralatan proyek.
Sebagai catatan bahwa nilai sebuah perusahaan akan tergantung pada arus kas bebasnya,
demikianpula nilai suatu proyek dan memahami arus kas proyek berbeda dari laba akuntansi.
a. Biaya aktiva tetap
Setiap proyek membutuhkan aktiva, dan pembelian aktiva menggambarkan arus kas negatif
karena pada suatu proyek seluruh biaya aktiva tetap merupakan arus kas relevan termasuk biaya
pengiriman dan biaya pemasangannya.
b. Beban Non Kas
Karena depresiasi melindungi laba terhadap pajak maka meliki dampak pada arus kas meskipun
depresiasi itu sendiri bukanlah suatu arus kas. Karenanya, depresiasi harus ditambahkan kepada
laba bersih ketika kita menghitung estimasi arus kas suatu proyek.
c. Perubahan dalam Modal Kerja Operasi Bersih
Perubahan dalam modal kerja operasi bersih yaitu peningkatan aktiva lancar yang dihasilkan
dari proyek baru dikurangi dengan peningkatan utang dagang dan akrualscara spontan. Jika perubahannya
positif, sebagaimana biasanya terjadi dalam proyek ekspansi, maka pendanaan tambahan, diluar biaya
perolehan aktiva tetap, masih akan dibutuhkan.
d. Pembayaran bunga tidak dipehitungkan dalam arus kas proyek
Pada proses diskonto ini mengurangi arus kas untuk biaya modal proyek. Jika pembayaran
bunga terlebih dahulu dikurangkan dan hasilnya kemudian didiskontokan akan menyebabkan biaya
modal dihitung dua kali. Arus kas proyek adalah arus kas yang tersedia bagi seluruh investor, pemegang
obligasi dan juga pemegang saham, jadi pembayaran bunga tidak dikurangkan.
2. Arus Kas Tambahan
Arus kas tambahan adalah arus kas bersih yang dapat berhubungan dengan suatu
proyek investasi. Ada tiga masalah khusus dalam menentukan arus kas tambahan, yaitu:
a) Biaya tertanam
Biaya tertanam adalah pengeluaran kas yang telah terjadi dan tidak dapat diperoleh kembali,
tanpa melihat apakah proyek tersebut diterima atau ditolak. Karena biaya tertanam bukanlah biaya
tambahan, maka biaya ini tidak boleh dimasukkan ke dalam analisis.
b) Biaya kesempatan
Biaya kesempatan adalah pengembalian dari alternatif terbaik penggunaan sebuah aktiva, atau
tingkat pengembalian tertinggi yang tidak akan diperoleh jika sejumlah dana diinvestasikan pada suatu
proyek tertentu.
c) Pengaruh pada bagian lain dari proyek tertentu (eksternalitas)
Eksternalitas yaitu pengaruh yang dimiliki proyek terhadap arus kas bagian-bagian lain dari
perusahaan. Oleh karena itu, laba tambahan yang pada kenyataannya akan masuk kekantor pusat atau
kantor cabangnya. Jadi tidak boleh diperhitungkan sebagai laba tambahan dalam pengambilan
keputusanpenganggaran modal. Kanibalisasi terjadi apabila pengenalan sebuah produk baru
mengakibatkan penjualan produk yang sudah ada mengalami penurunan. Biasanya perusahaan tidak ingin
menganibalisasi produk yang sudah ada, tetapi sering kali jika perusahaan tersebut tidak melakukannya,
perusahaan lain akan melakukannya.
3. Penentuan Waktu Arus Kas
Penentuan waktu arus kas harus diperhitungkan secara tepat agar kita dapat mengetahui kapan
di dalam satu periode pemasukan atau pengeluaran kas terjadi

14
L. Mengevaluasi Proyek Penganggaran Modal
Arus kas tambahan sangat dipengaruhi oleh apakah proyek ini merupakan suatu proyek
ekspansi baru atau proyek pengganti.
 Proyek ekspansi baru yaitu suatu proyek di mana perusahaan berinvestasi pada aktiva baru
untuk meningkatkan penjualan. Jadi arus kas tambahan hanya berupa arus kas masuk dan arus kas keluar
dari proyek. Oleh karena itu, perusahaan hanya membandingkan bagaimana nilai yang ada dengan
tanpa proyek yang diusulkan.
 Proyek pengganti yaitu suatu proyek yang menggantikan sebuah aktiva yang ada dengan aktiva yang baru.
Jadi arus kas tambahan berupa tambahan pemasukan dan pengeluaran yang terjadi dari investasi pada
aktiva yang baru. Maka perusahaan membandingkan antara nilai yang terjadi jika membeli aktiva yang
barudan nilai jika tetap menggunakan aktiva yang sudah ada sebelumnya.
Dalam setiap kasus, arus kas umumnya memperhitungkan hal-hal berikut:
Pengeluaran investasi awal , Arus kas operasi selama umur proyek
Arus kas tahun terakhir
Hal utama yang perlu selalu diperhatikan yang mendasari dalam mengatur arus kas adalah
memahami dengan jelas fungsi dana/uang yang kita miliki, kita simpan atau investasikan. Secara
sederhana fungsi itu terbagi menjadi tiga, yaitu:
Pertama, fungsi likuiditas, yaitu dana yang tersedia untuk tujuan memenuhi kebutuhan sehari- hari dan
dapat dicairkan dalam waktu singkat relatif tanpa ada pengurangan investasi awal.
Kedua, fungsi anti inflasi, dana yang disimpan guna menghindari resiko penurunan pada daya beli di
masa datang yang dapat dicairkan dengan relatif cepat.
Ketiga, capitalgrowth, dana yang diperuntukkan untuk penambahan atau perkembangan kekayaan dengan
jangka waktu relatif panjang
1. Analisis arus kas
Ada beberapa langkah dalam menyusun arus kas, yaitu:
 Menentukan minimum kas
 Menyusun estimasi penerimaan dan pengeluaran
 Menyusun perkiraan kebutuhan dana dari hutang yang dibutuhkan untuk menutupi deficit kas
dan membayar kembali pinjaman dari pihak ketiga.
 Menyusun kembali keseluruhan penerimaan dan pengeluaran setelah adanya transaksi financial
dan budget kas yang final.
2. Mengambil keputusan
Setelah melakukan analisis melalui langkah-langkah yang ada di atas, menunjukkan bahwa proyek
ini mengembalikan dana yang diinvestasikan dalam waktu tertentu. Maka melalui analisis ini melahinkan
keputusan apakah proyek ini dapat diterima atau tidak.
Pengenalan Analisis Risiko
Setelah arus kas kita ketahui selanjutnya kita akan menganalisis risiko yang kemungkinan akan
kita hadapi lalu membandingkan apakah keuntungan yang akan didapat sebanding dengan risikonya.
Ada tiga jenis risiko yang berbeda, yaitu risiko berdiri sendiri, risiko perusahaan dan risiko pasar.
Mengingat tujuan utama perusahaan adalah untuk mamaksimalkan nilai bagi pemegang saham, dan ini
sangat berpengaruh terhadap para pemegang saham. Karena para pemegang saham umumnya
terdiversifikasi, maka ukuran risiko yang paling relevan adalah risiko pasar.
Risiko perusahaan juga penting karena tiga alasan:
1. Pemegang saham yang tidak terdiversifikasi.
2. Studi empiris determinan tingkat pengembalian yang diminta (k) biasanya menunjukkan bahwa
risiko perusahaan sama-sama memengaruhi harga saham.

15
3. Stabilitas perusahaan sangat penting bagi para manajer, karyawan,pelanggan, pemasok, dan kreditor,
dan juga bagi masyarakat di mana perusahaan beroperasi.
M. Teknik Untuk Mengukur Risiko Berdiri Sendiri
1. Analisis sensitivitas
Analisis sensitivitas adalah suatu tekhnik analisis resikodimana variabel utama diganti satu per
satu dan hasil perubahan NPVnya diamati. Dalam analisis sensitivitas, tiap variabel diubah beberapa
poin persentase lebih besar dan lebih kecil daripada nilai yang diharapkan, sementara variabel lainnya
tetapkonstan. NPV kasus dasar merupakan nilai NPV ketika penjualan dan variabel input lainnya
ditentukan sama dengan nilai yang paling mungkin terjadi (kasus dasar).
2. Analisis Skenario
Analisis Skenario menyediakan kebutuhan perluasan tersebut analisis ini membuka kemungkinan
dilakukannya perubahan pada variabel-variabel utama dan juga memungkinkan kita mengubah lebih dari
satu variabel pada setiap penghitungan. Dalam suatu analisis skenario, seorang analisis keuangan akan
memulai dengan kasus dasar lalu menanyakan kepada pihak pemasaran,produksi, dan menejer operasi
lainnya untuk memberikan skenario kasus terburuk seperti penjualan unit yang rendah, harga jual yang
rendah, biaya variabel yang tinggi dan sebagainya. Skenario kasus terbaik adalah analisis dimana seluruh
variabel input dinyatakan dalam nilai yang paling baik yang dapat diramalkan dengan wajar.
3. Simulasi Montecarlo
Simulasi Montecarlo adalah tekhnik analisis resikodimana kemungkinan kejadian yang terjadi dimasa
yang akan datang disimulasikan dalam sebuah komputer, sehingga menghasilkan estimasi tingkat
pengembalian dan indeks-indeks resiko.
N. Menggabungkan Resiko Proyek Dan Struktur Modal Dalam Penganggaran Modal
Penganggaran modal dapat mempengaruhi resiko pasar,resiko perusahaan,atau keduanya
namun sangatlah sulit untuk mengukur kedua jenis resiko tersebut. Ada dua metode yang digunakan
untukmemperitungkanresiko proyek ke dalam penganggaran modal, yaitu :
1. Pendekatan equivalen kepastian
Semua arus khas yang tidak diketahui dengan pasti dibuat skalanya, dan semakin beresiko arus
khasnya, maka semakin rendah aquivalen kepastiannya.
2. Pendekatan Tingkat Diskunto yang disesuikan dengan resiko
Tingkat diskunto yang digunakan pada aliran laba tertentu yang beresiko, semakin beresiko aliran
laba proyek maka akan semakin tinggi tingkat diskontonya.
O. Komponen-komponen Penganggaran Modal
Untuk menilai manfaat keuangan investasi dimasa yang akan datang, perlu disusun
proyeksi aliran kas, baik yang keluar (Cashoutflow) maupun yang masuk (Cashinflow).
Proyeksi aliran kas pada intinya meliputi :
 Jumlah pengeluaran awal(initialinvesment)
 Jumlah dana/kas yang mungkin dihasilkan (terminal cashflow) pada akhir umur investasi.
 Manfaat keuangan netto yang ditimbulkan oleh operasi investasi (operational net cash flow).
 Jangka waktu yang diharapkan selama timbulnya cashflow.
Setiap investasi mempunyai jangka waktu pengoperasiannya, yang meliputi :
o Jangka waktu teknis : yaitu jangka waktu yang diperkirakan, bahwa secara teknis suatu investasi sudah
tidak dapat dioperasikan lagi.
o Jangka waktu ekonomis, yaitu jangka waktu yang diperkirakan, bahwa secara ekonomis suatu investasi
masih layak untuk dioperasikan, atau jangka waktu yang diperkirakan investasi masih dapat
menghasilkan manfaat ekonomis. Umumnya jangka waktu ekonomis lebih pendek dibandingkan dengan
jangka waktu teknisnya.
5. Tingkat pemulihan (rateofreturn) investasi.

16
Didalamanalisia investasi, rateofreturn merupakan tingkat keuntungan yang
disyaratkan (required rate of return) oleh para investor yang digunakan untuk menetapkan nilai
sekarang (presentvalue) dari arus kas yang dihasilkan oleh investasi di masa datang. Setiap investasi
mempunyai tingkat keuntungan yang berbeda antara satu dengan yang lainnya. Perbedaan ini hakekatnya
merupakan pencerminan dari resiko yang terkandung didalam investasi yang bersangkutan. Oleh
karenanya, tidaklah tepat untuk menyamakan “requiredrateof return” bagi setiap investasi yang diusulkan.

17
BAB 10
ARUS KAS & RESIKO PROYEK
1. Pengertian Laporan Arus Kas
Informasi tentang arus kas suatu perusahaan berguna bagi pemakai laporan keuangan sebagai dasar untuk
menilai kemampuan perusahaan dan menilai kebutuhan perusahaan untuk menggunakan arus kas
tersebut.Dalam proses pengambilan keputusan ekonomi, para pemakai perlu melakukan evaluasi terhadap
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas serta keputusan perolehannya. Perusahaan harus
menyusun laporan arus kas dan harus menyajikan laporan tersebut sebagai bagian yang tidak terpisahkan
dilaporan keuangan untuk periode penyajian laporan keuangan.
Agar menghasilkan keuntungan tambahan, perusahaan harus mempunyai kas untuk ditanamkan kembali.
Keuntungan yang dilaporkan dalam buku belum pasti dalam bentuk kas. Sehingga dengan demikian
perusahaan dapat mempunyai jumlah kas yang lebih besar atau lebih kecil daripada jumlah keuntungan
yang dilaporkan dalam buku.
Menurut Arthur, J. Keown,David F. Scott Jr, Jhon D. Martin, J. William Petty (2001:678) setiap usulan
pengeluaran modal (capital expenditure) selalu mengandung dua macam arus kas,yaitu:
a. Arus kas keluar netto (Net outflow of cash),yaitu: arus kas yang diperlukan untuk investasi baru.
b. Arus kas masuk netto (Net inflow of cash),yaitu: sebagai hasil dari investasi baru tersebut, yang sering
disebut “Net cash proceeds.”
Pengertian luas mengenai arus kas yang dari kegiatan penjualan atau kegiatan yang sama dikurangi oleh
semua biaya-biaya yang meliputi seluruh pengeluaran-pengeluaran kas. Arus kas didefenisikan sebagai
laba sebelum pajak dari suatu proyek, ditambah dengan biaya penyusutan dan dikurangi laba bersih
sebelum pajak tambahan yang diakibatkan oleh proyek-proyek tersebut.
Laporan arus kas melaporkan penerimaan kas, pembayaran kas dan perubahan bersih pada kas yang
berasaldari: Aktivitas Operasi, Investasi dan Pendanaan perusahaan selama satu periode dalam suatu
format yang menunjukkan bagaimana melaporkan suatu rugi bersih dan tetap mengadakan pengeluaran
modal yang besar atau membayar deviden, atau akan menceritakan bagaimana perusahaan mengeluarkan
atau menaikkan hutang atau saham biasa atau keduanya selama periode tersebut. Sedangkan menurut
Ikatan Akuntansi Indonesia, arus kas merupakan arus kas masuk dan arus kas keluar.
Oleh karena suatu perusahaan membuat suatu laporan biasanya secara periodik, maka ketika menyiapkan
laporan arus kas yang berdasarkan pendapatan, akumulasi penyusutan, pinjaman modal dan pajak harus
menunjukkan pemisahan antara kelompok utama penerimaan kas bruto dan pengeluaran kas bruto yang
berasaldari: Aktivitas Operasi, Aktivitas Investasi dan Aktivitas Pendanaan.
Arus kas adalah istilah yang digunakan untuk mengklasifikasikan arus kas (kas yang diterima) dari
kegiatan operasi. Istilah arus kas juga digunakan untuk menunjukkan dana, dimana arus kas bersih
mewakili perbedaan antara sumber dan penerimaan.

18
Pada dasarnya ada beberapa motif (dorongan) yang menyebabkan perusahaan perlu memiliki sejumlah
kas. Dorongan-dorongan inilah yang menentukan jumlah kas yang harus dimiliki perusahaan. Motif-motif
tersebut, antara lain:
1. Motif Transaksi(Transaction Motive).
Motif Transaksi dimaksudkan bahwa perusahaan membutuhkan sejumlah uang tunai untuk membiayai
kegiatannya sehari-hari, seperti: untuk gaji dan upah, membeli barang, membayar tagihan dan
pembayaran hutang kepada kreditur apabila jatuh tempo.
2. Motif Berjaga-jaga (Safety Motive / Precautionary Motive).
Motif Berjaga-jaga dimaksudkan untuk berjaga-jaga terhadap kebutuhan yang mungkin terjadi, tetapi
tidak jelas kapan akan terjadinya, seperti: kerusakan mesin, perubahan harga bahan baku, kebakaran dan
kecelakaan.
3. Motif Spekulatif (Speculative Motive).
Motif Spekulatif dimaksudkan untuk mengambil keuntungan kalau kesempatan itu ada, seperti:
perusahaan menggunakan kas yang dimilikinya untuk diinvestasikan pada sekuritas (saham atau obligasi)
dengan harapan setelah membeli sekuritas tersebut harganya akan naik.
4. Motif Compensating Balance
Motif ini sebenarnya lebih merupakan keterpaksaan perusahaan akibat meminjam sejumlah uang di bank.
Apabila perusahaan meminjam uang di bank, biasanya bank menghendaki agar perusahaan tersebut
meninggalkan sejumlah uang di dalam rekeningnya. Misalnya: suatu perusahaan meminjam dana dari
bank sebesar Rp 500 juta dan bank mengharuskan perusahaan memiliki simpanan di bank tersebut dengan
saldo Rp 50 juta. Jumlah inilah yang disebut sebagaicompensating balance.
Secara umum, hanya motif transaksi dan berjaga-jaga saja yang paling sering menyebabkan perusahaan
harus memiliki kas, sedang alasan untuk spekulasi memiliki prioritas yang paling rendah untuk
diperhatikan karena saat terjadinya sangat sulit untuk diprediksi oleh manajer keuangan.
Dalam hal kepemilikan kas,perusahaan juga harus mampu melakukan penyeimbangan. Artinya: apabila
perusahaan memiliki saldo kas yang terlalu besar,maka perusahaan akan mengalami kerugian dalam
bentuk kehilangan kesempatan untuk menginvestasikan dana tersebut pada kesempatan investasi lain
yang lebih menguntungkan. Sebaliknya apabila saldo kas terlalu rendah, kemungkinan perusahaan
mengalami kesulitan likuiditas. Oleh karena itu, ada beberapa model yang digunakan untuk membantu
menentukan target saldo kas.
a. Model Baumol
Model ini dikembangkan oleh William Baumol. Pada prinsipnya model persediaan (EOQ) yang
diterapkan pada manajemen kas. Biaya pesanan diganti dengan biaya administrasi dan biaya transaksi
pada waktu melakukan transfer kas menjadi surat berharga dan sebaliknya.
Untuk dapat menggunakan Model Baumol dengan baik, maka harus didasarkan pada berbagai asumsi.
Asumsi-asumsi tersebut, antara lain adalah:
1) Adanya kepastian jumlah kas yang dibutuhkan setiap saat.
2) Pengeluaran kas perusahaan tetap (konstan) dari waktu ke waktu.
3) Pada saat kas dibutuhkan surat berharga dengan segera dapat dijual.
4) Biaya yang dikeluarkan untuk menjual surat berharga menjadi kas adalah tetap untuk setiap transaksi,
tanpa dipengaruhi oleh jumlah atau nilai surat berharga yang dijual.
Model Baumol memberikan sumbangan penting bagi manjer keuangan dalam mengelola kas perusahaan.
Meskipun demikian ada beberapa keterbatasan darimodel tersebut, yaitu:
a) Model tersebut mengasumsikan penggunaan kas yang konstan setiap periodenya. Dalam prakteknya,
pengeluaran kas tidaklah seluruhnya bisa dikendalikan oleh perusahaan.
b) Model tersebut mengasumsikan bahwa selama interval waktu tertentu terdapat adanya kas masuk.

19
Dalam prakteknya perusahaan ada melakukan penerimaan kas dengan pengeluaran kas setiap harinya.
c) Tidak mempertimbangkan kemungkinan adanya persediaan kas untuk keamanan, dan sebagainya.
b. Model Miller-Orr
Model Miller-Orr tepat digunakan untuk kondisi dimana pengeluaran kas ber-fluktuasi (tidak konstan)
dari waktu ke waktu secara random dan tingkat ketidakpastian pembayaran kas yang cukup besar. Model
ini pada dasarnya menentukan batas atas dan batas bawah fluktuasi kas.Ide dasar model ini adalah apabila
jumlah kas mencapai batas atas,maka perusahaan membeli surat berharga untuk menurunkan kas,
sebaliknya apabila mencapai batas bawah maka perusahaan menjual surat berharga untuk menambah kas.
Selama kas berada antara batas atas dan batas bawah,maka perusahaan tidak melakukan transaksi.
2. Perkembangan Laporan Arus Kas
Sebagaimana kita ketahui, bahwa sistem Akuntansi di Indonesia telah diputuskan untuk mengikuti aliran
Amerika, maka pernyataan ini juga berpengaruh terhadap Akuntansi di Indonesia. Dengan melihat
keadaan dan kebutuhan Negara Indonesia khususnya mengenai informasi keuangan dari suatu unit usaha,
maka oleh Komite Ikatan Akuntansi Indonesia dengan penelitian yang bertahun-tahun yang telah
dilakukan mengambil langkah yang matang untuk memasukkan laporan arus kas sebagailaporan utama
pengganti laporan sumber dan penggunaan dana. Karena laporan ini dianggap lebih memberikan
informasi keuangan yang dibutuhkan oleh pemakai laporan.
Oleh karena itu, dinyatakan bahwa suatu perusahaan harus menyusun atau diwajibkan menyusun laporan
arus kasnya sebagaibagian yang tidak terpisahkan (bagian integral) dari laporan untuk setiap periode
penyajian laporan keuangan. Pernyataan ini mulai efektif berlaku mulai tanggal 1 Januari 1995. Jadi,
laporan arus kas ini merupakan perkembangan dari laporan perubahan posisi keuangan dan merupakan
pengganti dari laporan sumber dan penggunaan dana yang disusun untuk memenuhi permintaan informasi
keuangan bagi pihak luar perusahaan.
C. TUJUAN DAN MANFAAT LAPORAN ARUS KAS
Tujuan utama dari laporan arus kas adalah memberikan informasi mengenai penerimaan dan pengeluaran
kas suatu perusahaan selama satu periode. Tujuan keduanya adalah memberikan informasi atas dasar
mengenai aktivitas operasi, investasi dan pembelanjaan.Selain tujuan di atas,laporan arus kas juga
penting untuk mengetahui keadaan kas secara pastidemi menjaga likuiditas perusahaan. Dengan adanya
laporan kas ini, maka perusahaan akan mengetahui apakah perusahaan dalam keadaan defisit atau bahkan
mengalami surplus.Apabila terjadi defisit, perusahaan akan dapat memperkirakan darimana defisit
tersebut dapat ditutupi. Defisit dapat ditutupi dengan mengadakan pinjaman ke bank atau dengan mencari
modal sendiri, sedangkan bila terjadi surplus maka perusahaan dapat memperkirakan atau merencanakan
pemanfaatan kas.
Menurut Harahap (2006:257), disamping tujuan yang disebutkan di atas laporan arus kas juga bermanfaat
untuk:
1. Menilai kemampuan perusahaan menghasilkan, merencanakan,mengontrol arus kas masuk dengan
arus kas keluar pada masa lalu.
2. Menilai kemampuan keadaan arus kas masuk dan arus kas keluar, arus kas bersih perusahaan termasuk
kemampuan membayar deviden di masa yang akan datang.
3. Menyajikan informasi bagi investor, kreditur, memproyeksikan return dari sumber kekayaan
perusahaan.
4. Menilai kemampuan perusahaan untuk memasukkan kas ke perusahaan di masa yang akan datang.
5. Menilai alasan perbedaan antara laba bersih dibandingkan dengan penerimaan dan pengeluaran kas.
6. Menilai pengaruh investasi baik secara kas maupun bukan kas dan transaksi lainnya terhadap posisi
keuangan perusahaan selama satu periode tertentu.

20
D. KLASIFIKASI ARUS KAS
Menurut Niswonger, Roilin C, Philip E (2003:145) laporan arus kas melaporkan arus kas melalui 3 jenis
aktivitas, yaitu:
1. Arus kas dari aktivitas operasi (cash flows from operating activities) adalah: arus kas dari transaksi
yang mempengaruhi laba bersih. Contoh: mencakup pembelian dan penjualan barang dagang oleh
pengecer.
2. Arus kas dari aktivitas investasi (cash flows investing activities) adalah: kas dari transaksiyang
mempengaruhi investasi aktiva tetap. Contoh: penjualan dan pembelian aktiva tetap, seperti: peralatan dan
bangunan.
3. Arus kas dari aktivitas pendanaan adalah: arus kas dari transaksi yang mempengaruhi ekuitas dan
hutang perusahaan. Contoh: penerbitan atau penarikan ekuitas dan hutang.
Menurut Ikatan Akuntansi Indonesia, laporan arus kas melaporkan selama periode tertentu dan
diklasifikasikan menurut 3 (tiga) jenis aktivitas, yaitu:
1. Aktivitas Operasi.
2. Aktivitas Investasi.
3. Aktivitas Pendanaan.
Berikut ini dijelaskan mengenai Aktivitas Operasi, Aktivitas Investasidan Aktivitas Pendanaan:
1. Aktivitas Operasi
Jumlah aliran arus kas yang berasaldari aktivitas operasi merupakan indikator yang menentukan apakah
dari operasi perusahaan dapat menghasilkan aliran kas yang cukup untuk melunasi pinjaman,
pemeliharaan kemampuannya tersebut membayar deviden dan melakukan investasi baru tanpa
mengandalkan para sumber pendanaan dari luar.
Arus kas masuk yang berasaldari Aktivitas Operasi, misalnya:
a. Kas yang diperoleh dari penjualan barang dan jasa secara tunai.
b. Kas yang diterima dari penagihan piutang dagang dan piutang lainnya.
c. Kas yang diterima dari kontrak yang diadakan untuk tujuan transaksi usaha.
Arus kas keluar yang berasaldari Aktivitas Operasi, misalnya:
a. Kas yang dikeluarkan untuk pajak dan biaya administrasi lainnya.
b. Pembayaran hutang-hutang jangka pendek, yang meliputi: hutang dagang, gaji, bunga dan sebagainya.
c. Pembayaran untuk pembelian barang dan jasa.
d. Pengeluaran kas untuk kegiatan operasi termasuk juga untuk pembayaran biaya gaji, upah, sewa dan
biaya operasi lainnya.
2. Aktivitas Investasi
Transaksi kas yang berhubungan dengan perolehan fasilitas investasi dan non kas lainnya yang digunakan
oleh perusahaan. Arus kas masuk terjadi jika kas yang diterima dari hasil atau pengembalian investasi
yang dilakukan sebelumnya, misalnya: dari hasil atau penjualan.
Arus kas masuk yang berasaldari Aktivitas Investasi, misalnya:
a. Penjualan aktiva tetap.
b. Penjualan surat berharga yang berupa investasi.
c. Penagihan pinjaman jangka panjang (tidak termasuk bunga jika ini merupakan kegiatan investasi).Arus
kas keluar yang berasaldari aktivitas, misalnya:
a. Pembayaran kas untuk membeli aktiva tetap.

21
b. Pembelian investasi jangka panjang.
c. Pemberian pinjaman ke pihak lain.
3. Aktivitas Pendanaan
Kegiatan pendapatan sumber dana dari pemilik dengan memberikan prospek penghasilan dari sumber
dana tersebut, meminjam dan membayar hutang kembali, atau melakukan pinjaman jangka panjang untuk
membayar hutang tersebut.
Arus kas yang berasaldari Aktivitas Pendanaan,misalnya:
a. Penerimaan kas dan surat berharga dalam bentuk equity (sewajarnya).
b. Penerimaan dari penerbitan hutang obligasi dan hutang jangka panjang lainnya.
Arus kas keluar yang berasaldari Aktivitas Pendanaan,misalnya:
a. Pembayaran kas kepada pemegang saham untuk menarik atau menebus saham perusahaan.
b. Pembayaran deviden dan pembagian lainnya yang diberikan kepada pemilik.
c. Pembayaran kas oleh penyewa guna usaha (lease) untuk mengurangi saldo kewajiban yang berkaitan
dengan sewa guna pembiayaan.
E. METODE PENYUSUNAN LAPORAN ARUS KAS
Salah satu analisis keuangan yang sangat penting bagi manajer keuangan, disamping alat keuangan
lainnya adalah laporan arus kas. Yang dimaksud dari analisis ini adalah untuk mengetahui bagaimana
akan digunakan dan bagaimana kebutuhan dana tersebut akan dibelanjakan. Analisis arus kas tersebut
dapat diketahui darimana diperoleh dan untuk apa dana tersebut digunakan. Suatu laporan yang
menggambarkan darimana diperoleh dan untuk apa kas tersebut digunakan, seiring disebut sebagai
laporan arus kas.
Laporan arus kas secara langsung atau tidak langsung mencerminkan penerimaan kas entitas yang
diklasifikasikan menurut sumber-sumber utama dan pembayaran kas yang diklasifikasikan menurut
pengguna utama selama satu periode. Laporan ini memberikan informasi yang berguna mengenai
aktivitas entitas dalam menghasilkan kas mengenai aktivitas keuangannya dan mengenai investasi atau
pengeluaran kasnya.
Dalam menyusun laporan arus kas terdapat 2 (dua) Metode yang digunakan yaitu :
1. Metode Langsung
Dalam Metode Langsung dilaporkan golongan penerimaan kas bruto dari aktivitas operasi dan
pengeluaran kas bruto untuk kegiatan operasi. Perbedaan antara penerimaan kas dan pengeluaran kas dari
kegiatan operasi akan dilaporkan sebagai arus kas bersih dari aktivitas operasi. Dengan kata lain, metode
langsung mengurangkan pengeluaran kas operasi dari penerimaan kas operasi. Metode langsung
menghasilkan penyajian laporan penerimaan dan pengeluaran kas secara ringkas.
Dalam Metode Langsung laporan arus kas juga melaporkan arus kas bersih dari investasi operasi sebagai
golongan utama dari penerimaan kas operasi (misalnya: kas yang diterima dari pelanggan dan kas yang
diterima dari bunga dan deviden) dan pengeluaran kas (misalnya: kas yang dibayarkan kepada pemasok
untuk barang, kepada karyawan untuk jasa, kepada kreditur untuk bunga dan ke instansi pemerintah untuk
pajak).
Keunggulan utama dari metode langsung adalah metode ini memperlihatkan laporan penerimaan dan
pengeluaran kas lebih konsisten dengan tujuan suatu laporan arus kas. Disamping itu, metode langsung
ini lebih mudah dimengerti dan memberikan informasi yang lebih banyak dalam mengambil keputusan.
Dengan metode langsung informasi mengenai kelompok utama penerimaan kas bruto dan pengeluaran
kas bruto dapat diperoleh dengan:

22
a. Adanya catatan akuntansi perusahaan.
b. Menyesuaikan penjualan, beban pokok penjualan dan pos-pos lain dalam laporan laba rugi mengenai:
1) Perubahan persediaan, piutang usaha dan hutang dagang selama periode berjalan.
2) Pos bukan kas lainnya.
3) Pos lainnya yang berkaitan dengan arus kas investasi dan pendanaan.
2. Metode Tidak Langsung
Dalam Metode Tidak Langsung, pengaruh dari semua penangguhan penerimaan dan pengeluaran kas di
masa lalu dan semua akurat dari penerimaan kas dan pengeluaran kas yang diharapkan pada masa yang
akan datang dihilangkan dan laba bersih yang diperhitungkan laba rugi. Penyediaan ini dilakukan dengan
menambahkan pos-pos yang tidak memerlukan pengeluaran kas kembali ke laba bersih serta penambahan
dan pengurangan kenaikan maupun penurunan hutang dan piutang.
Keunggulan utama metode ini adalah bahwa hal ini memusatkan perbedaan antara laba bersih dan aliran
kas bersih dari aktivitas operasi. Arus kas bersih dari aktivitas operasi ditentukan dengan menyesuaikan
laba atau rugi bersih dari pengaruh :
a. Perubahan persediaan dan piutang usaha serta hutang usaha selama periode berjalan.
b. Pos bukan kas, seperti: penyusutan, penyisihan, pajak yang ditangguhkan, keuntungan dan kerugian
valuta asing yang belum direalisasi, laba perusahaan asosiasi yang belum dibagikan dan hak minoritas
dalam rugi konsolidasi / perbandingan.
Arus kas bersih dari aktivitas operasi dapat dilaporkan (tidak langsung) dengan menyajikan pendapatan
dengan beban yang diungkapkan dalam laporan laba rugi serta perubahan dalam persediaan, piutang
usaha dan hutang usaha selama periode tertentu. Sedangkan dengan cara pelaporan arus kas bentuk
investasi dan pendanaan pada kedua metode, baik langsung maupun tidak langsung adalah sama. Jadi
yang berbeda adalah metode pelaporan arus kas untuk kegiatan operasi perusahaan.
Lembaga keuangan mempunyai keinginan yang kuat terhadap metode tidak langsung karena menurut
anggapan mereka metode ini lebih informatif. Meskipun lembaga keuangan yang menghendaki agar
debiturnya menyusun laporan arus kas perusahaannya dengan metode langsung namun debiturnya tidak
dapat begitu saja memenuhi keinginan kreditur, karena baginya lebih bermanfaat penggunaan metode
tidak langsung ini mampu menggambarkan arus kas bersih dari kegiatan operasi juga pendekatan ini
dapat lebih menarik perhatian dengan penyesuaian yang kompleks.
Metode tidak langsung juga memberikan informasi keuangan dalam penentuan laba / rugi yang
menggunakan metode akrual basis, dimana metode ini merupakan petunjuk yang salah dalam penilaian
atas arus kas dari operasi. Jika perusahaan terus memakai metode tidak langsung, maka harus ada
pengungkapan yang terpisah mengenai perubahan-perubahan dalam perkiraan piutang, persediaan barang,
investasi, biaya yang dibayar dimuka dan perkiraan aktiva lancar lainnya. Perkiraan hutang dagang, gaji,
sewa dan perkiraan hutang lancar lainnya untuk menentukan jumlah bersih perubahan kas dari kegiatan
operasi dalam waktu hendak menyesuaikan pendapatan bersih dengan penerimaan dan pengeluaran bersih
dari kegiatan operasi.

23
PENGERTIAN MANAJEMEN PROYEK
Manajemen Proyek adalah penerapan ilmu pengetahuan,keahlian dan ketrampilan,cara teknis yang terbaik
dan dengan sumber daya yang terbatas untuk mencapai sasaran yang telah ditentukan agar mendapatkan
hasil yang optimal dalam hal kinerja,waktu,mutu dan keselamatan kerja.
Untuk mencapai tujuan,sebuah proyek perlu suatu perencanaan yang matang.Yaitu dengan meletakkan
dasar tujuan dan sasaran dari suatu proyek sekaligus menyiapkan segala program teknis dan administrasi
agar dapat diimplementasikan.
Merupakan implementasi dari perencanaan yang dapat memberikan informasi tentang jadwal rencana dan
kemajuan proyek yang meliputi sumber daya (biaya,tenaga kerja,peralatan,material),durasi dan progres
waktu untuk menyelesaikan proyek.
Pengendalian mempengaruhi hasil akhir suatu proyek.Tujuan utama dari utamanya yaitu meminimalisasi
segala penyimpangan yang dapat terjadi selama berlangsungnya proyek.
- Kontrol terhadap proyek lebih baik, sehingga proyek bisa sesuaidengan scope, biaya, sumberdaya dan
waktu yang telah ditentukan.
- Meningkatkan kualitas.
- Meningkatkan produktifitas.
- Bisa menekan resiko yang timbul sekecil mungkin.
- Koordinasi internal yang lebih baik.
- Meningkatkan semangat, tanggung jawab serta loyalitas tim terhadap proyek, yaitu dengan penugasan
yang jelas kepada masing-masing anggota tim.
1. Pembangunan cepat, kualitas bagus dan harga murah.
2. Suasana kerja yang menyenangkan, kompak dan adanya sikap saling
menghargai antara sesama rekan kerja,bawahan dengan atasan serta atasan
terhadap bawahan.
3. Para Manager dalam manajemen proyek dapat bertindak sebagaipemimpin.
4. Terpenuhinya hak-hak dan tanggung jawab karyawan dengan baik.
5. Suasana kerja yang menyenangkan, kompak dan adanya sikap saling menghargai antara
sesama rekan kerja, bawahan dengan atasan serta atasan terhadap bawahan.
6. Para Manager dalam manajemen proyek dapat bertindak sebagaipemimpin.
7. Terpenuhinya hak-hak dan tanggung jawab karyawan dengan baik.
Tujuan Manajemen Proyek
- Efisiensi, baik dari sisi biaya, sumber daya maupun waktu.

24
CONTOH MANAJEMEN PROYEK
Manajemen proyek merupakan suatu usaha merencanakan, mengorganisasi, mengarahkan,
mengkoordinasi, dan mengawasi kegiatan dalam proyek sedemikian rupa sehingga sesuai dengan jadwal
waktu dan anggaran yang telah ditetapkan. Suatu pekerjaan rutin biasanya berlangsung secara kontinu,
berulang-ulang dan berorientasi ke proses. Sebagai suatu proses yang terus menerus, pekerjaan yang rutin
tidak dianggap suatu proyek.
Atau, manajemen proyek adalah suatu cara mengelola, mengarahkan, dan mengkoordinasikan
sumber daya (manusia/material)disaat mulainya sebuah proyek hingga akhir untuk mencapai suatu tujuan,
yang dibatasi oleh biaya, waktu, dan kualitas untuk mencapai kepuasan.
Pengelola dalam sebuah proyek disebut sebagai Proyek Manager (PM), Proyek Manager
bertanggung jawab untuk mengatur dan mengawasi semua kegiatan pelaksanaan proyek, agar sesuai
dengan standart kualitas, biaya dan waktu. Dan tentunya selalu bertanggung jawab untuk selalu
berkomunikasi dengan tim, atasan (owner), dan pelanggan (user). Maksudnya manajer harus mampu
memberikan contoh tehnik, mampu mengambil keputusan yang tepat, dan pemimpin yang dapat
memberikan informasi berupa laporan kepada atasan.
Manfaat manajemen proyek :
· Mengidentifikasi fungsi tanggung jawab
· Meminimalkan tuntutan pelaporan rutin
· Mengidentifikasi batas waktu untuk penjadwalan
· Mengidentifikasi metode analisa peramalan
· Mengukur prestasiterhadap rencana
· Mengidentifikasi masalah dini& tindakan perbaikan
· Meningkatkan kemampuan estimasi untuk rencana
· Mengetahui jika sasaran tidak dapat dicapai/terlampaui
Contoh manajemen proyek diantaranya adalah : membangun sebuah stadion sepak bola, megelola
penelitian berskala besar, melaksanakan pembedahan transplantasi organ tubuh, memasang lintas
produksi, atau berjuang mendapatkan ijazah strata satu di suatu perguruan tinggi.

25
Konsep Manajemen Proyek :
Manajemen proyek sistem informasi ditekankan pada tiga faktor, yaitu : manusia, masalah dan
proses. Dalam pekerjaan sistem informasi faktor manusia sangat berperan penting dalam suksesnya
manajemen proyek. Pentingnya faktor manusia dinyatakan dalam model kematangan kemampuan
manajement manusia yang berfungsi untuk meningkatkan kesiapan organisasi perangkat lunak (sistem
informasi) dalam menyelesaikan masalah dengan melakukan kegiatan menerima, memilih, kinerja
manajemen, pelatihan, kompensasi, pengembangan karier, organisasi dan rancangan kerja serta
pengembangan tim
MANFAAT MANAJEMEN RESIKO
Ada kalanya kita dihadapkan dengan sebuah kondisi dimana kita harus mengambil sebuah
keputusan penting yang berhubungan dengan masa depan kita. Sudah semestinya keputusan yang diambil
merupakan keputusan terbaik sehingga kita mendapatkan hasil sesuai dengan apa yang kita harapkan.
Pemikiran yang logis dan strategis tentu merupakan sebuah keharusan. Artinya, kita sebaiknya tidak
terlalu banyak melibatkan emosi dalam mengambil keputusan. Jika tidak, bisa jadi keputusan yang
diambil akan membawa dampak negatif terhadap masa depan kita sendiri. Dalam hal ini, kita perlu
memikirkan semua aspek dan konsekuensi dari keputusan tersebut termasuk resiko yang mungkin harus
kita tanggung sebagai akibat dari keputusan yang kita ambil. Ini merupakan satu konsep yang kita sebut
sebagai manajemen resiko atau risk management. Lalu, apa manfaat manajemen resiko tersebut?
Berbicara mengenai manajemen resiko, kita mungkin lebih banyak membahas mengenai resiko-resiko
dalam hal finansial mengingat teori-teori mengenai manajemen resiko sendiri banyak terkait dengan ilmu
ekonomi, terutama manajemen. Salah satu contohnya adalah definisi mengenai manajemen resiko yang
disampaikan oleh Smith (1990), yaitu proses identifikasi, pengukuran, dan kontrol keuangan dari sebuah
resiko yang mengancam aset dan penghasilan (income) dari sebuah perusahaan atau proyek yang dapat
menimbulkan kerusakan atau kerugian pada perusahaan. Walaupun teori mengenai hal ini lebih banyak
dibahas di area ekonomi, namun kita dapat mengadopsinya di dalam kehidupan sehari-hari termasuk
keluarga. Apa saja manfaat manajemen resiko yang dapat kita ambil?
Kemampuan dalam Mengidentifikasi Resiko
Ketika kita hendak memutuskan sebuah keputusan penting baik yang berhubungan dengan keuangan
ataupun tidak, kita sebaiknya berpikir mengenai resiko yang mungkin muncul sebagai dampak dari
keputusan tersebut. Pada dasarnya, ketika kita melakukan hal ini, kita telah menerapkan pengetahuan
mengenai manajemen resiko itu sendiri. Dengan mengidentifikasi resiko yang mungkin muncul, minimal
kita akan lebih siap dalam menghadapi resiko tersebut. Misalnya, ketika kita ingin membeli sebuah mobil
bekas, kita sebaiknya mampu mengidentifikasi bagian mana yang beresiko mengalami kerusakan
sehingga kita harus bersiap untuk memperbaiki kerusakan tersebut.
Kemampuan dalam Mengukur Resiko
Salah satu manfaat manajemen resiko selain kemampuan dalam mengidentifikasi resiko adalah mengukur
resiko yang mungkin kita hadapi. Maksud dari pengukuran ini adalah seberapa besar kerugian ataupun
kerusakan yang kita dapatkan sebagai konsekuensi dari keputusan yang telah kita ambil. Contohnya,
ketika kita hendak membeli sebuah mobil bekas, kita dapat mengukur perkiraan biaya perbaikan

26
berdasarkan kondisi riil dari mobil tersebut sebagai resiko dari pembelian. Atau, kita dapat mengukur
berapa kerugian yang harus kita tanggung jika kita memutuskan untuk menjualnya kembali setelah proses
perbaikan tersebut berdasarkan harga di pasaran.
Kemampuan Mengontrol Resiko
Dengan kemampuan dalam manajemen resiko yang baik, kita dapat mengontrol resiko tersebut agar tidak
membawa dampak yang lebih buruk. Kontrol ini tentu tidak dapat dilepaskan dari dua hal yang telah
disebutkan sebelumnya, yaitu identifikasi dan pengukuran. Merujuk pada contoh yang sama, kita
bermaksud menjual mobil yang telah kita beli. Setelah diukur, potensi kerugian dapat ditekan jika kita
melakukan perbaikan atas kerusakan yang terjadi. Jika demikian, kita dapat mengontrol resiko tersebut
dengan melakukan perbaikan terlebih dahulu sebelum menjual mobil tersebut.
Satu hal yang paling penting terkait dengan manajemen resiko adalah setiap keputusan yang kita ambil
tidak akan lepas dari konsekuensi, baik yang bersifat positif maupun negatif. Dengan kemampuan
manajemen resiko, kita tentu dapat menghidar dari munculnya permasalahan baru yang mungkin lebih
besar dan rumit. Oleh karena itu, manajemen resiko harus didasarkan pada pemikiran yang logis, bukan
keputusan emosional.
KONSEP-KONSEP YANG BERHUBUNGAN DENGAN MANAJAMEN RESIKO
berkaitan dengan bidang yang telah dipilih pada tingkat yang dapat diterima oleh masyarakat. Hal ini
dapat berupa berbagai jenis ancaman yang disebabkan oleh lingkungan, teknologi, manusia, organisasi
dan politik. Di sisi lain pelaks
Sasaran dari pelaksanaan manajemen risiko adalah untuk mengurangi risiko yang berbeda-beda yang
anaan manajemen risiko melibatkan segala cara yang tersedia bagi manusia, khususnya, bagi entitas
manajemen risiko (manusia, staff, dan organisasi).
Didalam manajemen risiko dikenal beberapa konsep yang berhubungan dengan risiko itu sendiri
diantaranya adalah:
1. Risk is the change of loss, risiko diartikan sebagai kemungkinan akan terjadinya kerugian.
2. Risk is the possibility of loss, risiko adalah kemungkinan kerugian.
3. Risk is Uncertainty, risiko adalah ketidakpastian.
4. Risk is the dispersion of actualfrom expected result, risiko merupakan penye-baran hasil
actual dari hasil yang diharapkan.
5. Risk is the probability of any outcome different from the one expected, risiko adalah
probabilitas atas sesuatu outcome berbeda dengan outcome yang diharapkan.
Dari beberapa definisi diatas, maka risiko dihubungkan dengan kemungkinan terjadinya akibat buruk
(kerugian) yang tak diinginkan atau tidak terduga. Dengan kata lain “kemungkinan” itu sudah
menunjukkan adanya ketidakpastian. Ketidakpastian itu merupakan kondisi yang menyebabkan
tumbuhnya risiko. Dan jika dikaji lebih lanjut “kondisi yang tidak pasti” itu timbul karena berbagai sebab,
antara lain; jarak waktu dimulai perencanaan, keterbatasan informasi yang diperlukan, keterbatasan
pengetahuan pengambil keputusan dan sebagainya.
Manajemen risiko keuangan, di sisi lain, terfokus pada risiko yang dapat dikelola dengan menggunakan
instrumen-instrumen keuangan.

27
· Menurut Smith, 1990 Manajemen Resiko didefinisikan sebagai proses identifikasi, pengukuran,
dan kontrol keuangan dari sebuah resiko yang mengancam aset dan penghasilan dari sebuah perusahaan
atau proyek yang dapat menimbulkan kerusakan atau kerugian pada perusahaan tersebut.
· Menurut Clough and Sears, 1994, Manajemen risiko didefinisikan sebagai suatu pendekatan yang
komprehensif untuk menangani semua kejadian yang menimbulkan kerugian.
· Menurut William, et.al.,1995,p.27 Manajemen risiko juga merupakan suatu aplikasi dari
manajemen umum yang mencoba untuk mengidentifikasi, mengukur, dan menangani sebab dan akibat
dari ketidakpastian pada sebuah organisasi.
· Dorfman, 1998, p. 9 Manajemen risiko dikatakan sebagai suatu proses logis dalam usahanya untuk
memahami eksposur terhadap suatu kerugian.
Konsep lain yang berkaitan dengan risiko adalah Peril, yaitu suatu peristiwa yang dapat menimbulkan
terjadinya suatu kerugian, dan Hazard, yaitu keadaan dan kondisi yang dapat memperbesar kemungkinan
terjadinya suatu peril.
Hazard terdiri dari beberapa tipe, yaitu:
1. Physical Hazard, suatu kondisi yang bersumber pada karakteristik secara fisik dari obyek yang dapat
memperbesar terjadinya kerugian.
2. Moral Hazard,suatu kondisi yang bersumber dari orang yang berkaitan dengan sikap mental,
pandangan hidup dan kebiasaan yang dapat memperbesar kemungkinan terjadinya peril.
3. Morale Hazard, suatu kondisi dari orang yang merasa sudah memperoleh jaminan dan menimbulkan
kecerobohan sehingga memungkinkan timbulnya peril.
4. Legal Hazard, suatu kondisi pengabaian atas peraturan atau perundang-undangan yang bertujuan
melindungi masyarakat sehinga memperbesar ter-jadinya peril.
RISIKO SPEKULATIF DAN RISIKO MURNI
Kejadian sesungguhnya terkadang menyimpang dari perkiraan. Artinya ada kemungkinan penyimpangan
yang menguntungkan maupun merugikan. Jika kedua kemungkinan itu ada, maka dikatakan risiko itu
bersifat spekulatif. Sebaliknya, lawan dari risiko spekulatif adalah risiko murni, yaitu hanya ada
kemungkinan kerugian dan tidak mempunyai kemungkinan keuntungan. Manajer risiko utamanya
menangani risiko murni dan tidak menangani risiko spekulatif kecuali jika adanya risiko spekulatif
memaksanya untuk menghadapi risiko murni tersebut.
Risiko Spekulatif yang kadang-kadang dikenal pula dengan istilah risiko bisnis(business risk)/
speculative risk adalah suatu keadaan dimana jika sesorang menginvestasikan dananya disuatu tempat
akan menghadapi dua kemungkinan. Kemungkinan pertama investasinya menguntungkan atau malah
investasinya merugikan. Risiko yang dihadapi seperti ini adalah risiko spekulatif.Semua risiko spekulatif

28
diambil sebagai pilihan sadar dan tidaknya hanya diakibatkan oleh situasi yang tidak terkontrol. Contoh
resiko spekulatif diantaranya adalah:
a. Risiko Perubahan Harga
Harga pasar suatu produk, jasa, atau komoditi dapat berubah-ubah. Ini dapat naik maupun turun. Terkait
dengan perubahan harga input, jika harga input naik, maka perusahaan dapat mengalami kerugian
penurunan marjin keuntungan. Sebaliknya, jika harga input turun, maka perusahaan dapat mengalami
keuntungan, yaitu berupa kenaikan marjin keuntungan.
Terkait dengan harga output, jika harga output naik, maka perusahaan akan mengalami keuntungan
karena naiknya marjin keuntungan. Sementara, jika harga output turun, maka perusahaan akan mengalami
kerugian, yaitu berupa penurunan marjin keuntungan.
b. Resiko Kredit
Resiko kredit adalah resiko yang muncul dari transaksi kredit, seperti utang dagang. Jika pihak yang kita
berikan kredit mengalami gagal bayar, maka kita akan mengalami kerugian.
Sedangkan Risiko Murni adalah sesuatu yang hanya dapat berakibat merugikan atau tidak terjadi apa-
apa dan tidak mungkin menguntungkan. Salah satu contoh adalah kebakaran, apabila perusahaan
menderita kebakaran,maka perusahaan tersebut akan menderita kerugian.
kemungkinan yang lain adalah tidak terjadi kebakaran. Dengan demikian kebakaran hanya menimbulkan
kerugian, bukan menimbulkan keuntungan, kecuali ada kesengajaan untuk membakar dengan maksud-
maksud tertentu. Risiko murni adalah sesuatu yang hanya dapat berakibat merugikan atau tidak terjadi
apa-apa dan tidak mungkin menguntungkan. Salah satu cara menghindarkan risiko murni adalah dengan
asuransi. Dengan demikian besarnya kerugian dapat diminimalkan. itu sebabnya risiko murni kadang
dikenal dengan istilah risiko yang dapat diasuransikan ( insurable risk ). Beberapa bentuk resiko murni
yang sering muncul diantaranya adalah:
a. Resiko hilang/rusaknya aset yang dimiliki yang diakibatkan kebakaran,pencurian,
penggelapan, dan sebagainya.
b. Kecelakaan kerja pada proses produksi.
c. Resiko akibat tuntutan hukum pihak lain, misalnya keracunan dari makanan yang Anda
jual, tuntutan konsumen akibat kelalaian kita, dan sebagainya.
d. Resiko operasional lainnya.
e. Bencana alam (force majeure), seperti banjir, gempa, angin topan, dan sebagainya.
Dari kedua kategori risiko diatas dapat diambil kesimpulan bahwa perbedaan utama antara risiko
spekulatif dengan risiko murni adalah kemungkinan untung ada atau tidak, untuk risiko spekulatif masih
terdapat kemungkinan untung sedangkan untuk risiko murni tidak dapat kemungkinan untung.

29
SUMBER RISIKO
Terdapat beberapa sumber risiko yang bisa mempengaruhi besarnya risiko suatu investasi, diantaranya
adalah :
1. Risiko suku bunga
Perubahan suku bunga bisa mempengaruhi variabilitas return suatu investasi. Perubahan suku bunga akan
mempengaruhi harga saham secara terbalik, yang berarti jika suku bunga meningkat, maka harga saham
akan turun. Demikian pula sebaliknya, apabila suku bunga menurun, maka harga saham akan meningkat.
2. Risiko pasar
Yang dimaksud risiko pasar adalah fluktuasi pasar yang secara keseluruhan mempengaruhi variabilitas
return suatu investasi. Perubahan ini dapat disebabkan oleh banyak faktor, seperti munculnya resesi
ekonomi, kerusuhan, maupun perubahan politik.
3. Risiko inflasi
Inflasi yang meningkat akan mengurangi kekuatan daya beli rupiah yang telah diinvestasikan. Maka dari
itu, risiko ini juga bisa disebut sebagai risiko daya beli.
4. Risiko bisnis
Risiko bisnis merupakan risiko yang terdapat dalam menjalankan bisnis suatu jenis industri. Misalnya
perusahaan pakaian jadi yang bergerak di bidang industri tekstil, akan sangat dipengaruhi oleh
karakteristik industri tekstil itu sendiri.
5. Risiko finansial
Risiko ini berkaitan dengan keputusan perusahaan untuk menggunakan hutang dalam pembiayaan
modalnya. Semakin besar hutang yang digunakan, maka semakin besar pula risiko yang akan ditanggung.
6. Risiko likuiditas
Risiko ini berkaitan dengan kecepatan suatu sekuritas yang diterbitkan perusahaan bisa diperdagangkan di
pasar sekunder. Semakin cepat suatu sekuritas diperdagangkan, maka semakin likuid sekuritas tersebut.
Dan demikian pula sebaliknya.
7. Risiko nilai tukar mata uang (valas)
Risiko ini berkaitan dengan fluktuasi nilai tukar mata uang domestik dengan nilai mata uang negara
lainnya. Risiko ini juga dikenal dengan nama currency risk atau exchange rate risk.
8. Risiko negara
Risiko ini juga disebut sebagai risko politik, karena sangat berkaitan dengan kondisi perpolitikan suatu
negara. Bagi perusahaan yang beroperasi di luar negeri, maka stabilitas ekonomi dan politik negara
bersangkutan akan sangat perlu diperhatikan guna menghindari risiko negara yang terlalu tinggi.

30
BAB 11
BIAYA MODAL
A. DEFINISI
Modal adalah dana yang digunakan untuk membayai aktiva dan oerasi perusahaan. Modal terdiri
dari hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditahan. Perhitungan biaya penggunaan modal
sangatlah penting, dengan alasan:
1. Memaksimalkan nilai perusahaan mengharuskan biaya-biaya (termasuk biaya modal)
diminimumkan.
2. Keputusan penggagaran modal (capital budgetting) memerlukan suatu estimasi tentang biaya
modal.
3. Keputusam-keputusan lain seperti leasing, modal kerja juga memerlukan estimasi biaya modal.
Biaya modal merupakan konsep penting dalam analisis investasikarena dapat menunjukkan tingkat
minimum laba investasi yang harus diproleh dari investasi tersebut. Jika investasi itu tidak dapat
menghasilkan laba investasi sekurang-kurangnya sebesar biaya yang ditanggung maka investasi itu tidak
perlu dilakukan. Lebih mudahnya, biaya modal merupakan rata-rata biaya dana yang akan dihimpun
untuk melakukan suatu investasi. Dapat pula diartikan bahwa biaya modal suatu perusahaan adalah
bagian (suku rate) yang harus dikeluarkan perusahaan untuk memberi kepuasan pada para investornya
pada tingkat risiko tertentu.
Biaya modal yang tepat untuk semua keputusan adalah rata-rata tertimbang dari seluruh komponen
modal (Weighted Cost of Capital atau WACC). Namun tidak semua komponen modal diperhitungkan
dalam menentukan WACC. Hutang dagang (accounts payable) tidak dperhitungkan dalam perhitungan
WACC. Hutang wesel (notes payable) ata hutang jangka pendek yang berbunga (Short-term Interest-
bearing debt) dimasukkan dalam perhitungan WACC hanya jika hutang tersebut merupakan bagian dari
pembelanjaan tetap perusahaan bukan merupakan pembelanjaan sementara.
Pada umumnya hutang jangka panjang dari modal sendiri merupakan unsur untuk menghitung
WACC. Dengan demikian kita harus menghitung: 1) Biaya Hutang (cost of debt), 2) Biaya laba ditahan
(cost of retained earning),3) Biaya saham Biasa Baru (cost of new common stock), dan 4) Biaya Saham
Preferen (cost of preferred stock).Biaya modal harus dihitung berdasarkan suatu basis setelah pajak (after
tax basis) karena arus kas setelah pajak adalah yang paling relefan untuk keputusan investasi.
B. FAKTOR-FAKTOR YANG MENENTUKAN BIAYA MODAL
Variabel-variabel penting yang mempengaruhi biaya modal antara lain:
1. Keadaan-keadaan umum perekonomian.
Faktor ini menentukan tingkat bebas risiko atau tingkat hasil tanpa risiko.
2. Daya jual saham suatu perusahaan.
Jika daya jual saham meningkat, tingkat hasil minimum para investor akan turun dan biaya
modal perusahaaan akan rendah.
3. Keputusan-keputusan operasi dan pembiayaan yang dibuat manajemen.

31
Jika manajemen menyetujui penanaman modal berisiko tinggi atau memanfaatkan utang dan saham
khusus secara ekstensif, tingkat risiko perusahaan bertambah. Para investor selanjutnya meminta
tingkat hasil minimum yang lebih tinggi sehingga biaya modal perusahaan meningkat pula.
4. Besarnya pembiayaan yang diperlukan.
Permintaan modal dalam jumlah besar akan meningkatkan biaya modal perusahaan.
C. ASUMSI-ASUMSI MODEL BIAYA MODAL
Asumsi-asumsi dalam model biaya modal diantaranya:
1. Risiko bisnis bersifat konstan.
Risiko bisnis merupakan potensi tingkat perubahan return atas suatu investasi. Tingkat risiko bisnis
dalam suatu perusahaan ditentukan dengan kebijakan manajemen investasi. Biaya modal merupakan
suatu kriteria investasi yang hanya tepat untuk suatu investasi yang memiliki risiko bisnis setingkat
dengan aktiva-aktiva yang telah ada.
2. Risiko keuangan bersifat konstan.
Risiko keuangan didefinisikan sebagai peningkatan variasi return atas saham umum karena
bertambahnya pemanfaatan sumber pemiayaan hutang dan saham istimewa. Biaya modal dari sumber
individual merupakan fungsi dari struktur keuangan berjalan.
3. Kebijakan dividen bersifat konstan.
Asumsi ini diperlukan dalam menaksir biaya modal yang berkenaan dengan kebijakan dividen
perusahaan. Asumsi ini menyatakan bahwa rasio pembayaran dividen (dividen/laba bersih) juga
konstan.
D. BIAYA HUTANG
Biaya hutang dapat didefinisikan sebagai bagian yang harus diterima dari suatau investasi agar
tingkat hasil minimum para kreditor terpenuhi. Jika perusahaan menggunakan obligasi sebagai sarana
untuk memperoleh dana dari hutang jangka panjang, maka biaya hutang adalah sama dengan Kd atau
Yield To Maturity (YTM) yaitu tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemegang atau pembeli obligasi.
Biaya hutang dapat dicari dengan cara:
n
Harga obligasi =  I + M
t=1
(1+Kd)t
(1+Kd)n
Biaya hutang ini merupakan biaya hutang sebelum pajak (pre-tax cost). Dalam menghitung
WACC, yang relevan adalah biaya hutang setelah pajak (after-tax cost debt).
Biaya hutang sesudah pajak = Biaya hutang sebelum pajak x (1 - tingkat pajak)
E. BIAYA LABA DITAHAN
Biaya laba ditahan adalah sama dengan Ks atau Tingkat keuntungan yang disyaratkan investor pada
saham biasa perusahaan yang bersangkutan. Ada 3 cara untuk menghitung Ks yaitu:
1. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model).

32
Ks = krf + (kM – krf) . bi
s = Bunga bebas resiko + premi resiko
dimana:
Ks = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada saham perusahaan i,
krf = bunga bebas resiko,
kM = tingkat keuntungan yang disyaratkan pada portofolio pasar/index pasar,
bi = beta (ukuran risiko sistematis) saham perusahaan i
2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF) model.
Po = D1 + D2 +....+ D
(1+Ks)1
(1+Ks)2
(1+Ks)
Jika dividen bertumbuh secara konstan, kita gunakan Gordon Model:
Po = D1
Ks – g
maka Ks = D1 + g
Po
dimana:
D1 = dividen akhir periode
Po = harga saham pada wal periode
g = tingkat pertumbuhan dividen
3) Pendekatan Bond-Yield-Plus-Risk Premium
Ks = tingkat keuntungan obligasi perusahaan + premi risiko
Membeli saham biasa pada umumnya lebih berisiko daripada membeli obligasi yang memberikan
penghasilan yang tetap dan relatif pasti. Oleh karena itu investor yang membeli saham biasa
mengharapkan suatu premi risiko diatas tingkat keuntungan obligasi. Premi risiko ini besarnya
tergantung pada kondisi perusahaan dan kondisi perekonomian.
F. BIAYA SAHAM BIASABARU
Biaya saham biasa baru atau external equity capital (Ke) lebih tinggi dari biaya laba ditahan (Ks)
karena penjualan saham baru memerlukan biaya peluncuran/emisi saham atau flotation cost. Flotation
cost akan mengurangi penerimaan perusahaan dari penjualan saham.
Gordon model dengan memperhitungkan flotation cost:
Po (1 - F) = D1
Ke - g
maka: Ke = D1 + g
Po (1-F)
dimana
Ke = biaya saham biasa baru
Po = harga jual saham
F = flotation cost

33
D1= dividen saham pada t = 1
Flotation cost adjustment = DCF Ke-DCF Ks
g = dividend growth
Perlu diketahui bahwa untuk menaksir Ke hanya menggunakan 1 metoda yakni discounted cash flow
sedangkan untuk menghitung Ks digunakn 3 metoda. Tapi Ke dapat dihitung pula dengan metoda CAPM
dan Bond-Yield-plus-Risk premium dengan menggunakan rumus:
Ke = Ks + flotation cost adjustment
G. BIAYA SAHAM PREFEREN
Biaya saham preferen adalah tingkat keuntungan yang dinikmati pembeli saham preferen atau Kp.
Kp = Dp
Pn
dimana
Kp = biaya saham preferen
Dp = dividen saham preferen tahunan
Pn = harga saham preferen bersih yang diterima perusahaan penerbit (setelah dikurangi biaya
peluncuran saham atau flotation cost)
H. WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL
S
WACC = Ka = wd.Kd (1-T) + wp.Kp + Ws (Ks atau Ke)
etelah membahas komponen mopdal secara individu baru menghitung biaya modal secara keseluruhan
yaitu menghitung Weighted Average Cost of Capital (WACC) dengan rumus:
dimana
WACC = biaya modal rata-rata tertimbang
wd = persentase hutang dari modal
wp = persentase saham preferen dari modal
Ws = persentase saham biasa atau laba ditahan dari modal
Kd = biaya hutang
Kp = biaya saham preferen
Ks = biaya laba ditahan
Ke = biaya saham biasa baru
T = pajak (dalam persentase)
Wd, Wp, Ws didasarkan pada sasaran struktur modal (capital structure) perusahaan yang dihitung
dengan nilai pasarnya (market value).Setiap perusahaan harus memiliki suatu struktur modal yang dapat
meminimumkan biaya modal sehingga dapat memaksimumkan harga saham.

34
I. SKEDUL MARGINALCOST OF CAPITAL
Marginal Cost of Capital (MCC) adalah biaya memperoleh rupiah tambahan sebagai modal baru.
Pada umumnya, biaya marjinal modal akan meningkat sejalan dengan meningkatnya penggunaan modal.
Titik dimana MCC naik tersebut disebut Break Point.
Break point = jumlah laba ditahan
bagian modal sendiri dalam struktur modal
Skedul MCC dengan depresiasi
Selain saham biasa baru dan laba ditahan, perusahaan dapat pula memanfaatkan depresiasi.
Depresiasi biasanya ditunjukkan untuk mengganti aktiva yang telah habis usianya. Tapi bagi perusahaan
depresiasi ini merpakan arus kas yang dapat dipergunakan untuk investasi pada aktiva
perusahaan (reinvesment).Dengan demikian, depresiasi dapat memperpanjang break point atau menunda
kenaikan WACC. Biaya penggunaan dari depresiasi (cost of depreciation) adalah sebesar WACC
sebelum perusahaaan menggunakan dana yang berasal dari emisi saham baru.
Langkah-langkah membuat kurva bobot biaya marjinal modal yaitu:
1. Menentukan campuran pembiayaan
2. Memperkirakan kapan bobot biaya modal akan meningkat
3. Hitung biaya masing-masing sumber secara sendiri-sendiri
4. Mencari bobot biaya marjinal modal
5. Membandingkan hasil-hasil investasi dengan bobot biaya

35
BAB 12
STRUTUR MODAL DAN LEVERARGE& KEBIJAKAN DEVIDEN
Pengertian Dan Macam Leverage
Penggunaan aktiva yang menimbulkan beban tetap disebut operating leverage, sedangkan penggunaan
dana dengan beban tetap disebut financial leverage.
Financial Leverage
financial leverage timbul karena perusahaan dibelanjai dengan dana yang menimbulkan beban tetap, yaitu
berupa utang dengan beban tetapnya berupa bunga.Financial structure (struktur keuangan) dan capital
structure (struktur modal).
1. Financial Structure, menunjukkan bagaimana perusahaan membelanjai aktivanya. Financial
Structure tampak pada neraca sebelah kredit, yang terdiri atas utang lancar, utang jangka panjang dan
modal.
2. Capital Structure merupakan bagian dari struktur keuangan yang hanya menyangkut pembelanjaan
yang sifatnya permanen atau jangka panjang.
Leverage factor, adalah merupakan perbandingan antara nilai buku total utang (D) dengan total aktiva
(TA) atau perbandingan antara total utang dengan modal (E).
DAMPAK FINANCIAL LEVERAGE TERHADAP PROFITABILITAS
Penggunaan utang dalam pembelanjaan investasi perusahaan dapat mempengaruhi kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan laba atas modal yang dipergunakan. Untuk mengetahui bagaimana
pengaruh penggunaan utang terhadap ROE , maka keempat struktur keuangan yang telah dikemukakan
dievaluasi berdasarkan ketiga kondisi ekonomi yang dihadapi oleh perusahaan. Keadaan ini terjadi karena
pada kondisi ekonomi yang memburuk pada umumnya suku bunga pinjaman sangat tinggi, sementara
penjualan dan laba perusahaan menurun. Hal ini mengakibatkan kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan laba dengan menggunakan utang lebih kecil daripada tingkat bunga yang harus dibayar
perusahaan.
Jika perusahaan terus menambah utang akan mengakibatkan suku bunga akan meningkat, disebabkan
risiko yang dihadapi kreditur juga naik. Sementara itu, peningkatan penjualan pada kondisi ekonomi
normal relative lebih kecil dibandingkan dengan pada kondisi ekonomi baik, sehingga kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan laba rugi pemegang saham juga relative lebih kecil dibandingkan pada
kondisi ekonomi baik. Semakin banyak jumlah utang yang dipergunakan berarti resiko yang dihadapi
perusahaan semakin tinggi. Hal ini dapat dilihat dari hubungan antara leverage factor dengan variabilitas
ROE yang diukur dengan range. Jika semakin tinggi leverage factor , maka range ROE-nya semakin
besar, hal ini berarti resiko keuangan perusahaan juga meningkat.
HUBUNGAN FINANCIALLEVERAGE DENGAN OPERATINGLEVERAGE.
Operating Leverage (OL)
Operating Leverage timbul bila perusahaan dalam operasinya mempergunakan aktiva tetap. Penggunaan
aktiva tetap akan menimbulkan beban tetap berupa penyusutan. Perusahaan yang mempunyai operating

36
leverage yang tinggi, break event point (BEP) akan tercapai pada tingkat penjualan yang relative tinggi.
Besar lecilnya operating leverage diukur dengan degree of operating leverage (DOL).
Untuk lebih jelas bagaimana pengaruh operating leverage terhadap risiko bisnis, dapat dibandingkan dua
perusahaan yaitu: perusahaan ALFA yang bersifat pada karya atau DOL-nya rendah, dengan perusahaan
BETA yang bersifat padat modal atau DOL-nya tinggi, Hal ini menunjukkan perusahaan yang padat
modal lebih sensitive terhadap perubahan penjualan dibandingkan perusahaan yang padat karya. Jika
volume penjualan turun akibat krisis ekonomi menjadi lebih kecil dibandingkan volume penjualan BEP,
maka perusahaan yang padat modal akan mengalami kerugian yang lebih besar dibandingkan dengan
perusahaan yang padat karya, dan sebaliknya.
Financial Leverage (FL)
Financial Leverage timbul bila perusahaan dalam membelanjai kegiatan operasi dan investasi
menggunakan dana dengan beban tetap (utang). Financial Leverage dapat mempengaruhi EAT atau net
income (NI), ROE dan EPS. Besar kecilnya financial leverage diukur dengan degree of financial leverage
(DFL)
Combination Leverage (CL)
Combination Leverage merupakan operating leverage dengan financial leverage. Combination
Leverage mengukur pengaruh perubahan penjualan terhadap perubahan EAT atau NI. Besar
kecilnya Combination Leverage diukur dengan rumus sebagai berikut :
Faktor- factor yang mempengaruhi struktur keuangan suatu perusahaan :
 · Tingkat pertumbuhan penjualan
 · Stabilitas penjualan
 · Karakteristik industry
 · Struktur aktiva
 · Sikap manajemen perusahaan
 · Sikap pemberi pinjaman
STRUKTUR MODALDALAM POLITIK
Teori struktur modal menjelaskan bagaimana pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan, biaya
modal dan harga pasar saham. Adapun pendekatan yang sering dipergunakan dalam praktik untuk
mengevaluasi pengaruh leverage keuangan adalah dengan menganalisis hubungan EBIT – EPS. Dengan
kata lain analisis EBIT - EPS mengevaluasi bagaimana pengaruh penggunaan berbagai alternative
sumber dana terhadap EPS pada jumlah EBIT tertentu. Sebagai contoh, misalkan suatu perusahaan
“CTC”, mempunyai modal Rp. 10 juta seluruhnya berupa saham biasa. Perusahaan sekarang ingin
mengadakan ekspansi yang membutuhkan dana Rp. 5 juta.
Alternatif pemenuhan kebutuhan dana tersebut adalah:
 1. Seluruhnya dibelanjai dengan saham biasa
 2. Seluruhnya dibelanjai dengan utang (12%)
 3. Seluruhnya dibelanjai dengan saham preferen (11%)
Berdasarkan hasil analisis EBIT – EPS bahwa alternative pembelanjaan yang menghasilkan EPS paling
besar adalah alternative utang. Dengan demikian berarti ekspansi yang direncanakan sebaiknya dibelanjai
dengan utang, jika EBIT-nya sebesar Rp. 2,4 juta. Masalahnya adalah situasi yang dihadapi oleh

37
perusahaan bersifat tidak pasti. Oleh karena itu, ada kemungkinan EBIT yang terjadi bisa lebih besar atau
lebih kecil dari Rp. 2,4 juta. Seberapa besar perubahan EBIT alternative utang masih merupakan
alternative pembelanjaan.
TEORI STRUKTUR MODAL
Pengertian Struktur Modal
Struktur modal berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur
dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Teori struktur modal menjelaskan
apakah kebijakan pembelanjaan jangka panjang dapat memengaruhi nilai perusahaan, biaya modal
perusahaan dan harga pasar saham perusahaan.
Pendekatan laba bersih operasi
Pendekatan ini mengasumsikan biaya modal perusahaan tetap pada berbagai tingkat leverage.
Pendekatan tradisional
Pendekatan tradisional mengemukakan ada struktur modal operasi dan perusahaan dapat
meningkatkan nilai total perusahaan dengan mempergunakan jumlah utang (leverage keuangan) tertentu.
Dengan menggunakan utang yang semakin besar, pada mulanya perusahaan dapat menurunkan biaya
modalnya dan meningkatkan nilai perusahaan. Walaupun pemegang saham meningkatkan tingkat
kapitalisasi saham karena meningkatnya resiko bagi pemegang saham, peningkatan tersebut tidak
melebihi manfaat yang diperoleh dari penggunaan utang yang biayanya lebih murah.
 Modigliani – Miller Postion
Modigliani dan Miller (MM), mendukung hubungan antara struktur modal dengan biayamodal
sebagaimana yang dijelaskan berdasarkan pndekatan laba bersih operasi, yang menyatakan bahwa
struktur modal tidak memengaruhi biaya modal perusahaan dan juga tidak mempengaruhi nilai
perusahaan. Menurut MM, nilai total perusahaan tidak dipengaruhi struktur modal perusahaan, melainkan
dipengaruhi oleh investasi yang dilakukan dan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.
Untuk mendukung pendapatnya tersebut, MM mengemukakan beberapa asumsi, sebagai berikut :
a. Pasar modal sempurna.
b. Expected value dari distribusi probabilitas bagi semua investor sama.
c. Perusahaan dapat dikelompokkan dalam kelas resiko yang sama.
d. Tidak ada pajak pendapatan perusahaan.
Menurut MM, jika dua perusahaan sama dalam segala aspek kecuali struktur modalnya, maka kedua
perusahaan tersebut harus mempunyai nilai total yang sama, jika tidak, akan terjadi proses arbitrage
(terjadi jika ada dua perusahaan yang identik dalam segala aspek, kecuali struktur modalnya yang
berbeda)

38
Pajak dan Struktur Modal
Apabila pasar tidak sempurna, nilai perusahaan dan biaya modalnya dapat mengalami perubahan
karena terjadi perubahan struktur modal. Salah satu cirri pasar tidak sempurna adalah adanya pajak.
 · Pajak pendapatan perusahaan
Manfaat penggunaan utang bagi perusahaan kalau ada pajak adalah biaya bunga dapat dipakai untuk
mengurangi pajak. Konsekuensinya, jumlah pendapatan yang diterima oleh kreditur dan pemegang saham
pada perusahaan yang menggunakan utang lebih besar dari pada perusahaan yang tidak menggunakan
utang.
 · Pajak pendapatan perusahaan dan pajak pendapatan pribadi.
Pada kenyataannya pajak pendapatan perusahaan dan pribadi selalu ada. Dengan adanya pajak
pendapatan pribadi dapat mengurangi manfaat pajak perusahaan sehubungan dengan penggunaan utang.
Jika pendapatan atas utang dan saham dikenakan tariff pajak yang sama, total pendapatan yang diterima
krditur dan pemegang saham pada perusahaan yang menggunakan utang tetap lebih besar dibandingkan
dengan perusahaan yang tidak mnggunakan utang hanya saja nilainya berkurang.
Apabila yang dipertimbangkan perusahaan adalah pendapatan setelah pajak bagi kreditur dan pemegang
saham, maka apakah perusahaan dibelanjai dengan utang atau saham, tergantung pada nilai relatif dari tpd
dan tc.
Jika tpd > tc, maka perusahaan sebaiknya dibelanjai dengan saham.
Jika tpd < tc, maka perusahaan sebaiknya dibelanjai dengan utang.
Jika tpd = tc, maka perusahaan dibelanjai dengan uang atau sahaam tidak ada bedanya.
Pengaruh Biaya Kebangkrutan Terhadap Tingkat Pengembalian Modal Sendiri
Pada kenyataannya perusahaan menghadapi suatu kondisi yang tidak pasti, oleh karena itu ada
kemungkinan perusahaan mengalami kebangkrutan, yang akan menimbulkan biaya kebangkrutan.
Adanya biaya kebangkrutan merupakan indikator ketidaksempurnaan pasar, yang akan memengaruhi
struktur modal perusahaan
Apabila ada kemungkinan terjadi kebangkrutan dan biaya kebangkrutan cukup besar, maka
perusahaan yang menggunakan utang mungkin kurang menarik bagi investor.
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Jika Ada Pajak dan Biaya Kebangkrutan
Semakin besar rasio utang jangka panjang terhadap modal sendiri semakin tinggi nilai perusahaan
karena terjadi penghematan pajak yang semakin besar. Namun tidak berarti perusahaan dapat dengan
bebas menggunakan utang sebanyak-banyaknya tanpa memperhatikan terjadinya kesulitan keuangan atau
bahkan kebangkrutan perusahaan yang dapat timbul karena penggunaan utang yang berlebihan.

39
KEBIJAKAN DIVIDEN
KEBIJAKANDIVIDEN DAN PERMASALAHANNYA
Kebijakan dividen berhubungan dengan penentuan besarnya dividend payout ratio, yaitu besarnya
persentase laba bersih setalah pajak yang dibagikan sebgai dividen kepada pemegang saham. Keputusan
dividen merupakan bagian dari keputusan pembelanjaan perusahaan, khususnya berkaitan dengan
pembelanjaan intern perusahaan. Permasalahan dalam kebijakan dividen adalah apakah kebijakan dividen
dapat mempengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan ? jika kebijakan dividen dapat
mempengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan, bagaimana kebijakan dividen yang
optimal?
TEORI KEBIJAKANDIVIDEN
Terdapat tiga teori tentang kebijakan dividen, yang menjelaskan bagaimana pengaruh besar
kecilnya dividend payout ratio (DPR) terhadap harga pasar saham. Adapun ketiga teori tersebut adalah:
Dividend Irrelevance Theory
Teori ini dikemukakan oleh Merton dan Franco Modigliani (MM). Menurut, Dividend Irrelevance
Theory, kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan.
Modigliani dan Miller berpendapat bahwa, nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan
perusahaan untuk menghasilkan pendapatan dan resiko bisnis, sedangkan bagaimana cara membagi arus
pendapatan menjadi dividend an laba ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Asumsi yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller adalah :
 · Tidak ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi
 · Tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi saham
 · Leverage keuangan tidak mempunyai pengaruh terhadap biaya modal
 · Investor dan manajer memiliki informasi yang sama tentang prospek perusahaan
 · Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh
terhadap biaya modal sendiri.
 · Kebijakan penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen.
Inti dari pendapat MM adalah, bahwa pengaruh pembayaran dividen terhadap kemakmuran pemegang
saham diofset sepenuhnya oleh cara-cara pembelanjaan investasi yang dilakukan perusahaan. MM
mengemukakan nilai per lembar saham yang didiskonto setelah keputasan pembelanjaan dan dividen
sama dengan nilai pasar saham sembelum pembayaran dividen. Dengan kata lain, penurunan harga pasar
saham karena pembelanjaan eksternal sama dengan kenaikan harga saham karena pembayaran dividen.
Jadi pemegang saham dikatakan indifferent antara dividend an laba ditahan.
Anggap N adalah waktu jumlah saham pada waktu 0, dan M adalah jumlah saham baru yang dijual pada
waktu 1 dengan harga P1.
Jumlah saham baru yang diterbitkan untuk membelanjai investasi.
MP = l – ( X – ND1 )

40
Keterangan :
l = Total investasi baru periode 1
X = Total laba perusahaan pada periode tersebut.
Salah satu kebijakan dividen yang mempunyai implikasi dividend irrelevant adalah dividend payout as a
residual decision. Selama perusahaan mempunyai proyek investasi yang menghasilkan return lebih tinggi
dari required return , perusahaan akan mempengaruhi laba untuk membelanjai investasi tersebut. Dari
keputusan pembelanjaan, berarti pembayaran dividen kas bersifat pasif. Artinya, besar kecilnya dividend
payout akan berfluktasi dari waktu ke waktu sesuai dengan fluktasi jumlah peluang investasi yang
tersedia bagi perusahaan.
Bird In- The Hand Theory
Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon dan John Lintner. Berdasarkan Bird In- The Hand Theory ,
kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya jika dividen yang dibagikan
perusahaan semakin besar, maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan
sebaliknya. Hal ini terjadi karena, pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi
investor.
Tax Preference Theory
Berdasarkan Tax Preference Theory , kebijakan dividen mempunyai pengaruh negative terhadap harga
pasar saham perusahaan. Artinya, jika semakin besar jumlah dividen yang dibagikan suatu perusahaan
semakin rendah harga pasar saham perusahaan yang bersangkutan. Hal ini terjadi jika ada perbedaan
antara tariff pajak personal atas pendapatan dividend dan capital gain. Investor dapat menghindari pajak
dividen dengan cara sebagaimana yang dikemukakan oleh Miller dan Scholes. Investor dapat
menghindari pajak dividen dengan jalan melakukan suatu pinjaman yang cukup untuk menimbulkan Rp.
1 beban bunga untuk setiap Rp. 1 pendapatan dividen.
Investor akan terhindar dari pembayaran pajak atas dividen dengan tariff pajak yang lebih tinggi
dibandingkan capital gain. Namun demikian karena investor melakukan pinjaman, maka resiko yang
dihadapi investor meningkat.
Factor-faktor yang perlu dipertimbangkan manajemen dalam menentukan dividend payout:
 · Dana yang dibutuhkan perusahaan
 · Likuiditas
 · Kemampuan perusahaan untuk meminjam
 · Nilai informasi dividen
 · Pengendalian perusahaan
 · Sifat pemegang saham
 · Pembatasan yang diatur dalam perjanjian pinjaman dengan pihak kreditur
 · Inflasi
BEBERAPA ASPEK KEBIJAKANDIVIDEN
Stabilitas Dividen
Perusahaan yang membayar dividen stabil dari waktu ke waktu kemungkinan dinilai lebih baik daripada
perusahaan yang membayar dividen berfluktasi. Hal ini karena, perusahaan yang membayar dividen stabil
mencerminkan kondisi keuangan perusahaan tersebut juga stabil dan sebaliknya, perusahaan dengan
dividen tidak stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang kurang baik.

Makalah manajemen keuangan 2

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Similar to Makalah manajemen keuangan 2

Similar to Makalah manajemen keuangan 2 (20)

Recently uploaded

Recently uploaded (16)

Makalah manajemen keuangan 2