Definire il funzionamento di un round di investimento con un Venture Capital/Angel, quali sono gli elementi che agevolano l’investimento di un fondo e quali gli step da seguire.

1. Seguire un round: cosa
cerca un VC?
Nicola Redi – Investment Director – Vertis SGR
Officine Cantelmo, Lecce, 24 gennaio 2015

2. 1995 2003 2008 2014
Chi sono
Global Europe,
Middle East &
Africa
MS Aerospace
Engineering
MBA
PhD in management

3. Agenda
Ø Il ruolo del venture capital
Ø Il rischio di investimento
Ø Cosa cerca un VC
Ø Quale valore per una startup?

4. Il processo di innovazione si è profondamente trasformato....
Open InnovationProcesso tradizionale di innovazione
4
Ricerca Sviluppo
Tempo
Ricerca Sviluppo
Tempo
Ieri Oggi

5. .... e anche il modello di sviluppo industriale si è coerentemente evoluto
Regional Innovation System
5
Il distretto industriale
Ieri Oggi

6. Nell’immaginario collettivo.....
6
investitore
startup
il contesto

7. .... la sfida è fra venture capital e imprenditore
7
Venture capital
Imprenditore

8. In quale fase opera il venture capital
8
3F, Angels
Sviluppo Espansione Maturità
Seed Capital
Private EquityVenture Capital
Start Up Expansion Buy out/Buy in
Avvio
Investimento
(Equity) 50 kEu
Supporto
gestionale
diretto
Molto alto Solo controllo
finanziario
Cassa ( )
Vendite ( )
Ciclo di vita
dell’impresa

9. Investitore o partner industriale?
9
Piattaforma tecnologica
Stadio iniziale di sviluppo
Innovazione radicale del modello di business
Alti tassi di crescita/elevati flussi positivi di
cassa
Supporto strategico
Autonomia gestionale
Azienda monoprodotto
Sviluppo prodotto consolidato
Condivisione catena di fornitura/
distribuzione
Crescita limitata/economie di scopo
Condivisione strategia del socio
Minore autonomia gestionale
INVESTITORE PARTNER INDUSTRIALE

10. Le grandi imprese sono quelle che guidano le exit ed il successo delle
startup, sia in Europa che negli USA
10
Fonte: nostra elaborazione su dati Ernst & Young 2013

11. Nella realtà il successo di una startup dipende da molti attori
11
Investitore Venture capital Imprenditore Grande impresa
Mette a
disposizione le
risorse finanziarie
Seleziona e
gestisce gli
investimenti a tutela
dell’investitore
Mette a
disposizione le
competenze e la
tecnologia
Conosce e
gestisce il
mercato di sbocco

12. Un buon investimento finanziario non può prescindere da un solido
sviluppo industriale
12
Le prestazioni finanziarie
del fondo
Lo sviluppo economico
dell’impresa
Spese
Richiami per
investimenti
Costi e
commissioni
Ritorni finanziari
per l’investitore
Dividendi e
cessioni
Investitore
Startup
Costi operativi
Cash
outflow
Cash
inflow
Ritorni operativi Margini
Mercato

13. Il venture capital è un ponte fra la finanza e l’innovazione industriale
Startup
13
Investitore Venture capital Imprenditore Grande impresa

14. I migliori VC al mondo hanno le competenze specialistiche adeguate per
supportare le imprese
14
Venture capital
§ PhD Chimica – UC Berkley
§ Senior VP Drug Discovery
§ 17 anni di esperienza in discovery e
preclinica in una grande multinazionale
§ Laurea in ingegneria elettrica – Stanford
§ MBA – Stanford
§ R&D in grande multinazionale elettronica
§ Manager consulenza strategica
§ PhD Fisica – ETH
§ Vice President grande multinazionale
elettronica
§ Vice President centro di ricerca

15. Il percorso verso l’exit è molto più lungo di quanto si pensi normalmente:
la squadra deve essere coesa
15
Fonte: nostra elaborazione su dati Ernst & Young 2013

16. Agenda
Ø Il ruolo del venture capital
Ø Il rischio di investimento
Ø Cosa cerca un VC
Ø Quale valore per una startup?

17. Ma quanto è disposto il mondo della finanza a correre il rischio di una
startup?
17
Anni dalla nascita dell’impresa
Tasso di sopravvivenza

18. Le startup sono investimenti «spazzatura»
18

19. Quale è il rendimento atteso di un investimento?
?

20. I tassi attesi per fase di investimento
Stage Discount Rate
Seed 70-100%
Start-up 50-70%
Round A/B 50-70%
Round C/D 35-50%
Expansion 25-40%
Source: Patrick Frei & Benoît Leleux ; Jean-Pierre Vuilleumier, Angel Days

21. Agenda
Ø Il ruolo del venture capital
Ø Il rischio di investimento
Ø Cosa cerca un VC
Ø Quale valore per una startup?

22. L’attività e l’analisi di un business plan seguono un processo logico
rigoroso
Da dove
vengono i
ritorni Il mercato
e il suo
potenziale
Bisogni e
benifici di
mercato
1
2
3

23. Ho una splendida idea .... E allora?

24. Ho un brevetto..... E allora? (1/2)
+ ≠

25. Ho un brevetto..... E allora? (2/2)
None Alternative
solution
Improvement
Patents
Technology/
Product
concepts
Master
Patents
NoneTechnical
skills
Technical
Expertise
InformalIP
Formal IP
High-tech product
based spin-out
opportunities
Consulting or Technology
development spin-outs
IPR Licensing
Technical services
IPR based
Technology - transfer
‘Proprietary
Know-how’
Know-how based
Technology - transfer
Grafico a cura di Stephen Potter – Ex Presidente R&D Society

26. Cos’è la proprietà intellettuale....
Copyright
• Protection of
works of
literature and art.
The work must
be the result of
an intellectual
effort and have
an individual
character
Patents
• Protection for
technological
inventions on
products or
processes. They
must be novel,
inventive and
commercially
applicable
(useful) in order
to be patentable
Trademarks
• Signs which
distinguish the
goods or
services of one
company from
another. Any
graphic
representation
can be used as
a trademark
Secret know-how
• Formula, pattern,
device or
compilation of
information
which is used in
one's business,
and which gives
owner an
opportunity to
obtain an
advantage over
competitors who
do not know or
use it
Designs
• Two-dimensional
or three-
dimensional
object. The
design must be
new and distinct
from prior forms

27. .... e come si può gestirla strategicamente
Comprendere l’opportunità
Exclusivity
Protecting
margin
Barrier to
entry
Product
lifecycle
Protecting
investment
Exploit
technology
Risk Analysis
§ Ingrangere diritti di terzi
§ Mercato, concorrenza
§ Diritti infranti da terzi
§ Costi di mantenimento

28. La squadra è importante, non la sua dimensione

29. Agenda
Ø Il ruolo del venture capital
Ø Il rischio di investimento
Ø Cosa cerca un VC
Ø Quale valore per una startup?

30. Minoranza, maggioranza: come quando e perché
A
B
C
A = valoredell’impresa prima dell’ingresso degli
investitori (VALORE PRE-MONEY)
B = capitali richiesti agli investitori
C = valore dell’impresa subito dopo l’ingresso degli
investitori (VALORE POST-MONEY)
B/C = quota degli investitori
Il valore della quota non è l’elemento fondamentale né per la governance né per
la distribuzione dei ritorni finanziari

31. Minoranza, maggioranza: come quando e perché
A
B
C
A = valoredell’impresa prima dell’ingresso degli
investitori (VALORE PRE-MONEY)
B = capitali richiesti agli investitori
C = valore dell’impresa subito dopo l’ingresso degli
investitori (VALORE POST-MONEY)
B/C = quota degli investitori
Come si calcola il valore pre-money?

32. Da leggere!

33. I moltiplicatori
This methodology is likely to be
appropriate for an investment in
an established business with
an identifiable stream of
continuing earnings that can be
considered to be maintainable.
This methodology may be
applicable to companies with
negative earnings, if the losses
are considered to be temporary
and one can identify a level of
“normalised” maintainable
earnings.
When can be used
Market-based multiples: the aim is to identify
companies that are similar, in terms of risk
attributes and earnings growth prospects, to the
company being valued.
This is more likely to be the case where the
companies are similar in terms of business
activities, markets served, size, geography and
applicable tax rate.
EV/EBITDA: remove the impact on value of
depreciation of fixed assets and amortisation of
goodwill and other intangibles. If such multiples
are used without sufficient care, the Valuer may
fail to recognise that business decisions to
spend heavily on fixed assets or to grow by
acquisition rather than organically.
Warnings
Source: EVCA International Valuation Guidelines

34. Net Assets
This methodology is likely to be
appropriate for a business whose
value derives mainly from the
underlying value of its assets
rather than its earnings, such as
property holding companies and
investment businesses.
When can be used
This methodology may also be appropriate for a
business that is not making an adequate return
on assets and for which a greater value can be
realised by liquidating the business and
selling its assets. In the context of private equity,
it may therefore be appropriate, in certain
circumstances, for valuing Investments in loss-
making companies and companies making only
marginal levels of profits.
BUT:
What is the market value of your assets if are
intangible?
Warnings
Source: EVCA International Valuation Guidelines

35. Discounted Cash Flows
Can be applied to any stream of cash
flows (or earnings). In the context of
private equity valuation, this flexibility
enables the methodology to be
applied in situations that other
methodologies may be incapable of
addressing.
While this methodology may be
applied to businesses going through
a period of great change, such as a
rescue refinancing, turnaround,
strategic repositioning, loss making
or is in its start-up phase, there is a
significant risk is utilising this
methodology.
When can be used
Requires detailed cash flow forecasts, the
need to estimate the “terminal value” and
an appropriate risk-adjusted discount rate.
All of these inputs require substantial
subjective judgments to be made, and the
derived present value amount is often
sensitive to small changes in these inputs.
Due to the high level of subjectivity in
selecting inputs for this technique, DCF
based valuations are useful as a cross-
check of values estimated under market-
based methodologies and should only be
used in isolation of other methodologies
under extreme caution.
Warnings
Source: EVCA International Valuation Guidelines

36. Occorre bilanciare metodi legati ai flussi di cassa operativi e quelli
dell’equity
Venture Capital Method DCF, Multiples
Expenses
Capital
payment
Investor’s
expenses
Investor’s
return
Dividends +
capital
Investor
Company
Operating
costs
Cash
outflow
Cash
inflow
Operating
revenues
Earnings
Customers

37. Flussi di cassa scontati e Venture Capital Method
0 1 2 3 4 5 ∞
Company Value =
Sum of discounted FCF
+ discounted Terminal Value
Not suitable for startups:
- Up to 80% of valuation from TV
- Cumulated FCF is negative in the planning
period
- Cost of capital questionable (if discount is too
low, valuation is too high)
BUT: is useful for analysing company’s value
drivers
Discounted Cash Flows
0 1 2 3 4 5 6
Calculate IRR and
compare with target
- Define target IRR
- Esimate cash needs (FCF)
- Estimate time to exit
- Estimate exit value (transactions or multiples)
Allows a backward calculation of required share
Venture Capital Method

38. 38