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Cosa è un Term Sheet• Documento predisposto dal Venture Capitalist che  riassume i principali termini dellinvestimento• Sc...
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Different Term Sheet for different investor?   Development phase                                                          ...
Imprenditore vs Venture Capitalist•    Forti asimmetrie informative      – carattere innovativo del business finanziato   ...
What do Entrepreneurs care about?• Build a successful business• Raise enough money to fund the venture• Maintain as much v...
What do VCs care about?• Maximize financial returns• Ensure that portfolio firms make sound   investment/management decisi...
Both care about:• The success of the new venture• The split of financial returns• The allocation of control rights• Eventu...
Il Term Sheet diviene quindi lo strumento per• diminuire le asimmetrie informative• diminuire i costi di agenzia• allinear...
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1 - Stage financing• Riduce l’esposizione del VC al rischio complessivo  dell’operazione• Utile indicatore della probabili...
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(…segue) Valutazione, ma non solo..Il VC è un investitore di minoranza (circa 30% a round)Ricordatevi sempre del “do-ut-de...
(…segue) Valutazione, i metodi• Comparable transaction• Negoziazione -> AuCap = ~30%• Multipli di mercato• DCFCosa conta:T...
2 – Diritti di informazione• Tante (troppe) informazioni da fornire a un VC?   – Rendiconti finanziari mensili, trimestral...
3 – Board representations and            restrictive covenants• Composizione organo amministrativo e di controllo• Materie...
4 – Way Out e clausole limitative del     trasferimento delle partecipazioni•   Liquidation preference•   Lock-up•   Trasf...
Altre pattuizioni• Piani di incentivazione / exit ratchet• Non concorrenza / impegni di stabilità• Bad Leaver             ...
Thank You!Pierantonio Luceri – Matteo Panfilo         Milano, 28 giugno 2012
Francesco   Matteo       Tomaso        Andrea     EmilInguscio    Scarabelli   Rodriguez     Baldini    AbirascidMatteo   ...
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Capire un term sheet - Junior Jedi

  1. 1. Workshop Capire un Term SheetLe regole del gioco per convivere e sopravvivere con un VC Pierantonio Luceri – Matteo Panfilo Milano @StartMiUp, 28 giugno 2012
  2. 2. Are you fit for a VC round?• entrepreneur’s business model vs venture capital investment model• uno straniero in azienda? - i managers passano, i fondi “restano” (ma non troppo) - interesse dell’imprenditore vs interessi degli investitori del fondo• investimento sulle persone, prima (e più) che sul business plan 2
  3. 3. Caratteristiche di un investimento di Venture Capital• investimento di minoranza in società giovani o ancora da costituire, con business particolarmente innovativi e ad alto potenziale di sviluppo tali da consentire, in prospettiva, un considerevole ritorno dell’investimento.• offerta di capitale di rischio accompagnata da servizi di consulenza che possono fornire un valido supporto allo sviluppo dellimpresa finanziata.• minor impegno finanziario rispetto agli interventi su imprese più mature ma maggiori rischi non solo per lincertezza sui risultati del progetto finanziato ma per la difficoltà di quantificare correttamente i rischi derivanti dalla presenza di forti ASIMMETRIE INFORMATIVE. 3
  4. 4. Fasi del processo di investimento di VC• Lettera di Intenti / Term Sheet• Term Sheet• Contratto di investimento e patto parasociale• Signing• Closing 4
  5. 5. Cosa è un Term Sheet• Documento predisposto dal Venture Capitalist che riassume i principali termini dellinvestimento• Scopo del Term Sheet è quello di fissare alcuni punti fermi prima di procedere alla fase successiva e costosa della due diligence e della predisposizione della documentazione contrattuale definitiva (contratto di investimento, patto parasociale e statuto)• Con leccezione di alcune previsioni, quali: confidenzialità, esclusiva, spese e foro competente, il Term Sheet è un documento non vincolante ma preparatorio per leventuale successiva conclusione dei contratti vincolanti• Pur essendo un documento non vincolante, la firma del Term Sheet comporta un particolare tipo di responsabilità definita “responsabilità precontrattuale” disciplinata dallart. 1337 c. c. 5
  6. 6. Poiché il Term Sheet non è vincolanteposso firmare qualunque cosa, tantopoi.. NO! 6
  7. 7. Different Term Sheet for different investor? Development phase Private Equity funds (Mezzanine, LBO, etc) Develpment capital funds Earlystage VC funds Seed funds Micro- seed or angel Time ity ype on h t a t fi Ide wt tur n si t ot rk e Gro a Ma Pro Exp Ma “Forget the money and think about alchemy with investors”
  8. 8. Imprenditore vs Venture Capitalist• Forti asimmetrie informative – carattere innovativo del business finanziato – asimmetrie nella fase genetica del rapporto – asimmetrie lungo la durata del finanziamento• Costi di agenzia – azzardo morale – selezione avversa• Potenziali conflitti di interesse tra Imprenditore e VC 8
  9. 9. What do Entrepreneurs care about?• Build a successful business• Raise enough money to fund the venture• Maintain as much value and control of the company as possible• Get expertise and contacts to grow the company• Share some of the risks with investors• Financial returns from the venture (Antoinette Schoar, Professor of Entrepreneurial Finance at MIT) 9
  10. 10. What do VCs care about?• Maximize financial returns• Ensure that portfolio firms make sound investment/management decisions• Participation in later financing rounds if the venture is a success• Eventually achieve liquidity, i.e. sell the firm in IPO or merger• Build own reputation (Antoinette Schoar, Professor of Entrepreneurial Finance at MIT) 10
  11. 11. Both care about:• The success of the new venture• The split of financial returns• The allocation of control rights• Eventually liquidate some or all of their stake in the company CONFLITTI DI INTERESSE ! (Antoinette Schoar, Professor of Entrepreneurial Finance at MIT) 11
  12. 12. Il Term Sheet diviene quindi lo strumento per• diminuire le asimmetrie informative• diminuire i costi di agenzia• allineare gli interessi tra imprenditore e VC attraverso: 12
  13. 13. • Stage financing• Diritti di informazione• Board representation and restrictive covenant• Way out e clausole limitative del trasferimento 13
  14. 14. 1 - Stage financing• Riduce l’esposizione del VC al rischio complessivo dell’operazione• Utile indicatore della probabilità di successo dell’impresa• Strumento di monitoraggio dell’impresa finanziata• Stimolo per l’imprenditore a comportamenti efficienti 14
  15. 15. (…segue)• Implicito metodo di selezione degli imprenditori più capaci• Contributo alla trasparenza e obiettività delle informazioni fornite al VC• Stimolo per l’imprenditore a massimizzare profitto per la società, riducendo convenienza a comportamenti opportunistici 15
  16. 16. (…segue) Valutazione, ma non solo..Il VC è un investitore di minoranza (circa 30% a round)Ricordatevi sempre del “do-ut-des”• +/- valutazione +/- liquidation preference• +/- valutazione –/+ earn-out/exit ratchet• +/- valutazione +/- anti-diluition• +/- valutazione –/+ stock-option Stage financing -> “stage valuation” 16
  17. 17. (…segue) Valutazione, i metodi• Comparable transaction• Negoziazione -> AuCap = ~30%• Multipli di mercato• DCFCosa conta:Team,Prodotto,Trazione,Economics/Business model,TAM. 17
  18. 18. 2 – Diritti di informazione• Tante (troppe) informazioni da fornire a un VC? – Rendiconti finanziari mensili, trimestrali, annuali – Flusso di cassa mensile – Report mensile sull’andamento del business..• Diritti di accesso – Dovere di confidenzialità del socio – Dovere di non concorrenza degli amministratori 18
  19. 19. 3 – Board representations and restrictive covenants• Composizione organo amministrativo e di controllo• Materie riservate in assemblea• Materie soggette al voto favorevole dell’amministratore designato dall’investitore 19
  20. 20. 4 – Way Out e clausole limitative del trasferimento delle partecipazioni• Liquidation preference• Lock-up• Trasferimenti consentiti• Diritto di covendita (tag-along)• Diritto di trascinamento (drag-along) 20
  21. 21. Altre pattuizioni• Piani di incentivazione / exit ratchet• Non concorrenza / impegni di stabilità• Bad Leaver 21
  22. 22. Thank You!Pierantonio Luceri – Matteo Panfilo Milano, 28 giugno 2012
  23. 23. Francesco Matteo Tomaso Andrea EmilInguscio Scarabelli Rodriguez Baldini AbirascidMatteo Matteo Giusy Anna AlessandraPanfilo Faggin Cannone Sargian GiuffrantiFederica Francesca Pierantonio MarinaPasini Brescia Luceri CalcagnoUmberto Eugenia RaffaeleDe Feo Di Somma Mauro http://www.juniorjedi.com 23
  24. 24. Next workshop:Execution ready team: strategie e recruiting Francesco Inguscio – Federica Pasini 12 luglio 2012
  25. 25. Q&A
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