BÀI GIẢNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, TỶ GIÁ VÀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH.pdf

1. CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, TỶ GIÁ
VÀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH
PGS.TS. Phạm Thị Hoàng Anh
Học viện Ngân hàng

2. CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ:
TRUYỀN THỐNG VÀ PHI TRUYỀN THỐNG
PGS.TS. Phạm Thị Hoàng Anh
Học viện Ngân hàng

3. NỘI DUNG
 Khung điều hành CSTT
 Cơ chế truyền dẫn CSTT
 Hiệu lực cơ chế truyền dẫn CSTT

4. CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
 Là chính sách quản lý kinh tế vĩ mô mà NHTW sử dụng các
công cụ tác động đến mục tiêu hoạt động làm thay đổi cung
tiền, lãi suất, qua đó tác động đến mục tiêu cuối cùng của CSTT
là ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và đầy đủ công ăn việc
làm
 Luật NHNN 1997: CSTT quốc gia là một bộ phận của chính
sách kinh tế - tài chính của Nhà nước nhằm ổn định giá trị đồng
tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển KT-XH,
bảo đảm quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống của nhân
dân
 Luật NHNN 2010: CSTT quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở
tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm
quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ
tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để
thực hiện mục tiêu đề ra

5. KHUNG ĐIỀU HÀNH CSTT
Quyết định
chínhsách
Côngcụ
CSTT
Mụctiêu
hoạt động
Mụctiêu
trunggian
Mụctiêu
cuối cùng
Cácbiếnsố
chỉ báo

6. MỤC TIÊU CUỐI CÙNG
 Mục tiêu có thể là đơn hoặc đa, rõ ràng hay mờ nhạt. Đa số
phụ thuộc vào sứ mệnh của NHTW;
 Tỷ lệ lạm phát ổn định ở mức 2%/năm là một ví dụ về mục
tiêu đơn lẻ và rõ ràng.
 Mục tiêu ổn định lạm phát có thể không do NHTW quy định;
việc xác định một tỷ lệ lạm phát cố định có thể do
 NHTW xác định (đa số).
 Chính phủ và NHTW cùng kết hợp xác định (một số)
 Tại UK, mục tiêu lạm phát là do chính phủ xác định

7. MỤC TIÊU CUỐI CÙNG
 Nếu lựa chọn CSTT đa mục tiêu thì các mục tiêu có thể mẫu
thuận nhau. Ví dụ tỷ lệ lạm phát thấp và tăng trưởng kinh tế cao
hoặc ty lệ lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp thấp.
→Việc này buộc NHTW tại các thời điểm phải cân nhắc ưu tiên
cho mục tiêu này hơn mục tiêu kia.
 NHTW cũng có trách nhiệm cho việc ổn định hệ thống tài
chính. Tại các thời điểm khủng hoảng tài chính và tiền tệ, việc
thiết lập trở lại sự ổn định tài chính sẽ thống lĩnh tất cả các mục
tiêu khác
 VD: Cục dự trữ liên bang (Fed)

8. THẢO LUẬN
 Mục tiêu cuối cùng của CSTT mà NHNN theo đuổi hiện nay
là gì?

9. MỤC TIÊU TRUNG GIAN
 Mục tiêu trung gian bao gồm các chỉ tiêu được NHTW lựa
chọn để đạt được mục đích cuối cùng của CSTT.
 Mục tiêu trung gian: tổng cung tiền (M1,M2,hoặc M3) hoặc mức
lãi suất thị trường (ngắn và dài hạn).
 Lựa chọn mục tiêu trung gian:
+ Chỉ tiêu này phải đo lường được chính xác và nhanh chóng;
+ NHTW có thể kiểm soát được các chỉ tiêu này;
+ Chỉ tiêu này phải có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối
cùng - đây là tiêu chuẩn quan trọng nhất của một mục tiêu trung
gian.

10. MỤC TIÊU CUNG TIỀN
1. M d dao động
giữa M d' và M d''
2. Với M-mục
tiêu tại M*, i dao
động giữa i' và i''

11. MỤC TIÊU LÃI SUẤT
1. M d dao động giữa M d' và
M d''
2. Đặtlãi suất –mục tiêu tại
i* Ms dao động giữa M' và
M''

12. MỤC TIÊU HOẠT ĐỘNG
 NHTW có thể đặt mục tiêu hoặc là cơ sở tiền tệ hoặc là lãi
suất thị trường tiền tệ.
- Cơ sở tiền tệ còn được gọi là đồng tiền có quyền lực bởi vì
đây là xuất phát điểm của việc cung tiền.
- Lãi suất thị trường tiền tệ là tỷ lệ mà tại đó ngân hàng cho
vay lẫn nhau trong kỳ hạn ngắn nhất, các khoản tín dụng qua
đêm.
 NHTW ưu tiên chọn mục tiêu lãi suất thị trường tiền tệ là
mục tiêu hoạt động do mối quan hệ giữa lãi suất với các biến
số kinh tế-tiền tệ thường rõ rêt và ổn định hơn

13. THIẾT LẬP MỤC TIÊU CHO LÃI SUẤT
TRÊN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ
Quy tắc Taylor
Lãi suất mục tiêu của Fed = Lãi suất thực tế cân bằng
+ tỷ lệ lạm phát mục tiêu
+ α (Chênh lệch lạm phát)
+ β (Chênh lệch sản lượng)
Trong đó α=β=1/2

14. THIẾT LẬP MỤC TIÊU CHO LÃI SUẤT
TRÊN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ (TIẾP)
- Quy tắc Taylor: NHTW cần duy trì lạm phát thấp và ổn
định, tránh sự biến động lớn của sản lượng và việc làm
thông qua công cụ lãi suất.
 Khi lạm phát tăng cao hơn mức mục tiêu, NHTW sẽ tăng
lãi suất; khi sản lượng thấp hơn tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng
thì NHTW sẽ giảm lãi suất.
 Nếu mức lạm phát đang ở mức mục tiêu vầ chênh lệch sản
lượng bằng 0 (từ là GDP hiện thời = GDP tiềm năng), thì
lãi suất liên bang mục tiêu sẽ bằng lạm phát mục tiêu cộng
với lãi suất thực.

15. ÁP DỤNG QUY TẮC TAYLOR ĐỐI VỚI
FED FUNDSRATE

16. THIẾT LẬP MỤC TIÊU CUNG TIỀN
QUY TẮC FRIEDMAN
 Quy tắc đơn giản nhất của CSTT, theo đó, lượng cung tiền nên
được tăng theo một tỷ lệ phần trăm cố định theo thời gian
 gM = k = gP – gV + gy = gy – gV
 Ưu điểm: đơn giản, dễ áp dụng
 Nhược điểm:
- Hiệu quả của quy tắc Friedman trong việc ổn định kinh tế
trong ngắn hạn phụ thuộc vào tính ổn định của hai biến số gy
và gV
- Khi tốc độ chu chuyển tiền tệ đột ngột tăng, kết quả sẽ là
không có đủ tiền bơm thêm vào nền kinh tế. Điều này khiến
kinh tế rơi vào tình trạng suy giảm tạm thời do sự khan hiếm
của tiền làm giảm nhu cầu của nền kinh tế, sản lượng, việc làm
và mức giá đều giảm

17. THIẾT LẬP MỤC TIÊU CUNG TIỀN
QUY TẮC MCCALLUM
 NHTW tránh những biến động lớn của sản lượng bằng cách sử
dụng công cụ lượng tiền cơ sở.
 𝑔𝑔𝐵𝐵=𝑔𝑔𝑦𝑦∗ −𝑔𝑔𝑉𝑉𝐵𝐵 + γ (ln𝑃𝑃𝑦𝑦∗ −ln𝑃𝑃𝑦𝑦)
gy* là tốc độ tăng trung bình của sản lượng thực tế,
Py* là mục tiêu thu nhập danh nghĩa,
Py là thu nhập danh nghĩa kỳ hiện tại
 Ưu điểm:
- Cụ thể hơn, và tính tới cả sự thay đổi của tốc độ chu chuyển
tiền tệ và thu nhập.
- Ít chi phí triển khai hơn vì các biến số cần để thực hiện quy tắc
McCallum (cung tiền, tốc độ chu chuyển tiền tệ và thu nhập danh
nghĩa) dường như dễ đo lường hơn

18. THẢO LUẬN
 NHNN Việt Nam hiện nay đang điều hành CSTT dựa
theo giá (lãi suất) hay lượng (cung tiền)? Tại sao?
 Quan điểm của các anh/chị?

19. CÔNG CỤ CỦA CSTT
Công cụ
Truyền
thống
DTBB
Tái cấp
vốn
OMO
Hạn mức
tín dụng
Phi truyền
thống

20. CÔNG CỤ CỦA CSTT
Công cụ
Truyền
thống
Phi truyền
thống
Định hướng
chính sách
Cung cấp
thanh
khoản
Mua Tài
sản (TP)
Lãi suất âm
Khuyến
khích cho
vay

21. CÔNG CỤ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ PHI
TRUYỀN THỐNG
 CSTT phi truyền thống: IMF (2013)
- Trong các giai đoạn thị trường bất ổn nghiêm trọng và khủng
hoảng kinh tế toàn cầu, các công cụ và các kênh truyền dẫn CSTT
truyền thống, đặc biệt là lãi suất trở nên kém hiệu quả hoặc không
còn thực hiện được vai trò ổn định thị trường. Khi đó, các NHTW
có thể sử dụng CSTT phi truyền thống với các nghiệp vụ phổ biến
bao gồm: thay đổi kết cấu, mở rộng bảng cân đối của NHTW và
định hướng cho lãi suất dự tính trong dài hạn để thay thế.
- CSTT phi truyền thống được thực hiện nhằm ngăn chặn khủng
hoảng của hệ thống tài chính, khôi phục chức năng của thị trường
tài chính và trung gian tài chính, nhờ đó cải thiện tình trạng nền
kinh tế.

22. CÔNG CỤ CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ PHI
TRUYỀN THỐNG
 Tiếp nối của CSTT truyền thống:
Kích hoạt
CSTT truyền thống CSTT phi truyền thống
Thu hồi chính sách
Ví dụ: Mĩ với các gói nới lỏng định lượng QE1, QE2, QE3
 Song song và tương trợ cho CSTT truyền thống

23. CHƯƠNG TRÌNH MUA TÀI SẢN
 NHTW mua một lượng tài sản tài chính phi rủi ro nhất định
từ các NHTM và các tổ chức tư nhân → giá các tài sản tài
chính tăng → lãi suất giảm
 Khác biệt giữa OMO và QE (mua tài sản tài chính)????

24. CHƯƠNG TRÌNH MUA TÀI SẢN (TIẾP)
 Nới lỏng định lượng (Quantitative Easing):
- NHTW mua các tài sản có tính thanh khoản cao, như trái
phiếu chính phủ, chủ yếu là dài hạn từ các NHTM.
- Mục đích:
+ Tăng cung tiền trong nền kinh tế
+ Giảm lãi suất dài hạn →kích thích đầu tư dài hạn
→tăng tổng cầu
+ Ngăn chặn đà giảm phát của nền kinh tế

25. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG - US

26. QUY MÔ TÀI SẢN CỦA CÁC NHTW

27. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG - US
Nov
08-
Mar09
• Kích hoạt QE1 -FED mua $100 tỷ trái phiếu và $500 tỷ đối với
MBS
Mar
09-
Mar10
• QE1 mở rộng, FED mua thêm $750 tỷ đối với MBS
Nov
10-
June
11
• Kích hoạt QE2, FED mua $75 tỷ TPCP dài hạn/tháng, tổng $600
tỷ
Sep
11-
June
12
• Kích hoạt QE 2.5 (Operation Twist)-mua $400 tỷ trái phiếu với kì
hạn từ 72-360 tháng, đồng thời bán TPCP với thời hạn còn lại từ
3-36 tháng
Sept
12-Oct
14
• Kích hoạt QE3, FED mua $40 tỷ /tháng đối với MBS

28. QUY MÔ TÀI SẢN CỦA FED

29. QUY MÔ NGUỒN VỐN CỦA FED

30. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG - ECB

31. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG - ECB

32. QUY MÔ TÀI SẢN CỦA ECB

33. QUY MÔ NGUỒN VỐN CỦA ECB

34. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG – BOJ

35. NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG – BOJ
 Feb, 1999, thực hiện chính sách lãi suất bằng 0% (ZIRP)
 Mar, 2001, BOJ bắt đầu chương trình QE với các mục tiêu:
+ TK vãng lai (dự trữ) trên bảng TKTS của BOJ: từ 5 nghìn tỷ
JPY (tương đương 1% GDP danh nghĩa) lên mức 30-35 nghìn tỷ
JPY (6-7% GDP danh nghĩa)
+ Định hướng chính sách là đưa lạm phát đạt > = 0%
 Mar, 2006, BOJ chấm dứt QE và tăng lãi suất lên 0,25% - kinh
tế phục hồi
 Ảnh hưởng của GFC

36. QUY MÔ TÀI SẢN CỦA BOJ

37. QUY MÔ NGUỒN VỐN CỦA BOJ

38. THẢO LUẬN
 Các nhân tố ảnh hưởng đến khả năng thành công của QE?
 Tác động của việc kích hoạt QE và thoái lui QE (US) đến
nền kinh tế Việt Nam?

39. CHƯƠNG TRÌNH MUA TÀI SẢN (TIẾP)
 Nới lỏng tín dụng (Credit Easing):
- NHTW mua các tài sản của khu vực tư nhân để cung cấp
thêm khả năng thanh khoản cho thị trường, nhờ đó khơi thông
nguồn vốn tín dụng và cho vay đối với nền kinh tế.
- NHTW mua các tài sản mục tiêu tại một số thị trường tín
dụng nhất định nhằm tăng tính thanh khoản cho các thị trường
này
Ví dụ: Tháng 5/2009, ECB thực hiện chương trình mua chứng
khoán khu vực tư nhân trị giá 60 tỷ USD

40. CHƯƠNG TRÌNH MUA TÀI SẢN
Quantitative Easing Credit Easing
Mục tiêu Hạ lãi suất các loại chứng
khoán phi rủi ro
Thu hẹp chênh lệch lãi suất
giữa một số chứng khoán tư
nhân với các loại chứng
khoán phi rủi ro
Phạm vi Tất cả các thị trường Một số thị trường mục tiêu
Hàng hóa Trái phiếu chính phủ dài hạn Trái phiếu doanh nghiệp,
thương phiếu, chứng khoán
Tác động Làm tăng dự trữ ngân hàng
(bank reserves) – Nguồn
vốn trong Bảng TKTS của
NHTW
Làm tăng dư nợ tín dụng và
chứng khoán tư nhân – Tài
sản trong Bảng TKTS của
NHTW

41. CHƯƠNG TRÌNH MUA TÀI SẢN
 Nới lỏng định tính (Qualitative Easing):
- NHTW bán các TS có chất lượng cao (như ngoại hối và vàng,
trái phiếu chính phủ), đồng thời mua TS kém lỏng và rủi ro
hơn (ABS và khoản vay) → quy mô bảng cân đối không thay
đổi;
- Mục đích của nới lỏng định tính:
+ Bình ổn thị trường tài chính
+ Bình ổn thị trường ngoại tệ (như một hình thức can thiệp trên
FOREX)

42. CÔNG CỤ LÃI SUẤT ÂM
 Bối cảnh áp dụng:
(i) Thị trường tiền tệ liên ngân hàng dư thừa thanh khoản lớn
(là hệ quả của việc NHTW thực hiện nới lỏng định lượng);
(ii) Dư thừa dòng vốn nước ngoài chảy vào trong nước;
 Phương thức thực hiện
LS TG dự trữ vượt mức âm→LS chính khác giảm→LS liên
ngân hàng ngắn hạn giảm xuống

43. LÃI SUẤT ÂM-ECB

44. LÃI SUẤT ÂM – BOJ
 BOJ áp dụng lãi suất âm đối với một phần khoản tiền của các
TCTC gửi tại NHTW:
- Số dư cơ bản – Basic Balance: số dư trung bình trên tài khoản
vãng lai của TCTC gửi tại BOJ trong giai đoạn từ tháng
01/2015 đến tháng 12/2015 (lãi suất +0,1%).
- Số dư tính tới yếu tố vĩ mô – Macro Add-on Balance bao gồm
số dư DTBB theo quy định, số dư mà BOJ cấp cho các TCTC
thông qua các công cụ khuyến khích cho vay (GSFF, SBLF,
SFSO) và các chương trình hỗ trợ thiên tai khác (lãi suất 0%);
- Số dư chịu lãi suất âm: số dư còn lại của tài khoản vãng lai sau
khi trừ đi số dư cơ bản và số dư tính tới yếu tố vĩ mô (lãi suất -
0,1%)

45. CÔNG CỤ CUNG CẤP THANH KHOẢN
 NHTW bổ sung nguồn vốn ngắn hạn cho các tổ chức tài
chính, thông qua cấp tín dụng mới, nới lỏng các điều kiện để
NHTM có đủ điều kiện để vay chiết khấu tại NHTW:
- Hoán đổi TS có tính lỏng kém hơn với TS có tính lỏng cao hơn
- Cung cấp thanh khoản cho các tổ chức tài chính mục tiêu/mở
rộng đối tượng tham gia vào các nghiệp vụ của NHTW;
- Hoán đổi tiền tệ
- Nới lỏng hạn mức thanh khoản
- Nới lỏng các điều kiện về tài sản đảm bảo
Tải bản FULL (81 trang): https://bit.ly/3lafdCr
Dự phòng: fb.com/TaiHo123doc.net

46. CÔNG CỤ ĐỊNH HƯỚNG CHÍNH SÁCH
 Định hướng chính sách (forward guidance) là việc NHTW cung
cấp các thông tin, kỳ vọng, quan điểm của họ về cách thức điều
hành CSTT trong tương lai
 Mục tiêu của công cụ định hướng chính sách nhằm tác động tới
kỳ vọng của các chủ thể kinh tế về lãi suất ngắn hạn, trung hạn
và dài hạn.
 Khi nền kinh tế rơi vào suy thoái, công cụ định hướng chính
sách sẽ thông qua cấu trúc kỳ hạn của lãi suất làm phẳng hơn
đường cong lãi suất (giảm lãi suất dài hạn), từ đó thúc đẩy hoạt
động tín dụng, đầu tư và tiêu dùng.
Tải bản FULL (81 trang): https://bit.ly/3lafdCr
Dự phòng: fb.com/TaiHo123doc.net

47. CÔNG CỤ ĐỊNH HƯỚNG CHÍNH SÁCH
 Định hướng mở (open-ended guidance)
 Định hướng theo thời gian (time-contingent guidance)
 Định hướng theo điều kiện (state-contingent guidance)
5473766