Secondo Mario Draghi "abbiamo già osservato un numero significativo di effetti positivi derivanti da queste decisioni di politica monetaria", una frase che racchiude la giusta chiave di lettura dell'attuale situazione dei mercati europei. Un contesto in cui l'esperienza passata della FED non deve trarre in inganno.

1. LUNEDÌ 9 MARZO 2015 | SPECIALI | 11
L’ANALISI Prezzi delle obbligazioni in possibile discesa ed azioni appese al reale sviluppo degli utili futuri
IniziailQetargatoBcemala'festa'èaltermine
Ilmercatohagiàscontatomoltieffettienonsonodaescluderesorprese
Il 9 marzo 2015 diverrà in-
dubbiamente una data
storica, in quanto sancisce il
primo giorno effettivo di
stampa monetaria nell'area
dell'euro,ovverodaquandoè
nata, nel lontano 1999, la mo-
netaunica.Unveroeproprio
"battesimo" che seppur a
lungo rifiutato e poi postici-
pato per il maggior tempo
possibile da parte della Ger-
mania & c. è finalmente
giunto a compimento. Il 22
gennaio, con l'ufficiale ap-
provazione del piano, si era
finalmente fornito la certez-
za del QE agli operatori fi-
nanziari mentre con il mee-
tingaCiprodigiovedìscorso
si sono presentate le linee
guide di acquisto a valere da
oggi.
I DETTAGLI DEL PIANO
Sullabasedelleconsuetea-
nalisi economiche e prospet-
tiche è stato deciso di lascia-
re invariati i tassi di interes-
se di riferimento della BCE
(tasso benchmark allo 0,05%
e -0,2% sui depositi) mentre
verranno avviati gli acquisti
di titoli del settore pubblico
denominati in euro nel mer-
cato secondario e prosegui-
ranno gli acquisti di attività
cartolarizzate (asset-backed
securities) e obbligazioni ga-
rantite avviate lo scorso an-
no, per l'ormai noto importo
di60miliardidieuromensili
efinoasettembre2016.Lave-
ranovitàèinveceemersanei
criteri ulteriori del piano de-
finito PSPP (Public Sector
Purchase Programme), in
quanto vengono aggiunti, ri-
spetto alle anticipazioni di
gennaio, vincoli d'acquisto
legati al loro rendimento, al
loro rating ed alla loro sca-
denza. In particolare saran-
no acquistati solo titoli con
vita residua tra 2 e 30 anni e
non verranno comprati
quelli che presenteranno un
rendimento inferiore al tas-
so sui depositi della BCE e
dunque minore dell'attuale
-0,2% e neppure i titoli con
rating inferiore all'invest-
ment grade, ovvero sotto a B-
BB- (vedi Grecia).
Una serie di criteri che la
tabella di stima elaborata da
Deutsche Bank sintetizza in
modo chiaro e dalla quale è
facile comprendere quali sa-
ranno i maggiori beneficiari
in termini assoluti del QE,
ovvero ed in ordine Francia,
Germania, Italia, Spagna.
LE FUTURE ASPETTATIVE
Come al solito, seppur con
una inusuale e manifesta eu-
foria di Draghi, sono stati ri-
baditi gli obiettivi di infla-
zione e crescita, i quali pre-
vedono però un deciso au-
mento del PIL rispetto alle
precedente analisi di fine
2014, ovvero dall'1% all’1,5%
nel 2015 e poi dell’1,9% nel
2016(da+1,5%)edel2,1%nel
2017 (prima non stimato), a
cui è associata un'inflazione
anch'essa rivista all'insù ma
a partire dal 2016 in quanto
per quest'anno l'obiettivo sa-
rebbe raggiungere lo 0% (es-
sendoormaidamesiindefla-
zione) e poi il +1.5% ed il
+1,8% nel 2016/17. Una visio-
ne che se focalizzata solo sul-
l'annata corrente, essendo
sempreetroppoottimistiche
le previsioni dei pianificato-
ri centrali (in genere smenti-
te, poi corrette e sempre più
posticipate nel tempo), mo-
straunapotenziale"fiamma-
ta" rispetto a dicembre scor-
so in grado di riportare solo
alle positive proiezioni dei
trimestri precedenti. Un re-
cupero imputabile sostan-
zialmente al crollo dei prezzi
del petrolio, alla decisa sva-
lutazione dell'euro nonché
all'effettodellerecentipoliti-
che monetarie e relativa
compressione dei tassi, av-
venute negli ultimi 6/7 mesi.
Elementi questi che dovreb-
bero, almeno nel breve, so-
stenere il reddito disponibi-
le reale delle famiglie (petro-
lio e tassi bassi) e la redditi-
vità delle imprese (esporta-
zioni).
E' GIA' TUTTO SCONTATO?
Indubbiamente il mercato
finanziario ha già scontato
molto, se non tutto, del po-
tenziale effetto del QE e que-
stoloevidenziapacatamente
anche la stessa BCE, quando
afferma nella dichiarazione
introduttiva del meeting del
5 marzo che "abbiamo già os-
servatounnumerosignifica-
tivo di effetti positivi deri-
vanti da queste decisioni di
politica monetaria". Effetti
che sui mercati si sono ini-
ziatiamaterializzareaparti-
re da fine agosto ed in parti-
colar modo dopo l'annuale
meeting dei banchieri cen-
trali a Jackson Hole. Un in-
contro nel quale Mario Dra-
ghi aprì alla possibilità di un
QE e da allora, nonostante
l'apparente braccio di ferro
tra direttorio BCE e Bunde-
sbank tedesca, si è assistito a
due fenomeni congiunti che
oggi fanno gridare alla po-
tenziale ripresa, ovvero il di-
mezzamento dei
rendimenti sui
titoli decennali
dei principali
paesi dell'euro-
zona ed il con-
t e m p o r a n e o
crollo del petro-
lio (sceso del
-50% dai circa
100$ di allora) e
dell'euro (passa-
to da 1,34 ad 1,08,
quasi -20%). Ele-
menti di discesa
così rapidi ed intensi che fi-
noadoggisonostatiingrado
di motivare gli operatori a
spingere fortemente gli ac-
quisti sull'azionario euro-
peoeciònonostanteladram-
matica crisi greca e la peri-
colosa polveriera Ucraina.
'SELL ON NEWS'
L'impressione è che i mira-
colosi effetti derivanti dal-
l'avvio del QE siano ormai
passati e ciò nonostante
quanto propugnano ai ri-
sparmiatoridaimediamain-
stream in questi giorni. In
particolar modo il rischio è
che siano passati i momenti
migliori per i bond europei,
essendo a venerdì scorso ol-
tre 1/3 delle emissioni a ren-
dimento negativo ed i prezzi
ai massimi di sempre, pro-
prio alla vigilia del QE euro-
peo. Un alleggerimento mo-
netario che se riproponesse i
comportamenti passati dei
Treasury Bond USA a 10 an-
ni durante l'avvio dei vari
QE1, QE2 e QE3 da parte del-
la FED, inviterebbe a soffer-
marsi più sulla possibile di-
scesa dei prezzi che non sul
proseguimento del rally, in
quanto i rendimenti sono
sempre saliti in fase di avvio
esonoscesisoloprimaditali
azioni e grazie all'aspettati-
va di tali interventi, ovvero
secondo il più classico sche-
ma del "buy on rumors and
sell on news" (compra sulle
'voci' e vendi sulla notizia).
Discorsoinvecediversosem-
brerebbe per i mercati azio-
nari, essendo questi ultimi i
potenziali e maggiori benefi-
ciari del nuovo corso della B-
CE o almeno è questa la spe-
ranza dei gestori in base al-
l'esperienza passata sul mer-
cato americano. Un'espe-
rienza che però non deve
trarre in inganno, in quanto
il primo QE della BCE non
arriva nelle medesime con-
dizioni del primo QE della
FED,ovveroquandoimerca-
ti azionari erano depressi,
bisognosi di supporto e con
prezzi/utili ben al di sotto
dellaloromediastorica,ben-
sì sui massimi storici per
moltidiessieconvalorisem-
pre più disconnessi dalle sti-
me sugli utili futuri e con
multipli non più economici.
Un fatto che dovrebbe far ri-
flettere sulla reale probabili-
tà di riuscita nonché sul pre-
mio al rischio che si corre e
che normalmente il cosid-
detto "parco buoi" decide di
assumersi proprio nella fasi
in cui tutto sembra ovvio,
scontato ed ineluttabile ov-
vero come sembra ora acca-
dere con l'avvio del primo
QE dell'eurozona.
RISPARMIO,ICONTIINTASCA L’autore della rubrica
La pagina settimanale del lu-
nedì “Risparmio, i conti in
tasca”, è a cura del nostro
consulente Rubens Ligabue,
professionista certificato Efa -
European Financial Advisor,
associato SIAT - Società I-
taliana Analisi Tecnica, iscritto
all'Albo Unico Nazionale dei
Promotori Finanziari. Per do-
mande e chiarimenti potete
scrivere a
info@rubensligabue.com