1. 個股報告 順達科 (3211 TT)
Apple iPad 電池成長之最大受惠股
2012/02/08
結論與建議：
平板電腦電池占營收比重超過60%，受惠於Apple iPad成長最大，建議買進，
投資評等：買進 加權指數 7,707.4
目標價195元，潛在上漲空間23%。順達為國內第二大NB電池生產廠商，我們
股價 漲跌空間 本益比 股價淨值比
在春節報告中推薦買進，目前雖已大漲一段，我們仍看好公司未來業績及股
(元) (%) 2011 2012 2011 2012
價，因：1). 平板電腦電池占營收比重達61%，受惠於Apple iPad成長最大，
本次目標價 195.0 23% 17.0 14.0 4.0 3.5
預估今年鋰高分子電池出貨成長73%。2). iPad3提升電池容量及單價，順達受
173.8 10% 15.1 12.5 3.6 3.1
惠最大。3). Apple iPad出貨佳，第一季、第二季稅後分別季減10%及季增
165.9 5% 14.5 11.9 3.4 3.0
收盤價 158.0 0% 13.8 11.3 3.3 2.8
16%，表現仍屬優異。順達今年EPS 13.9元，年增21%，表現佳。雖然近期順
150.1 -5% 13.1 10.8 3.1 2.7 達股價已創近年新高，但以2012年來看，順達本益比11.3倍，較零組件同業
142.2 -10% 12.4 10.2 2.9 2.5 平均本益比16倍低，股價仍屬便宜，加上順達成長率遠優於同業，因此建議買
134.3 -15% 11.7 9.6 2.8 2.4 進，目標本益比訂在接近同業14倍，以今年EPS13.9元計算，目標價195元。
內容：
重點資訊 (1) 順達今年鋰高分子電池出貨成長力道驚人達 73%，占營收比重上升至
61%：去年下半年新普發生生產上問題，部分 Apple 訂單移轉至順達，使
1. iPad3 在電池容量上提高 70%，單價提升 25%，由於 iPad
占順達營收比重近 60%，因此對順達最為有利。 得順達占 Apple iPad2 電池由 40%上升至 60%，順達在 iPad 2 貢獻下，
成長優於新普，今年第二季後 iPad3 順達供應量約占 50%，不過整體
2. 新普發生生產上問題，部分 Apple 訂單移轉至順達，使得
iPad 今年出貨可成長近 40%，順達除在 iPad 貢獻大以外，非 iPad 產品
順達占 Apple iPad2 電池由 40%上升至 60%，今年第二季
也持續增加下，帶動順達今年平板電腦電池出貨成長 73%，達 2,780 萬
後 iPad3 順達供應量仍約占 50%，，帶動順達今年平板電
腦電池出貨成長 73%。 組，平板電腦電池(鋰高分子電池)占營收比重也由 2011 年 43%再上揚至
2012 年 61%，為平板電腦趨勢下電池最大受惠股。
(2) iPad3 提升電池容量及單價，順達受惠最大：iPad3 在電池容量上提高
公司簡介 70%，單價提升 25%，iPad 占順達營收比重 61%，對於順達最為有利。
產業別：電子零組件 (3) 鋰高分子電池芯供需較為吃緊：今年日本、韓國、大陸等電池芯廠大舉擴
成立日期：1998/07/15 廠，增加產能近 30%，不過以平板電腦近年超過 40%成長，加上超薄筆電
上市日期：2004/11/08 銷售增長，預估短期內鋰高分子電池芯價格難下跌，對於順達有利。。
營業項目：電池模組
(4) Apple iPad 出貨佳，今年營收成長 46%：去年第四季受 iPad 出貨增加，
營收季增 3%，EPS3.12 元，季減 18%(主因第三季匯兌收益貢獻獲利
21%)。合計 2011 年稅後 14.9 億，年增 13%，EPS11.5 元。今年第一
魏建發 季、第二季受惠於 Apple iPad2 銷售佳，第一季、第二季 EPS 分別為
PC、NB 產業 2.79 元、3.25 元，分別季減 10%及季增 16%，表現佳。2012 年在平板
TEL：02-8770-6078
Email：Calvinwei@yuanta.com
電腦電池成長 73%，達 2,780 萬組，2012 營收成長 45%，達 13.93
元，年增 21%，表現優異。
簡明損益表 (百萬元) 基本資訊 股價資訊
2010 2011 2012F 2013F 市值 (百萬元) 20,583
營業收入 六個月平均日成交量 (百萬元) 411 元 %
19,764 23,511 34,217 40,188 股 價 ( 元, 左 軸 ) 及 相 對 大 盤 表 現 ( %, 右 軸 )
180 130
流通在外股數 (百萬股) 130
營業利益 1,667 1,739 2,375 2,734 股價 相對大盤表現 110
160
自由流通股數比例 (%) 69.2 90
稅後純益 1,323 1,494 1,814 2,081 140 70
外資持股比例 (%) 19.3
每股稀釋盈餘(元) 50
10.2 11.5 13.9 15.98 120
投信持股比例 (%) 20.9 30
每股盈餘成長率 (%) 16.8 12.5 21.4 14.7 100 10
大股東持股比例 (%) 5.51
-10
本益比 (倍) 15.5 13.8 11.3 9.9 80
大股東名稱 鍾聰明 -30
現金股利 (元) 6.0 6.5 8.0 10.0 淨負債比率 (%) 60 -50
Net cash
2011/02
2011/03
2011/04
2011/05
2011/06
2011/07
2011/08
2011/09
2011/10
2011/11
2011/12
2012/01
現金股利率 (%) 3.8 4.1 5.1 6.3 每股淨值 (元) 55.8
ROE (%) 股價淨值比 (倍) 2.8
28.4 26.9 26.7 26.7
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，係
取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，並就
投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
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2. 股票評價
順達是國內第二大 NB 電池製造商，鋰高分子電池則為全球第一大。今年受惠於平板電腦銷售
佳，並在 Apple iPad 訂單回籠下，預估今年營收成長 23%，EPS 為 13.9 元，年增 23%，表
現佳。與其同樣從事 NB 電池相關零組件，在國內主要為新普、加百裕、可成、宏致、凡甲、
群光、新日興等。雖然近期順達股價已創近年新高，但以 2012 年來看，順達本益比 11.3
倍，仍較同業順達、加百裕、可成、宏致、凡甲、群光、新日興等平均本益比 15.8 倍低，股
價仍屬便宜，加上順達成長率遠優於同業，因此建議買進，目標本益比訂在接近同業 14 倍，
並以順達 2012 年 EPS13.9 元計算，目標價為 195 元，潛在上漲空間 23%。
圖 1：同業評價表
股價(元) 每股盈餘(元) 本益比(倍) 每股盈餘成長率(%)
公司 代號 2012/02/07 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
順達科 3211 TT 158.0 10.2 11.5 13.9 15.5 13.8 11.3 16.8 12.5 21.4
國內同業
可成 2474 TT 187.0 6.7 13.9 16.5 28.1 13.4 11.4 32.9 109.1 18.3
新普 6121 TT 212.0 13.5 12.9 15.9 15.7 16.4 13.4 27.5 -4.7 23.1
加百裕 3323 TT 20.4 2.6 -0.2 0.7 8.0 N.A. 30.6 -25.8 N.A. N.A.
宏致 3605 TT 60.5 4.8 5.9 5.8 12.5 10.3 10.4 -49.6 21.3 -0.8
凡甲 3526 TT 39.9 5.3 2.7 2.9 7.6 14.9 13.6 -26.9 -49.4 10.1
群光 2385 TT 54.8 6.1 6.8 5.8 9.0 8.0 9.4 6.2 13.0 -14.8
新日興 3376 TT 69.9 4.7 2.6 3.2 14.9 26.9 21.6 -51.3 -44.6 24.4
國內同業平均 6.2 6.4 7.3 13.7 15.0 15.8 -12.4 7.5 10.1
股價(元) 股東權益報酬率(%) 每股淨值(元) 股價淨值比(倍)
公司 代號 2012/02/07 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F 2010 2011F 2012F
順達科 3211 TT 158.0 28.4 26.9 26.7 37.0 48.4 55.8 4.3 3.3 2.8
國內同業
可成 2474 TT 187.0 13.7 25.8 24.3 49.1 63.5 73.8 3.8 2.9 2.5
新普 6121 TT 212.0 27.6 23.6 23.7 52.5 61.5 72.4 4.0 3.4 2.9
加百裕 3323 TT 20.4 9.8 N.A. N.A. 26.9 N.A. N.A. 0.8 N.A. N.A.
宏致 3605 TT 60.5 18.0 19.5 18.0 27.7 30.0 32.3 2.2 2.0 1.9
凡甲 3526 TT 39.9 24.3 13.0 14.8 21.4 N.A. N.A. 1.9 N.A. N.A.
群光 2385 TT 54.8 28.1 25.9 20.1 21.9 27.1 28.9 2.5 2.0 1.9
新日興 3376 TT 69.9 9.8 5.4 6.5 47.1 48.1 49.4 1.5 1.5 1.4
國內同業平均 18.8 18.9 17.9 35.2 46.1 51.4 2.4 2.4 2.1
資料來源：Bloomberg、元大投顧預估
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順達科 (3211 TT)，個股報告 第 2 頁，共 11
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3. 圖 2: 順達 本益比區間圖
180
12.0 X P/E
160
140
9.8 X P/E
120
7.5 X P/E
100
80
5.3 X P/E
60
40 3.0 X P/E
20
0
2006/01
2006/03
2006/05
2006/07
2006/09
2006/11
2007/01
2007/03
2007/05
2007/07
2007/09
2007/11
2008/01
2008/03
2008/05
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2009/01
2009/03
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2009/11
2010/01
2010/03
2010/05
2010/07
2010/09
2010/11
2011/01
2011/03
2011/05
2011/07
2011/09
2011/11
2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)，元大投顧整理
圖 3: 順達股價淨值比區間圖
元
180
160 2.9 X P/B
140
2.4 X P/B
120
2.0 X P/B
100
80 1.5 X P/B
60
1.0 X P/B
40
20
0
2006/01
2006/04
2006/07
2006/10
2007/01
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2010/01
2010/04
2010/07
2010/10
2011/01
2011/04
2011/07
2011/10
2012/01
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)、元大投顧整理
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
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4. 營運概況
順達的客戶略為集中
國內 NB 電池廠以新普為最大，在傳統 NB 電池模組(鋰離子電池)客戶包含有 HP、Dell、
Apple、聯想、華碩、宏碁等，日商則取得 Sony 訂單，約占全球電池模組出貨 18%，僅次於
Sanyo。國內另外傳統 NB 電池模組廠為順達，約占全球 8%，主要客戶為 HP、Dell、
Apple、三星等，客戶略為集中。
圖 4：順達的客戶略為集中
2011Y
Ranking NB 廠商 新普 順達科
出貨量(千台) 市佔率(%)
1 HP 37,347 17.9% √ √
2 Lenovo 25,510 12.2% √
3 Acer Group 27,981 13.4% √
4 Dell 24,825 11.9% √ √
5 ASUS 19,510 9.3% √
6 Toshiba 19,210 9.2%
7 Apple 12,664 6.1% √ √
8 Samsung 13,101 6.3% √
9 Sony 8,363 4.0% √
10 Fujitsu 3,381 1.6%
Others 17,059 8.2%
Grand Total 55,887 100.0%
資料來源：IDC,元大投顧預估
圖 5：2011 年全球傳統 NB 電池模組廠商市佔率之概況
Sony, 6%
STL, 7% Sanyo, 19%
LGC, 8%
Celexpert,
8%
Simpo, 18%
Dynapack,
9%
Panasonic,
10% SDI, 15%
資料來源：IEK，元大投顧整理
平板電腦及超薄筆電成長大，順達受惠高
Apple 推出 iPad 形成風潮，主因藉由 Apple 的 App Store 強力軟體功能，主打消費性電子
市場，價位僅約台幣 16,000 元，較一般 NB 約 3 萬元便宜近一半，非常具競爭力，並衝擊
Netbook(低價電腦)銷售。
iPad 在 2010 年出貨達 1,480 萬台，非 iPad 產品 350 萬台，合計全球 2010 年平板電腦共
計出貨約 1,830 萬台。2011 年 Apple iPad 銷售達 4,000 萬台，成長 170%，成長力道驚
人，預估今年持續成長 41%，達 5,700 萬台，仍為市場最大宗平板電腦，市占率約 56%。
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5. 非 iPad 在華碩 Eee Pad(變形金剛)及 Amazon Kindle Fire 出貨較大成長帶動下，2011 年出
貨 2,360 萬台，2012 年可望成長 91%，達 4,500 萬台。整體今年平板電腦(iPad + 非 iPad)
去年出貨 6,400 萬台，年增 250%，今年可望成長 59%，達 1.02 億台。
2012 年預估在平板電腦成長 59%，傳統 NB 部分則估計超薄筆電(Ultrabook)銷售 2,700 萬
台，年增 44 倍，並帶動傳統 NB 成長 9%，達 1.74 億台，帶動 2012 年 NB 整體出貨達
3.04 億台，年增 20.3%。至於低價電腦今年預估將衰退 3.4%。由於平板電腦、超薄筆電成
長驚人，國內鋰高分子製造商新普、順達受惠最大。
圖 6： iPad 與 NB 比較
iPad2 Netbook Regular NB
產品(公司) iPad 2 (蘋果) Eee PC 1000HD(華碩) Inspiron 13R(DELL)
處理器 1.0 GHz Apple A5 IntelR Celeron M 353 Intel Core i3/i5
尺寸(公釐) 241.2X185.7X8.8 262x179x21.9 331x231x31
重量(公斤) 0.6~0.61 1.5 1.9
作業系統 IOS XP Win7
螢幕(吋) 9.7 10.1 13.3
畫質 1024x768 1024x600 1366X768
背光源 LED LED LED
觸控功能 有 無 無
硬碟 16/32/64GB 160GB 320GB
光碟機 無 外接式(選購) 有
無線模組 Wi-Fi (802.11a/b/g/n)+3G WLAN 802.11b/g WLAN 802.11b/g/n
前：VGA 視訊錄影
鏡頭 有 (130 萬畫素) 有(130 萬畫素)
後：720/30p 錄影
電池續航力
10 5 6
(小時)
售價 NTD 16,000 NTD 13,300 NTD 33,800
資料來源：各公司、元大投顧整理
圖 7： Apple iPad 成長力道驚人
iPad銷售 QoQ
萬台 QoQ
1,800 1.2
96.8%
1,600 1
1,400 73.8% 0.8
1,200 38.8% 0.6
1,000 0.4
800 0.2
27.3% 20.2%
600 0
400 -35.6% -0.2
200 -0.4
330 420 730 470 925 1,112 1,543
0 -0.6
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11
(萬台) 2010 2011 2012(Y) 2013(Y)
iPad 銷售 1,480 4,050 5,700 7,500
YoY - 173.6% 40.7% 31.6%
資料來源：元大投顧整理
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
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6. 圖 8：全球平板電腦今年成長 59%
(百萬台) 2009 2010 2011 2012(F) 2013(F)
iPad 0 14.8 40.5 57.0 75.0
非 iPad 1.1 3.5 23.6 45.0 65.7
合計 1.1 18.3 64.1 102 140.7
YoY
iPad 173.6% 40.7% 31.6%
非 iPad 218.2% 574.3% 90.7% 46.0%
合計 1563.6% 250.3% 59.1% 37.9%
資料來源：元大投顧整理
圖 9：NB 產業今年成長 20%
出貨量(億台) 2008 2009 2010 2011 2012(F) 2013(F)
傳統 DT 1.42 1.32 1.37 1.32 1.3 1.32
AIO 0.03 0.04 0.09 0.12 0.16 0.19
傳統 DT+AIO 1.45 1.36 1.46 1.44 1.45 1.51
一般 NB 1.29 1.37 1.63 1.6 1.75 1.91
Netbook 0.13 0.31 0.36 0.28 0.27 0.27
Tablet PC(含 iPad) 0.01 0.01 0.18 0.64 1.02 1.41
一般 NB+Netbook+Tablet PC 1.43 1.69 2.17 2.53 3.04 3.59
Server 0.1 0.08 0.09 0.1 0.11 0.12
PC 2.97 3.12 3.71 4.06 4.6 5.22
YoY
PC 10.90% 5.20% 18.80% 9.50% 13.20% 13.40%
傳統 DT -5.00% -6.70% 3.40% -3.60% -1.40% 1.40%
AIO 6.40% 25.00% 125.40% 35.60% 26.50% 23.40%
傳統 DT+AIO -4.80% -6.00% 7.00% -1.20% 0.90% 3.70%
一般 NB 19.10% 6.60% 18.80% -1.40% 9.00% 9.50%
Netbook 474% 138.60% 16.40% -21.00% -3.40% -1.40%
Tablet PC(含 iPad) -15.00% 1586.80% 250.40% 59.20% 37.90%
一般 NB+Netbook+Tablet PC 31.80% 18.20% 28.40% 16.60% 20.30% 18.10%
Server 27.10% -20.80% 15.60% 11.20% 10.50% 12.30%
Tablet PC(含 iPad) / NB 0.90% 0.60% 8.40% 25.40% 33.60% 39.20%
資料來源：元大投顧整理
順達今年平板電腦電池成長驚人達 73%
近年來新普積極進入平板電腦及超薄筆電趨勢下鋰高分子電池，雖在殺價較嚴重之傳統 NB 電
池市占率下滑，但公司受惠於平板電腦及超薄筆電快速成長而營收呈現近快速成長，遠優於
同業。
順達在去年上半年 iPad2 出貨量僅占 Apple40%，但下半年新普發生生產上問題，導致電池
容易起火、爆炸，部分 Apple 訂單移轉至順達，使得順達占 Apple iPad2 電池上升至 60%，
使得順達在 iPad 2 貢獻下，成長優於新普，第二季後 iPad3 順達供應量約占 50%，不過由於
整體 iPad(含 iPad2、iPad3)今年出貨仍可成長近 40%，加上 iPad3 在電池容量上提高
70%，單價提升 25%，對於新普、順達更為有利。順達除在 iPad 貢獻大以外，非 iPad 產品
也持續增加下，帶動順達今年平板電腦電池出貨成長 73%，達 2,780 萬組，平板電腦電池(鋰
高分子電池)占營收比重也由 2011 年 43%再上揚至 2012 年 61%，為平板電腦趨勢下電池最
大受惠股。
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
係取自本公司相信為可靠之資料來源，且為特定日期所為之判斷，有其時效性，邇後若有變更，本公司將不做預告或主動更新。投資人於決策時應審慎衡量本身風險，
並就投資結果自行負責。以上報告內容之著作權屬元大投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
順達科 (3211 TT)，個股報告 第 6 頁，共 11
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7. 圖 10：順達平板電腦電池比重上升速度驚人
NB電池 平板電腦電池 手機電池
百萬元 Others(Including repairing) 平板電腦電池佔營收比例
100%
6000
75%
4500 62% 63%
57% 60%
52% 50%
3000 41% 42%
33% 33%
26% 24% 25%
1500
16%
0 0%
1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12
資料來源：元大投顧整理
上游電池芯以韓廠擴廠最積極，造成鋰離子供過於求
全球鋰電池上游電池芯製造以日本、韓國、大陸為主，其中日本技術最為精良，但因為日本
成本較高，加上日本 3C 產業在全球逐漸式微，造成日本在電池芯全球市占率逐漸下滑，促使
Sanyo 與 Panasonic 電池芯廠合併，以提高競爭力，目前 Sanyo 與 Panasonic 合併電池芯
產能占全球 25%，為最大電池芯廠。韓國廠受惠於三星、LG 在 3C 產品(如：智慧型手機、
LCD TV、NB 等)銷售亮眼，使得韓廠 SDI、LGC 積極擴廠，也使得近年鋰離子電池芯供過於
求，價格趨跌，二家公司分占全球電池芯產能分別約 20%、15%。
大陸主要電池芯廠為 BYD(比亞迪)、Lishen(力神)、BAK(比克)、ATL(新能源)等，雖然大陸電
池芯品質較差，但價格較為便宜，成為全球第三大供應商。至於台灣電池芯廠商僅有能元(E-
One)，全球市占率僅 1%。
圖 11：全球電池芯以韓國成長最大
E-Oen, 1% Others, 6%
Maxell, 3%
Sanyo, 24%
ATL, 4%
BAK, 5%
Lishen, 6%
BYD, 6%
SDI, 21%
Sony, 11%
LGC, 14%
資料來源：IEK、元大投顧整理
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8. 鋰高分子電池芯受惠於平板電腦及超薄筆電需求，供需較為吃緊
由於 Apple iPad 去年銷售佳，加上鋰高分子製造難度較高，造成鋰高分子在 2011 年上半年
供不應求，使得 2011 年第二季鋰高分子漲價約 10%，也使得日本、韓國、大陸等電池芯廠
大舉擴廠，平均增加產能近 30%，不過以平板電腦近年超過 40%成長，加上超薄筆電
Ultrabook 銷售增長，預估短期內鋰高分子電池芯價格難下跌，對於下游 NB 模組廠如：新
普、順達等有利。
圖 12：鋰高分子電池芯廠近期擴產約 30%
廠商 目前產能 預期擴產後產能 註
(萬顆/月) (萬顆/月)
韓國 SDI 1,500 2,000 2011 年上半年擴產
韓國 LGC 700 900 2011 年上半年擴產
大陸 ATL 1,200 1,500 2011 年下半年擴產
大陸 Lishen 300 600 2011 年下半年擴產
資料來源：Digitimes、元大投顧整理
Apple iPad 出貨佳，今年營收成長 46%
去年第四季受歐債影響，NB 銷售下滑，加上新普部分 iPad2 電池轉往順達生產，使得順達營
收逆勢季增 3%，達 69.4 億元，低毛利率 iPad2 生產增加情況下，毛利率由第三季 10.8%略
下滑至第四季 10.5%，EPS3.12 元，季減 18.5%。合計 2011 年稅後 14.9 億，年增 13%，
EPS11.48 元。
今年第一季、第二季受惠於 Apple iPad2 銷售佳，並有 iPad3 即將推出效應下，第一季營收
估計季減 4%、第二季上升至季增 26%，EPS 分別為 2.79 元、3.25 元，分別季減 10%及季
增 16%，表現佳。2012 年估計傳統 NB 電池僅成長 2%，達 1,380 萬組，而平板電腦電池成
長 73%，達 2,780 萬組，2012 年營收成長 46%，達 342 億元，受低毛利率 iPad 出貨較
多，毛利率由去年 10.8%略降至 10.1%，EPS13.9 元，年增 21%，表現優異。
圖 13：4Q 2011 獲利預估
（百萬元） 4Q11 3Q11 QoQ (%) 4Q10 YoY (%)
營業收入 6,940 6,718 3.3% 4,671 48.6%
營業毛利 730 724 0.8% 527 38.5%
營業利益 501 497 0.8% 385 30.1%
稅前淨利 551 684 -19.4% 263 109.5%
稅後淨利 406 498 -18.5% 172 136.0%
每股盈餘(元) 3.12 3.82 -18.3% 1.32 136.4%
重要比率 百分點 百分點
營業毛利率 10.5% 10.8% -0.3 11.3% -0.8
營業利益率 7.2% 7.4% -0.2 8.2% -1.0
稅前純益率
資料來源：元大投顧預估
本報告純屬研究性質，僅供元大集團內部同仁及客戶參考，不保證其完整性及精確性，且不提供或嘗試遊說客戶做為買賣股票之投資依據。報告中所有的意見與預估，
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9. 圖 14： 1Q 2012 獲利預估
（百萬元） 1Q12F 4Q11 QoQ (%) 1Q11 YoY (%)
營業收入 6,686 6,940 -3.7% 4,552 46.9%
營業毛利 681 730 -6.7% 507 34.3%
營業利益 459 501 -8.4% 341 34.6%
稅前淨利 496 551 -10.0% 390 27.2%
稅後淨利 364 406 -10.3% 287 26.8%
每股盈餘(元) 2.79 3.12 -10.6% 2.2 26.8%
重要比率 百分點 百分點
營業毛利率 10.2% 10.5% -0.3 11.1% -0.9
營業利益率 6.9% 7.2% -0.4 7.5% -0.6
稅前純益率
資料來源：元大投顧預估
圖 15：分季損益表(合併)
季損益表(百萬元) 2010 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 2011F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F
營業收入 19,764 4,552 5,301 6,718 6,940 23,511 6,686 8,473 8,983 10,074 34,217
營業毛利 2,382 507 566 724 730 2,527 681 855 905 1,015 3,457
營業利益 1,667 341 400 497 501 1,739 459 584 625 707 2,375
業外損益 139 50 48 186 50 334 37 40 27 43 147
稅前純益 1,806 390 448 684 551 2,072 496 624 651 750 2,522
稅後淨利 1,323 287 303 498 406 1,494 364 423 476 551 1,814
每股盈餘(元) 10.20 2.20 2.33 3.82 3.12 11.48 2.79 3.25 3.66 4.23 13.93
期末股本 1,297 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302 1,302
重要比率
營業毛利率 12.1% 11.1% 10.7% 10.8% 10.5% 10.7% 10.2% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1%
營業利益率 8.4% 7.5% 7.5% 7.4% 7.2% 7.4% 6.9% 6.9% 7.0% 7.0% 6.9%
稅前純益率 9.1% 8.6% 8.4% 10.2% 7.9% 8.8% 7.4% 7.4% 7.2% 7.4% 7.4%
稅後淨利率 6.7% 6.3% 5.7% 7.4% 5.9% 6.4% 5.4% 5.0% 5.3% 5.5% 5.3%
季成長率(%)
營業收入成長率 - -2.6% 16.5% 26.7% 3.3% - -3.7% 26.7% 6.0% 12.1% -
營業毛利成長率 - -3.9% 11.6% 27.9% 0.9% - -6.7% 25.6% 5.8% 12.2% -
稅前純益成長率 - 48.7% 14.7% 52.8% -19.5% - -9.8% 25.7% 4.4% 15.2% -
稅後淨利成長率 - 67.2% 5.6% 64.2% -18.4% - -10.5% 16.3% 12.5% 15.8% -
年成長率(%)
營業收入成長率 28.0% 22.8% 13.5% 0.0% 48.6% 19.0% 46.9% 59.8% 33.7% 45.2% 45.5%
營業毛利成長率 12.4% 5.2% -12.8% 0.0% 38.4% 6.1% 34.3% 51.1% 25.1% 39.1% 36.8%
稅前純益成長率 14.3% 17.9% -15.2% 0.0% 109.8% 14.8% 27.2% 39.4% -4.8% 36.2% 21.7%
稅後淨利成長率 17.6% 21.2% -27.3% 0.0% 136.8% 12.9% 26.8% 39.6% -4.4% 35.7% 21.4%
營收分佈(佰萬元)
NB 電池 14,165 2,963 3,029 3,805 3,200 12,997 2,776 3,129 3,497 3,627 13,030
平板電腦電池 5,145 1,491 2,172 2,790 3,599 10,052 3,806 5,234 5,369 6,324 20,732
手機電池 204 46 47 54 65 212 51 51 52 56 209
Others 250 51 53 69 77 250 53 59 65 68 246
營收分布(%)
NB 電池 71.67% 65.10% 57.14% 56.64% 46.10% 55.28% 41.52% 36.93% 38.93% 36.00% 38.08%
平板電腦電池 26.03% 32.76% 40.97% 41.54% 51.85% 42.75% 56.92% 61.77% 59.76% 62.77% 60.59%
手機電池 1.03% 1.01% 0.89% 0.80% 0.93% 0.90% 0.76% 0.60% 0.58% 0.55% 0.61%
Others 1.26% 1.13% 1.00% 1.03% 1.11% 1.06% 0.80% 0.70% 0.73% 0.67% 0.72%
資料來源：台灣經濟新報(TEJ)，元大投顧預估
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10. 平板電腦及超薄筆電帶動鋰高分子電池快速成長
鋰離子電池由於使用液態電解質，內含有機溶劑，易有漏液以及爆炸的風險，加上電解質為
液態，外殼需有鋼罐盛裝，體積上大多為圓筒型或柱型，體積較大。而鋰高分子由於使用膠
態高分子電解質，不易發生漏液事件，且因為使用鋁箔薄膜封裝，重量輕、體積較小且可隨
外觀變化，因此在 Tablet、Ultrabook 需超薄需求下，將以鋰高分子較具優勢而被採用。
雖然鋰高分子電池過去由於單價較高，較不流行，但在平板電腦、超薄筆電成為趨勢下，近
年需求大增。鋰高分子電池以鋁箔封裝，較不具耐壓性，在製造過程中易壓傷電池芯，良率
偏低，國內新普及順達在鋰高分子生產領先其他同業，因此成為主要受惠廠商，目前二家公
司為 Apple 產品 iPad 主要製造商。
圖 16 ：鋰離子電池、鋰高分子電池特性比較
鋰離子電池 鋰高分子電池
體積能量密度(Wh/L) 250~350 200~300
重量能量密度(Wh/kg) 150 130
工作電壓(V) 3.6 3.6
循環壽命(Cycle times) 600 600
能量效率(%) 95% 95%
自放電率(%/月) 10% 0
記憶效應 無 無
電解質 液態 膠態
安全性 差(含有有機溶劑，易漏液) 較佳(無漏液問題)
體積 大 小
良率 高 低
單價(以單一 Cell 比較) 1 1.2 倍
資料來源：元大投顧整理
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順達科 (3211 TT)，個股報告 第 10 頁，共 11
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11. 資產負債表 損益表
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
資產總額 8,800 10,093 12,631 16,165 18,971 營業收入 15,443 19,764 23,511 34,217 40,188
流動資產 8,040 9,276 11,439 14,414 16,596 營業成本 13,323 17,382 20,985 30,760 36,219
現金及短期投資 3,606 4,700 5,950 6,704 7,372 營業毛利 2,120 2,382 2,527 3,457 3,969
存貨 1,606 1,689 2,026 2,840 3,400
營業費用 614 715 788 1,082 1,235
應收帳款及票據 2,392 2,726 3,270 4,600 5,500
營業利益 1,505 1,667 1,739 2,375 2,734
其他流動資產 435 161 193 270 324
其他資產 761 817 1,192 1,751 2,375 利息收入淨額 -4 18 47 52 57
長期投資 0 0 0 0 0 利息收入 9 40 76 79 83
固定資產 622 675 1,022 1,511 2,095 利息費用 13 22 29 27 26
什項資產 139 142 170 240 280 投資利益(損失)淨額 0 0 0 0 0
負債總額 4,285 5,291 6,330 8,896 10,662 其他營業外收入(支出)淨額 78 121 287 95 97
流動負債 3,022 4,007 5,978 8,403 10,070 非常項目淨額 0 0 0 0 0
應付帳款及票據 2,002 3,014 3,600 5,060 6,070 稅前純益 1,580 1,806 2,072 2,522 2,889
短期借款 0 0 1,188 1,663 2,000 所得稅費用 454 482 578 707 808
什項負債 1,020 993 1,190 1,680 2,000 稅後純益 1,126 1,323 1,494 1,814 2,081
長期負債 1,263 1,284 352 493 592 稅前息前折舊攤銷前淨利 1,646 1,834 1,938 2,656 3,071
長期借款 983 990 0 0 0
每股盈餘(元) 8.7 10.2 11.5 13.9 16.0
其他負債及準備 280 294 352 493 592
股東權益總額 4,516 4,802 6,301 7,269 8,309
資料來源：公司資料及元大投顧預估
股本 1,289 1,297 1,302 1,302 1,302
資本公積 1,242 1,139 1,139 1,139 1,139
保留盈餘 1,985 2,367 3,861 4,829 5,868
換算調整數 0 0 0 0 1 主要財務報表分析
資料來源：公司資料及元大投顧預估 至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F
年成長率 (%)
營業收入 -12.0 28.0 19.0 45.5 17.5
營業利益 1.8 10.7 4.3 36.6 15.1
現金流量表 稅前息前折舊攤銷前淨利 1.8 11.4 5.7 37.1 15.6
至 12 月 31 日 (百萬元) 2009 2010 2011 2012F 2013F 稅後純益 -7.8 17.6 12.9 21.4 14.7
營運活動之現金流量 897 2,333 1,563 1,824 2,234 每股盈餘 -17.5 16.8 12.5 21.4 14.7
本期純益 1,126 1,323 1,494 1,814 2,081 獲利能力分析 (%)
折舊及攤提 141 167 199 281 337 營業毛利率 13.7 12.1 10.7 10.1 9.9
本期運用資金變動 -369 842 -130 -271 -184 營業利益率 9.7 8.4 7.4 6.9 6.8
其他營業資產及負債變動 0 0 0 0 0 稅前息前折舊攤銷前淨利率 10.7 9.3 8.2 7.8 7.6
投資活動之現金流量 369 -223 -575 -840 -961 稅後純益率 7.3 6.7 6.4 5.3 5.2
資本支出淨額 -97 -182 -501 -706 -844 資產報酬率 13.3 14.0 13.2 12.6 11.8
本期長期投資變動 0 0 0 0 0 股東權益報酬率 26.9 28.4 26.9 26.7 26.7
其他資產變動 466 -42 -73 -134 -117 穩定/償債能力分析
自由現金流量 1,266 2,109 989 984 1,273 毛負債比率 (%) 21.8 20.6 18.9 22.9 24.1
融資活動之現金流量 239 -1,015 261 -230 -605 Net Net Net Net Net
淨負債比率 (%)
cash cash cash cash cash
現金增資 -464 -1,037 5 -846 -1,041
利息保障倍數(X) 122.9 82.6 73.2 94.4 112.5
本期負債變動 684 7 198 475 337
利息及短期債保障倍數 122.9 82.6 1.7 1.5 1.4
其他長期負債變動. 18 15 58 141 99
現金流量/利息保障倍數 (X) 69.2 105.5 54.5 67.6 86.2
本期產生現金流量 1,505 1,094 1,250 754 668
現金流量/利息,短債保障倍數(X) 69.2 105.5 1.3 1.1 1.1
資料來源：公司資料及元大投顧預估
流動比率 (X) 2.7 2.3 1.9 1.7 1.6
速動比率 (X) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.3
淨負債 (百萬元) -2,213 -3,167 -4,236 -4,901 -5,207
每股資料分析 (元)
元大投顧 投資研究部 投資評等說明： 每股盈餘 8.7 10.2 11.5 13.9 16.0
一、投資評等乃以未來三個月內股價預期空間為研判依據 每股現金流量 9.8 11.5 13.0 16.1 18.6
每股淨值 35.0 37.0 48.4 55.8 63.8
二、分為買進、持有(中立)、賣出三評等 每股營收 119.8 152.4 180.6 262.8 308.7
每股稅前息前折舊攤銷前淨利 11.7 12.8 13.4 18.2 21.0
1. 預期三個月內股價+15%(含)以上，給予買進評等 每股股利 6.0 6.0 6.5 8.0 10.0
2. 預期三個月內股價-15%(含)以上，給予賣出評等 資料來源：公司資料及元大投顧預估
3. 預期三個月內股價+15%~-15%之間，給予持有(中立)評等
維持前一次報告之相同評等者，可不依前述股價空間標準給予投資評等
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順達科 (3211 TT) ，個股報告 第 11 頁，共 11
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