A.Stotz All Weather Strategy Performance review

1. Please refer to important disclaimer and disclosures at the end of the report
Presented by: Andrew Stotz, PhD, CFA 5 February 2024
A. Stotz All Weather Strategy
กระจายการลงทุนในหุ้นโลก
เพื่อผลตอบแทนระยะยาว

2. Andrew Stotz, PhD, CFA
2
astotz.com
Global ลงทุนทั่วโลก
Long-term หวังผลตอบแทนระยะยาว
Diversified กระจายการลงทุน
GLD

3. 3
5 February 2024
A. Stotz All Weather Strategy
รีวิว: ตลาดหุ้นพัฒนาแล้วทาผลงานได้ดี ตลาดหุ้นญี่ปุ่ นทาผลงานได้ดี
ที่สุด
ผลงาน: AWS ปรับตัวขึ้น 2.3% ในเดือนมกราคม 2024
มุมมอง: หุ้นยังดูน่าสนใจอยู่ โดยเราให้น้าหนักในหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และหุ้น
ญี่ปุ่ นอย่างละ 25%
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง การขึ้นดอกเบี้ยทาให้ตลาดหุ้น
ปรับตัวลงอย่างรุนแรง หุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ น ปรับตัวลง

4. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
4
astotz.com
Absolute Performance (%, local currency)
Stock Exchange (SE) 1D 1W 1M 3M 6M YTD 1Y 3Y 5Y
NYSE (1.0) 0.9 0.4 13.4 3.0 0.3 5.5 16.4 48.7
NASDAQ SE (2.2) (2.1) 1.0 18.0 5.7 1.0 30.9 17.7 128.5
Canadian SE (1.0) (0.0) 0.5 11.3 2.2 0.5 2.0 22.8 37.3
Brazil SE 0.3 (0.3) (4.6) 10.9 0.9 (4.6) 4.9 (14.7) (0.4)
Americas (2.0) (1.8) 0.8 17.2 5.3 0.8 27.5 17.3 116.7
Japan SE 1.0 0.9 7.8 13.2 9.8 7.8 29.2 61.5 45.5
Shanghai SE (1.5) (1.1) (6.3) (7.6) (12.9) (6.3) (9.7) (17.8) (1.1)
Hong Kong SE (1.4) (2.6) (9.2) (9.5) (22.9) (9.2) (29.1) (45.3) (40.1)
Shenzhen SE (3.0) (6.2) (16.0) (17.6) (24.6) (16.0) (21.8) (31.4) 7.2
National SE 1.2 3.1 1.9 17.9 16.1 1.9 32.6 71.9 117.4
Korean SE (0.1) 1.1 (1.5) (2.3) (3.1) (6.0) 8.9 18.4 2.1
Australia SE 1.1 2.2 1.2 13.3 3.6 1.2 2.7 16.2 31.0
Taiwan SE (0.8) 0.1 (0.2) 11.8 5.8 (0.2) 20.2 41.3 64.0
Singapore SE 0.1 (0.0) (2.7) 2.8 (6.6) (2.7) (6.3) 8.6 2.8
Malaysia SE 0.0 1.1 4.0 4.9 9.9 4.0 1.2 3.1 (15.2)
Thailand SE (0.6) (1.2) (1.1) (7.3) (9.2) (3.6) (18.2) 4.1 (14.5)
Vietnam SE (1.3) (0.7) 3.0 13.2 (4.8) 3.0 4.8 16.1 17.7
Philippines SE 0.4 (0.5) 3.0 11.3 0.8 3.0 (2.2) 13.8 (24.2)
Asia (0.7) (0.9) (3.6) (0.9) (5.7) (4.0) 1.6 9.6 23.4
European SE (0.1) 1.2 2.1 10.8 1.7 2.1 7.3 31.2 46.4
London SE (0.4) 1.2 (1.5) 5.9 (0.6) (1.5) (2.2) 11.5 6.1
Saudi SE (1.6) (3.1) (1.4) 10.4 0.9 (1.4) 9.3 35.8 49.2
Deutsche SE (0.3) (0.0) 0.4 11.2 (1.8) 0.4 2.1 0.2 17.2
Swiss SE (1.0) 1.2 1.8 9.1 0.2 1.8 0.4 8.2 24.7
Moscow SE (*No data since 18 Mar 2022) na na na na na na na na na
BME Spanish SE 0.3 0.8 (0.5) 11.0 3.8 (0.5) 11.0 27.2 16.6
Europe, Africa, Middle East (0.4) 0.8 (0.3) 8.1 (0.3) (0.3) 0.8 8.6 13.0
Total (1.3) (1.1) (0.8) 9.7 0.7 (1.0) 14.8 13.4 69.8
รีวิว: ผลตอบแทนของหุ้นโลก
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. ValuationMasterClass.com/resources/market-stats
Note: Data as of 31 January 2024.
หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นได้
เล็กน้อย
หุ้นญี่ปุ่นทำผลงำนได้ดีที่สุด
หุ้นฮ่องกง และจีนปรับตัวลง
อย่ำงหนัก
หุ้นยุโรปปรับตัวขึ้นมำกกว่ำหุ้น
สหรัฐฯ

5. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
5
astotz.com
อัปเดต: การเติบโตของ GDP ถูกผลักดันด้วย
งบประมาณขาดดุล
Source: X
จริงเหรอที่เศรษฐกิจจะ
แข็งแกร่ง ถ้ำกำรเติบโตของ
GDP เกิดมำจำกกำรขำดดุล
งบประมำณของภำครัฐ
ขึ้นอยู่กับควำมเชื่อในทฤษฎี
เศรษฐกิจของที่ต่ำง ๆ
แต่ยำกที่จะขำดดุลงบประมำณ
ไปตลอด

6. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
6
astotz.com
อัปเดต: บริษัท Apple และ Microsoft มีมูลค่าตาม
ราคาตลาดแตะ 3 ล้านล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
Source: X
ถ้ำเทียบกับ GDP ของประเทศ
ต่ำง ๆ ในปี 2023 มูลค่ำตำม
รำคำตลำดของบริษัท Apple
และ Microsoft จะอยู่ที่ลำดับ
8 และ 9 ตำมหลัง GDP ของ
ประเทศฝรั่งเศส

7. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
7
astotz.com
อัปเดต: การขึ้นดอกเบี้ยยังไม่ส่งผลกระทบต่อบริษัท
เท่าไร
Source: X

8. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
8
astotz.com
อัปเดต: การขึ้นดอกเบี้ยยังไม่ส่งผลกระทบต่อบริษัท
เท่าไร
Source: X
เนื่องจำกสินเชื่อบำงส่วนเป็น
สินเชื่อระยะยำว กำรขึ้น
ดอกเบี้ยจึงอำจไม่กระทบ
ดอกเบี้ยจำกสินเชื่อก้อนนี้
อย่ำงไรก็ดี ดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเริ่ม
ส่งผลกระทบต่อต้นทุนกำร
ระดมทุนผ่ำนกำรออกตรำสำร
หนี้แล้ว

9. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
9
astotz.com
อัปเดต: 79% ของผู้จัดการกองทุนคาดว่าเศรษฐกิจจะชะลอตัวอย่างค่อยเป็ นค่อย
ไป (soft landing) หรือไม่มีการชะลอตัวเลย (no landing)
Source: X

10. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
10
astotz.com
อัปเดต: 79% ของผู้จัดการกองทุนคาดว่าเศรษฐกิจจะชะลอตัวอย่างค่อยเป็ นค่อย
ไป (soft landing) หรือไม่มีการชะลอตัวเลย (no landing)
Source: X
ธนำคำรกลำงสหรัฐฯ (Fed)
สำมำรถหลีกเลี่ยงกำรชะลอตัว
ของเศรษฐกิจได้จริงหรือ?

11. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
11
astotz.com
อัปเดต: หุ้นที่อยู่นอกตลาดสหรัฐฯ ยังไม่แพง
Source: X

12. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
12
astotz.com
อัปเดต: หุ้นที่อยู่นอกตลาดสหรัฐฯ ยังไม่แพง
Source: X

13. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
13
astotz.com
อัปเดต: เรือขนส่งหลีกเลี่ยงการเดินทางผ่านทะเลแดง
ซึ่งเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขนส่ง
Source: X
กบฏฮูตียังควบคุมทะเลแดงอยู่
ซึ่งกำรขนส่งไปยังยุโรปและ
อเมริกำเหนือต้องเดินทำงอ้อม
ทำให้เพิ่มระยะทำงในกำรขนส่ง

14. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
14
• การเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ถูกผลักดันด้วย
งบประมาณขาดดุล
• บริษัท Apple และ Microsoft มีมูลค่าตามราคา
ตลาดแตะ 3 ล้านล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
• การขึ้นดอกเบี้ยยังไม่กระทบกับบริษัท
• 79% ของผู้จัดการกองทุนคาดว่าจะเกิด soft
landing หรือ no landing
• หุ้นที่อยู่นอกตลาดสหรัฐฯ ยังไม่แพง
• เรือขนส่งหลีกเลี่ยงการเดินทางผ่านทะเลแดง
ซึ่งเพิ่มค่าใช้จ่ายในการขนส่ง
ข้อสรุปที่สาคัญ

15. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
15
astotz.com
น้าหนัก: 85% ในหุ้น
Source: A. Stotz Investment Research
This is not a recommendation or investment advice.
Exposure Asset class Weight (%)
Equity
US Equity 25.0
Developed Europe Equity 25.0
Japan Equity 25.0
Emerging markets Equity 5.0
Asia Pacific ex JP Equity 5.0
Total equity: 85.0
Bonds
Global bonds Bond 5.0
Total bonds: 5.0
Others
Commodities Commodities 5.0
Gold Gold 5.0
Total others: 10.0
Total: 100

16. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
16
astotz.com
รีวิว: หุ้นโลกปรับตัวขึ้นต่อเนื่องในเดือนมกราคม
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
ในปี 2023 หุ้นโลกปรับตัวขึ้น
22.8%
ในปี 2024 หุ้นโลกปรับตัวขึ้น
อีก 0.6%
อัตรำเงินเฟ้อที่เริ่มปรับตัวลงใน
ตลำดพัฒนำแล้ว และควำม
คำดหวังว่ำอัตรำดอกเบี้ยผ่ำน
จุดสูงสุดแล้ว ช่วยผลักดัน
รำคำหุ้น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

17. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
17
astotz.com
รีวิว: หุ้นสหรัฐฯ ทาผลงานได้ดีเป็ นอันดับ 3 ในเดือน
มกราคม 2024 โดยปรับตัวขึ้น 1.1%
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 25% ในหุ้น
สหรัฐฯ
ตัวเลขทำงเศรษฐกิจ และ
พัฒนำกำรด้ำนนวัตกรรม
ปัญญำประดิษฐ ์(AI) สร ้ำง
บรรยำกำศที่ดีในกำรลงทุน
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100

18. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
18
astotz.com
รีวิว: หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้วทาผลงานได้ดีเป็ นอันดับ 2
ในเดือนมกราคม 2024 โดยปรับตัวขึ้น 2.9%
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 25% ในตลำด
หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนำแล้ว
ผลประกอบกำรบริษัทที่ดี และ
กำรคำดกำรณ์ว่ำดอกเบี้ยผ่ำน
จุดที่สูงที่สุดแล้วช่วยผลักดัน
รำคำหุ้นยุโรป
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100

19. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
19
astotz.com
รีวิว: ตลาดเกิดใหม่ทาผลงานได้แย่ที่สุดเป็ นอันดับ 2
ในกลุ่มหุ้น โดยปรับตัวลง 2.9%
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 5% ในหุ้น
ตลำดเกิดใหม่
ตลำดหุ้นจีนที่อ่อนแอ และเงิน
ดอลลำร ์สหรัฐฯ ที่แข็งค่ำ
กดดันหุ้นตลำดเกิดใหม่
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100

20. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
20
astotz.com
รีวิว: หุ้นเอเชียแปซิฟิ กไม่รวมญี่ปุ่ นทาผลงานได้แย่ที่สุด
โดยปรับตัวลง 4.2% ในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 5% ในหุ้น
เอเชียแปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น
กำรปรับตัวลงของตลำดหุ้นจีน
และกำรแข็งค่ำของเงินดอลลำร ์
สหรัฐฯ กดดันหุ้นเอเชีย
แปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น คล้ำยกับ
หุ้นตลำดเกิดใหม่
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100

21. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
21
astotz.com
รีวิว: หุ้นญี่ปุ่ นทาผลงานได้ดีที่สุดในกลุ่มหุ้น โดย
ปรับตัวขึ้น 7.7% ในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 25% ในหุ้น
ญี่ปุ่น
กำรไหลเข้ำของเงินทุนต่ำงชำติ
และควำมคำดหวังที่ญี่ปุ่นจะ
รักษำระดับเงินเฟ้อที่ 2% ใน
ระยะยำวช่วยผลักดันตลำดหุ้น
ญี่ปุ่น
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100

22. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
22
astotz.com
รีวิว: พันธบัตรโลกปรับตัวลงในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 5% ใน
พันธบัตรโลก
กำรคำดกำรณ์ว่ำดอกเบี้ยจะไม่
ลดในไตรมำส 1 ปี 2024 ใน
สหรัฐฯ และยุโรปทำให้
ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น
และรำคำพันธบัตรลดลง
(เนื่องจำกผลตอบแทน และ
รำคำพันธบัตรจะเคลื่อนไหวใน
ทำงตรงข้ำมกัน)
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

23. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
23
astotz.com
รีวิว: สินค้าโภคภัณฑ์ฟื้นตัวในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
แต่กองทุนที่เรำใช ้ลงทุนใน
สินค้ำโภคภัณฑ์โดยรวม
ปรับตัวลง 0.6% เนื่องจำกเรำ
ให้น้ำหนักในรำคำพลังงำนที่
น้อยกว่ำปกติ
เรำให้น้ำหนัก 5% กับสินค้ำ
โภคภัณฑ์
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

24. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
24
astotz.com
รีวิว: น้ามันดิบ WTI ปิ ดที่ 76 ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อ
บาร ์เรล ณ สิ้นเดือนมกราคม 2024
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Data as of 31 January 2024.
ข้อพิพำทเกี่ยวกับฉนวนกำซ่ำ
ระหว่ำงอิหร่ำน และสหรัฐฯ
กดดันรำคำน้ำมันให้ปรับตัว
สูงขึ้น
-
20
40
60
80
100
120
140
160
Sep-89 Dec-93 Mar-98 Jun-02 Sep-06 Dec-10 Mar-15 Jun-19 Sep-23
Crude oil - WTI spot price (US$/bbl)

25. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
25
astotz.com
รีวิว: ราคาปศุสัตว์และพลังงานผลักดันราคาสินค้า
โภคภัณฑ์ในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, TradingView, Refinitiv.
Note: Price data as of 31 January 2024.
8
7
(0) (1)
(2)
(4)
(2)
-
2
4
6
8
10
Livestock Energy Agriculture Precious
metals
Industrial
metals
Past 1 month total return (%, USD)

26. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
26
astotz.com
รีวิว: ราคาทองคาปรับตัวลง 2.1% ในเดือนมกราคม
2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 5% ในทองคำ
รำคำทองคำปิดที่ 2,039 ดอลลำร ์
สหรัฐฯ ต่อออนซ ์
ควำมคำดหวังว่ำดอกเบี้ยจะไม่
ลดลงเร็ว ๆ นี้ กดดันรำคำทองคำ
(เนื่องจำกดอกเบี้ยในระดับสูงทำให้
เงินดอลลำร ์สหรัฐฯ แข็งค่ำขึ้น
และทำให้ทองคำน่ำสนใจน้อยลง)
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

27. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
27
astotz.com
รีวิว: เงินดอลลาร ์สหรัฐฯ เงินปอนด์และเงินหยวน
แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับทองคาในเดือนมกราคม 2024
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
เงินสกุลอื่น ๆ อ่อนค่ำเมื่อเทียบ
กับรำคำทองคำในปี 2023
กำรแข็งค่ำของเงินดอลลำร ์
สหรัฐฯ ทำให้รำคำทองคำ
ต่ำลงในรูปเหรียญสหรัฐฯ และ
ในทำงกลับกัน
Stronger/(Weaker) versus Gold (%)
Currency Code
Gold price
(lcy/t oz) 1M 3M YTD 1Y 5Y 10Y
United States Dollar USD 2,037 1.2 (2.7) 1.2 (5.7) (54.2) (63.8)
Euro EUR 1,884 (0.8) (0.5) (0.8) (6.1) (63.2) (104.2)
Japanese Yen JPY 299,253 (2.8) 0.5 (2.8) (19.3) (108.1) (135.8)
Sterling GBP 1,606 0.9 1.6 0.9 (2.6) (59.3) (112.2)
Swiss franc CHF 1,754 (1.1) 2.8 (1.1) 0.7 (33.6) (55.7)
Renminbi CNY 14,603 0.3 (0.7) 0.3 (12.1) (65.1) (93.7)
Thai baht THB 72,389 (2.2) (1.0) (2.2) (14.3) (75.6) (76.3)

28. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
28
astotz.com
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 May-20 Aug-21 Oct-22 Jan-24
AWS
Total return, rebased to 100
134.7
ตั้งแต่จัดตั้ง AWS ปรับตัวขึ้น 34.7%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.

29. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
29
astotz.com
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 May-20 Aug-21 Oct-22 Jan-24
AWS
60/40*
Total return, rebased to 100
134.7
121.3
รีวิว: นอกจากปรับตัวขึ้น 34.7% แล้ว AWS ยังทาผลงาน
เหนือกว่าพอร ์ต 60/40 นับตั้งแต่ก่อตั้งอยู่ 13.4%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.

30. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
30
astotz.com
7.7
2.9
2.3
1.1
(0.6) (0.9)
(2.1) (2.3)
(2.9)
(4.2)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
Past 1 month total return (%)
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
เดือนมกราคม 2024: AWS ปรับตัวขึ้น 2.3% ซึ่งสูง
กว่าพอร ์ต 60/40 อยู่ 3.2%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 25% ในกำร
ลงทุนในตลำดหุ้นญี่ปุ่น ซึ่ง
ปรับตัวขึ้นได้ดีมำก
เรำให้น้ำหนัก 25% ในกำร
ลงทุนในตลำดหุ้นสหรัฐฯ และ
ยุโรป ซึ่งปรับตัวขึ้นได้ดีเช่นกัน

31. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
31
astotz.com
AWS (%) Since inception 2yrs 12mth YTD24 6mth 3mth 1mth
Return 34.7 1.6 7.9 2.3 3.8 11.0 2.3
Standard deviation* 9.8 8.9 7.5 6.4 7.7 6.3 6.4
Risk-adjusted return* (x) 0.6 0.1 1.1 4.8 1.0 8.1 4.8
Maximum drawdown (20.5) (14.7) (7.1) (1.2) (7.1) (1.2) (1.2)
Drawdown-adjusted return (x) 1.7 0.1 1.1 1.9 0.5 9.3 1.9
60/40 (%) Since inception 2yrs 12mth YTD24 6mth 3mth 1mth
Return 21.3 (19.6) 4.2 (0.9) 0.8 10.2 (0.9)
Standard deviation* 11.7 10.6 8.2 7.2 8.6 8.0 7.2
Risk-adjusted return* (x) 0.3 (0.9) 0.5 (1.3) 0.2 5.9 (1.3)
Maximum drawdown (21.5) (19.1) (9.5) (9.5) (9.4) (2.3) (2.3)
Drawdown-adjusted return (x) 1.0 na 0.4 na 0.1 4.4 na
รีวิว: AWS สร้างผลตอบแทนได้ดี
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *Annualized. Price data as of 31 January 2024.
เมื่อเทียบกับพอร ์ต 60/40
AWS ให้ผลตอบแทนที่ดี เมื่อ
เทียบกับควำมเสี่ยงในระยะยำว
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.

32. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
32
astotz.com
รีวิว: AWS มีความผันผวนต่ากว่าพอร ์ต 60/40
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
สัดส่วนกำรลงทุนในหุ้น 25-
65% ช่วยลดควำมผันผวน
ทองคำช่วยลดควำมผันผวน
โดยรวมของพอร ์ต เนื่องจำก
เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มี
ควำมสัมพันธ์กับหุ้น
Past performance should not be taken as an indication or guarantee
of future performance, and no representation or warranty, expressed
or implied, is made regarding future performance.
0.8
9.8
11.7
14.2
15.9
17.7
20.4 20.5 20.6 20.8
-
5
10
15
20
25
Annualized volatility (%)

33. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
33
astotz.com
รีวิว: AWS ขาดทุนน้อยกว่าพอร ์ต 60/40 จานวน 9 ครั้ง
จาก 10 ครั้งในช่วงที่ตลาดหุ้นปรับตัวลงมากที่สุด
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
จุดเด่นสำคัญของ AWS คือ
กำรจำกัดกำรขำดทุนเมื่อ
ตลำดหุ้นโลกปรับตัวลง
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
(7.0)
(5.5)
(4.0)
(4.5)
(3.1) (3.2)
(2.7)
(2.3) (2.2) (2.1)
(8)
(7)
(6)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
AWS
60/40*
Return on the 10 worst-returning days of Global equity (%)

34. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
34
astotz.com
รีวิว: AWS ทาผลงานได้ดีกว่าพอร ์ต 60/40 ในเดือนมกราคม 2024 และโดยรวม
สร้างผลงานได้สูงกว่าพอร ์ต 60/40 ใน 58% ของเดือนทั้งหมด
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 January 2024.
AWS สำมำรถสร ้ำง
ผลตอบแทนเหนือกว่ำพอร ์ต
60/40 ใน 34 เดือนจำก 59
เดือน
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Mar-19 Nov-19 Jul-20 Mar-21 Nov-21 Jul-22 Mar-23 Nov-23
AWS vs. 60/40*
Total return (%)
AWS outperformed60/40*
AWS underperformed60/40*

35. 5 February 2024
หุ้น
 ธนำคำรกลำงต่อสู้กับภำวะเงินเฟ้ อ ในขณะที่พยำยำมจะหลีกเลี่ยงภำวะวิกฤต
 บรรยำกำศเหมือนจะเชื่อว่ำจะไม่มีภำวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ
 กำรหยุดขึ้นดอกเบี้ยของ Fed และธนำคำรกลำงยุโรป (ECB) จะช่วยสนับสนุน
ตลำดหุ้นได้

36. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
36
astotz.com
มุมมอง: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 3 เดือนปรับตัว
สูงขึ้นเป็ น 5.6% จาก 4.7% ใน 1 ปี ที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Data as of 31 January 2024.
ธนำคำรกลำงต้องสู้กับเงินเฟ้ อ
และต้องพยำยำมหลีกเลี่ยงภำวะ
เศรษฐกิจถดถอยอย่ำงรุนแรง และ
วิกฤตธนำคำร
ดอกเบี้ยนโยบำยถูกปรับเพิ่มอย่ำง
รวดเร็ว และอัตรำเงินเฟ้ อได้ถูกกด
ต่ำลง ทำให้เรำคิดว่ำธนำคำร
กลำงจะเริ่มคงดอกเบี้ยต่อเนื่อง
และเริ่มลดดอกเบี้ย
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
J-23
F-23
M-23
A-23
M-23
J-23
J-23
A-23
S-23
O-23
N-23
D-23
J-24
World
(3m Gov't bond yield,%)

37. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
37
astotz.com
(2)
(1)
-
1
2
3
4
Jan-83 Nov-88 Sep-94 Jul-00 May-06 Mar-12 Jan-18 Nov-23
Recession 10Y US Treasury minus 3M US Treasury
(%)
มุมมอง: การกลับทิศของกราฟอัตราส่วนผลตอบแทนพันธบัตร (inverted
yield-curve) รุนแรงขึ้น แต่ต้องจับตาดูการพลิกกลับที่เริ่มขึ้นแล้ว
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED.
Note: Data as of 31 January 2024.
ตั้งแต่ปี 1968 inverted
yield-curve จะเกิดขึ้นก่อน
ภำวะเศรษฐกิจถดถอย
หลังจำกเกิด inverted yield
curve จะเกิดภำวะเศรษฐกิจ
ถดถอยโดยเฉลี่ยภำยใน 1 ปี
คือไตรมำส 4 ปี 2023 ซึ่ง
หมำยควำมว่ำตอนนี้เรำเลย
ช่วงนั้นมำแล้ว

38. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
38
astotz.com
มุมมอง: ตลาดคาดว่ามีโอกาส 65% ที่ Fed จะคงดอกเบี้ยในการ
ประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ครั้งต่อไป
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 1 February 2024.
35
65
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
5.00-5.25 5.25-5.50 (unchanged)
Probabilities for the Fed meeting on 20 March 2024 (%)
Target rate (%)

39. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
39
astotz.com
มุมมอง: Fed ทาให้ตลาดเชื่อว่าดอกเบี้ยจะคงอยู่ใน
ระดับสูงเป็ นระยะเวลานาน
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 1 February 2024.
ตลำดคิดว่ำ Fed จะไม่ขึ้น
ดอกเบี้ยแล้ว
ไม่มีใครคิดว่ำจะมีกำรขึ้น
ดอกเบี้ยเกินกว่ำระดับปัจจุบัน
(ส่วนสูงที่สุดของที่แรเงำสีเทำ)
5.4
4.1
4.0
3.1
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1 February 2024
8 May 2023
Probability-weighted Fed target rate (%)
FOMC meeting date

40. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
40
astotz.com
มุมมอง: ตลาดเชื่อว่า Fed จะเริ่มผ่อนคลายนโยบาย
การเงินในเดือนพฤษภาคม 2024 (จากเดิมมีนาคม)
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 1 February 2024.
ดอกเบี้ยที่ลดลงจะทำให้
เศรษฐกิจขยำยตัว
50
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Ease Unchanged Hike
Total probabilities of decision at Fed meeting (%)

41. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
41
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางอังกฤษและยุโรป คาดจะดาเนินนโยบายตึงตัวในระดับเท่า
ๆ กับ Fed แต่ธนาคารกลางญี่ปุ่ น จะดาเนินนโยบายแบบผ่อนคลายสุดโต่ง
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
(1)
-
1
2
3
4
5
6
Fed ECB BoJ BoE
Market-implied target rate (%)

42. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
42
astotz.com
มุมมอง: มูลค่าหุ้นโลกอยู่ในระดับเกือบ +1 ของส่วน
เบี่ยงเบนมาตรฐาน (SD) จากค่าเฉลี่ยในระยะยาว
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
อัตรำกำรทำกำไรที่คำดกำรณ์
โดยนักวิเครำะห์ปรับขึ้น
+2 Stdev
+1 Stdev
Average
-1 Stdev
-2 Stdev
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
Sep-09 Apr-13 Nov-16 Jun-20 Jan-24
World - 12mth forward price-to-earnings
12mth forward net profit margin (RHS)
(x) (%)

43. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
43
astotz.com
 เรำเชื่อว่ำธนำคำรกลำง และนักกำรเมืองพร ้อมที่จะเปลี่ยน
นโยบำย หำกมีควำมเสียหำยเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจ
 และเรำเชื่อว่ำกำรขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กำลังจะทำให้เกิด
ควำมเสียหำยกับเศรษฐกิจ
 เมื่อบรรยำกำศเริ่มไม่ดี ตลำดหุ้น และเศรษฐกิจกำลังเริ่ม
แสดงสัญญำณอ่อนแอ เรำคำดว่ำ Fed จะกลับทิศ
นโยบำยและลดดอกเบี้ยจนเข้ำใกล้ศูนย์
 กำรกลับทิศนโยบำยจะช่วยสนับสนุนตลำดหุ้น
มุมมอง: ตั้งแต่ปี ที่แล้ว เราเชื่อว่าธนาคารกลางจะ
กลับทิศนโยบายในที่สุด

44. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
44
astotz.com
 ตลำดหุ้นสหรัฐฯ สำมำรถทนทำนต่อควำมผันผวนได้ จำก
บริษัทขนำดใหญ่ และมีทุนมำกที่จะผลักดันตลำด
 เรำให้น้ำหนักหุ้นสหรัฐฯ 25% ทำให้โดยรวมแล้วเรำมี
น้ำหนักในกำรลงทุนในสหรัฐฯ 30% แต่ก็ยังต่ำกว่ำในดัชนี
MSCI AC World ที่มี 63%
 ตลำดเชื่อว่ำเศรษฐกิจจะไม่เข้ำสู่ภำวะถดถอย และสะท้อนใน
รำคำหุ้นแล้ว ซึ่งหำก Fed ทำไม่สำเร็จจะเป็ นควำมเสี่ยงต่อ
ตลำดหุ้น
มุมมอง: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีบทบาทมากต่อตลาด
การเงินโลก

45. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
45
astotz.com
มุมมอง: หุ้นญี่ปุ่ นและยุโรปซื้อขายในมูลค่าที่ต่ากว่า
หุ้นสหรัฐฯ
Sources: A. Stotz Investment Research, Barclays
32
20
22
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Jun-09 Nov-11 Apr-14 Sep-16 Feb-19 Jul-21 Dec-23
US
EU
Japan
CAPE ratio (x)

46. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
46
astotz.com
 ECB หยุดขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนมกรำคม 2024 และส่ง
สัญญำณว่ำดอกเบี้ยน่ำจะอยู่ในระดับสูงที่สุดแล้ว
 บริษัทในยุโรปค่อนข้ำงยืดหยุ่น เนื่องจำกคุ้นเคยกับกำรดำเนินงำน
ในช่วงเศรษฐกิจเติบโตช้ำ
 จำกที่ยุโรปเป็ นผู้นำด้ำนอุตสำหกรรมอัตโนมัติ (industrial
automation) ยุโรปอำจได้รับประโยชน์จำกกำรย้ำยฐำนกำรผลิต
กลับมำ
 นักลงทุนมีควำมคำดหวังต่ำเกี่ยวกับเศรษฐกิจในกลุ่มประเทศพัฒนำ
แล้วของยุโรป ซึ่งเรำมองว่ำผลตอบแทนของบริษัทเหล่ำนี้อำจจะ
มำกกว่ำที่ตลำดคำดกำรณ์ ทำให้เรำให้น้ำหนักหุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนำ
แล้วที่ 25%
มุมมอง: เงินเฟ
้ อในยุโรปเริ่มปรับตัวลง

47. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
47
astotz.com
มุมมอง: การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ส่งผลลบ
ต่อตลาดเกิดใหม่
Source: A. Stotz Investment Research, FRED
กำรแข็งตัวของเงินดอลลำร ์
สหรัฐฯ หำกแข็งตัวต่อเนื่อง จะ
เป็นผลเสียต่อหุ้นตลำดเกิดใหม่
108
81
60
70
80
90
100
110
120
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Aug-22
Sep-22
Oct-22
Nov-22
Dec-22
Jan-23
Feb-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Jun-23
Jul-23
Aug-23
Sep-23
Oct-23
Nov-23
Dec-23
Jan-24
Real Broad Dollar Index
Emerging markets
Indices, rebased to 100

48. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
48
astotz.com
 ตลำดเกิดใหม่กู้ยืมเงินดอลลำร ์สหรัฐฯ ซึ่งกำรแข็งค่ำของเงินดอลลำร ์
สหรัฐฯ ทำให้ต้องใช้เงินจำนวนมำกขึ้น เพื่อใช้หนี้
 ต้นทุนสินค้ำนำเข้ำและสินค้ำโภคภัณฑ์อำจปรับตัวเพิ่มขึ้น ทำให้อัตรำ
กำรทำกำไรต่ำลง และส่งผลให้ต้องปรับรำคำสินค้ำส่งออกเพิ่มขึ้น
 เมื่อควำมเสี่ยงสูงขึ้น นักลงทุนมักถือเงินดอลลำร ์สหรัฐฯ ทำให้เงิน
ดอลลำร ์สหรัฐฯ แข็งค่ำขึ้น และเงินไหลออกจำกตลำดเกิดใหม่
 กำรแข็งค่ำของเงินดอลลำร ์สหรัฐฯ อำจทำให้ธนำคำรกลำงปรับขึ้น
ดอกเบี้ยเพื่อลดควำมผันผวนของค่ำเงิน ทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวลง
มุมมอง: เหตุผลว่าทาไมการแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ถึงไม่ดีต่อตลาดเกิดใหม่

49. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
49
astotz.com
 จีนอยู่ระหว่ำงกำรดำเนินนโยบำยทำงกำรเงินแบบผ่อนคลำย
และกำรใช ้มำตรกำรทำงกำรคลัง เพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจด้วย
 ธนำคำรกลำงจีน (PBoC) ลดอัตรำกำรกันสำรองสำหรับ
ธนำคำรพำณิชย์ลง 0.5% ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภำพคล่องให้กับ
ตลำดในระยะยำวประมำณ 1.4 แสนล้ำนดอลลำร ์สหรัฐฯ
 ยังไม่ชัดเจนว่ำเศรษฐกิจจีนถึงจุดต่ำสุดแล้วหรือยัง
 แม้ว่ำเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัวได้ แต่หุ้นจีนอำจถูกกดดันจำก
ควำมเสี่ยงด้ำนภูมิรัฐศำสตร ์
มุมมอง: จีนกาลังมีปัญหา

50. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
50
astotz.com
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
EM
Asia Pac ex JP
China A
Total return indices, rebased to 100
Total return indices, rebased to 100
มุมมอง: หุ้นจีนมีน้าหนักมากในหุ้นตลาดเกิดใหม่
และตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่ น
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 January 2024.
เรำให้น้ำหนัก 5% ในหุ้น
ตลำดเกิดใหม่ และ 5% ในหุ้น
ตลำดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่น

51. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
51
astotz.com
มุมมอง: บริษัทญี่ปุ่ นเก็บสะสมเงินสดไว้จานวนมาก
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Japan Ministry of Finance, World Bank
ปัจจุบันคำดว่ำมีเงินสดจำนวน
2.4 ล้ำนล้ำนดอลลำร ์สหรัฐฯ
หรือเทียบเท่ำ 48% ของ
GDP
เป็นโอกำสให้บริษัทญี่ปุ่น
สำมำรถซื้อหุ้นคืน ลงทุน หรือ
ซื้อกิจกำรได้เป็นต้น
2.4
48
-
10
20
30
40
50
-
1
2
3
1992 1999 2006 2013 2020
Japan non-financial companies' cash holdings
Cash holdings as % of GDP (RHS)
(US$trn) (%)

52. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
52
astotz.com
มุมมอง: อัตราเงินเฟ
้ อที่สูงในญี่ปุ่ นกระตุ้นให้
บริษัทเอกชนเพิ่มระดับการใช้จ่าย และการลงทุน
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
อัตรำเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น น่ำจะ
ช่วยกระตุ้นกำรลงทุนของ
บริษัท และกำรใช้จ่ำยกำร
อุปโภคบริโภค เพื่อทำให้กำลัง
ซื้อไม่ลดลง
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Dec-08 Sep-12 Jun-16 Mar-20 Dec-23
Japan
Inflation (%)

53. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
53
astotz.com
 ผู้กำกับดูแลในญี่ปุ่น และตลำดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นส่งเสริมให้
บริษัทญี่ปุ่นปรับปรุงด้ำนธรรมำภิบำล เพื่อให้บริษัทญี่ปุ่นมี
ผลประกอบกำรที่ดีขึ้น
 เช่น กำรเพิ่มอัตรำกำรทำกำไร และกำรมีควำมโปร่งใส
เกี่ยวกับกำรถือหุ้นไขว้กันของบริษัท
 บริษัทอำจถูกถอดถอนจำกกำรซื้อขำยในตลำดหลักทรัพย์
หำกไม่ใช้ทุน (capital) อย่ำงมีประสิทธิภำพ
 ควำมเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้น สะท้อนให้เห็นบ้ำงแล้ว จำก
ตลำดหุ้นที่ปรับตัวขึ้น และเงินไหลเข้ำจำกต่ำงประเทศ
มุมมอง: การปรับปรุงธรรมาภิบาล (corporate governance) ทา
ให้หุ้นญี่ปุ่ นได้รับการประเมินมูลค่าที่ดีขึ้น
Sources: A. Stotz Investment Research, OECD, Tokyo Stock Exchange

54. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
54
astotz.com
 ในเดือนมกรำคม ญี่ปุ่นปรับปรุงโครงกำรปลอดภำษีในกำร
ลงทุนหุ้น (tax-free stock investment program)
สำหรับนักลงทุนรำยย่อย (โครงกำร NISA)
 เพิ่มวงเงินในกำรลงทุนที่ไม่เสียภำษีเป็ น 3 เท่ำ (ประมำณ
24,000 ดอลลำร ์สหรัฐฯ โดยไม่มีกำหนด – จำกเดิม 5 ปี)
 ครัวเรือนของญี่ปุ่นมีเงินสด และเงินฝำกกว่ำ 50% ของ
สินทรัพย์ครัวเรือนทั้งหมด ซึ่งเรำน่ำจะเห็นครัวเรือนญี่ปุ่น
ลงทุนในหุ้นมำกขึ้น เพรำะผลตอบแทนพันธบัตรก็ยังต่ำ
 เรำให้น้ำหนักในกำรลงทุนในญี่ปุ่น 25%
มุมมอง: ผลประโยชน์ทางภาษีสาหรับนักลงทุนราย
ย่อยอาจช่วยเพิ่มการลงทุนในตลาดหุ้น
Sources: A. Stotz Investment Research, Lazard Asset Management, Reuters

55. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
55
astotz.com
สรุป FVMR แต่ละภูมิภาค
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: 1 Dividend payout ratio, 2 Earnings per share year-on-year
growth, 3 Price change in local currency, 4 Net debt-to-equity, 5 Price risk is annualized standard deviation. All YE
are consensus estimates, except gearing. Price data as of 31 January 2024.
พื้นฐำน (Fundamentals): หุ้น
สหรัฐฯ มีผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือ
หุ้น ROE สูงที่สุด
มูลค่ำ (Valuation): หุ้นตลำดเกิดใหม่
มี PE ต่ำที่สุด
แนวโน้ม (Momentum): หุ้นญี่ปุ่น มี
แนวโน้มที่ดีที่สุดในปีที่ผ่ำนมำ
ควำมเสี่ยง (Risk): หุ้นเอเชียแปซิฟิก
และหุ้นญี่ปุ่น มีอัตรำหนี้สินต่อทุน
(Gearing) ต่ำที่สุด
FUNDAMENTALS VALUATION MOMENTUM RISK
ROE (%) DPR1 (%) P/E (x) P/B (x) Δ EPS2 (%) Δ Price3 (%) Gearing4 (%) σ Price5 (%)
YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 2W 1Y YE21 YE22 3M 1Y
World 15.2 15.4 37.7 36.7 18.6 17.0 2.8 2.6 (0.2) 9.4 2.4 13.6 56.1 55.7 7.4 11.3
Dev. Europe 14.2 13.9 46.5 47.2 13.5 12.9 1.9 1.8 (3.3) 4.4 3.5 5.3 71.2 67.4 7.3 11.1
Emerging mkt 11.3 12.4 39.6 35.6 13.4 11.4 1.5 1.4 (4.3) 17.5 1.4 (3.0) 53.9 51.9 10.7 11.8
Asia Pac ex JP 10.4 11.3 42.6 38.1 14.7 12.5 1.5 1.4 (2.2) 17.6 2.0 (5.1) 30.8 34.4 11.1 12.1
Japan 9.3 9.4 34.7 34.3 16.0 14.9 1.5 1.4 11.7 7.5 2.2 30.5 38.3 36.8 11.9 14.7
US 19.6 19.6 31.7 31.1 22.9 20.8 4.5 4.1 1.9 10.1 2.3 19.2 68.3 69.4 9.2 13.0

56. 5 February 2024
พันธบัตร
 พันธบัตรมักจะเป็ นกำรลงทุนที่ปลอดภัย
 พันธบัตรตลำดโลกน่ำจะช่วยเพิ่มกำรกระจำยกำรลงทุนในพอร ์ต

57. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
57
astotz.com
มุมมอง: พันธบัตรยังเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย
 ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย กำรลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย
เช่น พันธบัตรรัฐบำล มักให้ผลตอบแทนดี
 อย่ำงไรก็ดี ในช่วงที่เงินเฟ้ อสูง อัตรำผลตอบแทน
พันธบัตรที่ต่ำ อำจทำให้อัตรำผลตอบแทนที่แท้จริง
(real return) ติดลบ
 เรำไม่ได้ใช ้พันธบัตรในกำรเก็งกำไร เพื่อสร ้ำง
ผลตอบแทน แต่เรำมองว่ำพันธบัตรสำมำรถป้องกัน
ควำมเสี่ยงได้ดี

58. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
58
astotz.com
มุมมอง: พันธบัตรโลกจะช่วยกระจายการลงทุนใน
พอร ์ต
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
(100)
(80)
(60)
(40)
(20)
-
20
40
60
80
100
Jun-19 May-20 Apr-21 Mar-22 Feb-23 Jan-24
Master Fund of SCBGLOB
250-day rolling correlation to World equity (%)

59. 5 February 2024
สินค้าโภคภัณฑ์
 รำคำน้ำมันอำจจะอยู่ในระดับสูงต่อไป
 แนวโน้มกำรเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังไม่แน่นอน

60. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
60
astotz.com
มุมมอง: ราคาน้ามันอาจจะอยู่ในระดับสูงต่อไป
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
สมำชิก OPEC+ 8 ประเทศยัง
ยินดีที่จะลดกำลังกำรผลิตแบบ
สมัครใจต่อไป
ถ้ำควำมต้องกำรยังสูง อำจทำ
ให้รำคำน้ำมันปรับสูงขึ้นอีก
60
65
70
75
80
85
90
95
100
Jan-23 May-23 Aug-23 Oct-23 Jan-24
CRUDOIL
50DMA
200DMA
(US$/bbl)

61. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
61
astotz.com
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24
Commodities
Energy
Non-energy
Indices, rebased to 100
มุมมอง: ราคาน้ามันผลักดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์
ในครึ่งหลังของปี 2023 และในปี 2024
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
ดัชนี S&P GSCI (ตำมกรำฟ
ทำงซ ้ำย) ให้น้ำหนัก 61% ใน
กลุ่มพลังงำน เมื่อเทียบกับ
กองทุนสินค้ำโภคภัณฑ์อื่น ๆ
ที่ให้น้ำหนักน้อยกว่ำ 40% ใน
กลุ่มพลังงำน

62. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
62
astotz.com
 กำรปรับขึ้นของรำคำสินค้ำโภคภัณฑ์จะมำจำกปัญหำ
ห่วงโซ่อุปทำน ปัญหำด้ำนภูมิอำกำศ และควำมต้องกำร
ที่มำกขึ้นเป็นสำคัญ เช่น กำรฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก
 เรำคงน้ำหนักกำรลงทุนไว้ที่ 5%
มุมมอง: การเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังมีความไม่
แน่นอน

63. 5 February 2024
ทองคา
 ธนำคำรกลำงเริ่มสะสมทองคำ หรือว่ำนี่จะเป็ นกำรค่อย ๆ เปลี่ยนจำกกำรเก็บในรูป
เงินดอลลำร ์สหรัฐฯ
 ทองคำใช ้รักษำมูลค่ำเมื่อมีควำมไม่แน่นอน หรือตลำดหุ้นปรับฐำน

64. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
64
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางเริ่มสะสมทองคา หรือว่านี่จะเป็ น
การค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเก็บในรูปเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ
Sources: A. Stotz Investment Research, World Gold Council
ในปี 2022-2023 ควำม
ต้องกำรทองคำของธนำคำร
กลำง และสถำบันกำรเงินเกือบ
เท่ำกับควำมต้องกำรทองคำ
ของ 5 ปีก่อนหน้ำรวมกัน
79
481
569
629 601 580
395 379
656
605
255
450
1,082
1,037
-
200
400
600
800
1,000
1,200
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2020 21 22 23
Gold demand from central banks & other institutions (MT)

65. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
65
astotz.com
มุมมอง: ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจถดถอยยังมีอยู่
Source: A. Stotz Investment Research, Goldhub
โดยทั่วไป ทองคำจะช่วย
ป้องกันควำมเสี่ยงในช่วงที่มี
ควำมไม่แน่นอน และช่วงตลำด
ปรับฐำนได้
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Mar-02 Nov-05 Jul-09 Mar-13 Nov-16 Jul-20 Jan-24
Gold
US$/oz t

66. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
66
astotz.com
 กำรขึ้นดอกเบี้ยนโยบำยของธนำคำรกลำงที่เร็วและแรง
พร ้อมกับกำรดึงสภำพคล่องออกจำกตลำด อำจจะทำให้
ตลำดหุ้นปรับตัวลงอย่ำงรุนแรง
 เรำให้น้ำหนักกำรลงทุนในสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่นอย่ำงละ
ประมำณ 25% ซึ่งหำกตลำดเหล่ำนี้ปรับตัวลงจะทำให้
AWS ได้รับควำมเสียหำยได้
 ถ้ำเงินเฟ้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง AWS อำจเสียโอกำสจำกกำร
ปรับตัวขึ้นของรำคำสินค้ำโภคภัณฑ์
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

67. 5 February 2024
Andrew Stotz, PhD, CFA
67
• AWS ปรับตัวขึ้น 2.3% ในเดือนมกราคม
2024
• หุ้นดูค่อนข้างน่าสนใจเมื่อเทียบกับสินทรัพย์
อื่น ๆ โดยเราให้น้าหนักกับหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป
และญี่ปุ่ น อย่างละ 25%
• ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวสูงขึ้น การขึ้น
ดอกเบี้ยทาให้ตลาดหุ้นปรับตัวลง หุ้นสหรัฐฯ
ยุโรป และญี่ปุ่ นทาผลงานได้ไม่ดี
ข้อสรุปที่สาคัญ

68. 5 February 2024
Disclaimer
Analyst Certification
The analyst(s) named in this report certifies that (i) all views expressed in this report accurately reflect the personal views of the analyst(s) with regard to any and
all of the subject securities and companies mentioned in this report and (ii) no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly,
related to the specific recommendation or views expressed by that analyst herein.
Required Disclosures
The analyst named in this report (or their associates) does not have a financial interest in the corporation(s) mentioned in this report.
Global Disclaimer
This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, in whole or in part, or delivered or transmitted to any other person without our
prior written consent. By accepting this report, the recipient agrees to be bound by the terms and limitations set out herein. The information contained in this
report has been obtained from public sources believed to be reliable and the opinions contained herein are expressions of belief based on such information. No
representation or warranty, express or implied, is made that such information or opinions is accurate, complete or verified and it should not be relied upon as
such. Nothing in this report constitutes a representation that any investment strategy or recommendation contained herein is suitable or appropriate to a
recipient’s individual circumstances or otherwise constitutes a personal recommendation. It is published solely for information purposes, it does not constitute an
advertisement, a prospectus or other offering document or an offer or a solicitation to buy or sell any securities or related financial instruments in any jurisdiction.
Information and opinions contained in this report are published for the reference of the recipients and are not to be relied upon as authoritative or without the
recipient’s own independent verification or taken in substitution for the exercise of the recipient’s own judgement. All opinions contained herein constitute the
views of the analyst(s) named in this report, they are subject to change without notice and are not intended to provide the sole basis of any evaluation of the
subject securities and companies mentioned in this report. Any reference to past performance should not be taken as an indication of future performance. The
analyst(s) does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this report.
This report is prepared for professional investors and is being distributed to persons whose business involves the acquisition, disposal or holding of securities,
whether as principal or agent.
Distribution or publication of this report in any other places to persons which are not permitted under the applicable laws or regulations of such places is strictly
prohibited.

69. 5 February 2024
คาจากัดความรับผิด
คารับรองของนักวิเคราะห์การลงทุน
นักวิเครำะห์กำรลงทุนตำมรำยชื่อที่ปรำกฏอยู่ในรำยงำนนี้ขอรับรองว่ำ (ก) ควำมคิดเห็นทั้งหมดในรำยงำนฉบับนี้ถือเป็ นควำมคิดเห็นเฉพำะตัวในกำรวิเครำะห์เกี่ยวกับหลักทรัพย์และบริษัทต่ำง ๆ ในหัวข้อหนึ่งหัวข้อใด
หรือทั้งหมดที่ถูกกล่ำวถึงในรำยงำนฉบับนี้ และ (ข) ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับค่ำตอบแทนในกำรวิเครำะห์ที่เคยเกิดขึ้น เกิดขึ้น หรือจะเกิดขึ้น ไม่ว่ำจะโดยตรงหรือโดยทำงอ้อม ซึ่งเกี่ยวข้องกับคำแนะนำหรือควำมคิดเห็นโดย
นักวิเครำะห์กำรลงทุนในที่นี้
การเปิ ดเผยข้อมูลที่จาเป็ น
นักวิเครำะห์กำรลงทุนหรือผู้ร่วมวิเครำะห์ตำมรำยชื่อที่ปรำกฏอยู่ในรำยงำนฉบับนี้ ไม่มีส่วนได้เสียทำงกำรเงินในบริษัทที่ถูกกล่ำวถึงในรำยงำนฉบับนี้
คาจากัดความรับผิด
รำยงำนฉบับนี้ถูกจัดทำขึ้นเพื่อกำรใช ้งำนสำหรับผู้ที่ได้รับซึ่งกำหนดไว้เท่ำนั้น และห้ำมทำซ้ำไม่ว่ำทั้งหมดหรือบำงส่วน หรือทำกำรส่งมอบ หรือเผยแพร่ต่อไปยังบุคคลอื่นโดยไม่ได้รับควำมยินยอมเป็ นลำยลักษณ์อักษร
และโดยกำรยอมรับรำยงำนฉบับนี้ ผู้ที่ได้รับตกลงที่จะผูกพันตำมข้อกำหนดและข้อจำกัดที่ได้กำหนดไว้ในที่นี้ ข้อมูลที่ปรำกฏในรำยงำนฉบับนี้มำจำกแหล่งข้อมูลสำธำรณะที่น่ำเชื่อถือ และควำมคิดเห็นที่ปรำกฏนั้นเป็ น
กำรอ้ำงอิงตำมข้อมูลดังกล่ำว ไม่มีกำรรับรองหรือรับประกันไม่ว่ำโดยชัดแจ้งหรือโดยปริยำยว่ำข้อมูลหรือควำมคิดเห็นดังกล่ำวนั้นถูกต้อง ครบถ้วน หรือได้รับกำรยืนยัน อีกทั้ง รำยงำนฉบับนี้ไม่มีข้อควำมใดที่แสดงว่ำกล
ยุทธ์ในกำรลงทุนหรือคำแนะนำนั้นเหมำะสมหรือสมควรกับสถำนกำรณ์ของผู้ที่ได้รับแต่ละรำย หรือถือเป็ นคำแนะนำส่วนบุคคล รำยงำนฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อวัตถุประสงค์เป็ นเพียงกำรให้ข้อมูลเท่ำนั้น ไม่ถือเป็ นกำร
โฆษณำ หนังสือชี้ชวน หรือเอกสำรกำรเสนออื่นใด หรือข้อเสนอ หรือกำรเชิญชวนให้ทำกำรซื้อหรือขำยหลักทรัพย์หรือเครื่องมือทำงกำรเงินที่เกี่ยวข้องในขอบเขตใด ๆ ก็ตำม ข้อมูลและควำมคิดเห็นที่ปรำกฏในรำยงำน
ฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อใช ้สำหรับกำรอ้ำงอิงของผู้ที่ได้รับ และไม่ควรยึดถือโดยปรำศจำกกำรตรวจสอบโดยผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง หรือนำมำใช ้แทนกำรตัดสินใจของผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง ควำมคิดเห็นทั้งหมดที่ปรำกฏอยู่ใน
ที่นี้เป็ นควำมเห็นของนักวิเครำะห์กำรลงทุนที่มีรำยชื่อในรำยงำนฉบับนี้ ซึ่งอำจมีกำรเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทรำบล่วงหน้ำ และไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช ้เป็ นพื้นฐำนในกำรประเมินใด ๆ เกี่ยวกับหลักทรัพย์และ
บริษัทที่ถูกกล่ำวถึงในรำยงำนฉบับนี้แต่อย่ำงใด กำรอ้ำงอิงถึงผลกำรดำเนินงำนในอดีตไม่ถือเป็ นเครื่องบ่งชี้ถึงผลกำรดำเนินงำนในอนำคต นักวิเครำะห์กำรลงทุนไม่ยอมรับในควำมรับผิดใด ๆ สำหรับกำรสูญเสียไม่ว่ำ
โดยตรงหรือเป็ นผลสืบเนื่องที่เกิดขึ้นจำกกำรใช ้ข้อมูลที่ปรำกฏอยู่ในรำยงำนฉบับนี้
รำยงำนฉบับนี้จัดทำขึ้นสำหรับนักลงทุนมืออำชีพ และได้ทำกำรเผยแพร่ให้กับบุคคลที่ประกอบธุรกิจเกี่ยวกับกำรได้มำ จำหน่ำย หรือกำรถือครองหลักทรัพย์ไม่ว่ำจะเป็ นตัวกำรหรือตัวแทน
ห้ำมทำกำรเผยแพร่หรือตีพิมพ์รำยงำนฉบับนี้ในสถำนที่อื่นใดให้แก่บุคคลที่ไม่ได้รับอนุญำตภำยใต้กฎหมำยหรือข้อบังคับที่เกี่ยวข้องในสถำนที่ดังกล่ำวโดยเด็ดขำด
ผู้ลงทุนควรศึกษำข้อมูลสำคัญของกองทุนโดยเฉพำะนโยบำยกองทุน ควำมเสี่ยง และผลกำรดำเนินงำนของกองทุน โดยสำมำรถขอข้อมูลจำกผู้แนะนำก่อนตัดสินใจลงทุน | ผลกำรดำเนินงำนในอดีต และผลกำร
เปรียบเทียบผลกำรดำเนินงำนที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ในตลำดทุน มิได้เป็ นสิ่งยืนยันถึงผลกำรดำเนินงำนในอนำคต | ผู้ลงทุนอำจมีควำมเสี่ยงจำกอัตรำแลกเปลี่ยน เนื่องจำกกำรป้ องกันควำมเสี่ยงขึ้นอยู่กับดุลยพินิจ
ของผู้จัดกำรกองทุน | ข้อมูลและกำรคำดกำรณ์ที่ปรำกฏในบทควำมนี้จัดทำขึ้นจำกแหล่งข้อมูลในอดีตร่วมกับกำรวิเครำะห์ปัจจัยพื้นฐำน แต่ทั้งนี้ไม่อำจรับรองควำมสมบูรณ์แท้จริงและควำมแม่นยำของกำรวิเครำะห์
ข้อมูลในอนำคตได้ | สอบถำมข้อมูลเพิ่มเติมหรือขอรับหนังสือชี้ชวนได้ที่บริษัทหลักทรัพย์นำยหน้ำซื้อขำยหน่วยลงทุน ฟินโนมีนำ จำกัด ในช่วงเวลำวันทำกำรตั้งแต่ 09:00-17:00 น. ที่หมำยเลขโทรศัพท์ 02 026
5100 และทำง LINE “@FINNOMENAPORT”