20240104_A. Stotz All Weather Strategy - Performance review December 2023.pdf

Please refer to important disclaimer and disclosures at the end of the report
Presented by: Andrew Stotz, PhD, CFA 4 January 2024
A. Stotz All Weather Strategy
กระจายการลงทุนในหุ้นโลก
เพื่อผลตอบแทนระยะยาว

Andrew Stotz, PhD, CFA
2
astotz.com
Global ลงทุนทั่วโลก
Long-term หวังผลตอบแทนระยะ
ยาว
Diversified กระจายการลงทุน
GLD

3
4 January 2024
A. Stotz All Weather Strategy
รีวิว: หุ้นฟื้นตัวต่อเนื่อง และพันธบัตรทาผลงานได้ดี
ผลงาน: AWS ปรับตัวขึ้น 2.2% ในเดือนธันวาคม 2023
มุมมอง: หุ้นยังดูน่าสนใจอยู่ โดยเราให้น้าหนักในหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และหุ้น
ญี่ปุ่ นอย่างละ 25%
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง การขึ้นดอกเบี้ยทาให้ตลาดหุ้น
ปรับตัวลงอย่างรุนแรง หุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ น ปรับตัวลง

4 January 2024
4
astotz.com
Absolute Performance (%, local currency)
Stock Exchange (SE) 1D 1W 1M 3M 6M YTD 1Y 3Y 5Y
NYSE (0.2) 0.8 5.6 9.5 7.1 11.0 9.2 18.7 36.0
NASDAQ SE (0.6) 0.3 5.3 13.6 10.5 43.4 36.7 23.0 106.4
Canadian SE 0.2 0.5 4.1 7.2 5.2 8.4 7.9 21.4 49.1
Brazil SE 0.1 1.4 10.1 4.0 8.0 13.1 4.4 (10.7) 7.2
Americas (0.5) 0.4 5.3 12.7 9.9 39.3 33.1 21.9 98.3
Japan SE 0.2 1.3 0.1 1.9 3.1 25.1 24.9 46.9 36.0
Shanghai SE 0.7 2.1 (1.5) (5.1) (7.6) (3.7) 2.1 (9.1) 5.6
Hong Kong SE 0.0 2.6 0.3 (4.3) (10.0) (13.8) (13.7) (35.8) (33.2)
Shenzhen SE 1.1 2.9 (2.8) (5.8) (8.2) (7.0) (2.2) (18.3) 27.6
National SE 0.2 2.6 8.5 12.4 23.2 25.8 22.9 102.5 113.1
Korean SE 1.6 1.6 9.4 (3.4) 3.1 18.7 16.1 8.2 7.5
Australia SE (0.3) 0.7 7.9 7.7 5.5 7.8 8.1 13.3 34.2
Taiwan SE 0.1 1.9 3.2 7.9 7.8 26.8 32.5 43.0 69.9
Singapore SE 0.8 4.1 5.0 0.7 1.4 (0.3) (1.1) 13.5 4.2
Malaysia SE (0.2) (0.1) 0.6 2.1 3.5 (2.7) (1.5) (3.3) (18.9)
Thailand SE 0.4 0.8 (0.0) (11.6) (9.3) (15.2) (13.6) 4.9 (13.0)
Vietnam SE 0.1 2.4 2.5 (2.1) 0.4 12.2 12.0 2.8 27.1
Philippines SE (1.1) (1.1) 3.0 2.0 (0.9) (1.8) (1.8) (5.0) (12.5)
Asia 0.6 2.0 1.2 (1.4) (1.1) 5.5 7.9 12.2 27.2
European SE 0.0 (0.3) 3.2 5.4 2.5 13.3 11.6 25.3 53.9
London SE 0.1 0.5 4.7 2.8 4.3 3.8 3.0 9.9 12.4
Saudi SE 0.4 2.7 5.9 (3.0) (1.8) 13.1 (4.6) 34.0 38.5
Deutsche SE 0.3 0.1 2.7 5.5 0.9 11.4 10.8 (0.3) 23.8
Swiss SE 0.7 (0.1) 3.1 1.6 (0.3) 3.8 0.5 6.1 23.5
Moscow SE (*No data since 18 Mar 2022) na na na na na na na na na
BME Spanish SE 0.2 (0.0) 0.8 6.8 5.9 21.6 20.4 22.4 25.4
Europe, Africa, Middle East 0.3 0.2 3.3 3.6 2.5 7.4 6.3 7.0 18.0
Total 0.0 0.9 3.5 6.4 4.9 22.7 20.3 16.3 61.5
รีวิว: ผลตอบแทนของหุ้นโลก
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. ValuationMasterClass.com/resources/market-stats
Note: Data as of 29 December 2023.
หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นดีมากใน
หุ้นญี่ปุ่นทรงตัว
หุ้นฮ่องกงปรับตัวขึ้นเล็กน้อย
แต่หุ้นจีน A-share ปรับตัวลง
หุ้นยุโรปปรับตัวขึ้นกว่า 3%

4 January 2024
5
astotz.com
อัปเดต: ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) สหรัฐฯ ปรับตัวลงเหลือเพิ่มขึ้น
3.1% จากปี ก่อนหน้า (YoY) ในเดือนพฤศจิกายน
Source: X

4 January 2024
6
astotz.com
อัปเดต: CPI สหรัฐฯ ปรับตัวลงเหลือ 3.1% YoY ในเดือน
พฤศจิกายน
Source: X

4 January 2024
7
astotz.com
อัปเดต: ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) คงอัตราดอกเบี้ย
นโยบายเป็ นครั้งที่ 3 ติดต่อกัน
Source: X

4 January 2024
8
astotz.com
อัปเดต: กราฟแสดง invert yield curve เป็ นเวลามากกว่า 400 วัน ซึ่งกินเวลา
ยาวนานเป็ นอันดับ 2 ในประวัติศาสตร ์
Source: X

4 January 2024
9
astotz.com
อัปเดต: กราฟแสดง invert yield curve เป็ นเวลามากกว่า 400 วัน ซึ่งกินเวลา
ยาวนานเป็ นอันดับ 2 ในประวัติศาสตร ์
Source: X

4 January 2024
10
astotz.com
อัปเดต: หุ้นสหรัฐฯ มีมูลค่าที่สูงเกินจริงมาก?
Source: X

4 January 2024
11
astotz.com
อัปเดต: หุ้นสหรัฐฯ มีมูลค่าที่สูงเกินจริงมาก?
Source: X

4 January 2024
12
astotz.com
อัปเดต: หุ้นกลุ่ม 7 นางฟ
้ ามีน้าหนักในดัชนี MSCI AC World
มากกว่าหุ้นญี่ปุ่ น ฝรั่งเศส จีน และสหราชอาณาจักรรวมกัน
Source: X

4 January 2024
13
astotz.com
อัปเดต: หุ้นกลุ่ม 7 นางฟ
้ ามีน้าหนักในดัชนี MSCI AC World
มากกว่าหุ้นญี่ปุ่ น ฝรั่งเศส จีน และสหราชอาณาจักรรวมกัน
Source: X

4 January 2024
14
astotz.com
อัปเดต: มูดดี้ (Moody’s) ปรับลดความน่าเชื่อถือจีน
(credit outlook) เป็ นลบ
Source: X

4 January 2024
15
astotz.com
อัปเดต: มูดดี้ (Moody’s) ปรับลดความน่าเชื่อถือจีน
(credit outlook) เป็ นลบ
Source: X

4 January 2024
16
astotz.com
อัปเดต: ประธานาธิบดีท่านใหม่ของอาร ์เจนตินาเริ่มสร้าง
ความตกใจให้กับตลาดด้วยการลดค่าเงินเปโซ 54%
Source: X

4 January 2024
17
astotz.com
อัปเดต: ราคาทองคาปรับทาจุดสูงสุดใหม่เป็ น
ประวัติการณ์
Source: X

4 January 2024
18
astotz.com
อัปเดต: ราคาทองคาปรับทาจุดสูงสุดใหม่เป็ น
ประวัติการณ์
Source: X
ราคาทองคาซื้อขายกันใน
ระดับสูงถึง 2,135 ดอลลาร ์
สหรัฐฯ ต่อทรอยออนซ ์โดยสูง
กว่าสถิติที่ผ่านมาที่ 2,072
ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อทรอ
ยออนซ ์ในเดือนสิงหาคม
2020

4 January 2024
19
• CPI สหรัฐฯ ปรับตัวลงเหลือ 3.1% YoY ในเดือน
พฤศจิกายน
• Fed คงดอกเบี้ยติดต่อกันในการประชุม 3 ครั้ง
ติดต่อกัน
• หุ้นสหรัฐฯ มีมูลค่าที่สูงเกินไปมากหรือไม่?
• Moody ปรับระดับ credit outlook ของจีนลง
เป็ นลบ
• ราคาทองคาปรับตัวขึ้นสูงที่สุดเป็ นประวัติการณ์
ข้อสรุปที่สาคัญ

4 January 2024
20
astotz.com
น้าหนัก: 85% ในหุ้น
Source: A. Stotz Investment Research
This is not a recommendation or investment advice.
Exposure Asset class Weight (%)
Equity
US Equity 25.0
Developed Europe Equity 25.0
Japan Equity 25.0
Emerging markets Equity 5.0
Asia Pacific ex JP Equity 5.0
Total equity: 85.0
Bonds
Global bonds Bond 5.0
Total bonds: 5.0
Others
Commodities Commodities 5.0
Gold Gold 5.0
Total others: 10.0
Total: 100

4 January 2024
21
astotz.com
รีวิว: หุ้นโลกปรับตัวขึ้นต่อเนื่องในเดือนธันวาคม
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 29 December 2023.
ในปี 2022 หุ้นโลกปรับตัวลง
18.0%
ตั้งแต่ต้นปี 2023 หุ้นโลก
ปรับตัวขึ้น 22.8%
อัตราเงินเฟ้อที่เริ่มปรับตัวลงใน
ตลาดพัฒนาแล้ว และความ
คาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยผ่าน
จุดสูงสุดแล้ว ช่วยผลักดัน
ราคาหุ้น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

4 January 2024
22
astotz.com
รีวิว: หุ้นสหรัฐฯ ทาผลงานได้ดีที่สุดในเดือนธันวาคม
2023 โดยปรับตัวขึ้น 4.3%
เราให้น้าหนัก 25% ในหุ้น
สหรัฐฯ
การคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจ
สหรัฐฯ จะไม่เข้าภาวะถดถอย
ทาให้อัตราผลตอบแทน
พันธบัตรปรับลดลง และหุ้น
สหรัฐฯ ปรับตัวขึ้น
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 January 2024
23
astotz.com
รีวิว: หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้วทาผลงานได้ดีเป็ นอันดับ 3
ในเดือนธันวาคม 2023 โดยปรับตัวขึ้น 2.7%
เราให้น้าหนัก 25% ในตลาด
หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้ว
ข้อมูลเบื้องต้นแสดงให้เห็นว่า
เงินเฟ้อชะลอตัวเร็วกว่าที่คิด
และทาให้บรรยากาศการลงทุน
ดีขึ้น
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 January 2024
24
astotz.com
รีวิว: ตลาดเกิดใหม่ทาผลงานได้แย่ที่สุดเป็ นอันดับ 2
ในกลุ่มหุ้น แต่ก็ยังปรับตัวขึ้นได้ 1.8%
ตลาดเกิดใหม่
ภาพความเสี่ยงและเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ที่อ่อนค่าทาให้หุ้น
ตลาดเกิดใหม่ทาผลงานได้ดี
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 January 2024
25
astotz.com
รีวิว: หุ้นเอเชียแปซิฟิ กไม่รวมญี่ปุ่ นทาผลงานได้ดีเป็ น
อันดับ 2 ปรับตัวขึ้น 3.9% ในเดือนธันวาคม 2023
เอเชียแปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น
หุ้นในประเทศอินเดีย ไต้หวัน
และออสเตรเลียที่มีน้าหนักสูง
ปรับตัวขึ้นได้ดีในเดือน
ธันวาคม
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 January 2024
26
astotz.com
รีวิว: หุ้นญี่ปุ่ นทาผลงานได้แย่ที่สุดในกลุ่มหุ้น โดย
ปรับตัวลง 0.3% ในเดือนธันวาคม 2023
ญี่ปุ่น
ตัวเลขทางเศรษฐกิจที่ออกมา
หลากหลาย และการ
คาดการณ์เกี่ยวกับการเปลี่ยน
นโยบายของธนาคารกลางทา
ให้หุ้นญี่ปุ่นปรับตัวลงเล็กน้อย
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 January 2024
27
astotz.com
รีวิว: พันธบัตรโลกฟื้นตัวได้ดีในเดือนธันวาคม 2023
เราให้น้าหนัก 5% ใน
พันธบัตรโลก
ความคาดหวังเกี่ยวกับดอกเบี้ย
ที่ลดลงทาให้ผลตอบแทน
พันธบัตรถูกกดลง ราคา
พันธบัตรสูงขึ้น (เนื่องจาก
ผลตอบแทน และราคา
พันธบัตรจะเคลื่อนไหวใน
ทางตรงข้ามกัน)
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 January 2024
28
astotz.com
รีวิว: สินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวลงต่อในเดือนธันวาคม
2023
เราให้น้าหนัก 5% กับสินค้า
โภคภัณฑ์
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 January 2024
29
astotz.com
รีวิว: น้ามันดิบ WTI ปิ ดที่ 72 ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อ
บาร ์เรล ณ สิ้นเดือนธันวาคม 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
แม้ว่าจะมีกรณีพิพาท แต่ว่า
ราคาน้ามันก็ปรับตัวลง
การคาดการณ์เศรษฐกิจชะลอ
ตัวกดดันราคาน้ามัน
-
20
40
60
80
100
120
140
160
Sep-89 Dec-93 Mar-98 Jun-02 Sep-06 Dec-10 Mar-15 Jun-19 Sep-23
Crude oil - WTI spot price (US$/bbl)

4 January 2024
30
astotz.com
รีวิว: โลหะมีค่าฟื้นตัวได้ในเดือนธันวาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, TradingView, Refinitiv.
Note: Price data as of 29 December 2023.
4
1
(1)
(3)
(5)
(6)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Industrial
metals
Precious
metals
Livestock Agriculture Energy
Past 1 month total return (%, USD)

4 January 2024
31
astotz.com
รีวิว: ราคาทองคาปรับตัวขึ้น 1.3% ในเดือนธันวาคม
2023
เราให้น้าหนัก 5% ในทองคา
ราคาทองคาปิดที่ 2,063
ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อออนซ ์
ปัญหาข้อพิพาท และความ
คาดหวังเกี่ยวกับดอกเบี้ยที่
น่าจะค่อย ๆ ลดทาให้ทองคา
ราคาเพิ่มขึ้น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 January 2024
32
astotz.com
รีวิว: เงินเยน ฟรังก์สวิส และเงินบาทแข็งค่าขึ้นเมื่อ
เทียบกับทองคาในเดือนธันวาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
เงินสกุลอื่น ๆ ก็อ่อนค่าเมื่อ
เทียบกับราคาทองคา
การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้ราคาทองคา
ต่าลงในรูปเหรียญสหรัฐฯ
Stronger/(Weaker) versus Gold (%)
Currency Code
Gold price
(lcy/t oz) 1M 3M YTD 1Y 5Y 10Y
United States Dollar USD 2,063 (0.9) (11.6) (13.0) (13.6) (61.1) (69.9)
Euro EUR 1,869 (0.3) (6.9) (9.6) (9.8) (66.9) (111.5)
Japanese Yen JPY 290,978 3.4 (5.4) (21.6) (20.5) (106.1) (127.9)
Sterling GBP 1,621 (0.6) (6.9) (7.4) (7.6) (60.8) (119.9)
Swiss franc CHF 1,736 2.9 (2.6) (2.9) (3.6) (37.7) (60.4)
Renminbi CNY 14,641 (0.4) (8.5) (16.3) (15.9) (66.3) (98.7)
Thai baht THB 70,857 0.5 (5.0) (12.2) (12.8) (70.0) (77.8)

4 January 2024
33
astotz.com
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 May-20 Jul-21 Oct-22 Dec-23
AWS
Total return, rebased to 100
131.7
ตั้งแต่จัดตั้ง AWS ปรับตัวขึ้น 31.7%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 29 December 2023.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.

4 January 2024
34
astotz.com
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 May-20 Jul-21 Oct-22 Dec-23
AWS
60/40*
Total return, rebased to 100
131.7
122.4
รีวิว: นอกจากปรับขึ้น 31.7% แล้ว AWS ยังทาผลงาน
เหนือกว่าพอร ์ต 60/40 นับตั้งแต่ก่อตั้งอยู่ 9.3%

4 January 2024
35
astotz.com
4.3 4.2 4.1 3.9
2.7
2.2
1.8
1.3
(0.3)
(1.5)
(2)
(1)
0
1
2
3
4
5
Past 1 month total return (%)
เดือนธันวาคม 2023: AWS ปรับตัวขึ้น 2.2% แต่น้อย
กว่าพอร ์ต 60/40 อยู่ 2.0
หุ้นสหรัฐฯ ทาผลงานได้ดี และ
หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้วทา
ผลงานได้ปานกลาง ซึ่งเรามี
น้าหนัก 25% ในแต่ละกลุ่ม
หุ้นญี่ปุ่นปรับลง ซึ่งน้าหนัก
25% ทาให้กดดันผลงานของ
AWS

4 January 2024
36
astotz.com
AWS (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 31.7 3.1 7.8 7.8 3.7 6.0 2.2
Standard deviation* 9.9 9.1 7.4 7.4 7.8 7.8 4.4
Risk-adjusted return* (x) 0.6 0.2 1.1 1.1 1.0 3.4 7.1
Maximum drawdown (20.5) (14.7) (7.1) (7.1) (7.1) (3.5) (0.5)
Drawdown-adjusted return (x) 1.5 0.2 1.1 1.1 0.5 1.7 4.8
60/40 (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 22.4 (15.9) 9.6 9.6 4.3 8.5 4.2
Standard deviation* 11.8 10.7 8.3 8.3 8.7 8.8 7.2
Risk-adjusted return* (x) 0.4 (0.7) 1.2 1.2 1.0 4.4 9.4
Maximum drawdown (21.5) (19.3) (9.5) (9.5) (9.5) (4.2) (0.9)
Drawdown-adjusted return (x) 1.0 na 1.0 1.0 0.4 2.0 4.5
รีวิว: AWS สร้างผลตอบแทนได้ดี
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *Annualized. Price data as of 29 December 2023.
เมื่อเทียบกับพอร ์ต 60/40
AWS ให้ผลตอบแทนที่ดี เมื่อ
เทียบกับความเสี่ยงในระยะยาว
ใน 12 เดือนที่ผ่านมา AWS
และพอร ์ต 60/40 ทาผลงานได้
ใกล้เคียงกัน โดยพอร ์ต 60/40
ทาผลงานได้ดีมากในช่วง 3
เดือนที่ผ่านมา

4 January 2024
37
astotz.com
รีวิว: AWS มีความผันผวนต่ากว่าพอร ์ต 60/40
สัดส่วนการลงทุนในหุ้น 25-
65% ช่วยลดความผันผวน
ทองคาช่วยลดความผันผวน
โดยรวมของพอร ์ต เนื่องจาก
เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มี
ความสัมพันธ์กับหุ้น
Past performance should not be taken as an indication or guarantee
of future performance, and no representation or warranty, expressed
or implied, is made regarding future performance.
0.8
9.9
11.8
14.3
16.0
17.8
20.5 20.7 20.7 20.9
-
5
10
15
20
25
Annualized volatility (%)

4 January 2024
38
astotz.com
รีวิว: AWS ขาดทุนน้อยกว่าพอร ์ต 60/40 จานวน 9 ครั้ง
จาก 10 ครั้งในช่วงที่ตลาดหุ้นปรับตัวลงมากที่สุด
จุดเด่นสาคัญของ AWS คือ
การจากัดการขาดทุนเมื่อ
ตลาดหุ้นโลกปรับตัวลง
(7.0)
(5.5)
(4.0)
(4.5)
(3.1) (3.2)
(2.7)
(2.3) (2.2) (2.1)
(8)
(7)
(6)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
AWS
60/40*
Return on the 10 worst-returning days of Global equity (%)

4 January 2024
39
astotz.com
รีวิว: AWS ทาผลงานได้แย่กว่าพอร ์ต 60/40 ในเดือนธันวาคม 2023 แต่โดยรวม
สร้างผลงานได้สูงกว่าพอร ์ต 60/40 ใน 57% ของเดือนทั้งหมด
AWS สามารถสร ้าง
ผลตอบแทนเหนือกว่าพอร ์ต
60/40 ใน 33 เดือนจาก 58
เดือน
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Mar-19 Nov-19 Jul-20 Mar-21 Nov-21 Jul-22 Mar-23 Nov-23
AWS vs. 60/40*
Total return (%)
AWS outperformed60/40*
AWS underperformed60/40*

4 January 2024
หุ้น
 ธนาคารกลางต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้ อ ในขณะที่พยายามจะหลีกเลี่ยงภาวะวิกฤต
 บรรยากาศเหมือนจะเชื่อว่าจะไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ
 การหยุดขึ้นดอกเบี้ยของ Fed และธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะช่วยสนับสนุน
ตลาดหุ้นได้

4 January 2024
41
astotz.com
มุมมอง: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 3 เดือนปรับตัว
สูงขึ้นเป็ น 5.7% จาก 4.5% ใน 1 ปี ที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
ธนาคารกลางต้องสู้กับเงินเฟ้ อ
และต้องพยายามหลีกเลี่ยงภาวะ
เศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง และ
วิกฤตธนาคาร
ดอกเบี้ยนโยบายถูกปรับเพิ่มอย่าง
รวดเร็ว และอัตราเงินเฟ้ อได้ถูกกด
ต่าลง ทาให้เราคิดว่าธนาคาร
กลางจะเริ่มคงดอกเบี้ยต่อเนื่อง
และเริ่มลดดอกเบี้ย
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
D-22
J-23
F-23
M-23
A-23
M-23
J-23
J-23
A-23
S-23
O-23
N-23
D-23
World
(3m Gov't bond yield,%)

4 January 2024
42
astotz.com
มุมมอง: การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็ นการปรับขึ้น
ดอกเบี้ยที่เร็วที่สุดของ Fed ตั้งแต่ช่วง 1980
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED
หลังจากการขึ้นดอกเบี้ย
0.25% ในเดือนกุมภาพันธ์
2023 การขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้
ถือเป็นการขึ้นดอกเบี้ยที่เร็ว
ที่สุดนับตั้งแต่ช่วงปี 1980
ในรอบนี้ Fed ขึ้นดอกเบี้ยไป
แล้วถึง 5.25%
ทาให้เกิดการกลับทิศของ
ผลตอบแทนพันธบัตร
1987
1994
1999
1983
2004
2015
CURRENT
-
1
2
3
4
5
6
0 9 18 27 36
Change in Fed's target rate (%)
# of months from the first hike

4 January 2024
43
astotz.com
(2)
(1)
-
1
2
3
4
Jan-83 Feb-88 Mar-93 Apr-98 May-03 Jun-08 Jul-13 Aug-18 Sep-23
Recession 10Y US Treasury minus 3M US Treasury
(%)
มุมมอง: การกลับทิศของกราฟอัตราส่วนผลตอบแทนพันธบัตร (inverted
yield-curve) รุนแรงขึ้น แต่ต้องจับตาดูการพลิกกลับที่เริ่มขึ้นแล้ว
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED.
ตั้งแต่ปี 1968 inverted yield-
curve จะเกิดขึ้นก่อนภาวะ
เศรษฐกิจถดถอย
หลังจากเกิด inverted yield
curve จะเกิดภาวะเศรษฐกิจ
ถดถอยโดยเฉลี่ยภายใน 1 ปี (ซึ่งก็
คือไตรมาส 4 ปี 2023)
เครื่องชี้นี้จะน่าเชื่อถือหรือไม่ใน
ครั้งนี้?

4 January 2024
44
astotz.com
มุมมอง: ตลาดคาดว่า Fed จะคงดอกเบี้ยอีกครั้งใน
เดือนมกราคม 2024
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 2 January 2024.
ตลาดคิดว่ามีโอกาส 89% ที่
Fed จะคงดอกเบี้ยในการ
ประชุมครั้งถัดไป
การคงดอกเบี้ยอาจจะช่วย
สนับสนุนตลาดหุ้นด้วย
11
89
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
5.00-5.25 5.25-5.50 (unchanged)
Probabilities for the Fed meeting on 31 January 2024 (%)
Target rate (%)

4 January 2024
45
astotz.com
มุมมอง: Fed ทาให้ตลาดเชื่อว่าดอกเบี้ยจะคงอยู่ใน
ระดับสูงเป็ นระยะเวลานาน
ตลาดคิดว่า Fed จะไม่ขึ้น
ดอกเบี้ยแล้ว
ไม่มีใครคิดว่าจะมีการขึ้น
ดอกเบี้ยเกินกว่าระดับปัจจุบัน
(ส่วนสูงที่สุดของที่แรเงาสีเทา)
5.5
4.0
4.3
3.1
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2 January 2024
8 May 2023
Probability-weighted Fed target rate (%)
FOMC meeting date

4 January 2024
46
astotz.com
มุมมอง: ตลาดเชื่อว่า Fed จะเริ่มผ่อนคลายนโยบาย
การเงินในเดือนมีนาคม 2024
ดอกเบี้ยที่ลดลงจะทาให้
เศรษฐกิจขยายตัว
50
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Ease Unchanged Hike
Total probabilities of decision at Fed meeting (%)

4 January 2024
47
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางอังกฤษ (BOE) ดาเนินนโยบายตึงตัวในระดับเท่า ๆ กับ Fed แต่
ธนาคารกลางญี่ปุ่ น (BOJ) ยังคงดาเนินนโยบายแบบผ่อนคลายสุดโต่ง (ultra-loose)
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
(1)
-
1
2
3
4
5
6
Fed ECB BoJ BoE
Market-implied target rate (%)

4 January 2024
48
astotz.com
มุมมอง: มูลค่าหุ้นโลกอยู่ในระดับเกือบ +1 ของส่วน
เบี่ยงเบนมาตรฐาน (SD) จากค่าเฉลี่ยในระยะยาว
อัตราการทากาไรที่คาดการณ์
โดยนักวิเคราะห์ปรับขึ้น
+2 Stdev
+1 Stdev
Average
-1 Stdev
-2 Stdev
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
Aug-09 Mar-13 Oct-16 May-20 Dec-23
World - 12mth forward price-to-earnings
12mth forward net profit margin (RHS)
(x) (%)

4 January 2024
49
astotz.com
 เราเชื่อว่าธนาคารกลาง และนักการเมืองพร ้อมที่จะเปลี่ยน
นโยบาย หากมีความเสียหายเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจ
 และเราเชื่อว่าการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กาลังจะทาให้เกิด
ความเสียหายกับเศรษฐกิจ
 เมื่อบรรยากาศเริ่มไม่ดี ตลาดหุ้น และเศรษฐกิจกาลังเริ่ม
แสดงสัญญาณอ่อนแอ เราคาดว่า Fed จะกลับทิศ
นโยบายและลดดอกเบี้ยจนเข้าใกล้ศูนย์
 การกลับทิศนโยบายจะช่วยสนับสนุนตลาดหุ้น
มุมมอง: ตั้งแต่ปี ที่แล้ว เราเชื่อว่าธนาคารกลางจะ
กลับทิศนโยบายในที่สุด

4 January 2024
50
astotz.com
 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ สามารถทนทานต่อความผันผวนได้
จากบริษัทขนาดใหญ่ และมีทุนมากที่จะผลักดัน
ตลาด
 เราให้น้าหนักหุ้นสหรัฐฯ 25% ทาให้โดยรวมแล้วเรา
มีน้าหนักในการลงทุนในสหรัฐฯ 30% แต่ก็ยังต่ากว่า
ในดัชนี MSCI AC World ที่มี 63%
 ตลาดเชื่อว่าเศรษฐกิจจะไม่เข้าสู่ภาวะถดถอย และ
สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ซึ่งหาก Fed ทาไม่สาเร็จจะ
เป็นความเสี่ยงต่อตลาดหุ้น
มุมมอง: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีบทบาทมากต่อตลาด
การเงินโลก

4 January 2024
51
astotz.com
มุมมอง: หุ้นญี่ปุ่ นและยุโรปซื้อขายในมูลค่าที่ต่ากว่า
หุ้นสหรัฐฯ
Sources: A. Stotz Investment Research, Barclays
31
20
22
-
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Jun-09 Jan-13 Aug-16 Mar-20 Oct-23
US
EU
Japan
CAPE ratio (x)

4 January 2024
52
astotz.com
 ECB หยุดขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม 2023 และส่ง
สัญญาณว่าดอกเบี้ยน่าจะอยู่ในระดับสูงที่สุดแล้ว
 บริษัทในยุโรปค่อนข้างยืดหยุ่น เนื่องจากคุ้นเคยกับการดาเนินงาน
ในช่วงเศรษฐกิจเติบโตช้า
 จากที่ยุโรปเป็ นผู้นาด้านอุตสาหกรรมอัตโนมัติ (industrial
automation) ยุโรปอาจได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิต
กลับมา
 นักลงทุนมีความคาดหวังต่าเกี่ยวกับเศรษฐกิจในกลุ่มประเทศพัฒนา
แล้วของยุโรป ซึ่งเรามองว่าผลตอบแทนของบริษัทเหล่านี้อาจจะ
มากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ ทาให้เราให้น้าหนักหุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนา
แล้วที่ 25%
มุมมอง: เงินเฟ
้ อในยุโรปเริ่มปรับตัวลง

4 January 2024
53
astotz.com
มุมมอง: การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ส่งผลลบ
ต่อตลาดเกิดใหม่
Source: A. Stotz Investment Research, FRED
การแข็งตัวของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ หากแข็งตัวต่อเนื่อง จะ
เป็นผลเสียต่อหุ้นตลาดเกิดใหม่
108
85
60
70
80
90
100
110
120
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Aug-22
Sep-22
Oct-22
Nov-22
Dec-22
Jan-23
Feb-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Jun-23
Jul-23
Aug-23
Sep-23
Oct-23
Nov-23
Dec-23
Real Broad Dollar Index
Emerging markets
Indices, rebased to 100

4 January 2024
54
astotz.com
 ตลาดเกิดใหม่กู้ยืมเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ซึ่งการแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้ต้องใช้เงินจานวนมากขึ้นเพื่อใช้หนี้
 ต้นทุนสินค้านาเข้าและสินค้าโภคภัณฑ์อาจปรับตัวเพิ่มขึ้น ทาให้อัตรา
การทากาไรต่าลง และส่งผลให้ต้องปรับราคาสินค้าส่งออกเพิ่มขึ้น
 เมื่อความเสี่ยงสูงขึ้น นักลงทุนมักถือเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ทาให้เงิน
ดอลลาร ์สหรัฐฯ แข็งค่าขึ้น และเงินไหลออกจากตลาดเกิดใหม่
 การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ อาจทาให้ธนาคารกลางปรับขึ้น
ดอกเบี้ยเพื่อลดความผันผวนของค่าเงิน ทาให้เศรษฐกิจชะลอตัวลง
มุมมอง: เหตุผลว่าทาไมการแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ถึงไม่ดีต่อตลาดเกิดใหม่

4 January 2024
55
astotz.com
 จีนอยู่ระหว่างการดาเนินนโยบายทางการเงินแบบ
ผ่อนคลาย และการใช ้มาตรการทางการคลัง เพื่อ
กระตุ้นเศรษฐกิจด้วย
 ยังไม่ชัดเจนว่าเศรษฐกิจจีนถึงจุดต่าสุดแล้วหรือยัง
 แม้ว่าเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัวได้แต่หุ้นจีนอาจถูก
กดดันจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร ์
มุมมอง: จีนกาลังมีปัญหา

4 January 2024
56
astotz.com
80
100
120
140
160
180
200
220
US
EM
Asia Pac ex JP
China A
มุมมอง: หุ้นจีนมีน้าหนักมากในหุ้นตลาดเกิดใหม่
และตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่ น
ตลาดเกิดใหม่ และ 5% ในหุ้น
ตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่น

4 January 2024
57
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางญี่ปุ่ น (BOJ) ยังไม่ได้ลดขนาด
งบดุล ซึ่งแตกต่างจาก Fed และ ECB
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED
100
120
140
160
180
200
220
240
Jan-20 Oct-20 Jul-21 Apr-22 Jan-23 Oct-23
Fed
ECB
BoJ
Central bank assets, indices rebased to 100 in January 2020

4 January 2024
58
astotz.com
มุมมอง: บริษัทญี่ปุ่ นเก็บสะสมเงินสดไว้จานวนมาก
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Japan Ministry of Finance, World Bank
ปัจจุบันคาดว่ามีเงินสดจานวน
2.4 ล้านล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
หรือเทียบเท่า 48% ของ
GDP
เป็นโอกาสให้บริษัทญี่ปุ่น
สามารถซื้อหุ้นคืน ลงทุน หรือ
ซื้อกิจการได้เป็นต้น
2.4
48
-
10
20
30
40
50
-
1
2
3
1992 1999 2006 2013 2020
Japan non-financial companies' cash holdings
Cash holdings as % of GDP (RHS)
(US$trn) (%)

4 January 2024
59
astotz.com
มุมมอง: อัตราเงินเฟ
้ อที่สูงในญี่ปุ่ นกระตุ้นให้
บริษัทเอกชนเพิ่มระดับการใช้จ่าย และการลงทุน
อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น น่าจะ
ช่วยกระตุ้นการลงทุนของ
บริษัท และการใช้จ่ายการ
อุปโภคบริโภค เพื่อทาให้กาลัง
ซื้อไม่ลดลง
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Nov-08 Aug-12 May-16 Feb-20 Nov-23
Japan
Inflation (%)

4 January 2024
60
astotz.com
 ผู้กากับดูแลในญี่ปุ่น และตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่นส่งเสริมให้บริษัทญี่ปุ่น
ปรับปรุงด้านธรรมาภิบาล เพื่อให้บริษัทญี่ปุ่นมีผลประกอบการที่ดีขึ้น
 เช่น การเพิ่มอัตราการทากาไร และการมีความโปร่งใสเกี่ยวกับการถือ
หุ้นไขว้กันของบริษัท
 บริษัทอาจถูกถอดถอนจากการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์หากไม่ใช้
ทุน (capital) อย่างมีประสิทธิภาพ
 ความเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้น สะท้อนให้เห็นบ้างแล้ว จากตลาดหุ้นที่
ปรับตัวขึ้น และเงินไหลเข้าจากต่างประเทศ
มุมมอง: การปรับปรุงธรรมาภิบาล (corporate governance) ทา
ให้หุ้นญี่ปุ่ นได้รับการประเมินมูลค่าที่ดีขึ้น
Sources: A. Stotz Investment Research, OECD, Tokyo Stock Exchange

4 January 2024
61
astotz.com
 ในเดือนมกราคม ญี่ปุ่นปรับปรุงโครงการปลอดภาษีในการ
ลงทุนหุ้น (tax-free stock investment program)
สาหรับนักลงทุนรายย่อย (โครงการ NISA)
 เพิ่มวงเงินในการลงทุนที่ไม่เสียภาษีเป็ น 3 เท่า (ประมาณ
24,000 ดอลลาร ์สหรัฐฯ โดยไม่มีกาหนด – จากเดิม 5 ปี)
 ครัวเรือนของญี่ปุ่นมีเงินสด และเงินฝากกว่า 50% ของ
สินทรัพย์ครัวเรือนทั้งหมด ซึ่งเราน่าจะเห็นครัวเรือนญี่ปุ่น
ลงทุนในหุ้นมากขึ้น เพราะผลตอบแทนพันธบัตรก็ยังต่า
 เราให้น้าหนักในการลงทุนในญี่ปุ่น 25%
มุมมอง: ผลประโยชน์ทางภาษีสาหรับนักลงทุนราย
ย่อยอาจช่วยเพิ่มการลงทุนในตลาดหุ้น
Sources: A. Stotz Investment Research, Lazard Asset Management, Reuters

4 January 2024
62
astotz.com
สรุป FVMR แต่ละภูมิภาค
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: 1 Dividend payout ratio, 2 Earnings per share year-on-year
growth, 3 Price change in local currency, 4 Net debt-to-equity, 5 Price risk is annualized standard deviation. All YE
are consensus estimates, except gearing. Price data as of 29 December 2023.
พื้นฐาน (Fundamentals): หุ้น
สหรัฐฯ มีผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือ
หุ้น ROE สูงที่สุด
มูลค่า (Valuation): หุ้นตลาดเกิดใหม่
มี PE ต่าที่สุด และหุ้นญี่ปุ่นมี PB ต่า
ที่สุด
แนวโน้ม (Momentum): หุ้นญี่ปุ่น
และสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่ดีที่สุดในปีที่
ผ่านมา
ความเสี่ยง (Risk): หุ้นเอเชียแปซิฟิก
และหุ้นญี่ปุ่น มีอัตราหนี้สินต่อทุน
(Gearing) ต่าที่สุด
FUNDAMENTALS VALUATION MOMENTUM RISK
ROE (%) DPR1 (%) P/E (x) P/B (x) Δ EPS2 (%) Δ Price3 (%) Gearing4 (%) σ Price5 (%)
YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 2W 1Y YE21 YE22 3M 1Y
World 15.2 15.5 37.8 36.2 18.2 16.5 2.7 2.5 0.1 10.0 1.1 19.1 56.1 55.7 13.0 11.6
Dev. Europe 14.3 14.1 46.4 46.7 13.6 12.9 1.9 1.8 (2.8) 5.4 0.4 9.9 71.2 67.4 10.9 11.5
Emerging mkt 11.4 12.5 39.4 35.4 13.6 11.6 1.5 1.4 (3.9) 17.6 1.7 7.0 53.9 51.9 12.2 12.1
Asia Pac ex JP 10.5 11.4 42.4 37.8 14.9 12.7 1.6 1.4 (1.5) 17.4 1.8 5.0 30.8 34.4 12.2 12.3
Japan 9.3 9.3 34.5 34.3 14.7 13.7 1.4 1.3 11.3 7.2 1.3 25.6 38.3 36.8 13.7 14.4
US 19.7 19.7 31.9 30.4 22.1 20.0 4.4 3.9 2.0 10.8 1.0 24.7 68.3 69.4 14.9 13.3

4 January 2024
พันธบัตร
 พันธบัตรมักจะเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย
 พันธบัตรตลาดโลกน่าจะช่วยเพิ่มการกระจายการลงทุนในพอร ์ต

4 January 2024
64
astotz.com
มุมมอง: พันธบัตรยังเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย
 ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย การลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย
เช่น พันธบัตรรัฐบาล มักให้ผลตอบแทนดี
 อย่างไรก็ดี ในช่วงที่เงินเฟ้ อสูง อัตราผลตอบแทน
พันธบัตรที่ต่า อาจทาให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง
(real return) ติดลบ
 เราไม่ได้ใช ้พันธบัตรในการเก็งกาไร เพื่อสร ้าง
ผลตอบแทน แต่เรามองว่าพันธบัตรสามารถป้องกัน
ความเสี่ยงได้ดี

4 January 2024
65
astotz.com
มุมมอง: พันธบัตรโลกจะช่วยกระจายการลงทุนใน
พอร ์ต
(100)
(80)
(60)
(40)
(20)
-
20
40
60
80
100
Jun-19 Aug-20 Sep-21 Nov-22 Dec-23
Master Fund of SCBGLOB
250-day rolling correlation to World equity (%)

4 January 2024
สินค้าโภคภัณฑ์
 ราคาน้ามันอาจจะอยู่ในระดับสูงต่อไป
 ราคาอาหารเริ่มปรับตัวลง
 แนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังไม่แน่นอน

4 January 2024
67
astotz.com
มุมมอง: ราคาน้ามันอาจจะอยู่ในระดับสูงต่อไป
สมาชิก OPEC+ 8 ประเทศยัง
ยินดีที่จะลดกาลังการผลิตแบบ
สมัครใจต่อไป
ถ้าความต้องการยังสูง อาจทา
ให้ราคาน้ามันปรับสูงขึ้นอีก
60
65
70
75
80
85
90
95
100
Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23
CRUDOIL
50DMA
200DMA
(US$/bbl)

4 January 2024
68
astotz.com
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Jan-23 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23
Commodities
Energy
Non-energy
Indices, rebased to 100
มุมมอง: ราคาน้ามันผลักดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์
ในครึ่งหลังของปี 2023
ดัชนี S&P GSCI (ตามกราฟ
ทางซ ้าย) ให้น้าหนัก 61% ใน
กลุ่มพลังงาน เมื่อเทียบกับ
กองทุนสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ
ที่ให้น้าหนักน้อยกว่า 40% ใน
กลุ่มพลังงาน

4 January 2024
69
astotz.com
มุมมอง: ราคาอาหารเริ่มปรับตัวลง
Sources: A. Stotz Investment Research, FAO
ถ้าแนวโน้มเป็นอย่างนี้ต่อไป จะ
ช่วยลดแรงกดดันอัตราเงินเฟ้อ
ได้
สภาพอากาศที่เลวร ้าย อาจทา
ให้ราคาอาหารปรับเพิ่มขึ้นได้
120
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Jan-90 Nov-94 Sep-99 Jul-04 May-09 Mar-14 Jan-19 Nov-23
FAO Food Price Index
Index

4 January 2024
70
astotz.com
 การปรับขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะมาจากปัญหา
ห่วงโซ่อุปทาน ปัญหาด้านภูมิอากาศ และความต้องการ
ที่มากขึ้นเป็นสาคัญ เช่น การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก
 เราคงน้าหนักการลงทุนไว้ที่ 5%
มุมมอง: การเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังมีความไม่
แน่นอน

4 January 2024
ทองคา
 ธนาคารกลางเริ่มสะสมทองคา หรือว่านี่จะเป็ นการค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเก็บในรูป
เงินดอลลาร ์สหรัฐฯ
 ทองคาใช ้รักษามูลค่าเมื่อมีความไม่แน่นอน หรือตลาดหุ้นปรับฐาน

4 January 2024
72
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางเริ่มสะสมทองคา หรือว่านี่จะเป็ น
การค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเก็บในรูปเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ
Sources: A. Stotz Investment Research, World Gold Council
79
481
569
629 601 580
395 379
656
605
255
450
1,136
668
-
200
400
600
800
1,000
1,200
Gold demand from central banks & other institutions (MT)

4 January 2024
73
astotz.com
มุมมอง: ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจถดถอยยังมีอยู่
Source: A. Stotz Investment Research, Goldhub
โดยทั่วไป ทองคาจะช่วย
ป้องกันความเสี่ยงในช่วงที่มี
ความไม่แน่นอน และช่วงตลาด
ปรับฐานได้
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Mar-02 Oct-05 Jun-09 Feb-13 Oct-16 Jun-20 Dec-23
Gold
US$/oz t

4 January 2024
74
astotz.com
 การขึ้นดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางที่เร็วและแรง
พร ้อมกับการดึงสภาพคล่องออกจากตลาด อาจจะทาให้
ตลาดหุ้นปรับตัวลงอย่างรุนแรง
 เราให้น้าหนักการลงทุนในสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่นอย่างละ
ประมาณ 25% ซึ่งหากตลาดเหล่านี้ปรับตัวลงจะทาให้
AWS ได้รับความเสียหายได้
 ถ้าเงินเฟ้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง AWS อาจเสียโอกาสจากการ
ปรับตัวขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

4 January 2024
75
• AWS ปรับตัวขึ้น 2.2% ในเดือนธันวาคม 2023
• หุ้นดูค่อนข้างน่าสนใจเมื่อเทียบกับสินทรัพย์อื่น ๆ
โดยเราให้น้าหนักกับหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ น
อย่างละ 25%
• ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวสูงขึ้น การขึ้นดอกเบี้ยทา
ให้ตลาดหุ้นปรับตัวลง หุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ นทา
ผลงานได้ไม่ดี
ข้อสรุปที่สาคัญ

4 January 2024
Disclaimer
Analyst Certification
The analyst(s) named in this report certifies that (i) all views expressed in this report accurately reflect the personal views of the analyst(s) with regard to any and
all of the subject securities and companies mentioned in this report and (ii) no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly,
related to the specific recommendation or views expressed by that analyst herein.
Required Disclosures
The analyst named in this report (or their associates) does not have a financial interest in the corporation(s) mentioned in this report.
Global Disclaimer
This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, in whole or in part, or delivered or transmitted to any other person without our
prior written consent. By accepting this report, the recipient agrees to be bound by the terms and limitations set out herein. The information contained in this
report has been obtained from public sources believed to be reliable and the opinions contained herein are expressions of belief based on such information. No
representation or warranty, express or implied, is made that such information or opinions is accurate, complete or verified and it should not be relied upon as
such. Nothing in this report constitutes a representation that any investment strategy or recommendation contained herein is suitable or appropriate to a
recipient’s individual circumstances or otherwise constitutes a personal recommendation. It is published solely for information purposes, it does not constitute an
advertisement, a prospectus or other offering document or an offer or a solicitation to buy or sell any securities or related financial instruments in any jurisdiction.
Information and opinions contained in this report are published for the reference of the recipients and are not to be relied upon as authoritative or without the
recipient’s own independent verification or taken in substitution for the exercise of the recipient’s own judgement. All opinions contained herein constitute the
views of the analyst(s) named in this report, they are subject to change without notice and are not intended to provide the sole basis of any evaluation of the
subject securities and companies mentioned in this report. Any reference to past performance should not be taken as an indication of future performance. The
analyst(s) does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this report.
This report is prepared for professional investors and is being distributed to persons whose business involves the acquisition, disposal or holding of securities,
whether as principal or agent.
Distribution or publication of this report in any other places to persons which are not permitted under the applicable laws or regulations of such places is strictly
prohibited.

4 January 2024
คาจากัดความรับผิด
คารับรองของนักวิเคราะห์การลงทุน
นักวิเคราะห์การลงทุนตามรายชื่อที่ปรากฏอยู่ในรายงานนี้ขอรับรองว่า (ก) ความคิดเห็นทั้งหมดในรายงานฉบับนี้ถือเป็ นความคิดเห็นเฉพาะตัวในการวิเคราะห์เกี่ยวกับหลักทรัพย์และบริษัทต่าง ๆ ในหัวข้อหนึ่งหัวข้อใด
หรือทั้งหมดที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้ และ (ข) ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับค่าตอบแทนในการวิเคราะห์ที่เคยเกิดขึ้น เกิดขึ้น หรือจะเกิดขึ้น ไม่ว่าจะโดยตรงหรือโดยทางอ้อม ซึ่งเกี่ยวข้องกับคาแนะนาหรือความคิดเห็นโดย
นักวิเคราะห์การลงทุนในที่นี้
การเปิ ดเผยข้อมูลที่จาเป็ น
นักวิเคราะห์การลงทุนหรือผู้ร่วมวิเคราะห์ตามรายชื่อที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ ไม่มีส่วนได้เสียทางการเงินในบริษัทที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้
คาจากัดความรับผิด
รายงานฉบับนี้ถูกจัดทาขึ้นเพื่อการใช ้งานสาหรับผู้ที่ได้รับซึ่งกาหนดไว้เท่านั้น และห้ามทาซ้าไม่ว่าทั้งหมดหรือบางส่วน หรือทาการส่งมอบ หรือเผยแพร่ต่อไปยังบุคคลอื่นโดยไม่ได้รับความยินยอมเป็ นลายลักษณ์อักษร
และโดยการยอมรับรายงานฉบับนี้ ผู้ที่ได้รับตกลงที่จะผูกพันตามข้อกาหนดและข้อจากัดที่ได้กาหนดไว้ในที่นี้ ข้อมูลที่ปรากฏในรายงานฉบับนี้มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่น่าเชื่อถือ และความคิดเห็นที่ปรากฏนั้นเป็ น
การอ้างอิงตามข้อมูลดังกล่าว ไม่มีการรับรองหรือรับประกันไม่ว่าโดยชัดแจ้งหรือโดยปริยายว่าข้อมูลหรือความคิดเห็นดังกล่าวนั้นถูกต้อง ครบถ้วน หรือได้รับการยืนยัน อีกทั้ง รายงานฉบับนี้ไม่มีข้อความใดที่แสดงว่ากล
ยุทธ์ในการลงทุนหรือคาแนะนานั้นเหมาะสมหรือสมควรกับสถานการณ์ของผู้ที่ได้รับแต่ละราย หรือถือเป็ นคาแนะนาส่วนบุคคล รายงานฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อวัตถุประสงค์เป็ นเพียงการให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็ นการ
โฆษณา หนังสือชี้ชวน หรือเอกสารการเสนออื่นใด หรือข้อเสนอ หรือการเชิญชวนให้ทาการซื้อหรือขายหลักทรัพย์หรือเครื่องมือทางการเงินที่เกี่ยวข้องในขอบเขตใด ๆ ก็ตาม ข้อมูลและความคิดเห็นที่ปรากฏในรายงาน
ฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อใช ้สาหรับการอ้างอิงของผู้ที่ได้รับ และไม่ควรยึดถือโดยปราศจากการตรวจสอบโดยผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง หรือนามาใช ้แทนการตัดสินใจของผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง ความคิดเห็นทั้งหมดที่ปรากฏอยู่ใน
ที่นี้เป็ นความเห็นของนักวิเคราะห์การลงทุนที่มีรายชื่อในรายงานฉบับนี้ ซึ่งอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า และไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช ้เป็ นพื้นฐานในการประเมินใด ๆ เกี่ยวกับหลักทรัพย์และ
บริษัทที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้แต่อย่างใด การอ้างอิงถึงผลการดาเนินงานในอดีตไม่ถือเป็ นเครื่องบ่งชี้ถึงผลการดาเนินงานในอนาคต นักวิเคราะห์การลงทุนไม่ยอมรับในความรับผิดใด ๆ สาหรับการสูญเสียไม่ว่า
โดยตรงหรือเป็ นผลสืบเนื่องที่เกิดขึ้นจากการใช ้ข้อมูลที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้
รายงานฉบับนี้จัดทาขึ้นสาหรับนักลงทุนมืออาชีพ และได้ทาการเผยแพร่ให้กับบุคคลที่ประกอบธุรกิจเกี่ยวกับการได้มา จาหน่าย หรือการถือครองหลักทรัพย์ไม่ว่าจะเป็ นตัวการหรือตัวแทน
ห้ามทาการเผยแพร่หรือตีพิมพ์รายงานฉบับนี้ในสถานที่อื่นใดให้แก่บุคคลที่ไม่ได้รับอนุญาตภายใต้กฎหมายหรือข้อบังคับที่เกี่ยวข้องในสถานที่ดังกล่าวโดยเด็ดขาด
ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลสาคัญของกองทุนโดยเฉพาะนโยบายกองทุน ความเสี่ยง และผลการดาเนินงานของกองทุน โดยสามารถขอข้อมูลจากผู้แนะนาก่อนตัดสินใจลงทุน | ผลการดาเนินงานในอดีต และผลการ
เปรียบเทียบผลการดาเนินงานที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ในตลาดทุน มิได้เป็ นสิ่งยืนยันถึงผลการดาเนินงานในอนาคต | ผู้ลงทุนอาจมีความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน เนื่องจากการป้ องกันความเสี่ยงขึ้นอยู่กับดุลยพินิจ
ของผู้จัดการกองทุน | ข้อมูลและการคาดการณ์ที่ปรากฏในบทความนี้จัดทาขึ้นจากแหล่งข้อมูลในอดีตร่วมกับการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน แต่ทั้งนี้ไม่อาจรับรองความสมบูรณ์แท้จริงและความแม่นยาของการวิเคราะห์
ข้อมูลในอนาคตได้ | สอบถามข้อมูลเพิ่มเติมหรือขอรับหนังสือชี้ชวนได้ที่บริษัทหลักทรัพย์นายหน้าซื้อขายหน่วยลงทุน ฟินโนมีนา จากัด ในช่วงเวลาวันทาการตั้งแต่ 09:00-17:00 น. ที่หมายเลขโทรศัพท์ 02 026
5100 และทาง LINE “@FINNOMENAPORT”

20240104_A. Stotz All Weather Strategy - Performance review December 2023.pdf

Recommended

Recommended

More Related Content

More from FINNOMENAMarketing

More from FINNOMENAMarketing (20)

20240104_A. Stotz All Weather Strategy - Performance review December 2023.pdf