Sep2023_A. Stotz All Weather Strategy - Weight update & Performance review

Please refer to important disclaimer and disclosures at the end of the report
Presented by: Andrew Stotz, PhD, CFA 4 September 2023
A. Stotz All Weather Strategies
กระจายการลงทุนในหุ้นโลก
เพื่อผลตอบแทนระยะยาว

4 September 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
2
astotz.com
Global ลงทุนทั่วโลก
Long-term หวังผลตอบแทนระยะยาว
Diversified กระจายการลงทุน
GLD

4 September 2023
3
astotz.com
 Global: ลงทุนทั่วโลก ไม่เฉพาะไทย
 Long-term: สร ้างผลตอบแทนระยะยาว และจากัดการ
ขาดทุนในช่วงที่ตลาดหุ้นปรับฐาน
 Diversified: กระจายการลงทุนทั่วโลกใน 4 สินทรัพย์
A. Stotz All Weather Strategy

4
4 September 2023
A. Stotz All Weather Strategy
รีวิว: มีแค่ตลาดตราสารหนี้ญี่ปุ่ นและไทยที่ปรับตัวขึ้น
ผลงาน: AWS ปรับตัวลง 1.8% ในเดือนสิงหาคม 2023
น้าหนัก: เพิ่มน้าหนักหุ้นสหรัฐฯ เป็ น 25% จาก 5% ลดน้าหนักทองคาจาก
25% เหลือ 5% ย้ายการลงทุนจากพันธบัตรตลาดไทยไปพันธบัตร
ตลาดโลก
มุมมอง: หุ้นดูน่าสนใจระดับปานกลาง เราให้น้าหนักในหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป
และหุ้นญี่ปุ่ นอย่างละ 25%
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง การขึ้นดอกเบี้ยทาให้ตลาดหุ้น
ปรับตัวลงอย่างรุนแรง หุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ น ปรับตัวลง

4 September 2023
5
astotz.com
Absolute Performance (%, local currency)
Stock Exchange (SE) 1D 1W 1M 3M 6M YTD 1Y 3Y 5Y
NYSE (0.5) 2.0 (2.6) 7.5 3.7 5.4 8.1 28.4 23.4
NASDAQ SE 0.1 4.2 (2.2) 8.5 22.5 34.1 18.8 30.6 82.9
Canadian SE (0.2) 2.5 (1.7) 3.6 0.6 4.8 5.4 25.7 26.3
Brazil SE (1.6) (1.4) (6.2) 3.1 4.1 0.2 (2.6) (8.5) 14.2
Americas 0.0 3.9 (2.2) 7.9 20.0 30.4 16.9 29.1 75.8
Japan SE 0.8 2.0 0.4 9.5 17.0 23.3 18.8 49.1 27.0
Shanghai SE (0.5) 1.2 (5.2) (2.6) (4.9) 1.0 (2.5) (5.7) 0.9
Hong Kong SE (0.6) 0.9 (8.5) 0.8 (7.1) (7.1) (7.9) (27.0) (35.7)
Shenzhen SE (0.6) 1.9 (5.9) (2.8) (9.1) (1.4) (7.1) (13.8) 10.2
National SE (0.3) (0.0) (0.8) 7.3 16.6 9.6 15.4 99.7 84.7
Korean SE (0.2) 0.7 (2.9) (0.8) 5.9 14.3 4.3 28.7 3.2
Australia SE 0.1 1.7 (1.4) 3.0 0.6 3.8 4.6 20.5 15.6
Taiwan SE (0.5) (0.8) (3.0) 0.3 9.0 17.7 10.9 71.4 54.1
Singapore SE 0.4 1.7 (4.2) 2.4 (0.9) (0.6) 0.4 27.7 (2.6)
Malaysia SE (0.2) 0.8 6.0 3.1 (1.8) (2.9) 1.1 8.0 (21.4)
Thailand SE (0.7) 0.6 0.6 2.1 (3.5) (6.2) (4.5) 20.3 (14.4)
Vietnam SE 0.9 2.9 0.1 13.9 19.5 21.5 (4.4) 48.4 9.1
Philippines SE (1.9) (0.1) (6.3) (4.7) (5.8) (6.0) (8.8) (20.2) (21.3)
Asia (0.2) 1.4 (3.4) 0.8 0.8 5.7 2.3 15.7 14.8
European SE (0.5) 1.5 (3.3) 2.8 0.5 10.1 13.3 38.3 28.1
London SE (0.4) 1.5 (3.4) (0.5) (5.9) (0.7) 0.8 18.3 (3.6)
Saudi SE (0.7) 0.8 (1.7) 4.3 13.7 9.0 (6.5) 59.1 40.8
Deutsche SE 0.5 1.6 (3.4) (0.0) (0.8) 9.9 12.4 5.3 3.4
Swiss SE 0.3 1.4 (1.6) (0.8) 0.3 3.7 2.5 10.8 25.2
Moscow SE (*No data since 18 Mar 2022) na na na na na na na na na
BME Spanish SE (0.4) 1.8 (1.4) 5.0 1.9 14.9 18.4 34.9 6.4
Europe, Africa, Middle East 0.0 1.5 (2.7) 0.1 (2.4) 4.6 6.0 13.9 4.3
Total (0.1) 2.6 (2.7) 4.2 9.7 17.6 10.0 22.0 43.1
รีวิว: ผลตอบแทนของหุ้นโลก
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. ValuationMasterClass.com/resources/market-stats
Note: Data as of 31 August 2023.
หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลง 2% ใน
เดือนที่ผ่านมา
หุ้นญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในไม่กี่ตลาดที่
ปรับตัวขึ้น
หุ้นฮ่องกงและจีนเป็นกลุ่มที่ทา
ผลงานได้แย่ที่สุดในเดือน
สิงหาคม
หุ้นยุโรปปรับตัวลง 3.3%

4 September 2023
6
astotz.com
อัปเดต: ฟิ ทช ์ลดระดับความน่าเชื่อถือพันธบัตร
สหรัฐฯ
Source: Twitter
มีเกร็ดประวัติศาสตร ์ที่น่าสนใจ
ใน tweet ข้อความนี้
อย่างไรก็ตาม คาดว่าการปรับ
ลดระดับความน่าเชื่อถือของ
ฟิทช ์ไม่น่าจะมีผลกระทบต่อ
ตลาดอย่างมีนัยสาคัญ

4 September 2023
7
astotz.com
อัปเดต: การสร้างโรงงานในสหรัฐฯ กระตุ้นการเติบโต
ของผลิตภัณฑ์มวลรวมแห่งชาติ (GDP)
Source: Twitter

4 September 2023
8
astotz.com
อัปเดต: การสร้างโรงงานในสหรัฐฯ กระตุ้นการเติบโต
ของ GDP
Source: Twitter
การย้ายฐานการผลิตกลับมา
ยังสหรัฐฯ ช่วยกระตุ้นการ
เติบโตของ GDP สหรัฐฯ เห็น
ได้จากระดับการสร ้างโรงงาน
อยู่ในระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี
1981

4 September 2023
9
astotz.com
อัปเดต: ปริมาณเงินในสหรัฐฯ ปรับตัวลง
Source: Twitter

4 September 2023
10
astotz.com
อัปเดต: ปริมาณเงินในสหรัฐฯ ปรับตัวลง
Source: Twitter
การเติบโตที่เป็นลบของ
ปริมาณเงินไม่เคยเกิดขึ้นอีก
เลยนับตั้งแต่ปี 1960 แต่ว่าใน
ปี 2023 ตั้งแต่ต้นปี เริ่ม
เกิดขึ้นแล้ว

4 September 2023
11
astotz.com
อัปเดต: การล้มละลายของบริษัทสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็ น
เท่าตัว
Source: Twitter

4 September 2023
12
astotz.com
อัปเดต: การล้มละลายของบริษัทสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็ น
เท่าตัว
Source: Twitter
ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed)
สามารถหลีกเลี่ยงภาวะ
เศรษฐกิจถดถอยได้จริงหรือ?

4 September 2023
13
astotz.com
อัปเดต: ปัจจุบันตลาดเชื่อว่าจะไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจ
ถดถอยในสหรัฐฯ
Source: Twitter

4 September 2023
14
astotz.com
อัปเดต: ปัจจุบันตลาดเชื่อว่าจะไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจ
Source: Twitter

4 September 2023
15
astotz.com
อัปเดต: ราคาสินค้าส่งออกของจีนต่าลงมาก
Source: Twitter
เป็นการปรับตัวต่าลงมากที่สุด
ในรอบ 10 ปี สาหรับดัชนี
ราคาสินค้าส่งออก ซึ่งทาให้
เพิ่มแรงกดดันเงินฝืดต่อ
เศรษฐกิจจีน

4 September 2023
16
astotz.com
อัปเดต: ธนาคารกลางจีน (PBOC) ลดดอกเบี้ย
Source: Twitter
การฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีน
น่าจะไม่ง่าย
ในขณะที่ประเทศตะวันตกขึ้น
ดอกเบี้ย แต่จีนกลับลด
ดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

4 September 2023
17
astotz.com
อัปเดต: รัฐบาลจีนกระตุ้นการลงทุนในตลาดหุ้น
Source: Twitter

4 September 2023
18
• ฟิ ทช ์ลดระดับความน่าเชื่อถือของพันธบัตร
รัฐบาลสหรัฐฯ
• การสร้างโรงงานช่วยกระตุ้น GDP ของสหรัฐฯ
• ปริมาณเงินในสหรัฐฯ ลดลงอย่างต่อเนื่อง
• ตลาดคาดการณ์ว่าจะไม่เกิดภาวะเศรษฐกิจ
• PBOC ลดอัตราดอกเบี้ย
• รัฐบาลจีนกระตุ้นการลงทุนในตลาดหุ้น
ข้อสรุปที่สาคัญ

4 September 2023
19
astotz.com
น้าหนักการลงทุนก่อนหน้านี้: หุ้น 65% และทองคา
25%
Source: A. Stotz Investment Research
This is not a recommendation or investment advice.
Exposure Asset class Weight (%)
Equity
Region
US Equity 5.0
Developed Europe Equity 25.0
Japan Equity 25.0
Emerging markets Equity 5.0
Asia Pacific ex JP Equity 5.0
Total equity: 65.0
Bonds
Money market Bond 5.0
Total bonds: 5.0
Others
Commodities Commodities 5.0
Gold Gold 25.0
Total others: 30.0
Total: 100

4 September 2023
20
astotz.com
รีวิว: หุ้นโลกปรับตัวลง 2.8% ในเดือนสิงหาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 August 2023.
ในปี 2022 หุ้นโลกปรับตัวลง
18.0%
ตั้งแต่ต้นปี 2023 หุ้นโลก
ปรับตัวขึ้น 18.7%
การชะลอตัวของเศรษฐกิจจีน
และการปรับตัวขึ้นของอัตรา
ผลตอบแทนพันธบัตร
(yields) กดดันตลาดหุ้นใน
เดือนสิงหาคม
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Nov-19 Aug-20 May-21 Feb-22 Nov-22 Aug-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100

4 September 2023
21
astotz.com
รีวิว: หุ้นสหรัฐฯ ทาผลงานได้ดีที่สุดเป็ นอันดับ 2 แต่
ปรับตัวลง 2% ในเดือนสิงหาคม 2023
เราให้น้าหนัก 5% ในหุ้น
สหรัฐฯ
yield พันธบัตรที่เพิ่มขึ้น และ
การปรับลดระดับความ
น่าเชื่อถือของพันธบัตรรัฐบาล
สหรัฐฯ โดยฟิทช ์กดดันตลาด
หุ้นในช่วงต้นเดือน
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 September 2023
22
astotz.com
รีวิว: หุ้นยุโรปทาผลงานแย่เป็ นอันดับ 3 โดยปรับตัว
ลง 3.8% ในเดือนสิงหาคม 2023
เราให้น้าหนัก 25% ในตลาด
หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้ว
จากที่ตลาดมีมุมมองว่า
เศรษฐกิจยุโรปจะแย่กว่าสหรัฐฯ
ทาให้หุ้นยุโรปปรับตัวลง
มากกว่า
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 September 2023
23
astotz.com
รีวิว: ตลาดเกิดใหม่ทาผลงานได้แย่ที่สุดเป็ นอันดับ 2
โดยปรับตัวลง 5.9% ในเดือนสิงหาคม 2023
ตลาดเกิดใหม่
ความอ่อนแอของเศรษฐกิจจีน
และค่าเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ที่
แข็งค่าขึ้นกดดันผลตอบแทน
ของตลาดหุ้นเกิดใหม่
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 September 2023
24
astotz.com
รีวิว: หุ้นเอเชียแปซิฟิ กไม่รวมญี่ปุ่ นทาผลงานได้แย่ที่สุด
โดยปรับตัวลง 6.6% ในเดือนสิงหาคม 2023
เอเชียแปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น
ตลาดจีนกดดันหุ้นกลุ่มนี้มาก
ที่สุด แต่ว่าหุ้นไต้หวัน และ
เกาหลีใต้ก็ไม่ได้มีผลงานที่
ดีกว่าเท่าไร
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 September 2023
25
astotz.com
รีวิว: หุ้นญี่ปุ่ นทาผลงานได้ดีที่สุด โดยปรับตัวขึ้น
0.5% ในเดือนสิงหาคม 2023
ญี่ปุ่น
ตลาดเชื่อว่ารัฐบาลญี่ปุ่นจะ
สนับสนุนการเติบโตของ
เศรษฐกิจผ่านนโยบายต่าง ๆ
เช่น การอุดหนุนด้านพลังงาน
และการเข้าแทรกแซงค่าเงิน
80
100
120
140
160
180
200
220
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan

4 September 2023
26
astotz.com
รีวิว: พันธบัตรโลกปรับตัวลง ในเดือนสิงหาคม
เราให้น้าหนัก 5% กับตราสาร
หนี้ไทย (แทนที่จะเป็นตราสาร
หนี้ต่างประเทศ) ซึ่งปรับตัวขึ้น
เล็กน้อยในช่วงที่ผ่านมา
วัตถุประสงค์หลักของการ
ลงทุนในตราสารหนี้ เพื่อ
ป้องกันความเสี่ยงจากตลาดขา
ลง
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 September 2023
27
astotz.com
รีวิว: สินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวขึ้นเล็กน้อยในเดือน
สิงหาคม
เราให้น้าหนัก 5% กับสินค้า
โภคภัณฑ์
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 September 2023
28
astotz.com
รีวิว: น้ามันดิบ WTI ปิ ดที่ 84 ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อ
บาร ์เรล ณ สิ้นเดือนสิงหาคม 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
OPEC+ ลดกาลังการผลิต
ตลาดคาดว่าซาอุดิอาระเบีย
และรัสเซียจะผลิตน้ามันใน
อัตราที่ต่าต่อไป
อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น และอุปทานที่
ตึงตัวทาให้ราคาน้ามันปรับตัว
เพิ่มขึ้น
-
20
40
60
80
100
120
140
160
Sep-89 Jul-94 May-99 Mar-04 Jan-09 Nov-13 Sep-18 Jul-23
Crude oil - WTI spot price (US$/bbl)

4 September 2023
29
astotz.com
รีวิว: มีแค่พลังงานที่ทาผลงานได้ดีในกลุ่มสินค้าโภค
ภัณฑ์
Source: A. Stotz Investment Research, TradingView, Refinitiv.
Note: Price data as of 31 August 2023.
ราคาน้ามันทาให้ราคากลุ่ม
พลังงานโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น
3
0
(2)
(4)
(4)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
Energy Livestock Precious
metals
Agriculture Industrial
metals
Past 1 month total return (%, USD)

4 September 2023
30
astotz.com
รีวิว: ราคาทองคาปรับตัวลง 0.7% ในเดือนสิงหาคม
2023
เราให้น้าหนัก 25% ในทองคา
ราคาทองคาปิดที่ 1,940
ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อออนซ ์
การปรับตัวขึ้นของ yield
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กดดัน
ราคาทองคา แต่ยังถือว่า
ทองคายังรักษาระดับราคาได้
ค่อนข้างดี เมื่อเทียบกับ
สินทรัพย์อื่น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
World stocks
World bonds
Commodities
Gold

4 September 2023
31
astotz.com
รีวิว: มีเพียงเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ เท่านั้นที่แข็งค่าเมื่อ
เทียบกับทองคาในเดือนสิงหาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
เงินสกุลอื่น ๆ ทั้งหมดอ่อนค่า
เมื่อเทียบกับราคาทองคาตั้งแต่
ต้นปี
การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้ราคาทองคา
ต่าลงในรูปเหรียญสหรัฐฯ และ
ในทางกลับกัน
Stronger/(Weaker) versus Gold (%)
Currency Code
Gold price
(lcy/t oz) 1M 3M YTD 1Y 5Y 10Y
United States Dollar USD 1,940 1.3 1.1 (6.3) (13.4) (61.5) (38.9)
Euro EUR 1,790 (0.1) 2.5 (5.0) (5.2) (72.8) (69.4)
Japanese Yen JPY 282,345 (1.0) (3.2) (18.0) (18.8) (111.7) (106.0)
Sterling GBP 1,531 (0.0) 3.0 (1.5) (4.0) (65.2) (70.0)
Swiss franc CHF 1,713 (0.0) 4.1 (1.6) (2.5) (47.3) (32.0)
Renminbi CNY 14,082 (0.3) (0.9) (11.9) (19.5) (71.7) (64.8)
Thai baht THB 67,865 (1.0) 0.2 (7.5) (8.6) (72.5) (51.3)

4 September 2023
32
astotz.com
ตั้งแต่จัดตั้ง AWS ปรับตัวขึ้น 27.4%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% Thai
treasuries. The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 August 2023.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 Apr-20 May-21 Jul-22 Aug-23
AWS
Total return, rebased to 100
127.4

4 September 2023
33
astotz.com
รีวิว: นอกจากปรับขึ้น 27.4% แล้ว AWS ยังทาผลงาน
เหนือกว่าพอร ์ต 60/40 นับตั้งแต่ก่อตั้งอยู่ 5.1%
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 Apr-20 May-21 Jul-22 Aug-23
AWS
60/40*
Total return, rebased to 100
127.4
122.3

4 September 2023
34
astotz.com
0.5
0.1
(0.7)
(1.1)
(1.8) (1.9) (2.0)
(3.8)
(5.9)
(6.6)
(7.0)
(6.0)
(5.0)
(4.0)
(3.0)
(2.0)
(1.0)
0.0
1.0
Past 1 month total return (%)
เดือนสิงหาคม 2023: AWS ปรับตัวลง 1.8% ซึ่งดีกว่า
พอร ์ต 60/40 อยู่ 0.1%
การให้น้าหนักในหุ้นญี่ปุ่น
25% ทาผลงานได้ดี
การให้น้าหนักในทองคาก็ถือว่า
ใช ้ได้ เมื่อเทียบกับหุ้นอื่น ๆ
แต่การให้น้าหนัก 25% ในหุ้น
ยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้วกดดัน
ผลตอบแทนโดยรวม
equiti
es

4 September 2023
35
astotz.com
AWS (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 27.4 0.1 2.2 4.3 3.7 3.1 (1.8)
Standard deviation* 10.0 9.5 8.0 7.2 7.5 8.1 8.6
Risk-adjusted return* (x) 0.6 0.0 0.3 0.9 1.0 1.6 (2.3)
Maximum drawdown (20.5) (14.7) (6.3) (6.0) (4.2) (4.2) (4.2)
Drawdown-adjusted return (x) 1.3 0.0 0.4 0.7 0.9 0.7 na
60/40 (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 22.3 (15.5) 5.4 6.8 3.6 3.1 (1.9)
Standard deviation* 12.0 10.5 9.8 7.5 7.4 7.0 8.0
Risk-adjusted return* (x) 0.4 (0.7) 0.5 1.4 1.0 1.8 (2.5)
Maximum drawdown (21.2) (17.3) (7.7) (7.7) (3.5) (3.5) (3.5)
Drawdown-adjusted return (x) 1.1 na 0.7 0.9 1.0 0.9 na
รีวิว: AWS สร้างผลตอบแทนได้ดี
AWS ให้ผลตอบแทนสูงกว่า
พอร ์ต 60/40 ในระยะยาว
แต่ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
ถือเป็นช่วงเวลาที่ท้าทาย
ในขณะที่ 6 เดือนหลังสุด ถือ
ว่ามีผลตอบแทนใกล้เคียงกับ
พอร ์ต 60/40

4 September 2023
36
astotz.com
รีวิว: AWS มีความผันผวนต่ากว่าพอร ์ต 60/40
สัดส่วนการลงทุนในหุ้น 25-
65% ช่วยลดความผันผวน
ทองคาช่วยลดความผันผวน
โดยรวมของพอร ์ต เนื่องจาก
เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มี
ความสัมพันธ์กับหุ้น
Past performance should not be taken as an indication or guarantee
of future performance, and no representation or warranty, expressed
or implied, is made regarding future performance.
0.9
10.0
12.0
14.5
16.1
18.1
21.0 21.1 21.2 21.2
-
5
10
15
20
25
Annualized volatility (%)

4 September 2023
37
astotz.com
รีวิว: AWS ขาดทุนน้อยกว่าพอร ์ต 60/40 9 ครั้ง
จาก 10 ครั้งในช่วงที่ตลาดหุ้นปรับตัวลงมากที่สุด
จุดเด่นสาคัญของ AWS คือ
การจากัดการขาดทุนเมื่อ
ตลาดหุ้นโลกปรับตัวลง
(6.4)
(5.6)
(4.5)
(3.7)
(3.3)
(3.0) (2.9)
(2.4) (2.2) (2.1)
(7)
(6)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
AWS
60/40*
Return on the 10 worst-returning days of Global equity (%)

4 September 2023
38
astotz.com
รีวิว: AWS ทาผลงานได้ดีกว่าพอร ์ต 60/40 ในเดือนสิงหาคม 2023 และโดยรวม
สร้างผลงานได้สูงกว่าพอร ์ต 60/40 ใน 57% ของเดือนทั้งหมด
AWS สามารถสร ้าง
ผลตอบแทนเหนือกว่าพอร ์ต
60/40 ใน 31 เดือนจาก 54
เดือน
Past performance should not be taken as an
indication or guarantee of future performance,
and no representation or warranty, expressed or
implied, is made regarding future performance.
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Mar-19 Jan-20 Nov-20 Sep-21 Jul-22 May-23
AWS vs. 60/40*
Total return (%)
AWS outperformed 60/40*
AWS underperformed 60/40*

4 September 2023
39
astotz.com
การปรับเปลี่ยนน้าหนักการลงทุน
Source: Giphy.com

4 September 2023
40
astotz.com
Target allocation (%)
Exposure Asset class Fund New Change Previous
Equity
US Equity Krungsri US Equity Index Hedged FX 25.0 20.0 5.0
Developed Europe Equity K European Equity Index 25.0 - 25.0
Japan Equity K Japanese Equity Index 25.0 - 25.0
Emerging markets Equity TISCO Global Emerging Markets 5.0 - 5.0
Asia Pacific ex JP Equity TISCO Asia Pacific ex Japan 5.0 - 5.0
Total equity: 85.0 20.0 65.0
Bonds
Global bonds Bond SCB Global Bond Fund 5.0 5.0 -
Money market Bond TMB Treasury Money - (5.0) 5.0
Total bonds: 5.0 - 5.0
Others
Commodities Commodities SCB Commodity Plus 5.0 - 5.0
Gold Gold TMB Gold Singapore Fund 5.0 (20.0) 25.0
Total others: 10.0 (20.0) 30.0
Total: 100 - 100
น้าหนักการลงทุน: เพิ่มน้าหนักหุ้นเป็ น 85% ลด
ทองคาเหลือ 5%
ยังคงให้น้าหนักมากกว่าตลาดใน
ตลาดหุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้ว
และตลาดหุ้นญี่ปุ่น
เพิ่มน้าหนักหุ้นสหรัฐฯ เป็ น 25%
จาก 5%
ย้ายการลงทุนจากพันธบัตรไทย
เป็ นพันธบัตรโลก
ลดน้าหนักทองเหลือ 5% จาก
25%
This is not a recommendation nor investment advice.

41
4 September 2023
หุ้น
 ธนาคารกลางต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้ อ ในขณะที่พยายามจะหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจ
ถดถอย และวิกฤตธนาคาร
 การโต้เถียงกันว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือไม่ยังคงอยู่ แต่ตลาดดูเหมือนจะ
เชื่อว่าจะไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอย
 การคงดอกเบี้ยของ Fed จะช่วยสนับสนุนตลาดหุ้นได้

4 September 2023
42
astotz.com
Equity
Total equity: 85.0 20.0 65.0
Bonds
Others
Total others: 10.0 (20.0) 30.0
Total: 100 - 100
น้าหนักการลงทุน: เพิ่มน้าหนักหุ้นเป็ น 85%
คงการให้น้าหนักมากกว่า
ตลาดในตลาดหุ้นยุโรปกลุ่ม
พัฒนาแล้ว และตลาดหุ้นญี่ปุ่น
เพิ่มน้าหนักหุ้นสหรัฐฯ จาก
5% เป็น 25%

4 September 2023
43
astotz.com
มุมมอง: ราคาน้ามันฟื้นตัว สร้างแรงกดดันต่ออัตรา
เงินเฟ
้ อ
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED, Refinitiv.
Note: *Weighted by nominal GDP. Data as of 31 August 2023.
ความผันผวนของราคาพลังงาน
เป็ นสาเหตุให้ธนาคารกลาง
พิจารณาเงินเฟ้ อพื้นฐานที่ไม่รวม
ราคาอาหาร และพลังงาน
อย่างไรก็ดี ถ้าราคาน้ามันปรับตัว
สูงขึ้นต่อเนื่อง อาจจะเร่งอัตราเงิน
เฟ้ ออีกครั้ง เพราะน้ามันเป็ น
วัตถุดิบสาคัญสาหรับหลาย
อุตสาหกรรม
2.5
-
100
200
300
400
500
600
700
800
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Sep-89 Jul-94 May-99 Mar-04 Jan-09 Nov-13 Sep-18 Jul-23
World inflation*
LT-average inflation – 2.5%
WTI crude oil (RHS)
(%) Oil price, rebased to 100

4 September 2023
44
astotz.com
มุมมอง: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 3 เดือนปรับตัว
สูงขึ้นเป็ น 5.1% จาก 3.0% ใน 1 ปี ที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
ธนาคารกลางต้องสู้กับเงินเฟ้ อ
และต้องพยายามหลีกเลี่ยงภาวะ
เศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง และ
วิกฤตธนาคาร
ดอกเบี้ยนโยบายถูกปรับเพิ่มอย่าง
รวดเร็ว และอัตราเงินเฟ้ อได้ถูกกด
ต่าลง ทาให้เราคิดว่าธนาคาร
กลางจะเริ่มชะลอการขึ้นดอกเบี้ย
หรือคงดอกเบี้ยไว้ชั่วคราว
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
A-22
S-22
O-22
N-22
D-22
J-23
F-23
M-23
A-23
M-23
J-23
J-23
A-23
World
(3m Gov't bond yield,%)

4 September 2023
45
astotz.com

4 September 2023
46
astotz.com
มุมมอง: การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็ นการปรับขึ้น
ดอกเบี้ยที่เร็วที่สุดของ Fed ตั้งแต่ช่วง 1980
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED
หลังการขึ้นดอกเบี้ย 0.25%
ในเดือนกุมภาพันธ์2023 การ
ขึ้นดอกเบี้ยรอบนี้ ถือว่าขึ้นเร็ว
ที่สุดนับตั้งแต่ช่วงปี 1980
ในรอบนี้ Fed ขึ้นดอกเบี้ยไป
แล้วถึง 5.25%
ทาให้เกิดการกลับทิศของ
ผลตอบแทนพันธบัตร (yield-
curve inversion)
1987
1994
1999
1983
2004
2015
CURRENT
-
1
2
3
4
5
6
0 9 18 27 36
Change in Fed's target rate (%)
# of months from the first hike

4 September 2023
47
astotz.com
(2)
(1)
-
1
2
3
4
Jan-83 Oct-89 Jul-96 Apr-03 Jan-10 Oct-16 Jul-23
Recession 10Y US Treasury minus 3M US Treasury
(%)
มุมมอง: การกลับทิศของกราฟอัตราส่วนผลตอบแทนพันธบัตร (inverted
yield-curve) รุนแรงขึ้น แต่ต้องจับตาดูการพลิกกลับที่อาจเริ่มแล้ว
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED.
ตั้งแต่ปี 1968 inverted
yield-curve จะเกิดขึ้นก่อน
ภาวะเศรษฐกิจถดถอย
หลังจากเกิด inverted yield
curve จะเกิดภาวะเศรษฐกิจ
ถดถอยโดยเฉลี่ยภายใน 1 ปี
(ซึ่งก็คือไตรมาส 4 ปี 2023)

4 September 2023
48
astotz.com
มุมมอง: หลังจากการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม
ตลาดคิดว่า Fed น่าจะคงดอกเบี้ยในเดือนกันยายน 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 1 September 2023.
ตลาดคิดว่ามีโอกาส 89% ที่
Fed จะคงดอกเบี้ยในการ
ประชุมครั้งถัดไป
การคงดอกเบี้ยอาจจะทาให้
ภาวการณ์ถดถอยทาง
เศรษฐกิจถูกกเลื่อนออกไป
การคงดอกเบี้ยอาจจะช่วย
สนับสนุนตลาดหุ้นด้วย
89
11
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
5.25-5.50 (unchanged) 5.50-5.75
Probabilities for the Fed meeting on 20 September 2023 (%)
Target rate (%)

4 September 2023
49
astotz.com
Outlook: The expected rate curve has shifted up
significantly since May 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, CME FedWatch Tool.
Note: Data as of 1 September 2023.
ตลาดคิดว่าดอกเบี้ยจะสูงที่สุด
ในช่วงไตรมาส 4 ปี 2023
การปรับตัวลงของดอกเบี้ย
นโยบายจะช่วยกระตุ้นการ
ขยายตัวของเศรษฐกิจ และ
ในทางกลับกัน
5.6
4.4
4.8
3.1
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
1-Sep-23
8 May 2023
Probability-weighted Fed target rate (%)
FOMC meeting date

4 September 2023
50
astotz.com
มุมมอง: ตลาดเชื่อว่าธนาคารกลางอังกฤษ (BOE) จะดาเนินนโยบายตึงตัวมากกว่า Fed
แต่ธนาคารกลางญี่ปุ่ น (BOJ) ยังคงดาเนินนโยบายแบบผ่อนคลายสุดโต่ง (ultra-loose)
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
(1)
-
1
2
3
4
5
6
7
Fed ECB BoJ BoE
Market-implied target rate (%)

4 September 2023
51
astotz.com
-
2
4
6
8
10
12
14
16
Jul-54 Feb-64 Sep-73 Apr-83 Nov-92 Jun-02 Jan-12 Aug-21
Recessions US unemployment rate Current unemployment
(%)
มุมมอง: ตอนนี้ตลาดแรงงานสหรัฐฯ มีการจ้าง
แรงงานในระดับสูงที่สุด
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED
ปัจจุบันมีอัตราการว่างงานที่ต่า
ที่สุดนับตั้งแต่ 1969 ซึ่งระดับการ
จ้างงานที่สูงจะตามมาด้วยภาวะ
เศรษฐกิจถดถอย
การจ้างงานที่สูงสร ้างแรงกดดันทา
ให้ค่าแรงเพิ่มขึ้น
ในทางกลับกัน ตลาดแรงงานที่
แข็งแกร่งก็จะทาให้เศรษกิจไม่
ถดถอยได้

4 September 2023
52
astotz.com
90
95
100
105
Jan-60
Oct-62
Jul-65
Apr-68
Jan-71
Oct-73
Jul-76
Apr-79
Jan-82
Oct-84
Jul-87
Apr-90
Jan-93
Oct-95
Jul-98
Apr-01
Jan-04
Oct-06
Jul-09
Apr-12
Jan-15
Oct-17
Jul-20
Apr-23
Recessions Composite leading indicators Long-term trend = 100
มุมมอง: ดัชนี้ชี้วัดเศรษฐกิจถดถอยลดต่าลงมากว่า
แนวโน้มปกติ แต่ในช่วงหลัง ๆ มีการปรับเพิ่มขึ้น
Sources: A. Stotz Investment Research, FRED, OECD
ดัชนีชี้วัดเศรษฐกิจถดถอย
ปรับตัวลงต่ากว่าแนวโน้มปกติ
แต่เริ่มปรับตัวขึ้นเล็กน้อย
บรรยากาศตลาดตอนนี้
คาดการณ์ว่าจะเกิดการชะลอ
แบบค่อยเป็นค่อยไป (soft
landing) หรืออาจไม่เกิดภาวะ
ถดถอยใด ๆ ซึ่งจะสนับสนุน
ตลาดหุ้น

4 September 2023
53
astotz.com
มุมมอง: มูลค่าหุ้นเริ่มสูงขึ้น ด้วยราคาที่ฟื้นตัวในปี นี้ แต่
ว่ายังต่ากว่าระดับ +1 ของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (SD)
มูลค่าหุ้นโลกที่ถูกประเมินไว้อยู่
ในระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต
อัตราการทากาไรของบริษัทต่า
กว่าเดิม แต่นักวิเคราะห์ได้เริ่ม
ปรับขึ้นมาสูงขึ้นแล้ว
+2 Stdev
+1 Stdev
Average
-1 Stdev
-2 Stdev
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
Apr-09 Nov-12 Jun-16 Jan-20 Aug-23
World - 12mth forward price-to-earnings
12mth forward net profit margin (RHS)
(x) (%)

4 September 2023
54
astotz.com
 เราเชื่อว่าธนาคารกลาง และนักการเมืองพร ้อมที่จะเปลี่ยน
นโยบาย หากมีความเสียหายเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจ
 และเราเชื่อว่าการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กาลังจะทาให้เกิด
ความเสียหายกับเศรษฐกิจ
 เมื่อบรรยากาศเริ่มไม่ดี ตลาดหุ้น และเศรษฐกิจกาลังเริ่ม
แสดงสัญญาณอ่อนแอ เราคาดว่า Fed จะกลับทิศ
นโยบายและลดดอกเบี้ยจนเข้าใกล้ศูนย์
 การกลับทิศนโยบายจะช่วยสนับสนุนตลาดหุ้น
มุมมอง: ตั้งแต่ปี ที่แล้ว เราเชื่อว่าธนาคารกลางจะ
กลับทิศนโยบายในที่สุด

4 September 2023
55
astotz.com
สรุป FVMR แต่ละภูมิภาค
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: 1 Dividend payout ratio, 2 Earnings per share year-on-year
growth, 3 Price change in local currency, 4 Net debt-to-equity, 5 Price risk is annualized standard deviation. All YE
are consensus estimates, except gearing. Price data as of 31 August 2023.
พื้นฐาน (Fundamentals): หุ้น
สหรัฐฯ มีผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือ
หุ้น ROE สูงที่สุด
มูลค่า (Valuation): หุ้นยุโรปมี PE
ต่าที่สุด และหุ้นญี่ปุ่นมี PB ต่าที่สุด
แนวโน้ม (Momentum): หุ้นญี่ปุ่นมี
แนวโน้มที่ดีที่สุด
ความเสี่ยง (Risk): หุ้นเอเชียแปซิฟิก
และหุ้นญี่ปุ่น มีอัตราหนี้สินต่อทุน
(Gearing) ต่าที่สุด
FUNDAMENTALS VALUATION MOMENTUM RISK
ROE (%) DPR1 (%) P/E (x) P/B (x) Δ EPS2 (%) Δ Price3 (%) Gearing4 (%) σ Price5 (%)
YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 YE23 YE24 2W 1Y YE21 YE22 3M 1Y
World 15.2 15.5 37.5 35.8 17.2 15.5 2.6 2.4 0.0 11.0 2.7 11.2 59.8 55.8 10.9 13.8
Dev. Europe 14.3 14.2 46.1 46.0 12.8 12.0 1.8 1.7 (1.9) 6.6 1.7 10.7 72.6 67.8 11.6 13.3
Emerging mkt 11.7 12.5 38.9 35.5 13.1 11.1 1.5 1.4 (3.3) 18.0 0.2 (0.3) 63.3 52.0 12.8 14.6
Asia Pac ex JP 10.5 11.5 42.4 37.8 14.3 12.2 1.5 1.4 (0.7) 17.9 0.7 (0.4) 31.6 34.4 13.9 15.5
Japan 9.1 9.2 34.4 34.4 14.6 13.6 1.3 1.3 8.1 7.5 3.5 18.4 38.2 36.8 13.6 14.4
US 19.4 19.8 31.8 30.0 20.8 18.6 4.0 3.7 1.5 11.9 3.3 13.8 68.6 69.4 11.3 16.4

4 September 2023
56
astotz.com
 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทนทานต่อความผันผวนได้ดี ในปี 2023
 หุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ ทาผลงานได้ดี และการคงดอกเบี้ยจะ
ช่วยสร ้างผลตอบแทนแก่หุ้นเหล่านี้
 เราเพิ่มน้าหนักหุ้นสหรัฐฯ เป็ น 25% จาก 5% ทาให้
โดยรวมแล้วเรามีน้าหนักในการลงทุนในสหรัฐฯ 30% แต่ก็
ยังต่ากว่าในดัชนี MSCI AC World ที่มี 62%
 ตลาดเชื่อว่าเศรษฐกิจจะสามารถประคองตัวได้ (soft
landing) และสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ซึ่งหาก Fed ทาไม่
สาเร็จจะเป็ นความเสี่ยงต่อตลาดหุ้น
มุมมอง: ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีบทบาทมากต่อตลาด
การเงินโลก

4 September 2023
57
astotz.com
มุมมอง: กาไรของบริษัทสหรัฐฯ สูงกว่าคาดการณ์
และนักวิเคราะห์เริ่มปรับการคาดการณ์ขึ้น
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
บรรยากาศในตลาดหุ้นสหรัฐฯ
เริ่มดีมากขึ้น โดยอัตราการทา
กาไรเริ่มปรับตัวสูงขึ้น
การทากาไรที่สูงขึ้นจะช่วย
สนับสนุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้
(1.0)
(0.5)
-
0.5
1.0
Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23
S&P 500
EPS growth 2023E (%, YoY)

4 September 2023
58
astotz.com
 บริษัทในยุโรปค่อนข้างยืดหยุ่น เนื่องจากคุ้นเคยกับการ
ดาเนินงานในช่วงเศรษฐกิจเติบโตช้า
 จากที่ยุโรปเป็ นผู้นาด้านอุตสาหกรรมอัตโนมัติ
(industrial automation) ยุโรปอาจได้รับประโยชน์
จากการย้ายฐานการผลิตกลับมา
 นักลงทุนมีความคาดหวังต่าเกี่ยวกับเศรษฐกิจในกลุ่ม
ประเทศพัฒนาแล้วของยุโรป ซึ่งเรามองว่าผลตอบแทน
ของบริษัทเหล่านี้อาจจะมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ ทา
ให้เราให้น้าหนักหุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้วที่ 25%
มุมมอง: ธนาคารกลางยุโรป (ECB) เปิ ดโอกาสการคง
ดอกเบี้ย จากข้อมูลทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

4 September 2023
59
astotz.com
มุมมอง: การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ส่งผลลบ
ต่อตลาดเกิดใหม่
Source: A. Stotz Investment Research, FRED
การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้การชาระหนี้ที่
เป็นเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ของ
ประเทศในเอเชียทาได้ยากขึ้น
เนื่องจากจะต้องใช ้เงินสกุล
ท้องถิ่นมาแลกมากขึ้น
การแข็งตัวของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ จะเป็นผลเสียต่อหุ้น
ตลาดเกิดใหม่
108
80
60
70
80
90
100
110
120
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Aug-22
Sep-22
Oct-22
Nov-22
Dec-22
Jan-23
Feb-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Jun-23
Jul-23
Aug-23
Real Broad Dollar Index
Emerging markets
Index, rebased to 100

4 September 2023
60
astotz.com
 ดัชนีราคาผู้บริโภคของจีนปรับลดลง 0.3% ซึ่ง
หมายถึงภาวะเงินฝืด
 ธนาคารกลางจีน (PBOC) ลดดอกเบี้ยการกู้ยืม 1
ปี (MLF) ลง 0.15% เหลือ 2.5% ซึ่งเป็นอัตราที่ต่า
ที่สุดเป็นสถิติ
 จีนอยู่ระหว่างการดาเนินนโยบายทางการเงินแบบ
ผ่อนคลาย และการใช ้มาตรการทางการคลัง เพื่อ
กระตุ้นเศรษฐกิจด้วย
 แม้ว่าเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัวได้แต่หุ้นจีนอาจถูก
กดดันจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร ์
มุมมอง: จีนกาลังมีปัญหา

4 September 2023
61
astotz.com
80
100
120
140
160
180
200
220
US
EM
Asia Pac ex JP
China A
มุมมอง: หุ้นจีนมีน้าหนักมากในหุ้นตลาดเกิดใหม่
และตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่ น
ตลาดเกิดใหม่ และ 5% ในหุ้น
ตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่น

4 September 2023
62
astotz.com
2.2
44
-
10
20
30
40
50
-
1
2
3
1992 1999 2006 2013 2020
Japan non-financial companies' cash holdings
Cash holdings as % of GDP (RHS)
(US$trn) (%)
มุมมอง: บริษัทญี่ปุ่ นเก็บสะสมเงินสดไว้จานวนมาก
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Japan Ministry of Finance, World Bank
ปัจจุบันคาดว่ามีเงินสดจานวน
2.2 ล้านล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
หรือเทียบเท่า 44% ของ
GDP

4 September 2023
63
astotz.com
มุมมอง: อัตราเงินเฟ
้ อที่สูงในญี่ปุ่ นกระตุ้นให้
บริษัทเอกชนเพิ่มระดับการใช้จ่าย และการลงทุน
อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น น่าจะ
ช่วยกระตุ้นการลงทุนของ
บริษัท และการใช้จ่ายการ
อุปโภคบริโภค เพื่อทาให้กาลัง
ซื้อไม่ลดลง
ญี่ปุ่น
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Aug-08 Apr-12 Dec-15 Aug-19 Apr-23
Japan
Inflation (%)

64
4 September 2023
พันธบัตร
 พันธบัตรมักจะเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย
 พันธบัตรตลาดโลกน่าจะช่วยเพิ่มการกระจายการลงทุนในพอร ์ต
 เราย้ายจากการลงทุนในพันธบัตรไทยเป็ นการลงทุนในพันธบัตรโลกแทน

4 September 2023
65
astotz.com
Equity
Total equity: 85.0 20.0 65.0
Bonds
Others
Total others: 10.0 (20.0) 30.0
Total: 100 - 100
น้าหนัก: เราย้ายการลงทุนในพันธบัตรไทย เป็ นการ
ลงทุนในพันธบัตรโลก

4 September 2023
66
astotz.com
มุมมอง: พันธบัตรยังเป็ นการลงทุนที่ปลอดภัย
 ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย การลงทุนในสินทรัพย์ปลอดภัย
เช่น พันธบัตรรัฐบาล มักให้ผลตอบแทนดี
 อย่างไรก็ดี ในช่วงที่เงินเฟ้ อสูง อัตราผลตอบแทน
พันธบัตรที่ต่า อาจทาให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง
(real return) ติดลบ
 เราไม่ได้ใช ้พันธบัตรในการเก็งกาไร เพื่อสร ้าง
ผลตอบแทน แต่เรามองว่าพันธบัตรสามารถป้องกัน
ความเสี่ยงได้ดี

4 September 2023
67
astotz.com
 ในเดือนมีนาคม 2020 เราตัดสินใจลงทุนในตลาด
พันธบัตรไทย แทนที่จะเป็นตลาดพันธบัตรโลก เพื่อลด
ความเสี่ยง
 แต่ตอนนี้เราจะกลับไปลงทุนในพันธบัตรโลก ในกองทุน
SCB Global Bond Fund (SCBGLOB) จาก
TMB Treasury Money (TMBTM)
มุมมอง: การย้ายการลงทุนจากพันธบัตรไทยมาเป็ น
พันธบัตรโลก

4 September 2023
68
astotz.com
(60)
(40)
(20)
-
20
40
60
80
100
Jun-19 Jun-20 Jun-21 Jun-22 May-23
Master Fund of SCBGLOB
Master Fund B
Master Fund C
250-day rolling correlation to World equity (%)
มุมมอง: พันธบัตรโลกจะช่วยกระจายการลงทุนใน
พอร ์ต
Sources: A. Stotz Investment Research, Asset Management Companies, Refinitiv
เราวิเคราะห์ 10 กองทุน
พันธบัตรโลก และ 3 กองทุนใน
กราฟดูเหมาะสมที่สุด
กองทุน Master Fund C มี
ความสัมพันธ์กับตลาดหุ้นโลก
ค่อนข้างสูง ซึ่งจะไม่เป็ นการ
กระจายความเสี่ยง

4 September 2023
69
astotz.com
มุมมอง: SCBGLOB มีการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาล
สูง
Sources: A. Stotz Investment Research, Asset Management Companies, SCB Asset Management, T. Rowe Price
สไลด์ก่อนหน้าแสดงให้เห็นว่า
กองทุนทั้งสองมีความสัมพันธ์
กับหุ้นโลกต่า
แต่เราชอบ SCBGLOB
มากกว่า เพราะลงทุนใน
พันธบัตรรัฐบาลมากกว่า ซึ่งมี
ความเสี่ยงน้อยกว่า
Holdings Master fund B
Master fund of
SCBGLOB
Issuer/type (%)
Gov't 37 60
Corporate 58 16
Others 6 24
Region (%)
DMAmericas 25 32
DMEurope & ME 39 24
Rest of the World 36 44
Maturity & Duration (yrs)
Avg maturity 15.7 7.8
Duration 7.3 6.5

4 September 2023
70
astotz.com
มุมมอง: SCB Global Bond Fund (SCBGLOB)
Sources: A. Stotz Investment Research, SCB Asset Management, T. Rowe Price
 กองทุนหลัก (master fund) คือ Global Aggregate
Bond Fund ซึ่งบริหารโดย T. Rowe Price โดยมี
สินทรัพย์รวมทั้งสิ้น 575 ล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
 ธนาคารไทยพาณิชย์ (SCB) ใช้ดุลพินิจในการป้องกัน
ความเสี่ยงจากค่าเงิน (hedge FX) โดย ณ วันที่ 31
กรกฎาคม 2023 สัดส่วนการป้ องกันความเสี่ยงอยู่ที่ 40%
 SCBGLOB ตอนนี้คิดค่าบริการ ดังนี้: ค่าธรรมเนียมการ
ซื้อ 0.54% และค่าธรรมเนียมการบริหาร 0.92% ต่อปี

71
4 September 2023
สินค้าโภคภัณฑ์
 ราคาหลังงานปรับตัวลงมา แม้ว่าราคาน้ามันจะปรับตัวขึ้นจนอยู่ในระดับสูงกว่า 80
ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อบาร ์เรลในเดือนสิงหาคม 2023
 ราคาอาหารเริ่มทรงตัว โดยปรับตัวขึ้นเพียงเล็กน้อยในเดือนกรกฎาคม 2023
 แม้ว่าสินค้าโภคภัณฑ์จะฟื้นตัวได้ดี แต่ยังเร็วเกินไปที่บอกว่าแนวโน้มสินค้าโภค
ภัณฑ์กาลังจะกลับมา

4 September 2023
72
astotz.com
Equity
Total equity: 85.0 20.0 65.0
Bonds
Others
Total others: 10.0 (20.0) 30.0
Total: 100 - 100
น้าหนัก: คงน้าหนักสินค้าโภคภัณฑ์ที่ 5%

4 September 2023
73
astotz.com
มุมมอง: ราคาพลังงานปรับตัวลดลง
Sources: A. Stotz Investment Research, Oilprice.com, Refinitiv
ราคาน้ามันปรับสูงขึ้นจนสูง
กว่า 80 ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อ
บาร ์เรลในเดือนสิงหาคม 2023
ซาอุดิอาระเบียและรัสเซียลด
กาลังการผลิต ซึ่งจะกดดัน
อุปทาน
ถ้าความต้องการยังสูง อาจทา
ให้ราคาน้ามันปรับสูงขึ้นอีก
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
Jan-21 Jul-21 Jan-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23
European natural gas
Oil
Index, rebased to 100

4 September 2023
74
astotz.com
มุมมอง: ราคาอาหารเริ่มทรงตัว โดยปรับตัวขึ้นเพียง
เล็กน้อยตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, FAO
ถ้าแนวโน้มเป็นอย่างนี้ต่อไป จะ
ช่วยลดแรงกดดันอัตราเงินเฟ้อ
ได้
สภาพอากาศที่เลวร ้าย อาจทา
ให้แนวโน้มเปลี่ยนได้
124
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Jan-90 Sep-96 May-03 Jan-10 Sep-16 May-23
FAO Food Price Index
Index

4 September 2023
75
astotz.com
 การเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังมีความไม่แน่นอน
 ด้วยเหตุนี้ การปรับขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะมา
จากปัญหาห่วงโซ่อุปทาน ปัญหาด้านภูมิอากาศ และ
ความต้องการที่มากขึ้นเป็นสาคัญ เช่น การฟื้นตัวของ
เศรษฐกิจโลก
 เราคงน้าหนักการลงทุนไว้ที่ 5%
มุมมอง: สินค้าโภคภัณฑ์ฟื้นตัว แต่ว่าเร็วเกินไปที่จะบอก
ว่าเป็ นจุดกลับตัว

76
4 September 2023
ทองคา
 ธนาคารกลางเริ่มสะสมทองคา หรือว่านี่จะเป็ นการค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเก็บในรูป
เงินดอลลาร ์สหรัฐฯ
 ทองคาใช ้รักษามูลค่าเมื่อมีความไม่แน่นอน หรือตลาดหุ้นปรับฐาน

4 September 2023
77
astotz.com
Equity
Total equity: 85.0 20.0 65.0
Bonds
Others
Total others: 10.0 (20.0) 30.0
Total: 100 - 100
น้าหนัก: ลดน้าหนักทองคาเหลือ 5% จาก 25%

4 September 2023
78
astotz.com
มุมมอง: ธนาคารกลางเริ่มสะสมทองคา หรือว่านี่จะเป็ น
การค่อย ๆ เปลี่ยนจากการเก็บในรูปเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ
Sources: A. Stotz Investment Research, World Gold Council
79
481
569
629 601 580
395 379
656
605
255
450
1,136
331
-
200
400
600
800
1,000
1,200
Gold demand from central banks & other institutions (MT)

4 September 2023
79
astotz.com
มุมมอง: ความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจถดถอยยังมีอยู่
Source: A. Stotz Investment Research, Goldhub
แม้มีความเสี่ยงด้านเศรษฐกิจ
ถดถอย แต่หุ้นดูน่าดึงดูด
มากกว่า เราจึงลดน้าหน้กลง
ทุนในทองคาเหลือ 5%
โดยทั่วไป ทองคาจะช่วย
ป้องกันความเสี่ยงในช่วงที่มี
ความไม่แน่นอน และช่วงตลาด
ปรับฐานได้
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Mar-02 Jun-06 Oct-10 Feb-15 May-19 Aug-23
Gold
US$/oz t

4 September 2023
80
astotz.com
 การขึ้นดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางที่เร็วและ
แรง พร ้อมกับการดึงสภาพคล่องออกจากตลาด
อาจจะทาให้ตลาดหุ้นปรับตัวลงอย่างรุนแรง
 เราให้น้าหนักการลงทุนในสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่น
อย่างละประมาณ 25% ซึ่งหากตลาดเหล่านี้ปรับตัว
ลงจะทาให้AWS ได้รับความเสียหายได้
 ถ้าเงินเฟ้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง AWS อาจเสียโอกาส
จากการปรับตัวขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์
ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

4 September 2023
81
• AWS ปรับตัวลง 1.8% ในเดือนสิงหาคม 2023
• หุ้นดูน่าสนใจในระดับปานกลาง โดยเราให้น้าหนัก
กับหุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ น อย่างละ 25%
• ความเสี่ยง: เงินเฟ
้ อเร่งตัวสูงขึ้น การขึ้นดอกเบี้ยทา
ให้ตลาดหุ้นปรับตัวลง หุ้นสหรัฐฯ ยุโรป และญี่ปุ่ นทา
ผลงานได้ไม่ดี
ข้อสรุปที่สาคัญ

4 September 2023
Disclaimer
Analyst Certification
The analyst(s) named in this report certifies that (i) all views expressed in this report accurately reflect the personal views of the analyst(s) with regard to any and
all of the subject securities and companies mentioned in this report and (ii) no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly,
related to the specific recommendation or views expressed by that analyst herein.
Required Disclosures
The analyst named in this report (or their associates) does not have a financial interest in the corporation(s) mentioned in this report.
Global Disclaimer
This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, in whole or in part, or delivered or transmitted to any other person without our
prior written consent. By accepting this report, the recipient agrees to be bound by the terms and limitations set out herein. The information contained in this
report has been obtained from public sources believed to be reliable and the opinions contained herein are expressions of belief based on such information. No
representation or warranty, express or implied, is made that such information or opinions is accurate, complete or verified and it should not be relied upon as
such. Nothing in this report constitutes a representation that any investment strategy or recommendation contained herein is suitable or appropriate to a
recipient’s individual circumstances or otherwise constitutes a personal recommendation. It is published solely for information purposes, it does not constitute an
advertisement, a prospectus or other offering document or an offer or a solicitation to buy or sell any securities or related financial instruments in any jurisdiction.
Information and opinions contained in this report are published for the reference of the recipients and are not to be relied upon as authoritative or without the
recipient’s own independent verification or taken in substitution for the exercise of the recipient’s own judgement. All opinions contained herein constitute the
views of the analyst(s) named in this report, they are subject to change without notice and are not intended to provide the sole basis of any evaluation of the
subject securities and companies mentioned in this report. Any reference to past performance should not be taken as an indication of future performance. The
analyst(s) does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this report.
This report is prepared for professional investors and is being distributed to persons whose business involves the acquisition, disposal or holding of securities,
whether as principal or agent.
Distribution or publication of this report in any other places to persons which are not permitted under the applicable laws or regulations of such places is strictly
prohibited.

4 September 2023
คาจากัดความรับผิด
คารับรองของนักวิเคราะห์การลงทุน
นักวิเคราะห์การลงทุนตามรายชื่อที่ปรากฏอยู่ในรายงานนี้ขอรับรองว่า (ก) ความคิดเห็นทั้งหมดในรายงานฉบับนี้ถือเป็ นความคิดเห็นเฉพาะตัวในการวิเคราะห์เกี่ยวกับหลักทรัพย์และบริษัทต่าง ๆ ในหัวข้อหนึ่งหัวข้อใด
หรือทั้งหมดที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้ และ (ข) ไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับค่าตอบแทนในการวิเคราะห์ที่เคยเกิดขึ้น เกิดขึ้น หรือจะเกิดขึ้น ไม่ว่าจะโดยตรงหรือโดยทางอ้อม ซึ่งเกี่ยวข้องกับคาแนะนาหรือความคิดเห็นโดย
นักวิเคราะห์การลงทุนในที่นี้
การเปิ ดเผยข้อมูลที่จาเป็ น
นักวิเคราะห์การลงทุนหรือผู้ร่วมวิเคราะห์ตามรายชื่อที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ ไม่มีส่วนได้เสียทางการเงินในบริษัทที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้
คาจากัดความรับผิด
รายงานฉบับนี้ถูกจัดทาขึ้นเพื่อการใช ้งานสาหรับผู้ที่ได้รับซึ่งกาหนดไว้เท่านั้น และห้ามทาซ้าไม่ว่าทั้งหมดหรือบางส่วน หรือทาการส่งมอบ หรือเผยแพร่ต่อไปยังบุคคลอื่นโดยไม่ได้รับความยินยอมเป็ นลายลักษณ์อักษร
และโดยการยอมรับรายงานฉบับนี้ ผู้ที่ได้รับตกลงที่จะผูกพันตามข้อกาหนดและข้อจากัดที่ได้กาหนดไว้ในที่นี้ ข้อมูลที่ปรากฏในรายงานฉบับนี้มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่น่าเชื่อถือ และความคิดเห็นที่ปรากฏนั้นเป็ น
การอ้างอิงตามข้อมูลดังกล่าว ไม่มีการรับรองหรือรับประกันไม่ว่าโดยชัดแจ้งหรือโดยปริยายว่าข้อมูลหรือความคิดเห็นดังกล่าวนั้นถูกต้อง ครบถ้วน หรือได้รับการยืนยัน อีกทั้ง รายงานฉบับนี้ไม่มีข้อความใดที่แสดงว่ากล
ยุทธ์ในการลงทุนหรือคาแนะนานั้นเหมาะสมหรือสมควรกับสถานการณ์ของผู้ที่ได้รับแต่ละราย หรือถือเป็ นคาแนะนาส่วนบุคคล รายงานฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อวัตถุประสงค์เป็ นเพียงการให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็ นการ
โฆษณา หนังสือชี้ชวน หรือเอกสารการเสนออื่นใด หรือข้อเสนอ หรือการเชิญชวนให้ทาการซื้อหรือขายหลักทรัพย์หรือเครื่องมือทางการเงินที่เกี่ยวข้องในขอบเขตใด ๆ ก็ตาม ข้อมูลและความคิดเห็นที่ปรากฏในรายงาน
ฉบับนี้ถูกเผยแพร่เพื่อใช ้สาหรับการอ้างอิงของผู้ที่ได้รับ และไม่ควรยึดถือโดยปราศจากการตรวจสอบโดยผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง หรือนามาใช ้แทนการตัดสินใจของผู้ที่ได้รับด้วยตนเอง ความคิดเห็นทั้งหมดที่ปรากฏอยู่ใน
ที่นี้เป็ นความเห็นของนักวิเคราะห์การลงทุนที่มีรายชื่อในรายงานฉบับนี้ ซึ่งอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า และไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช ้เป็ นพื้นฐานในการประเมินใด ๆ เกี่ยวกับหลักทรัพย์และ
บริษัทที่ถูกกล่าวถึงในรายงานฉบับนี้แต่อย่างใด การอ้างอิงถึงผลการดาเนินงานในอดีตไม่ถือเป็ นเครื่องบ่งชี้ถึงผลการดาเนินงานในอนาคต นักวิเคราะห์การลงทุนไม่ยอมรับในความรับผิดใด ๆ สาหรับการสูญเสียไม่ว่า
โดยตรงหรือเป็ นผลสืบเนื่องที่เกิดขึ้นจากการใช ้ข้อมูลที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้
รายงานฉบับนี้จัดทาขึ้นสาหรับนักลงทุนมืออาชีพ และได้ทาการเผยแพร่ให้กับบุคคลที่ประกอบธุรกิจเกี่ยวกับการได้มา จาหน่าย หรือการถือครองหลักทรัพย์ไม่ว่าจะเป็ นตัวการหรือตัวแทน
ห้ามทาการเผยแพร่หรือตีพิมพ์รายงานฉบับนี้ในสถานที่อื่นใดให้แก่บุคคลที่ไม่ได้รับอนุญาตภายใต้กฎหมายหรือข้อบังคับที่เกี่ยวข้องในสถานที่ดังกล่าวโดยเด็ดขาด
ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลสาคัญของกองทุนโดยเฉพาะนโยบายกองทุน ความเสี่ยง และผลการดาเนินงานของกองทุน โดยสามารถขอข้อมูลจากผู้แนะนาก่อนตัดสินใจลงทุน | ผลการดาเนินงานในอดีต และผลการ
เปรียบเทียบผลการดาเนินงานที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ในตลาดทุน มิได้เป็ นสิ่งยืนยันถึงผลการดาเนินงานในอนาคต | ผู้ลงทุนอาจมีความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน เนื่องจากการป้ องกันความเสี่ยงขึ้นอยู่กับดุลยพินิจ
ของผู้จัดการกองทุน | ข้อมูลและการคาดการณ์ที่ปรากฏในบทความนี้จัดทาขึ้นจากแหล่งข้อมูลในอดีตร่วมกับการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน แต่ทั้งนี้ไม่อาจรับรองความสมบูรณ์แท้จริงและความแม่นยาของการวิเคราะห์
ข้อมูลในอนาคตได้ | สอบถามข้อมูลเพิ่มเติมหรือขอรับหนังสือชี้ชวนได้ที่บริษัทหลักทรัพย์นายหน้าซื้อขายหน่วยลงทุน ฟินโนมีนา จากัด ในช่วงเวลาวันทาการตั้งแต่ 09:00-17:00 น. ที่หมายเลขโทรศัพท์ 02 026
5100 และทาง LINE “@FINNOMENAPORT”

Sep2023_A. Stotz All Weather Strategy - Weight update & Performance review

Recommended

Recommended

More Related Content

More from FINNOMENAMarketing

More from FINNOMENAMarketing (20)

Sep2023_A. Stotz All Weather Strategy - Weight update & Performance review