1. Please refer to important disclaimer and disclosures at the end of the report
Presented by: Andrew Stotz, PhD, CFA 3 November 2023
A. Stotz All Weather Strategy
กระจายการลงทุนในหุ้นโลก
เพื่อผลตอบแทนระยะยาว
2. Andrew Stotz, PhD, CFA
2
astotz.com
Global ลงทุนทั่วโลก
Long-term หวังผลตอบแทนระยะ
ยาว
Diversified กระจายการลงทุน
GLD
21. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
21
astotz.com
น้าหนักการลงทุน: 85% ในหุ้น
Source: A. Stotz Investment Research
This is not a recommendation or investment advice.
Exposure Asset class Weight (%)
Equity
US Equity 25.0
Developed Europe Equity 25.0
Japan Equity 25.0
Emerging markets Equity 5.0
Asia Pacific ex JP Equity 5.0
85.0
Bonds
Global bonds Bond 5.0
5.0
Others
Commodities Commodities 5.0
Gold Gold 5.0
10.0
100
22. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
22
astotz.com
รีวิว: หุ้นโลกปรับตัวลง 3.0% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
ในปี 2022 หุ้นโลกปรับตัวลง
18.0%
ตั้งแต่ต้นปี 2023 หุ้นโลกปรับตัว
ขึ้น 7.2%
ความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร ์
จากสงครามอิสราเอล-ปาเลสไตน์
และความคาดหวังของการคง
ดอกเบี้ยในระดับสูงเป็ นระยะ
เวลานานกดดันตลาดหุ้น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100
23. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
23
astotz.com
รีวิว: หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวลง 2.8% ในเดือนตุลาคม
2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 25% ในหุ้น
สหรัฐฯ
ความตึงเครียดของสงคราม ซึ่ง
สหรัฐฯ มีส่วนร่วมทั้ง 2
สงคราม และภาวะดอกเบี้ยสูง
กดดันตลาดหุ้นสหรัฐฯ
ต่อเนื่อง
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100
24. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
24
astotz.com
รีวิว: หุ้นยุโรปปรับตัวลง 3.0% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 25% ในตลาด
หุ้นยุโรปกลุ่มพัฒนาแล้ว
การคาดการณ์เศรษฐกิจที่
อ่อนแอ และภาวะสงคราม
กดดันตลาดหุ้นยุโรป
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100
25. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
25
astotz.com
รีวิว: ตลาดเกิดใหม่ทาผลงานได้แย่ที่สุดเป็ นอันดับ 2 ใน
กลุ่มหุ้น โดยปรับตัวลง 3.8% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% ในหุ้น
ตลาดเกิดใหม่
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100
26. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
26
astotz.com
รีวิว: หุ้นเอเชียแปซิฟิ กไม่รวมญี่ปุ่ นทาผลงานได้แย่ที่สุด
โดยปรับตัวลง 4.8% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% ในหุ้น
เอเชียแปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น
การปรับตัวลงอย่างมีนัยสาคัญ
ของตลาดหุ้นขนาดใหญ่ เช่น
จีน ไต้หวัน และออสเตรเลีย
กดดันผลตอบแทนของหุ้นกลุ่ม
นี้
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100
27. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
27
astotz.com
รีวิว: หุ้นญี่ปุ่ นทาผลงานได้ดีที่สุด แต่ก็ยังปรับตัวลง
2.7% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 25% ในหุ้นญี่ปุ่น
ภาวะความตึงเครียดด้านภูมิ
รัฐศาสตร ์กดดันตลาดหุ้นญี่ปุ่น
มาตรการการกระตุ้นเศรษฐกิจของ
จีนระลอกใหม่จะช่วยคลายความ
กดดันต่อตลาดหุ้นญี่ปุ่น เพราะจีน
เป็ นประเทศที่ญี่ปุ่นส่งออกไปมาก
ที่สุดในปี 2022
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
Dev. Europe
EM
Asia Pac ex JP
Japan
Total return indices, rebased to 100
28. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
28
astotz.com
รีวิว: พันธบัตรโลกปรับตัวลงต่อเนื่อง ในเดือนตุลาคม
2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% ใน
พันธบัตรโลก แต่ผลตอบแทน
ถูกกดดันด้วยความคาดหวังที่
ดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงเป็น
ระยะเวลานาน
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100
29. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
29
astotz.com
รีวิว: สินค้าโภคภัณฑ์ปรับตัวลง 0.7% ในเดือน
ตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% กับสินค้า
โภคภัณฑ์
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100
30. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
30
astotz.com
รีวิว: น้ามันดิบ WTI ปิ ดที่ 82 ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อ
บาร ์เรล ณ สิ้นเดือนตุลาคม 2023
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Data as of 31 October 2023.
ซาอุดิอาระเบียและรัสเซียยังผลิต
น้ามันในอัตราที่ต่าต่อไป
สงครามอิสราเอล – ปาเลสไตน์
ทาให้เกิดความไม่แน่นอนต่อ
อุปทานน้ามันจากกลุ่มประเทศ
อาหรับ
อุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น และอุปทานที่ตึง
ตัวทาให้ราคาน้ามันปรับตัว
เพิ่มขึ้น
-
20
40
60
80
100
120
140
160
Sep-89 Dec-93 Mar-98 Jun-02 Sep-06 Dec-10 Mar-15 Jun-19 Sep-23
Crude oil - WTI spot price (US$/bbl)
31. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
31
astotz.com
รีวิว: โลหะมีค่าสร้างผลตอบแทนได้ดี เมื่อนักลงทุน
ต้องการความปลอดภัยในการลงทุน
Source: A. Stotz Investment Research, TradingView, Refinitiv.
Note: Price data as of 31 October 2023.
7
2
(3) (4)
(6)
(8)
(6)
(4)
(2)
-
2
4
6
8
Precious
metals
Agriculture Industrial
metals
Livestock Energy
Past 1 month total return (%, USD)
32. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
32
astotz.com
รีวิว: ราคาทองคาสร้างผลตอบแทนได้ดีที่สุด โดย
ปรับตัวขึ้น 5.8% ในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% ในทองคา
ราคาทองคาปิดที่ 1,984
ดอลลาร ์สหรัฐฯ ต่อออนซ ์
ความไม่แน่นอนที่เพิ่งสูงขึ้นทา
ให้นักลงทุนวิ่งเข้าสู่สินทรัพย์
ปลอดภัย หนุนราคาทองคา
ปรับตัวสูงขึ้น
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
World stocks
World bonds
Commodities
Gold
Total return indices, rebased to 100
33. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
33
astotz.com
รีวิว: ทุกสกุลเงินอ่อนค่าลงอย่างมีนัยสาคัญเมื่อเทียบ
กับทองคาในเดือนตุลาคม 2023
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv
เงินสกุลอื่น ๆ ทั้งหมดอ่อนค่า
เมื่อเทียบกับราคาทองคาตั้งแต่
ต้นปี
การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้ราคาทองคา
ต่าลงในรูปเหรียญสหรัฐฯ
Stronger/(Weaker) versus Gold (%)
Currency Code
Gold price
(lcy/t oz) 1M 3M YTD 1Y 5Y 10Y
United States Dollar USD 1,983 (7.3) (0.9) (8.7) (21.4) (63.3) (49.9)
Euro EUR 1,875 (7.2) (4.9) (10.0) (13.4) (74.6) (92.4)
Japanese Yen JPY 300,762 (8.9) (7.6) (25.7) (23.8) (119.3) (131.1)
Sterling GBP 1,632 (7.7) (6.6) (8.2) (14.6) (71.5) (97.8)
Swiss franc CHF 1,805 (6.7) (5.4) (7.0) (10.4) (47.4) (50.5)
Renminbi CNY 14,507 (7.5) (3.4) (15.3) (21.6) (71.3) (79.9)
Thai baht THB 71,666 (6.2) (6.6) (13.5) (15.3) (78.2) (73.9)
34. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
34
astotz.com
ตั้งแต่จัดตั้ง AWS ปรับตัวขึ้น 21.3%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 Apr-20 Jun-21 Aug-22 Oct-23
AWS
Total return, rebased to 100
121.3
35. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
35
astotz.com
รีวิว: นอกจากปรับขึ้น 21.3% แล้ว AWS ยังทาผลงาน
เหนือกว่าพอร ์ต 60/40 นับตั้งแต่ก่อตั้งอยู่ 11.1%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
80
90
100
110
120
130
140
Feb-19 Apr-20 Jun-21 Aug-22 Oct-23
AWS
60/40*
Total return, rebased to 100
121.3
110.2
36. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
36
astotz.com
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
เดือนตุลาคม 2023: AWS ปรับตัวลง 2.4% ซึ่งแย่กว่า
พอร ์ต 60/40 อยู่ 0.1%
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
หุ้นญี่ปุ่นทาผลงานได้ดีที่สุด
โดยเราให้น้าหนักหุ้นญี่ปุ่น
25% แต่หุ้นญี่ปุ่นก็ปรับตัวลง
2.7%
หุ้นสหรัฐฯ และหุ้นยุโรปกลุ่ม
พัฒนาแล้วปรับตัวลงมากกว่า
2.7% เล็กน้อย
5.8
(0.7)
(1.3)
(2.3) (2.4) (2.7) (2.8) (3.0)
(3.8)
(4.8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
Past 1 month total return (%)
37. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
37
astotz.com
AWS (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 21.3 (5.0) 2.5 (0.7) (2.8) (6.5) (2.4)
Standard deviation* 10.0 9.5 7.6 7.5 7.9 8.3 9.5
Risk-adjusted return* (x) 0.4 (0.3) 0.3 (0.1) (0.7) (2.8) (2.6)
Maximum drawdown (20.5) (14.7) (7.1) (7.1) (7.1) (7.1) (3.5)
Drawdown-adjusted return (x) 1.0 na 0.4 na na na na
60/40 (%) Since inception 2yrs 12mth YTD23 6mth 3mth 1mth
Return 10.2 (22.2) (1.4) (1.4) (5.8) (8.5) (2.3)
Standard deviation* 11.9 10.6 9.2 8.2 8.2 8.6 9.1
Risk-adjusted return* (x) 0.2 (1.1) (0.2) (0.2) (1.4) (3.5) (2.7)
Maximum drawdown (21.5) (19.4) (9.5) (9.5) (9.5) (9.4) (4.2)
Drawdown-adjusted return (x) 0.5 na na na na na na
รีวิว: AWS สร้างผลตอบแทนได้ดี
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
เมื่อเทียบกับพอร ์ต 60/40
AWS ให้ผลตอบแทนที่ดี เมื่อ
เทียบกับความเสี่ยงในระยะยาว
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
38. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
38
astotz.com
รีวิว: AWS มีความผันผวนต่ากว่าพอร ์ต 60/40
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
สัดส่วนการลงทุนในหุ้น 25-
65% ช่วยลดความผันผวน
ทองคาช่วยลดความผันผวน
โดยรวมของพอร ์ต เนื่องจาก
เป็นสินทรัพย์ที่ไม่มี
ความสัมพันธ์กับหุ้น
Past performance should not be taken as an indication or guarantee
of future performance, and no representation or warranty, expressed
or implied, is made regarding future performance.
0.9
10.0
11.9
14.4
16.1
17.9
20.8 20.9 21.0 21.0
-
5
10
15
20
25
Annualized volatility (%)
39. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
39
astotz.com
รีวิว: AWS ขาดทุนน้อยกว่าพอร ์ต 60/40 9 ครั้ง
จาก 10 ครั้งในช่วงที่ตลาดหุ้นปรับตัวลงมากที่สุด
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
จุดเด่นสาคัญของ AWS คือ
การจากัดการขาดทุนเมื่อ
ตลาดหุ้นโลกปรับตัวลง
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
(7.0)
(5.5)
(4.0)
(4.5)
(3.1) (3.2)
(2.7)
(2.3) (2.2) (2.1)
(8)
(7)
(6)
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
AWS
60/40*
Return on the 10 worst-returning days of Global equity (%)
40. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
40
astotz.com
รีวิว: AWS ทาผลงานได้แย่กว่าพอร ์ต 60/40 ในเดือนตุลาคม 2023 แต่โดยรวม
สร้างผลงานได้สูงกว่าพอร ์ต 60/40 ใน 59% ของเดือนทั้งหมด
Sources: A. Stotz Investment Research, Refinitiv. Notes: *60% equity (MSCI AC World & K-WORLDX), 40% bonds
(SCBGLOB). The benchmark’s and strategy’s performance is calculated from the funds’ NAV, which is after
management fees but does not consider sales charges, e.g., front-end fees. Price data as of 31 October 2023.
AWS สามารถสร ้าง
ผลตอบแทนเหนือกว่าพอร ์ต
60/40 ใน 33 เดือนจาก 56
เดือน
Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and
no representation or warranty, expressed or implied, is made regarding future performance.
(5)
(4)
(3)
(2)
(1)
-
1
2
3
4
5
Mar-19 Feb-20 Jan-21 Dec-21 Nov-22 Oct-23
AWS vs. 60/40*
Total return (%)
AWS outperformed60/40*
AWS underperformed60/40*
54. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
54
astotz.com
มุมมอง: การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ส่งผลลบ
ต่อตลาดเกิดใหม่
Source: A. Stotz Investment Research, FRED
การแข็งค่าของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ ทาให้การชาระหนี้ที่
เป็นเงินดอลลาร ์สหรัฐฯ ของ
ประเทศในเอเชียทาได้ยากขึ้น
เนื่องจากจะต้องใช ้เงินสกุล
ท้องถิ่นมาแลกมากขึ้น
การแข็งตัวของเงินดอลลาร ์
สหรัฐฯ จะเป็นผลเสียต่อหุ้น
ตลาดเกิดใหม่
112
75
60
70
80
90
100
110
120
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Aug-22
Sep-22
Oct-22
Nov-22
Dec-22
Jan-23
Feb-23
Mar-23
Apr-23
May-23
Jun-23
Jul-23
Aug-23
Sep-23
Oct-23
Real Broad Dollar Index
Emerging markets
Index, rebased to 100
55. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
55
astotz.com
จีนอยู่ระหว่างการดาเนินนโยบายทางการเงินแบบ
ผ่อนคลาย และการใช ้มาตรการทางการคลัง เพื่อ
กระตุ้นเศรษฐกิจด้วย
ยังไม่ชัดเจนว่าเศรษฐกิจจีนถึงจุดต่าสุดแล้วหรือยัง
แม้ว่าเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัวได้แต่หุ้นจีนอาจถูก
กดดันจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร ์
มุมมอง: จีนกาลังมีปัญหา
56. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
56
astotz.com
80
100
120
140
160
180
200
220
Feb-19 Oct-19 Jun-20 Feb-21 Oct-21 Jun-22 Feb-23 Oct-23
US
EM
Asia Pac ex JP
China A
Total return indices, rebased to 100
Total return indices, rebased to 100
มุมมอง: หุ้นจีนมีน้าหนักมากในหุ้นตลาดเกิดใหม่
และตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่ น
Source: A. Stotz Investment Research, Refinitiv.
Note: Monthly data as of 31 October 2023.
เราให้น้าหนัก 5% ในหุ้น
ตลาดเกิดใหม่ และ 5% ในหุ้น
ตลาดเอเชียไม่รวมญี่ปุ่น
57. 3 November 2023
Andrew Stotz, PhD, CFA
57
astotz.com
2.2
44
-
10
20
30
40
50
-
1
2
3
1992 1999 2006 2013 2020
Japan non-financial companies' cash holdings
Cash holdings as % of GDP (RHS)
(US$trn) (%)
มุมมอง: บริษัทญี่ปุ่ นเก็บสะสมเงินสดไว้จานวนมาก
ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา
Sources: A. Stotz Investment Research, Japan Ministry of Finance, World Bank
ปัจจุบันคาดว่ามีเงินสดจานวน
2.2 ล้านล้านดอลลาร ์สหรัฐฯ
หรือเทียบเท่า 44% ของ
GDP
เป็นโอกาสให้บริษัทญี่ปุ่น
สามารถซื้อหุ้นคืน ลงทุน หรือ
ซื้อกิจการได้เป็นต้น
74. 3 November 2023
Disclaimer
Analyst Certification
The analyst(s) named in this report certifies that (i) all views expressed in this report accurately reflect the personal views of the analyst(s) with regard to any and
all of the subject securities and companies mentioned in this report and (ii) no part of the compensation of the analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly,
related to the specific recommendation or views expressed by that analyst herein.
Required Disclosures
The analyst named in this report (or their associates) does not have a financial interest in the corporation(s) mentioned in this report.
Global Disclaimer
This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, in whole or in part, or delivered or transmitted to any other person without our
prior written consent. By accepting this report, the recipient agrees to be bound by the terms and limitations set out herein. The information contained in this
report has been obtained from public sources believed to be reliable and the opinions contained herein are expressions of belief based on such information. No
representation or warranty, express or implied, is made that such information or opinions is accurate, complete or verified and it should not be relied upon as
such. Nothing in this report constitutes a representation that any investment strategy or recommendation contained herein is suitable or appropriate to a
recipient’s individual circumstances or otherwise constitutes a personal recommendation. It is published solely for information purposes, it does not constitute an
advertisement, a prospectus or other offering document or an offer or a solicitation to buy or sell any securities or related financial instruments in any jurisdiction.
Information and opinions contained in this report are published for the reference of the recipients and are not to be relied upon as authoritative or without the
recipient’s own independent verification or taken in substitution for the exercise of the recipient’s own judgement. All opinions contained herein constitute the
views of the analyst(s) named in this report, they are subject to change without notice and are not intended to provide the sole basis of any evaluation of the
subject securities and companies mentioned in this report. Any reference to past performance should not be taken as an indication of future performance. The
analyst(s) does not accept any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this report.
This report is prepared for professional investors and is being distributed to persons whose business involves the acquisition, disposal or holding of securities,
whether as principal or agent.
Distribution or publication of this report in any other places to persons which are not permitted under the applicable laws or regulations of such places is strictly
prohibited.
