Finance-8

1. 設備投資意思決定計算
ファイナンス⑧

2. 経営者
管理者
従業員
ビジョン・経営理念
経営戦略
中期経営計画
短期経営計画
CVP分析
設備投資意思決定
目標利益（ROA・ROE：デュポン・システム）
現在過去 1年後 2年後 未来……
＝ 短期利益計画
マネジメント・サイクル
計画設定→統制
• 損益分岐点図表
損益分岐点分析の経営への活用
金額
売上高（操業度）
固定費
変動費
損益分岐点
売上高線
利益
• 損益分岐点売上高
損益分岐点− 固定費 − 変動費＝ 0（ゼロ）
目標利益達成へのアプローチ"
・固定費の削減"
例）人件費の見直し"
・変動費の削減
例）製造単価の引き下げ"
・売上高の増加"
例）販売価格の見直し
今日の学びはどこのポイント？

3. • 資本予算
企業の主要な投資プロジェクトの識別，評価，計画，資金調達を
するプロセス
経営戦略・経営計画を具体化する意思決定をフォローする。
• 設備投資意思決定
設備に対する資本支出の意思決定
①利益ではなく，将来のCFに基づいて評価する。
②プロジェクトが存続する限り，長期に渡る。
③長期に渡るので，貨幣の時間価値を考慮する。
資本予算と設備投資意思決定

4. • キャッシュ・フローの算出（区分）
原投資額（正味現金投資額，必要資本支出額）
→設備投資計画案を実現するために必要な
正味キャッシュ・アウトフロー
年々の増分利益
→設備の経済命数にわたって得られる年々の
キャッシュ・インフロー
→費用削減，売上増大によって生じる。
処分時の正味増分キャッシュ・フロー
プロジェクト終了時に資産を処分することで得られる
キャッシュ・インフロー
資本予算と設備投資意思決定

5. 0 1 2 3 4
原投資額 処分時のCF
年々の増分利益
どういう基準ならば
適切な設備投資と言えるのだろうか？？？
設備投資実施 終了
資本予算と設備投資意思決定
設備投資実施の可否を利益で見るのか？
キャッシュ・フローで見るのか？

6. • 設備投資の意思決定の分類
投資目的による分類
①新規投資：新製品開発，新市場開拓投資など
②拡張投資：現製品，現市場の拡張など
③合理化投資：原価低減のための機械化など
④取替投資：現有設備から，より高性能な新設備への更新など
資本予算と設備投資意思決定

7. • 設備投資の意思決定の分類（つづき）
設備投資案の相互関係による分類
①独立投資案：各投資案が相互に無関係であり，採否の評価は
各投資案別に行われる。
②従属投資案
Ⅰ．相互排他的投資：どちらかを採用すれば他方は棄却される
ような投資案
Ⅱ．補完投資：両案を採用することで相乗効果が期待できる
ような投資案
Ⅲ．前提投資：ある投資案の採否を前提に他の投資家が存在
する場合
資本予算と設備投資意思決定

8. • 設備投資意思決定計算モデルの分類
→設備投資案の優劣を評価する方法
時間価値を考慮する方法
①正味現在価値法（NPV法），②内部利益率法（IRR法）
③収益性指数法
時間価値を考慮しない方法
①単純回収期間法，②単純投下資本利益率法
• 時間価値を考慮しない方法の応用として，同じ手法を用い
ながら，時間価値を考慮するように調整を行う方法もある。
設備投資の経済性計算

9. • 単純投下資本利益率法（Return on Investment）
プロジェクトの経済命数にわたって得られる平均利益と
投資額との関係を求め，設備投資計画案を評価する方法
設備投資の経済性計算
投資利益率 ＝
年々の税引後利益平均
総投資額
× 100
※年々の税引後利益 = 年々の増分CF − 年平均の減価償却費

10. • 投下資本利益率法の長所
①会計上の利益と整合性がある。
②計算が簡便である。
• 投下資本利益率法の短所
①CFの時間的要素を無視している。
②資本的支出の識別が難しい。
設備投資の経済性計算
• 設例の解答
投資利益率＝（30 ÷ 200）×100 ＝ 15%

11. • 単純回収期間法（payback period）
当初の投資額を回収するのに要する期間を計算し，
回収期間が短い方を有利とする評価法
回収期間の計算に含められるのはCFであり，収益性よりも
財務流動性ないし安全性に重点を置いた計算法
設備投資の経済性計算
回収期間 ＝
原投資額
年々のCF（平均）
※年々のCF = 年々の税引後利益 + 年平均の減価償却費

12. • 設例の解答
回収期間 900億円 ÷ 300億円/年 ＝ 3年
設備投資の経済性計算
• 単純回収期間法の長所
①CFをベースとしているので計算の恣意性が排除される。
②資金繰りのような安全性を重視する。
③計算が簡便である。
• 単純回収期間法の短所
①CFの時間的要素を無視している。
②回収後の収益性を無視している。

13. • 考え方：現在価値ってどういうこと？
例）年5%の利息（年1回）が付く債券に100円を投資する。
複利で利息が付くとすると，5年後にはいくらになるか？
元本 利息 t 期末
1 100 5 105
2 105 5.25 110.25
3 110.25 5.5125 115.7625
4 115.7625 5.788125 121.550625
5 121.550625 6.07753125 127.6281563
5年後の
127.6281563は
現在の
100と等しい
現在価値
設備投資の経済性計算

14. 1 2 3 4 t
CF1
÷（1+r）
1
…
CF2 CF3 CF4 CFt
÷（1+r）
2
÷（1+r）
3
÷（1+r）
4
÷（1+r）
t
CF1
（1+r）
1
CF2
（1+r）
2
CF3
（1+r）
3
CF4
（1+r）
4
CFt
（1+r）
t
FCFの現在価値を全て足す
Σ
CFt
（1+r）
t
設備投資の経済性計算
正味現在価値
−）総投資額
> 0 ，< 0 どっち？？？
• 正味現在価値（net present value : NPV）法
資本コストを定めて回収額の現在価値を決め，これが
原投資額より大きいかどうかで投資の可否を決定する。

15. • 正味現在価値（net present value : NPV）法
設備投資の経済性計算
正味現在価値＝CFの現在価値合計 − 原投資額
正味現在価値＞ 0 ：プロジェクトを採用
正味現在価値＜ 0 ：プロジェクトを拒否
• 計算手続
①原投資額と将来における各年度のCFを求める。
②資本コストを用いて，各年度のCFを現在価値に割り引く。
③CFの現在価値と原投資額を比較し，投資案を評価する。

16. • 設例
原投資額2,000億円，キャッシュ・インフローが下表のように
定められている。
資本コストが6%とすると，この投資をすべきか否か，
正味現在価値法で求めなさい。
設備投資の経済性計算
1年目 2年目 3年目
CF 700億円 1,000億円 900億円

17. 1年目 2年目 3年目
CF 700億円 1,000億円 900億円
設備投資の経済性計算
1年目 2年目 3年目
CF 660.38億円 890.00億円 755.66億円
現在価値を求める
CFの現在価値合計：2306.04億円
NPV ＝ 2306.04 − 2000
＝ 306.04 > 0 投資すべきである。

18. • 内部利益率（internal rate of return : IRR）法
計画案のCFの現在価値と投資のCFを等しくする
ような割引率を求める。
設備投資の経済性計算
1 2 3 4 t
CF1
÷（1+r）
1
…
CF2 CF3 CF4 CFt
÷（1+r）
2
÷（1+r）
3
÷（1+r）
4
÷（1+r）
t
CF1
（1+r）
1
CF2
（1+r）
2
CF3
（1+r）
3
CF4
（1+r）
4
CFt
（1+r）
t
FCFの現在価値を全て足す
Σ
CFt
（1+r）
t
総投資額＝CFの現在価値合計になる割引率（r）を求める。
総投資額 ＝

19. 設備投資の経済性計算
• 収益性指数（Profitability Index : PI）法
下記の式で収益性指数を計算し，収益性指数のより大きな投資
案を有利と判定する方法。現在価値を計算する際の
割引率は資本コストを用いる。
• 計算式
収益性指数＝
投資によって生じる年々のCFの現在価値合計
投資額（の現在価値合計）
収益性指数＞ 1 ：プロジェクトを採用
収益性指数＜ 1 ：プロジェクトを拒否

20. • どれかが唯一正しいのではなく，実際にはこれを
複合的に利用している。
設備投資の経済性計算
投資経済性計算の日米比較〔1980年代半ばの研究〕
日本 アメリカ
正味現在価値法 23 14.5% 74 71.8%
内部利益率法 25 15.7% 82 79.6%
回収期間法 133 83.6% 71 68.9%
会計的利益率法 56 35.2% 34 33%
その他 9 5.7% 5 4.9%
回答企業数 159 100% 103 100%

21. 設備投資の経済性計算
日本における投資経済計算の利用度〔2009年の研究〕
利用
しない
利用する
稀に しばしば 大抵 常に 合計
回収期間法 49 23 38 52 59 172
割引回収期間法 116 36 24 22 23 105
割増回収期間法 177 18 13 7 6 44
ROI法 90 23 41 29 38 131
NPV法 74 35 44 29 38 146
IRR法 117 28 21 22 32 103

22. • 演習問題1（補足レジュメ）を解いてみましょう。
• 解答
単純回収期間法
単純回収期間法ではキャッシュ・フローの現在価値を考慮
せずに，投資額を3年間のキャッシュ・フロー平均で割ること
によって求められる。すなわち，
設備投資の経済性計算
A案
3,000 /｛（1,000＋1,500＋2,000）/ 3y ｝ ＝ 2.00年
B案
2,000 /｛（ 800＋1,000＋1,500）/ 3y ｝ ≒ 1.82年

23. 設備投資の経済性計算
• 解答
正味現在価値（NPV）法
正味現在価値法では，各年次のキャッシュ・フローの
現在価値を求め，その総額（PV）と投資額を比較する。
1期目 2期目 3期目 現在価値合計
A案 952.38 1360.54 1727.68 4040.6
B案 761.9 907.03 1295.76 2964.69
CFの現在価値
以上から，それぞれの投資案のNPVは以下の通り。
A案 4040.60 − 3000 ＝ 1,040.60
B案 2964.69 − 2000 ＝ 964.69

24. 設備投資の経済性計算
• 解答
割引回収期間法
キャッシュ・フローの現在価値を考慮して，
投資額を3年間のキャッシュ・フロー平均で割ることによって求
められる。
A案
3,000 /（ 4040.60 / 3y ） ≒ 2.23年
B案
2,000 /（ 2964.69 / 3y ） ≒ 2.02年