하나대투(이정기 20141106)

1. 스몰캡 Analyst 이정기 02-3771-7522 Ⅰ 2014년 11월 6일
에넥스(011090) 2015년 산업전망
Top Picks
부엌가구 업체에서 종합가구업체로 변모 중!
BUY
I TP(12M): 2,200원 I CP(11월5일): 1,695원
Key Data Consensus Data
KOSPI 지수(pt) 1,931.43 2014 2015
52주최고/최저(원) 2,280/570 매출액(십억원) NA NA
시가총액(십억원) 101.7 영업이익(십억원) NA NA
시가총액비중(%) 0.01 순이익(십억원) NA NA
발행주식수(천주) 59,991.6 EPS(원) NA NA
60일 평균거래량(천주) 1,654.5 BPS(원) NA NA
60일 평균거래대금(십억원) 3.0
14년 배당금(예상,원) 0 Stock Price
14년 배당수익률(예상,%) 0.00
70
120
170
220
270
320
370
420
470
1
1
2
2
3
13.10 14.1 14.4 14.7 14.10
(천원)
에넥스(좌)
상대지수(우)외국인 지분율(%) 4.53
주요주주 지분율(%)
박진규 외 5인 35.98
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (6.6) (1.5) 197.4
상대 (4.4) (0.0) 210.1
Financial Data
투자지표 단위 2012 2013F 2014F 2015F 2016F
매출액 십억원 196.8 233.6 258.1 296.9 334.7
영업이익 십억원 (10.9) 3.0 6.6 8.5 10.5
세전이익 십억원 (11.8) 2.8 6.2 8.2 10.2
순이익 십억원 (9.9) 3.1 6.2 7.8 9.5
EPS 원 (218) 53 104 130 159
증감율 % (307.6) (124.3) 96.2 25.0 22.3
PER 배 N/A 14.51 16.34 13.04 10.65
PBR 배 0.46 0.89 1.76 1.55 1.35
EV/EBITDA 배 N/A 10.30 12.28 9.91 7.97
ROE % (25.76) 8.25 13.61 14.79 15.55
BPS 원 923 862 966 1,096 1,255
Net DER % 35.6 23.4 17.4 12.6 6.3
Analyst 이정기
02-3771-7522
robert.lee@hanafn.com
B2C 기반의 실적성장 이어질 전망
에넥스 B2C 부문은 1) 유통망 확대 및 2) 가구 소비채널
확대로 고성장을 이어갈 전망이다. 현재 동사는 126개의
대리점, 12개의 대형전시장, 3개의 직매장을 운영하고 있
으며, 내년에는 대리점 30개를 증설할 예정이다. 현재
B2C 매출액의 대부분이 대리점에서 창출되고 있는 만큼
유통망 확대는 외형성장에 긍정적일 전망이다.
또한, 가구 소비채널이 다양화되면서 동사도 홈쇼핑, 온라
인 등을 통해 매출성장을 꾀하고 있다. 2013년 온라인과
홈쇼핑 매출액은 각각 127억원(+19.8%, YoY), 114억원
(+29.5%, YoY) 을 시현했으며, 올해에도 20% 이상 성장
하면서 전사의 실적확대를 이끌 전망이다.
중장기 실적확대 국면 진입
2015년 실적은 2,969억원(YoY, +15.0%)과 영업이익 85
억원(YoY, +28.5%)으로 전망한다. 1) B2C는 전방산업의
성장과 함께 브랜드력을 바탕으로 2014~2016년 연평균
17.9% 고성장할 전망이며, 2) B2B는 선별적인 수주전략
을 통해 수익성이 향상될 것으로 판단한다. 실적확대를 기
반으로 영업이익률은 2013년 1.3%, 2014년 2.6%, 2015
년 2.9% 로 좋아질 전망이다.
투자의견 ‘BUY’, 목표주가 2,200원 유지
에넥스에 대해 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 2,200원을 유
지한다. 에넥스 현 주가는 2015년 실적기준으로 PER
13.0배에 거래되고 있다. 1) 브랜드 가구소비 확대로 오래
된 업력을 보유한 동사에게 유리하게 작용할 것으로 예상
하며, 2) 자체생산을 통한 제품의 고품질 등 차별화된 경
쟁력 등을 감안 시 밸류에이션 부담은 상쇄될 전망이다.

2. 스몰캡 Analyst 이정기 02-3771-7522 Ⅰ 2014년 11월 6일
2015년 전망Ⅰ2
1. 투자포인트
2015년에도 B2C 성장 이어진다!
유통망 확대, 가구 소비채널 확대
로 B2C 성장 이어질 전망
에넥스 B2C 부문은 1) 유통망 확대 및 2) 가구 소비채널 확대로 고성장을 이어갈 전
망이다. 현재 동사는 126개의 대리점, 12개의 대형전시장, 3개의 직매장을 운영하고
있으며, 내년에는 대리점 30개를 증설할 예정이다. 현재 B2C 매출액의 대부분이 대
리점에서 창출되고 있는 만큼 유통망 확대는 외형성장에 긍정적일 전망이다.
또한, 가구 소비채널이 다양화되면서 동사도 홈쇼핑, 온라인 등을 통해 매출성장을 꾀
하고 있다. 2013년 온라인과 홈쇼핑 매출액은 각각 127억원(+19.8%, YoY), 114억
원(+29.5%, YoY) 을 시현했으며, 올해에도 20% 이상 성장하면서 전사의 실적확대를
이끌 전망이다.
그림 1. B2C 매출액 추이 및 전망
B2C 매출액은 2014~2016년
연평균 17.9% 성장하면서 전사의
실적확대 이끌 전망
(10)
0
10
20
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40
50
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60
90
120
150
11 12 13 14F 15F 16F
(%)(십억원) 매출액(좌) yoy(우)
자료: 에넥스, 하나대투증권
자체생산을 통한 품질확보로 차별화된 경쟁력 부각
수직계열화를 통한 품질확보로
경쟁력 부각
동사는 충북 영동과 경기 용인 공장을 통해 90% 이상 자가생산을 하고 있다. 특히 충
북 영동 공장은 국내 최대 규모의 공장라인을 자랑하면서 전 품목 단일 생산시스템을
구축하고 있다. 자체생산은 제품의 품질을 높이고 A/S 발생률을 낮추기 때문에 브랜
드 이미지 향상과 함께 고객확보에 유리할 것으로 판단한다.

3. 스몰캡 Analyst 이정기 02-3771-7522 Ⅰ 2014년 11월 6일
2015년 전망Ⅰ3
2. 실적 전망
2015년 실적은 매출액 2,969억원과 영업이익 85억원 전망
2015년 실적은 매출액
2,969억원과 영업이익 85억원 전망
2015년 실적은 매출액 2,969억원(YoY, +15.0%)과 영업이익 85억원(YoY, +28.5%)
으로 전망한다. 1) B2C는 전방산업의 성장과 함께 브랜드력을 바탕으로 2014~2016
년 연평균 17.9% 고성장할 전망이며, 2) B2B는 선별적인 수주전략을 통해 수익성이
향상될 것으로 예상한다. 실적확대를 기반으로 영업이익률은 2013년 1.3% → 2014
년 2.6% → 2015년 2.9% 로 좋아질 전망이다.
그림 2. 에넥스 매출액과 영업이익률
전반적인 실적확대에 따라
영업이익률은 2013년 1.3% →
2014년 2.6% → 2015년 2.9%로
좋아질 전망
(6)
(4)
(2)
0
2
4
100
150
200
250
300
11 12 13 14F 15F
(%)(십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우)
자료: 에넥스, 하나대투증권
표 1. 에넥스 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %)
1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 13 14F 15F
매출액 68.3 59.7 67.7 62.5 76.5 74.2 77.9 68.3 233.6 258.1 296.9
영업이익 2.1 1.4 1.8 1.3 2.4 2.0 2.3 1.7 3.0 6.6 8.5
순이익 1.9 1.4 1.6 1.2 2.1 1.8 2.0 1.6 3.1 6.1 7.6
영업이익률 3.0 2.4 2.7 2.1 3.2 2.7 3.0 2.5 1.3 2.6 2.9
순이익률 2.8 2.4 2.4 1.8 2.8 2.5 2.6 2.3 1.3 2.4 2.6
자료: 에넥스, 하나대투증권

4. 스몰캡 Analyst 이정기 02-3771-7522 Ⅰ 2014년 11월 6일
2015년 전망Ⅰ4
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 196.8 233.6 258.1 296.9 334.7 유동자산 62.6 70.6 80.9 89.8 98.7
매출원가 167.4 192.4 208.2 238.9 268.6 금융자산 8.2 7.2 8.3 9.2 12.0
매출총이익 29.4 41.2 49.9 58.0 66.1 현금성자산 2.3 3.0 2.8 3.7 6.6
판관비 40.4 38.2 43.3 49.5 55.6 매출채권 등 29.5 47.1 55.0 60.0 63.0
영업이익 (10.9) 3.0 6.6 8.5 10.5 재고자산 13.8 14.2 15.7 18.7 21.7
금융손익 (1.7) (0.7) (0.5) (0.5) (0.4) 기타유동자산 11.1 2.1 1.9 1.9 2.0
종속/관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 30.6 37.2 35.8 35.9 37.3
기타영업외손익 0.7 0.5 0.1 0.3 0.0 투자자산 2.7 4.2 3.0 3.0 3.0
세전이익 (11.8) 2.8 6.2 8.2 10.2 금융자산 2.7 4.2 3.0 3.0 3.0
법인세 (1.7) (0.3) 0.1 0.6 0.9 유형자산 16.3 11.3 11.0 11.1 12.5
계속사업이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3 무형자산 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 9.4 19.9 20.0 20.0 20.0
당기순이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3 자산총계 93.2 107.8 116.7 125.8 136.0
포괄이익 (0.2) (0.1) (0.1) (0.2) (0.3) 유동부채 53.0 52.5 54.3 55.9 56.7
(지분법제외)순이익 (9.9) 3.1 6.2 7.8 9.5 금융부채 20.3 12.4 11.9 11.4 11.2
지배주주표괄이익 (11.0) 2.6 6.2 7.8 9.4 매입채무 등 32.3 39.8 42.1 44.1 45.1
NOPAT (9.3) 3.3 6.5 7.9 9.6 기타유동부채 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4
EBITDA (7.3) 5.5 9.1 11.1 13.4 비유동부채 6.2 11.6 12.7 12.5 12.6
성장성(%) 금융부채 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0
매출액증가율 4.1 18.7 10.5 15.0 12.7 기타비유동부채 6.2 6.6 7.7 7.5 7.6
NOPAT증가율 675.0 (135.5) 97.0 21.5 21.5 부채총계 59.2 64.1 67.0 68.3 69.3
EBITDA증가율 (314.7) (175.3) 65.5 22.0 20.7 지배주주지분 32.9 42.7 48.8 56.6 66.2
(조정)영업이익증가율 445.0 (127.5) 120.0 28.8 23.5 자본금 22.7 30.0 30.0 30.0 30.0
(지분법제외)순익증가율 (306.3) (131.3) 100.0 25.8 21.8 자본잉여금 21.9 21.8 21.8 21.8 21.8
(지분법제외)EPS증가율 (307.6) (124.3) 96.2 25.0 22.3 자본조정 (9.1) (9.1) (9.1) (9.1) (9.1)
수익성(%) 기타포괄이익누계 (0.6) (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)
매출총이익률 14.9 17.6 19.3 19.5 19.7 이익잉여금 (2.0) 0.6 6.8 14.6 24.1
EBITDA이익률 (3.7) 2.4 3.5 3.7 4.0 비지배주주지분 1.1 1.0 1.0 0.8 0.5
(조정)영업이익률 (5.5) 1.3 2.6 2.9 3.1 자본총계 34.0 43.7 49.8 57.4 66.7
계속사업이익률 (5.1) 1.3 2.4 2.6 2.8 순금융부채 12.1 10.2 8.7 7.3 4.2
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 (0.8) (5.9) 2.3 3.8 7.0
EPS (218) 53 104 130 159 당기순이익 (10.1) 3.1 6.1 7.6 9.3
BPS 923 862 966 1,096 1,255 조정 6.4 4.4 2.4 2.4 2.6
CFPS (42) 137 153 185 219 감가상각비 3.5 2.5 2.5 2.6 2.8
EBITDAPS (162) 94 151 185 223 외환거래손익 0.1 0.0 (0.2) (0.3) (0.2)
SPS 4,329 3,954 4,302 4,949 5,579 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 0 0 0 0 0 기타 2.8 1.9 0.1 0.1 0.0
주가지표(배) 자산/부채의 변동 2.9 (13.4) (6.2) (6.2) (4.9)
PER N/A 14.5 16.3 13.0 10.6 투자활동현금흐름 7.1 2.4 (2.2) (2.4) (4.0)
PBR 0.5 0.9 1.8 1.5 1.4 투자자산감소(증가) (0.2) (1.5) 1.2 0.0 0.0
PCFR N/A 5.6 11.1 9.2 7.7 유형자산감소(증가) (2.0) (0.9) (2.0) (2.5) (4.0)
EV/EBITDA N/A 10.3 12.3 9.9 8.0 기타투자활동 9.3 4.8 (1.4) 0.1 0.0
PSR 0.1 0.2 0.4 0.3 0.3 재무활동현금흐름 (7.4) 4.2 (0.5) (0.5) (0.2)
재무비율(%) 금융부채증가(감소) (7.4) (2.9) (0.5) (0.5) (0.2)
ROE (25.8) 8.3 13.6 14.8 15.5 자본증가(감소) (0.0) 7.1 0.0 0.0 0.0
ROA (9.3) 3.1 5.5 6.4 7.3 기타재무활동 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROIC (20.7) 8.4 14.3 15.1 16.5 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채비율 174.4 146.8 134.6 118.9 103.8 현금의 증감 (1.1) 0.7 (0.2) 0.8 2.9
순부채비율 35.6 23.4 17.4 12.6 6.3 Unlevered CFO (1.9) 8.1 9.2 11.1 13.2
이자보상배율(배) (5.6) 2.8 6.8 9.0 11.5 Free Cash Flow (2.9) (7.0) 0.3 1.3 3.0
자료: 하나대투증권

5. 스몰캡 Analyst 이정기 02-3771-7522 Ⅰ 2014년 11월 6일
2015년 전망Ⅰ5
투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이
에넥스
날짜 투자의견 목표주가
0
1,000
2,000
3,000
12.1113.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11
에넥스 목표주가
(원)14.11.06 BUY 2,200 원
14.11.05 BUY 2,200 원
투자의견 분류 및 적용
 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
 기업의 분류
BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
 산업의 분류
Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Compliance Notice
 본 자료를 작성한 애널리스트(이정기)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하
게 작성하였습니다
 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
 당사는 2014년 11월 6일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
 본 자료를 작성한 애널리스트(이정기)는 2014년 11월 6일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무 단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가
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떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.