대신리포트_모닝미팅_151204

1. 2015년 12월 04일 금요일
투자포커스
시장 변동성이 확대되면 High Quality 주식
- 시장 변동성이 확대되기 시작한 지난 4월 7일 이후 Quality와 저변동성 스타일 상대적 강세
- Quality스타일은 ROE, 부채비율, 이익의 안정성을 기준으로 종목을 선정
- 2010년 이후 Quality 점수 상위 10% 그룹은 78.3%의 누적수익률로 KOSPI대비 58.0%p 초과 상승
- 2010년 이후 시장 변동성이 확대되었던 다섯번의 구간 모두 Quality 점수 상위 그룹은 KOSPI대비 강세
- 2016년 주식시장 변동성 확대 예상. High Quality 기업에 관심을 높이는 전략 필요
조승빈. sbcho@daishin.com
산업 및 종목 분석
기계/운송: 민간 항공기 시장 트렌드 읽기
- 향후 20년동안 신규 항공기 수요 38% 아시아로부터 창출
- 아시아 여행객 여행패턴 Study
- 2016년 민간항공기 신규발주 부진 예상. 낮은 유가와 보잉, 에어버스 높은 수주잔고가 이유
- 2016년 중국 COMAC이 개발한 중형항공기 C919 시험비행 성공적 완료와 FAA 승인여부 모니터링 필요
이지윤. Leejiyun0829@daishin.com
삼성전기: 16년 1Q 이익 증가에 주목
- 투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 85,000원을 유지
- 삼성전자의 갤럭시S7 출시(16년 3월초 추정)로 삼성전기의 16년 1분기 실적 기대감이 높아질 것으로 판
단, 현 시점에서 비중 확대 전략 유효
- 16년 1분기 전체(연결) 영업이익은 913억원으로 전분기대비 40%, 전년동기대비 7.3% 증가할 전망. 이는
삼성전자의 프리미엄급 스마트폰인 갤럭시S7 출시(3월 초 추정)로 카메라모듈, 기판(HDI, 패키징), 적층세
라믹콘덴서(MLCC) 중심으로 매출이 증가할 것으로 예상
박강호. john_park@daishin.com

2. 2
투자포커스
시장 변동성이 확대되면
High Quality 주식
조승빈
sbcho@daishin.com
※ 시장 변동성 확대 이후 Quality스타일 강세
- 하락세가 이어졌던 시장 변동성 흐름에 변화가 나타나고 있다. MSCI Korea 지수 기준 250일 변
동성(일간 수익률의 표준편차를 연율화)은 지난 4월 7일 11.5%를 저점으로 현재(12월 2일 기준)
13.5%까지 확대되었다.
- 변동성과 주가는 대체로 역의 상관관계를 나타낸다. 주가가 하락할 때 변동성이 높아지는 경향이
많기 때문이다. 시장 변동성이 저점을 기록했던 4월 7일 이후 MSCI Korea지수는 3.7% 하락했
다. 최근 변동성 확대 흐름 속에 주목해서 봐야할 스타일은 Quality와 저변동성이다. 시장이 하락
하는 동안 Quality는 3.2% 상승하며 시장대비 6.9%p 초과 상승했고, 저변동성 역시 1.5% 상승
하며 시장과 상반된 모습을 보여주었다.
※ 2010년 이후 High Quality 그룹은 78.3%의 누적수익률 달성
- Quality 스타일은 ROE, 부채비율, 이익의 안정성 등 세가지 변수로 종목을 선정한다.
- 2010년 이후 매 분기말 기준, 시가총액 상위 200개 기업을 대상으로 살펴보면 Quality 점수 상
위 10% 그룹은 2010년 이후 78.3%의 누적수익률을 기록했다. 같은 기간 20.3% 상승한
KOSPI대비 58.0%p 초과 수익을 달성했다. Quality점수 상위 10% 그룹과 하위 10% 그룹간의
누적수익률 차이는 122.7%p였다.
※ 시장 변동성이 확대되는 국면에서 High Quality 성과 탁월
- 변동성이 확대되는 국면에서 Quality 스타일을 주목해야 하는 이유는 과거 시장의 단기 변동성
(60일 기준)이 확대될 때 Quality 스타일이 시장대비 상대적 강세를 나타냈기 때문이다.
- 2010년 이후 시장 변동성이 확대되었던 구간은 총 다섯번이었다. 이 기간동안 KOSPI는 모두 하
락세를 나타냈고, 평균 5.8%의 하락률을 기록했다. 같은 구간에서 Quality 종합점수 상위 10%
그룹은 세번의 구간에서 상승세를 나타냈고, 다섯번 모두 KOSPI대비 초과 성과를 기록했다.
- 당사는 2016년 주식시장의 변동성이 올해보다 확대되고, 3분기중에 지수가 저점을 형성할 것으
로 예상하고 있다(‘2016년 전망: 변동성 tantrum’ 참고). 시장 변동성 확대에 대비해 High
Quality 기업에 대한 관심을 높이는 전략이 필요할 것으로 판단된다.
그림 1. Quality 변수별 상/하위 10% 그룹의 누적성과 그림 2. KOSPI 지수 변동성과 Quality 상위 10%의 KOSPI 대비 상대강도
20.3
78.3
-44.4
19.5
-19.9
34.6
-46.8
42.1
-19.0
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
KOSPI
상위10%
하위10%
상위10%
하위10%
상위10%
하위10%
상위10%
하위10%
Quality종합 ROE 부채비율 이익안정성
(%) 2010년 이후 누적수익률
0
10
20
30
40
50
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1
(%)Quality 상위 10%/KOSPI 상대강도
KOSPI 60일 변동성(우)
(p, 2010. 1.4=100)
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 주: 표시된 구간은 KOSPI 단기변동성(60일 기준)이 상승세를 나타낸 시기
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터

3. 3
Issue & News
기계/운송 민간 항공기 시장 트렌드 읽기
이지윤
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
Neutral
중립, 유지
아시아 여행객의 여행패턴을 읽어야 항공산업이 보인다
- 향후 20년동안 신규 항공기 수요의 38%는 아시아로부터 창출
- 전세계에 현존하는 LCC의 47%가 아시아를 기반으로 설립
- 2015년 Visa가 발간한 여행객 행동분석 보고서에 의하면 아시아인은 전세계 인종 중 평균 여
행기간이 가장 짧고 중동인이 가장 김
- 이를 반영하듯 아시아 LCC의 국제선 점유율이 25%에 육박하는 반면 중동은 10% 이하
- 한국의 경우 나이가 많은 여성일수록 단기 여행을 선호하고 탑승 항공사 브랜드에 민감도가
높은 것으로 조사됨
- 여성 고령인구 증가 속도가 빠른 한국의 경우 대기업 계열 LCC가 유리할 수 있음
2016년 민간 항공기 시장 outlook
- 2015년 보잉, 에어버스 항공기 신규발주 전년대비 40% 감소, 2016년에도 비슷하거나 소폭
증가할 것으로 예상
- 2016년에는 인도 LCC의 대규모 발주가 기대되나 높은 수주잔고와 낮은 유가가 지속되면서
대체용으로 중고 항공기의 매력도가 커지고 있음
- 미국 2위 항공기 리스사인 Aercap에 의하면 신규 항공기 리스계약 기간은 감소하는 반면
중고 항공기 리스계약 기간이 2015년 1월부터 연장되기 시작
- A320, B737의 높은 수주잔고로 신규항공기 인도 시까지 대기기간이 너무 길고 유가가 워낙
낮아 연료효율성이 떨어지는 중고 항공기를 운용해도 손해가 크지 않다는 의견이 있음
신규 항공기 부품사업자들은 안정적인 매출 기대
- 한국항공우주의 주력 기종들 (A320neo, A321, B787, A350)은 신기종으로 아직 생산단계 초
기에 위치하고 있고 워낙 수주잔고가 높아 2018년까지 연간 20% 이상의 매출 증가 유지
- 2015년 8월 디자인이 최종 확정된 B777x의 신규 부품 사업자 선정 결과를 기대
- 한국항공우주의 기체부품 신규수주는 보잉, 에어버스의 신기종 출시나 신규수주 증가와
상관관계가 높음
- 부품사업자 중 구형 모델 기종과 대형기 매출 비중이 높을 경우 투자 매력도 감소
- 예를 들어 대형기 구형모델을 주로 생산하는 Triumph의 주가 약세
2016년 중국의 C919 시험비행 시작
- 중국 Comac은 A320, B737과 경쟁할 중형 항공기 C919 상업화를 선언
- 2016년 상반기 C919의 시험비행의 성공적 완료와 FAA(미국 연방 항공국) 승인여부
모니터링 필요
- 많은 우려에도 불구하고 수주잔고 517대로 흥행에 성공
- 517대 중 미국의 최대 리스사인 GECAS와 태국의 항공사의 주문도 포함되어 있음
- FAA 승인을 받을 경우 라이언에어와 델타항공사도 구매할 의사가 있다고 밝힘
- 글로벌 항공사에게 C919의 도입은 딱히 매력적이지 않지만 중국노선 취항에 혜택을 받을 수
있어 장기적으로 수요는 더 증가할 가능성도 있음
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
한국항공우주 Buy 100,000원
대한항공 Marketperform 36,000원
아시아나항공 Marketperform 7,500원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -8.3 -7.6 4.9 47.3
상대수익률 -5.8 -11.2 8.5 45.5
0
20
40
60
80
100
120
90
110
130
150
170
190
210
14.11 15.02 15.05 15.08 15.11
(%)(pt) 운송산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
삼성전기
(009150)
16년 1Q 이익 증가에 주목
박강호
john_park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
85,000
유지
현재주가
(15.12.03)
67,500
가전 및 전자부품업종
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 85,000원을 유지
- 삼성전자의 갤럭시S7 출시(16년 3월초 추정)로 삼성전기의 16년 1분기 실적 기대감이 높아질 것으로
판단, 현 시점에서 비중 확대 전략 유효
- 16년 1분기 전체(연결) 영업이익은 913억원으로 전분기대비 40%, 전년동기대비 7.3% 증가할 전망.
이는 삼성전자의 프리미엄급 스마트폰인 갤럭시S7 출시(3월 초 추정)로 카메라모듈, 기판(HDI, 패키징),
적층세라믹콘덴서(MLCC) 중심으로 매출이 증가할 것으로 예상. 또한 중가 모델인 A시리즈(3,5,7)의 후
속 모델도 순차적으로 출시, 삼성전기의 가동율이 15년 4분기대비 높아지면서 수익성 개선으로 연결
전망
- 16년 1분기의 실적 호전이 과거대비 다른 점은 1) 베트남 공장의 본격적인 가동은 휴대폰 부품 가격
하락 방어 및 원가 개선에 기여할 전망. 16년에 카메라모듈의 고화소(13M 이상) 생산 비중 확대, 기판
(HDI)의 생산 물량 증가로 스마트폰의 저성장 및 가격 하락에 대응, 중국 스마트폰 업체향으로 매출이
증가하면서 안정적인 수익성 유지 가능
- 2) 16년에 무선충전, EMC 등 신규 매출의 증가세가 높게 나타날 것으로 전망. 삼성전자의 삼성페이(모
바일 간편 결제)가 15년 프리미엄급에서 16년에 중가 영역까지 확대될 것으로 예상, NFC 기능을 포함
한 무선충전모듈 채택이 늘어날 전망. 또한 MLCC 이외 EMC(파워인덕터 등) 분야로 진출 확대, 매출
증가 및 수익성 개선 기대
- 3) 전통적으로 1분기가 비수기이나 삼성전자의 프리미엄급 조기 출시(갤럭시S7) 및 중가 모델의 하드
웨어 상향, 15년 저수익 부문의 구조조정 노력으로 분기별 영업이익 규모가 상향될 전망
16년 영업이익은 3,793억원(9.7% yoy) 전망 : MLCC 및 카메라모듈 중심으로 이익 증가
- 16년 전체 매출은 6조 7,152억원(6.3% yoy), 영업이익은 3,793억원(9.7% yoy)으로 추정, 구조조정 이
후의 기준으로 영업이익은 2014년 648억원을 기록한 이후에 15년 3,459억원, 16년 3,793억원으로
증가세를 시현. 삼성전자의 프리미엄급 및 중가 모델까지 핵심 부품을 공급, 중화권향으로 MLCC, 카메
라모듈 매출이 증가하면서 타 부품업체대비 견조한 외형, 이익 성장세를 시현
- 삼성전기의 밸류에이션(P/E) 부담은 존재하나 현 시점의 투자 방향은 구조조정 이후의 신규 사업, 매출
발생 여부가 중요한 시기로 판단. 16년에 스마트폰 부품 중심에서 전장향 비중 확대(거래선 개척), 사물
인터넷(센서, 모듈 등) 분야로 적극적인 M&A,, 진출이 가시화될 것으로 기대
- 15년 4분기 영업이익은 652억원으로 당초 추정(754억원)대비 낮을 전망. 매출은 1조 5,037억원으로
추정. 이는 삼성전자의 스마트폰 재고조정 영향에 기인, 일시적인 요인으로 판단
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2013A 2014A 2015F 2016F 2017F
매출액 8,257 7,144 6,318 6,715 7,039
영업이익 464 2 346 379 395
세전순이익 436 639 442 333 339
총당기순이익 346 509 92 260 264
지배지분순이익 330 503 81 254 259
EPS 4,391 6,700 1,055 3,376 3,438
PER 16.6 8.2 64.0 20.0 19.6
BPS 53,789 58,677 58,971 61,752 64,593
PBR 1.4 0.9 1.1 1.1 1.0
ROE 8.2 11.5 1.8 5.4 5.3
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 삼성전기, 대신증권 리서치센터
주: 2014년 실적 이후는 구조조정(사업매각 등)을 반영한 금액
KOSPI 1,994.07
시가총액 5,146십억원
시가총액비중 0.41%
자본금(보통주) 373십억원
52주 최고/최저 81,800원 / 49,650원
120일 평균거래대금 272억원
외국인지분율 22.46%
주요주주 삼성전자 외 6 인 23.78%
국민연금 7.18%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 2.6 5.6 16.6 16.8
상대수익률 5.4 1.5 20.6 15.4
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
36
41
46
51
56
61
66
71
76
81
86
14.12 15.03 15.06 15.09 15.12
(%)(천원) 삼성전기(좌)
Relative to KOSPI(우)

5. 5
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 12/03 12/02 12/01 11/30 11/27 12월 누적 15년 누적
개인 211.1 122.1 -212.8 366.0 -136.4 120 1,094
외국인 -255.6 -304.0 110.7 -539.4 -30.0 -449 -1,585
기관계 -80.5 7.4 47.0 54.1 21.3 -26 -3,334
금융투자 -78.8 -26.6 -67.6 -37.1 6.5 -173 -3,731
보험 35.0 37.8 36.7 16.4 30.5 109 -273
투신 -2.2 -10.8 8.8 6.0 -25.6 -4 -5,230
은행 1.8 4.0 -4.2 -5.6 -6.6 2 -1,106
기타금융 3.3 -3.6 0.8 5.1 2.8 1 83
연기금 4.8 21.5 47.5 80.7 4.2 74 8,388
사모펀드 -43.1 -18.4 22.2 -5.6 6.7 -39 -745
국가지자체 -1.3 3.4 2.8 -5.8 2.8 5 -720
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성SDI 26.4 삼성전자 49.9 삼성생명 13.4 삼성전자 32.8
LG 디스플레이 10.1 삼성전자우 35.9 삼성에스디에스 12.9 삼성SDI 11.9
SK 이노베이션 7.8 삼성생명 14.9 삼성화재 8.4 SK 이노베이션 9.9
만도 5.7 현대모비스 14.3 오리온 7.8 신한지주 9.8
코웨이 4.6 POSCO 12.7 POSCO 6.6 LG 디스플레이 9.0
LG 전자 3.7 한미약품 12.2 GKL 5.1 코웨이 8.3
KT&G 3.0 삼성화재 9.7 NAVER 5.1 LG 전자 8.1
현대산업 2.6 SK 하이닉스 9.5 한샘 4.7 기업은행 7.3
롯데케미칼 2.3 NAVER 8.4 KT 4.6 삼성물산 5.8
현대차 2.2 한국항공우주 8.0 호텔신라 3.3 LG 생활건강 5.7
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위:
십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
카카오 8.7 바이넥스 15.4 셀트리온 4.8 바이로메드 12.1
바이로메드 3.9 이오테크닉스 2.5 카카오 2.5 바이넥스 4.4
컴투스 2.4 씨젠 1.6 이오테크닉스 1.6 CJ E&M 2.8
에스엠 2.3 게임빌 1.4 게임빌 1.5 동서 2.2
코다코 1.8 씨티씨바이오 1.1 제이콘텐트리 1.4 에스엠 1.8
루멘스 1.4 코나아이 1.1 인트론바이오 1.4 씨티씨바이오 1.5
메디톡스 1.4 네오이녹스엔모크스 1.0 비아트론 1.3 코다코 1.2
우리산업 1.4 메디포스트 1.0 메디포스트 1.2 나이스정보통신 1.1
제넥신 1.4 원익IPS 0.9 CJ 프레시웨이 1.2 씨엔플러스 0.9
한국정보인증 1.3 GS 홈쇼핑 0.8 CJ 오쇼핑 1.2 코미팜 0.9
자료: KOSCOM

6. 6
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
LG 디스플레이 45.9 -3.5 삼성전자 408.5 -2.8 POSCO 39.6 0.9 신한지주 48.5 -2.5
삼성SDI 36.3 -3.2 삼성전자우 167.9 -3.0 삼성생명 37.0 -1.4 BNK금융지주 31.0 -7.0
KT 31.0 -0.8 SK하이닉스 96.9 -2.7 삼성화재 33.3 -2.7 현대산업 28.0 -5.3
아모레퍼시픽 24.9 0.7 현대모비스 57.7 -4.2 현대차 32.0 1.3 LG 생활건강 27.6 -2.7
현대산업 21.5 -5.3 현대차 50.0 1.3 에스케이디앤디 26.9 -1.8 LG 디스플레이 26.3 -3.5
신한지주 20.8 -2.5 POSCO 44.5 0.9 현대제철 21.7 2.9 GS 리테일 23.7 -3.1
오뚜기 19.4 -2.5 삼성생명 41.9 -1.4 고려아연 19.5 1.6 한국전력 23.6 -1.6
한솔테크닉스 17.0 -1.2 삼성화재 35.2 -2.7 NAVER 14.8 0.2 KT 21.9 -0.8
BGF 리테일 16.4 -5.4 LG 화학 29.6 -1.7 아모레G 14.5 2.3 오뚜기 21.6 -2.5
SK 15.6 -4.2 두산인프라코어 23.6 -3.6 호텔신라 14.3 -0.5 SK텔레콤 19.7 -2.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 12/03 12/02 12/01 11/30 11/27 12월 누적 15년 누적
한국 -210.0 -247.8 113.4 -470.0 -29.9 -344 -1,530
대만 -16.8 -10.6 268.5 -526.7 -113.1 241 4,161
인도 -- -- -21.9 -287.0 -68.7 -22 3,571
태국 -- 0.5 -10.4 -71.8 -11.7 -10 -3,478
인도네시아 -28.6 -26.2 -18.5 -105.4 16.7 -73 -1,521
필리핀 -19.0 -16.6 12.9 -- -30.5 -23 -1,118
베트남 -10.7 -5.8 -4.6 1.6 -2.3 -21 152
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
▶ Compliance Notice
 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도
본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다.
 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다.
동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.