Pengurusan Risiko Saham Patuh Shariah di Malaysia

1. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
591
PENGURUSAN RISIKO SAHAM PATUH SYARIAH DI MALAYSIA
1
Nurhanani Romli,2
Mohd Faiz Mohamed Yusof, 3
Ahmad Azam Sulaiman @
Mohamad & 4
Fahimah Mohd Razif
1,3,4
Pensyarah Kanan, Akademi Pengajian Islam, Universiti Malaya, Kuala Lumpur,
Malaysia
2
Calon Doktor Falsafah, Akademi Pengajian Islam Kontemporari, Universiti
Teknologi MARA (UiTM), Shah Alam, Selangor
*Corresponding author: nurhanani_romli@um.edu.my (0379676069)
Abstrak
Pengurusan risiko pelaburan yang betul adalah penting bagi memastikan pelaburan
yang dilabur akan mendapat pulangan yang baik serta mengurangkan risiko kerugian.
Tanpa pengurusan risiko yang baik, pelabur bukan sahaja terdedah kepada risiko
kerugian malahan berkemungkinan terlibat dengan risiko-risiko syariah yang
tertentu. Pengurusan risiko telah banyak dibincangkan di dalam teori konvesional
namun artikel ini akan melihat bagaimana pengurusan risiko ini diiktiraf di dalam
Islam. Berdasarkan kepada metodologi Capital Asset Prising Model (CAPM) yang
diislamisasikan dengan memasukkan unsur musyarakah maka risiko pulangan akan
dapat dikurangkan. Ekonomi Islam secara umumnya turut mempunyai landasan
tersendiri dalam pengurusan risiko dan tindakan tanpa kajian yang terperinci atau
tanpa pengurusan risiko yang baik turut dicela dalam ekonomi Islam.
Kata Kunci: Ekonomi Islam, Pengurusan Risiko,Pelaburan

2. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
592
PELABURAN
Pelaburan merupakan satu landasan yang amat penting dalam pembangunan ekonomi
negara yang mana contohnya melalui pelaburan saham firma-firma dan syarikat
dapat memperoleh modal untuk meningkatkan lagi aktiviti ekonomi mereka. Dengan
tersenarainya syarikat-syarikat di Bursa Saham Malaysia, syarikat-syarikat tersebut
berpeluang baik untuk mendapatkan dana melalui penjualan saham. Pasaran saham
Islam amat berbeza dengan Pasaran Saham Konvensional kerana Pasaran Saham
Islam tidak cuma mengutamakan keuntungan sebaliknya matlamat al-falah1
adalah
yang paling utama. Firman Allah S.W.T yang bermaksud :
"Dan tuntutlah Dengan harta kekayaan Yang telah dikurniakan Allah
kepadamu akan pahala dan kebahagiaan hari akhirat dan janganlah
Engkau melupakan bahagianmu (keperluan dan bekalanmu) dari
dunia; dan berbuat baiklah (kepada hamba-hamba Allah)
sebagaimana Allah berbuat baik kepadamu (dengan pemberian
nikmatNya Yang melimpah-limpah); dan janganlah Engkau
melakukan kerosakan di muka bumi; Sesungguhnya Allah tidak suka
kepada orang-orang Yang berbuat kerosakan ". (al-Qashash, 28:77)
Ayat di atas jelas menunjukkan bahawa, walau apa jenis aktiviti yang dijalankan,
matlamat Al-Falah tetap menjadi tunggak utama. Dalam aktiviti di Pasaran Saham
Islam, nilai-nilai yang tidak bercanggah dengan Islam adalah menjadi satu
keutamaan yang mesti dipatuhi dan diamalkan. Penglibatan sebarang aktiviti yang
dilarang di dalam Islam seperti judi, gharar, riba adalah dilarang sama sekali.
Pelaburan amat digalakkan di dalam Islam kerana melalui pelaburan, manfaatnya
dapat dikongsi secara beramai-ramai dan dapat dirasai oleh semua golongan
masyarakat (Sobri Solomon, 1989). Melalui keuntungan yang diperoleh dari
pelaburan tersebut, pelabur dapatlah menyalurkan kepada golongan yang
memerlukan melalui pembayaran zakat.
Setiap pelaburan mempunyai tingkat risiko yang tersendiri. Berdasarkan kepada teori
portfolio (Ismail Ibrahim & Aziz A.Hamid, 1985), semakin tinggi pulangan sesuatu
portfolio, semakin tinggi risiko yang terpaksa dihadapi oleh pelabur (Fisher, N. I., &
Hall, G., 1969). Model CAPM merupakan satu model yang digunakan untuk menilai
risiko sesuatu portfolio dan seterusnya menganggarkan kadar pulangan yang akan
diperolehi.
Seperti yang telah dijelaskan, setiap pelaburan mempunyai tahap risiko yang tertentu
dan risiko tersebut boleh diukur dengan menggunakan beberapa model yang
bersesuaian untuk memastikan pemilihan sekuriti yang bersesuaian dengan jangkaan
pulangan serta risiko yang sanggup dihadapi oleh pelabur. Secara umumnya. Risiko
boleh dibahagikan kepada bebrapa pembahagian seperti dibawah.
1
Mencapai kebahagian di dunia dan akhirat

3. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
593
Risiko Daripada Inflasi Dan Deflasi.
Kadar inflasi yang tinggi akan mengurangkan nilai wang tersebut pada masa akan
datang. Pelabur akan mendapati bahawa nilai wang yang dilaburkan pada hari ini
akan menurun nilainya ketika berlaku peningkatan dalam inflasi. Ketika berlakunya
inflasi, tingkat harga secara umumnya akan meningkat. Apabila dalam keadaan
deflasi pula, berlakunya kejatuhan harga secara umum pada semua barangan dan
aset. Pada ketika ini, harga aset seperti hartanah akan mengalami kejatuhan dan ini
mungkin menjejaskan prestasi saham dalam bidang tersebut.
Risiko Dalam Perniagaan
Risiko ini berpunca daripada keadaan yang tidak dijangkakan telah berlaku kepada
syarikat tersebut. Hal ini mungkin disebabkan oleh sesuatu masalah yang
mengakibatkan pulangan keuntungan syarikat tersebut telah terjejas dan sekaligus
mengakibatkan harga saham syarikat tersebut mungkin turut terjejas sama.
Risiko Daripada Pasaran.
Keadaan pasaran yang tidak stabil turut akan menjejaskan prestasi saham negara
walaupun saham syarikat yang dibeli pelabur adalah daripada syarikat yang maju,
namun, disebabkan oleh masalah umum seperti pergolakan politik atau bencana
alam, kesemua saham syarikat turut akan terjejas.
Risiko Dari Pembekuan Wang Tunai.
Keadaan ini adalah disebabkan wang tunai dalam saham contohnya adalah dalam
bentuk sijil pelaburan, maka pelabur yang terdesak untuk menggunakan wang
terpaksa menerima walau sebarang harga yang ditawarkan untuk mendapatkan wang
tunai secepat mungkin walaupun mungkin harga saham tersebut lebih tinggi ketika
saham tersebut dibeli dahulu (Suhaimi salleh & Abu Bakar Hashim, 1994).
Pulangan di atas portfolio pelabur pada suatu jangka masa tertentu adalah bersamaan
dengan perubahan nilai portfolio tersebut serta dicampurkan dengan apa-apa sahaja
pulangan yang diterima daripada portfolio tersebut seperti dividen atau kadar faedah.
Pulangan di atas portfolio di atas sesuatu jangka masa ialah (Turner, A. L., &
Weigel, E. J.,1992):2
= pulangan pasaran saham pada masa t
2
Turner, A. L., & Weigel, E. J. (1992), “ Daily Stock Market Jilatility: 1928-1989”, Management
Science, Jil. 38 Bil.11, h. 1586-1609.

4. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
594
= harga pada masa t
= harga pada masa
Dalam persamaaan di atas, merupakan nilai harian pada ketika harga saham
ditutup manakala merupakan harga saham yang ditutup pada hari sebelumnya.
PELABURAN DAN RISIKO DI DALAM ISLAM
Berdasarkan huraian berkaitan risiko di atas, dapat kita jangkakan bahawa pelabur di
dalam pasaran saham akan berdepan dengan risiko pelaburan dan sekiranya risiko
tersebut tidak diuruskan dengan baik maka keterdedahan pelabur terhadap kerugian
akan semakin meningkat. Secara umumnya, risiko merupakan sesuatu yang diiktiraf
di dalam Islam. Seperti di dalam satu kisah sejarah dahulu, Nabi Ya’kub pernah
menasihatkan anaknya Nabi Yusuf dan saudara-saudaranya supaya memasuki Negeri
Mesir melalui beberapa pintu yang berlainan. Kenyataan ini adalah berdasarkan
kepada maksud al-Quran di bawah:
“Dan ia berkata lagi: "Wahai anak-anakku! janganlah kamu masuk
(ke bandar Mesir) dari sebuah pintu sahaja, tetapi masuklah dari
beberapa buah pintu Yang berlainan. dan Aku (dengan nasihatku ini),
tidak dapat menyelamatkan kamu dari sesuatu takdir Yang telah
ditetapkan oleh Allah. Kuasa menetapkan sesuatu (sebab dan
musabab) itu hanya tertentu bagi Allah. kepadaNyalah Aku berserah
diri, dan kepadaNyalah hendaknya berserah orang-orang Yang mahu
berserah diri".(Yusof,12:67)
Berdasarkan ayat di atas Nabi Ya’kub a.s melarang anak-anaknya dari memasuki
Mesir melalui satu pintu bagi mengelakkan mereka dicurigai sebagai orang luar yang
merbahaya atau diperhatikan kerana rupa paras mereka yang cantik dan elok tubuh
badan.(Bahagian Hal Ehwal Islam, Jabatan Perdana Menteri, 1985). Berdasarkan
kepada ayat di atas, jelas menunjukkan bahawa pengurusan risiko merupakan sesuatu
perkara yang diiktiraf di dalam Islam.
Dalam setiap perkara yang dilakukan sudah pasti diikuti dengan risiko yang tertentu.
Berdasarkan kepada kaedah fiqh, kerosakan atau kemudaratan merupakan pulangan
kepada keuntungan (al-ghunmu bi al-ghurmi). Kaedah ini jelas menunjukkan bahawa
setiap keuntungan pasti diikuti dengan risiko yang tertentu (Ali Haidar, t.t). Satu lagi
kaedah fiqh yang menyokong kepada wujudnya risiko dalam setiap tindakan adalah
setiap nikmat itu adalah mengikut kadar kesusahan dan setiap kesusahan adalah
mengikut kadar nikmat (al-ni‘mah bi qadr al-niqmah wa al-niqmah bi qadr al-
ni‘mah). Berdasarkan teori pelaburan juga jelas menunjukkan bahawa semakin tinggi
risiko, semakin tinggi pulangan sesuatu saham dan kajian ini turut akan menguji teori
ini nanti. Kenyataan berkaitan semakin tinggi risiko maka semakin tinggi pulangan
juga adalah bersesuaian dengan hadis yang diriwayatkan oleh Abi Daud:
َ‫ر‬ َ‫ة‬َ‫ش‬ِ‫ئ‬‫ا‬َ‫ع‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ ،َ‫ة‬ َ‫و‬ ْ‫ُر‬‫ع‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ ،ٍ‫اف‬َ‫ف‬ُ‫خ‬ ِ‫ْن‬‫ب‬ ِ‫د‬َ‫ل‬ْ‫خ‬َ‫م‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ ،ٍ‫ب‬ْ‫ئ‬ِ‫ذ‬ ‫ي‬ِ‫ب‬َ‫أ‬ ُ‫ن‬ْ‫ب‬‫ا‬ ‫َا‬‫ن‬َ‫ث‬َّ‫د‬َ‫ح‬ ، َ‫س‬ُ‫ن‬‫ُو‬‫ي‬ ُ‫ن‬ْ‫ب‬ ُ‫د‬َ‫م‬ْ‫ح‬َ‫أ‬ ‫َا‬‫ن‬َ‫ث‬َّ‫د‬َ‫ح‬َ‫ي‬ ِ‫ض‬
ْ‫ت‬َ‫ل‬‫ا‬َ‫ق‬ ،‫ا‬َ‫ه‬ْ‫ن‬َ‫ع‬ ُ َّ‫اَّلل‬:ُ‫س‬َ‫ر‬ َ‫ل‬‫ا‬َ‫ق‬َ‫م‬َّ‫ل‬َ‫س‬ َ‫و‬ ِ‫ه‬ْ‫ي‬َ‫ل‬َ‫ع‬ ُ‫هللا‬ ‫ى‬َّ‫ل‬َ‫ص‬ ِ َّ‫اَّلل‬ ُ‫ل‬‫و‬:«ِ‫ان‬َ‫م‬َّ‫ض‬‫ال‬ِ‫ب‬ ُ‫ج‬‫ا‬ َ‫َر‬‫خ‬ْ‫ال‬

5. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
595
Yang bermaksud: “keuntungan adalah berdasarkan tanggungan
(risiko).” (Riwayat Abi Daud)
Berdasarkan huraian yang telah dijelaskan, menunjukkan risiko merupakan sesuatu
elemen yang tidak dapat dihapuskan di dalam mualamat. Walaubagaimanapun, risiko
dan gharar merupakan 2 elemen yang perlu dibezakan dengan teliti oleh pelabur
agar tidak terlibat dalam urusniaga yang tidak dibenarkan di dalam Islam. Di dalam
muamalat Islam sebarang unsur ketidakpastian atau gharar sememangnya jelas
larangannya. Transaksi seperti membeli atau menjual sesuatu yang tidak wujud (al-
Kasani, tt), jual beli sesuatu yang tidak dipastikan pemilikannya (Ibn Muflih), tidak
dipastikan jenis barang, kuantiti dan sebagainya merupakan di antara elemen yang
yang tidak dibenarkan (Al-Sarakhsi, 1989).
AL-GHARAR DI DALAM ISLAM
Gharar atau ketidakpastian dapat wujud dalam pelbagai situasi seperti kesamaran
pada sumber diperoleh, pemilik sebenar, harga dan sebagainya (Ahmad Muhammad
Assal,1984 ,Sarakhsi, 1324 H). Mana-mana kontrak yang menunjukkan unsur-unsur
ketidakpastian, mestilah dijauhi oleh pelabur bagi mengelakkan pelabur terlibat
dengan perkara yang bertentangan dengan hukum syarak (Nabil Salih, 1988). Antara
ciri-ciri perniagaan yang mengandungi unsur gharar ialah:
1. Jual beli yang tidak memenuhi perjanjian dan tidak dapat dipercayai (Syed
Mohd Ghazali Wafa Syed Adwam Wafa et.al, 2007). Unsur gharar berlaku
dalam Pasaran Modal Islam apabila pelabur gagal mengenalpasti aktiviti
sebenar syarikat tersebut dan dari mana datangnya keuntungan sesuatu
syarikat.
2. Jual beli tersebut adalah dalam keadaan yang tidak selamat, tidak diketahui
harganya atau barangnya atau keselamatannya dan bila akan diperolehi.
Sebagainya contohnya, perniagaan berasaskan insuran konvensional,
wujudnya unsur gharar kerana kita tidak pasti bilakah kita akan ditimpa
kemalangan atau bilakah kita akan mendapat pampasan. Persoalannya,
apakah yang dibeli oleh pemegang insuran? Bilakah malang tersebut akan
menimpa pemegang polisi? Berapakah harga sebenar untuk polisi tersebut?
Wujudnya unsur ketidakpastian di situ.
Menurut Ibn Taimiyah, gharar wujud dalam sesutu urusniaga apabila salah satu
daripada pihak yang terlibat dalam urusniaga tersebut tidak pasti dengan pengakhiran
transaksi tersebut. Dalam sesuatu kontrak perniagaan setiap perkara seperti harga,
kualiti, kuantiti atau apa-apa sahaja butir traksaksi tersebut mestilah dijelaskan
sebaiknya kepada kedua-dua belah pihak bagi mengelakkan berlakunya kesamaran.
Secara keseluruhannya, jual beli gharar adalah jual beli yang tidak pasti akan
hasilnya atau sumbernya atau dalam erti kata yang lain wujudnya kesamaran dari
sudut tertentu perkara yang diniagakan. Dalilinya adalah:
ِ‫ر‬ َ‫َر‬‫غ‬ْ‫ال‬ ِ‫ْع‬‫ي‬َ‫ب‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ َ‫و‬ ،ِ‫ة‬‫ا‬َ‫ص‬َ‫ح‬ْ‫ال‬ ِ‫ْع‬‫ي‬َ‫ب‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ َ‫م‬َّ‫ل‬َ‫س‬ َ‫و‬ ِ‫ه‬ْ‫ي‬َ‫ل‬َ‫ع‬ ُ‫هللا‬ ‫ى‬َّ‫ل‬َ‫ص‬ ِ‫هللا‬ ُ‫ل‬‫و‬ُ‫س‬َ‫ر‬ ‫ى‬َ‫ه‬َ‫ن‬

6. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
596
Yang bermaksud: “Rasulullah s.a.w melarang jual beli al-hasat (yang
ditentukan melalui balingan batu) dan jual beli gharar”. (Riwayat
Muslim)
Fuqaha’ mazhab telah memberikan pelbagai definisi dalam menjelaskan berkaitan
perkara gharar ini. Menurut al-Sarakhsi daripada mazhab Hanafi, gharar
didefinisikan sebagai sesuatu yang tidak diketahui akibatnya. Situasi ini merujuk
kepada jahalah yang membawa maksud tidak maklum terhadap barang jualan
tersebut. Menurut al-Kasani pula, gharar merupakan satu keadaan syak yang mana ia
merupakan risiko seimbang yang dihadapi oleh pembeli ketika mana pembeli belum
lagi melihat barangan tersebut (Al-Kasani )
Jual beli ini dianggap sah menurut
mazhab Hanafi kerana pembeli berhak untuk membuat pilihan setelah melihat barang
tersebut dan ini adalah berasaskan kepada hadis nabi Muhammad S.A.W (Ali bin
Umar al-Darulqutni, 2001),
ِ‫ار‬َ‫ي‬ ِ‫خ‬ْ‫ال‬ِ‫ب‬ َ‫و‬ُ‫ه‬َ‫ف‬ ُ‫ه‬َ‫ر‬َ‫ي‬ ْ‫م‬َ‫ل‬ ‫ا‬ً‫ئ‬ْ‫ي‬َ‫ش‬ ‫ى‬ َ‫َر‬‫ت‬ْ‫ش‬‫ا‬ ِ‫ن‬َ‫م‬ُ‫ه‬‫آ‬ َ‫ر‬ ‫ا‬َ‫ذ‬ِ‫إ‬
Maksudnya: “Sesiapa yang membeli sesuatu perkara yang belum
dilihat, maka ia mempunyai khiyar (pilihan membeli atau menolak)
setelah melihat perkara tersebut.”
Menurut mazhab Syafie pula, gharar didefinisikan sebagai khatar iaitu sebagai
sesuatu yang berisiko tinggi. Menurut Imam Qalyubi dan Imam ‘Umairah yang juga
fuqaha Syafi’i telah mendifinisikan gharar sebagai sesuatu yang tidak diketahui
akibatnya yang mana akibatnya boleh menjurus ke arah kebaikan dan keburukan.
Walaubagaimanapun, menurut pendapat ini, akibat yang negatif itu adalah lebih
besar berbanding akibat yang positif. Berdasarkan kepada pendapat mazhab Syafi’i
jahalah mengenai barang jualan merupakan gharar yang besar dan disebabkan itu
mazhab ini mensyaratkan bahawa pembeli mesti mengetahui tentang barangan
tersebut sebelum akad dijalankan.
Dalam kitab al-Muwatta, Imam Malik mendefinisikan gharar sebagai satu transaksi
yang tidak disengajakan atau mengandungi unsur kebetulan kerana melibatkan objek
yang tidak diketahui kualitinya oleh pembeli kerana ketidakhadiran objek tersebut.
Ibn Rusyd pula mendefinisikan gharar sebagai elemen samar-samar yang
menyebabkan terjejasnya kontrak di mana kontrak tersebut akan hilang ciri-ciri dan
berubah menjadi bentuk yang baru. Hal ini berlaku kerana apabila dua perkara
berada di situasi yang tidak menentu antara dua elemen maka tidak boleh dikaitkan
antara satu sama lain (Ahmad Hidayat Buang ,1995).
Dalam definisi yang lain pula, Saiful Azhar Rosly telah membincangkan tentang
perbezaan di antara konsep gharar dan ghurm. Secara umumnya, kedua-dua istilah
ini membawa maksud yang sama iaitu ketidakpastian namun terdapat perbezaan
hukum di antara kedua-dua istilah ini. Menurut pendapat penulis tersebut, risiko dan
ketidakpastian yang disebut sebagai gharar adalah unsur yang sengaja diadakan oleh
pihak yang berakad dan perkara tersebut boleh dikawal. Dari segi hukum akad yang
mengandungi unsur gharar adalah tidak sah. Ghurm pula merupakan risiko atau
ketidakpastian daripada akibat atau kesudahan setiap perniagaan. Ghurm merupakan

7. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
597
sesuatu yang tabi’e serta tidak dapat dielakkan dalam perniagaan dan ianya
dibenarkan di dalam Islam (Saiful Azhar Rosly, 2005).
Pandangan di atas turut dipersetujui oleh Abdul Karim yang mana beliau
menegaskan bahawa gharar tersebut berlaku hasil daripada kejahilan serta kesilapan
manusia dan ianya boleh dikesan semenjak daripada awal kontrak dijalankan. Beliau
turut berpendapat jika ada mazhab yang menerima gharar maka penerimaaan
tersebut haruslah didatangkan dengan syarat tertentu seperti transaksi tersebut jelas
memenuhi keperluan umum dan khusus selain terdapat maslahah yang besar
terhadapnya seperti traksaksi dua jualan dalam satu akad dan sebagainya (Abdul
Karim Al- Saati ,2003).
Secara umumnya, berdasarkan hadis Rasulullah jelas menunjukkan bahawa gharar
merupakan elemen yang berupaya untuk merosakkan akad. Walau bagaimanapun,
terdapat sarjana kontemporari yang telah menjelaskan perbezaan di atara risiko dan
gharar yang mana kewujudan risiko merupakan sesutu yang tidak ditegah di dalam
Islam kerana ianya merupakan perkara yang tidak dapat dielakkan (Mohammad
Taqiuddin Mohamad, 2012).
PRINSIP MUSYARAKAH
Kaedah ini adalah berdasarkan perkongsian atau partnership, iaitu modal disumbang
oleh setiap rakan kongsi dan keuntungan dan kerugian akan dibahagikan mengikut
peratusan yang telah dipersetujui bersama di bawah hukum-hukum perjanjian
musyarakah. Sijil musyarakah yang dikeluarkan berdasarkan modal yang telah
disumbangkan boleh diniagakan dan dipindah milik. Ciri-ciri utama dalam perjanjian
ini ialah bersifat perkongsian, memiliki had masa yang tertentu yang dipersetujui
bersama dan pulangan keuntungan berdasarkan persetujuan yang telah
ditandatangani (Hussin Salamon, 2009).
Melalui prinsip musyarakah, pelabur akan melakukannya dengan membeli saham
serta menyumbangkan modal di dalam sesebuah syarikat. Berdasarkan kepada
konsep tersebut, pelabur akan menjadi rakan kongsi dalam memiliki saham projek,
memiliki kuasa penyurusan dan penyeliaan. Pelabur yang terlibat dalam kontrak ini
akan bertanggungjawab di atas sebarang kerugian atau keuntungan dalam pelaburan
tersebut. Sebarang keuntungan yang diperoleh akan dibahagikan terlebih dahulu di
antara rakan-rakan kongsi tersebut
Menurut Sami Hassan Hamoud, sumbangan pemegang-pemegang saham dalam
syarikat-syarikat di pasaran modal merupakan satu alat pelaburan yang diiktiraf oleh
syarak dan sangat efektif. Melalui mekanisme jual beli yang mudah di bursa saham
menjadikan pemegang-pemegang saham lebih senang untuk mendapatkan kecairan
melalui jualan saham tersebut (Sami Hassan Hamud, 1992).
CAPM DAN KEWANGAN ISLAM
CAPM ialah satu model yang dirangka untuk menilai atau menganalisis risiko
sesuatu portfolio. Model ini juga dapat menunjukan bagaimana sesuatu aset berisiko
itu dinilai. Untuk menganalisa model ini, terdapat beberapa aspek yang mesti diambil
kira iaitu risiko sistematik dan tidak sistematik, penilaian beta serta pemahaman

8. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
598
garisan pasaran sekuriti. Perbincangan utama di dalam CAPM adalah menekankan
tentang risiko pasaran. Untuk mendapatkan pulangan yang tinggi pelabur harus
berani untuk berhadapan dengan risiko yang tinggi. Model CAPM ini telah dirangka
oleh Sharpe (1964) yang kemudiannya dikembangkan oleh Lintner (1965),
Mossin
(1966) dan Black (1972).
Secara dasarnya, CAPM di dalam Islam adalah berlandaskan kepada pelaburan yang
berkonsepkan kepada mudharabah dan musyarakah. Selain daripada itu, CAPM di
dalam Islam adalah bebas dari konsep riba dan membiarkan pasaran premium yang
menentukan kadar keuntungan. Di dalam kewangan Islam, instrumen kewangan yang
digunakan adalah berlandaskan kepada kontrak tertentu seperti musyarakah,
mudharabah, murabahah, al-ijarah (sewa) dan al-salam(tempahan) (Tarek H.
S.,2008). Kesemua instrumen tersebut digunakan mengikut kesesuaian serta
keperluan bagi memenuhi keperluan sosial dan keperluan menggerakkan ekonomi.
Secara umumnya, dalam sistem kewangan Islam, terdapat 3 prinsip utama yang harus
dipatuhi. Prinsip tersebut adalah:
1. Kepentingan terhadap kesemua pihak: Dalam sistem kewangan Islam,
perkara utama yang ditekankan adalah kepentingan umum adalah mengatasi
kepentingan individu. Transaksi dalam sebarang perkara mestilah memberi
manfaat kepada banyak pihak termasuk peminjam, pemodal, pengusaha,
pengguna, sektor swasta, kerajaan dan yang paling penting adalah kebajikan
sosial amatlah ditekankan. Walaupun prinsip keuntungan dibenarkan, namun
nilai-nilai murni tidak boleh diabaikan semata-mata untuk mencapai
keuntungan.
2. Larangan Riba: Kadar faedah merupakan salah satu daripada bentuk riba.
Dalam Islam, kadar faedah tidak dibenarkan kerana ini akan menindas pihak
peminjam. Walaubagaimanapun, perkongsian untung (mudharabah) dan
perkongsian untung rugi (musyarakah) masih dibenarkan. Penetapan kadar
faedah tetap bukan sahaja menindas peminjam, malahan dalam sesetengah
keadaan akan merugikan pemodal kerana terpaksa menerima faedah yang
ditetapkan dari awal walaupun hasilnya adalah banyak. Apabila pengusaha
dan pemodal saling berkongsi, maka keuntungan yang diperoleh akan dirasai
oleh kedua-dua pihak dengan seadil-adilnya.
3. Institusi al-Hisba: Dalam kewangan Islam, Isntitusi al-Hisba merupakan
satu institusi yang bertanggungjawab dalam mengawal keadaan ekonomi. Di
Malaysia contohnya, kerajaan memainkan peranan yang penting dalam
mengawal keadaan ekonomi negara dan Bank Negara akan digunakan
sebagai medium untuk mengawal institusi-institusi perbankan di Malaysia.
Kawalan ini adalah penting bagi memastikan kesemua organisasi-organisasi
yang terlibat mematuhi setiap peraturan yang ditetapkan.
Persamaan CAPM yang berasaskan sistem kewangan Islam adalah seperti berikut:
(1)
kemudian,
(2)

9. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
599
Nilai merupakan satu nilai jangkaan bagi keuntungan pelaburan. Diandaikan,
dalam kontrak perkongsian antara pelabur dan pengusaha sebagai contohnya,
perkongsian di antara bank dan peminjam, maka diandaikan bahawa nilai 0 < α < 1
dan persamaannya boleh dituliskan sebagai:
 
K
KR
R
F
I

 )1(
ˆ (3)
Rajah 1: Lakaran Graf Bagi CAPM Konvensional
Berdasarkan rajah di atas, nilai K merupakan jumlah amaun bagi sesuatu pelaburan
manakala (1 – α) merupakan nilai bagi jumlah perkongsian mengikut kontrak
perkongsian untung rugi. KRF
 merupakan keuntungan dalam ekonomi dan
ini juga bersamaan dengan kos lepas. Persamaaan di atas menunjukkan persamaan
yang mewakili kadar pulangan mengikut kontrak perkongsian untung rugi
termasuklah kadar perkongsian, jumlah kos lepas dan apa sahaja yang berkaitan
dengan modal pelaburan. Tarek H. Selim (2008) dalam kajian beliau telah
mempersoalkan sama ada kadar pulangan CAPM Islam adalah melebihi CAPM
konvensional. Diandaikan kadar pulangan CAPM Islam adalah melebihi CAPM
Konvensional:
RI
ˆ > RI
(4)

10. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
600
Persamaan di atas dapat dibuktikan benar jika:





1
(5)






KRF
(6)
0 < γ < 1 (7)
Jika menginginkan kadar pulangan CAPM Islam melebihi CAPM Konvensional
maka ketiga-tiga persamaan di atas mestilah dipenuhi dan kesemuanya hanya dapat
dipenuhi jika pemberi pinjaman seperti bank dapat memberikan pinjaman secara
maksimum terhadap sesuatu projek yang ingin dijalankan serta pemberi pinjaman
bersedia untuk menanggung kesemua risiko dalam pelaburan tersebut.
Dengan mengandaikan bahawa pulangan CAPM Islam adalah sama dengan CAPM
Konvensional, maka persamaannya adalah seperti berikut:
RR II
ˆ (8)
dan ini dapat ditunjukkan dalam persamaan:
K
K
R
R
FE
FE





)1( (9)
Tanpa kontrak perkongsian, maka ia adalah sama seperti CAPM konvensional yang
biasa. Di dalam persamaan di atas 0 merupakan 1 . Dalam kontrak
perkongsian, maka 0 yang mana ianya menunjukkan kepada 1 maka,
1ˆ I
.Berdasarkan kepada persamaan di atas menunjukkan bahawa kewangan
Islam mempunyai nilai risiko beta yang lebih rendah.
Perkara ini berlaku disebabkan oleh penyusutan margin modal pengeluaran. Katakan
terdapat dua saham perkongsian dan dan kadar pulangannya adalah )( 1Kr
dan )( 2
Kr seperti dalam persamaan )( 1Kr + )( 2
Kr > )( 21 KKr  berdasarkan
kepada penyusutan dalam modal pulangan. Bagi persamaan di sebelah kiri adalah
merujuk kepada pelaburan menurut kontrak perkongsian dalam Islam manakala di
sebelah kanan pula merupakan pelaburan tanpa kontrak perkongsian dan dengan
syarat modal keduanya adalah sama. Dalam kontrak perkongsian Islam, nilai risiko
menjadi rendah kerana dikongsi bersama di antara pelabur dan pengusaha. Sebab
kedua adalah berasaskan kepada risiko dalam perniagaan itu sendiri. Jika pulangan
tambahan melebihi pulangan penggabungan mereka, maka pulangan yang
berhubungan secara positif dapat menjelaskan bahawa kontrak perkongsian akan
mengurangkan risiko dalam perniagaan kerana ditanggung bersama.
KESIMPULAN

11. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
601
Secara kesimpulannya CAPM yang berasaskan kepada musyarakah mempunyai
risiko beta yang lebih rendah kerana perkongsian risiko adalah ditanggung bersama
diantara kesemua rakan kongsi. Keharusan kontrak musyarakah ini juga adalah
berdasarkan Hadis riwayat Abu Daud dari Abu Hurairah, Rasulullah SAW bersabda:
ِ‫يص‬ ِ‫ص‬ِ‫م‬ْ‫ال‬ َ‫ان‬َ‫م‬ْ‫ي‬َ‫ل‬ُ‫س‬ ُ‫ن‬ْ‫ب‬ ُ‫د‬َّ‫م‬َ‫ح‬ُ‫م‬ ‫َا‬‫ن‬َ‫ث‬َّ‫د‬ْ‫ن‬َ‫ع‬ ِ‫ه‬‫ي‬ِ‫ب‬َ‫أ‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ ِ‫ي‬ِ‫ْم‬‫ي‬َّ‫ت‬‫ال‬ َ‫َّان‬‫ي‬َ‫ح‬ ‫ي‬ِ‫ب‬َ‫أ‬ ْ‫ن‬َ‫ع‬ ِ‫ان‬َ‫ق‬ ِ‫ْر‬‫ب‬ ِ‫الز‬ ُ‫ن‬ْ‫ب‬ ُ‫د‬َّ‫م‬َ‫ح‬ُ‫م‬ ‫َا‬‫ن‬َ‫ث‬َّ‫د‬َ‫ح‬ ُّ‫ي‬
ِ‫إ‬َ‫ف‬ ُ‫ه‬َ‫ب‬ ِ‫اح‬َ‫ص‬ ‫ا‬َ‫م‬ُ‫ه‬ُ‫د‬َ‫ح‬َ‫أ‬ ْ‫ن‬ُ‫خ‬َ‫ي‬ ْ‫م‬َ‫ل‬ ‫ا‬َ‫م‬ ِ‫ْن‬‫ي‬َ‫ك‬‫ي‬ ِ‫ر‬َّ‫ش‬‫ال‬ ُ‫ث‬ِ‫ل‬‫ا‬َ‫ث‬ ‫َا‬‫ن‬َ‫أ‬ ُ‫ل‬‫و‬ُ‫ق‬َ‫ي‬ َ َّ‫اَّلل‬ َّ‫ن‬ِ‫إ‬ َ‫ل‬‫ا‬َ‫ق‬ ُ‫ه‬َ‫ع‬َ‫ف‬ َ‫ر‬ َ‫ة‬َ‫ْر‬‫ي‬َ‫ُر‬‫ه‬ ‫ي‬ِ‫ب‬َ‫أ‬ُ‫ه‬َ‫ن‬‫َا‬‫خ‬ ‫ا‬َ‫ذ‬
َ‫م‬ِ‫ه‬ِ‫ن‬ْ‫ي‬َ‫ب‬ ْ‫ن‬ِ‫م‬ ُ‫ت‬ْ‫ج‬َ‫َر‬‫خ‬
Yang bermaksud: Allah SWT. berfirman: ‘Aku adalah pihak ketiga
dari dua orang yang bersyarikat selama salah satu pihak tidak
mengkhianati pihak yang lain. Jika salah satu pihak telah berkhianat,
Aku keluar dari mereka.” (Riwayat Abu Daud)
Melalui prinsip musyarakah, pelabur akan melakukannya dengan membeli saham
serta menyumbangkan modal di dalam sesebuah syarikat. Berdasarkan kepada
konsep tersebut, pelabur akan menjadi rakan kongsi dalam memiliki saham projek,
memiliki kuasa penyurusan dan penyeliaan. Pelabur yang terlibat dalam kontrak ini
akan bertanggungjawab di atas sebarang kerugian atau keuntungan dalam pelaburan
tersebut. Sebarang keuntungan yang diperoleh akan dibahagikan terlebih dahulu di
antara rakan-rakan kongsi tersebut.
BIBLIOGRAFI
‘Ali Haidar. (t.t). Durar al- Hukkam Sharh Majallah al- Ahkam, j.1. Beirut: Dar-
Kutub al ‘Ilmiyyah
Abdul Karim Al- Saati. (2003), The Permissible Gharar ( Risk) in Classical Islamic
Jurisprudence. Jurnal King Abdul Aziz University (JKAU). Jil. 16, Bil. 2. h. 3-
19.
Abu Bakr Muhammad Ibn Ahmad al- Sarakhsi. (1324 H), al-Mabsut, j.12. Kaherah
:Dar al- Sa’Adah.
Abu Daud Sulaiman ibn Al-Ash’as Ibn Ishak Ibn Basyir Ibn Syidad Ibn A’mru Al-
Azadi. (t.t). Sunan Abi Daud i(t.t), Kitab Al-Buyu’, Bab Fiman Ishtara Abdan
Fasta’malahu Summa Wajada bihi A’iban, no. Hadith. 3508. j .3. Beirut:
Maktabah Asriyah, h. 284. Ditahqiq oleh Muhammad Muhyiddin Abd
Hamid.
Abu Daud Sulaiman ibn Al-Ash’as Ibn Ishak Ibn Basyir Ibn Syidad Ibn A’mru Al-
Azadi. (t.t). Sunan Abi Daud, “Kitab Al-buyu’”, Bab fi Al-Syarikah. j. 3, no.
Hadith 3383. Beirut: Maktabah al-Asriah, h. 256. Ditahqiq oleh Muhammad
Muhyidin Abdul Hamid.
Abu Daud Sulaiman ibn Al-Ash’as Ibn Ishak Ibn Basyir Ibn Syidad Ibn A’mru Al-
Azadi. (t.t). Sunan Abi Daud, “Kitab Al-buyu’”, Bab fi Al-Syarikah. j. 3, no.
Hadith 3383. Beirut: Maktabah al-Asriah, h. 256. Ditahqiq oleh Muhammad
Muhyidin Abdul Hamid.
Ahmad Hidayat Buang. (1995). The Prohibition of Gharar in the Islamic
Commercial Contract In Malaysia. Tesis Doktor Falsafah, School of Oriental
and African Studies, University of London. h.193.
Ahmad Muhammad Assal. (1984). Ekonomi Islam Prinsip-prinsip dan Tujuan-
Tujuannya :terj. Ansori

12. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
602
Ali bin Umar al-Darulqutni (2001), Sunan al-Darulqutni, Kitab al-Haj, Bab al-
Mutawaqit, j. 1, no. Hadith 2461, Riyadh: Darul Al-Muaiyad
al-Kasani , ‘Ala al-Din Abu Bakr Ibn Mas'ud. (t.t). Badai' al-Sana'i' fi Tartib al-
Syarai', j.5, Beirut: Dar al- Fikr.
Al-Kasani, ‘Ala al-DinAbi Bakr Ibn Mas’udal. (t.t). Bada’i al- Sana’i fi Tartib al-
Shara’i, j.5. Kaherah: Matba’ah al-Asimah
Al-Sarakhsi, Muhammad b. Ahmad b. Abi Sahl al-Sarakhsi. (1989). al-Mabsut, j.
12, Mesir: Dar al-Ma’rifah,
Bahagian Hal Ehwal Islam, Jabatan Perdana Menteri. (1985). Tafsir Pimpinan al
Rahman kepada pengertian al-Quran, cet 7. Kuala Lumpur, Bahagian Hal
Ehwal Islam, Jabatan Perdana Menteri
Black, F. (1972). Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. Journal of
Business, Jil.45 Bil. 3, h. 444 - 455.
Fisher, N. I., & Hall, G. (1969). Risk And Corporate Rates Of Return, Quarterly.
Journal of Economics, Jil. 83, h. 79-92.
Hussin Salamon. (2009). Perkembangan Pasaran Modal Islam Dalam Pembangunan
Ekonomi Negara. Jurnal Teknologi, Jil. 50,
Ibn Muflih, Ibrahim Ibn Muhammad Ibn ‘Abd Allah. (t.t). Al- Mubdi ‘ Sharh al-
Muqni’, Dalam Al-Maktabah al- Syamilah, cet. 3
Ismail Ibrahim & Aziz a.Hamid. (1985). Ciri-ciri Risiko di Pasaran Saham Kuala
Lumpur. Jurnal Pengurusan, Jil. 4, h. 49-58
Lintner, J. (1965). The Valuation of Risky Assets and Selection of Risky
Investments in Stock Portfolio and Capital Budgets. Review of Economics
and Statistics, Bil. 47 Bil.1, h.13 - 37.
Malik Ibn Anas al-Asbahi. (1979/1399). al- Muwatta’, versi Yahya Ibn Yahya al-
Laythi, Faruq Sacd (ed.),Beirut .
Mohammad Taqiuddin Mohamad. (2012). Kestabilan Kewangan Perbankan Islam
Malaysia: Keterdedahan dan Implikasi Risiko. Tesis Phd, Jabatan Syariah dan
Ekonomi, Universiti Malaya, Kuala Lumpur
Mossin, J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica, Jil.34 Bil.
4, h. 768 -783.
Muslim Ibn al-Hajjaj Abu al-Husayn al-Qusyayri al-Naysaburi. (1955). Musnad
Sohih Al-Muqhtasor Binaqlu Al-Adl Ayn Al-Adl Ila Rasulullah S.A.W (Sahih
Muslim), Kitab al-Tolaq, Bab Batlan Bay al-Hasat wa al-Bay alladhi fihi al-
Gharar, no. Hadith 1513. j.3.Beirut: Dar al-Nasyar; Darul Ihya’ al-Turath al-
‘Arabi, h. 1153. Ditahqiq oleh Muhammad Fuad `Abdul al-Baqi.
Nabil Salih. (1988). Unlawful gain and Legitimate Profit in Islamic Law. London:
Cambridge Press.
Qalyubi wa Umairah. (t.t). Hashiyah Qalyubi wa Umairah , j.1. Kaherah: Dar Ihya
al-Kutub al-‘Arabiyah,.
Saiful Azhar Rosly. (2005).Understanding Risk and Uncertainly in Islam: Gharar
Versus Ghorm. Dalam Saiful Azhar Rosly (ed.), Critical Issues on Islamic
Banking and Financial Market, Islamic Economics , Banking and Finance ,
Takaful and Financial Planning. Indiana: Authorhouse,
Sami Hassan Hamud. (1992). Siyagu al-Tamwil al-Islami Mazaya wa al-‘Uqubah
Kulli Sighah wa Dauriha fi Tamwil al- Tinmiyyah. Dalam Ibhath Nadwah
Asham al-Fikr al- Islami fi al-Iqtisad al- Ma’asir, USA: (IIIT),
Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Pricing Theory of Market Equilibrium under
Conditions if Risk. Journal of Finance, Jil.19 Bil 3, h.425 - 442.

13. ISBN 978-967-394-230-5 [PROCEEDINGS OF IDMAC2015]
9th ISDEV International Islamic Development Management Conference
(IDMAC2015)
603
Sobri Solomon. (1989). Ekonomi Islam: Pengenalan Sistem Dan Kemungkinan. Al-
Rahmaniah : Badan Dakwah Dan Kebajikan Islam Malaysia.
Suhaimi Salleh & Abu Bakar Hashim. (1994). Menceburi Bidang Pelaburan.
Selangor: Times Edition PTE.lTD, h 180
Turner, A. L., & Weigel, E. J. (1992). Daily Stock Market Jilatility: 1928-1989.
Management Science, Jil. 38 Bil.11, h. 1586-1609.