افته‌هایی در مالی شرکت‌ها

1. ١
‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫هايي‬‫ها‬
Cases in Corporate Finance
‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬
‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬‫علمي‬
‫تهران‬١٣٩٦

2. ٢
‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫هايي‬‫ها‬
Cases in Corporate Finance
‫عبده‬ ‫حسين‬ :‫تأليف‬‫تبريزي‬‫و‬‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬ :‫ناشر‬‫علمي‬
‫حروف‬‫صفحه‬ ‫و‬ ‫نگار‬:‫آرا‬‫سبزي‬ ‫سميرا‬
:‫تيراژ‬١٠٠٠‫ﺟلد‬
‫اول‬ :‫چاپ‬ ‫نوبت‬،‫بهار‬١٣٩٦
‫انتشارات‬ ‫نشاني‬‫آگاه‬:‫ارديبهشت‬ ‫خيابان‬ ‫و‬ ‫فروردين‬ ‫دوازده‬ ‫خيابان‬ ‫بين‬ ‫انقﻼب‬ ‫خيابان‬
:‫تلفن‬٦٦٤٦٠٩٣٢

3. ٣
‫پيشگفتار‬
‫دوم‬ ‫ﺟلد‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬١
‫مقاله‬ ‫در‬ .‫است‬‫تحت‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫اول‬ ‫ي‬‫عنوان‬»‫افته‬‫در‬ ‫كاوي‬
‫شركت‬ ‫مالي‬‫ها‬«‫نحوه‬‫افته‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫مطالعه‬ ‫ي‬‫مي‬ ‫دعوت‬ ‫خوانندگان‬ ‫از‬ .‫ست‬ ‫ا‬ ‫آمده‬ ‫ها‬‫قبل‬ ‫را‬ ‫مقاله‬ ‫اين‬ ‫شود‬‫و‬ ‫مطالعه‬ ‫از‬
‫افته‬ ‫تحليل‬.‫بخوانند‬ ‫ها‬
‫افته‬ ‫موضوعي‬ ‫چارچوب‬‫كتاب‬ ‫اين‬ ‫هاي‬"‫شركت‬ ‫مالي‬‫ها‬".‫است‬‫گروه‬ ‫آن‬ ‫به‬ ،‫يعني‬‫مي‬ ‫مالي‬ ‫مسائل‬ ‫از‬‫پردازد‬
‫بنگاه‬ ‫در‬ ‫که‬.‫ت‬ ‫اس‬ ‫مطرح‬ ‫غيرمالی‬ ‫های‬‫اســـت‬ ‫مناســـب‬ ،‫بنابراين‬‫كه‬‫كﻼس‬ ‫در‬ ‫تدريس‬ ‫براي‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫هاي‬
»‫مالي‬ ‫مديريت‬«‫و‬»‫شركت‬ ‫مالي‬‫ها‬«‫به‬.‫رود‬ ‫كار‬
‫به‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫آقاي‬ .‫است‬ ‫ترﺟمه‬ ‫و‬ ‫تأليف‬ ‫نوعي‬‫افته‬ ‫از‬ ‫بعضي‬ ‫انتخاب‬ ‫در‬ ‫بيدگلي‬ ‫اسﻼمي‬ ‫سعيد‬‫خارجی‬ ‫های‬
‫م‬ ‫به‬‫انده‬ ‫رس‬ ‫ياری‬ ‫ؤلفان‬‫افته‬ ‫دو‬ ‫و‬ ‫ت‬ ‫اس‬‫ای‬ ‫انتخابی‬ ‫ی‬‫ی‬ ‫فارس‬ ‫به‬ ‫ی‬ ‫انگليس‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫ران‬ ‫کراون‬ ‫و‬ ‫بی‬‫ت‬‫رجمه‬
.‫است‬ ‫کرده‬‫دروا‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫ترﺟمه‬ ‫فارسي‬ ‫به‬ ‫انگليسي‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫كتاب‬ ‫به‬ ‫مربوط‬‫تلق‬ ‫كتاب‬ ‫مشترك‬ ‫مؤلف‬ ‫قع‬‫مي‬ ‫ي‬‫از‬ ،‫شوند‬
‫مي‬ ‫تشكر‬ ‫صميمانه‬ ‫ايشان‬.‫شود‬
‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬
‫رادپور‬ ‫میثم‬
‫تیر‬‫ماه‬۱۳۹۵
١
،‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬ .‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬،(‫دوم‬ ‫)چاپ‬ ‫دوم‬ ‫ويرايش‬ ،١٣٧٥.‫تهران‬ ،‫پيشبرد‬ ‫انتشارات‬ ،

4. ٤
‫تشكر‬ ‫با‬‫ویژه‬:‫از‬
‫بیدگلی‬ ‫اسﻼمی‬ ‫سعید‬
‫و‬‫از‬ ‫تشكر‬:
‫اميرتقي‬‫تجريشي‬ ‫خان‬
‫سروش‬ ‫ابوذر‬
‫علوي‬ ‫محمدرضا‬
‫مديري‬ ‫محمدرضا‬

5. ٥
‫خاطره‬ ‫و‬ ‫یاد‬ ‫با‬‫هيبت‬ ‫ی‬‫رادپور‬ ‫اله‬

6. ٦
‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬
‫ﻣﻘﺪﻣﻪ‬‫بر‬ ‫اي‬‫افتﻪ‬‫شركت‬ ‫ﻣالي‬ ‫در‬ ‫كاوي‬‫ﻫا‬
‫فﺼﻞ‬١.‫ﻣالي‬ ‫تحليﻞ‬
١-١.‫شركت‬‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬
١-٢‫ناهام‬ ‫تجارت‬ .
١-٣‫بسته‬ ‫شركت‬ .‫ﺟمشيد‬ ‫بندي‬
*١-٤‫دماوند‬ ‫ورزشي‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ .
‫فﺼﻞ‬٢‫ﻫزين‬ .‫ﻪ‬‫ي‬‫سرﻣايﻪ‬
٢-١‫صنعت‬ ‫توليدي‬ ‫شركت‬ .‫آفرينان‬
*٢-٢‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلي‬ ‫شركت‬ .
*٢-٣‫ويسكانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ .
٢-٤‫نايك‬ ‫شركت‬ .
‫فﺼﻞ‬٣‫ﻣالي‬ ‫تأﻣين‬ .‫بانك‬ ‫از‬‫ﻫا‬
٣-١‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قطعات‬ ‫شركت‬ .
٣-٢‫پزشكي‬ ‫فني‬ ‫ابزار‬ ‫شركت‬ .
٣-٣‫هميار‬ ‫پوشاك‬ ‫شركت‬ .
٣-٤‫نحوه‬ .‫بانك‬ ‫در‬ ‫اعتبار‬ ‫تقاضاي‬ ‫بررسي‬ ‫ي‬‫نيجريه‬ ‫هاي‬
‫فﺼﻞ‬٤‫ﻣالي‬ ‫ساختار‬ .‫سود‬ ‫تﻘسيم‬ ‫و‬
٤-١‫آوون‬ ‫محصوﻻت‬ ‫شركت‬ .

7. ٧
٤-٢‫ام‬ ‫ارتباطات‬ ‫شركت‬ .‫سي‬‫آي‬
٤-٣‫بورو‬ ‫گينزو‬ ‫شركت‬ .
٤-٤‫باغ‬ ‫شركت‬ .‫ميشه‬
‫فﺼﻞ‬٥‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زﻣين‬ ‫ﻣالي‬ .
٥-١‫آفرين‬ ‫مسكن‬ ‫شركت‬ .
٥-٢‫توسعه‬ ‫شركت‬ .‫)پروژه‬ ‫تفريحي‬ ‫و‬ ‫ورزشي‬ ‫فضاهاي‬ ‫ي‬‫ماي‬ ‫ي‬(‫لند‬
‫فﺼﻞ‬٦‫ﻣالي‬ ‫نهادﻫاي‬ ‫تشكيﻞ‬ .
٦-١‫كاپيتال‬ ‫يربابوئنال‬ ‫شركت‬ .
‫فﺼﻞ‬٧‫كسب‬ ‫ارزشيابي‬ .‫وكارﻫا‬‫عرضﻪ‬ ‫و‬‫اوليﻪ‬ ‫ي‬
٧-١‫يراق‬ ‫فروشگاه‬ .‫صداقت‬ ‫آﻻت‬
٧-٢‫ليستون‬ ‫شركت‬ .
٧-٣‫سيرا‬ ‫شركت‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫كراون‬ ‫شركت‬ .
٧-٤‫شركت‬ .‫اي‬‫ِي‬‫ب‬‫)الف‬‫وب‬(
٧-٥‫پارتنرز‬ ‫كاپيتال‬ ‫پاﻻمون‬ ‫شركت‬ .
٧-٦‫زنجان‬ ‫پتروشيمي‬ ‫صنايع‬ ‫شركت‬ .
‫فﺼﻞ‬٨‫طرح‬ ‫بررسي‬ .‫سرﻣايﻪ‬ ‫ﻫاي‬‫گذاري‬
٨-١‫ناستي‬ ‫آبنبات‬ .
٨-٢) ‫كاغذ‬ ‫ﺟهاني‬ ‫شركت‬ .worldwide paper company(
*٨-٣‫باب‬ ‫شركت‬ .‫ري‬ ‫و‬
٨-٤.‫سرمايه‬‫گذاري‬‫شاهزاده‬ ‫هاي‬

8. ٨
٨-٥.‫اس.اي‬ ‫فودز‬ ‫يورولند‬ ‫شركت‬ .
٨-٦‫فارابي‬ ‫كاغذ‬ ‫شركت‬ .
‫فﺼﻞ‬٩.‫ريسك‬ ‫ﻣﺪيريت‬
٩-١‫الكترونيكز‬ ‫مرتن‬ ‫شركت‬ .
٩-٢‫راه‬ .‫آهن‬J&L
‫فﺼﻞ‬١٠‫ديگر‬ ‫ﻣطالب‬ .
١٠-١‫افته‬ .‫ويجتز‬ ‫تريكي‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
١٠-٢‫امريكا‬ ‫شيميايي‬ ‫سهامي‬ ‫شركت‬ .
١٠-٣‫بن‬ ‫سهامي‬ ‫شركت‬ .‫اندﺟري‬
‫فﺼﻞ‬١١.‫راه‬‫ﺣﻞ‬‫پيشنهادي‬ ‫ﻫاي‬
١١-١‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬) ‫دماوند‬ ‫ورزشي‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ ‫ي‬٣-١(
١١-٢‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬) ‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلي‬ ‫شركت‬ ‫ي‬٢-٢(
١١-٣‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬) ‫ويسكانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ ‫ي‬٣-٢(
١١-٤‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫ي‬‫اي‬) ‫بيي‬٢-٥(
١١-٥.‫راه‬‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬) ‫ري‬ ‫و‬ ‫باب‬ ‫ي‬١-٨(
‫افته‬ *‫راه‬ ‫كه‬ ‫هايي‬‫آن‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫فصل‬ ‫در‬ ‫ها‬١٠.‫است‬ ‫آمده‬

9. ٩
:‫اول‬ ‫فصل‬
‫مالي‬ ‫اهرم‬

10. ١٠

11. ١١
‫افته‬‫ي‬١-١‫شركت‬ :‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬١
‫شركت‬‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬‫سال‬ ‫در‬١٣٨٥‫مجيد‬ ‫آقاي‬ ‫توسط‬‫توسلي‬‫صنعتي‬ ‫شهرك‬ ‫در‬‫واوان‬‫شد‬ ‫تأسيس‬‫او‬ .
‫كه‬‫مدير‬‫توليد‬‫ســابﻖ‬‫شــرك‬‫ت‬‫ســاوه‬ ‫صــنعتي‬‫بود‬ ‫خودرو‬،‫در‬‫شــكل‬ ‫مقطع‬‫رکت‬ ‫ش‬ ‫گيری‬‫پايه‬ ‫بر‬ ‫داشــت‬ ‫تصــميم‬‫ي‬
‫تجربه‬‫ماشـــين‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫خود‬ ‫هاي‬.‫بپردازد‬ ‫صـــنعتي‬ ‫آﻻت‬‫اين‬ ‫وﺟود‬ ‫با‬‫داخل‬ ‫در‬ ‫شـــركت‬ ‫معدودي‬ ‫تعداد‬ ‫كه‬‫ك‬‫شـــور‬
‫ــابه‬‫ـ‬‫مش‬ ‫توليداتي‬،‫ــتند‬‫ـ‬‫داش‬ ‫ــتم‬‫ـ‬‫ــيس‬‫ـ‬‫س‬ ‫فراز‬‫خاطر‬ ‫به‬‫رقابت‬ ‫كاهش‬‫پذيري‬‫ــين‬‫ـ‬‫ماش‬‫آﻻت‬‫ــنعتي‬‫ـ‬‫ص‬‫داخلي‬،ً‫ا‬‫عمدت‬‫ب‬‫ه‬‫دليل‬
‫ﺛابت‬‫ماندن‬‫متوالي‬ ‫ساليان‬ ‫طول‬ ‫در‬ ‫ارز‬ ‫قيمت‬‫رفته‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬ ،‫رفته‬‫ماشين‬ ‫توليد‬‫آﻻت‬‫را‬ ‫صنعتي‬‫ك‬‫و‬ ‫گذاشت‬ ‫نار‬‫از‬
‫سال‬٨٧‫قطعات‬ ‫ساخت‬ ‫به‬‫خودرو‬.‫آورد‬ ‫روي‬
‫قطعات‬‫خودرو‬‫قطعه‬ ‫سط‬‫تو‬ ً‫ا‬‫عموم‬،‫داخلي‬ ‫سازان‬‫شركت‬ ‫از‬ ‫برخي‬ ‫و‬ ‫واردكنندگان‬‫هاي‬‫ساز‬‫خوردرو‬‫تأمين‬‫مي‬.‫شد‬
‫قطعه‬‫ســازان‬‫داخلي‬‫خودرو‬ ‫توليدكنندگان‬ ‫و‬‫شــركت‬ ‫به‬ ‫نســبت‬‫خارﺟي‬ ‫هاي‬،‫قيمت‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫قطعات‬‫توليد‬ ‫باﻻ‬ ً‫ا‬‫نســبت‬ ‫هاي‬
‫مي‬.‫كردند‬‫دليل‬ ‫همين‬ ‫به‬،.‫بود‬ ‫افزايش‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫واردكنندگان‬ ‫ســـهم‬‫به‬ ‫ورود‬ ‫از‬ ‫پيش‬‫بازار‬‫قطع‬ ،‫ات‬
‫سه‬‫س‬‫مؤ‬ ‫سان‬‫بازر‬ ‫سط‬‫تو‬‫ارزيابي‬ ‫ايران‬ ‫ستاندارد‬‫ا‬ ‫ي‬‫مي‬‫ش‬‫د‬‫چنان‬ ‫و‬ ،‫برخوردا‬ ‫ﻻزم‬ ‫ستانداردهاي‬‫ا‬ ‫از‬ ‫چه‬‫ر‬‫ن‬‫بو‬‫د‬‫ورود‬ ‫از‬ ،
‫آن‬‫ممانعت‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫ها‬‫مي‬‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬.‫ـخت‬‫ـ‬‫س‬‫گيري‬‫هاي‬‫ـه‬‫ـ‬‫ـس‬‫ـ‬‫مؤس‬‫هزينه‬ ‫ـتاندارد‬‫ـ‬‫اس‬ ‫ي‬‫تا‬ ‫براي‬ ً‫ا‬‫ـ‬‫ـ‬‫ـوص‬‫ـ‬‫خص‬ ‫را‬ ‫توليد‬ ‫هاي‬‫زه‬‫واردها‬
‫مي‬ ‫افزايش‬.‫داد‬
‫حاشيه‬‫قطعه‬ ‫سود‬ ‫ي‬ً‫ا‬‫نسبت‬ ‫سازي‬‫سفارش‬ ‫حجم‬ ‫ولي‬ ،‫بود‬ ‫خوب‬‫نمي‬ ‫دل‬ ‫به‬ ‫چنگي‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫خودروسازان‬ ‫اغلب‬ .‫زد‬
‫عمده‬ ‫نيز‬ ‫و‬‫شان‬ ‫فرو‬‫سفارش‬‫قطعه‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬‫شناخته‬ ‫سازان‬‫شده‬‫مي‬‫دادند‬‫؛‬‫دليل‬ ‫همين‬ ‫به‬‫دو‬‫سال‬‫پس‬‫به‬ ‫ورود‬ ‫از‬
‫حوزه‬‫قطعه‬ ‫ي‬،‫سازي‬‫فرا‬‫هنوز‬ ‫ستم‬‫سي‬‫بود‬ ‫سته‬‫نتوان‬‫ﺟايگاهي‬ ‫خود‬ ‫براي‬ ‫بازار‬ ‫در‬‫و‬ ‫ست‬‫د‬‫سال‬ ‫اواخر‬ ‫تا‬ .‫پاكند‬١٣٨٦،
‫قابل‬ ‫عملكرد‬ ‫شركت‬‫بود‬ ‫نداده‬ ‫شان‬‫ن‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫قبولي‬‫و‬ ،‫تنها‬‫برخي‬ ‫با‬ ‫قرارداد‬ ‫انعقاد‬ ‫با‬ ‫بود‬ ‫سته‬‫توان‬‫خرده‬‫شان‬‫فرو‬،‫داخلي‬
‫كسـب‬‫اسـفندماه‬ ‫به‬ ‫منتهي‬ ‫مالي‬ ‫سـال‬ ‫در‬ .‫كند‬ ‫حفظ‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫وكار‬١٣٨٩‫انباشـته‬ ‫زيان‬ ،‫صـورت‬ ‫در‬ ‫ناچيزي‬ ‫ي‬‫مالي‬ ‫هاي‬
١
‫سال‬ ‫در‬ ‫ايراني‬ ‫شركتي‬ ‫مسائل‬ ‫اساس‬ ‫بر‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .١٣٩٤‫تهيه‬ ‫از‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫شده‬ ‫نوشته‬.‫است‬ ‫بوده‬ ‫آموزشي‬ ‫اهداف‬ ‫تأمين‬ ً‫ا‬‫صرف‬ ‫آن‬ ‫ي‬

12. ١٢
.‫كرد‬ ‫گزارش‬ ‫خود‬
‫به‬‫دغدغه‬ ‫تدريج‬‫ــيه‬‫ـ‬‫حاش‬ ‫و‬ ،‫طرف‬ ‫يك‬ ‫از‬ ‫توليد‬ ‫هاي‬‫ــود‬‫ـ‬‫س‬ ‫ي‬‫باﻻتر‬ ً‫ا‬‫ــبت‬‫ـ‬‫نس‬‫ديگر‬ ‫طرف‬ ‫از‬ ‫قطعات‬ ‫واردكنندگان‬،‫آقاي‬
‫توســـلي‬‫نفع‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫توليد‬ ‫تا‬ ‫داشـــت‬ ‫آن‬ ‫بر‬ ‫را‬‫فعاليت‬‫قطعات‬ ‫بازرگاني‬‫خودرو‬‫او‬ .‫كند‬ ‫ترك‬‫ديگر‬ ‫كه‬‫واردكننده‬ ‫به‬‫ي‬
‫بدل‬ ‫قطعات‬‫بود‬ ‫شده‬‫مي‬ ‫وارد‬ ‫كشورها‬ ‫ديگر‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ،،‫كرد‬‫به‬ ‫و‬‫توزيع‬‫كنندگان‬‫مي‬ ‫داخلي‬.‫فروخت‬‫هنوز‬ ‫شركت‬
‫سازان‬‫خودرو‬ ‫به‬ ‫بود‬ ‫سته‬‫نتوان‬‫عمده‬ ‫حتي‬ ‫و‬‫شان‬‫فرو‬‫شد‬‫بفرو‬ ‫قطعه‬.‫و‬ ‫بود‬ ‫يافته‬ ‫بهبود‬ ‫اندكي‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ ،‫وﺟود‬ ‫اين‬ ‫با‬
‫كه‬ ‫شد‬ ‫باعث‬ ‫همين‬‫شركت‬‫سال‬١٣٩٠.‫رساند‬ ‫پايان‬ ‫به‬ ‫ناچيزي‬ ‫سود‬ ‫با‬ ‫را‬
‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬١٣٩١‫آقاي‬‫ـلي‬‫ـ‬‫توس‬‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫از‬ ‫يكي‬ ‫با‬‫قطعه‬ ‫هاي‬‫از‬ ‫اطمينان‬ ‫از‬ ‫پس‬ ‫و‬ ،‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬ ‫مذاكره‬ ‫وارد‬ ‫چيني‬ ‫ـاز‬‫ـ‬‫س‬
‫با‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ‫چيني‬ ‫شـــركت‬ .‫كرد‬ ‫منعقد‬ ‫شـــركت‬ ‫آن‬ ‫با‬ ‫قراردادي‬ ،‫اســـتاندارد‬ ‫قطعات‬ ‫توليد‬ ‫براي‬ ‫شـــركت‬ ‫توانايي‬
‫هزينه‬‫پايين‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫مي‬ ‫توليد‬ ‫تري‬‫آقاي‬ ‫براي‬ ‫مهمي‬ ‫محوري‬ ‫مزيت‬ ‫امر‬ ‫اين‬ ‫و‬ ،‫كرد‬‫توسلي‬‫قط‬ ‫بازار‬ ‫در‬‫خودرو‬ ‫عات‬‫ي‬
‫ايران‬‫كرد‬ ‫ايجاد‬‫به‬ ،‫معامله‬ ‫اولين‬ ‫در‬ .،‫بازار‬ ‫آزمودن‬ ‫منظور‬،‫اســـتاندارد‬ ‫گواهي‬ ‫دريافت‬ ‫نيز‬ ‫و‬‫توســـلي‬ ‫آقاي‬‫نمونه‬‫اي‬
‫شركت‬ .‫كرد‬ ‫شور‬ ‫ك‬ ‫وارد‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ‫از‬ ‫كوچك‬‫هاي‬‫سازي‬ ‫خودرو‬‫به‬‫كم‬ ‫قطعات‬ ‫از‬ ‫شدت‬‫شركت‬ ‫ستاندارد‬ ‫ا‬ ‫و‬ ‫هزينه‬
‫فراز‬‫سيستم‬‫به‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫استقبال‬‫سيل‬ ‫سرعت‬‫سفارش‬‫ها‬‫شركت‬ ‫به‬.‫شد‬ ‫سرازير‬
‫ستم‬ ‫سي‬ ‫فراز‬‫صفانه‬ ‫من‬ ‫قراردادهاي‬‫شركت‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اي‬‫ايران‬ ‫مانند‬ ‫سازي‬ ‫خودرو‬ ‫هاي‬.‫كرد‬ ‫منعقد‬ ‫سايپا‬ ‫و‬ ‫خودرو‬
‫هم‬‫چنين‬،‫بســـيار‬ ‫با‬ ‫ويژه‬ ‫شـــرايط‬ ‫با‬ ‫قراردادهايي‬ ،‫خود‬ ‫رقابتي‬ ‫موقعيت‬ ‫حفظ‬ ‫براي‬‫ي‬‫عمده‬ ‫از‬‫قطعات‬ ‫معتبر‬ ‫فروشـــان‬
‫خودرو‬‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫عرف‬ ‫طبﻖ‬ .‫نمود‬ ‫منعقد‬‫حســاب‬ ‫مشــتريان‬ ،‫خودرو‬‫طي‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬٣‫تا‬٦‫مي‬ ‫تســويه‬ ‫ماه‬.‫كردند‬
‫آقاي‬‫ـلي‬‫ـ‬‫توس‬‫قدرت‬ ‫افزايش‬ ‫ﺟهت‬ ‫كه‬ ‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬ ‫متوﺟه‬ ‫ـرعت‬‫ـ‬‫س‬ ‫به‬‫چاني‬‫هزينه‬ ‫كاهش‬ ‫نيز‬ ‫و‬ ‫چيني‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫با‬ ‫خود‬ ‫زني‬‫هاي‬
‫انبارداري‬،‫در‬ ‫بايد‬‫دهد‬ ‫افزايش‬ ‫را‬ ‫سفارش‬ ‫هر‬ ‫حجم‬‫بدين‬ .‫مي‬ ‫او‬ ‫ترتيب‬‫توانست‬‫حاشيه‬ ‫افزايش‬ ‫ضمن‬،‫شركت‬ ‫سود‬ ‫ي‬
‫ب‬‫بيش‬ ‫ـرعت‬‫ـ‬‫س‬ ‫ا‬‫ر‬ ‫قطعات‬ ‫تري‬‫ـعه‬‫ـ‬‫توس‬ ‫با‬ .‫دهد‬ ‫تحويل‬ ‫ـتريان‬‫ـ‬‫مش‬ ‫به‬ ‫ا‬‫ي‬‫فراز‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫روزافزون‬‫ـتم‬‫ـ‬‫ـيس‬‫ـ‬‫س‬،‫باﻻبردن‬ ‫به‬ ‫نياز‬
.‫يافت‬ ‫افزايش‬ ‫نيز‬ ‫انباز‬ ‫موﺟودي‬ ‫ســطح‬‫افزايش‬ ‫اين‬‫ســفارش‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬‫به‬ ‫ضــروري‬ ‫مشــتريان‬ ‫هاي‬‫مي‬ ‫نظر‬‫اما‬ ،‫رســيد‬

13. ١٣
‫به‬ ‫را‬ ‫شركت‬.‫نمود‬ ‫مواﺟه‬ ‫نقدينگي‬ ‫كمبود‬ ‫مشكل‬ ‫با‬ ‫ﺟدي‬ ‫طور‬
‫در‬‫پاييز‬‫سال‬١٣٩٢،‫تأمين‬‫وﺟه‬‫بزرگ‬ ‫نقد‬‫مسأله‬ ‫ترين‬‫سفارش‬ ‫زمان‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫زيادي‬ ‫هاي‬
‫سابقه‬ ‫و‬ ،‫بود‬ ‫كرده‬ ‫فراهم‬ ‫خود‬ ‫براي‬ ‫ضي‬ ‫را‬ ‫شتريان‬ ‫م‬ ‫از‬ ‫عظيمي‬ ‫خيل‬ ‫و‬ ،‫شت‬ ‫دا‬‫د‬ ‫ي‬‫به‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫شاني‬ ‫رخ‬‫شته‬ ‫گذا‬ ‫ﺟاي‬
‫بود؛‬‫نمي‬ ‫اما‬.‫نداشت‬ ‫اختيار‬ ‫در‬ ‫كافي‬ ‫نقد‬ ‫وﺟه‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫كند‬ ‫رشد‬ ‫توانست‬
‫آ‬‫قاي‬‫ـلي‬‫ـ‬‫توس‬،‫ـريع‬‫ـ‬‫س‬ ‫ـد‬‫ـ‬‫رش‬ ‫وﺟود‬ ‫با‬ ‫ولي‬ ،‫كرد‬ ‫مراﺟعه‬ ‫خود‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫بارها‬ ،‫خود‬ ‫خريدهاي‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬
‫بانكي‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫براي‬ .‫نبود‬ ‫برخوردار‬ ‫تسهيﻼت‬ ‫دريافت‬ ‫براي‬ ‫ﻻزم‬ ‫شرايط‬ ‫حداقل‬ ‫از‬ ‫شركت‬،‫سابقه‬ ‫بايد‬ ‫شركت‬‫ي‬
‫طوﻻني‬ ‫فعاليت‬‫مي‬ ‫تري‬‫نسبت‬ ‫و‬ ،‫داشت‬‫نقدينگي‬ ‫هاي‬‫مساعدتري‬‫مي‬ ‫عرضه‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫را‬.‫كرد‬
‫سﺆ‬‫اﻻت‬
١.‫دوپان‬ ‫نمودار‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬‫نسبت‬‫مالي‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫و‬ ‫قبل‬ ‫را‬ ‫شركت‬١٣٩١.‫كنيد‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫مقايسه‬
٢.‫شركت‬ ‫در‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫مديريت‬ ‫به‬ ‫راﺟع‬ ‫آيا‬،‫سيستم‬ ‫فراز‬‫پيشنهادي‬‫داريد؟‬
٣.‫با‬‫توﺟه‬‫به‬‫محدوديت‬‫سرمايه‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادهايي‬ ‫چه‬ ،‫كشور‬ ‫در‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫هاي‬‫گردش‬ ‫در‬
‫داريد؟‬ ‫شركت‬

14. ١٤
‫افته‬‫ي‬٢-١‫ناهام‬ ‫تجارت‬ .١
‫ســال‬ ‫در‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬٢٠٠٠‫ن‬ ‫و‬ ‫خواب‬ ‫اتاق‬ ‫دكوراســيون‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شــد‬ ‫ايجاد‬ ‫محصــوﻻتي‬ ‫توليد‬ ‫براي‬‫شــيمن‬
‫مي‬ ‫صرف‬ ‫م‬‫مي‬ ‫توزيع‬ ‫هند‬ ‫شرقي‬ ‫مناطﻖ‬ ‫سر‬ ‫سرتا‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫صوﻻت‬ ‫مح‬ ‫و‬ ‫ست‬ ‫ا‬ ‫واقع‬ ‫كلكته‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫شود‬.‫كند‬
‫ﺟاري‬ ‫ســال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫اســت‬ ‫آن‬ ‫شــركت‬ ‫انتظار‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٢٤٠‫معادل‬ ‫فروشــي‬ ‫از‬ ‫ســود‬ ‫روپيه‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٣‫روپ‬‫يه‬
‫به‬‫مرز‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫فروش‬ ‫آتي‬ ‫ــال‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫دارد‬ ‫آن‬ ‫اميد‬ ً‫ا‬‫ــمن‬‫ـ‬‫ض‬ .‫آورد‬ ‫ــت‬‫ـ‬‫دس‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٢٠٠‫ر‬٣‫ــ‬‫ـ‬‫برس‬ ‫روپيه‬‫به‬ .‫اند‬‫نظر‬
‫نمي‬‫هزينه‬ ‫آينده‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫رسد‬‫هزينه‬ ‫درصد‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫يابند‬ ‫تغييري‬ ‫ﺛابت‬ ‫هاي‬‫شود‬ ‫عوض‬ ‫فروش‬ ‫به‬ ‫متغير‬ ‫هاي‬.
‫ن‬ ‫را‬ ‫ديگري‬ ‫صوﻻت‬‫مح‬ ‫توليد‬ ‫امكان‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬ ً‫ا‬‫اخير‬‫اين‬ .‫ست‬‫ا‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫بررسي‬ ‫مورد‬ ‫يز‬‫م‬‫صوﻻت‬‫ح‬
‫عبارت‬‫فواره‬ :‫از‬ ‫اند‬‫مجســـمه‬ ‫و‬ ‫منازل‬ ‫فلزي‬ ‫هاي‬‫قابل‬ ‫مرمرين‬ ‫هاي‬‫پارك‬ ‫در‬ ‫نصـــب‬‫ميدان‬ ‫و‬ ‫ها‬‫توليد‬ ‫خط‬ ‫دو‬ ‫هر‬ .‫ها‬
‫آن‬ ‫با‬ ‫ـنهادي‬‫ـ‬‫پيش‬‫مي‬ ‫انجام‬ ‫ـر‬‫ـ‬‫حاض‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫چه‬‫بي‬ ‫دهد‬‫آن‬ ‫توليد‬ ‫براي‬ ‫و‬ ،‫ـت‬‫ـ‬‫نيس‬ ‫ارتباط‬‫گردش‬ ‫در‬ ‫ـرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫به‬ ‫ها‬
‫نم‬ ‫نياز‬ ‫اضافي‬‫ي‬.‫رود‬
‫چاندرا‬ ‫اويناش‬٢
‫كه‬ ‫اســت‬ ‫آن‬ ‫وي‬ ‫برآورد‬ .‫اســت‬ ‫شــده‬ ‫ﺟديد‬ ‫توليدات‬ ‫طرح‬ ‫بررســي‬ ‫مســئول‬ ،‫توليد‬ ‫مدير‬ ،
‫فواره‬ ‫براي‬ ‫شركت‬‫به‬ ‫ها‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٨٠٠‫مجسمه‬ ‫براي‬ ‫و‬ ‫روپيه‬‫به‬ ‫ها‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٢٠٠‫ر‬١‫سرمايه‬ ‫روپيه‬.‫دارد‬ ‫نياز‬ ‫ﺟديد‬ ‫ي‬
‫ماشــين‬ ‫نصــب‬ ‫كار‬ ،‫مورد‬ ‫دو‬ ‫هر‬ ‫در‬‫از‬ ‫كمتر‬ ‫آﻻت‬٩٠‫مي‬ ‫طول‬ ‫روز‬‫ك‬‫اين‬ ‫از‬ ‫و‬ ،‫شــد‬‫مي‬ ‫توليد‬ ‫رو‬‫ژانويه‬ ‫اول‬ ‫در‬ ‫تواند‬‫ي‬
.‫شود‬ ‫شروع‬ ‫بعد‬ ‫سال‬
‫كانت‬ ‫راوي‬٣
‫مي‬ ‫ســـاﻻنه‬ ‫شـــركت‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫برآورد‬ ،‫فروش‬ ‫مدير‬ ،‫تواند‬٥٠٠‫و‬ ‫فواره‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬٠٠٠‫ر‬١
‫هزينه‬ ‫ناهام‬ ‫صنعتي‬ ‫حسابدار‬ .‫بفروشد‬ ‫مجسمه‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫و‬ ‫سوم‬ ‫دو‬ ‫ترتيب‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مجسمه‬ ‫و‬ ‫فواره‬ ‫متغير‬ ‫ي‬٦٤‫د‬‫رصد‬
١
‫اول‬ ‫ويرايش‬Naham Enterprises‫كتاب‬ ‫از‬‫صميم‬‫ت‬‫مالي‬‫گيري‬‫شته‬‫نو‬‫ي‬R. M. Srivastava‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شده‬ ‫برگرفته‬١٩٨٤‫ارقام‬ ‫در‬ ‫تغييراتي‬ ‫متن‬ ‫اين‬ ‫دوم‬ ‫ويرايش‬ ‫در‬ .‫ست‬‫ا‬ ‫يافته‬ ‫شار‬‫انت‬ ‫هند‬ ‫در‬
.‫است‬ ‫شده‬ ‫داده‬
٢
. Avinash Chandra
٣
. Ravi Kant

15. ١٥
‫هزينه‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫تعيين‬ ‫فروش‬ ‫رقم‬‫ترتيب‬ ‫به‬ ‫دو‬ ‫اين‬ ‫ﺛابت‬ ‫هاي‬٨٠‫و‬٢٠٠.‫است‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬
‫موهان‬ ‫راكش‬ ‫شاري‬ ‫از‬ ‫مديريت‬١
‫در‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫تعيين‬ ‫را‬ ‫نياز‬ ‫مورد‬ ‫وﺟوه‬ ‫منابع‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫درخواست‬ ،‫مالي‬ ‫مدير‬ ،
‫نحوه‬ ‫مورد‬‫س‬ ‫برر‬ ‫از‬ ‫پس‬ ‫موهان‬ ‫راكش‬ ‫شاري‬ .‫بگيرد‬ ‫صميم‬ ‫ت‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫ي‬‫سرمايه‬ ‫بازار‬ ‫ي‬‫كه‬ ‫كرد‬ ‫گزارش‬ ‫شور‬ ‫ك‬ ‫ي‬
‫مي‬ ‫شـــركت‬‫تا‬ ‫تواند‬٤٠٠‫ر‬٢‫قرضـــه‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫ي‬٨‫دو‬ ‫اين‬ ‫توليد‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫درصـــدي‬
‫ﺟمع‬ ‫صول‬ ‫مح‬‫هم‬ .‫نمايد‬ ‫آوري‬‫مي‬ ‫شركت‬ ،‫چنين‬‫سود‬ ‫با‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫شار‬ ‫انت‬ ‫با‬ ‫تواند‬١٢‫مبلغ‬ ‫تا‬ ‫صد‬ ‫در‬٢٠٠‫ر‬١‫ميليون‬
‫وي‬ .‫كند‬ ‫گردآوري‬ ‫روپيه‬‫به‬‫زير‬ ‫در‬ .‫ــت‬‫ـ‬‫نيس‬ ‫ممكن‬ ‫ــر‬‫ـ‬‫حاض‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫عادي‬ ‫ــهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫ــار‬‫ـ‬‫انتش‬ ‫كه‬ ‫ــاند‬‫ـ‬‫رس‬ ‫مديريت‬ ‫اطﻼع‬
‫خﻼصه‬‫ترازنامه‬ ‫و‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ ‫ي‬:‫است‬ ‫شده‬ ‫گزارش‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ي‬
‫پيش‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬‫شﺪه‬ ‫بيني‬‫بﻪ‬ ‫ﻣنتهي‬ ‫سال‬ ‫براي‬ ‫ناﻫام‬ ‫تجارت‬ ‫ي‬
٣١‫دساﻣبر‬٢٠١١
‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫فروش‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٣
‫هزينه‬‫هاي‬‫متغير‬٠٠٠‫ر‬٨٧٦‫ر‬١
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫پوششي‬٢٠٠٠‫ر‬١٢٤‫ر‬١
‫هزينه‬‫ﺛابت‬ ‫هاي‬٠٠٠‫ر‬٥٦٠
‫سود‬‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬٠٠٠‫ر‬٥٦٤
‫بهره‬٠٠٠‫ر‬٨٠
‫سود‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬٠٠٠‫ر‬٤٨٤
‫ماليات‬٠٠٠‫ر‬٢٤٢
‫خالص‬ ‫سود‬٠٠٠‫ر‬٢٤٢
١
. Shri Rakesh Mohan
٢
. Contribution margin

16. ١٦
‫ترازناﻣﻪ‬ ‫صورت‬‫پيش‬ ‫ي‬‫بيني‬‫شﺪه‬‫ناﻫام‬ ‫تجارت‬ ‫ي‬
‫تاريخ‬ ‫بﻪ‬٣١‫دساﻣبر‬٢٠١١
‫روپيه‬ ‫هزار‬‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫صندوق‬٠٠٠‫ر‬١٦٠‫بدهي‬‫ﺟاري‬ ‫هاي‬٠٠٠‫ر‬٢٠٠
‫بدهكاران‬ ‫حساب‬٠٠٠‫ر‬٢٨٠‫بدهي‬) ‫بلندمدت‬ ‫هاي‬١٠%(٠٠٠‫ر‬٨٠٠
‫موﺟودي‬‫ها‬٠٠٠‫ر‬٢٤٠) ‫عادي‬ ‫سهام‬٢(‫روپيه‬٠٠٠‫ر‬٤٠٠
‫دارايي‬‫ﺛابت‬ ‫هاي‬٠٠٠‫ر‬٤٠٠‫ر‬٢‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬٠٠٠‫ر‬٦٨٠‫ر‬١
٠٠٠‫ر‬٠٨٠‫ر‬٣٠٠٠‫ر‬٠٨٠‫ر‬٣
‫حاشيه‬‫سود‬ ‫ي‬١
‫فعاليت‬ ‫معمول‬‫ها‬٢٠‫دارايي‬ ‫معمول‬ ‫گردش‬ ‫و‬ ‫درصد‬‫سال‬ ‫طي‬ ‫ها‬٥/١.‫است‬
:‫است‬ ‫مطلوب‬
١.‫پروژه‬ ‫بدون‬‫بود؟‬ ‫خواهد‬ ‫چه‬ ‫بعد‬ ‫ســـال‬ ‫براي‬ ‫شـــركت‬ ‫تلفيقي‬ ‫و‬ ،‫مالي‬ ،‫عملياتي‬ ‫اهرم‬ ،‫ﺟديد‬ ‫ي‬‫آ‬‫اهرم‬ ‫يا‬
‫است؟‬ ‫مطلوب‬ ‫مالي‬
٢.‫اهرم‬ ‫اين‬ ‫بر‬ ‫تأﺛيري‬ ‫چه‬ ‫پروژه‬ ‫هر‬ ‫قبول‬‫داشت؟‬ ‫خواهد‬ ‫ها‬
٣.‫انتخاب‬ ‫با‬‫مي‬ ‫افزايش‬ ‫شركت‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫عايدي‬ ‫آيا‬ ،‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫هر‬‫چرا؟‬ ‫كاهش؟‬ ‫يا‬ ‫يابد‬
١
.profit margin

17. ١٧
‫افته‬‫ي‬٣-١‫بسته‬ ‫شركت‬ .‫جمشيد‬ ‫بندي‬١
‫سال‬ ‫ماه‬ ‫مهر‬ ‫در‬١٣٨٩‫سه‬ ‫مقاي‬ ‫درگير‬ ،‫شيد‬ ‫ﺟم‬ ‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫مدير‬ ،‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ،‫س‬ ‫ن‬ ‫مزاياي‬ ‫و‬ ‫هزينه‬ ‫ي‬‫روش‬ ‫دو‬ ‫بي‬
‫ـار‬‫ـ‬‫انتش‬ ‫يا‬ ‫ـاركت‬‫ـ‬‫مش‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫يعني‬ ،‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫مختلف‬‫ـه‬‫ـ‬‫ﺟلس‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫عادي‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬‫مد‬ ‫بين‬ ،‫اخير‬ ‫ي‬‫اختﻼف‬ ‫يران‬
‫عمده‬‫سهام‬ ،‫ايراني‬ ‫آقاي‬ ،‫ﺟلسه‬ ‫پايان‬ ‫در‬ .‫آمد‬ ‫پيش‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫اي‬‫عمده‬ ‫دار‬‫معت‬ ‫آقاي‬ ‫از‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬‫درخواست‬ ‫مدي‬
‫بحث‬ ‫تا‬ ‫كرد‬‫پراكنده‬ ‫هاي‬‫آن‬ ،‫كرده‬ ‫مدون‬ ‫را‬ ‫مديران‬ ‫ي‬‫ﺟلســـه‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كند‬ ‫ارزيابي‬ ‫را‬ ‫ها‬‫هيأت‬ ‫بعدي‬ ‫ي‬‫ماه‬ ‫در‬ ‫مديره‬
‫آي‬.‫دهد‬ ‫ارائه‬ ‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫پيشنهاد‬ ‫نده‬
‫ظرف‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ،‫ﺟعبه‬ ،‫تيوب‬ ‫ﺟمشيد‬ ‫شركت‬‫بسته‬ ‫هاي‬‫مي‬ ‫تهيه‬ ‫تجاري‬ ‫و‬ ‫صنعتي‬ ‫مصرف‬ ‫ﺟهت‬ ‫بندي‬‫سطح‬ ‫گرچه‬ .‫كرد‬
‫قابل‬ ‫ميزان‬ ‫به‬ ‫ـود‬‫ـ‬‫س‬ ‫و‬ ‫فروش‬‫مﻼحظه‬‫فعاليت‬ ‫كل‬ ‫ـطح‬‫ـ‬‫س‬ ‫با‬ ‫اي‬‫مي‬ ‫ـان‬‫ـ‬‫نوس‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫د‬ ً‫ا‬‫تقريب‬ ‫اما‬ ،‫كرد‬‫همه‬ ‫ر‬‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫ي‬‫ها‬‫ي‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫سودآور‬ ‫شركت‬ ‫عمليات‬ ‫گذشته‬١٣٤٥‫خود‬ ‫كار‬ ‫كنسرو‬ ‫قوطي‬ ‫خاصي‬ ‫نوع‬ ‫توليد‬ ‫با‬‫ر‬‫شروع‬ ‫ا‬
‫ﺟعبه‬ ‫قبيل‬ ‫از‬ ‫ظرف‬ ‫ديگر‬ ‫انواع‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫بعدها‬ ،‫بود‬ ‫كرده‬‫ـه‬‫ـ‬‫ـيش‬‫ـ‬‫ش‬ ،‫ـيگار‬‫ـ‬‫س‬ ‫ي‬‫غير‬ ‫و‬ ‫فلزي‬ ‫تيوب‬ ،‫عطر‬ ‫ي‬.‫بود‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫ه‬
‫دوره‬ ‫طي‬‫ﺟع‬ ‫توليد‬ ‫روي‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫فعاليت‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ،‫عراق‬ ‫با‬ ‫ﺟنگ‬ ‫ي‬‫به‬‫كمك‬ ‫ي‬‫متمركز‬ ‫ارتش‬ ‫براي‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬‫ك‬‫در‬ .‫رد‬
‫ســفارش‬ ‫شــركت‬ ،‫حاضــر‬ ‫حال‬‫توليد‬ ‫يك‬ ‫از‬ ‫زيادي‬ ‫بســيار‬ ‫هاي‬‫كننده‬‫ﺟعبه‬ ‫ي‬‫صــناي‬ ‫براي‬ ‫آلومينيومي‬ ‫كوچك‬ ‫هاي‬‫ع‬
‫هم‬ ‫شركت‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫دريافت‬ ‫مختلف‬‫عرضه‬ ‫و‬ ‫ساخت‬ ‫براي‬ ‫قراردادهايي‬ ‫چنين‬‫)ب‬ ‫دارو‬ ‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قوطي‬ ‫ي‬‫راي‬
‫چند‬ ‫با‬ (‫سمان‬‫پان‬ ‫باند‬ ‫و‬ ‫قرض‬‫ظرف‬ ‫اين‬ ‫توليد‬ .‫شت‬ ‫دا‬ ‫دارويي‬ ‫شركت‬‫شده‬ ‫شركت‬ ‫ضاي‬ ‫تقا‬ ‫تثبيت‬ ‫سبب‬ ‫ها‬‫و‬‫حد‬ ‫تا‬
‫مي‬ ‫ﺟلوگيري‬ ‫فروش‬ ‫نوسان‬ ‫از‬ ‫زيادي‬.‫كرد‬
‫به‬ ‫مديريت‬‫ـــال‬‫ـ‬‫س‬ ‫از‬ ‫غير‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پرهيز‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫از‬ ‫مداوم‬ ‫طور‬‫رقم‬ ‫آن‬ ‫طي‬ ‫كه‬ ‫عراق‬ ‫با‬ ‫ﺟنگ‬ ‫هاي‬
‫نيازها‬ ‫ــركت‬‫ـ‬‫ش‬ ،‫بود‬ ‫باﻻ‬ ‫خيلي‬ ‫نياز‬ ‫مورد‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫ــرمايه‬‫ـ‬‫س‬‫ــيم‬‫ـ‬‫تقس‬ ‫ــود‬‫ـ‬‫س‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫مالي‬ ‫ي‬‫وام‬ ‫و‬ ‫ــده‬‫ـ‬‫نش‬‫هاي‬
‫كوتاه‬‫سال‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تأمين‬ ‫بانكي‬ ‫مدت‬١٣٨٩‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ،‫سيم‬‫تق‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫از‬ ‫تنها‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫شده‬‫ن‬
١
‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫فروردين‬ ‫در‬ ‫افته‬ ‫اين‬ ‫اخير‬ ‫ويرايش‬ .١٣٩٥‫افته‬ ‫از‬‫قديمي‬ ‫ي‬The Sabbath Container Company‫تهيه‬‫ـه‬‫ـ‬‫مدرس‬ ‫ـط‬‫ـ‬‫توس‬ ‫ـده‬‫ـ‬‫ش‬‫هاروارد‬ ‫بازرگاني‬ ‫ي‬Harvard Business School‫برگرفته‬
.‫است‬ ‫شده‬

18. ١٨
‫هيچ‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫تشكيل‬.‫نداشت‬ ‫وﺟود‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫بلندمدت‬ ‫بدهي‬ ‫نوع‬
‫قابل‬ ‫سهام‬ ‫هنوز‬ ‫شركت‬ ‫سان‬‫مؤس‬ ‫فرزندان‬ ‫گرچه‬‫مﻼحظه‬‫پراكن‬ ‫سيار‬‫ب‬ ‫سهام‬ ‫توزيع‬ ‫اكنون‬ ‫اما‬ ،‫دارند‬ ‫اي‬‫هيچ‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫ده‬
‫كنترل‬ ‫ســهام‬ ‫كس‬‫كننده‬‫مي‬ ‫فروش‬ ‫و‬ ‫خريد‬ ‫تهران‬ ‫فرابورس‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫ســهامي‬ .‫ندارد‬ ‫شــركت‬ ‫در‬ ‫اي‬‫بارها‬ ‫و‬ ‫بارها‬ ،‫شــود‬
‫به‬ ‫دست‬.‫است‬ ‫گشته‬ ‫دست‬
‫اواخر‬ ‫در‬ ‫دارد‬ ‫صميم‬ ‫ت‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬‫سال‬١٣٨٩‫كارخانه‬‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫را‬ ‫زنجان‬ ‫در‬ ‫خود‬ ‫كوچك‬ ‫ي‬١٣٦٩‫خريداري‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫دهد‬ ‫سعه‬‫تو‬ ‫را‬ ‫آن‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫سازي‬‫نو‬ ،‫شده‬‫سخ‬ ‫پا‬ ‫كارخانه‬ ‫اين‬ ،‫اخير‬ ‫هاي‬‫براي‬ ‫افزايش‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫ضاهاي‬‫تقا‬ ‫گوي‬
‫ظرف‬ ‫توليد‬‫مي‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫شــده‬ ‫روشــن‬ ‫و‬ ،‫نبوده‬ ‫آلومينيومي‬ ‫هاي‬‫به‬ .‫داد‬ ‫اســاســي‬ ‫تغيير‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫بايد‬‫مدير‬ ‫نظر‬‫كارخانه‬ ،‫ان‬‫اي‬
‫ـيع‬‫ـ‬‫وس‬‫به‬ ‫ﺟديد‬ ‫فعاليت‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫ـده‬‫ـ‬‫ش‬ ‫برآورد‬ .‫بود‬ ‫ﻻزم‬ ‫ـافي‬‫ـ‬‫اض‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫ـرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫با‬ ‫تر‬١٠٠‫ريال‬ ‫ميليارد‬
‫سيم‬ ‫تق‬ ‫سود‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫مبلغ‬ ‫اين‬ ‫شه‬ ‫همي‬ ‫روال‬ ‫به‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫اين‬ ‫نظر‬ ‫ابتدا‬ ‫در‬ .‫ست‬ ‫ا‬ ‫نياز‬‫در‬ ‫عمده‬ ‫افزايش‬ ‫اما‬ ،‫شود‬ ‫تأمين‬ ‫شده‬ ‫ن‬
‫مانده‬ ‫و‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫ــرمايه‬‫ـ‬‫س‬‫ي‬‫پايين‬ ‫درآمد‬،‫انتظار‬ ‫مورد‬ ‫رقم‬ ‫از‬ ‫تر‬‫را‬ ‫ــركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫داخلي‬ ‫منابع‬ ‫از‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬‫كرده‬ ‫غيرعملي‬
‫بدين‬ .‫بود‬‫سرمايه‬ ‫منابع‬ ‫به‬ ‫شركت‬ ،‫علت‬‫مي‬ ‫انتظار‬ .‫بود‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫شركت‬ ‫از‬ ‫خارج‬ ‫ي‬‫سرمايه‬ ‫رفت‬‫به‬ ‫فوق‬ ‫گذاري‬‫محﺾ‬
‫همه‬ ،‫تكميل‬‫ساله‬٢٠.‫باشد‬ ‫داشته‬ ‫عايدي‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫پيش‬‫مي‬ ‫بيني‬‫سرمايه‬ ‫درآمد‬ ‫شد‬‫ﺟديد‬ ‫گذاري‬
‫كلي‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ ‫شمول‬‫م‬ ‫نيز‬٢٥%‫سود‬ ،‫بنابراين‬ .‫شود‬ ‫سال‬ ‫در‬‫عملياتي‬ ‫خالص‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬١
‫ساليانه‬‫طرح‬ ‫ي‬١٥‫ميليارد‬
‫يا‬ ‫ريال‬١٥%‫مي‬ ‫برآورد‬.‫شد‬
‫سي‬ ‫برر‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬‫ك‬ ‫سيد‬ ‫ر‬ ‫نتيجه‬ ‫بدين‬ ‫شيد‬ ‫ﺟم‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬‫توﺟه‬ ‫با‬ ‫ه‬‫ضعيت‬ ‫و‬ ‫به‬
‫قيمت‬ ‫عمومي‬‫بانك‬ ‫طريﻖ‬ ‫از‬ ،‫بازار‬ ‫هاي‬‫ـرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫هاي‬‫مي‬ ‫گذاري‬‫ورقه‬ ‫هر‬ ‫توان‬‫قيمت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫ـهم‬‫ـ‬‫س‬ ‫ي‬٦٥٠‫ر‬٢‫ري‬‫عامه‬ ‫به‬ ‫ال‬‫ي‬
‫هزينه‬ ‫كسر‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫فروخت؛‬ ‫مردم‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫بابت‬ ،‫انتشار‬ ‫هاي‬٥٠٠‫ر‬٢‫مي‬ ‫شركت‬ ‫عايد‬ ‫ريال‬‫اين‬ ‫از‬ .‫شد‬‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫اگر‬ ،‫رو‬
‫مي‬ ‫فرض‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫منبع‬‫شد‬‫بايد‬ ،‫نظر‬ ‫مورد‬ ‫مبلغ‬ ‫گردآوري‬ ‫براي‬ ،٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٤٠‫برگه‬‫م‬ ‫منتشر‬ ‫سهام‬ ‫ي‬‫ي‬.‫شد‬
١
. Net Operating Profit After Tax (NOPAT)

19. ١٩
‫دل‬ ‫و‬ ‫ناراحتي‬ ‫منشأ‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫نازل‬ ‫قيمت‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫سال‬ ‫چند‬‫)ﺟدول‬ ‫بود‬ ‫معتمدي‬ ‫و‬ ‫ايراني‬ ‫آقايان‬ ‫نگراني‬١
‫خط‬ ‫گرفتند‬ ‫تصــميم‬ ‫آنان‬ ‫دليل‬ ‫اين‬ ‫به‬ .(‫كنيد‬ ‫مﻼحظه‬ ‫را‬‫پذيرفته‬ ‫مشــي‬‫شــده‬‫يعني‬ ،‫گذشــته‬ ‫ي‬‫وام‬ ‫اخذ‬ ‫از‬ ‫اﺟتناب‬‫هاي‬
‫خط‬ ‫بودند‬ ‫معتقد‬ ‫آنان‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫شــرايط‬ .‫دهند‬ ‫قرار‬ ‫تجديدنظر‬ ‫مورد‬ ‫را‬ ‫بلندمدت‬‫بايد‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫ﺟديد‬ ‫مشــي‬
‫آينده‬‫روشـــن‬ ‫ي‬‫پرس‬ .‫آورد‬ ‫همراه‬ ‫به‬ ‫شـــركت‬ ‫ســـودآوري‬ ‫ﺟهت‬ ‫تري‬‫محفل‬ ‫در‬ ‫وﺟو‬‫كه‬ ‫بود‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حاكي‬ ‫مالي‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬‫تواند‬١٠٠‫نظ‬ ‫مورد‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫مي‬ ‫زده‬ ‫تخمين‬ .‫كند‬ ‫تأمين‬ ‫نيز‬ ‫ـاركت‬‫ـ‬‫مش‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫ر‬‫نرخ‬ ‫كه‬ ‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬
‫علي‬‫اوراق‬ ‫الحساب‬٥‫ساله‬١٧‫مي‬ ‫شركت‬ ‫اگر‬ .‫باشد‬ ‫درصد‬‫شركت‬ ‫به‬ ً‫ا‬‫مستقيم‬ ‫را‬ ‫مشابهي‬ ‫اوراق‬ ‫خواست‬‫و‬ ‫بيمه‬ ‫هاي‬
‫سرمايه‬ ‫ساير‬‫آن‬ ،‫بفروشد‬ ‫نهادي‬ ‫گذاران‬‫استهﻼكي‬ ‫وﺟوه‬ ‫صندوق‬ ‫تشكيل‬ ‫بر‬ ً‫ا‬‫قطع‬ ‫ها‬١
‫مي‬ ‫تأكيد‬ ‫وام‬‫كرد‬‫بود‬ ‫محتمل‬ .‫ند‬
‫وام‬ ‫اين‬ ‫كه‬‫ـاﻻنه‬‫ـ‬‫س‬ ‫بخواهند‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫از‬ ‫دهندگان‬١٠‫و‬ ‫نموده‬ ‫واريز‬ ‫وام‬ ‫ـتهﻼكي‬‫ـ‬‫اس‬ ‫ـندوق‬‫ـ‬‫ص‬ ‫به‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬٥٠‫ميليارد‬
‫يك‬ ‫ـيد‬‫ـ‬‫ـررس‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫بقيه‬ ‫ريال‬‫ـاليانه‬‫ـ‬‫س‬ ‫پرداخت‬ ‫تعهد‬ ،‫طرح‬ ‫اين‬ ‫گرچه‬ .‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫ﺟا‬‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫دوش‬ ‫بر‬ ‫ـنگيني‬‫ـ‬‫س‬ ‫ي‬
‫مي‬‫خارج‬ ‫شـــركت‬ ‫طاقت‬ ‫حد‬ ‫از‬ ‫چندان‬ ‫اما‬ ،‫گذاشـــت‬‫به‬ .‫نبود‬‫ماليات‬ ‫دليل‬‫ماليات‬ ‫يا‬ ‫بودن‬ ‫كاه‬‫پذيري‬٢
‫اوراق‬ ‫ســـود‬
‫ماليات‬ ‫سطح‬ ‫و‬ ‫شاركت‬‫م‬٢٥‫نرخ‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ،‫كشور‬ ‫صد‬‫در‬١٧‫از‬ ‫كمتر‬ ‫را‬ ‫صد‬‫در‬١٣‫مي‬ ‫برآورد‬ ‫صد‬‫در‬‫در‬ .‫كرد‬
‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫به‬ ‫توﺟه‬ ‫با‬ ،‫مقابل‬٥٠٠‫ر‬٢‫سهام‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫ريال‬٢٠٠‫هزينه‬ ،‫ريال‬‫سرمايه‬ ‫ي‬‫از‬ ‫كمتر‬ ‫را‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫بديل‬ ‫ي‬١٠
‫مي‬ ‫تخمين‬ ‫درصـــد‬‫مقايســـه‬ ‫با‬ ،‫همه‬ ‫اين‬ ‫با‬ .‫زد‬‫به‬ ،‫نرخ‬ ‫دو‬ ‫اين‬ ‫ي‬‫به‬ ‫مشـــاركت‬ ‫اوراق‬ ‫انتشـــار‬ ‫ايراني‬ ‫آقاي‬ ‫نظر‬‫مراتب‬
‫مطلوب‬.‫بود‬ ‫تر‬
‫آبان‬ ‫اوايل‬ ‫در‬‫ماه‬١٣٨٩‫هيأت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫گســترش‬ ‫طرح‬ ‫پيشــنهاد‬ ‫گرفت‬ ‫تصــميم‬ ‫ايراني‬ ‫آقاي‬ ،‫مدير‬‫ه‬‫ي‬‫متن‬ .‫دهد‬ ‫ارائه‬ ‫شــركت‬
‫اولي‬‫ه‬‫ي‬‫هي‬ ‫در‬ ً‫ﻼ‬‫قب‬ ‫پيشـــنهاد‬ ‫اين‬‫أت‬‫دربار‬ ‫مجدد‬‫بحث‬ ‫از‬ ‫بعد‬ .‫بود‬ ‫گرفته‬ ‫قرار‬ ‫بحث‬ ‫مورد‬ ‫مديره‬‫ه‬‫ي‬‫هيأت‬ ،‫آن‬‫اتفاق‬ ‫به‬ ‫مديره‬
‫دست‬ ‫صورت‬ ‫در‬ ‫تا‬ ‫داد‬ ‫اختيار‬ ‫شركت‬ ‫مديرعامل‬ ‫به‬ ‫آرا‬‫ايراني‬ ‫آقاي‬ .‫كند‬ ‫پياده‬ ‫را‬ ‫گسترش‬ ‫طرح‬ ،‫مناسب‬ ‫مالي‬ ‫منبع‬ ‫به‬ ‫يابي‬
‫اﺟر‬ ‫براي‬ ‫ــاركت‬‫ـ‬‫مش‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫ــتفاده‬‫ـ‬‫اس‬ ‫امكان‬ ‫تا‬ ‫گرفت‬ ‫ــميم‬‫ـ‬‫تص‬ ‫مرحله‬ ‫اين‬ ‫در‬‫هيأت‬ ‫ــاي‬‫ـ‬‫اعض‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫طرح‬ ‫اي‬‫ميان‬‫در‬ ‫مديره‬
١
. sinking fund arrangement
٢
. tax deductibility

20. ٢٠
‫مقايسه‬ ‫از‬ ‫حاصل‬ ‫اعداد‬ ‫وي‬ .‫گذارد‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫هيأت‬ ‫اختيار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫مختلف‬ ‫طرح‬ ‫دو‬ ‫ي‬.‫داد‬ ‫قرار‬ ‫مديره‬‫قضا‬ ‫از‬‫بحث‬
‫به‬ ‫بايد‬ ‫منبع‬ ‫كدام‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫در‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫مفصلي‬ ‫و‬ ‫داغ‬.‫آيد‬ ‫دست‬
،‫شــد‬ ‫واقع‬ ‫اعتراض‬ ‫مورد‬ ً‫ا‬‫فور‬ ‫ايراني‬ ‫آقاي‬‫چراكه‬‫محاســبه‬ ‫در‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫مســأله‬ ،‫مشــاركت‬ ‫اوراق‬ ‫با‬ ‫مشــابه‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬‫ي‬
‫مي‬ ‫برآورد‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫يكي‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫فراموش‬ ً‫ﻼ‬‫ك‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫ـتهﻼك‬‫ـ‬‫اس‬ ‫ـندوق‬‫ـ‬‫ص‬‫هزينه‬ ‫كرد‬‫صــندوق‬ ‫به‬ ‫ســاﻻنه‬ ‫واريز‬ ‫ي‬
‫هزينه‬ ،‫آن‬ ‫به‬ ‫توﺟه‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫بوده‬ ‫زياد‬ ‫خيلي‬ ‫وام‬ ‫ستهﻼكي‬ ‫ا‬‫شخص‬ ‫همان‬ .‫شود‬ ‫سبه‬ ‫محا‬ ‫بايد‬ ‫اوراق‬ ‫شار‬ ‫انت‬ ‫ي‬‫شت‬ ‫دا‬ ‫تأكيد‬
‫مي‬ ‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫خطر‬ ‫بر‬ ‫مشابه‬ ‫بدهي‬ ‫اوراق‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫كه‬‫سال‬ ‫هر‬ ‫زيرا‬ ،‫افزايد‬١٠‫و‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬
‫مدت‬ ‫پايان‬ ‫در‬٥٠‫مي‬ ‫پرداخت‬ ‫بايد‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫مي‬ ‫وي‬ .‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬‫ـفته‬‫ـ‬‫س‬ ‫معرض‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ،‫خطر‬ ‫اين‬ ‫گفت‬‫بازي‬
‫بيش‬‫نوسان‬ ‫و‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫تر‬‫بيش‬ ‫هاي‬‫در‬ ‫تري‬‫مي‬ ‫ايجاد‬ ‫آن‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬.‫كرد‬
‫مي‬ ‫صرار‬ ‫ا‬ ‫سهام‬ ‫شار‬ ‫انت‬ ‫بر‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫ديگري‬ ‫مدير‬‫سبه‬ ‫محا‬ ‫هر‬ ‫زيرا‬ ،‫ورزيد‬‫مي‬ ‫شان‬ ‫ن‬ ‫ساده‬ ‫ي‬‫اگر‬ ‫داد‬٤٠‫ورقه‬ ‫ميليون‬‫ي‬
‫مي‬ ‫فروخته‬ ‫ـهم‬‫ـ‬‫س‬‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫ســود‬ ‫نرخ‬ ‫به‬ ‫توﺟه‬ ‫با‬ ،‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬٢٠٠ً‫ا‬‫ﺟمع‬ ‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫طي‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫كل‬ ‫براي‬ ،‫ريال‬٨‫مي‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫بايد‬
‫مي‬ ‫پرداخت‬‫درحال‬ ،‫شـــد‬‫ي‬‫به‬ .‫بود‬ ‫رقم‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫بيش‬ ‫بســـيار‬ ‫ﺟديد‬ ‫طرح‬ ‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫عايدي‬ ‫كه‬‫برنامه‬ ‫چون‬ ،‫عﻼوه‬‫اي‬
‫اين‬ ‫تغيير‬ ‫براي‬٢٠٠‫چه‬ ‫ﺟديد‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫كه‬ ‫نبود‬ ‫متوﺟه‬ ‫وي‬ ،‫نداشت‬ ‫وﺟود‬ ‫ريال‬‫سهام‬ ‫منافع‬ ‫است‬ ‫ممكن‬ ‫گونه‬‫داران‬
‫ســهام‬ ‫اگر‬ .‫اندازد‬ ‫خطر‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫قبلي‬‫مي‬ ‫فداكاريي‬ ‫شــركت‬ ‫حاضــر‬ ‫داران‬‫او‬ ،‫كردند‬‫آنان‬ ‫فداكاري‬ ‫آينده‬ ‫در‬ ‫بود‬ ‫مطمئن‬
‫مي‬ ‫ﺟبران‬.‫شد‬
‫مي‬ ‫حرارت‬ ‫با‬ ‫مديري‬ ،‫ديگر‬ ‫طرف‬ ‫از‬‫به‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫گفت‬٥٠٠‫ر‬٢‫مفت‬ ‫نوعي‬ ،‫ريال‬‫وي‬ .‫است‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫فروشي‬
‫مي‬ ‫اشاره‬‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫احتساب‬ ‫با‬ ‫كرد‬‫نشده‬‫از‬ ‫بيش‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬٥٠٠‫ر‬٤‫به‬ .‫است‬ ‫ريال‬‫اين‬ ،‫عﻼوه‬
‫قيمت‬٦٧٠‫ر‬٤‫ريال‬‫كم‬ ‫سهام‬ ‫واقعي‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫خيلي‬‫دارايي‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫زيرا‬ ،‫ست‬ ‫ا‬ ‫تر‬.‫بود‬ ‫رفته‬ ‫باﻻ‬ ‫خيلي‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫اظهار‬ ‫ديگر‬ ‫مدير‬ ‫دو‬‫مي‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫درآمد‬ ‫كاهش‬ ‫باعث‬ ‫قيمت‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫كه‬ ‫كردند‬‫سطح‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫شود‬
‫حدود‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫ـود‬‫ـ‬‫س‬ ‫كه‬ ‫موﺟود‬ ‫درآمدي‬١٣٠‫مي‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫ا‬ ،‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬‫به‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫گر‬٥٠٠‫ر‬٢‫فروش‬ ‫به‬ ‫ريال‬

21. ٢١
‫مي‬‫مي‬ ‫كاهش‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫درآمد‬ ،‫سيد‬‫ر‬‫مي‬ ‫منتشر‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫اگر‬ ‫اما‬ ‫يافت؛‬‫مي‬ ‫افزايش‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫عايدي‬ ،‫شد‬.‫يافت‬
‫به‬‫پرداخت‬ ‫كه‬ ‫نداشت‬ ‫اهميتي‬ ‫چندان‬ ‫مديران‬ ‫اين‬ ‫نظر‬‫هزينه‬ ‫چه‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫براي‬ ‫وام‬ ‫استهﻼكي‬ ‫صندوق‬ ‫به‬ ‫ساليانه‬ ‫هاي‬‫اي‬
‫به‬‫مي‬ ‫همراه‬.‫داشت‬
‫مطل‬:‫است‬ ‫وب‬
١.‫هزينه‬‫است؟‬ ‫چقدر‬ ‫وام‬ ‫استهﻼكي‬ ‫صندوق‬ ‫گرفتن‬ ‫نظر‬ ‫در‬ ‫با‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫با‬ ‫مشابه‬ ‫بدهي‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬
٢.‫نمودار‬EBIT‫نقطه‬ ‫و‬ ‫بكشيد‬ ‫را‬ ‫شركت‬‫بي‬ ‫ي‬.‫دهيد‬ ‫ارائه‬ ‫نموداري‬ ‫و‬ ‫ﺟبري‬ ‫طريﻖ‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫دو‬ ‫تفاوتي‬
٣.‫بحث‬‫مي‬ ‫پيش‬ ‫ـه‬‫ـ‬‫ﺟلس‬ ‫در‬ ‫مختلف‬ ‫مديران‬ ‫كه‬ ‫را‬ ‫هايي‬‫كه‬ ‫دريابيد‬ ‫ـيد‬‫ـ‬‫بكوش‬ ‫ـت‬‫ـ‬‫نخس‬ .‫دهيد‬ ‫قرار‬ ‫تحليل‬ ‫مورد‬ ،‫ـند‬‫ـ‬‫كش‬
‫مي‬ ‫چه‬ ‫هريك‬‫محاسبه‬ ‫آيا‬ ‫و‬ ‫گويند‬‫نه؟‬ ‫يا‬ ‫است‬ ‫درست‬ ‫هايشان‬
٤.‫سهام؟‬ ‫يا‬ (‫)مشاركت‬ ‫بدهي‬ ‫اوراق‬ ‫شود؟‬ ‫استفاده‬ ‫بايد‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫طرح‬ ‫كدام‬ ‫از‬
٥.‫م‬ ‫باقي‬ ‫نازل‬ ‫سطح‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫چرا‬‫است؟‬ ‫انده‬
‫ﺟدول‬١
‫بسته‬ ‫شركت‬‫ﺟمشيد‬ ‫بندي‬
‫پاره‬‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ،‫سود‬ ،‫فروش‬ ‫ارقام‬ ‫اي‬
‫فروش‬
‫خالص‬*
‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫از‬ ‫بعد‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫هر‬ ‫عايدي‬
(‫)ريال‬ ‫سهم‬
‫سهام‬ ‫سود‬
‫پرداختي‬
(‫)ريال‬
(‫)ريال‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬****
‫حداقل‬‫حداكثر‬
١٣٨٢٥٦٢‫ر‬٨٣١٥٠‫ر‬٩٨٦٣‫ر‬٦٤٩٠١٢٠٩٠١‫ر‬١٨١٢‫ر‬٢
١٣٨٣٤٣٤‫ر‬٥١٧٤٢‫ر‬٤٥٥٧‫ر‬٣٢٥٤١٢٠١٨٠‫ر‬٢٠٠٠‫ر‬٤
١٣٨٤٥٠٣‫ر‬٨١٢٢٥‫ر‬٧٤١٩‫ر‬٥٣٨٧١٢٠٨٦٦‫ر‬١٧٤٤‫ر‬٢
١٣٨٥٨٢٢‫ر‬٨٩٥٦٠‫ر‬٩١٧٠‫ر‬٧٥١٢١٢٠٦٩٦‫ر‬١٥٠٠‫ر‬٢
١٣٨٦٦٦٢‫ر‬٧٠١٠٠‫ر‬٤٠٧٥‫ر‬٣٢٢٠١٢٠٥١١‫ر‬١٩٤٠‫ر‬١
١٣٨٧٧٣٦‫ر‬٧٧٨٠٢‫ر‬٥٣٥٢‫ر‬٤٣١١١٢٠٧٠٠‫ر‬١٦٧٧‫ر‬٢
١٣٨٨٦٤٠‫ر‬١٠٥٧٩٠‫ر‬١٠٠٩٢‫ر‬٨٥٧٨٢٠٠**٤٠٠‫ر‬٢٢٥٠‫ر‬٢
١٣٨٩-----٣٧٧‫ر‬٢***٣٨١‫ر‬٢***
‫تومان‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬ *
‫پرداختني‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ **
‫قيمت‬ ***‫روز‬ ‫در‬ ‫ها‬١٧‫مهرماه‬١٣٨٩
***‫قيمت‬ *‫تشكيل‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫بازار‬ ‫هاي‬‫ﺛانويه‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫فرابورس‬.‫بود‬ ‫شده‬ ‫تشكيل‬ ‫شركت‬ ‫داخل‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫است‬ ‫اي‬

22. ٢٢
‫ﺟدول‬٢
‫بسته‬ ‫شركت‬‫ﺟمشيد‬ ‫بندي‬
‫خﻼص‬‫ه‬‫ي‬‫تاريخ‬ ‫به‬ ‫ترازنامه‬٢٩‫اسفندماه‬١٣٨٨
‫تومان‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬
‫دارايي‬‫ﻫا‬
‫صندوق‬١٤٦‫ر‬١٥
‫حساب‬‫دريافتني‬ ‫هاي‬٩٢٤‫ر‬٨
‫موﺟودي‬‫ها‬٤٩٢‫ر‬٣٢٥٦٢‫ر‬٥٦
‫و‬ ‫تجهيزات‬‫كارخانه‬٨٢١‫ر‬٢٠
‫سرقفلي‬٠٠٠‫ر‬٥
‫دارايي‬ ‫ديگر‬‫ﺛابت‬ ‫هاي‬٦٧٦‫ر‬٣٤٩٧‫ر‬٩٢
‫دارايي‬ ‫ﺟمع‬‫ها‬٠٥٩‫ر‬٦٨
‫بﺪﻫي‬‫سرﻣايﻪ‬ ‫و‬ ‫ﻫا‬
‫حساب‬‫پرداختني‬ ‫هاي‬٨٨٨‫ر‬٨
‫ماليات‬‫معوق‬ ‫هاي‬٨٣١‫ر‬٥
‫معوق‬ ‫مخارج‬٩٩٥‫ر‬٥٧١٤‫ر‬٢٠
‫عادي‬ ‫سهام‬٠٠٠‫ر‬١٤
‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬٣٤٥‫ر‬٥١٣٤٥‫ر‬٥٦
‫سرمايه‬ ‫و‬ ‫بدهي‬ ‫ﺟمع‬٠٥٩‫ر‬٦٨

23. ٢٣
‫افته‬‫ي‬٣-١‫دماوند‬ ‫ورزشي‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ .
‫شركت‬

24. ٢٤
:‫دوم‬ ‫فصل‬
‫هزينه‬‫سرمايه‬ ‫ي‬

25. ٢٥
‫افته‬‫ي‬١-٢‫صنعت‬ ‫توليدي‬ ‫شركت‬ .‫آفرينان‬١
‫ماه‬ ‫بهمن‬ ‫در‬١٣٦٨‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫صنعت‬ ‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫مدير‬ ،‫نژاد‬‫طرح‬ ،‫آفرينان‬‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫پيشنهادي‬ ‫گذاري‬
‫ســال‬ ‫براي‬١٣٦٩‫مي‬ ‫مطالعه‬ ‫را‬‫ﺟلســه‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫هيأت‬ ‫بعدي‬ ‫ي‬‫طرح‬ ‫اين‬ ،‫اســفند‬ ‫اواخر‬ ‫در‬ ‫مديره‬‫قرار‬ ‫بررســي‬ ‫مورد‬ ‫ها‬
‫مي‬‫اين‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬‫سروري‬ ،‫رو‬‫مي‬ ‫نژاد‬‫مي‬ ‫آماده‬ ‫ﺟلسه‬ ‫آن‬ ‫براي‬ ‫بايد‬‫ن‬ ،‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫متخصص‬ ‫مقام‬ ‫در‬ .‫شد‬‫بيش‬ ‫او‬ ‫ظر‬
‫ديدگاه‬ ‫از‬‫هيأت‬ ‫براي‬ ‫ديگري‬ ‫كس‬ ‫هر‬ ‫هاي‬.‫داشت‬ ‫اهميت‬ ‫مديره‬
‫صــنعت‬ ‫شــركت‬‫شــركت‬ ‫معدود‬ ‫از‬ ‫آفرينان‬‫در‬ ‫كماكان‬ ‫اســﻼمي‬ ‫انقﻼب‬ ‫از‬ ‫پس‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫بزرگ‬ ‫توليدي‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫توليد‬ ‫ـيميايي‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ـوﻻت‬‫ـ‬‫محص‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ .‫بود‬ ‫مانده‬ ‫باقي‬ ‫ـي‬‫ـ‬‫ـوص‬‫ـ‬‫خص‬ ‫بخش‬ ‫مالكيت‬‫ـا‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كرد‬‫ل‬‫غير‬ ‫اخير‬ ‫هاي‬‫از‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫شده‬ ‫فعال‬ ‫نيز‬ ‫تجاري‬ ‫امور‬ ‫در‬ ،‫توليدي‬ ‫فعاليت‬١٣٤٩‫ب‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫كار‬ ‫به‬ ‫آغاز‬‫صنعت‬ ‫با‬ ‫تأسيس‬ ‫دو‬
‫سال‬ ‫از‬ .‫بود‬ ‫ارتباط‬ ‫در‬ ‫نفت‬١٣٥٣‫انقﻼب‬ ‫مقطع‬ ‫تا‬ ‫پس‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬ ‫زيادي‬ ‫شتاب‬ ‫شركت‬ ‫شد‬‫ر‬ ‫آهنگ‬‫ه‬‫بر‬ ‫سال‬ ‫ر‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫شد‬ ‫افزوده‬ ‫شركت‬ ‫سود‬١٣٥٤‫سهام‬ ،‫ب‬ ‫سال‬ ‫و‬ ‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫و‬ ‫شد‬ ‫پذيرفته‬ ‫تهران‬ ‫بورس‬ ‫در‬ ‫شركت‬‫مقدار‬ ‫عد‬
‫سال‬ ‫اين‬ ‫تمام‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫يافت‬ ‫افزايش‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫گشت‬ ‫دست‬ ‫به‬ ‫دست‬ ‫سهام‬ ‫زيادي‬‫بهره‬ ‫ها‬‫كﻼني‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫پرداخت‬.‫كرد‬
‫ســال‬ ‫در‬‫به‬ ‫و‬ ‫انقﻼب‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫شــركت‬ ،‫عراق‬ ‫و‬ ‫ايران‬ ‫ﺟنگ‬ ‫دوران‬ ‫در‬ ‫ويژه‬‫با‬ ‫متوســط‬ ‫طور‬٤٣%‫ظرفيت‬
‫و‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫كمبود‬ ‫شركت‬ ‫شكل‬‫م‬ .‫بود‬ ‫زياد‬ ‫شركت‬ ‫صوﻻت‬‫مح‬ ‫براي‬ ‫تقاضا‬ .‫داد‬ ‫ادامه‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫اسمي‬‫يدكي‬ ‫قطعات‬
‫هيچ‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫ورود‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫به‬ ‫تخصيصي‬ ‫ارز‬ .‫بود‬‫سال‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫يك‬‫تكاف‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫نيازهاي‬ ‫ها‬‫نمي‬ ‫و‬.‫كرد‬
‫توليدكننده‬ ‫كماكان‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ،‫ﺟاري‬ ‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬‫ـ‬‫ـ‬‫رش‬ ‫در‬ ‫بزرگي‬ ‫ي‬‫ته‬‫مي‬ ‫ـوب‬‫ـ‬‫محس‬ ‫ـيميايي‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ي‬‫به‬ ‫البته‬ .‫ـد‬‫ـ‬‫ش‬‫دليل‬
‫راه‬ ‫در‬ ‫تأخير‬‫مجموعه‬ ‫اندازي‬‫صــنعت‬ ‫براي‬ ‫گذشــته‬ ‫در‬ ‫شــده‬ ‫طراحي‬ ‫توليد‬ ‫خط‬ ‫دو‬ ،‫مملكت‬ ‫پتروشــيمي‬ ‫هاي‬‫آفرينان‬
‫باقي‬ ‫عاطل‬‫كارخانه‬ ‫يك‬ ‫تأسيس‬ ‫براي‬ ‫مشاركت‬ ‫قرارداد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ،ً‫ا‬‫اخير‬ .‫بود‬ ‫مانده‬‫ﻻستيك‬ ‫بزرگ‬ ‫ي‬‫در‬ ‫سازي‬
١
‫افته‬ ‫روي‬ ‫از‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .‫ي‬»‫گاز‬ ‫ليكويي‬ ‫شركت‬«‫پاره‬ ‫و‬ ‫ارقام‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫اقتباس‬‫شركت‬ ‫اوضاع‬ ‫با‬ ‫متناسب‬ ‫اطﻼعات‬ ‫اي‬‫سال‬ ‫در‬ ‫ايراني‬ ‫بزرگ‬ ‫هاي‬:‫است‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫اخير‬ ‫هاي‬
J.K.Batters, W.E.Fruham, and T.R.Piper, “Liquiaz,Inc”. Case Problems in Finance.

26. ٢٦
‫با‬ ‫را‬ ‫ـور‬‫ـ‬‫كش‬ ‫ـرقي‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ـمال‬‫ـ‬‫ش‬‫عمليات‬ ،‫طرح‬ ‫براي‬ ‫ﻻزم‬ ‫مجوزهاي‬ ‫اخذ‬ ‫از‬ ‫پس‬ ‫بود‬ ‫قرار‬ .‫بودند‬ ‫كرده‬ ‫ـا‬‫ـ‬‫امض‬ ‫تجارت‬ ‫بانك‬
‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫اوايل‬ ‫از‬ ‫ـاختماني‬‫ـ‬‫س‬٦٩‫آغاز‬‫ـود‬‫ـ‬‫ش‬‫آينده‬ ‫ـال‬‫ـ‬‫س‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ .‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ي‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٧٥٠‫ر‬٢‫از‬ ‫پس‬ ‫ـود‬‫ـ‬‫س‬ ‫و‬ ،‫ريال‬
‫ماليات‬ ‫كسر‬٢٨٠‫مي‬ ‫برآورد‬ ‫ريال‬ ‫ميليون‬.‫شد‬
‫بودﺟه‬ ‫نظام‬ ‫در‬‫ــرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫بندي‬‫ــرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫طرح‬ ‫واحد‬ ‫هر‬ ،‫ــركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫اي‬‫آينده‬ ‫ــال‬‫ـ‬‫س‬ ‫براي‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫مطلوب‬ ‫گذاري‬
‫مي‬ ‫شنهاد‬ ‫پي‬‫سرمايه‬ ‫براي‬ ‫ﻻزم‬ ‫وﺟوه‬ ‫شنهاد‬ ‫پي‬ ‫هر‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫مي‬ ‫گنجانده‬ ‫سرمايه‬ ‫بازده‬ ‫سط‬ ‫متو‬ ‫سبت‬ ‫ن‬ ‫و‬ ‫گذاري‬‫در‬ ‫شد؛‬
‫محاسبه‬‫طرح‬ ‫استهﻼك‬ ‫و‬ ‫هزينه‬ ،‫بازده‬ ‫ي‬‫مي‬ ‫گرفته‬ ‫نظر‬ ‫در‬ ‫ها‬‫ما‬ ‫مدير‬ .‫شد‬‫قابل‬ ‫را‬ ‫برآوردها‬ ‫لي‬‫مي‬ ‫اعتماد‬‫بهترين‬ .‫دانست‬
‫طرح‬‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫گذاري‬١٣٦٩:‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬ ‫به‬
‫طرح‬ ‫ﻣوضوع‬‫سرﻣايﻪ‬ ‫رقم‬(‫)ريال‬ ‫اوليﻪ‬ ‫گذاري‬‫بازد‬ ‫نرخ‬‫ه‬‫ﻣاليات‬ ‫از‬ ‫قبﻞ‬
‫كامپيوتري‬‫موﺟودي‬ ‫و‬ ‫حسابداري‬ ‫سيستم‬ ‫كردن‬‫ها‬٠٠٠‫ر‬٨٠٠‫ر‬١١٣٥%
‫مخزن‬ ‫خريد‬‫براي‬ ‫اضافي‬ ‫هاي‬‫ذخير‬‫ه‬‫ي‬‫شيميايي‬ ‫مواد‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬١٧٥٣٠%
‫بارگيري‬ ‫ﺟديد‬ ‫تسهيﻼت‬ ‫خريد‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٢٤٣٠%
‫اﺟار‬ ‫در‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫تأسيساتي‬ ‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زمين‬ ‫خريد‬‫ه‬‫ي‬‫است‬ ‫شركت‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٨٠٢٥%
‫ماشين‬ ‫خريد‬‫پﻼستيك‬ ‫واحد‬ ‫براي‬ ‫ﺟديد‬ ‫آﻻت‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬١١٠٢٤%
‫كارخان‬ ‫فعلي‬ ‫نيروگاه‬ ‫گسترش‬‫ه‬‫ي‬‫آصفي‬ ‫شهيد‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٦٢٢٢%
‫حمل‬ ‫براي‬ ‫نقاله‬ ‫خط‬ ‫استقرار‬‫مواد‬ ‫ونقل‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٤٦٢٠%‫تا‬٢٥%
‫قالب‬ ‫واردات‬‫صادراتي‬ ‫ارز‬ ‫با‬ ‫ﺟديد‬ ‫هاي‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٩٠٢٠%
‫امارات‬ ‫به‬ ‫كاﻻ‬ ‫صدور‬ ‫براي‬ ‫دوبي‬ ‫در‬ ‫دفتر‬ ‫افتتاح‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬٤٠١٨%
‫كارخان‬ ‫اداري‬ ‫ساختمان‬ ‫بازسازي‬‫ه‬‫ي‬‫آصفي‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬١٥١٤%
‫دستگاه‬ ‫خريد‬‫رقابتي‬ ‫ارز‬ ‫با‬ ‫ﺟديد‬ ‫پرس‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬١٠٠١٤%
‫به‬ ‫كه‬ ‫داشتند‬ ‫اعتقاد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬‫سال‬ ‫در‬ ‫فروش‬ ‫بازار‬ ‫بلبشوي‬ ‫رغم‬‫فعاليت‬ ،‫ﺟنگ‬ ‫هاي‬‫شركت‬ ‫توليدي‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫كماكان‬‫آن‬ ‫براي‬ ‫واقعي‬ ‫ــاي‬‫ـ‬‫تقاض‬ ‫كه‬ ‫ــود‬‫ـ‬‫ش‬ ‫كاﻻهايي‬ ‫توليد‬ ‫متوﺟه‬ ‫بايد‬ً‫ا‬‫موقت‬ ‫كه‬ ‫كاﻻهايي‬ ‫نه‬ ‫و‬ ،‫ــت‬‫ـ‬‫داش‬ ‫وﺟود‬ ‫ها‬
‫ـروري‬‫ـ‬‫س‬ ‫آقاي‬ .‫بود‬ ‫بازار‬ ‫ـاي‬‫ـ‬‫تقاض‬ ‫مورد‬‫كليه‬ ‫نژاد‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ ‫ـت‬‫ـ‬‫فهرس‬ ‫هاي‬‫خط‬ ‫اين‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اﻻ‬‫مي‬ ‫هماهنگ‬ ‫ـي‬‫ـ‬‫مش‬‫و‬ ‫ـت‬‫ـ‬‫دانس‬
‫آن‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫معتقد‬‫منطبﻖ‬ ‫شــركت‬ ‫بلندمدت‬ ‫منافع‬ ‫با‬ ‫ها‬‫به‬ .‫اند‬‫ـروري‬‫ـ‬‫س‬ ‫آقاي‬ ،‫كلي‬ ‫طور‬‫اقتصــادي‬ ‫اوضــاع‬ ‫به‬ ‫ـبت‬‫ـ‬‫نس‬ ‫نژاد‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫شور‬ ‫ك‬‫و‬ ‫يافت‬ ‫خواهد‬ ‫افزايش‬ ‫شركت‬ ‫صوﻻت‬ ‫مح‬ ‫براي‬ ‫ضا‬ ‫تقا‬ ‫كه‬ ‫شت‬ ‫دا‬ ‫اعتقاد‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫شبين‬ ‫خو‬ ‫بعدي‬ ‫هاي‬
‫به‬‫س‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫اميد‬ ‫ويژه‬‫دوره‬ ‫آتي‬ ‫سال‬ ‫ه‬.‫باشد‬ ‫پررونﻖ‬ ‫اي‬

27. ٢٧
‫سروري‬ ‫آقاي‬‫مي‬ ‫نژاد‬‫عمده‬ ‫قسمت‬ ‫كه‬ ‫دانست‬‫طرح‬ ‫براي‬ ‫ﻻزم‬ ‫وﺟوه‬ ‫ي‬‫شركت‬ ‫خارج‬ ‫از‬ ‫بايد‬ ‫پيشنهادي‬ ‫هاي‬
‫حدود‬ ‫مبلغي‬ ،‫سهام‬ ‫سود‬ ‫پرداخت‬ ‫از‬ ‫پس‬ .‫شود‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬٠٠٠‫ر‬٠٠٠‫ر‬١٧٥‫مي‬ ‫باقي‬ ‫شده‬ ‫ن‬ ‫سيم‬ ‫تق‬ ‫سود‬ ‫ريال‬‫كه‬ ‫ماند‬
‫همه‬ ‫اﺟراي‬ ‫براي‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ .‫نبود‬ ‫كافي‬ ‫ها‬‫دين‬‫كرده‬ ‫سي‬‫برر‬ ‫را‬ ‫خارﺟي‬ ‫منابع‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫دريافت‬ ‫امكان‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫دليل‬
‫خﻼصه‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫تهيه‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫گزارشي‬ ‫و‬‫به‬ ‫آن‬ ‫ي‬.‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬
١.‫بﻪ‬ ‫بلنﺪﻣﺪت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬.‫ﻣختلف‬ ‫اسﻼﻣي‬ ‫عﻘود‬ ‫شكﻞ‬‫بانك‬ ‫با‬ ‫مذاكرات‬ ‫با‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫متعدد‬ ‫هاي‬
‫توﺛيﻖ‬ ‫با‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫رســيده‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬‫دا‬ ‫كردن‬‫رايي‬‫پنج‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫امكان‬ ،‫شــركت‬ ‫هاي‬.‫داشــت‬ ‫وﺟود‬ ‫ســاله‬
‫هزينه‬ ‫مجموع‬‫حدود‬ ً‫ا‬‫ﺟمع‬ ‫وام‬ ‫مختلف‬ ‫هاي‬١١‫مي‬ ‫برآورد‬ ‫درصــد‬‫بانك‬ ‫البته‬ .‫شــد‬٥٠%‫هزينه‬‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫هاي‬
‫مي‬ ‫كسر‬ ‫دوره‬ ‫ابتداي‬‫به‬ .‫كرد‬‫يك‬ ‫بود‬ ‫ناچار‬ ‫شركت‬ ،‫عﻼوه‬.‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫سوم‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫مبلغ‬ ‫اصل‬ ‫سوم‬
٢..‫ﻣمتاز‬ ‫ـهام‬‫سـ‬‫كا‬‫ســهام‬ ‫زيادي‬ ‫مقدار‬ ‫فروش‬ ‫امكان‬ ‫كه‬ ‫بودند‬ ‫گفته‬ ‫ســروري‬ ‫آقاي‬ ‫به‬ ‫تهران‬ ‫بورس‬ ‫رگزاران‬
‫شده‬ ‫فعال‬ ً‫ا‬‫اخير‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬،‫خود‬ ‫سهام‬ ‫تبديل‬ ‫حﻖ‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ً‫ﻼ‬‫قب‬ ‫شركت‬ .‫داشت‬ ‫وﺟود‬ ‫تهران‬ ‫سهام‬ ‫ي‬
‫آن‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ،‫ممتاز‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫دارندگان‬ ‫از‬‫مر‬ ‫به‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ممتاز‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫قيمت‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫خريداري‬ ‫را‬ ‫ها‬‫قيمت‬ ‫از‬ ‫اتب‬
‫هزينه‬ .‫بود‬ ‫رفته‬ ‫باﻻتر‬ ‫آن‬ ‫انتشار‬‫ﺟديد‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫ي‬١٧‫مي‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬.‫شد‬
٣..‫عادي‬ ‫سهام‬‫عمده‬ ‫سمت‬ ‫ق‬‫فروش‬ .‫بود‬ ‫شده‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫شار‬ ‫انت‬ ‫با‬ ‫شته‬ ‫گذ‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫شد‬ ‫ر‬ ‫ي‬
‫موفقيت‬ ‫همواره‬ ‫گذشـته‬ ‫در‬ ‫سـهام‬‫قيمت‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫آميز‬‫قيمت‬ ‫از‬ ‫باﻻتر‬ ‫بسـيار‬ ‫سـهام‬ ‫ﺟاري‬ ‫هاي‬‫هاي‬.‫بود‬ ‫انتشـار‬
‫برابر‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ‫چون‬٥٠٠‫ر‬٤٤‫سهم‬ ‫هر‬ ‫قيمت‬ ‫به‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫سبت‬‫ن‬ ‫يعني‬ ‫سهام‬ ‫ﺟاري‬ ‫بازده‬ ،‫بود‬ ‫ريال‬٢١
‫مي‬ ‫درصد‬.‫شد‬
‫به‬ ‫شركت‬ ‫مالياتي‬ ‫نرخ‬ ،‫ﺟديد‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬ ‫قانون‬ ‫به‬ ‫توﺟه‬ ‫با‬‫به‬ ‫و‬ ‫يافته‬ ‫افزايش‬ ‫شدت‬٦٠‫مي‬ ‫درصد‬.‫رسيد‬
‫محاســبه‬ ‫براي‬ ‫نرخ‬ ‫همين‬ ‫از‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫تصــميم‬ ‫ســروري‬ ‫آقاي‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫ســرمايه‬ ‫متوســط‬ ‫ي‬.‫كند‬ ‫اســتفاده‬ ‫شــركت‬ ‫ي‬
‫محاسبه‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫در‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫صورت‬ ‫باﻻ‬ ‫اطﻼعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬‫همين‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫داده‬ ‫شان‬‫ن‬ ‫يك‬ ‫ﺟدول‬

28. ٢٨
‫ســال‬ ‫در‬ ‫روش‬‫هزينه‬ ‫ســروري‬ ‫آقاي‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫معمول‬ ‫نيز‬ ‫گذشــته‬ ‫هاي‬‫هزينه‬ ‫تلفيﻖ‬ ‫كه‬ ‫را‬ ‫ســرمايه‬ ‫متوســط‬ ‫ي‬‫انواع‬ ‫هاي‬
‫و‬ ‫بدهي‬ ‫مختلف‬‫مالي‬ ‫حﻖ‬‫آن‬ ‫ضريب‬ ‫با‬ ‫متناسب‬‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫مي‬ ‫محاسبه‬ ،‫بوده‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫مازاد‬ ‫به‬ .‫است‬ ‫كرده‬
‫سپرده‬ ‫و‬‫هزينه‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫ا‬‫نمي‬ ‫تعلﻖ‬ ‫ي‬‫به‬ ‫بابت‬ ‫مبلغي‬ ‫و‬ ‫داشت‬ ‫وﺟود‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫وﺟوه‬ ‫آن‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫گرفت‬‫كارگيري‬
‫آن‬‫نمي‬ ‫پرداخت‬ ‫ها‬.‫شد‬
‫كرده‬ ‫شركت‬ ‫شيميايي‬ ‫صنايع‬ ‫مديران‬ ‫سمينار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫ديگر‬ ‫تن‬ ‫دو‬ ‫همراه‬ ً‫ا‬‫اخير‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬
‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫بسياري‬ ‫سمينار‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫بودند‬‫ني‬ ‫و‬ ‫دولتي‬ ‫بخش‬ ‫پوشش‬ ‫تحت‬ ‫هاي‬‫شركت‬ ‫ز‬‫هم‬ ‫گرد‬ ‫خصوصي‬ ‫هاي‬
‫هزينه‬ ‫ارتباط‬ ‫موضوع‬ ‫سمينار‬ ‫سخنرانان‬ ‫از‬ ‫يكي‬ .‫بودند‬ ‫آمده‬‫سرمايه‬ ‫بازده‬ ‫نرخ‬ ‫با‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫ي‬‫گذاري‬‫كرده‬ ‫مطرح‬ ‫را‬ ‫ها‬
‫نكته‬ ‫وي‬ .‫بود‬‫هزينه‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫ﺟالبي‬ ‫سيار‬ ‫ب‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫سرمايه‬ ‫نهايي‬ ‫ي‬‫ضابطه‬ ‫عنوان‬‫يك‬ ‫در‬ ‫ﻻزم‬ ‫وﺟوه‬ ‫حد‬ ‫تعيين‬ ‫براي‬ ‫اي‬
‫ــرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫طرح‬‫گذاري‬‫بيش‬ ‫كه‬ ‫طرحي‬ ‫هر‬ ،‫ماليات‬ ‫و‬ ‫ــتهﻼك‬‫ـ‬‫اس‬ ‫ــاب‬‫ـ‬‫احتس‬ ‫با‬ ،‫ــابطه‬‫ـ‬‫ض‬ ‫اين‬ ‫طبﻖ‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫عنوان‬‫از‬ ‫تر‬
‫هزينه‬‫ارزان‬ ‫ي‬‫سرمايه‬ ،‫داشت‬ (‫ماليات‬ ‫از‬ ‫)بعد‬ ‫بازدهي‬ ‫آن‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫ترين‬‫مي‬ ‫محسوب‬ ‫مطلوب‬ ‫گذاري‬.‫شد‬
‫مي‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫ضابطه‬ ‫طبﻖ‬ ‫گفت‬‫ي‬»‫هزينه‬‫نهايي‬ ‫ي‬«‫كليه‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ارائه‬ ‫هاي‬‫مطلوب‬ ‫شده‬‫مي‬ ‫تلقي‬‫زيرا‬ ،‫شد‬
‫فقط‬ ‫كه‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫از‬ ‫ستفاده‬‫ا‬ ‫با‬١١‫همه‬ ،‫شت‬‫دا‬ ‫هزينه‬ ‫صد‬‫در‬‫طرح‬ ‫ي‬‫مي‬ ‫پيدا‬ ‫مثبت‬ ‫بازده‬ ‫ها‬‫به‬ .‫كرد‬‫سمتي‬ ‫ق‬ ،‫عﻼوه‬
‫مي‬ ‫تأمين‬ ،‫نداشت‬ ‫هم‬ ‫خرﺟي‬ ‫كه‬ ‫نشده‬ ‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫وﺟوه‬ ‫از‬.‫شد‬
‫سؤال‬‫ها‬
١.‫افته‬ ‫اين‬‫رابطه‬ ‫بر‬ ‫ها‬‫تشــكيل‬ ‫اﺟزاي‬ ‫مورد‬ ‫در‬ .‫دارد‬ ‫تأكيد‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حاصــل‬ ‫بازده‬ ‫و‬ ‫وﺟوه‬ ‫منبع‬ ‫بين‬ ‫ي‬‫دهنده‬‫اين‬ ‫ي‬
‫ـنعت‬‫ـ‬‫ص‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫در‬ ‫رابطه‬‫مي‬ ‫آيا‬ .‫دهيد‬ ‫ـيح‬‫ـ‬‫توض‬ ‫آفرينان‬‫دقيﻖ‬ ‫را‬ ‫رابطه‬ ‫اين‬ ‫نموداري‬ ‫ـيم‬‫ـ‬‫ترس‬ ‫با‬ ‫توان‬‫نمايش‬ ‫تر‬
‫داد؟‬
٢.‫هزينه‬ ‫ـروري‬‫ـ‬‫س‬ ‫آقاي‬ ‫آيا‬‫ـرمايه‬‫ـ‬‫س‬ ‫ـط‬‫ـ‬‫متوس‬ ‫ي‬‫ـ‬‫ـ‬‫محاس‬ ‫ـحيح‬‫ـ‬‫ص‬ ‫را‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ي‬‫نرخ‬ .‫دهيد‬ ‫ـيح‬‫ـ‬‫توض‬ ‫ـت؟‬‫ـ‬‫اس‬ ‫كرده‬ ‫به‬
‫هزينه‬ ‫واقعي‬.‫كنيد‬ ‫محاسبه‬ ‫را‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬

29. ٢٩
٣.‫كدام‬ ‫شركت‬‫طرح‬ ‫از‬ ‫يك‬‫دو‬ ‫از‬ ‫يكي‬ ‫انتخاب‬ ‫به‬ ‫سؤال‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫سخ‬ ‫پا‬ ‫آيا‬ ‫چرا؟‬ ‫كند؟‬ ‫اﺟرا‬ ‫بايد‬ ‫را‬ ‫شده‬‫ياد‬ ‫هاي‬
‫ضابطه‬‫ي‬»‫هزينه‬‫نهايي‬ ‫ي‬«‫و‬»‫هزينه‬‫متوسط‬ ‫ي‬«‫مي‬ ‫ارﺟح‬ ‫را‬ ‫ضابطه‬ ‫كدام‬ ‫چرا؟‬ ‫دارد؟‬ ‫بستگي‬‫دانيد؟‬
‫جﺪول‬١
‫صنعت‬ ‫توليﺪي‬ ‫شركت‬‫آفرينان‬
‫ﻣحاسبﻪ‬‫ﻫزينﻪ‬ ‫ي‬‫سرﻣايﻪ‬ ‫ي‬
)١(
‫اﺟزاي‬‫ساختار‬‫سرمايه‬
)٢(
‫هزين‬‫ه‬‫ي‬‫مالي‬ ‫از‬ ‫قبل‬‫ا‬‫ت‬
)٣(
‫ريال‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫مبلغ‬
)٤(
(‫)درصد‬ ‫ضريب‬)٤(×)٢‫درصد‬ ‫به‬ (
‫بلندمدت‬ ‫وام‬١١%٨٠٠٣٢٥٢/٣
‫ممتاز‬ ‫سهام‬%١٧*
٢٤٠**
١٠٧٠/١
‫عادي‬ ‫سهام‬%٢١*
٩٦٠***
٣٩١٩/٨
‫مازاد‬‫اندوخته‬ ‫و‬‫شركت‬ ‫هاي‬‫ندارد‬ ‫هزينه‬٤٨٠١٩٠
٤٨٠‫ر‬٢١٠٠٤١/١٣%
.‫شده‬ ‫محاسبه‬ ‫سهم‬ ‫قيمت‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫نسبت‬ ‫از‬ ‫درصد‬ ‫اين‬ *
‫تعداد‬ **٤٠٠‫ر‬٢‫سهم‬ ‫هر‬ ‫قيمت‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬ ‫سهم‬٠٠٠‫ر‬١٠٠.‫ريال‬
***١٤٣‫ر‬٤١‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ‫در‬ ‫سهم‬٠٠٠‫ر‬٣٥.‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ريال‬

30. ٣٠
‫افته‬‫ي‬٢-٢‫شركت‬ .‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلي‬
‫افته‬‫ي‬٣-٢‫ويسكانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ .
‫افته‬‫ي‬٤-٢.(‫عامي‬ ‫)سهامي‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬١
‫ســـال‬ ‫اوايل‬ ‫در‬٢٠٠١‫توليدكننده‬ ‫كه‬ ‫نايك‬ ‫شـــركت‬ ‫ســـهام‬ ‫قيت‬‫كفش‬ ‫ي‬‫ميزان‬ ‫به‬ ،‫اســـت‬ ‫ورزشـــي‬ ‫هاي‬
‫قابل‬‫فورد‬ ‫كيم‬ .‫يافت‬ ‫كاهش‬ ‫توﺟهي‬٢
‫صندوق‬ ‫گروه‬ ‫سبد‬ ‫مدير‬ ،‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫پوينت‬ ‫نورث‬ ‫مشترك‬ ‫گذاري‬٣
‫در‬ ،‫پنجم‬
‫ژوئيه‬‫ﺟمع‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫تحليلي‬ ‫ستندات‬‫م‬ ‫سال‬ ‫آن‬ ‫ي‬‫مي‬ ‫كيم‬ .‫كرد‬ ‫آوري‬‫سي‬‫برر‬ ‫انجام‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫ست‬ ‫خوا‬‫ﻻزم‬ ‫هاي‬
‫براي‬ ‫نايك‬ ‫سهام‬ ‫خريد‬ ‫مورد‬ ‫در‬"‫شركت‬ ‫صندوق‬‫بزرگ‬ ‫هاي‬"٤
‫نورث‬‫صميم‬ ‫ت‬ ‫پوينت‬‫صندوق‬ .‫كند‬ ‫گيري‬‫شده‬ ‫ياد‬
‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫در‬ ً‫ا‬‫عمدت‬٥٠٠‫مجل‬ ‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬‫ه‬‫ي‬‫فورچون‬٥
‫ـي‬‫ـ‬‫ارزش‬ ‫ســهام‬ ‫بر‬ ‫تأكيد‬ ‫با‬ ‫و‬٦
‫ـرمايه‬‫ـ‬‫س‬‫مي‬ ‫گذاري‬‫موﺟودي‬ .‫كرد‬‫هاي‬
‫عمد‬‫ه‬‫ي‬‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ،‫ـندوق‬‫ـ‬‫ص‬‫تري‬ ،‫دونالدز‬ ‫مك‬ ،‫موتورز‬ ‫ﺟنرال‬ ،‫اگزومبيل‬ ‫هاي‬‫ـركت‬‫ـ‬‫ش‬ ‫ديگر‬ ‫و‬ ‫ام‬‫و‬ ‫بزرگ‬ ‫هاي‬
‫را‬ ‫ﺟاافتاده‬‫مي‬ ‫شـامل‬‫حالي‬ ‫در‬ .‫شـد‬‫طي‬ ‫سـهام‬ ‫بازار‬ ‫كه‬١٨‫ماه‬‫داشـت‬ ‫كاهشـي‬ ‫روند‬ ‫گذشـته‬،"‫شـركت‬ ‫صـندوق‬‫هاي‬
‫بزرگ‬"‫نو‬‫رث‬‫پوي‬‫فوق‬ ‫عملكرد‬ ‫نت‬‫العاده‬‫اي‬‫رساند‬ ‫ﺛبت‬ ‫به‬ ‫را‬.‫صندوق‬‫سال‬ ‫در‬٢٠٠٠‫بازد‬‫ه‬٧/٢٠‫گزارش‬ ‫را‬ ‫درصدي‬
‫كه‬ ‫بود‬ ‫حالي‬ ‫در‬ ‫اين‬ ‫و‬ ،‫كرد‬‫ســال‬ ‫آن‬ ‫در‬‫اس‬ ‫شــاخص‬‫اند‬‫پي‬٥٠٠٧
‫حدود‬١/١٠‫ژوئي‬ ‫پايان‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫ريخته‬ ‫درصــد‬‫ه‬‫ي‬
٢٠٠١‫بازد‬ ،‫ه‬‫ي‬‫حدود‬ ‫تاريخ‬ ‫آن‬ ‫تا‬ ‫سال‬ ‫ابتداي‬ ‫از‬ ‫صندوق‬٤/٦‫باز‬ ‫و‬ ‫درصد‬‫د‬‫ه‬‫اس‬‫اند‬‫پي‬٣/٧-.‫بود‬ ‫درصد‬
‫هفت‬ ‫يك‬ ‫تنها‬‫ه‬‫ي‬‫در‬ ‫قبل‬٢٨‫ژو‬‫ئن‬٢٠٠١‫تحليل‬ ‫براي‬ ‫را‬ ‫نشستي‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ،‫را‬ ‫مواردي‬ ‫تا‬ ‫بود‬ ‫داده‬ ‫ترتيب‬ ‫گران‬
‫مالي‬ ‫ســال‬ ‫باب‬ ‫در‬٢٠٠١‫مي‬ ‫دنبال‬ ‫يادشــده‬ ‫نشــســت‬ ‫از‬ ‫هم‬ ‫ديگري‬ ‫هدف‬ ‫نايك‬ ‫البته‬ .‫كند‬ ‫افشــا‬‫از‬ ‫نظرخواهي‬ ‫آن‬ ‫و‬ ،‫كرد‬
١
) ‫ﺟسيكاچان‬ ‫توسط‬ ،‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫عموم‬ ‫دسترس‬ ‫در‬ ‫اطﻼعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .Jessica Chan) ‫برونر‬ ‫اف‬ ‫رابرت‬ ‫نظارت‬ ‫تحت‬ ‫و‬ (Robert F.Bruner(
‫سين‬ ‫كمك‬ ‫با‬ ‫و‬‫دي‬) ‫كار‬Sean D. Carr‫موسسه‬ ‫مالي‬ ‫حمايت‬ ‫با‬ ‫و‬ () ‫ِن‬‫ر‬‫َت‬‫ب‬ ‫ي‬Battern‫ه‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫آماده‬ ‫كﻼسي‬ ‫بحث‬ ‫ﺟهت‬ ‫افته‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫تهيه‬ (‫تهيه‬ ‫از‬ ‫دف‬‫آن‬ ‫ي‬
‫مدرسه‬ ‫بنياد‬ ‫به‬ ‫است‬ ‫متعلﻖ‬ ‫اﺛر‬ ‫اين‬ ‫حقوق‬ ‫تمام‬ .‫نيست‬ ‫مديريتي‬ ‫تصميمات‬ ‫اﺛربخشي‬ ‫بررسي‬) ‫شارلوترويل‬ ،‫ويرﺟينا‬ ‫دانشگاه‬ ‫داردن‬ ‫ي‬Charlottesville(٢٠٠١.
٢
. Kim Ford
٣
. NorthPoint Group
٤
. Large Cap Fund
٥
. Fortune 500 companies
٦
. Value stock
٧
. S&P 500

31. ٣١
‫تحليل‬‫ستراتژي‬ ‫ا‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫گران‬.‫بود‬ ‫شركت‬ ‫احياي‬ ‫براي‬ ‫ﺟديد‬‫سال‬ ‫از‬١٩٩٧‫درآمد‬١
‫ساﻻن‬‫ه‬‫ي‬‫حوالي‬ ‫در‬ ‫نايك‬٩‫ميليارد‬
‫حالي‬ ‫در‬ ،‫بود‬ ‫شده‬ ‫تثبيت‬‫دﻻر‬‫از‬ ‫خالص‬ ‫سود‬ ‫كه‬٨٠٠‫به‬ ‫دﻻر‬ ‫ميليون‬٥٨٠) ‫بود‬ ‫كرده‬ ‫سقوط‬ ‫دﻻر‬ ‫ميليون‬‫ﺟدول‬١‫سهم‬ .(
‫كفش‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫نيز‬ ‫نايك‬‫از‬ ‫امريكا‬ ‫شي‬‫ورز‬ ‫هاي‬٤٨%‫سال‬ ‫در‬١٩٩٧‫به‬٤٢%‫در‬‫سال‬٢٠٠٠‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫يافته‬ ‫كاهش‬،‫ها‬
‫عرضه‬ ‫ورود‬.‫بود‬ ‫گذاشته‬ ‫شركت‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫منفي‬ ‫اﺛر‬‫دﻻر‬ ‫تقويت‬ ‫و‬ ‫ﺟديد‬ ‫كنندگان‬
‫برنامه‬ ‫شـركت‬ ‫مديران‬ ‫نشـسـت‬ ‫آن‬ ‫در‬‫عنوان‬ ‫شـركت‬ ‫عملياتي‬ ‫كارايي‬ ‫بهبود‬ ‫و‬ ‫فروش‬ ‫رشـد‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬
‫به‬ ‫نايك‬ .‫كردند‬‫ك‬ ‫بازار‬ ‫وارد‬ ‫داشت‬ ‫صد‬‫ق‬ ‫فروش‬ ‫افزايش‬ ‫منظور‬‫فش‬‫ميان‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫بخشي‬ ‫شود؛‬ ‫قيمت‬‫ها‬
‫چشم‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫شركت‬‫هم‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پوشي‬‫چنين‬‫نايك‬‫توسع‬ ‫براي‬‫ه‬‫ي‬‫برنامه‬ ‫ورزشي‬ ‫لباس‬ ‫توليد‬ ‫خط‬‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫داشت‬ ‫اي‬‫ها‬
‫شركت‬‫سمن‬‫گرو‬ ‫ميندي‬ ‫مديريت‬ ‫با‬٢
‫سابقه‬ ‫كه‬‫به‬ ،‫داشت‬ ‫شي‬‫ورز‬ ‫لباس‬ ‫بازار‬‫در‬ ‫طوﻻني‬ ‫اي‬‫باز‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫چشمگيري‬ ‫طرز‬‫ار‬
‫نهايت‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پيشرفت‬،‫با‬ ‫نشست‬‫اين‬‫هدف‬‫كه‬ ‫يافت‬ ‫خاتمه‬ ‫نايك‬ ‫مديران‬ ‫گذاري‬‫بين‬ ‫درآمد‬ ‫رشد‬٨‫تا‬١٠،‫درصد‬
‫باﻻي‬ ‫سود‬ ‫رشد‬ ‫و‬١٥.‫باشد‬ ‫درصد‬
‫عكس‬‫تحليل‬ ‫العمل‬‫گران‬‫يكسان‬‫مي‬ ‫تصور‬ ‫بعضي‬ .‫نبود‬‫ب‬ ‫است؛‬ ‫ﺟسورانه‬ ‫خيلي‬ ‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫اهداف‬ ‫كردند‬‫عضي‬
‫فرصت‬ ‫ديگر‬‫قابل‬ ‫هاي‬‫مﻼحظه‬‫و‬ ‫ورزشي‬ ‫لباس‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫اي‬‫در‬ ‫نيز‬‫عرص‬‫ه‬‫ي‬‫بين‬.‫بودند‬ ‫متصور‬ ‫المللي‬
‫گزارش‬ ‫تمامي‬ ‫فورد‬ ‫كيم‬‫تحليل‬ ‫هاي‬‫را‬ ‫گران‬‫ـت‬‫ـ‬‫ـس‬‫ـ‬‫نش‬ ‫باب‬ ‫در‬٢٨‫ژو‬‫ئن‬‫ﺟمع‬ ‫به‬ ‫اما‬ ،‫كرد‬ ‫مطالعه‬‫ـي‬‫ـ‬‫ـخص‬‫ـ‬‫مش‬ ‫بندي‬
.‫نرسيد‬‫برادرز‬ ‫لهمن‬ ‫گزارش‬٣
‫مي‬ ‫توصيه‬ ‫را‬ ‫خريد‬ ً‫ا‬‫قوي‬‫حالي‬ ‫در‬ ،‫كرد‬‫يو‬ ‫كه‬‫بي‬‫واربرگ‬ ‫اس‬٤
‫سي‬ ‫و‬‫اس‬‫اف‬‫بي‬٥
‫گزارش‬‫هاي‬
‫نتايج‬ ‫به‬ ‫ـتيابي‬‫ـ‬‫دس‬ ‫ﺟهت‬ ‫گرفت‬ ‫ـميم‬‫ـ‬‫تص‬ ‫فورد‬ .‫دادند‬ ‫ـنهاد‬‫ـ‬‫پيش‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫ـهام‬‫ـ‬‫س‬ ‫نگهداري‬ ‫نهايت‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫ارائه‬ ‫غيرقطعي‬
‫ﺟريان‬ ‫مدل‬ ‫اساس‬ ‫بر‬ ‫خودش‬ ،‫روشن‬‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫هاي‬‫شده‬٦
.‫كند‬ ‫برآورد‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫سهم‬ ‫ارزش‬
‫تحليل‬‫مي‬ ‫نشـــان‬ ‫او‬ ‫هاي‬‫تنزيل‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫داد‬١٢%) ‫نايك‬ ‫ﺟاري‬ ‫قيمت‬ ،٠٩/٤٢‫ذاتي‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫بيش‬ (‫دﻻر‬
١
. revenue
2
. Mindy Grossman
3
. Lehman Brothers
4
. UBS Warburg
5
. CSFB
6
. discounted cash flows

32. ٣٢
) ‫ـت‬‫ـ‬‫اس‬‫ﺟدول‬٢‫هم‬ .(‫تنزيل‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫ـيد‬‫ـ‬‫رس‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫داد‬ ‫انجام‬ ‫كه‬ ‫ـيتي‬‫ـ‬‫ـاس‬‫ـ‬‫حس‬ ‫تحليل‬ ‫با‬ ،‫چنين‬٧/١١%‫زير‬ ‫نايك‬
‫اين‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫او‬ .‫اسـت‬ ‫قيمت‬‫نشـ‬ ‫به‬ ‫كه‬‫تصـميم‬ ‫سـت‬‫كوهن‬ ‫ﺟان‬ ‫همكارش‬ ‫از‬ ‫برود‬ ‫گيري‬١
‫هزينه‬ ‫تا‬ ‫خواسـت‬‫سـرمايه‬ ‫ي‬‫ي‬
.‫كند‬ ‫برآورد‬ ‫را‬ ‫نايك‬
‫جﺪول‬١‫تلفيﻘي‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ :
‫به‬ ‫منتهي‬٣١‫ام‬‫مه‬ ‫ماه‬
‫داده‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دﻻر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫هاي‬
١٩٩٥١٩٩٦١٩٩٧١٩٩٨١٩٩٩٢٠٠٠٢٠٠١
‫درآمدها‬٨/٤,٧٦٠٦/٦,٤٧٠٥/٩,١٨٦١/٩,٥٥٣٩/٨,٧٧٦١/٨,٩٩٥٨/٩,٤٨٨
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫رفته‬ ‫فروش‬ ‫كاﻻي‬ ‫شده‬٣/٢,٨٦٥٧/٣,٩٠٦٠/٥,٥٠٣٥/٦,٠٦٥٥/٥,٤٩٣٨/٥,٤٠٣٩/٥,٧٨٤
‫ناخالص‬ ‫سود‬٦/١,٨٩٥٩/٢,٥٦٣٥/٣,٦٨٣٦/٣,٤٨٧٤/٣,٢٨٣٣/٣,٥٩١٩/٣,٧٠٣
‫هزينه‬‫اداري‬ ‫و‬ ‫فروش‬ ‫هاي‬٨/١,٢٠٩٦/١,٥٨٨٧/٢,٣٠٣٨/٢,٦٢٣٦/٢,٤٢٦٤/٢,٦٠٦٧/٢,٦٨٩
‫عملياتي‬ ‫سود‬٨/٦٨٥٣/٩٧٥٨/١,٣٧٩٨/٨٦٣٨/٨٥٦٩/٩٨٤٢/١,٠١٤
‫هزينه‬‫بهره‬ ‫ي‬٢/٢٤٥/٣٩٣/٥٢٠/٦٠١/٤٤٠/٤٥٧/٥٨
‫هزينه‬ ‫ساير‬ ‫خالص‬‫ها‬٧/١١٧/٣٦٣/٣٢٩/٢٠٥/٢١٢/٢٣١/٣٤
‫هزينه‬ ‫خالص‬‫ساختار‬ ‫تجديد‬ ‫هاي‬---٩/١٢٩١/٤٥)٥/٢(-
‫سود‬‫ﻣاليات‬ ‫از‬ ‫قبﻞ‬٩/٦٤٩١/٨٩٩٢/١,٢٩٥٠/٦٥٣١/٧٤٦٢/٩١٩٤/٩٢١
‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬٢/٢٥٠٩/٣٤٥٤/٤٩٩٤/٢٥٣٧/٢٩٤١/٣٤٠٧/٣٣١
‫خالص‬ ‫سود‬٧/٣٩٩٢/٥٥٣٨/٧٩٥٦/٣٩٩٤/٤٥١١/٥٧٩٧/٥٨٩
‫رقيﻖ‬ ‫سود‬‫شده‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ي‬٣٦/١٨٨/١٦٨/٢٣٥/١٥٧/١٠٧/٢١٦/٢
‫منتشرشده‬ ‫سهام‬ ‫متوسط‬ ‫تعداد‬(‫شده‬ ‫)رقيﻖ‬٠/٢٩٤٦/٢٩٣٠/٢٩٧٠/٢٩٦٥/٢٨٧٨/٢٧٩٣/٢٧٣
(%) ‫رشﺪ‬ ‫نرخ‬
‫درآمد‬٩/٣٥٠/٤٢٠/٤)١/٨(٥/٢٥/٥
‫سود‬‫عملياتي‬٢/٤٢٥/٤١)٤/٣٧()٨/٠(٠/١٥٠/٣
‫خالص‬ ‫سود‬٤/٣٨٩/٤٣)٨/٤٩(٠/١٣٣/٢٨٨/١
‫ﺣاشيﻪ‬(%) ‫سود‬ ‫ي‬
‫حاشيه‬‫ناخالص‬ ‫سود‬ ‫ي‬٦/٣٩١/٤٠٥/٣٦٤/٣٧٩/٣٩٠/٣٩
‫حاشيه‬‫عملياتي‬ ‫سود‬ ‫ي‬١/١٥٠/١٥٠/٩٨/٩٩/١٠٧/١٠
‫حاشيه‬‫خالص‬ ‫سود‬ ‫ي‬٥/٨٧/٨٢/٤١/٥٤/٦٢/٦
(%) ‫ماليات‬ ‫مؤﺛر‬ ‫نرخ‬٥/٣٨٦/٣٨٨/٣٨٥/٣٩٠/٣٧٠/٣٦
‫قانوني‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ *٢
‫متحده‬ ‫اياﻻت‬٣٥%،‫بين‬ ‫ايالتي‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬٥/٢%‫تا‬٥/٣%.‫است‬ ‫نوسان‬ ‫در‬
‫منبع‬‫داده‬‫فرم‬ :‫ها‬‫پرشده‬ ‫هاي‬) ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫بورس‬ ‫كميسيون‬ ‫نزد‬ ‫شركت‬ ‫ي‬SEC‫يوبي‬ ،(‫اس‬‫واربرگ‬٣
١
. John Cohen
٢
. statutory tax rate
٣
. UBS Warburg

33. ٣٣
‫ﺟدول‬‫شمار‬‫ه‬‫ي‬٢:‫ﺟريان‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫تجزيه‬‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫هاي‬‫شده‬
٢٠٠٢٢٠٠٣٢٠٠٤٢٠٠٥٢٠٠٦٢٠٠٧٢٠٠٨٢٠٠٩٢٠١٠٢٠١١
‫مفروضات‬
(%) ‫بازده‬ ‫رشد‬٠/٧٥/٦٥/٦٥/٦٠/٦٠/٦٠/٦٠/٦٠/٦٠/٦
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫فروش‬ ‫كاﻻي‬ ‫شده‬‫رفته‬‫فروض‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٠/٦٠٠/٦٠٥/٥٩٥/٥٩٠/٥٩٠/٥٩٥/٥٨٥/٥٨٠/٥٨٠/٥٨
‫هزينه‬‫اداري‬ ‫و‬ ‫عمومي‬ ،‫فروش‬ ‫هاي‬‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٠/٢٨٥/٢٧٠/٢٧٥/٢٦٢٦٥/٢٥٠/٢٥٠/٢٥٠/٢٥٠/٢٥
‫ماليات‬ ‫نرخ‬٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨
‫دارايي‬‫ﺟاري‬ ‫هاي‬‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨٠/٣٨
‫بدهي‬‫ﺟاري‬ ‫هاي‬‫بر‬ ‫تقسيم‬‫فروش‬٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١٥/١١
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫با‬ ‫ساﻻنه‬ ‫استهﻼك‬‫است‬ ‫برابر‬ ‫اي‬
‫هزينه‬‫سرمايه‬ ‫ي‬٠/١٢
‫پاياني‬ ‫ارزش‬ ‫رشد‬ ‫نرخ‬٠٠/٣
‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫ﺟريان‬(‫سهم‬ ‫هر‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫اطﻼعات‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دﻻر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫)ارقام‬ ‫شده‬
‫عملياتي‬ ‫درآمد‬٤/١,٢١٨$٦/١,٣٥١
$
٦/١,٥٥٤$٠/١,٧١٧$٠/١,٩٥٠$٩/٢,١٣٥$٢/٢,٤١٠$٨/٢,٥٥٤$١/٢,٧٩٠$٥/٢,٩٥٧$
‫ماليات‬٠/٤٦٣٦/٥١٣٨/٥٩٠٥/٦٥٢٠/٧٤١٧/٨١١٩/٩١٥٨/٩٧٠٢/١,٠٦٠٩/١,١٢٣
‫ماليات‬ ‫از‬ ‫پس‬ ‫عملياتي‬ ‫خالص‬ ‫سود‬٤/٧٥٥٠/٨٣٨٩/٩٦٣٥/١,٠٦٤٠/١,٢٠٩٣/١,٣٢٤٣/١,٤٩٤٠/١,٥٨٤٩/١,٧٢٩٧/١,٨٣٣
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫خالص‬‫اي‬----------
‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫خالص‬ ‫در‬ ‫تغيير‬
٨/٨
)٩/١٧٤
(
)٣/١٨٦()٤/١٩٨()٠/١٩٥()٧/٢٠٦()١/٢١٩()٣/٢٣٢()٢/٢٤٦()٠/٢٦١(
‫آزاد‬ ‫نقدي‬ ‫ﺟريان‬١/٧٦٤١/٦٦٣٦/٧٧٧٢/٨٦٦٠/١,٠١٤٦/١,١١٧٢/١,٢٧٥٧/١,٣٥١٧/١,٤٨٣٧/١,٥٧٢
‫پاياني‬ ‫ارزش‬٣/١٧,٩٩٨
‫ﺟريان‬ ‫كل‬‫نقدي‬ ‫هاي‬١/٧٦٤١/٦٦٣٦/٧٧٧٢/٨٦٦٠/١,٠١٤٦/١,١١٧٢/١,٢٧٥٧/١,٣٥١٧/١,٤٨٣٠/١٩,٥٧١
‫ﺟريان‬ ‫فعلي‬ ‫ارزش‬‫نقدي‬ ‫هاي‬٣/٦٨٢٦/٥٢٨
$
٥/٥٥٣$٥/٥٥٠$٤/٥٧٥$٢/٥٦٦$٨/٥٧٦$٩/٥٤٥$٠/٥٣٥$٢/٦,٣٠١$
‫بنگاه‬ ‫ارزش‬٤/١١,٤١٥
‫مي‬ ‫كسر‬‫ﺟاري‬ ‫بدهي‬ :‫شود‬٦/١,٢٩٦
‫مالي‬ ‫حﻖ‬ ‫ارزش‬٨/١٠,١١٨
‫منتشره‬ ‫سهام‬ ‫تعداد‬٥/٢٧١
‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ارزش‬٢٧/٣٧$‫سهم‬ ‫ﺟاري‬ ‫قيمت‬٠٩/٤٢$