1. 訪談報告 2011/08/16
工業電腦
新漢(8234.TT)
月營收低點已過，
7 月營收低點已過，2H 訂單掌握度高
初次評等給予買進：
傳統上新漢 7 月營收較淡，隨著歐洲客戶假期結束，且新增的東南亞訂單即將出
貨之下，8～9 月營收可望較 7 月回升；展望 4Q，去年 3 月公司接獲英國客戶的車
買進(初次評等)
載多媒體訂單，第二階段出貨時間集中在第四季，因此預估 4Q 營收較 3Q 成長。
目標價 NT$38.6 預估全年營收 32.14 億元(+25.44％YoY)，毛利率 25.11％，稅前淨利 4.22 億元
(+81.12％YoY)，考量今年發放 1 元股票股利對股本的影響後，預估稅後 EPS 3.86
元，給予 10X PER，目標價 38.6 元，公司將於 8/18 日進行除權息，以 8/16 日收
收盤價 NT$35.2
上次目標價 無 盤價計算除權息參考價為 30.2 元，潛在漲幅 27.8％，投資建議為買進。
台灣加權指數 7798.6
重點摘要
7 月為 3Q 營收低點，8～9 月將回升：傳統上 7～8 月為歐洲客戶休假高峰，若加
營收低點， 月將回升：
上船期的關係，歷年 7 月通常是 3Q 營收谷底；8 月後休假因素消除，且 7 月初公
市值(百萬元) NT$3,000
司接獲的東南亞 bar code reader 訂單預定於 9 月前出貨完畢，因此預估 8～9
股本(百萬元) NT$874
月營收可望較 7 月回升。預估 3Q 營收 8.22 億元，因淡季因素而較 2Q 下降 2.8％
董監持股率 10.19%
外資持股比率 0.95% QoQ，稅前盈餘 0.98 億元(+5.38％YoY)，稅後 EPS 0.85 元。
投信持股比率 4.79%
英國訂單挹注， 營收動能佳：
英國訂單挹注，4Q 營收動能佳：英國客戶的車載多媒體訂單可望為公司貢獻營收
每股淨值 NT18.04$元
約 7.5％，產品第一階段已於 5、6 月集中出貨，第二階段預計集中在 4Q 出貨，
股價淨值比 1.96
近一年股價區間 23.2/41.6 因此 4Q 業績將較 3Q 回升，預估 4Q 營收 8.47 億元，成長 3.16％QoQ，稅前盈餘
1.16 億元(+163.6％YoY)，稅後 EPS 1.0 元。
車載及多媒體出貨比重提升，
車載及多媒體出貨比重提升，2H 毛利率可望維持 2Q 水準：在毛利率方面，由於
水準：
個股與大盤走勢圖 車載多媒體成長速度最快，且毛利率高於網路安全和 IPC 產品，因此 2H 毛利率可
望在有利的產品組合結構下而維持住 2Q 水準，估全年落在 25.11％。
新產品送樣中，
新產品送樣中，可望成為 1H 2012 成長動能：公司的 POS 產品走向 ARM chip，新
成長動能：
款的 QR-code reader 應用在庫存管理，具有節能、價格低、以及電池熱插拔等新
進技術，目前產品送樣中，預計爭取到訂單的機會高，將成為 1H 2012 的重要營
運動能。
簡明損益表 (NT 百萬元)
百萬元)
項目 2008 2009 2010 2011
營業收入 2,011 1,856 2,562 3,214
營業毛利 533 492 598 809
營業利益 214 191 264 363
稅前盈餘 221 120 225 422
稅後盈餘 196 91 182 353
稅後 EPS 2.66 1.12 2.09 3.86
營收成長率 1.26 (7.75) 38.09 25.44
營業毛利率 26.48 26.53 23.35 25.11
研究員／鄭高輯 OWENCHENG@uni-psg.com
營業利益率 10.63 10.30 10.30 11.17
盈餘成長率 (23.14) (53.56) 99.99 94.14
本益比 6.60 34.80 11.30 9.11
請參見末頁重要披露及免責聲明 P.1

2. 公司概況
(1)產品
(1)產品
新漢為工業電腦製造商，2001 年開始跨入網路安全產品，並於 2010 年跨
入車載多媒體市場 目前產品線可區分為三個領域 包括 (1)工業電腦(單
， ， ：
板電腦、嵌入式電腦)、POS(傳統 bar-code reader 和 QR-code reader)。
新漢為工業電腦製造商，並
(2)網路安全(刀鋒伺服器和網路安全硬體平台)。(3)車載及多媒體應用
跨入網路安全和車載多媒體
(車上的安監設備和視訊)。
市場，三者分別佔營收比重
的 45％、30％和 25％，其中 今年「網路安全」「IPC+POS」
、 、及「車載多媒體」三塊分別佔營收比重的
車載多媒體成長速度最快。 45％、30％和 25％(表一)，其中車載多媒體成長速度最快，今年營收可
望較去年翻一倍，比重也可望由去年約 20％提高至 25％，車載多媒體領
域未來將朝向垂直整合，並結合無線通訊(Wifly)技術，是未來的發展主
力。網路安全、IPC+POS 產品今年的成長幅度均落在 20％水準，成長性相
對較車載多媒體溫和，其中網路安全有 95％屬於代工，毛利率偏低(20
％)，IPC+POS 產品的毛利率則介於上述兩者之間，約 25～28％。
表一、產品比重及其營收成長(％)
比重(％) 營收成長(％)
產品 毛利(％)
1Q 2Q 2011 1H 2011
網路安全 50 40 45 20 15 20
IPC+POS 30 30 30 25～28 20 20
車載、多媒體 20 30 25 30 100 100
資料來源：新漢、統一投顧預估
(2)銷售地區
今年新漢在歐洲市場和美國市場的營收比重分別為 40％和 20％(表二)，
銷售產品中以車載多媒體產品成長最快；亞洲地區今年的營收成長性佳，
比重可望上升至 30％，其中中國市場以網路安全和 IPC 產品成長最快，
日本市場以 IPC 產品成長性最佳。
表二、銷售地區比重(％)
銷售地區比重 歐洲 美國 亞洲(中國、日本為主) 其它
2010 50 20 20 10
2011F 40 20 30 10
資料來源：新漢、統一投顧整理
請參見末頁重要披露及免責聲明 P.2

3. 營運概況
(1)1H 營運狀況
傳統上新漢 7 月營收較淡， 英國車載多媒體訂單於 5～6 月集中出貨，帶動 2Q 營收上升至 8.45 億元
但隨著歐洲客戶假期結束， (圖一)，成長 20.74％QoQ，創歷史新高，毛利率也因車載多媒體出貨比
且新增的東南亞訂單即將出 重提高，由 1Q 的 23.95％拉升至 25.5％，估稅前盈餘 1.27 億元(+111.7
貨之下，8～9 月營收可望較 ％YoY)，稅後 EPS 1.2 元。合計上半年營收共 15.45 億元，稅前盈餘 2.09
7 月回升；展望 4Q，英國客 億元(+137.5％YoY)，稅後 EPS 2.01 元。
戶的車載多媒體訂單將集中
在第四季出貨，持續挹注動
能。 圖一、今年 3Q 營收較淡，4Q 因出貨增加而走高
資料來源：新漢、統一投顧整理
(2)2H 營運展望
營運展望
展望 3Q，傳統上 7～8 月為歐洲客戶休假高峰，若加上船期的關係，7 月
營收通常較淡，而 8～9 月營收可望脫離 7 月低點而回升，主要是歐洲客
戶休假因素消除，且今年 7 月初公司接獲東南亞約 50-60 萬美元的 bar
code reader 訂單，預計於 9 月前出貨完畢。整體而言，預估 3Q 營收因
淡季因素而較 2Q 下降 2.8％QoQ，營收為 8.22 億元，稅前盈餘 0.98 億元
(+5.38％YoY)，稅後 EPS 0.85 元。
展望 4Q，去年 3 月公司接獲英國客戶的車載多媒體訂單，全年可望貢獻
營收約 7.5％，產品分為 8 月以前、12 月以前兩階段出貨，第一階段已於
5、6 月集中出貨，第二階段預計集中在第四季出貨，因此 4Q 營收將較 3Q
來得好，預估 4Q 營收 8.47 億元，成長 3.16％QoQ，稅前盈餘 1.16 億元
(+163.6％YoY)，
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4. 稅後 EPS 1.0 元。在毛利率方面，由於車載多媒體成長速度最快，且毛利
率高於網路安全和 IPC 產品，因此預估 2H 毛利率可維持在 2Q 水準，估全
年落在 25.11％。
產能狀況
新漢的產品成本結構中，人工費用佔 30％，材料佔 70％，在考量料源供
應的穩定性和便利性之下，生產的廠房均設於台灣當地。公司去年 12 月
～今年 3 月間購置新的產線 不過以目前最大產出規模約營收 3.5 億元來
，
看，產能仍然偏緊，因此公司計劃再承租廠房以擴充產能。由於原租戶預
計在 11 月完成搬遷，加上機械設備從訂購到交貨的流程約 2 個月來看，
推估產能最快於明年 3 月開出，屆時可望解決目前產能偏緊的問題。
預 估 全 年 營 收 32.14 億 元
(+25.44 ％ YoY) ， 毛 利 率
25.11％，預估稅後 EPS 3.86 投資建議
元，給予 10X PER，目標價
38.6 元，投資建議為買進
傳統上新漢 7 月營收較淡，隨著歐洲客戶假期結束，且新增的東南亞訂單
即將出貨之下，8～9 月營收可望較 7 月回升；展望 4Q，去年 3 月公司接
獲英國客戶的車載多媒體訂單，第二階段出貨時間集中在第四季，因此預
估 4Q 營收較 3Q 成長。預估全年營收 32.14 億元(+25.44％YoY)，毛利率
25.11％，稅前淨利 4.22 億元(+81.12％YoY)，考量今年發放 1 元股票股
利對股本的影響後，預估稅後 EPS 3.86 元，給予 10X PER，目標價 38.6
元，公司將於 8/18 日進行除權息，以 8/16 日收盤價計算除權息參考價為
30.2 元，潛在漲幅 27.8％，投資建議為買進。
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5. 損益表(單位:百萬)
年度/季別 2009 2010 1Q11 2Q11(E) 3Q11(E) 4Q11(E) 2011(E)
營業收入 1,856 2,562 700 845 822 847 3,214
營業成本 1,363 1,964 532 630 613 631 2,405
營業毛利 492 598 168 216 209 217 809
營業費用 284 341 97 114 112 113 435
營業利益 191 264 60 101 97 104 363
業外損益 (71) (39) 22 25 1 12 60
稅前盈餘 120 225 82 127 98 116 422
稅後盈餘 91 182 70 105 81 96 353
股本 809 871 874 874 961 961 918
稅後 EPS 1.12 2.09 0.81 1.20 0.85 1.00 3.86
毛利率 26.53 23.35 23.95 25.50 25.40 25.60 25.11
費用率 15.33 13.33 13.83 13.50 13.60 13.30 13.56
營益率 10.30 10.30 8.59 12.00 11.80 12.30 11.17
淨利率 4.90 7.10 10.06 12.45 9.89 11.34 10.94
營收季增率 (4.07) 20.74 (2.80) 3.16
營收年增率 (7.75) 38.09 40.89 30.36 19.51 16.14 25.44
本益比 34.80 11.30 9.11
資料來源：CMoney、統一投顧預估
歷史本益比區間
PE BAND 收盤價 20*PE 15*PE 10*PE 5*PE
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2007/06
2007/09
2007/12
2008/03
2008/06
2008/09
2008/12
2009/03
2009/06
2009/09
2009/12
2010/03
2010/06
2010/09
2010/12
2011/03
2011/06
資料來源：CMoney、統一投顧整理
請參見末頁重要披露及免責聲明 P.5

6. 附錄一：評等之標準
評等 定義
強力買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 超 過 30%以 上
買進 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 15～ 30%
中立 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 15～ -10%
降低持股 預 估 未 來 6 個 月 內 的 絕 對 報 酬 介 於 (-10%)以 下
未評等 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等
附錄二：免責宣言
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中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略，投 資 人 應 就 其 是 否 適 合 本 身 財 務 狀 況 與 投 資 條 件，進 一 步
諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見。本 投 資 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資 料 來 源，但 概 不 以 明 示
或 默 示 的 方 式，對 資 料 之 準 確 性、完 整 性 或 正 確 性 作 出 任 何 陳 述 或 保 證。本 投 資 報 告 載
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