台灣股市︱汽車零組件

同致(3552 TT)

個 股 報 告

買進 (調升評等) , TP 118 元 (隱含空間 40%)

2013-10-18

2013年 獲 利 成 長 近 4成,2014~2016年 獲 利 成 長 皆 能 維...
2Q13

3Q13F

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1Q14F

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2013E

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QOQ / YoY(%...
3Q13 獲 利 季 增 4 成 , 預 估 2013 年 EPS 為 4.95 元 , 年 增 近 4 成 水 準
3 Q 1 3 部 分 , 公 司 9 月 營 收 為 3 . 8 3 億 元 ( M o M - 4 . 4 %, Y o ...
圖 表 四 、 同 致 歷 年 PE 圖

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圖表五、同業比較表
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圖、3552 同致 股價及 PE Ratio

圖、3552 同致 股價及 PB Ratio

資料來源:Cmoney、康和
圖、3552 同致 外資持股變動

圖、3552 同致 投信持股變動

資料來源:Cmoney、康和

以上資料為康和...
資產負債表

損益表

(百萬元
百萬元)
百萬元

2011

2012

2013F

2014F

(百萬元
百萬元)
百萬元

2011

2012

2013F

2014F

資產總額

4,166

4,402

4,578

4...
評等說明
1) 買 進 /Buy: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 正 向 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 大 於 15%
2) 中 性 /Neutral: 我 們 對 該 ...
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3552

  1. 1. 台灣股市︱汽車零組件 同致(3552 TT) 個 股 報 告 買進 (調升評等) , TP 118 元 (隱含空間 40%) 2013-10-18 2013年 獲 利 成 長 近 4成,2014~2016年 獲 利 成 長 皆 能 維 持 2成 左右,考量獲利穩健,市場認同度逐漸提升,建議買進 結論與建議 預 估 同 致 2013 年 EPS 為 4.95 元 , 年 增 近 4 成 水 準 , 2014~2016 年 則 在 通用大單逐步成長加上新客戶長城汽車、法國雷諾、長安福特進入第二年 放量階段下,預估未來每年獲利皆有 2 成左右水準。目前同致股價為 1 4 . 3 X 2 0 1 4 P E, 其 歷 史 P E 區 間 為 1 0 - 2 5 X, 康 和 考 量 1 ) 同 致 滲 透 率 較 整 體 倒 車 雷 達 產 業 為 倍 增 狀 況 , 對 於 其 中 國 長 線 發 展 持 正 面 樂 觀 態 度 , 2)同 致 股價資訊 收盤價(元) 84.1 總市值(億元) 67.3 股本(百萬) 800 一年高/低價 89.5/53.5 月成交均量(張) 1,853 月成交均值(百萬) 155.4 3 Q 1 3、 4 Q 1 3 獲 利 亮 眼 , 1 1 ~ 1 2 月 營 收 有 機 會 再 創 歷 史 新 高 , 3 ) 加 上 未 來 每 年 獲 利 能 見 度 穩 定 皆 有 2 成 高 成 長 (相 較 其 他 汽 車 零 組 件 同 業 業 績 受 整 體 車 市 大 環 境 影 響 , 同 致 通 用 大 單 已 確 定 ), 4)隨 著 時 序 逐 漸 接 近 2014, 股價表現 預 期 市 場 將 逐 漸 提 升 認 同 度,故 給 予 2 0 倍 2 0 1 4 年 P E,目 標 價 設 定 為 1 1 8 元 , 隱 含 空 間 40%, 建 議 買 進 。 100 3552 同致 TWSE 10,000 90 80 重點摘要 70 8,000 60 50 3Q13 獲 利 季 增 4 成 , 預 估 2013 年 EPS 為 4.95 元 , 年 增 近 4 成 水 準 40 20 3 Q 1 3 營 收 為 1 1 . 8 5 億 元 ( Q o Q + 3 . 5 %,Y o Y + 5 . 4 % ),毛 利 率 則 為 較 大 亮 點 , 受 到 1)日 圓 貶 值 使 得 原 料 Sensor 成 本 降 低 2)高 毛 利 客 戶 如 神 龍 、 江 南 鈴 木 逐 漸 出 貨 3)營 收 規 模 經 濟 下 , 仍 維 持 預 估 3Q13 的 毛 利 率 可 較 2Q13 的 28.5%提 升 至 30.2%, 單 季 EPS 從 原 先 預 估 的 1.56 元 略 下 修 至 則 為 1.53 元 , 但 仍 呈 現 年 增 2 . 4 %、 季 增 近 4 成 水 準 態 勢 。 展 望 4 Q 1 3, 1 0 月 預 計 仍 將 較 9 月 持 續 成 長 , 重 返 上 升 軌 道 , 而 2013/11~12 月 營 收 將 有 機 會 再 創 歷 史 新 高 , 整 體 4Q13EPS 為 1.55 元 , 全 年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目 前 股 本 8 億 元 、 但 以 全 部 轉 換 後 股 本 8.35 億 元 計 算 ), 年 增 近 4 成 水 準 。 市 場 期 待 通 用 大 單 將 於 2014 年 下 半 年 開 始 出 貨 , 至 2016 年 每 年 皆 有 2 成左右獲利增長態勢 2014 年 , 市 場 期 待 通 用 汽 車 D2XX 大 單 (從 2014 到 2020 共 七 年 合 約 )預 計 將 於 2H14 正 式 出 貨 中 國 地 區 , 預 計 共 出 7~10 萬 輛 , 可 額 外 挹 注 同 致 營 收 約 1.37 億 元 , 加 上 其 餘 新 客 戶 如 長 城 汽 車 、 法 國 雷 諾 、 上 汽 通 用 五 菱 高 成 長 持 續 挹 注 貢 獻 下,預 估 同 致 2 0 1 4 年 營 收 為 5 1 . 0 8 億 元 ( Y o Y + 1 3 % ), EPS 為 5.9 元 , 年 增 亦 接 近 2 成 水 準 。 展 望 未 來 , 2015 年 部 份 , 通 用 大 單 預 計 將 出 一 半 數 量 , 預 計 可 貢 獻 營 收 8.1 億 元 , 預 計 可 額 外 增 加 同 致 EPS 約 0.6 元 , 加 上 新 開 發 客 戶 如 長 安 福 特 、 鈴 木 進 入 第 二 年 放 量 階 段 , 康 和 預 估 同 致 2015 年 EPS 可 持 續 為 7.26 元 、 年 增 長 維 持 23%水 準 。 2016 年 則 在 同 致 大 單 完 全 放 量、屆 時 將 為 同 致 2 0 1 3 年 出 貨 顆 數 的 4 5 % 水 準 ( 2 0 1 2 年 出 貨 量 1 1 1 4 萬 顆 、 2 0 1 3 年 預 期 出 貨 量 1 3 5 0 萬 顆 ), 預 估 當 年 E P S 將 可 成 長 至 8 元 以 上 水 準 , 且 可 持 續 維 持 至 2020 年 。 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 6,000 30 10 - 4,000 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10
  2. 2. 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 2013E 2014F 2015F 1,144 1,185 1,220 1,073 1,269 4,520 5,108 6,278 QOQ / YoY(%) 17.8 3.5 3.0 (12.0) 18.3 12.9 13.0 22.9 毛利率(%) 28.5 30.2 30.4 28.0 28.8 29.0 29.2 28.4 營業利益率(%) 11.1 13.1 13.1 10.5 11.4 11.1 11.7 11.9 93 127 129 97 108 413 492 606 QOQ / YoY(%) 44.8 37.6 1.5 (24.7) 10.5 38.7 19.2 23.1 EPS(元) 1.11 1.53 1.55 1.17 1.29 4.95 5.90 7.26 營收(百萬元) 稅後淨利(百萬元) EPS 以 CB 全 部 轉 換 股 本 83.5 百 萬 股 計 算 營運分析 產 品 以 倒 車 雷 達 為 主 , 佔 營 收 比 重 75%, 目 前 中 國 倒 車 雷 達 市 占 率 第 一 同 致 為 國 內 車 用 電 子 大 廠 , 產 品 以 倒 車 雷 達 為 主 , 約 佔 2013/1~8 營 收 比 重 7 5 %, 其 餘 產 品 包 括 防 盜 器 ( 1 5 % )、 攝 像 頭 ( 2 % )、 中 控 鎖 ( 2 % )、 胎 壓 檢 測 器 ( 1 % ) 等 , 產 品 90%以 上 皆 為 OEM 市 場 , 直 接 打 入 原 廠 供 應 鏈 體 系 。 以 出 貨 地 區 而 言 , 中 國 佔 7 6 %、 台 灣 為 8 %、 美 國 1 6 %。 主 要 客 戶 包 括 上 海 通 用 、 上 海 大 眾 、 東風日產、北美福特等,目前為中國倒車雷達市占率第一地位。 圖表一、同致各產品出貨比重 產品 倒車雷達 (PAS) 防盜器(RKE) 攝像頭(CMOS) 中控鎖(ACTR) 後視鏡顯示器(MDS) 胎壓偵測器(TPMS) 其他 合計 2011營收 2743 369 129 83 71 16 42 3453 2011佔比 79.4% 10.7% 3.7% 2.4% 2.1% 0.5% 1.2% 100.0% 2012營收 3124 484 117 80 72 53 71 4001 2012佔比 78.1% 12.1% 2.9% 2.0% 1.8% 1.3% 1.8% 100.0% 2013/1~8 2188 429 63 49 75 30 82 2916 2013/1~8佔比 75.0% 14.7% 2.2% 1.7% 2.6% 1.0% 2.8% 100.0% 資 料 來 源 : 康 和 (2013/10) 圖表二、同致各重要客戶比重 各車廠客戶 上海通用 東風日產 上海大眾 北美福特 長城汽車 江鈴汽車 北美通用 武漢神龍 上汽通用五菱 法國雷諾 占同致2013/1~8合 2013/1~8(百萬) 2012/1~8(百萬) 併營收比重 9.1% 264.0 219.0 8.7% 253.0 363.0 13.8% 402.0 385.0 11.3% 331.0 258.0 11.1% 325.0 195.0 3.5% 103.0 88.0 3.2% 93.0 67.0 3.3% 95.0 91.0 3.7% 108.0 71.0 5.0% 145.0 50.0 100.0% 2917.0 2561.0 YoY 20.5% -30.3% 4.4% 28.3% 66.7% 17.0% 38.8% 4.4% 52.1% 190.0% 13.9% 資 料 來 源 : 康 和 (2013/10) 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 2
  3. 3. 3Q13 獲 利 季 增 4 成 , 預 估 2013 年 EPS 為 4.95 元 , 年 增 近 4 成 水 準 3 Q 1 3 部 分 , 公 司 9 月 營 收 為 3 . 8 3 億 元 ( M o M - 4 . 4 %, Y o Y - 6 . 6 % ), 略 低 於 原 先 預 估 的 4.1 億 元 , 主 因 在 於 客 戶 一 汽 豐 田 9 月 份 出 貨 量 較 少 加 上 2012/9 為 歷 史 高 點 水 準 (4.11 億 元 )使 得 年 增 率 疲 弱 影 響 所 致 。 整 體 3 Q 1 3 營 收 為 1 1 . 8 5 億 元 ( Q o Q + 3 . 5 %, Y o Y + 5 . 4 % ), 但 毛 利 率 則 為 較 大 亮 點 , 受 到 1)日 圓 貶 值 使 得 原 料 Sensor 成 本 降 低 2)高 毛 利 客 戶 如 神 龍 、 江 南 鈴 木 逐 漸 出 貨 3 ) 營 收 規 模 經 濟 下,仍 維 持 預 估 3 Q 1 3 的 毛 利 率 可 較 2 Q 1 3 的 2 8 . 5 % 提 升 至 30.2%, 單 季 EPS 從 原 先 預 估 的 1.56 元 略 下 修 至 則 為 1.53 元 , 但 仍 呈 現 年 增 2.4%、 季 增 近 4 成 水 準 態 勢 。 展 望 4Q13, 10 月 雖 在 中 國 十 一 長 假 影 響 下 營 收 不 易 大 幅 攀 升 , 但 預 計 仍 將 較 9 月 持 續 成 長、預 估 為 3 . 9 4 億 元 ( M o M + 2 . 6 %,Y o Y + 1 3 . 4 5 % ),重 返 上 升 軌 道 , 而 2013/11~12 月 營 收 將 有 機 會 再 創 歷 史 新 高 , 整 體 4Q13 在 進 入 旺 季 下 營 收 可 持 續 成 長 至 12.2 億 元 (QoQ+2.96% , YoY+18.5%) , 毛 利 率 持 續 提 升 至 30.4%, EPS 為 1.55 元 , 全 年 2013 年 EPS 為 4.95 元 (目 前 股 本 8 億 元 、 但 以 全 部 轉 換 後 股 本 8.35 億 元 計 算 ), 年 增 近 4 成 水 準 。 圖表三、倒車雷達中國市場規模 倒車雷達中國市場成長性 2010 2011 2013 CAGR 每百台乘用車多少台安裝雷達 35 40 45 8.7% 裝雷達中多少台為同致安裝 16 20 25 16.7% 同致佔比 45% 50% 56% 資 料 來 源 : 同 致 、 康 和 (2013/10) 市 場 期 待 通 用 大 單 將 於 2014 年 下 半 年 開 始 出 貨 , 至 2016 年 每 年 皆 有 2 成 左 右獲利增長態勢 就 中 國 整 體 倒 車 雷 達 市 場 規 模,據 公 司 統 計,2 0 1 0 ~ 2 0 1 3 年 倒 車 雷 達 市 場 C A G R 為 8 . 7 %、 為 持 續 成 長 態 勢 , 而 同 致 在 中 國 倒 車 雷 達 市 場 為 市 佔 第 一 、 其 倒 車 雷 達 滲 透 率 為 16.7%(2010~2013 年 CAGR), 顯 示 同 致 滲 透 率 較 整 體 倒 車 雷 達 產 業為倍增狀況,康和對於同致於中國長線發展持正面樂觀態度。 2014 年 部 份 , 市 場 期 待 通 用 汽 車 D2XX 大 單 (從 2014 到 2020 共 七 年 合 約 )預 計 將 於 2H14 正 式 出 貨 中 國 地 區 , 預 計 共 出 7~10 萬 輛 , 可 額 外 挹 注 同 致 營 收 約 1.37 億 元 ,加 上 其 餘 新 客 戶 如 長 城 汽 車 、 法 國 雷 諾 、 上 汽 通 用 五 菱 高 成 長 持 續 挹 注 貢 獻 下 , 預 估 同 致 2014 年 營 收 為 51.08 億 元 (YoY+13%), EPS 為 5.9 元,年增亦接近 2 成水準。 展 望 未 來, 2015 年 部 份 ,通 用 大 單 預 計 將 出 一 半 數 量 , 預 計 可 貢 獻 營 收 8.1 億 元 , 預 計 可 額 外 增 加 同 致 EPS 約 0.6 元 , 加 上 新 開 發 客 戶 如 長 安 福 特 、 鈴 木 進 入 第 二 年 放 量 階 段 , 康 和 預 估 同 致 2015 年 EPS 可 持 續 為 7.26 元 、 年 增 長 維 持 23%水 準 。 2016 年 則 在 同 致 大 單 完 全 放 量 、 屆 時 將 為 同 致 2013 年 出 貨 顆 數 的 45%水 準 (2012 年 出 貨 量 1114 萬 顆 、 2013 預 期 出 貨 量 1350 萬 顆 ), 預 估 當 年 EPS 將 可 成 長 至 8 元 以 上 水 準 , 且 可 持 續 維 持 至 2020 年 。 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 3
  4. 4. 圖 表 四 、 同 致 歷 年 PE 圖 P/E Ratio 35 30 25.5 33.3 26.9 25 18.2 18.1 10.4 11.1 11.9 2011 2012 2013 20 15 17.2 10 5 - - - - 4.6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 資 料 來 源 : 康 和 (2013/10) 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 4
  5. 5. 圖表五、同業比較表 Ticker Company Last Close Rating TP Mkt Cap Fiscal (MN;USD) Cur EPS 2012 2013 PER 2014 2013 2014 BVPS PBR 大中華 1319 TT 東陽 48.1 966 TWD 1.26 2.51 2.82 19.1 17.1 26.7 1.8 1521 TT 大億 55.3 143 TWD 3.66 3.64 3.67 15.2 15.1 18.8 2.9 1522 TT 堤維西 17.5 B 186 TWD (0.60) 0.61 0.93 28.6 18.8 16.0 1.1 2355 TT 敬鵬 49.5 N 668 TWD 3.90 4.35 4.59 11.4 10.8 31.1 1.6 6605 TT 帝寶工業 102.0 574 TWD 6.24 N.A. N.A. N.A. N.A. 52.1 2.0 9951 TT 皇田工業 92.3 235 TWD 4.30 6.19 6.68 14.9 13.8 17.1 5.4 3552 TT 同致電子 84.5 N→B 227 TWD 3.73 4.95 5.90 17.1 14.3 29.3 2.9 2497 TT 怡利電子 46.7 N 188 TWD 1.42 2.64 3.11 17.7 15.0 13.7 3.4 6279 TT 胡連 97.8 N 293 TWD 4.7 6.19 6.6 15.8 14.8 28.2 3.5 2231 TT 為升 99.5 B 204 TWD 4.12 5.76 7.1 17.3 14.0 18.8 5.3 1536 TT 和大工業 51.2 N 275 TWD 1.49 1.92 2.42 26.7 21.2 12.3 4.2 4528 TT 江興鍛壓 26.0 N 64 TWD 1.89 2.3 2.58 11.3 10.1 17.2 1.5 600741 CH 華域汽車 10.2 4,319 CNY 1.20 1.29 1.51 7.9 6.7 7.7 1.3 000581 CH 威孚高科 25.4 4,044 CNY 0.87 1.10 1.50 23.0 16.9 8.9 2.9 600742 CH 一汽富維 16.4 570 CNY 1.85 N.A. N.A. N.A. N.A. 14.0 1.2 4,820 43,086 JPY 206 295 314 16.4 15.4 3,082 1.6 4,220 12,574 JPY 263 306 334 13.8 12.6 3,328 1.3 4,305 14,183 JPY 163 255 280 16.9 15.4 5,447 0.8 291,500 26,599 KRW 36,556 35,762 39,997 8.2 7.3 176,939 1.6 135.3 36,593 EUR 9.42 10.42 12.04 13.0 11.2 42 3.2 19.3 N 118.0 124.0 國際 6902 JP 7259 JP 6201 JP 日本電裝 Aisin Seiki Co Ltd 豐田自動織機 公司 012330 KS 現代摩比斯 CON GR 大陸集團 EO FP 佛吉亞集團 23.0 3,449 EUR 1.28 1.40 2.75 16.4 8.4 11 2.0 FR FP Valeo SA 67.2 7,219 EUR 4.78 5.13 6.15 13.1 10.9 28 2.4 85.0 19,276 USD 6.32 6.38 7.48 13.3 11.4 41.3 2.1 59.1 18,320 USD 3.47 4.44 5.00 13.3 11.8 8.1 7.3 76.1 8,915 USD 8.60 7.02 7.70 10.8 9.9 31.1 2.4 Magna MGA US International Inc DLPH US TRW US 德爾福汽車公 司 天合汽車控股 資 料 來 源 : Bloomberg、 康 和 (2013/10) 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 5
  6. 6. 圖、3552 同致 股價及 PE Ratio 圖、3552 同致 股價及 PB Ratio 資料來源:Cmoney、康和 圖、3552 同致 外資持股變動 圖、3552 同致 投信持股變動 資料來源:Cmoney、康和 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 6
  7. 7. 資產負債表 損益表 (百萬元 百萬元) 百萬元 2011 2012 2013F 2014F (百萬元 百萬元) 百萬元 2011 2012 2013F 2014F 資產總額 4,166 4,402 4,578 4,762 營業收入 3,453 4,002 4,520 5,108 流動資產 2,932 3,160 3,140 3,230 營業成本 2,478 2,909 3,210 3,617 現金及約當現金 889 1,106 1,025 1,092 營業毛利 974 1,093 1,310 1,491 存貨 899 779 1,012 1,054 營業費用 588 672 810 893 386 421 500 599 (9) (40) 42 36 應收帳款及票據 824 1,012 1,111 1,274 營業利益 非流動資產 1,234 1,242 1,438 1,531 業外收入及支出 不動產、廠房及設備 1,029 997 1,003 982 EBITDA 435 525 675 741 負債總額 2,291 2,346 2,811 3,003 稅前純益 377 381 542 635 流動負債 2,101 2,037 2,515 2,719 所得稅 93 83 129 142 應付帳款及票據 650 693 817 904 稅後純益 284 298 413 492 非流動負債 190 308 296 284 每股盈餘 3.55 3.73 5.16 6.15 2011 2012 2013F 2014F 1.8% 15.9% 12.9% 13.0% 銷貨毛利 -8.3% 12.1% 19.9% 13.8% 股東權益 1,875 2,057 1,768 1,759 股本 717 717 717 717 保留盈餘 799 926 1,096 1,299 4,166 4,402 4,578 4,762 註 1:以目前流通在外股本 8.0 億元計算 負債及股東權益 資料來源:Cmoney、康和 資料來源:Cmoney、康和 比率分析 (百萬元 百萬元) 百萬元 成長力分析(%) 成長力分析 營收 現金流量表 (百萬元 百萬元) 百萬元 2011 2012 2013F 2014F 營業利益 -26.1% 9.1% 18.8% 19.7% 營運活動現金 437 430 (167) 187 稅後純益 -22.2% 5.0% 38.5% 19.2% 本期損益 284 298 413 492 獲利能力分析(%) 獲利能力分析 折舊及攤銷 112 119 133 106 毛利率 28.2% 27.3% 29.0% 29.2% 營運資金變動 (4) (53) 455 293 EBITDA(%) 12.6% 13.1% 14.9% 14.5% 其他營運現金 45 65 (1,168) (704) 營益率 11.2% 10.5% 11.1% 11.7% 投資活動現金 (190) (149) (134) (120) 稅後純益率 8.2% 7.5% 9.1% 9.6% 資本支出淨額 (137) (114) (125) (113) 總資產報酬率 6.8% 6.8% 9.0% 10.3% 15.1% 14.5% 23.4% 28.0% 55.0% 53.3% 61.4% 63.1% 300 316 (292) 74 股東權益報酬率 其他投資現金 0 (12) (9) (7) 償債能力檢視 融資活動現金 85 (122) 0 0 負債比率(%) (103) (156) 0 0 負債/淨值比(%) 122.1% 114.0% 159.0% 170.8% 其他理財現金 4 0 0 0 流動比率(%) 139.6% 155.1% 124.9% 118.8% 本期產生現金 321 162 (301) 67 其他比率分析 期初現金 843 1,164 1,326 1,025 存貨天數 125.4 105.2 101.8 104.2 期末現金 1,164 1,326 1,025 1,092 應收帳款天數 125.1 129.9 130.6 130.7 FCF 發放股利 資料來源:Cmoney、康和 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 7
  8. 8. 評等說明 1) 買 進 /Buy: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 正 向 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 大 於 15% 2) 中 性 /Neutral: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 持 平 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 小 於 15% 3) 未 評 等 /Not Rated: 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ; 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 , 基 於 規 範 或 康和政策,限制予該公司評等 免責宣言: 本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。本研究報告所載內容,純屬 研究性質,所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知,僅提供康和集團內部同仁及客戶參考,文中所載資訊或任何 意 見 , 不 構 成 (且 不 應 解 釋 為 )在 任 何 司 法 管 轄 區 內 , 任 何 買 賣 有 價 證 劵 或 其 他 投 資 標 的 之 要 約 、 招 攬 、 邀 請 、 宣 傳 、 誘 使 , 或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵。報告內容所提及之各項業務、財務等相關資 訊、意見及預估,係取材自據信為可靠之資料來源,既不以明示或默示的方式,對資料之準確性、完整性或正確性做出任 何陳述或保證,且報告係基於特定日期所做之判斷,有其時效性限制,如有變更,本公司將不做預告或更新。對於本投資 報告所討論或建議之任何證劵、投資標的,或文中所討論或建議之投資策略,投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就 投資結果自行負責。 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 8

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