Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan

1. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 1 -
MAKALAH MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN
"THE COST OF CAPITAL"
Disusun oleh :
Aulia Riskafina Kusuma
NPM 4301170315
Dosen Pengampu :
Abshor Marantika
PROGRAM STUDI DIPLOMA III KEBENDAHARAAN NEGARA
POLITEKNIK KEUANGAN NEGARA STAN

2. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 2 -
DAFTAR ISI
A. TUJUAN PEMBELAJARAN............................................................................................................- 3 -
B. MATERI......................................................................................................................................- 3 -
B.1. COST OF CAPITAL.................................................................................................................- 3 -
B.2. MENENTUKAN BOBOT STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN (DETERMINING THE FIRM’S CAPITAL
STRUCTURE WEIGHTS)................................................................................................................- 5 -
B.3. MENGESTIMASI BIAYA SUMBER MODAL INDIVIDU (ESTIMATING THE COST OF INDIVIDUAL
SOURCES OF CAPITAL)................................................................................................................- 5 -
B.4. MENGESTIMASI COST OF CAPITAL SUATU PROYEK ...............................................................- 8 -
B.5. BIAYA MENGAMBANG DAN NPV PROYEK (FLOATATION COST AND PROJECT NPV)................- 9 -
C. CONTOH SOAL............................................................................................................................- 9 -
C.1. SOAL WACC (Weighted Average Cost of Capital)...................................................................- 9 -
C.2. SOAL COST OF DEBT...........................................................................................................- 11 -
C.3. SOAL COST OF PREFERRED STOCK ......................................................................................- 12 -
C.4. SOAL COST OF COMMON EQUITY.......................................................................................- 12 -
C.5. SOAL FLOATATION COST....................................................................................................- 13 -
C.6. SOAL FLOATATION COST AND NPV ANALYSIS .....................................................................- 13 -
DAFTAR PUSAKA..........................................................................................................................- 15 -

3. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 3 -
A. TUJUAN PEMBELAJARAN
1. Memahami konsep-konsep yang mendasari keseluruhan cost of capital perusahaan dan tujuan
penghitungannya.
2. Mengevaluasi struktur modal perusahaan dan menentukan kepentingan relatif (bobot) tiap
sumber pendanaan.
3. Menghitung cost of debt setelah pajak, saham preferen, dan saham biasa.
4. Menghitung rata-rata tertimbang cost of capital.
5. Mendiskusikan pro dan kontra penggunaan multipel divisi, tingkat diskonto risiko yang telah
disesuaikan (risk-adjusted discount rates). Menjelaskan cost of capital divisi sebagai alternatif
yang ada bagi perusahaan dengan multipel divisi.
6. Menyesuaikan NPV bagi biaya penerbitan sekuritas baru pada saat menganalisis peluang
investasi baru.
B. MATERI
B.1. COST OF CAPITAL
Capital Budgeting dan Cost of Capital (CoC) merupakan dua konsep yang saling berkaitan. Tidak
bisa ditentukan besarnya cost of capital jika tidak diketahui besaran capital budget, dan sebaliknya.
Dengan demikian, jika manajer keuangan ingin memaksimalkan nilai perusahaan, maka biaya modal dan
capital budgeting harus ditentukan secara simultan. Demikian pula, dalam pembahasan bab-bab
selanjutnya akan lebih jelas bahwa informasi tentang biaya modal dibutuhkan pada saat perusahaan
memutuskan untuk melakukan leasing dan pendanaan kembali obligasi (bond refunding).
Biaya modal adalah biaya riil yang harus ditanggung perusahaan karena digunakannya modal
yang digunakan untuk berinvestasi. Karena sifatnya sebagai biaya, maka biaya modal juga diartikan
sebagai batas minimum tingkat hasil yang harus dicapai perusahaan (minimum required rate of return)
agar perusahaan tidak dinyatakan merugi. Perhitungan biaya modal secara keseluruhan (overall cost of
capital) bertujuan utamanya untuk menentukan biaya modal dalam hal penganggaran modal (capital
budgeting). Konsep ini mengarah pada Weighted Average Cost of Capital (WACC), yaitu batas untuk
mengevaluasi apakah proyek-proyek memiliki tingkat pengembalian yang lebih baik. WACC merupakan
biaya modal tertimbang dari berbagai sumber modal sesuai dengan komposisi masing-masing. WACC
berkaitkan dengan tingkat imbalan yang diharapkan oleh pihak peminjam dan investor serta untuk
menghitung pendanaan campuran (mix of financing) tertentu. Tingkat risiko perusahaan mempengaruhi
WACC sebagai berikut :

4. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 4 -
 Tingkat ekspektasi imbalan dari sekuritas akan semakin tinggi, bila perusahaan lebih berisiko,
dan
 Risiko akan mempengaruhi bagaimana perusahaan memilih pendanaan yaitu proporsi antara
utang dan ekuitas.
WACC digunakan untuk:
 Menilai keseluruhan perusahaan.
 Menentukan tarif diskon proyek investasi.
 Merupakan tarif yang tepat untuk digunakan saat mengevaluasi kinerja perusahaan.
Persamaan menghitung WACC :
Equation 1 Persamaan WACC
Langkah-langkah menghitung WACC :
1. Tentukan struktur modal perusahaan dengan cara menentukan bobot masing-masing sumber
modal. (lihat kolom 2)
2. Estimasi biaya oportuniti masing-masing sumber pendanaan. Biaya ini sama dengan tingkat
imbalan yang diinginkan oleh investor. (lihat kolom 3)
3. Hitung rata-rata tertimbang dari biaya masing-masing sumber pendanaan. Langkah ini
membutuhkan penghitungan biaya setelah pajak dari masing-masing sumber modal yang
digunakan perusahaan dan bobot dari tiap sumbernya. Penjumlahannya adalah WACC. (lihat
kolom 4)

5. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 5 -
B.2. MENENTUKAN BOBOT STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN (DETERMINING THE FIRM’S
CAPITAL STRUCTURE WEIGHTS)
Bobot didasarkan pada sumber pendanaan berikut ini:
• Utang (jangka pendek dan jangka panjang),
• Saham preferen, dan
• Saham biasa.
Kewajiban (liabilities) seperti accounts payable tidak dimasukkan sebagai struktur modal. Secara teori,
nilai pasar lebih disukai untuk semua jenis sekuritas. Namun demikian, tidak semua nilai pasar sekuritas
tersedia. Dalam praktik, pada umumnya kita menggunakan nilai buku untuk utang dan nilai pasar untuk
sekuritas ekuitas.
B.3. MENGESTIMASI BIAYA SUMBER MODAL INDIVIDU (ESTIMATING THE COST OF
INDIVIDUAL SOURCES OF CAPITAL)
a) Cost of Debt (Kd)
Dalam periode awal atau tahap perencanaan, manajer keuangan harus mengetahui dengan
tepat tipe dan jumlah hutang jangka panjang (debt) yang akan digunakan untuk mendanai proyek dalam
capital budgeting. Tipe hutang akan sangat ditentukan oleh asset yang akan didanai serta kondisi pasar
modal dalam satu periode. Dengan demikian, manajer keuangan diharapkan mampu memahami tipe
hutang yang cocok dengan bidang usaha perusahaan.
Biaya hutang setelah pajak (kd) dihitung dengan formula ki(1-t) untuk mencerminkan tingkat bungaatas
hutang dikurangi dengan penghematan pajak yang timbul karena pembayaran bunga
(pembayaran bunga bersifat mengurangi pajak) atau dengan kata lain biaya bunga obligasi didasarkan
pada prinsip after tax basis. Kita mengestimasi tingkat imbalan yang diharapkan oleh pasar atas utang

6. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 6 -
perusahaan dengan menggunakan nilai yield to maturity-nya dan bukan tingkat bunga kupon.
Persamaan Cost of Debt (Kd) :
b) Cost of Preferred Equity (Kps)
Biaya saham preferen adalah tingkat imbalan yang diinginkan oleh para investor saat mereka
membeli saham preferen kita. Sejumlah perusahaan menggunakan saham prioritas sebagai bagian dari
permanent financing mix mereka. Untuk menghitung biayanya, data utama yang digunakan adalah
berapa besarnya deviden saham preferen. Karena deviden ini tidak mengurangi pajak (non tax
deductible), atau pembayaran dilakukan setelah pajak, maka tidak ada penyesuaian terhadap pajak (tax
adjustment) dalam menghitung biaya modal saham preferen, sebagaimana dilakukan penyesuaian pajak
terhadap biaya modal obligasi.
c) Cost of Common Equity (Kcs)
Biaya saham biasa adalah tingkat imbalan yang diharapkan oleh para investor yang didapat dari
investasi dalam saham perusahaan. Imbalan ini berasal dari dividen dan hasil dari penjualan saham.
Perusahaan dapat meningkatkan modal saham melalui dua cara, yaitu dengan menahan laba dan kedua,
menerbitkan saham biasa baru. Jika ekspansi perusahaan berlangsung secara cepat hingga laba ditahan
sudah digunakan seluruhnya, perusahaan akan menerbitkan saham baru. Jika demikian, saham biasa
akan memiliki biaya modal yang lebih tinggi dibandingkan laba ditahan, karena melibatkan adanya biaya
emisi (flotation cost). Adanya biaya emisi akan memperkecil jumlah rupiah yang dapat digunakan dari

7. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 7 -
penjualan saham biasa, dan akibatnya akan memperbesar biaya modal. Terdapat dua pendekatan untuk
mengestimasi biaya ekuitas:
1. Pendekatan The dividend growth model
- Estimasi harapan arus dividen yang diberikan oleh saham biasa.
- Gunakan estimasi dividen ini dan harga saham saat ini, kemudian hitunglah internal rate of return dari
investasi saham tersebut.
Mengestimasi Tingkat Pertumbuhan (g) :
Tingkat pertumbuhan dapat berasal dari:
- Situs (websites) yang menyajikan data prakiraan analis, dan
- Menggunakan data historis untuk menghitung rata-rata aritmatik dan rata-rata geometrik
Kelebihan dan kekurangan Estimasi Kd dengan The dividend growth model
(+) mudah digunakan
(-) terlalu sangat bergantung pada kualitas estimasi tingkat pertumbuhan, asumsi yang tidak realistis
tentang tingkat pertumbuhan dividen yang konstan.
2. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model)

8. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 8 -
Pendekatan ini digunakan untuk menentukan tingkat imbalan ekspektasi atau yang diinginkan
dari suatu investasi berisiko. tingkat ekspektasi imbalan saham biasa ditentukan oleh 3 variable utama,
yaitu:
 The risk-free rate of interest,
 The beta of the common stock returns, dan
 The market risk premium.
Kelebihan dan Kekurangan Pendekatan CAPM :
(+) mudah digunakan, tidak bergantung pada asumsi dividen pertumbuhan nol.
(-) pilihan akan risk-free tidak secara jelas ditentukan, estimasi beta dan market risk premium sangat
bervariasi bergantung pada data yang digunakan.
B.4. MENGESTIMASI COST OF CAPITAL SUATU PROYEK
WACC perusahaan tidak harus digunakan untuk mengevaluasi seluruh investasi baru. Hal ini
dikarenakan seluruh proyek memiliki risiko yang unik. Namun demikian, dalam praktik banyak
perusahaan menggunakan WACC tunggal untuk seluruh proyeknya. Terdapat alasan mengapa suatu
perusahaan tidak secara khusus menggunakan Cost of Capital suatu proyek :
1. Merupakan hal yang sulit untuk menelusuri sumber pendanaan suatu proyek individual
disebabkan oleh sebagian besar perusahaan mendapatkan banyak uang berasal dari seluruh
proyek.
2. Memerlukan tambahan waktu dan biaya bagi perusahaan untuk mendapatkan persetujuan
proyek baru.
Jika suatu perusahaan melakukan investasi dengan banyak karakteristik risiko yang berbeda,
maka dapat dilakukan estimasi dengan WACC divisional. Divisi dapat secara umum dimaksudkan
dengan wilayah geografi (misalnya wilayah Asia versus wilayah Eropa) atau industri (misalnya

9. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 9 -
pemipaan, eksplorasi, dan produksi). Perusahaan dengan banyak divisi dapat dipersamakan sebagai
sebuah perusahaan dengan hanya satu divisi (disebut dengan perusahaan perbandingan “pure play”
atau “comps”). Estimasi cost of capital perusahaan pure play tersebut kemudian dapat digunakan
sebagai proksi (wakil) bagi cost of capital divisi tertentu. Bila WACC divisi adalah suatu perbaikan
penting bagi perusahaan tunggal (yang menggunakan WAAC secara luas), maka akan terdapat
sejumlah potensi pembatasan yang muncul karena adanya tantangan untuk menemukan perusahaan
pembanding.
B.5. BIAYA MENGAMBANG DAN NPV PROYEK (FLOATATION COST AND PROJECT NPV)
Floatation Cost adalah fee yang dibayarkan kepada bank investasi dan biaya yang terjadi pada
saat sekuritas dijual dengan diskon dari harga pasar saat ini. Karena adanya biaya mengambang, maka
perusahaan harus menaikkan nilai dana dari jumlah yang diperlukan.
C. CONTOH SOAL
C.1. SOAL WACC (Weighted Average Cost of Capital)
1. Setelah menyelesaikan estimasinya terhadap WACC Templeton, CFO memutuskan untuk mengkaji
lebih jauh kemungkinan penambahan utang berbiaya rendah ke dalam struktur modal. Dengan dibantu
oleh bank investasi, CFO memahami bahwa Templeton dapat menekan penggunaan utangnya ke angka
32.5% dari struktur utang modal perusahaan dengan cara menerbitkan tambahan utang dan
membatalkan (membeli kembali) saham preferen. Hal ini dapat dilakukan tanpa meningkatkan biaya
peminjaman (costs of borrowing) atau permintaan atas tingkat imbalan yang diharapkan oleh pemegang
saham biasa. Diketahui biaya masing-masingkomponen:

10. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 10 -
Berapakah estimasi WAAC Templeton berdasarkan skema struktur modal yang baru tersebut?
Penyelesaian :
Kita dapat menggunakan rumus :
Sehingga, nilai WACC sebesar 12,075% dari perhitungan dalam tabel di atas. Sehingga pada saat
Templeton memilih untuk meningkatkan level utangnya menjadi 32.5% dan membatalkan (retire) saham
0%
5%
10%
15%
20%
Debt Prefered Stock Common Stock
Debt
32%Common
stock
68%
Capital structure weights
Weights Cost Product
Debt 0.325 0.06 0.0195
Common Stock 0.675 0.15 0.10125
Preferred Stock 0 0.1 0
1 WACC 0.12075

11. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 11 -
preferen, maka WACC turun secara marginal dari menjadi 12,075%. Oleh karena itu, mengubah bobot
akan mengubah nilai WACC.
2. struktur modal PT Mentari yang dianggap optimal adalah :
Sumber Modal Komposisi Biaya modal
Obligasi 20% 15%
Saham preferen 20% 10%
Saham biasa 60% 9%
Dengan tingkat pajak 30% maka berapakah WACC PT Mentari?
Penyelesaian :
WACC = 0,2(15%)(0,7) + 0,2(10%) + 0,60(9%)
= 0,095
= 9,5%
Setiap tambahan satu rupiah pada modal PT Jaya, akan terdiri dari 20 sen obligasi dengan biaya setelah
pajak 10,5%, 20 sen saham preferen dengan biaya 10%, dan 60 sen saham biasa dengan biaya 9%. Dan,
biaya rata-rata dari setiap rupiah, atau WACC, adalah 9,5%.
C.2. SOAL COST OF DEBT
1. Berapakah nilai YTM suatu utang yang memiliki nilai nominal sebesar $2,000, tingkat bunga kupon
5%, jatuh tempo 8 tahun, dan saat ini diperdagangkan sebesar $1200? Berapakah cost of debt-nya jika
tarif pajak 30%?
Penyelesaian :
Kd = Ki (1-t)

12. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 12 -
Ki =
100+
2000−1200
8
2000+1200
2
=
100+100
1600
= 0,125 = 12,5%
Sehingga,
Kd = Ki (1-t)
= 12,5% (1-30%)
Kd = 0,0875 = 8,75%
C.3. SOAL COST OF PREFERRED STOCK
1. Saham dari PT Kusuma Abadi dijual dengan harga 2000 per lembar dan membayar dividen 900 setiap
tahunnya. Berapakah cost of Preferred stock?
Penyelesaian :
Kps =
𝐷𝑖𝑣 𝑝𝑠
𝑃 𝑝𝑠
=
450
2000
= 0,225 = 22,5%
2. PT Sentosa berencana mengeluarkan saham preferen dengan harga jual yang diharapkan adalah 980
dan memiliki par value 1000 dengan pembayaran dividen 13%. Berapa Biaya dari saham preferennya?
Penyelesaian :
Kps =
𝐷𝑖𝑣 𝑝𝑠
𝑃 𝑝𝑠
=
1000 𝑥 13%
980
= 0,132 = 13,2%
C.4. SOAL COST OF COMMON EQUITY
1. Abadi corporation is issuing new common stock at a market price of $35.00. Dividends last year were
$2.50 and are expected to grow at an annual rate of 8% forever. What is Abadi's cost of common equity
capital?
Penyelesaian :
Kcs =
𝐷1
𝑃𝑐𝑠
+ 𝑔
Kcs =
2.5 𝑥 (1+8%)
35
+ 8% = 0,1571 = 𝟏𝟓, 𝟕𝟏%

13. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 13 -
2. Falon Corporation is issuing new common stock at a market price of $42.30. Dividends last year were
$3.92 and are expected to grow at an annual rate of 8 percent forever. What is Falon's cost of common
equity capital?
Answer :
Kcs =
𝐷1
𝑃𝑐𝑠
+ 𝑔
Kcs =
3.92 𝑥 (1+8%)
42.30
+ 8% = 0.1800 = 𝟏𝟖%
Thus Falon’s equity investors require an 18% return to compensate them for the risk of holding Falon’s
stock.
C.5. SOAL FLOATATION COST
1. The Shark Internet Radio Company was started in 2000 to provide a personalized radio listening
experience over your computer or iPhone and is privately owned. However, its success could easily lead
its owners to take the company public with the sale of common stock to the public. When companies
sell common stock for the first time the floatation cost can be very high. If Shark needs $82 million to
finance an acquisition and sells shares to the public, how much stock would they have to sell if floatation
costs are expected to be 18%?
Penyelesaian :
The adjustment for floatation costs involves "inflating" the amount of financing the firm must raise in
order to cover the floattaion costs, In order words, the amounts of funds the firm must issue is inflated
to cover there floatation costs as follows :
Floatation cost adjusted initial outlay =
𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 𝑛𝑒𝑒𝑑𝑒𝑑
1−𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑐𝑜𝑠𝑡 𝑎𝑠 𝑎 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡
=
$ 82 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑖𝑜𝑛
1−18%
= $100,000,000
Consequently, Shark must borrow an additional $18,000,000 in order to cover the floatation costs of the
debt issue.
C.6. SOAL FLOATATION COST AND NPV ANALYSIS
1. Martabani, Inc. sells and distributes clothing for people who work under extreme cold conditions such
as in the Arctic or Antartica. The company recently borrowed $13 million from a consortium of banks
and agreed to pay 9 % interest before considering taxes of 30%. The banks also charged the firm a fee of

14. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 14 -
2.5% of the issue to make all the arrangements. The firm plans to invest a total of $20 million in a new
distribution facility and will finance the remainder using cash from prior years's retained earnings. Given
the firm's plans what shoukd the initial outlay for the planet expansion be if floatation costs are
accounted for by adjusting the initial outlay?
Penyelesaian :
The adjustment for floatation costs involves "inflating" the amount of financing the firm must raise in
order to cover the floattaion costs, In order words, the amounts of funds the firm must issue is inflated
to cover there floatation costs as follows :
Floatation cost adjusted initial outlay =
𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑛𝑔 𝑛𝑒𝑒𝑑𝑒𝑑
1−𝑓𝑙𝑜𝑎𝑡𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑐𝑜𝑠𝑡 𝑎𝑠 𝑎 𝑝𝑒𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡
=
$ 13 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑖𝑜𝑛
1−2.5%
= $13,333,333
Consequently, Martabani must borrow an additional $333,333 in order to cover the floatation costs of
the debt issue.
So the initial outlay for the plant expansion must be $26,333,333

15. "The Cost of Capital"
-4301170315-
- 15 -
DAFTAR PUSAKA
Titman, Keown, and Martin. 2014. Financial Management Principles and Applications. United States of
America. Pearson Education Limited.
Titman, Keown, and Martin. Chapter 14 The Cost of Capital. Retrieved from Lecture.