1. Finanziare l’innovazione
Elisabetta Gualandri
CEFIN - Università degli Studi di Modena e Reggio Emilia
elisabetta.gualandri@unimore.it
www.cefin.unimore.it
Innova Day
Modena, 17 dicembre 2009

2. Criticità finanziarie del business innovativo
Difficoltà delle PMI innovative, e soprattutto delle start-up
nel trovare finanziamenti, a causa di market failures,
dovete tra l’altro ad asimmetrie informative. Le principali
cause:
elevati livelli di rischiosità del business e mancanza di track
record
difficoltà nel raggiungere rapidamente un cash flow positivo
alto tasso di mortalità
generalizzata mancanza di adeguate garanzie
difficoltà dei potenziali finanziatori nel valutare il progetto
scarsi incentivi agli imprenditori a fornire informazioni completa sui
contenuti innovativi del business
scarsa cultura imprenditoriale
Financing gap Knowledge gap
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17 Dicembre 2009 -2-

3. Creazione e sviluppo delle imprese innovative:
gli aspetti critici
Per la nascita di iniziative imprenditoriali innovative
Alto rischio finanziario: forte dipendenza da finanziamenti esterni. Nei settori ad
alta tecnologia, esigenza di investimenti rilevanti prima di produrre reddito
Elevato rischio operativo nel passaggio dall’ideazione e progettazione alla
prototipizzazione sperimentale ed industriale, quindi alla produzione e
commercializzazione
Apporto in termini di capacità imprenditoriale, di competenze aziendali e
manageriali
Rischi operativi della crescita
Entrata in nuovi mercati/Nuovi processi produttivi e/o nuovi prodotti
Maggiore articolazione delle funzioni aziendali e adeguamenti organizzativi
Rischi finanziari della crescita
Espansione del fabbisogno finanziario
Diverso mix autofinanziamento/debito/capitale di rischio
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4. Finanza e ciclo di vita delle imprese
Diverse fasi di vita dell’impresa…
Seed
Start-up
Early growth
Sustained growth
…richiedono strumenti finanziari, tra loro combinati, in
relazione alla tipologia di fabbisogno finanziario:
Credito bancario
Capitale di rischio e quotazione
Garanzie
Interventi agevolati di natura pubblica (agevolazioni creditizie, fondi di
garanzia, sgravi fiscali)
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5. Equity gap
Focus sul ruolo del capitale di rischio, ritenuto lo strumento
più idoneo per le PMI innovative, soprattutto nelle fasi iniziali.
Ma attenzione anche al tema delle garanzie e del credito
Ciclo di vita delle imprese innovative e modalità di
intervento finanziario con capitale di rischio
Seed e start up Family & Friends, Business angels
Start up e early/sustained growth Venture capital
Sustained growth Private equity
Expansion IPO: quotazione su mercati idonei
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6. L’intervento pubblico
L’intervento pubblico per la nascita e lo sviluppo delle PMI
innovative è motivato dall’ esistenza di market failures
(Commissione Europea)
Misure dal lato della Misure dal lato dell’offerta/supply
domanda/demand side
side
Interventi •Incubator pubblici •Fondi/fondi di fondi di Venture Capital pubblici
diretti o in partnership con privati (obiettivo di risk
sharing)
•Misure per promuovere •Schemi “downside protection” (assunzione dei
imprese ed costi di fallimento da parte del pubblico)
imprenditorialità
•Schemi “upside leverage scheme” (effetto
•Miglioramento delle leva dei profitti per l’investitore privato)
competenze tecniche e
Interventi •Schemi di sovvenzioni per coprire costi
manageriali
operativi
indiretti
•Promozione di incubator
•Schemi per agevolare l’uscita dagli
e parchi scientifici e
investimenti
tecnologici
•Incentivi fiscali
•Sviluppo di network di business angels
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7. L’intervento pubblico
Obiettivo: efficiente impiego di risorse scarse con effetto
leva e con logica di mercato
Da interventi a fondo perduto/sussidi alle PMI ad iniziative
con fondi pubblici riutilizzabili/rotativi (vedi interventi UE).
capitale di rischio per colmare l’equity gap: interventi sempre più
guidati da logica di mercato
fondi di garanzia
Partenership pubblico-privata cooperazione tra settore
pubblico e settore privato per creare un effetto leva e
condividere i rischi di investimenti nel capitale di rischio
delle PMI innovative
Joint ventures tra intermediari finanziari, capitali privati e capitali
pubblici per la creazione di intermediari specializzati (Venture
capital e Fondi chiusi)
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8. Le azioni di contesto
L’intervento finanziario a titolo di capitale di rischio è
condizione necessaria, ma non sufficiente
Sono necessarie azioni di contesto promosse dagli operatori
pubblici che favoriscano la nascita e lo sviluppo delle PMI
innovative
Interventi per la ricerca
Incubatori
Ambiente idoneo agli spin-off universitari
Forum che agevolino la circolazione dell’informazione e a
l’incontro tra imprenditori e potenziali investitori
Interventi per sviluppare l’imprenditorialità (Business Plan
Competition etc..)
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9. Accesso alla finanza per le PMI: iniziative UE
http://ec.europa.eu/enterprise/entrepreneurship/financing/activities.htm
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