Документ обсуждает инвестиционные стратегии и портфельное управление в условиях низких долларовых процентных ставок и российского суверенного спрэда. Описаны две основные инвестиционные идеи, одна из которых предполагает осторожный подход с короткими облигациями, а другая акцентирует внимание на повышенном риске и потенциально высокой доходности. Подчеркивается важность анализа рисков и макроэкономических факторов для успешного формирования инвестиционных портфелей.

1. Fixed Income

2. Низкие долларовые процентные ставки Российские суверенные спрэды Инвестиционная идея I Стратегия 1: « Тише едешь, дальше будешь» Стратегия 2: Двойной риск, двойные деньги Инвестиционная идея II Стратегия: «Дорогу осилит идущий» Методика управления портфелями и принципы их построения Оценка и управление рисками портфелей Fixed Income Инструменты с фиксированной доходностью

3. На протяжении последних 30 лет сохраняется тенденция снижения долларовых ставок, которые сейчас находятся на самом низком уровне за последние 60 лет. Монетарные власти США продолжают курс на снижение процентных ставок, а нулевая инфляция только усугубляет сложившуюся ситуацию. За прошедший кризисный год денежная масса выросла более чем на 100% благодаря обширным программам по поддержанию ликвидности. Однако из - за снижению уровня деловой активности, роста потребительских цен не происходит. Беспрецедентный бюджетный дефицит США пока не влияет на возможность получать финансирование от центральных банков других стран за счет продажи US Treasuries . Доходности 10 - летних бумаг останутся ниже 4%, по крайней мере до конца 2009 года. Ставка ФРС будет находиться в пределах 0 – 0.25% до середины 2010 года. Сохраняется тенденция сужения спреда между доходностью 2-летних и 10-30-летних облигаций. Поскольку дальнейшее снижение ставок маловероятно, является целесообразным входить в бумаги с короткой дюрацией, что обеспечивает страховку на случай внезапного повышения ставок. Доходность US Treasuries 01 /1962 – 10/2009 , Bloomberg Низкие долларовые процентные ставки — основа всего. Пользуемся и Зарабатываем.

4. Привлекательность российского суверенного спрэда с точки зрения кредитного качества обусловлена чрезмерно негативными ожиданиями инвесторов. Однако уже сегодня показатели вплотную приблизились к докризисным. Российский риск оценивается инвесторами на уровне 2004 – 2005 года. В ближайшее время потенциал снижения спрэда значительно ограничен, но это не мешает нам зарабатывать сейчас. Процесс выздоровления может затянуться, но если мы уверены в исходе, то давайте делать ставки. Низкая инфляция, дорогая нефть и низкие ставки — наша выигрышная комбинация! Российский суверенный спрэд Российские суверенные спрэды: «От любви до ненависти» или «больному уже лучше» .

5. Инвестиционная идея I Короткая дешевая ликвидность и высокая доходность. Портфели основаны только на лучших эмитентах. Экономика находится в первой фазе восстановления после финансового кризиса, которая включает в себя два основных процесса: списание “ плохих долгов ” и открытие кредитных рынков. Монетарные власти во всем мире проводят стимулирующую политику, при этом слабый экономический рост и удручающее финансовое положение потребителей не разгоняет инфляцию. В сложившейся ситуации облигации корпоративных эмитентов выглядят очень привлекательно с точки зрения соотношения «риск – доходность». Основные инструменты реализации идеи: Переоценка портфелей: облигации надежных эмитентов России и стран СНГ, кредитные, валютные и процентные деривативы с возможностью использования плеча. ежедневная

6. Инвестиционная идея I Кредитные рынки и “ плохие ” долги. Достоинства монетарной политики. В настоящий момент проблема нехватки ликвидности уже позади, продолжается реструктуризация долгов. Тем не менее доступ к новым кредитным линиям имеют лишь финансовые институты с высочайшим кредитным качеством и с поддержкой монетарных властей. Следующим этапом выхода из кризиса должно стать открытие кредитного рынка для всех остальных игроков. В ходе текущего кризиса монетарные власти оперативно отреагировали на резкое снижение ликвидности в финансовом секторе, что позволило рекапитализировать банковскую систему и преодолеть острую фазу кризиса. Снижение стоимости денег (ставка рефинансирования) вызвало падение ставок по безрисковым инструментам ( US treasuries , депозиты) практически до нуля. В связи с этим финансовые институты будут вынуждены начать кредитование остальных секторов экономики, что, в свою очередь, приведет к росту производства и переоценке долга.

7. Инвестиционная идея I Стратегия 1: « Тише едешь, дальше будешь» Ликвидность Кредитный риск Потенциальная доходность Использование плеча Минимальная подписка Возможность закрытия позиции в течении 1-5 дней В портфель отбираются бумаги с наивысшим и высоким для России и стран СНГ кредитным рейтингом. 8% - 12% годовых, а при использовании плеча – до 15% годовых Консервативный подход, «кредитное плечо» до 50% от первоначальной суммы От 2 млн. долларов

8. Ликвидность Кредитный риск Потенциальная доходность Использование плеча Минимальная подписка Возможность закрытия позиции в течении 1-5 дней В портфель отбираются бумаги с наивысшим и высоким для России и стран СНГ кредитным рейтингом. 15% - 20% годовых. Повышенный риск, до 200% от начальной суммы счета От 2 млн. долларов Инвестиционная идея I Стратегия 2 : Двойной риск, двойные деньги

9. Качество эмитентов России и стран СНГ существенно разнится. Множество компаний, бурно развивавшихся в период кредитного бума, столкнулись с трудностями в период кредитного «кранча». Несмотря на сложности, множество компаний решает свои проблемы путем дополнительных залогов, реструктуризации, рекапитализации, продажи части компании в обмен на финансирование. При этом потенциал развития таких компаний и рынка сбыта России и СНГ не вызывает особых сомнений. Перспективные отрасли: банки стран СНГ; банки России, специализировавшиеся на потребительском кредитовании; предприятия нефтехимии, столкнувшиеся с нехваткой кредитных средств для модернизации производства; автодилеры; металлургические компании. Возможность рефинансирования долгов, предложенная государством через ВЭБ и Центральный банк России, снижает вероятность дефолта большинства компаний в данной группе эмитентов из-за рисков ликвидности. Инвестиционная идея II Сверхвысокая доходность и высокий риск, но игра стоит свеч... Портфели основаны только на тщательно отобранных эмитентах, имеющих временные трудности и большой потенциал.

10. Инвестиционная идея II Сверхвысокая доходность и высокий риск, но игра стоит свеч... Портфели основаны только на тщательно отобранных эмитентах, имеющих временные трудности и большой потенциал. Стабильность цен на нефть и адекватная антикризисная политика окажут позитивное влияние на кредитные рейтинги и восстановление докризисного уровня процентных ставок этих эмитентов. Такие вложения представляют интерес исключительно для получения дополнительного дохода к основному портфелю, сформированному на основе высококлассных бумаг, и не должны превышать 20% от общей стоимости портфеля. Управляющие портфелем проконсультируют Вас при выборе соответствующих эмитентов. При этом предпочтение отдается компаниям, которые рефинансируют либо реструктурируют свои краткосрочные обязательства на приемлемых для инвесторов условиях. Так называемые «Distressed Debts» сейчас актуальны как никогда.

11. Инвестиционная идея II Стратегия: «Дорогу осилит идущий» Ликвидность Кредитный риск Потенциальная доходность Использование плеча Минимальная подписка Возможность закрытия позиции в течении 5 - 15 дней В портфель отбираются бумаги с низким и средним для России и стран СНГ кредитным рейтингом. 12% - 20% годовых. Повышенный риск, кредитное плечо не рекомендуется От 2 млн. долларов

12. Уровень кредитования ( Lending value ) В зависимости от рейтинга и кредитного качества эмитента банк-партнер AXIOMA определяет уровень кредитования для каждого эмитента в отдельности. Например, владея бумагой Газпром с уровнем кредитования 80%, можно на каждый собственный миллион получить 4 млн. заемных средств или, как в случае с Северсталью, (уровень кредитования 30%) – 300 тыс.

13. Оценка и управление рисками связанными с кредитным плечом При работе с «кредитным плечом» не стоит забывать о рисках, связанных с переоценкой портфеля. При негативном развитии событий или резком повышении учетной ставки возможно снижение стоимости облигаций, находящихся в портфеле. При таком сценарии высока вероятность принудительное закрытие позиции ( margin call ), что, например, происходит, когда собственные средства на 10% меньше, чем необходимо для ее удержания. Постоянный контроль за позицией и подбор бумаг с низкой дюрацией поможет минимизировать потери от возможной переоценки облигаций.

14. Сценарии использования «кредитного плеча» В данной таблице рассматриваются три сценария использования “ кредитного плеча ” для различных эмитентов. Таким образом, мы видим, что даже облигации надежных эмитентов с низким процентом по купону могут приносить их владельцу существенно больший доход, чем менее надежные и более рисковые инструменты. Метод расчета доходности: CY%+N*(CY%-CR % ) , где CY – купонный доход, CR – ставка кредита, N – кратность «кредитного плеча» (зависит от уровня кредитования). 12.68 % 10.1% 1.5% 30 B2/B+ Severstal 13 20.25% 9% 1.5% 60 Ba3/BB AK Bars 11 21.5 % 5.5% 1.5% 80 Baa1/BBB Gazprom 13 Доходность с максимальным «плечом» (годовых) Доходность без «плеча» (годовых) Стоимость кредитования Уровень кредитования Рейтинг Эмитент

15. Построение портфеля в соответствии с глобальными макроэкономическими трендами и индивидуальной склонностью к риску. За основу берутся такие макроэкономические показатели, как инфляция, монетарная политика, общее состояние в конкретном секторе экономики. Исходя из полученных данных определяется дюрация вашего портфеля, кредитное качество, валютная структура. Short list компаний, рекомендуемых для включения в портфель, составляется на основе кредитного анализа. Анализируются основные показатели долга и операционной рентабельности, потребность в краткосрочном финансировании, EBITDA , риски нарушения ковенант. На основе этих данных делается вывод о вероятности банкротства эмитента в период инвестирования. Анализ попавших в short list компаний допустимого кредитного качества, возможно, недооцененных рынком. Подбор оптимальных инструментов по соотношению риска и доходности. Методика управления портфелями и принципы их построения

16. Управление рисками портфелей Процентный риск Кредитный риск Ликвидность Валютный риск Управление данным риском осуществляется за счет мониторинга и оценки макроэкономических показателей, а так же использования максимально ликвидных инструментов при увеличении дюрации портфеля. Управление кредитным риском осуществляется путем: диверсификации портфеля по секторам экономики, особенно в части бумаг со средней ликвидностью; кредитного анализа эмитентов, на основе основных показателей: операционной рентабельности, долговой нагрузки и т.д. На этапе формирования портфеля предпочтение отдается бумагам с высокой ликвидностью и высоким кредитным качеством. Для управления данным риском могут использоваться валютные деривативы, а так же бумаги, номинированные в разных валютах.

18. AXIOMA Wealth Management AG Bleicherweg, 45 CH-8002 Zurich Tel.: +41 43 305 07 11 Fax: +41 43 305 07 19 Svitlana Kuck Head of Zurich O ffice [email_address] g .ch Надеемся, что данная презентация была Вам полезна.

19. Настоящие материалы предназначены для распространения только в рамках, предусмотренных применимым законом. Настоящий документ и/или информация, содержащаяся в нем, не являются и не должны рассматриваться в качестве предложения, приглашения делать предложения, о покупке или продаже любых ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Информация, содержащаяся в настоящих материалах носит исключительно информационный характер. Описания любой компании или фонда, или их ценных бумаг, или рынков, или событий, упомянутых в настоящих материалах, не имеют целью быть полными. Настоящие материалы и/или информация не должны рассматриваться их получателями в качестве замены для принятия собственного решения и не имеют отношения к каким-либо инвестиционным стратегиям, финансовому положению или каким-либо нуждам конкретного получателя. Информация и мнения, содержащиеся в настоящих материалах, были составлены или были подготовлены, основываясь на информации, полученной из источников, которые считаются надежными. Такая информация не была независимо проверена и никакие заверения и ручательства не делаются, прямо или косвенно, в отношении аккуратности, полноты или надежности такой информации и мнений. Вся такая информация и мнения могут быть изменены без предварительного уведомления, и AXIOMA Wealth Management AG не обязан a поддерживать информацию, содержащуюся в настоящих материалах или любом другом источнике, в текущем состоянии. Некоторые из заявлений, содержащихся в настоящих материалах, носят прогнозный характер. Такие прогнозные заявления могут быть определены по использованию таких терминов, как «считаем», «ожидаем», «может», «намерены», «будет», «должен» или «ожидается», или их отрицательных форм или производных форм или иной сходной терминологии или по обсуждению стратегии. Никакие гарантии не даются в отношении того, что будущие результаты, которые упоминаются в прогнозных заявлениях, будут достигнуты. Такие заявления подвержены рискам, неопределенностям и иным факторам, которые могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от будущих результатов, выраженных прямо или косвенно в таких прогнозных заявлениях. Не следует полагаться на то, что рекомендации будут прибыльными в будущем или будут соответствовать доходности ценных бумаг, упомянутой в настоящем документе. При оценке информации о прошлых результатах, содержащейся в настоящих материалах, потенциальные инвесторы должны учитывать, что прошлые результаты не обязательно отражают будущие результаты, и не может быть никакой гарантии того, что схожие результаты будут достигнуты в будущем. Ни AXIOMA Wealth Management AG, ни любое из его аффилированных лиц, директоров, сотрудников или агентов не принимает какую-либо ответственность в отношении прямого или косвенного убытка или ущерба, вытекающего в результате использования всей или части информации, содержащейся в настоящих материалах. Информация, содержащаяся в настоящих материалах, не может быть воспроизведена, распространена или отпечатана, полностью или частично, для любой цели без письменного разрешения . AXIOMA Wealth Management AG не принимает на себя никакой ответственности за действия третьих лиц в этой связи. Ограничение ответственности