1. AKTIEMARKNADSNYTT JANUARI • 2013
Strategi & investeringar
Hoppfullt

2. Innehåll
3 Sammanfattning
4 Global marknadssyn
5 Tillgångsallokering
6 Aktieregioner
7 Globala sektorer
8 Räntestrategi
9 Svensk aktiemarknad
10 Kommentar modellportföljen
11 Modellportföljen svenska aktier
12 Bolagsanalys: Betsson
13 Kommentar Global 30
14 Global 30
15 Tema: Japan
NORDEA AKTIEMARKNADSNYTT
– STRATEGI & INVESTERINGAR
R E DAKTÖR OCH ANSVAR IG UTG IVAR E: Jonas Olavi tel 08-534 914 34, e-post jonas.olavi@nordea.com
OMSLAGSFOTO: RenéS och Typisk Form designbyrå
ADR ESS: Nordea Bank AB (publ), 105 71 Stockholm
E - POST: equityadvicesweden@nordea.com I NTE R N ET : www.nordea.se
TRYCK: Vitt Grafiska AB, Stockholm 2013

3. Sammanfattning
Portföljförändringar – allokering & global strategi Hoppfull start på 2013
2012 var ett bra år och en attraktiv värdering generellt på värl-
Uppviktningar: Japanska aktier dens aktiemarknader tillsammans med en vinsttillväxt på 5-10
procent talar för att även 2013 blir ett positivt år för globala
Nedviktningar: Nordamerikanska aktier
aktier. Vi är således fortsatt positiva till risktillgångar med en
rekommenderad övervikt i aktier, high yield och tillväxtmark-
nadsobligationer. Risktillgångar stöds av att den ekonomiska
tillväxten är på väg uppåt, att världens centralbanker fortsätter
att fokusera på tillväxt och deflationsbekämpning samt att de
höga riskpremierna gradvis kommer att sjunka. Dessutom är
Portföljförändringar svenska aktier avkastningsutsikterna för lågriskplaceringar väldigt låga.
Nya bolag i portföljen: Betsson Bland aktiemarknaderna är Asien vår favoritregion men vi tar
också tillbaka Japan till portföljen efter en lång tids frånvaro.
Det politiska ledarskapet är den främsta anledningen till vår
Bolag som utgår: Unibet uppviktning. Mer detaljer finns att läsa på sidorna 15-16. Nord-
amerikanska aktier viktas ned då vi ser bättre förutsättningar för
avkastning på annat håll.
Faktorer som kan sätta käppar i hjulet för risktillgångars utveck-
ling är både gamla (budgetstupet i USA som skjutits fram två
månader samt eurokrisen) och nya (val i Italien i april, val i Iran
i juni samt i september/oktober i Tyskland) teman. För närva-
rande ser vi en tillväxt 2013 på 2,1 procent i USA. Även om över-
enskommelsen i Kongressen minskar den potentiella tillväxten
i USA så räknar vi med ökat stöd från en tillfrisknande bostad-
marknad, vilket innebär en mer köpsugen konsument.
Strateger Nordea Investment Strategy & Advice
Fortsatt övervikt på aktier är motiverat
Henrik Lundin Även om aktievärderingen stigit i princip löpande under 2012 är
Chefsstrateg den attraktiv i absoluta termer men framför allt i relativa. En för-
henrik.lundin@nordea.com väntad vinsttillväxt på cirka 10 procent under 2013 är visserligen
Michael Livijn utmanade givet makroförutsättningarna, men marginalerna och
Strateg bolagens kassor är rekordhöga i många regioner. Det betyder
michael.livijn@nordea.com
att sjunkande politiska risker och bättre konjunkturstatistik kan
Fredrik Otter lyfta aktier förbi de toppnivåer vi såg under 2011.
Räntestrateg
fredrik.otter@nordea.com
Positiv syn på Stockholmsbörsen
Kristian Peeker Bristen på alternativ till aktier och andra risktillgångar, i och med
Strateg
den låga räntenivån, tvingar placerare att söka sig längre ut på
kristian.peeker@nordea.com
riskskalan i jakten på avkastning. Svenska börsen ger samtidigt
Mattias Ader en direktavkastning på höga 4 procent. Dessutom räcker vinst-
Portföljstrateg
mattias.ader@nordea.com
prognoserna för innevarande och nästa år till för att motivera
en uppgång trots nedrevideringstrenden på senare tid. Fallande
Jonas Olavi
vinster och sannolikt något lägre försäljning behöver vi sanno-
Chefsaktiestrateg
jonas.olavi@nordea.com likt dras med de närmaste kvartalen, men redan under andra
halvåret finns det fog att tro på förbättring gällande trenderna
Magnus Dagel
Aktiestrateg
och börsen skall i vanlig ordning prisa in det som komma skall.
magnus.dagel@nordea.com Den svenska modellportföljen hade ett bra börsår förra året och
Mattias Eriksson stärktes med hela 23,9 procent, att jämföra med jämförelsein-
Aktiestrateg dexet SIX Return Index, det vill säga Stockholmsbörsens index
mattias.o.eriksson@nordea.com
inklusive utdelningar, som steg 16,5 procent.
Henrik Kjell
Assisterande aktiestrateg Vi gör ett byte i modellportföljen denna månad. Betsson tar plats
henrik.kjell@nordea.com och Unibet lämnar. Vi frestas av Betssons attraktivare nyckeltal
Martin Åkerholm och högre direktavkastning. Betssons affärsmodell är mer stabil
Portföljstrateg med en högre andel kasino (69 procent mot Unibets 42 procent)
martin.akerholm@nordea.com medan Unibet har en större sportboksverksamhet (39 procent
mot Betssons 20 procent).
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 3

4. Global marknadssyn
• Överenskommelse i USA gav lättnadsrally Lovande start på året
De amerikanska politikernas skådespel kring budgetstupet blev
• Upp till bevis för ekonomiska tillväxten en nagelbitare in i det sista. Vår förväntning om uppgörelse mel-
lan demokrater och republikaner - fem i tolv - (innan årsskiftet)
• Hög aktivitet från centralbankerna blev i stället en kompromisslösning fem över tolv. Men eftersom
farhågorna var en politisk låsning var kongressbeslutet kring
skatterna och budgeten ett viktigt rundningsmärke för fortsatta
uppgångar för risktillgångar. Och det har varit en flygande start
på 2013, med stadiga uppgångar på de flesta aktiemarknader.
Politik och tillväxt styr
Politik blir dominerande, åtminstone i nyhetsflödet, även detta
USA: Bättre husmarknad får fart på konsument
år. Men chanserna är goda att politiken blir mindre tongivande
för de finansiella marknaderna. Förra året stod hela EMU:s ex-
istens på spel. Grekland var i upplösningstillstånd och många
bedömare trodde på ett utträde ur valutaunionen. Även för
Spanien och Italien var det en kamp mot marknadsklockan då
räntorna klättrade upp över hållbara nivåer. Utöver debaclet i
Europa bidrog presidentvalet i USA till oro och nu senast dra-
mat kring landets budgetutmaningar.
Toppmötena i Europa kommer även i år att avlösa varandra och
vi har parlamentsval i Italien och i Tyskland som kan skapa viss
turbulens. Amerikanerna måste också ånyo komma överrens
om skuldtaket – förmodligen innan mars. Men i stora drag är
Källa: Thomson Reuters den politiska risken något mindre i år jämfört med förra året.
Desto viktigare för marknaden är att ett lugnare politiskt klimat
visar sig i de ekonomiska och företagsekonomiska siffrorna. Vi
ser gradvisa förbättringar i de flesta regioner, inte minst i värl-
dens två största ekonomier USA och Kina. Det konjunkturella
läget i USA har stabiliserats. Bankerna och företagssektorn är i
gott skick och kreditgivningen ökar. En stabilare arbetsmarknad
och en förbättrad bostadsmarknad gör utsikterna för konsum-
tionen relativt ljusa.
Den kinesiska ekonomin har bottnat efter sju kvartal med grad-
Bättre primärsaldo (räntejusterad budgetbalans)
vis sjunkande tillväxt. Den politiska ledningen har bytt fot och
stimulerar ekonomin igen, framför allt via infrastrukturinveste-
ringar och investeringar på fastighetsmarknaden.
Europa som region dras med lågkonjunktur, men så länge poli-
tikerna tar två steg framåt och ett steg bakåt behöver man som
investerare inte bekymra sig allt för mycket. Det är värt att no-
tera att de perifera länderna i Europa också har gjort framsteg,
både när det gäller konkurrenskraft och statsfinansiellt (se bild).
Centralbankerna kvar i strålkastarljuset
Även om vi ser flera konjunkturella förbättringar är det ekono-
Källa: Nordea miska läget fortfarande allvarligt och världens centralbanker gör
sitt för att hålla räntor och valutor nedtryckta. Det är något vi ser
som ett tema även 2013. Så länge inflationsförväntningarna är
låga, reallöneutvecklingen återhållen och de lediga resurserna i
industrin är många, kommer centralbankernas tonskifte att drö-
ja. Den prognosen utgör en viktig del för vår konstruktiva mark-
nadssyn som också återspeglar sig i våra investeringsstrategier.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 4

5. Tillgångsallokering
• Hyggliga vinstutsikter för 2013 Företagen kan leva upp till vinstförväntningarna
Ur ett aktieperspektiv kännetecknades 2012 bland annat av sjun-
• Bäst potential i aktiemarknaden kande vinstprognoser, både från analytiker och företag. Trenden
förstärktes under tredje kvartalet då rapportsäsongen i USA vi-
• Lägre potential i företagsobligaioner efter det sade på lägre vinster än under det föregående kvartalet. Efter
starka 2012 en stark utveckling sedan 2009 hade marginalerna nått histo-
riskt höga nivåer och företagen tyckte sig ha en effektiv kost-
nadskostym. När så konjunkturbilden mattades under året, såg
man sjunkande försäljningssiffror. Samtidigt blev prognoserna
för den framtida utvecklingen blekare. Under hösten fick vi se
flera företag offentliggöra kostnadsbesparingar för att kunna
nå upp till vinstförväntningarna. Idag har flera globala makro-
Taktisk tillgångsallokering
ekonomiska indikatorer förbättrats och vårt huvudscenario är
Tillgångsslag Rek. att aktiviteten förbättras under 2013. I en sådan miljö bör också
försäljningen kunna förstärkas för företagen. Mot bakgrund
Aktier Övervikt
av trimmade kostnader och hyggliga utsikter för en förbättrad
Långa räntor Undervikt
Korta räntor Neutral försäljning är det inte orimligt att företagen lyckas leva upp till
vinstförväntningarna som idag ligger på runt 10 procents tillväxt
Källa: Nordea
för 2013.
Tuffare för kreditmarknaderna framöver
Utveckling 2012 Värderingen av aktiemarknaden är visserligen inte låg sett ur
historisk synvinkel, men inte heller på några ansträngda nivåer.
Att värderingen håller i sig är inget orimligt antagande. Tillsam-
mans med fortsatt hygglig vinsttillväxt finns därför förutsätt-
ningar för en börsuppgång även under kommande år. Jämför vi
avkastningsmöjligheterna med räntemarknaden ser aktiemark-
naden attraktiv ut. Obligationsräntor fortsätter trots en uppgång
den senaste tiden ligga på mycket låga nivåer och en tioårig
statsobligation bjuder idag på runt 1,7 procents ränta. Statso-
bligationer på de nivåerna är dyra och för att få avkastning bör
man som investerare även investera i andra räntepapper. Fö-
retagsobligationer och tillväxtmarknadsobligationer hade ett
fantastiskt 2012. Efter en extremt stark utveckling i både säk-
Källa: Thomson Reuters rare papper (Investment Grade) och mer riskfyllda obligationer
(tillväxtmarknadsobligationer och High Yield) bör man sänka
förväntningarna inför det kommande året. Värderingen har helt
klart stigit och gör potentialen mindre framöver.
Aktier med marginal högst riskpremie
Fördel aktier 2013
Pendeln har gradvis börjat svänga och pekar på fördel aktie-
marknaden. Vi tycker fortfarande att det finns värde att hämta i
mer riskfyllda räntepapper, men marknaden får svårt att kom-
ma i närheten av det starka 2012. Vi fortsätter rekommendera en
övervikt i aktier då avkastningspotentialen ser starkare ut än för
andra tillgångsslag. Riskpremien för globala aktier ligger runt 8
procent, vilket gör att investerare kompenseras väl för den hö-
gre risken jämfört med obligationer med god kreditvärdighet.
Istället underviktar vi långa räntor där bilden är mer blandad.
Lågriskobligationer är nödvändiga för att stabilisera en portfölj,
men försäkringseffekten är idag dyrköpt. Vi rekommenderar att
Källa: Thomson Reuters man överviktar aktier på bekostnad av långa räntor.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 5

6. Aktieregioner
• Fortsatt köp av asiatiska aktier Asien – stärkt momentum i Kina
Det ekonomiska nyhetsflödet från Kina har förbättrats avsevärt
• Köp japanska aktier under vintern och trenden håller i sig in i 2013. Ekonomiska in-
dikatorer har gått från att visa på negativa utsikter till att peka
mot en ekonomisk expansion. Samtidigt ser husmarknaden ut
att stabiliseras och handelsdata visar på både stärkt aktivitet i
Kina och större draghjälp från exporten. Nyheterna är goda för
den globala ekonomin som får ökad draghjälp av världens näst
största ekonomi, men i synnerhet för tillväxtmarknaderna som
är starkt beroende av Kinas utveckling. Mot den bakgrunden re-
Rekommendationer, aktieregioner kommenderar vi övervikt i tillväxtmarknader som får draghjälp
av ett starkare ekonomiskt momentum. Bland de olika tillväxt-
Aktieregioner Taktisk Neutral marknaderna tycker vi att de marknader som visar på en låg
Nordamerika 30% 35% värdering är i en särskilt gynnsam position att utvecklas väl. Ett
Europa 20% 20% exempel är den asiatiska aktiemarknaden, där särskilt kinesiska
Sverige 25% 25%
aktier är lågt värderade både i jämförelse med det historiska
Japan 5% 5%
Tillväxtmarknader 20% 15% snittet, men även relativt andra marknader.
Asien Övervikt
Latinamerika Undervikt Japan – från undervikt till neutral
Östeuropa Övervikt Vi har under en längre tid rekommenderat undervikt i den ja-
Källa: Nordea
panska aktiemarknaden, något som vi nu ändrar på. Efter valet
under december är det tydligt att landets ekonomiska politik
står inför ett regimskifte. (Se: ”Tema: Japan – en politisk vänd-
punkt” i slutet av Aktiemarknadsnytt). I dagsläget är den nya
ekonomiska kursen visserligen ingen lösning på landets eko-
nomiska utmaningar, men en klar förbättring från den tidigare
Utveckling sedan 2012, SEK politiken. Värderingen av Tokyobörsen är samtidigt väldigt låg
och aktiemarknaden handlas till en nivå som ligger under det
bokföra egna kapitalet. Med förutsättningar för en stärkt ekono-
mi i ryggen finns goda förutsättningar för en stärkt aktiemark-
nad. Avkastningsmässigt blir det dock något av en balansgång. I
korten ligger också en försvagning av valutan, vilket är extremt
välkommet för japanska företag (men till nackdel för utländska
investerare). Men med en ekonomisk/politisk katalysator och
en lågt värderad aktiemarknad gör att vi bedömer att detta över-
väger en svagare yen.
För att finansiera köpet av japanska aktier väljer vi att under-
vikta amerikanska aktier. Marknaden har utvecklats starkt un-
der en tid och sett över de senaste två åren har amerikanska
aktier med marginal överträffat den globala aktiemarknaden.
Källa: Datastream
En förhållandevis orolig makrooekonomisk utveckling har varit
en av drivkrafterna, men amerikanska bolag har även visat på
en mycket stark vinsttillväxt. Nu slår vinsttillväxten av på takten
och vår prognos är en förbättrad utveckling för den globala eko-
nomin. Vi har under hösten minskat vår tidigare övervikt i USA
till en neutral vikt. Med en mer positiv syn på japanska aktier,
tar vi nu nästa steg och minskar således vikten i amerikanska
aktier ytterligare.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 6

7. Globala sektorer
• Finanssektorn är en bubblare Oförändrad syn – men finanssektorn kokar
Finanssektorn har haft en mycket bra utveckling på sistone och
• Cykliska sektorer har toppmarginaler här finns det potential för fortsatta framgångar om bara vin-
sterna stiger. Vi är inte främmande för det, men behåller neutral
• Övervikta Hälsovård på bekostnad av Dag- tills vi har ett bättre grepp om vinstutvecklingen. Den kraftiga
ligvaror kursutvecklingen gör att det verkligen vill till att vinsterna stiger
rejält. Förväntningarna hos analytikerna ligger för närvarande
Sektorrekommendationer
på en vinsttillväxt över 13 procent.
Ett bolag i finanssektorn som vi gillar och har i Global 30 är
Sektor Rekommendation American Express. Mer om Global 30 läser ni om på sidorna 14
Industri Neutral och 15.
Sällanköp Neutral
Dagligvaror Undervikt
Cykliska sektorer nära toppnivåer
Hälsovård Övervikt
Finans Neutral De cykliska sektorerna ligger mycket nära toppen och lönsam-
IT Neutral heten bedöms falla framöver. Analytiker fortsätter att revidera
Teleoperatörer Neutral ner sina vinstförväntningar och vi har inte sett något slut på den
Kraftförsörjning Neutral trenden. I den positiva vågskålen ligger dock en makrobild som
Energi Neutral
redan har börjat att förbättras och där 2013 ser ut att bjuda på
Råvaror Neutral
fortsatt återhämtning. Den bättre makroekonomin leder till en
Källa: Nordea ökad efterfrågan vilket kommer att stödja de cykliska sektorerna.
Inom Industrisektorn ligger estimaten på vinsttillväxten på 10,4
procent och risken är att detta är något optimistiskt.
Hälsovård och dagligvaror (SEK) Mot slutet av året lyfte vi Kraftförsörjning till neutral. Sektorn
är fortfarande en av de dyraste samtidigt som en positivare om-
värld gör att det finns möjligheter till bättre vinster. Samtidigt
tycker vi att detta redan reflekteras i värderingen. Sett till 2014
års vinster är Kraftförsörjning den näst dyraste av samtliga sek-
torer. (Högst värderad är Dagligvarusektorn). När analytikerna
börjar revidera upp de lågt ställda prognoserna kan det ge stöd
till sektorn under en tid vilket gör att vi vill vara neutrala.
Defensiva sektorer – Hälsovård förblir vår favorit
Källa: Thomson Datastream
De defensiva sektorerna Hälsovård och Dagligvaror har båda
haft det tufft på slutet när marknaden blivit mer optimistisk och
vi är underviktade dyra Dagligvaror och överviktade billig Häl-
Utveckling sektorer under året (SEK)
sovård.
Hälsovård har, enligt vår bedömning, realistiska förväntningar
på sig för 2013 med en vinsttillväxt på blott 6,5 procent. Här är
Novo Nordisk, Shire, Thermo Fischer och Elekta våra favoritbo-
lag och med i Global 30.
Källa: Thomson Datastream
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 7

8. Räntestrategi
• Statsobligationer bryter uppåt 2013 – ett år för större teman
Räntemarknaden blinkade knappt när de amerikanska politi-
• Företagsobligationer håller ställningarna kerna lyckades uppnå en temporär kompromiss kring budgets-
tupet. Att man endast ökar intäkterna marginellt och struntar i
• Tillväxtmarknadsobligationer ser fortsatt bra utgifterna tills vidare gör knappast att domedagsprofeterna har
ut tystnat för den här gången.
2013 ser istället ut att bli ett år för större teman. Hur länge kan
nuvarande generationer konsumera nästkommande generatio-
ners produktion? Vad är värdet på pengar, särskilt dollar och
Statsobligationsräntan på väg uppåt… yen, när det trycks nya pengar i ofattbara mängder utan att det
har producerats något som pengarna ska kunna köpa.
Statsobligationer på väg uppåt
Många strateger har under en längre tid pekat på det huvud-
lösa i centralbankernas agerande och många har länge pratat
om inflation utan att vi sett röken av den i olika index. Helt klart
är att centralbanker har tagit ett steg bort från inflationsbekäm-
pande och istället klivit in och intresserat sig för sysselsättning
och tillväxt. Just det här kan faktiskt innebära att tidigare helt
döda tillgångsslag som realränteobligationer blir pånyttfödda.
Källa: Bloomberg
Även en centralbank börjar bli orolig. Statsräntorna i USA har
stigit betydligt efter att det visat sig att Federal Reserve vill av-
sluta delar av sina kvantitativa lättnader, QE3, innan årskiftet.
Det fäster vår uppmärksamhet på att vi lever i en tid av med-
…i Sverige också, men takten är maklig vetet manipulerade räntenivåer. Syftet med centralbankernas
agerande har varit att slå marknadskrafterna ur spel och istället
själva sätta extremt låga räntenivåer. Detta har lyckats och det
är värt att komma ihåg att priset på pengar kan komma att bli
betydligt högre när (om) centralbankerna tar ett steg tillbaka.
I Sverige har Riksbanken varit mer traditionell och ändrat mark-
nadsförutsättningarna genom styrräntan. Denna är på låga ni-
våer och vi tror på ytterligare en sänkning framöver. De svenska
långräntorna har dock kommit upp relativt kraftigt, detta mer
beroende på positivare utsikter för världsekonomin.
Ingen bubbla i företagsobligationsvärlden
Källa: Bloomberg Det går knappast en dag utan att man läser om bubblor på rän-
temarknaden och att det ”gått för långt” och ”för snabbt” för
till exempel företagsobligationer och tillväxtsmarknadsobliga-
tioner. Till dessa vill vi ropa ”syn” och be dom visa upp handen.
Konkursrisken för Mexiko närmar sig den i USA Vad skrev samma strateger och journalister för några år sedan
när den svenska långräntan närmade sig den tyska från nivåer
långt över densamma?
Företagen har skött sig, och belönas därför med låga ränteskill-
nader mot staten. Att staterna i väst misskött sig och att räntan
för dessa borde upp är en helt annan historia. Likaså är det i till-
växtmarknaderna. Både balans- och resultaträkning för Mexiko
är bättre än den i USA, så varför ska inte mexikanska räntor
handla under de amerikanska? Eller varför inte de koreanska
under de japanska? Historien har lärt oss att inte ta gamla sam-
band för givet, särskilt inte när de underliggande reala fakto-
Källor: Bloomberg / ISA rerna har ändrats.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 8

9. Svensk aktiemarknad
• Goda förutsättningar under 2013… Goda förutsättningar för svenska börsen 2013
Som vi också nämnde i förra numret av Aktiemarknadsnytt ser
• …detta trots fallande vinster initialt vi en god potential på 10–15 procent för den svenska börsen
2013. Även om långtidsprognoser är av begränsat värde ser vi
• Industri- och råvarubolag intressanta bland annat positivt på de extremt låga räntorna vilket tvingar
placerare att söka sig till mer riskfyllda tillgångar i jakten på av-
kastning. Här framstår både aktier och företagsobligationer som
intressanta placeringar. Svenska börsen ger samtidigt en di-
rektavkastning på cirka 4 procent, något som dock inte är svårt
att slå genom att välja ut en knippe högutdelare i en portfölj.
Vinst- och försäljningsprognoser
Dessutom räcker vinstprognoserna för innevarande och nästa
OMX Stockholm PI 2011 2012p 2013p 2014p år till för att motivera en uppgång trots nedrevideringstrenden
Försäljning 2 507 2 546 2 608 2 724 på senare tid. Fallande vinster och sannolikt något lägre försälj-
Förändring 2% 2% 4% ning behöver vi sannolikt dras med de närmaste kvartalen, men
Vinst f skatt 329 316 350 398
redan under andra halvåret finns det fog att tro på förbättring
Förändring –4% 11% 14%
P/E 13,3 13,4 12,5 11,1 gällande trenderna och börsen skall i vanlig ordning prisa in det
Direktavkastning 3,8% 4,1% 4,4% 4,8% som komma skall.
Källa: SIX Estimates (miljarder kronor) Orosmoment finns det gott om och 2013 är i högsta grad ett år
som kommer fortsätta präglas av politiska inspel. Förutom val
i Italien i vår och Iran till sommaren så går eurogiganten Tysk-
land till val i höst. Dessutom kommer marknaden att oroa sig
för fortsatta politiska förhandlingar kring budget och skuldtak
i USA de kommande månaderna. Även om osäkerhet är något
marknaden ogillar förefaller ovanstående viktiga händelser väl
kända på marknaden, och då får man leta bolag utefter den
Risk att vinstprognoserna sänks ytterligare
makroövertygelse man har.
Branschmässigt kan man anta att industri- och råvarubolag bör
vara intressanta placeringar under 2013, samtidigt som volatili-
teten i vanlig ordning kommer att vara högre i dessa sektorer.
Konsumentnära bolag bör generellt ha större utmaningar, åt-
minstone under första halvan av året.
Inom IT-sektorn blir det såklart avgörande om den svala synen
på Ericsson förbyts till något positivare. En tro, och leverans, på
högre marginaler kan möjligen vända trenden till det mer po-
sitiva. Banksektorn har vi en något mer försiktig inställning till
efter ett starkt 2012. Även om vi tror på en relativt stabil utveck-
ling kan ökade kreditförluster, sannolikt inga extrautdelningar,
Källa: Datastream
utmaningar för räntenettot och ovanligt hög andel utländska
ägare utgöra hämskor för sektorns utveckling under året. Tele-
operatörerna är som sista stora sektor på börsen en sektor där vi
förvisso ser en stabil intjäning, men som vi tvivlar kommer att
räcka för att driva börsindexet. Teleoperatörerna utvecklas säl-
Lägre riskpremie motiverar högre värdering
lan starkt i tider av starkare börs, något fjolårets svaga utveck-
ling på minus 9 procent vittnar om. Andra svaga sektorer var
oljesektorn samt kraftförsörjning som också gav en negativ av-
kastning. Vinnarsektorn var finans som steg med 23 procent, tätt
följt av sällanköp (21) och industri (18). Hälsovårdssektorn mäk-
tade med en uppgång på 14 procent, mycket tack vare Getinge
och Elektas fina uppgångar på 26 och 36 procent. Astrazeneca
föll samtidigt med 3 procent. Börsåret 2012 såg annars tämligen
ordinärt ut där 34 procent av aktierna utvecklades bättre än in-
dex. Fyra aktier steg mer än 100 procent medan hela 98 aktier
noterades på minus.
Källa: Datastream
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 9

10. Modellportföljen
Modellportföljens utveckling jämfört med index Starkt år för modellportföljen 2012
Den svenska modellportföljen hade ett bra börsår förra året och
1 mån 2012 12 mån stärktes med hela 23,9 procent, att jämföra med jämförelsein-
Modellportföljen 2,0% 23,9% 23,9% dexet SIX Return Index, det vill säga Stockholmsbörsens index
SIX Return 2,1% 16,5% 16,5% inklusive utdelningar, som steg 16,5 procent. Detta innebär att
ledningen jämfört med index utökades och sedan starten 2004
har portföljen avkastat 230 procent jämfört med börsens 124
procent för samma period. Modellportföljen är dessutom uppe
på all-time-high och har med råge passerat topparna 2007 och
De fem bästa placeringarna den senaste månaden 2011. Framgången står att läsa i de aktiva val som vår långsiktiga
portföljstrategi tagit fram där vi först och främst sätter aktien
Autoliv 8,2% i ett börsperspektiv. Att först bedöma vilken riktning börsen
Axis 7,6%
väntas ta den närmaste tiden och därefter välja aktier som pas-
Elekta 5,8%
NCC 4,9% sar för varje givet klimat ökar förutsättningarna att välja vin-
Unibet 4,8% nande aktier. Riskspridningen uppnås inte så mycket genom att
snegla på index som det faktum att fördela riskerna på flera bo-
lag. Redan vid ett så fåtal aktier som 10–12 aktier uppnås en bra
riskspridning utifrån ett portföljteoretiskt perspektiv, men vår
erfarenhet säger att 20–25 enskilda aktier bör utgöra grunden
för en marknadsportfölj. En portfölj som genom sin risksprid-
Portföljförändringar svenska aktier ning och sina aktiva val bör kunna slå såväl börsindex som de
Nya bolag i portföljen: Betsson flesta bredare fonder. I vår aktieallokering rekommenderar vi 25
procent svenska aktier och denna andel kan mycket väl utgöras
Bolag som utgår: Unibet av den svenska modellportföljen. Detta kräver dock ett visst en-
gagemang, att kunna avsätta åtminstone lite tid till att följa de
enskilda rekommendationerna. Hjälp kan man få av sin aktie-
mäklare inom private banking, alternativt värdepappersdesken.
Bäst utveckling sedan förra Aktiemarknadsnytt hade Autoliv
Portföljförändringar – allokering & global strategi med en uppgång på 8,2 procent, tätt följt av Axis, Elekta, NCC
och Unibet. De som inte riktigt hängde med var Lundin Petro-
Japanska aktier leum som dock återhämtat sig mot slutet, men även Nobia och
Hexagon. Störst rörelser har det varit i Elekta som föll kraftigt
Amerikanska aktier
sedan det framgått att de sannolikt är en av förlorarna på den
amerikanska Medicare-reformen, innebärande att återbetal-
ningspremierna riskerar att minska kraftigt för behandling med
Leksell Gammaknife. Emellertid ligger Elekta i framkanten på
teknikutvecklingen med nya produktlanseringar under året och
Modellportföljen mot Stockholmsbörsen, –3 år
står också inför stora upphandlingar (Brasilien) som mer än väl
kan uppväga ett eventuellt intäktsbortfall i USA. Sen skall man
komma ihåg att behandlingen, även efter minskade premier,
är mycket lönsam med höga bruttomarginaler. Aktien kvarstår
därför i modellportföljen.
Däremot lämnar Unibet modellportföljen. Utvecklingen för
Unibet har varit god och gett en avkastning på 13 procent, i för-
hållande till börsen som avkastat 8 procent under samma tid.
Egentligen är vi inte negativa till Unibet men frestas samtidigt
av Betssons attraktivare nyckeltal och högre direktavkastning.
Betsson affärsmodell är mer stabil med högre andel kasino (69
procent mot Unibets 42 procent) medan Unibet har en större
sportboksverksamhet (39 procent mot Betssons 20 procent), en
exponering vi ville komma åt under fjolårets fotbolls-EM och
OS i London. Nu är vi även intresserade av den förväntat högre
Källa: Nordea direktavkastningen i Betsson (cirka 5 procent mot Unibets 4 pro-
cent). Med tanke på att börsen kortsiktigt utvecklats starkt väljer
vi att endast göra ett byte i årets första Aktiemarknadsnytt.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 10

11. Modellportföljen svenska aktier
Bransch/ Börskurs* Kursutv. % Sedan Rekom. P/E** Index- Nordea Förändr.
Bolag sedan 121203 rekom. given 13P vikt, %*** vikt, % vikt, %
Finans 25,1 21 0
Balder 39,50 +7,9 +24,6 jan-12 12 0,2 4 0
Ratos B 63,60 -2,2 –2,2 dec-12 n.m. 0,5 4 0
SEB A 58,80 +8,9 +16,0 sep-12 11 3,1 4 0
Swedbank 133,40 +6,7 +30,5 jul-11 10 3,7 6 0
Wallenstam 78,00 +2,6 +23,7 jun-12 41 0,3 3 0
Sällanköpsvaror 14,4 20 0
Autoliv 434,30 +8,7 +97,0 aug-09 11 0,7 5 0
Hennes&Mauritz 222,30 +3,5 +12,1 okt-11 20 9,0 9 0
Nobia 29,00 +2,8 +14,6 okt-12 10 0,1 3 0
Betsson 206,50 Ny Ny jan-13 12 0,2 3 +3
Dagligvaror 2,8 0 0
Industri 28,7 32 0
ABB 139,60 +7,6 +6,3 apr-12 14 1,8 5 0
Atlas Copco A 182,20 +5,7 +70,6 jul-10 16 5,5 5 0
Haldex 36,20 +7,4 +9,0 sep-12 11 0,5 4 0
Intrum Justitia 98,25 +5,1 +2,3 nov-12 12 0,2 4 0
NCC B 141,10 +8,7 +36,4 mar-10 10 0,4 4 0
SKF B 162,20 +1,9 +49,3 dec-09 14 1,8 5 0
Volvo B 92,00 –2,7 –10,1 dec-10 12 4,8 5 0
IT 8,3 9 0
Axis 169,80 +2,9 –2,1 apr-12 22 0,3 4 0
Hexagon B 164,60 –0,2 +65,1 nov-11 17 1,4 5 0
Hälsovård 4,9 10 0
Elekta 97,80 +2,0 +17,9 sep-12 25 0,9 5 0
Meda 73,45 +10,0 +11,5 jul-12 19 0,5 5 0
Teleoperatörer 9,0 4 0
Tele2 B 118,20 +1,6 +1,6 dec-12 10 1,3 4 0
Energi 2,1 4 0
Lundin Petroleum 154,40 –1,7 +3,3 sep-12 37 1,2 4 0
Material 4,7 0 0
Kraftförsörjning 0,1 0 0
Totalt 100 100
* Stängningskurser per den 10 januari 2013.
** Bloomberg, Nordea
*** Vikter enligt GICS
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 11

12. Bolagsanalys: Betsson
• Attraktiva nyckeltal motiverar ett byte Attraktiva nyckeltal motiverar ett byte
I förhållande till Unibet så ser i princip samtliga Betssons nyck-
• NordicBet – möjlighet snarare än hot eltal attraktivare ut. Betsson har en starkare tillväxthistorik,
bättre tillväxtförutsättingar kommande år, lägre värdering och
• Attraktiv värdering och hög direktavkastning en högre direktavkastning. Betsson har haft ett tuffare år 2012
än Unibet och drabbades negativt av integrationsproblem efter
förvärvet av Betsafe. Dessutom hade bolaget otur spelmässigt
då många favoriter vann i fotbolls-EM något som sammantaget
ledde till en för Betsson något så ovanligt som en vinstvarning.
Integrationsproblemen var systemtekniska och skall enligt bola-
Betsson mot OMXS-index, –1 år get vara lösta. Senaste rapporten vittnade om en bättre utveck-
ling igen. Just integrationsproblemen förskräckte marknaden
som också till viss del befarar att deras senaste förvärv, Nord-
icBet, skall gå samma öde till mötes. Vi gör dock bedömningen
att Betsson lyckas integrera NordicBet på ett smidigt sätt under
2013.
NordicBet – möjlighet snarare än hot
NordicBet har sin verksamhet i Norden och Baltikum och är
starka inom odds. Ungefär hälften av NordicBets verksamhet
är inom odds, vilket stärker Betsson på ett område där de va-
rit svagare än många konkurrenter. Betssons paradgren är den
betydligt stabilare kasinoverksamheten som utgör cirka 69 pro-
cent av bruttoresultatet, följt av odds nu motsvarande cirka 20
procent (tidigare cirka 16 procent), poker cirka 7 procent och öv-
riga produkter cirka 4 procent. Själva integrationen görs för att
Källa: Datastream
spara kostnader, till exempel genom att operera på en teknisk
plattform i stället för flera. Samtidigt behövs det inte lika många
teknikutvecklare heller. Vi bedömer att dessa åtgärder tillsam-
mans med en mer normaliserad spelmarknad kommande kvar-
Produktfördelning som andel av omsättning tal kommer att leda till väsentligt bättre vinstmarginaler fram-
över, särskilt inom sportboken (odds) som fick sig en ordentlig
sättning förra kvartalet. På lagstiftningsområdet kan nämnas att
Högsta domstolen ogillade målet mot de tidigare chefredakör-
erna för Aftonbladet/Expressen, innebärande att svenska me-
dier nu kan publicera annonser från utländska spelbolag utan
att riskera åtal. Förhoppningsvis innebär detta en tankeställare
för svensk spellagstiftning i sin nuvarande EG-rättsmotstridiga
tappning och en harmonisering på sikt, vilket vore positivt för
alla spelbolag. Det vore bättre ur ett svenskt perspektiv om spel-
bolagen betalade skatt i Sverige istället för på Malta eller i Eng-
land som nu är fallet.
Källa: Bolaget Attraktiv värdering och hög direktavkastning
Betsson värderas till attraktiva p/e 12,6 på 2013 års förväntade
resultat. Samtidigt förväntas vinsten öka med 31 procent och
omsättningen med 24 procent. Att värderingen är så pass låg i
Nyckeltal Betsson
detta genuina tillväxtbolag beror på verksamhetens förskaffen-
2011 2012p 2013p 2014p het. Att operera inom spel har många moraliska betänklighe-
Omsättning 1 737 2 201 2 736 3 054
ter, något som också skapar politiska spänningar. Att Internet
förändring 27% 24% 12% möjliggör för bolag att verka lite utanför ”gängse” normer har
Rörelseresultat 560 591 776 871 därför uppenbara risker. För Betsson finns risken att de drabbas
förändring 6% 31% 12% av ett totalstopp i Turkiet, en viktig marknad för bolaget. Som
P/E 15,1 11,8 10,5
jämförelse kan nämnas att Unibet tappade 25-30 procent av sin
EV/EBITDA 12,7 9,8 8,8
Utdelning 9,4 9,8 12,6 14,4
omsättning när de stängde av sin franska verksamhet när de
Direktavkastning 4,8 6,2 7,1 ville söka spellicens i Frankrike. En förmildrande faktor är den
attraktiva direktavkastningen som väntas uppgå till cirka 5 pro-
Källa: Bloomberg och Nordea. Avser miljoner kronor.
cent. Riktkursen sätter vi till 240 kronor.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 12

13. Kommentar Global 30
• Global 30 – sammantaget bra utveckling för Sammantaget bra utveckling för Global 30 under 2012
portföljen under 2012 Global 30 gick relativt bra trots ett mycket turbulent börsår 2012.
Portföljen noterades drygt 11 procent högre vid årets slut, vilket
• Novo Nordisk – bra drivkrafter för 2013 kan jämföras med Stockholmsbörsen som under samma period
gav en avkastning på 16,5 procent, inklusive utdelningar. Global
• United Rentals – stigande efterfrågan på 30-portföljen erbjuder dock en lägre risk än om man bara inves-
uthyrningsmaskiner terar på den svenska börsen och vi betonar vikten av en bred geo-
grafisk diversifiering för mer defensiva placerare. Bland förlorar-
na i portföljen under 2012 märktes framför allt Microsoft, men
även A.P. Møller Mærsk och Barrick Gold som vi dock inte längre
har kvar i Global 30. Även oljebolagen utvecklades generellt
svagt förra året, vilket pressat innehaven i Apache och Chevron
Corp. utan några egentliga negativa nyheter från bolagen. Bland
vinnarna märktes framför allt Wharf Holdings, Centrica och SAP.
Novo Nordisk – bra drivkrafter för 2013
Novo Nordisk mot MSCI World, –1 år
Vi är fortsatt positiva till det danska läkemedelsbolaget Novo
Nordisk inför 2013. Särskilt försäljningen av nya insulinprodukter
med hög marginal väntas visa en mycket stark tillväxt. Diabetes
ökar snabbt på tillväxtmarknader, bland annat i Kina, vilket gyn-
nar Novo Nordisk. Enligt en uppskattning, från den internationel-
la diabetesorganisationen IDF, lider drygt 370 miljoner människor
världen över av diabetes, vilket är nästan 30 procent mer än för tre
år sedan. Bland de viktigaste drivkrafterna för bolaget under 2013
märks bland annat: 1) ett slutligt godkännande för insulinprepara-
tet Tresiba i Europa och USA under det första kvartalet och med en
lansering under första halvåret 2013. 2) stor sannolikhet för en höj-
ning av bolagets långsiktiga finansiella mål i samband med helårs-
rapporten den 31 januari. 3) Ytterligare fas III-studier gällande Vic-
Källa: Datastream
toza, där data väntas under april 2013. 4) beslut om fas II-studier av
tablett-baserade insulin- och GLP1-analoger i mitten av 2013 samt
5) inlämning av registreringsansökan för IdegLira, både i USA och
EU i mitten av 2013. Värderingsmässigt handlas Novo-aktien till
ett p/e-tal på 17 för 2014, vilket enligt vår bedömning fortfarande
är lågt givet de starka tillväxtutsikterna. Vi upprepar starkt köp för
aktien med en riktkurs på 1 205 danska kronor.
United Rentals mot MSCI World, –1 år
United Rentals – högre efterfrågan på uthyrningsmaskiner
Den senaste aktien som vi adderade i Global 30 var United Ren-
tals. Bolaget är världens största maskinuthyrare och hyr bland
annat ut gaffeltruckar, bulldozers och andra typer av maskiner
som används i byggbranschen. United Rentals har goda förut-
sättningar att tjäna på den stigande efterfrågan på uthyrnings-
maskiner bland amerikanska byggbolag. Den förra lågkonjunk-
turen ledde till en markant avmattad aktivitet i byggbranschen,
men nu finns tydliga tecken på en upphämtning. United Rentals
har det bästa utgångsläget eftersom företaget är verksamt en-
dast i USA och Kanada. Bolaget är också störst på marknaden,
vilket ger det en konkurrensfördel. United Rentals kan till exem-
pel erbjuda fler produkter och få större volymrabatter hos sina
leverantörer. Bolagets väl utbyggda nät av uthyrningscentraler
gör dessutom att maskiner enkelt kan flyttas till de platser där
Källa: Datastream de behövs mest. Förra året förvärvade United Rentals en stor
konkurrent, en affär som innebär stora möjligheter till kostnads-
besparingar. Man är i full gång med att slå samman uthyrnings-
centraler och eliminera dubbla funktioner på de två huvudkon-
toren. Vår riktkurs för aktien är satt till 60 dollar.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 13

14. Global 30
Sektor/Bolag Land Förändring P/E Kurs Rekom. 12 mån
1 mån 2012E* riktkurs
Energi 2,6 %
Apache Corp USA 6,0 % 8,3 80 USD Starkt köp 116 USD
Chevron USA 2,4 % 8,9 110 USD Starkt köp 132 USD
Subsea 7 Norge 4,1 % 14,8 136 NOK Starkt köp 165 NOK
Material 5,9 %
Ball Corp USA 2,4 % 14,8 46 USD Köp 48 USD
Eastman Chemical USA 12,5 % 13,1 71 USD Köp 68 USD
Industrivaror och -tjänster 5,1 %
United Rentals USA 11,7 % 14,8 48 USD Starkt köp 60 USD
Bilfinger Tyskland –2,6 % 12,5 74 EUR Köp 84 EUR
Volvo Sverige –4,4 % 13,8 96 SEK Köp 112 SEK
Sällanköpsvaror och -tjänster 5,4 %
Michelin Frankrike 1,2 % 8,2 71 EUR Köp 75 EUR
Walt Disney USA 3,0 % 14,8 51 USD Starkt köp 57 USD
Target USA –2,9 % 13,0 60 USD Köp 70 USD
Dagligvaror –0,5 %
CVS Caremark USA 6,4 % 14,8 50 USD Starkt köp 60 USD
Danone Frankrike –0,8 % 16,3 50 EUR Köp 56 EUR
Wal-Mart Stores USA –5,0 % 13,9 69 USD Köp 76 USD
Hälsovård 2,7 %
Novo Nordisk Danmark 3,5 % 25,5 963 DKK Starkt köp 1 210 DKK
Elekta Sverige –4,3 % 25,0 98 SEK Köp 115 SEK
Shire Storbritannien 4,7 % 16,0 2 008 GBP Köp 2 200 GBP
Thermo Fisher Scientific USA 4,6 % 14,0 68 USD Köp 72 USD
Finans 6,4 %
American Express USA 6,2 % 13,8 60 USD Starkt köp 72 USD
China Construction Bank Hongkong 6,2 % 6,8 7 HKD Starkt köp 7,0 HKD
Danske Bank Danmark 8,7 % 19,3 107 DKK Starkt köp 120 DKK
Sampo Finland 3,2 % 10,8 25 EUR Behåll 24,9 EUR
Wharf Holdings Hongkong 6,4 % 18,5 64 HKD Köp 65 HKD
Informationsteknik 3,4 %
IBM USA –0,2 % 12,7 192 USD Köp 227 USD
Microsoft USA –0,9 % 9,3 27 USD Starkt köp 37 USD
Qualcomm USA 1,5 % 15,1 65 USD Starkt köp 82 USD
SAP Tyskland –0,4 % 19,7 61 EUR Köp 70 EUR
Telekomoperatörer 2,2 %
Telenor Norge 1,7 % 14,9 116 NOK Köp 135 NOK
Kraftförsörjning 2,1 %
Fortum Finland 1,3 % 11,2 14 EUR Starkt köp 18 EUR
Centrica Storbritannien 0,6 % 12,5 337 GBP Starkt köp 514 GBP
Källa: Nordea, Bloomberg samt S&P
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 14

15. Tema: Japan – en politisk vändpunkt
• Japan tar ut en ny politisk kompassriktning Förlorade decennier
”Det förlorade decenniet” är ett vanligt uttryck för Japans eko-
• Politiken löser inte de strukturella proble- nomiska utveckling. Uttrycket syftar ibland till den ekonomiska
men… tillväxten, ibland till aktiemarknaden. Oavsett om man tänker
i ekonomiska termer (BNP) eller finansiella (börs), så är start-
• …men stärker ekonomin och är en förbätt- punkten nittiotalets spruckna bubbla. En tillgångsbubbla hade
ring jämfört med alternativet skapats, bland annat till följd av att en allt äldre befolkning spa-
rade massivt inför ålderdomen. Företagen fick tillgång till billig
bankfinansiering och behövde inte gå till kapitalmarknaderna för
finansiering. Tillgångspriser drevs upp till en bubbla och när den
Två tillväxtfria decennier
sedan sprack fick det långtgående konsekvenser för ekonomi,
bankväsende och kapitalmarknader.
Faktum är att när vi idag blickar tillbaka på perioden blir det
mer rimligt att tala om två förlorade decennier. Tillväxten har de
senaste tjugo åren varit negativ och börsen har tappat drygt 30
procent. Förutom efterdyningarna från kreditbubblan och den
utvecklade världens mest ofördelaktiga demografiska struktur
(2050 beräknas pensionärerna motsvara 74 procent av den arbe-
tande befolkningen) har Japan också drabbats av andra motvin-
Källa: Datastream
dar under senare år.
Konkurrensen tilltar
Den industri- och elektronikdominerade japanska exportsektorn
har fått allt fler konkurrenter, inte minst i Asien där framförallt
Sydkorea har byggt en framgångsrik export som är mycket lik den
japanska produktmixen. Sedan tidigt 2000-tal har koreanerna
Börsen – en besvikelse inte bara konkurrerat med pris, utan även höjt kvaliteten betyd-
ligt. Exempelvis värderas Samsungs varumärke inom elektronik
nu högre än Sonys. Politiskt har koreanerna också varit mindre
protektionistiska än japanerna. Bland annat har man varit mer
aktiv i att sluta frihandelsavtal med omvärlden. Japan har strävat
efter att skydda sitt jordbruk från konkurrens och har därför inte
lyckats dra fördel av frihandelsavtal i samma utsträckning.
Energiproblem
Energiförsörjning har också varit en huvudvärk för ekonomin. Ef-
Källa: Datastream ter att landet drabbades av jordbävningen 2011 och den följande
katastrofen i Fukushima, har energipolitiken varit en het potatis.
Landets förra regering valde att stänga samtliga landets kärnre-
aktorer utom två. Efterhand gav man tillstånd till lokala myndig-
heter att starta reaktorerna, men det lokala motståndet har varit
stort och ingen av de stängda reaktorerna har tagits i drift sedan
dess. Med ett stort energibortfall har regeringen bett storföreta-
gen att sprida ut energiförbrukningen mer över dygnet, vilket ger
Tuff konkurrens för Japan Inc. en ovälkommen kostnadsökning för landets företag.
Politiska spänningar
Som lök på laxen har de politiska spänningarna i Japans närmiljö
tilltagit. Grannrelationerna är ansträngda sedan andra världskri-
get och i takt med att Kina och Korea stärkts både politiskt och
ekonomiskt blir diplomatin ibland ansträngd. Flera territoriella
dispyter pyr i området och senast har konflikten om Senkaku-
öarna flammat upp. Kina gör sedan länge anspråk på öarna och i
kölvattnet av dispyten har kineser börjat bojkotta japanska varor
och fabriker i Kina. Handeln mellan länderna är betydande och
Källa: Datastream
effekten har blivit ekonomiskt märkbar.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 15

16. En ifrånåkt centralbank… Valutaproblem
Bank of Japan har bedrivit nollräntepolitik under större delen av
2000-talet och banken har också sysselsatt sig med kvantitativa
lättnader (köpa obligationer för nytryckta pengar) för att stödja
ekonomin. Men sedan andra halvan av 2008 har världens övriga
centralbanker tryckt på gasen och ökat sina tillgångsköp i stort
sett samtidigt och akterseglat Bank of Japan (se graf). Resultatet
har blivit en massiv förstärkning av yenen som stigit med nära 30
procent mot dollarn de senaste sex åren.
Effekterna av valutaförstärkningen har varit förödande för lan-
Källa: Ecowin dets export då konkurrenskraften urholkats. Industrin har höjt
rösten och krävt att politiker och centralbanken gör mer för att
försvaga valutan. Toyota beräknar att för varje yen som valutan
stärks mot dollarn, så tyngs företagets resultat med 34 miljarder
yen (~2,5 miljarder kronor).
BoJ har varit betydligt försiktigare än övriga centralbanker när
det kommer till obligationsköp (i valutasammanhang detsamma
som att sänka räntan när räntan är noll och inte kan sänkas mer).
Den förra regeringen har varit ovillig till att blanda sig i central-
bankens arbete och har haft som ståndpunkt att det är i Japans
…har gjort Japan till valutaförlorare
intresse att visa på en oberoende centralbank.
En politisk kursändring
Efter valet av en ny regering i december står japansk politik inför
ett paradigmskifte. Den nygamle premiärministern Shinzo Abes
parti LDP (Abe var premiärminister även 2006–07) och koali-
tionspartnern Komeito nådde en förkrossande majoritet i under-
huset. Abe gick till val på stimulanser till ekonomin och att tvinga
Bank of Japan att lätta på plånboken och köpa mer obligationer.
Den ekonomiska politiken kan sammanfattas som ”tryck mer
pengar och spendera dem”.
Källa: Datastream
Förutsättningarna för att lyckas med att försvaga yenen är relativt
goda. Politiker har mer makt över centralbanken än vad som är
vanligt i västvärlden. Den starka parlamentariska positionen gör
också att oppositionens inflytande är svagt. Prioriteringarna är
att sätta stopp för deflationen och öka förtroendet för ekonomin,
en mer aggressiv penningpolitik, ett fördubblat inflationsmål på
runt 2 procent och även finanspolitiska stimulanser genom att
öka offentliga investeringar.
Svagare yen, starkare börs sedan Abes kampanj En svagare valuta löser givetvis inte landets strukturella problem
som ett notoriskt budgetunderskott, trögrörlig arbetsmarknad
och en åldrande befolkning. Det är dock välkomna nyheter för
både ekonomi och näringsliv och helt klart en signifikant föränd-
ring från landets tidigare politik. Förändringen är inte oproble-
matisk. Bland annat testar man tålamodet med den redan höga
statsskulden.
Slutsatsen är positiv för aktiemarknaden
Vi ser kursändringen som positiv och att den kan komma att
stödja det ekonomiska förtroendet i Japan och i slutändan faktiskt
Källa: Datastream leda till en förbättrad aktivitet i ekonomin. Även företagsvinster-
na bör kunna stärkas med en försvagning i valutan och japanska
företag kan på sikt komma att lockas att investera mer i Japan
istället för i utlandet. Mot den bakgrunden kan även tillgångspri-
ser som aktiemarknaden få ett välbehövligt stöd framöver.
Nordea | Aktiemarknadsnytt, januari 2013 16

17. DISCLAIMER • Standard and Poor’s, eller
• andra namngivna källor.
Ursprunget till denna publikation eller rapport
I den mån denna publikation eller rapport baseras på eller innehåller information
Om Investment Strategy & Advice som härrör från andra källor (”andra källor”) än Investment Strategy & Advice (”ex-
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora tern information”), har Investment Strategy & Advice bedömt de andra källorna
företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. som tillförlitliga, men varken bolag i Nordeakoncernen, Nordea Markets, Standard
Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nord- & Poor’s eller andra med koppling till dessa bolag kan garantera att den externa
iska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att till- informationen är korrekt, giltig eller fullständig.
handahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens Tolkningen av omdömen eller rekommendationer, såsom köp eller sälj eller lik-
i en enhet – Investment Strategy & Advice. nande uttryck, kan variera till exempel mot bakgrund av källa eller typ av instrument
Investment Strategy & Advice består av Strategic Investment Advice, Equity Ad- och en definition finns därför, där det är lämpligt, i analysmaterialet eller på hemsi-
vice & Fixed Income Advice. dan för varje namngiven källa. Information om struktur, tidshorisont och distribution
etc. av rekommendationerna från Standard & Poor’s finns på http://www.nordea.
Viktig information dk/sitemod/upload/Root/www.nordea.com-DK/SAM_equity/SAM_Discloser/SP-
Denna publikation eller rapport kommer från StarDistribution.PDF. Information om struktur, tidshorisont och distribution etc. av
rekommendationerna från Nordea Markets finns på www.nordea.com/MiFID.
Nordea Bank AB (publ)
Nordea Bank Danmark A/S
Ansvarsfriskrivning
Nordea Bank Finland Plc och
Varken Nordeakoncernen, Nordea Markets, Standard & Poor’s eller dem närstå-
Nordea Bank Norge ASA (tillsammans ”Koncernbolagen”)
ende eller andra personer påtar sig något som helst ansvar för eventuell skada,
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive
direkt eller indirekt och oavsett hur denna uppstått, som uppkommer genom an-
hemländer.
vändningen av denna publikation eller rapport eller innehållet i densamma eller på
annat sätt i samband därmed.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice.
Riskinformation
Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommen-
Risken för att investera i vissa finansiella instrument, inbegripet de som nämns i
dationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncer-
detta dokument är generellt hög, eftersom deras marknadsvärde är utsatt för en
nens företag) eller andra enheter, avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen
mängd olika faktorer såsom de operativa och finansiella villkoren i det aktuella fö-
eller från Standard & Poor’s. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv,
retaget/emittenten, framtida tillväxt, ändrade räntor, den ekonomiska och politiska
metod, sammanhang, riskuppfattning, portföljhänseende eller andra faktorer.
miljön, valutakurser, förändringar i kreditrating, likviditeten på marknaden, föränd-
Omdömen, riktkurser och beräkningar bygger på en eller flera värderingsmodeller,
ringar i marknadsläget etc. I händelse av ett företags/emittents insolvens eller lik-
exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska
nande kan det uppstå perioder där de finansiella instrumenten som emitterats av
analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget, ränte-
företaget/emittenten inte kan handlas. För placeringar och finansiella instrument
och valutaprognoser samt tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för
noterade i en annan valuta än den som investeraren placerar i, kan valutakursför-
prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns
ändringar påverka investeringens värde positivt eller negativt, kurs eller intäkter ne-
i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det ana-
gativt sett utifrån investerarens synvinkel. Historisk utveckling är inte någon garanti
lysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare
för framtida avkastning. Prognoser om framtida resultat baseras på antaganden
versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emit-
som kanske inte förverkligas. Vid placeringar i finansiella instrument, kan investera-
tenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten.
ren förlora hela eller delar av kapitalbeloppet.
Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns
i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Intressekonflikter
Företag i Nordeakoncernen, dotterbolag eller medarbetare i företagen i Norde-
Giltigheten av denna publikation eller rapport
akoncernen kan utföra tjänster för, åta sig uppdrag från, inneha långa eller korta
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oav-
positioner i eller på annat sätt vara intresserad av investeringar (inklusive derivat) i
sett källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då
något företag som nämns i publikationen eller rapporten.
publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
För att begränsa möjliga intressekonflikter och motverka missbruk av insiderkun-
skap, är rådgivare och strateger i Investment Strategy & Advice föremål för interna
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
regler för etik, hantering av insiderinformation, hantering av opublicerat analysma-
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande in-
terial, kontakt med andra enheter i respektive koncernbolag och handel för egen
formation till investerare och skall inte tolkas som den enda grunden för eventuella
räkning. De interna reglerna har upprättats i enlighet med tillämpad lagstiftning och
investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment
aktuella branschnormer. Syftet med interna regler är till exempel att säkerställa att
Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka
ingen rådgivare eller strateg missbrukar, eller låter någon annan missbruka, konfi-
denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig
dentiell information. Det är Investment Strategy & Advice’s policy att det inte skall
rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte
finnas någon koppling mellan aktiviteter på kapitalmarknaden och enskilda rådgi-
individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, be-
vares eller strategers ersättning. Koncernens bolag är medlemmar i lokala fond-
fintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, place-
handlarföreningarna i varje land där koncernens företag har sina huvudkontor. De
ringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste
interna regler som har tagits fram överensstämmer med fondhandlarföreningarnas
särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes eko-
förslag. Materialet har färdigställts under beaktande av Nordeas riktlinjer för intres-
nomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker
sekonflikter, som finns på www.nordea.com/MiFID
för förluster i samband med en investering.
Viktig information om analysmaterialet finns på: http://www.nordea.dk/sitemod/
Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller
upload/Root/www.nordea.com%20-%20dk/SAM_equity/SAM_Discloser/SP-
rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
StarDistribution.PDF
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om
de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut.
Distribution
Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska
Värdepappren som avses i denna publikation eller rapport säljs eventuellt inte i alla
konsekvenser av sin investering.
länder. Investeringsanalysen är inte avsedd för eller får distribueras till privatkunder
i Storbritannien eller USA.
Källor
Denna publikation eller rapport kan delas ut av Nordea Bank Luxembourg SA,
Denna publikation eller rapport kan baseras på och innehålla information såsom omdö-
562, rue de Neudorf, L-2015 Luxemburg, som är under tillsyn av kommissionen de
men, rekommendationer, uppskattningar, riktkurser och värderingar som kommer från:
Surveillance du Secteur Financier, www.cssf.lu.
• Investment Strategy & Advice strateger eller representanter, Denna publikation eller rapport får inte mekaniskt dupliceras, kopieras eller på
• offentligt tillgänglig information, annat sätt återges, helt eller delvis, i enlighet med tillämplig upphovsrättslagstiftning.
• information från andra enheter av koncernens bolag eller andra bolag i Nordea- Uppgifter om Investment Strategy & Advice’s rådgivares och strategers innehav
koncernen, i de rekommenderade bolagen finns på: http://www.nordea.se/sitemod/upload/
• Nordea Markets, root/www_nordea_se/privat/spara_placera/filer/innehav.pdf
Nordea Bank AB (publ) Nordea Bank Danmark A/S Nordea Bank Finland Plc Nordea Bank Norge ASA
Smålandsgatan 17 3 Strandgade (PO Box 850) 27A Flemingsgatan, Helsingfors 17 Middelthuns gate
SE-105 71 Stockholm DK-0900 Copenhagen C FI-00020 Nordea N-0107 Oslo
Sweden Denmark Finland Norway
Tel: +46 8 614 7000 Tel: +45 3333 3333 Tel: +358 9 1651 Tel: +47 2248 5000
Fax: +46 8 534 911 60 Fax: +45 3333 1520 Fax: +358 9 165 59710 Fax: +47 2256 8650
Reg.no. 516406-0120 Reg.no.2649 5903 Reg.no. 399.326 Reg.no.983 952 291
Stockholm Copenhagen Helsingfors Oslo