Merger and Acquisition in Turkish version. Birleşme ve satınalma sonum.

1. Birleşme ve Satınalma
Hazirlayan:
Monzur Morshed Patwary
Hidayat Hussain

2. Birleşme ve satınalma - Giriş
• Birleşme ve satın almalar (M & A) ve kurumsal
yeniden yapılanma kurumsal finans dünyasının
büyük bir parçasıdır. Her gün, Wall Street yatırım
bankacıları M & A işlemleri düzenliyerek büyük
olanları oluşturmak için ayrı şirketleri bir araya
getiriyor.
• Tabii, M & A fırsatları manşetlere kapak ola bilir,
ama bu tüm yatırımcılar için ne anlama geliyor? Bu
soruyu cevaplamak için, bu yazının şirketleri
sürücü güçleri satın almak ya da başkaları ile
birleştirme veya kendi işlerini kısımlarını-bölünmüş
kapalı ya da satmak için anlatılır. Eğer bu fırsatlar
gerçekleçtiği farklı şekillerde öğrendikten sonra,
size tezahürat ya da sahibi bir şirket başka bir şirket
satın aldığında üzülmek gerekip gerekmediğini
daha iyi bir fikir olacak - ya da biri tarafından satın
alınır. Ayrıca, şirketler için ve yatırımcılar için vergi
sonuçlarının farkında olacaktır.

3. Ana fikir
• Bir artı bir üç yapar: Bu denklem, bir birleşme veya
devralmanın özel simyadır. Bir şirket satın alma
arkasındaki temel prensip üzerine ve iki şirketin
toplamının yukarıdaki hissedar değeri yaratır.. İki şirket
birlikte iki ayrı şirketden daha değerlidir - en azından, o
M & A arkasındaki mantık bu.
• Şirketlerin daha büyük bir pazar payı kazanmak için ya
da daha fazla verimlilik elde etmek umuduyla bir araya
gelirler. Çünkü bu potansiyel faydaları, hedef şirketleri
genellikle onlar yalnız yaşayamaz diye kabul edilerek
satın alınır

4. Birleşme: "eşitlerin birleşmesi"
• İki firmanın gönüllü birleşmesi kabaca eşit şartlarda yeni bir
tüzel kişilik haline geliyor. Ya da karşılıklı şartlarda İki
firmanın birleşmesi yeni bir şirket kurulmasına getiriyor.
• örneğin A Şirketi + B Şirketi = C Şirketi
• Her iki şirketin hisse senetleri teslim edilir ve yeni bir şirket
hisse senedi yerine verilir.
• Yeni firma rekabeti azaltan bir artış pazar payına sahip
olacak.
• İki firma birini oluşturmak için bir araya geldiği zaman
birleşme oluşur. Yeni firma rekabeti azaltan bir artış pazar
payına sahip olacak. Yarışmadakı bu azalma kamu yararına
zarar olabilir, ama fimanın daha fazla kar elde etmesine
yardımcı olabilir.
• Örneğin iki firma birleştiği zaman, Daimler-Benz ve Chrysler
her ikisi ortadan kalktı ve yeni bir şirket, DaimlerChrysler,
oluşturuldu.
• Birleşmenin amacı bu birleşmenin birlikte katılan şirketlerin
hepsinin yararına olmasıdır..

5. Birleşme iki şekilde yapılabilir
• Absorpsiyon : Bu iki veya daha fazla şirketlerin
mevcut bir şirketde birleşimidir. Bir şirket hariç
üm şirketler kimliklerini kaybederler.
• Konsolidasyon: Bu iki veya daha fazla
şirketlerin yeni bir şirketde birleşimidir. Tüm
şirketler, yeni bir şirket kurmak için çözülür.
• Örnek - Hindustan computers + Hindustan
instruments + Hindustan softwares
=Hindustan Computers Ltd

6. Birleşme Çeşitleri / Birleşme Tipleri
• Birleşen iki şirket arasındaki ilişki:
• Yatay birleşme -
• Doğrudan rekabet içinde olan iki
şirket.
• Aynı ürün hatları ve pazarlarin
paylaşımı.
• Aynı pazara hizmet ve aynı ürünleri
satmak.
• Örneğin: Brooke Bond Lipton
Hindistan LTD (Lipton Hindistan ve
Brook Bond birleşmesi sayesinde)

7. Dikey birleşme -
• Bir müşteri ve şirket.
• Tedarikçi ve şirket.
• Örneğin bir koni tedarikçisi ile bir dondurma
yapan şirketlerin birleştirilmesini düşünün.

8. Pazar-genişlenmesi birleşmesi -
• İki firmanın birleşmesi
• Bu farklı pazarlarda aynı
ürün satmaktır.
• Örneğin Dell alienware ve
Oyun bilgisayarları

9. Ürün geniçlenmesi birleşmesi -
• Aynı pazarda farklı ürünler satan ancak bir-biri
ile ilgili iki şirket.
• Örneğin Bıçaklar, Kurşunkalemler. (Ürünler
farklı ama onlar ilişkilidir ve aynı pazarda)
Yığma (Toplama)-
• Hiçbir ortak iş alanları olmayan iki şirket.

10. Faydalar
Birleştirilme zamanı, şirketler aşağıdakilardan faydalanmak için
umutlanırlar:
 Ölçek ekonomisi (Economics of skill) Boyut önemlidir. artan çıkışı
ile daha büyük bir firma ortalama maliyetlerini azaltabilir. Düşük
ortalama maliyetler tüketiciler için daha düşük fiyatlar sağlar.
• Teknik ekonomileri önemli sabit maliyetler ardından yeni büyük
firma daha düşük ortalama maliyetlerine sahip firma oluyor,
• Toplu alım (Bulk buying) - Daha büyük firma hammadde satın
almak için büyük miktarlarda bir indirim alabilir
• Finansal - büyük bir şirket için daha iyi bir oran alabilirsiniz
• Organizasyon - iki merkez yerine bir merkez daha etkilidir
• Bazı endüstriler diğerlerine göre daha ölçek ekonomilerine sahip
olacaktır. Örneğin, otomobil üretiminin yüksek sabit maliyetleri
vardır ve böylece iki birbiri ile bağlı perakendecilerin daha ölçek
ekonomileri oluşur.

11. Faydalar Devam…
 Uluslararası Yarışma (International Competition). Birleşme
çokuluslu tehdidi ile firmaların anlaşmasina ve uluslararası ölçekte
rekabete yardım edebilir.
 Birleşme Ar-Ge (R&D) yatırımlarını daha da artırılmasına izin
verebilir. Yeni firma riskli yatırımı finanse ederek daha fazla kar
kazana bilir. Bu tüketiciler için malların daha kaliteli olmasına götüre
bilir. Bu tür yatırımlar ilaç gibi sektörler için önemlidir ve bir sürü
yatırım gerektirir.
 Yeni teknoloji birleşmesi. Benzersiz teknolojileri ile daha küçük bir
şirket satın alarak, büyük bir şirket rekabet koruyarak avantajı ve
rekabeti gelişetirebilir.
 Bir sanayini kapanıştan koruyun. Birleşme firmaların ayakta kalma
mücadelesi düşüş sektörde yararlı olabilir.
Örneğin bankacılık sektörünü krizde iken, İngiltere hükümeti Lloyds TSB
ve HBOS arasındaki birleşmeye izin verdi.

12. Faydalar Devam…
 Çeşitlendirme (Diversification): Toplama birleşmesinde
farklı sektörlerdekı iki firmayı birleşir. Buradakı kazanç
bilgilerin paylaılmasıyla farklı sanayilere uygulanabilmesidir.
Örneğin, AOL ve Time-Warner birleşmeyle hem yeni internet
sanayisi vehem de eski medya firmas fayda elde etmek için
umutlandılar.
 Personel azalmaları (Staff Reduction)- her çalışanın bildiği
gibi, birleşme iş kayıpları anlamına gelir. Muhasebe,
pazarlama ve diğer bölümlerden personel sayısını azaltarak
toplanmış tüm parayı düşünün. Eski CEO da dahil olmak
üzere işten tipik bir tazminat paketi ile ayrılacaktır.

13. Dezavantajları
 Yüksek fiyatlar. Bir birleşme rekabeti azaltarak ve yeni firmaya
tekel gücünü verebilir. daha az rekabet ve daha fazla pazar payı
ile yeni bir firma genellikle tüketiciler için fiyat artırabilir.
Örneğin, British Airways (üst grup IAG) ve BKİ arasındaki
birleşme muhalefet var. Bu birleşme yüksek fiyatlar ayarlamak
için British Airways Heathrow-dan uçuşları bıraktı ve bu
nedenle çok kapsamın daha da yüksek bir yüzdesi verecekti
 Az seçimi. Bir birleşme tüketiciler için daha az seçeneğe yol
açabilir.
 İş kayıpları. Bir birleşme iş kaybına yol açabilir. birleştirmek ve
hedef firmanın düşük performans sektörlerin kurtulmak
istiyorsa bir firma - bir 'varlık sıyırma' şirketi tarafından
saldırgan bir devralma ise, bu endişe için özel bir nedenidir.
 Negatif ölçek ekonomileri. Yeni firma artan boyutu ölçek dis-
ekonomilerini karşılaşabilirsiniz. Bir Birleşmeden sonra, yeni
büyük firma kontrolünün aynı derecede eksikliği ve işçileri
motive etmek mücadele edebilir. İşçiler düşünüyorsanız onlar
sabit denemek için daha az motive olabilecek büyük bir
çokuluslu sadece bir parçasıdır.

14. Satınalma
• Bir işletmenin diğer bir işletmenin hisse senedi, hisse
senedi çıkarları ya da Varlıkların sahipliğini olması.
• Satın almalar bir firma başka firmayı satın almasıdır.
• Yeni bir şirket olmak değil.
• Satınalma zamanı genellikle tüm tarafların anlaşmadan
memnun olmalıdırlar.
• Satınalma zamanı başarı elde etmek çok zordur. Farklı
araştırmalara göre% 50 satın almalar başarısız olur.

15. Satınalma türleri
 Dostcasına satınalmalar
Bir " Dostcasına satınalmalar" yönetim tarafından onaylanmış bir kazanımdır.
Dostcasına satınalmalar zamanı şirketler birbirleriyle işbirliği yaparlar. Özel bir
şirket olarak, pay sahipleri ve yönetim kurulu birbirleri ile yakından bağlantılı ya da
genellikle, aynı insanlar olurlar çünkü, özel satın almalar genellikle dostudur.
 Düşmanca satınalmalar
" Düşmanca satınalmalar" zamanı Bir İstekli olan yönetim birleşme veya devralma
kabul etmek istemediği bir hedef şirket üzerinden almasına izin veriyor. Hedef
şirketin yönetim kurulu teklifini reddeder ve isteklinin bu sürdürmeye devam
ederse veya İstekli doğrudan bir teklif yapmak için kendi firması niyetini açıklar
sonra teklif yaparsa bu devralma "düşmanca" olarak kabul edilir.
Düşmanca bir devir çeşitli şekillerde yapılabilir. edinme şirket mevcut piyasa değerinin
üzerinde sabit bir fiyata bir kamu teklif yapar nerede bir ihale teklifi yapılabilir.
Başka bir yöntem sessizce yönetiminde bir değişiklik gerçekleştirmek için, bir "sürünen
ihale teklifi" olarak bilinen açık piyasada, yeterli stok satın içerir. Bu yolla, tüm
olarak, yönetim edinme dayanıklı, ama yine de gerçekleştirilir.

16. Satınalma türleri
 Ters satınalmalar
• Devralmalar genellikle bir büyük tarafından küçük bir firmanın satın alma anlamına
gelir.
• Bir "ters devralma" özel bir şirket halka açık bir şirket satın alması satınalmanın bir
türüdür. geleneksel halka arz katılan gider ve zaman bazı kaçınarak Bu genellikle
büyük, özel şirket teşvikiyle yapılır,
• Bazen bir kurumsal akıncı olarak bilinen bir kişi ya da kuruluş, şirketin hisse senedi
büyük bir kısmını satın almak ve bunu yaparken, yönetim kurulunu ve CEO'su
yerine yeterli oy alabilir.
 Backflip satınalmaları
• Örnekler şunları içerir:
• Continental Airlines tarafından Texas Air Corporation-un satınalınması ama daha iyi
bilinen olduğu için Continental adını almıştır.
• Westinghouse 1995 CBS alım ve 1.997 Westinghouse şirkete ait bir marka olma ile,
CBS Corporation yeniden adlandırmiştır.
• NationsBank-un Bank of America tarafından satınalınması, ancak Bank of
Americanın adı benimsenilmiştir

17. Artıları:
• (Gillette örneğin Procter & Gamble devralma) satış / gelirlerindeki
artış
• Yeni işletmeler ve pazarlara girişim
• hedef şirketin karlılığı
• pazar payını artırmak
• (Satın alan şirketin perspektifinden) Azalmış rekabet
• sanayide kapasite azaltılması
• marka portföyünü Büyüt (örneğin Body Sho-un L'Oréal devralma)
• ölçek ekonomileri artış
• kurumsal sinerji / işten bir sonucu olarak verimlilik artışı
(sorumlulukları örtüşen işler işletme maliyetlerinin azaltılması,
elimine edilebilir)
• stratejik dağıtım ağını genişletmek

18. Eksileri:
• genellikle edinimi için fazla ödeme,
• İki şirket içinde kültür çatışmalar çalışanlar daha
az verimli veya umutsuz olmasına neden olur
• (Bu devir yapan şirketler için iyi olmasına rağmen,
tüketiciler için kötü) oligopol piyasalarda
tüketiciler için rekabet ve seçim Azaltılmış
• Yeni yönetimi ile kültürel bütünleşme / çatışma
• Hedef işletmenin Gizli yükümlülükler
• şirkete parasal maliyet
• Şirkette çalışanlar için motivasyon eksikliği

19. 2015 Yılı Turkiyedeki Birleşme ve
Satın Almalar Raporu
• yaklaşık 16,4 milyar dolarlık 245 birleşme ve satın alma
işlemi gerçekleşti.
• Pazarı domine eden yabancı yatırımcıların işlem hacmi
2014’e göre %44 arttı ve toplam işlem hacmine katkıları
%70 seviyesinde gerçekleşti.
• küçük ve orta ölçekli işlemler pazarındaki hareketlilik ile
finansal yatırımcı aktivitesi dikkat çekti.
• 2016, Avea,TTNET ve Türk Telekom markalarını, “Türk
Telekom” tek markası altında bir araya getirdik.

20. Uluslarasi Ornek
• Novartis AG (NVS) and GlaxoSmithKline
(GSK)
• Price: $20 billion
• novartisThe pharmaceutical industry saw a
flurry of mergers and acquisitions this year,
but none was more complicated than this
one. Novartis AG (NVS) and GlaxoSmithKline
(GSK) agreed to swap $20 billion in assets in
what amounted to major restructurings for
both firms.
• Facebook Inc (FB) and WhatsApp
• Price: $22 billion
• Facebook stock fbFacebook Inc (FB) has a
reputation for headline-grabbing acquisitions,
but no deal it did in 2014 generated as much
heat and light as its purchase of WhatsApp.

21. Tarih/History
Bakmayarak ki birleşme ve satın almalar tarihsel
olarak şirketlerin kurulması ile beraber başlamış
Amerikada çoğu birleşmeler 19. yüzyılda
baslamışdır.
• 1708 de, vaktiyle rakip olan East India ve
Erstwhile şirketleri Hindistan ticaretinde monopol
yapmak için birleştiler.
• 1784 te, Italyan “Monte Deı Paschi” ve “Monte
Pio” bankaları “Moti Reuniti” adı altında birleşti.
• 1821 de, “Hudsons Bay” şirketi rakibi olan “North
West” Şirketiyle birleşti.

22. Birleşme ve Satin Alma Süreci/
Merger and Acquisition Process
• Bir birleşme veya satınalma sürecinde en
önemli şey birleşme veya satınalmanın
faydalılık ve karlılık etkileridir. Yani, birleşme ve
satınalma süreci bir birleşme veya satınalma
anlaşmasınin faydalarıni maksimize edecek
şekilde olmalıdır ve bu süreçten satan, alan ya
da birlesen sirketlerşn her biri faydalanmalidir.

23. 1. İş Değerleme/
Business Valuation
• Birleşme ve satınalma sürecinde ilk adım hedef
şirketin piyasa değerinin berillenmesidir.
• Değerlendirmenin bu süreçinde sadece şirketin
mevcut finansal performansı incelenmiyor, aynı
zamanda gelecekteki tahmini piyasa değeri de
inceleniyor.
• Hedef firmanı kendine birleştirmek niyetinde olan
şirket hedef şirketin iş tarihini analiz etmelidir.
• Firmanın ürünleri, onun 'sermaye gereksinimi,
organizasyon yapısı, marka değeri ve bütünlükte
her şeyi kesinlikle gözden geçirilmelidir.

24. 2. Teklifin Süreci/ Phase of Proposal
Tam analiz ve hedef firmanın pazar
performansının incelendikten sonra, ikinci
adımda, birleşme veya satınalma teklifi verilir.
Genellikle, bu öneri bir teklif belgesi
düzenlemek suretiyle verilir.

25. 3. Çıkış Planı/ Exit Plan
Bir şirket hedef bir firma satın almaya karar verirse ve
hedef firma kabul ederse, o zaman Çıkış Planı yapılır.
Hedef firması çıkış için doğru zamanı planlar. Tam satış,
kısmi satış ve diğerleri gibi tüm alternatifler göz önünde
bulundurur. Firma ayrıca, vergi planlaması ve yeniden
yatırım seçenekleri değerlendirmesi yapar.

26. 4. Yapılandırılmış Pazarlama /
Structured Marketing
Çıkış Planının sonuçlandırılmasından sonra,
hedef firma pazarlama sürecine başlar ve en
yüksek satış fiyatı elde etmek için çalışır. Bu
adımda, hedef firma iş anlaşması yapılanması
üzerinde yoğunlaşmaktadır.

27. 5. Birleşme Sözleşmesinin Alım Anlaşması'nın köken
/Origination of Purchase Agreement or Merger
Bu adımda, anlaşma sağlanılırsa satın alma anlaşması yapılır.
Ayrıca birleşme durumunda, nihai (son) anlaşma kağıtları
bu aşamada oluşturulur.
They need advisor like insurance, real state, environmental,
and technical advisor for making a agreement.

28. 6. Bütünleşme / Stage of Integration
Bu son aşamada, iki firma birleşme veya
satınalma yoluyla entegre edilir. Bu aşamada,
yeni ortak şirket bir organizasyon gibi aynı
kurallar ve düzenlemeler taşıması
sağlanmaktadır.

29. İşin değerlendirilmesinde 5 esas yol
bunlardır
• Asset valuation / Aktiflerin
değerlendirilmesi,
• Historical earnings valuation / Tarihi kazanç
değerlendirilmesi (P/E ratio)
• Future maintainable earnings valuation /
Gelecek sürdürülebilir kazançlar
değerlendirilmesi,
• Relative valution (comparable company
and comparable transactions) / Bağıl
(Alakalı) değerlendirme (karşılaştırılabilir
şirket ve karşılaştırılabilir işlemler),
• Discounted cash flow (DCF) valuation /
İndirgenmiş nakit akımı değerlendirmesi

30. Birleşme ve Satin Alma’ya Finanse etme/
Financing merger and acquisition:
Fon bulma/ Funding
• Genellikle bir şirket başka bir şirketle birleşmek için belirli bir miktar
öder. Daha sık görülen durum bir bankadan ödünç almak veya kendi
hisselerini satışa çıkarmakla kendisine fon bulur.
• Borçlanma yolu ile finanse edilir ve borç çoğu zaman satın alınan
şirketin bilançosuna taşınır. Satın alınmış şirket daha sonra borcunu
geri ödemek zorundadır.
• Bu genellikle özel sermaye şirketleri tarafından kullanılan bir
tekniktir.
• Finansman borç oranı bazı durumlarda 80 % den yüksek ola bilir.
• Böyle bir durumda, satınalınmış şirketin sadece satın alma fiyatının
% 20'sine ihtiyacı vardır.

31. Devam…
Kredi notu alternativleri/ Loan note alternatives
• Halka açık şirketlerin nakit teklifleri genellikle izin
veriyor ki hissedarlar "kredi notu alternatif"de
birleşmede yer ala bilsin.
• Bu vergilendirme açısından daha cazip hale
getirmek için öncelikle yapılır.
• Eğer hisseleri diğer menkullere
dönüştürülüyorsa örneğin kredi notları gibi, o
zaman vergisiz oluyor.

32. Devam…
Tüm hisse anlaşması/ All share deals
• Bir devralma, özellikle ters devralma bir tüm hisse
anlaşması ile finanse edilebilir.
• Teklifçi para ödemiyorsa, bunun yerine kazanılmış
olan şirketin hissedarlarının içinde yeni hisse ihraç
edebilir.
• Bir ters devralma şirketin hissedarları hisselerinin
çoğunluğu ve teklifi yapma şirketin bu yüzden
kontrolü ile sonuna kadar kazanılmış edilir.
• Şirket yönetim haklara sahiptir.

33. Devam…
Tüm nakit anlaşma/ All-cash deals
• Bir şirketin devralma (tamamını veya
hisse senedi ödeme parçası olmanın
veya kredi notları aksine) hisse
başına bir miktar para, basitçe bir
teklif oluşuyorsa o zaman bu bir tüm
nakit anlaşmasıdır.
• Bu satınalınan şirketin para kaynağı
söz konusu değildir - mevcut nakit
kaynaklarından olabilir; krediler; ya
da hisse senetlerinden olabilir.

34. Marka Dikkate Alma/ Brand
consideration:
Bir birleşme veya satınalmanın gelecekteki başarısı akılı marka
seçimleri yapmağa bağlıdır. Marka karar vericileri esasen
adlandırma konularla ilgilenen dört farklı yaklaşımlar
arasından seçim yapabilir:
• Bir isim tutunma ve diğerini durdurma. United Hava Yolları
ve Continental Hava Yollarının birleşmesi sonucunda,
United markası yoluna devam edecektir. Lakin Continental
markası emekli oluyor.

35. Devam…
• Bir isim tutunma ve diğerini indirgemek
(rütbesini indirmek). Güçlü adı olan şirketin adı
kalıyor ve yeni şirketin adı oluyor ve diğer zayıf bir
tümen marka veya ürün markası olan marka
indirgeneniyor (zayıflatılıyor). Bir örnek
Caterpillar Inc.-dir ve o Bucyrus International
ismini sakladı.

36. Devam…
• Ikisi beraber kullanma
Pricewaterhouse ve Coopers
şirketleri birleştikten bu yeni
marka adını "PwC".olarak
değiştirdi.
• Her iki eski adı atmak ve
tamamen yeni bir adı
benimsemek
Klasik örneği GTE ile Bell
Atlantic şirketlerinin
birleşmesi Verizon
Communications oldu

37. Rekabet Kurulu/ Competition
Authority
Rekabet Kanunu'nun temel amacı, bazı birleşme ve
satın alma işlemleri izleyerek rekabet, hakim
durumun kötüye önlenmesi (preventing abuse),
yeni tekeller yaratılması (creating monopoly)ile
ilgili kısıtlamalar yapmaktır.
• Belli bir süre içinde birleşme, satın alma ve ortak
girişimler inceleyerek pazarda tekelleşmeyi
önler.
• Özelleştirme aşamasında, özel sektöre kamu
teşebbüsleri (public undertakings) transferini
inceler ve bölgelerde kamu sektörü çıkar içinde
tekelleşmeyi önlerken (while preventing
monopolization) özelleştirme yoluyla, ekonomi
üzerindeki devlet etkilerini azaltır.
• Çeşitli eylemler ve yönetmeliklerde pazarlarda
rekabet koşulları sağlar (Ensures the competitive
conditions).

38. Birleşme ve Satin Almada başarısız olmanın nedenleri/
Reasons for failures in mergers and acquisitions:
• Yönetim ya da
organizasyon yapılarında
fark
• Stratejinin yanlış
uygulanması
• Müzakere (Negotiation)
hataları
• Şirket kültüründe fark
• Yönetimi tarafından bilgi
eksikliği
• Fazla ödeme
• Ülkelerin kültür farkı
• Çok yüksek beklentileri
• Yanlış entegrasyon
yaklaşımı
• Ar-Ge (R&D) ve
İnnavasyonda farklı
stratejiler

39. Sonuç/ Conclusion
Biz bu yazımızda öğrendiklerimii özetleyelim:
• İki şirket bir varlık haline birleştirmek için karar verirken bir birleşme
olabilir. Bir satın alma her zaman başka bir şirket tarafından
satınalma içerir.
• Satınalınan firmalar hedeflerini değerlendirmek için çeşitli
yöntemler kullanırlar.
• Bileşme ve satınalma anlaşmasi nakit işlem vasıtasıyla, stok-için-stok
işlem ya da her ikisinin kombinasyonu ile gerçekleştirilebilir.
• Hisse senedi ile işlem vergiye tabi değildir.
• Birleşme yönetim öngörü eksikliği, gün için günlük operasyonlarının
bir ihmal pratik zorlukları ve gelir momentum kaybı üstesinden
gelmek için yetersizlik de dahil olmak üzere birçok nedenden dolayı
başarısız olabilir.