1. 第 23 卷 1 期
第 审 计 与 经 济 研 究 Vol 23, No. 1
.
2008 年 1 月 AUD IT & ECONOM Y RESEARCH Jan. , 2008
管理经纬
基 于 核 心 竞 争 力 的 信 息 披 露 管 理 研 究
王雄元 ,刘 ,高
焱 袆
(中南财经政法大学 会计学院 , 湖北 武汉 430073)
[摘 ]上市公司的信息披露是一种战略管理行为 。信息披露战略管理不仅能增加公司信息披露的可理解
要
性 ,而且有利于树立公司形象 ,并最终有利于实现公司竞争战略目标 。信息披露战略管理要求依据竞争对手 、
上下
游公司以及竞争环境的变化及时调整公司的信息披露策略 ,上市公司对信息披露的管理可以跨越公司边界 ,向上
下游公司以及竞争对手延伸 。
[关键词 ]竞争性 ; 信息披露 ; 竞争优势 ; 战略管理
[中图分类号 ] F271. G203 [文献标识码 ]A [文章编号 ]1004 24833 ( 2008 ) 01 20097 204
手 。上市公司披露私人信息的同时 ,也可能将部分信
一、引言
息泄露给竞争对手 ,竞争对手会据此调整战略以消除
信息披露会对上市公司产生重大影响 ,上市公司 上市公司的竞争优势 。在缺乏独立第三方信息使用
的逐利特性必然诱使信息披露成为一种均衡的策略 者的情况下 , 这种压力极为重要 , 并将直接导致上市
[1 ] [2 ]
行为 。由于信息披露具有经济后果 ,上市公司可 公司持有信息 。上市公司可以通过信息披露管理私
以通过选择性信息披露获取好消息披露的正面收益 , 人信息流向竞争对手的过程 ,以防止独立第三方信息
并尽可能降低坏消息披露的负面影响 ,甚至还可以通 供给者过分窥探上市公司的私人信息 。
过管理信息披露积极追求某种预期目标 ,从而使上市 现有的信息披露研究文献侧重于考察单个信息
[3 ]
公司信息披露具有明显的自我服务意图 。 披露事项的 经济 后 果或 者信 息披 露行 为 的经 济动
信息披露也会对信息使用者产生影响 ,来自不同 机 ,很少从战略高度系统考察上市公司在较长时间
信息使用者的压力使信息披露成为一种精美的平衡 内的一系列信息披露事项 。我们认为 , 只有坚定执
[4 ]
行为 。首先 ,信息披露能减少信息直接使用者如投 行信息披露战略 ,信息使用者才能接收到一致的 、
容
资者的信息不对称程度 ,进而有助于降低他们的决策 易理解的信号并据此正确估价 , 上市公司也才能获
①
风险 。其次 ,信息披露能影响独立第三方 信息发布 得最理想的披露效益 。那么上市公司的信息披露仅
的深度和广度 。上市公司披露的信息越多 ,第三方会 仅只是追求短期利益的战术策略行为 , 还是可以长
发现上市公司披露的信息非常可信 ,以至于他们的信 期规划和管理其信息披露行为以服务于公司战略目
息挖掘行为变得毫无意义 ,进而减少了他们有关上市 标 ? 与之紧密关联的问题还有 : 第一 , 信息披露是内
公司的信息发布 。最后 , 信息披露还能影响竞争对 生性的还是外生性的 ? 也就是说 , 信息披露是内在
[收稿日期 ] 2007 2 2
10 21
[基金项目 ]国家社会科学基金青年项目 ( 05cjy007)
[作者简介 ]王雄元 ( 1972 —) ,男 ,湖北南漳人 ,中南财经政法大学会计学院副教授 , 中山大学博士 , 从事信息披露 、
审计委员会以及审计问
题研究 ; 刘炎 ( 1985 —) ,男 ,湖北南漳人 ,中南财经政法大学会计学院硕士生 ,从事信息披露及审计问题研究 。
①独立第三方是指财务分析师 、
媒体以及信用评级机构等 ,他们既是上市公司信息的间接使用者 ,同时也是信息的供给者 ,因为他们也会发布
关于上市公司的相关信息 。
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2. 驱使的结果 ,还是外部环境拉动的结果 。第二 , 信息 成本的目的 ,必须持之以恒地保持较高的信息披露质
[7 ]
披露仅仅只是为了获得披露收益 , 还是可以上升到 量 。因为在竞争市场上 , 无消息就是坏消息 , 不均
[8 ]
谋求战略利益的高度 ? 也就是说 , 信息披露是因时 衡的信息披露会传递给投资者风险较大的信号 ,信
因内容而异的战术性行为 , 还是基于公司竞争优势 息披露的无规则显然不利于信息披露目标的实现 。
的战略性行为 。下面我们将逐一回答这些问题 。 最后 ,上市公司只有始终贯彻公司战略意图 , 才
能实现最理想的信息披露效果 。上市公司的信息披
二、信息披露是一种战略行为
露选择与公司战略意图相吻合 , 能使其他信息供给
信息披露是战略行为吗 ? 我们的判断是上市公司 者和信息使 用者 清 晰解 释被 观察 到的 上 市公 司行
[9]
的信息披露是一种战略行为 ,这对于那些历史悠久 、
经 为 ,有助于更好地实现上市公司的信息披露目标 。
营稳定和战略意图明确的公司来说更是如此。 如果上市公司的信息披露没有统一的框架 , 也没有
首先 ,上市公司不仅要考虑可供披露的事项以 纳入战略管理范畴 , 信息使用者就很难理解公司行
及信息披露目标 , 还要考虑信息使用者对不同披露 为 ,也很难接收上市公司力图通过信息披露传递的
方案的反应 , 更要考虑竞争对手可能采取的信息披 信号 ,上市公司的信息披露目标就无法实现 。
露策略 ,这与战略管理的战略视角相吻合 。传统信
三、竞争性与信息披露管理
息披露是如实反映经济事项并按规定方式对外通报
的过程 ,它只从公司视角考虑某具体经济事项的信 如果上市 公司 的信 息 披 露 是 一 种 战 略 管 理 行
息披露问题 , 而信息披露的信息经济观要求我们用 为 ,那么信息披露就不单是内生性的 , 还必须考虑诸
更战略的视 角看 待风 险前 景的 有 偏向 信息 披露 问 多外部环境因素的影响 , 其中竞争环境的改变必然
题 。信息经济观认为 , 信息使用者会综合预期信息 对信息披露管理产生重要影响 。
供给者的所有信息披露动机 , 并对信息供给者选择 从外部横向价值链 (即竞争对手价值链 ) 的角度
披露部分信息而不披露另外一部分信息作出评估 , 看 ,同行业同类型竞争对手的存在使竞争加剧 , 可能
进而据此判断公司价值 。 Hobson 和 Kache lm eier 在 增加或 者 减 少 上 市 公 司 的 信 息 披 露 。 D a rrough 认
他们的试验中假定 , 卖方 (即信息供给者 ) 面对具有 为 ,市场产品竞争水平越高 ,公司自愿信息披露水平
[ 10 ]
高价值和低价值两种可能产出结果的风险事实 , 只 就越低 。于洁的研究表明 , 采取产量竞争策略的
能选择披露其中的一种情况 , 并同时假定有知道高 公司倾向于进行更多的自愿披露 , 而采取价格竞争
[ 11 ]
价值 、
低价值以及均值的三类买方 (即信息使用者 ) 。 策略的公司倾向于减少自愿披露 。 V errecch ia 认
他们的研究表明 , 如果卖方被限定只能披露其中一 为 ,在专有性成本理论框架下 , 公司信息披露策略与
种结果 ,披露高价值产出时买方出价 (用预期价值替 市场竞争密切相关 , 要在获得资本市场再评价收益
代 )明显高于披露低价值产出时的买方出价 , 这与有 和保护产品市场长期竞争优势之间进行权衡 , 一家
偏向披露的感知心理观一致 , 即便信息使用者明知 公司是否披露在很大程度上取决于其竞争对手可能
道信息披露是不完全的 , 他们也倾向于铆定一个确 的反应 ,通过预期竞争者对公司信息披露的反应行
切披露的信息 。他们的研究还表明 , 当拥有私人信 为以及其对公司的可能影响 , 进而考虑这种影响的
[9 ]
息的卖方被允许可以任意选择两种可能产出中的一 净收益 ,是公司选择性披露决策的基础 。 Gigler的
种对外披露时 , 买方出价明显低于当拥有私人信息 研究显示 ,公司信息披露是权衡期望向资本市场报
的卖方必须在控制条件下按规定程序对外披露时买 告乐观的情况和害怕竞争者借此洞察公司真实情况
[ 12 ]
方的出价 ,这显然与有偏向披露的信息经济观一致 , 的结果 , 部分 披露 才是均 衡的 信息披 露策 略 。
亦即信息使用者会考虑信息供给者信息披露战略的 A rya 和 M ittendo rf认为 ,如果上市公司期望使它的竞
[5 ]
收益 ,并通过低估价值保护自己的利益 。 争对手走投无路 ,并了解第三方的作用 , 就会更倾向
其次 ,上市公司只有坚持长期稳定的信息披露策 于披露私 人 信息 。上市 公司 通过 公 开披 露 相 关 信
略才可能实现某种预期 。这与战略管理的长期性相 息 ,以减少第三方信息供给者的信息供给 , 并以这种
[4 ]
吻合 。黄娟娟和肖珉的研究表明 ,权益资本成本与上 方式巧妙地引导第三方信息供给者的羊群行为 。
市公司信息披露质量显著负相关 ,不仅受上一年信息 Bo ston 和 Stanfo rd 的研究表明 ,出于保护利润和降低
披露质量影响 , 而且还受前四年信息披露质量的影 信息披露成本的考虑 ,上市公司利用 SFA S NO. 14 赋
[6 ]
响 。这说明上市公司管理者为达到降低权益资本 予的灵活性 , 隐藏其在非竞争行业的高盈利的部门
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3. [ 13 ]
信息 。显然 ,考虑到竞争对手可能利用信息披露 息披露也会产生很大影响 , 比如伊斯兰社会的公司
泄露的公司重要信息对上市公司造成危害 , 上市公 披露较少的信息 ⑤。从微观角度看 ,公司内部治理环
司会减少信息披露 。同时 , 如果在同类信息披露中 境的变化会影响信息披露策略 。因此 , 上市公司还
抢得先机 ,上市公司也能因此获得意想不到的收益 , 必须依据宏观环境和公司内部微观环境的变化 , 及
这将促使上市公司增加信息披露 。但更多时候 , 上 时调整自己的信息披露战略 。
市公司会陷入两难选择 。当两家公司都具有某类信
、
四 信息披露管理能有助于获得竞争优势
息时 ,披不披露信息以及怎么披露信息的问题就可
如果上 市公 司 的信 息披 露是 一种 战 略管 理行
能使公司陷入选择的囚徒困境 ①。当竞争对手拥有
为 ,其必然要服务于公司整体战略 。同样 , 如果竞争
并披露某类信息时 , 没有此类信息的公司也不可能
程度能影响上市公司的信息披露 , 那么上市公司的
听之任之 。再有 , 上市公司对是否披露竞争对手不
拥有的某类信息也会左右为难 。只有从战略高度作 信息披露就能影响其竞争优势的获取 。因此 , 我们
出的信息披露决策 , 才可能避免短期信息披露决策 认为 ,上市公司信息披露管理的目的是为了获得竞
的负面影响 ,并最终有利于竞争优势的获取 。 争优势 ,而不仅仅只是为了获得披露收益 。
从外部纵向价值链 (即行业价值链 ) 的角度看 , 信息披露 战略 管理 有 助 于 营 造 利 己 的 战 略 环
上下游公司的信息披露既相互竞争同时又可能相互 境 。信息和信息披露管理是任何战争的重要组成部
对应 。首先 ,上下游公司的信息披露可能存在某种 分 ,如果从各国如何利用信息管理服务于战争机器
对应 。比如 ,如果上游公司公布由于市场价格上涨 来看 ,就可以侧面了解上市公司信息披露战略管理
导致本年收益增加 , 上市公司可能相应地发布由于 的价值 。早在二战前 , 美国就建立了公共信息委员
市场价格上涨导致成本大幅增加的信息 。其次 , 上 会 ⑥ ,并通过其对媒体进行管理 , 向美国“销售战争 ”
下游公司的信息披露具有明显的行业特征 。比如 , 和压制和平主义的保留意见 ⑦。和平年代 ,美军仍维
被严格管制的行业或政治成本较高的行业 (如美国 持着两支著名的网络战部队 : 美国战略“黑客 ”
部队
的烟草 、
石油与天然气行业 )往往倾向于披露更多的 和第 67 网络战大队 ,其任务是在技术上保证美空军
信息 ,然而高竞争行业可能为避免竞争信息的泄露 在战时 、
和平年代时都能够实施网络战 , 攻击潜在对
而较少披露信息 。最后 , 因为信息披露能影响行业 手 。从军事角度来讲 , 管理信息披露能营造一个利
利益在上下游公司间的分配 , 上下游公司的信息披 己的战争大环境 ,有利于这场赢得民心和军心的“正
露也可能相互竞争 ,因此上市公司的信息披露必须 ② 义”
战争的战略目标的实现 。
与行业平均水平相当 , 并与上下游公司的信息披露 信息披露战略管理不仅能传播信息 , 而且能通
③
相吻合 ,任何不协调的信息披露很容易引起人们怀 过塑造良好的公司形象创造价值 。传播信息是大众
疑 。从价值链管理角度看 , 上市公司可调整自身的 传媒的基本功能 ⑧之一 ,因此上市公司信息披露应该
信息披露以符合行业价值链公司信息披露的特征 , 可以归属大众传媒的范畴 , 也可从大众传媒的功能
也可以直接管理其他公司的信息披露 , 以更好地服 类推信息披露战略管理的价值 。克莱尔在《媒体操
[ 14 ]
务于本公司的信息披露 。 纵》
一书中指出 , 因为媒体是影响公司形象的最
从宏观 、
微观环境角度看 , 公司所处内外竞争环 重要因素 ,且公司形象与财务业绩存在密切关系 , 积
④
境的变化也能影响信息披露战略 。从宏观角度看 , 极正面的公司形象的价值等同于公司的年销售额 ,
文化 、
教育水平都会影响信息披露 。宗教信仰对信 所以懂得如何最大程度地利用媒体是最重要的管理
①据媒体报道 ,广州一人大代表提出建议房地产公司公布房屋成本以遏制房价过高现象 。广州某主管部门领导回答媒体采访时说 , 作为内
部商业机密 ,房地产公司不宜公布开发成本 ,而海口某地却对外公布了 。详见 http: / / news soufun. com /2006 2 2 /739203. htm。 . 06 23
②例如国美和格力电器采购价格之争 。国美通过新闻发布会 ,从消费者角度对格力电器提出降价要求 , 并对格力电器坚持自己的价格提出
批评 ,这一度使舆论偏向国美 。
③由于信息和信息披露具有经济后果 ,信息披露过程实际上是利益在上下游公司的再分配过程 。公司在作出披露决策时有配合和不配合两
种选择 ,但我们认为 ,与行业价值链公司信息披露不吻合的披露选择 ,将导致链条断裂并最终损坏公司利益 。
④转引自 : Partha Sengup ta. 2004. disclosure tim ing: determ inants of quarterly earnings release dates journal of accounting and public policy Vol 23,
. . .
PP457 2 。
482
⑤Ham id, Craig和 Clarke ( 1993) 指出 ,伊斯兰社会将道德或者社会活动置于个人利益之上 , 并禁止不确定性的交易 , 合伙是最常见的组织形
式从而限定了证券市场的发展 ,这种以信任为基础的交易大大降低了人们对信息披露的需要 ,因此伊斯兰社会的公司披露较少的信息 。
⑥该委员会直接隶属总统 ,成员包括海军部长 、 陆军部长 、 美国国务卿和记者克里尔 。
⑦引自阿芒 . 马特拉 . 2005. 世界传媒与文化霸权 ,中央编译出版社第 1 版 , P59 2 。 60
⑧胡正荣著《 传播学总论 》北京广播学院出版社 。
,
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4. 手段 。这说明上市公司的信息披露不仅能传播信息 ings smoothing co 2exist as equilibrium financial reporting
而且能塑造公司形象 , 不仅能引导媒体对公司的评 strategies? [ J ]. Journal of Accounting Research, 2002, 40
价而且能将设计好的公司形象灌输给社会大众 。 (3) : 761 2796.
信息披露战略管理不仅能减少公司价值被低估 [ 2 ]比弗 W H. 财务呈报 : 会计革命 [M ]. 薛云奎 ,译 . 大连 : 东
的可能 ,而且还能直接增加公司价值 。信号传递理 北财经大学出版 , 1998: 13.
论认为 ,交易双方在交易过程中存在明显的信息不 [ 3 ]Lewellen W G, Park T, Ro B T Self2serving behavior in
.
对称 ,这将导致买方的逆向选择 , 被交易商品的价值 managersπ discretionary information disclosure disclose deci2
将被低估 。解决 逆向 选择 的 一个 方法 就是 信 息 传 sions [ J ]. Journal of Accounting and Econom ics, 1996
递 ,如果卖方将其私人信息传递给买方 , 交易的帕雷 ( 21 ) : 227 2251.
托改进就能实现 。传统信息披露决策是针对某一具 [ 4 ]A rya A , M ittendorf B. U sing disclosure to influence herd be2
体经济事项或者某短期目标的 , 由于缺乏稳定的披 havior and alter competition [ J ]. Journal of Accounting and
露框架 ,信息使用者对单一信号的解读可能千差万 Econom ics, 2005 ( 40 ) : 231 2246.
别 ,而且基于不同短期目的的信号之间可能相互抵 [ 5 ] Hobson J L , Kachel eier S J. Strategic disclosure of risky
m
消 ,因而不利于公司战略的实现 。信息披露战略管 p rospects : a laboratory experim ent[ J ]. The Accounting Re2
理能提供完整的信息披露框架 , 一系列信号相互协 view, 2005, 80 ( 3 ) : 825 2846.
调并相互加强 , 不仅能增加信息披露行为的可理解 [ 6 ]黄娟娟 ,肖珉 . 信息披露 、
收益不透明度与权益资本成本
性 ,而且有助于公司竞争优势的获取 。 [ J ]. 中国会计评论 , 2006, 4 (1) : 12.
[ 7 ]Lev B. mation disclosure strategy [ J ]. Berkeley: Cali2
Infor
五、结论
fornia M anagement Review, Summer, 1992.
信息披露战略管理要求上市公司建立基于公司 [ 8 ]罗斯 S A . 金融市场中的披露管制 : 现代金融理论与信号
竞争战略的信息披露框架 。这样做不仅能增加公司 传递理论的意义 [ J ]. 袁增霆 , 译 . 经济社会体制比较 ,
信息披露的可理解性 ,而且有利于树立公司形象 , 并 2004 ( 4 ) : 7 216.
最终有利于公司竞争战略目标的实现 。 [ 9 ]Verrecchia R. M arket liquidity and volume around earnings
信息披露战略管理要求依据竞争对手 、
上下游 announcements[ J ] . Journal of Accounting and Econom ics,
公司以及竞争环境的变化及时调整公司的信息披露 1994 (17) : 47 268.
策略 。上市公司对信息披露的管理可以跨越公司边 [ 10 ]Darrough. Infor
mation asymmetry, corporate disclosure, and
界 ,向上下游公司以及竞争对手延伸 。上市公司不 the cap ital markets: a review of the emp irical disclosure lit2
仅能通过既定经济事项的披露实现披露收益 , 而且 erature [ J ]. Journal of Accounting and Econom ics, 2001
还可依据竞争战略的披露需要设计经济事项 , 这大 ( 31 ) : 405 2440.
大增加了信息披露管理的范围和方式 。 [ 11 ]于洁 . 市场竞争与上市公司选择性信息披露决策研究
信息披露战略管理是对公司不同时期信息披露 [D ]. 浙江大学金融学院硕士学位论文集 , 2005.
策略的战略整合 。这不仅能带来前文已述及的整合 [ 12 ] Gigler F. Self2enforcing voluntary disclosures[ J ]. Journal of
效应 ,更重要的是信息披露战略管理能消除信息披 Accounting Research, 1994, 32 (2) : 224 2240.
露策略的负面影响 。因为任何违背资本市场规律的 [ 13 ]Boston C A, Stanford M. Managersπmotives to withhold seg2
信息披露策略都将会被信息使用者发现并招致更多 ment disclosures and the effect of SFAS No. 131 on analystsπ
的报复 ,上市公司信息披露策略的短期利益会被战 infor
mation environment[ J ]. The Accounting Review, 2005,
略利益的缺失所抵消 。 80 ( 3 ) : 751 2771.
[ 14 ]克莱尔 . 媒体操纵 [M ]. 林江 , 袁球伟 , 译 . 石家庄 : 河北
[参考文献 ]
出版社 , 2005.
[ 1 ] Kirschenheiter M ,M elumad N D. Can big bath ”and earn2
“ (下转第 104 页 )
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5. 核指标要层层分解价值指标 , 并突出经营单位业务 对计划预算 的执 行 情况 及其 对企 业整 体 价值 的影
的重点 。围绕价值创造的绩效驱动观念 , 进行薪酬 响 。这种做法有助于企业内部的信息交流 , 防止发
制度改革 ,形成一个与薪酬制度相关联的强有力的 生一个单位强调市场份额 ,另一个单位强调赢利 , 出
创造股东价值的自我约束和激励机制 。 现各自为政的局面 。所有经营单位之间通过交流都
(六 ) 健全价值管理活动的组织体系 要将经营目标集中在企业战略和其业务对企业总体
为了全面推 行以 绩 效 驱 动 的 企 业 股 东 价 值 管 价值的影响上 。
理 ,要建立三级价值管理的责任中心 。一是在集团
[参考文献 ]
公司推行控股增值的股权价值管理 ; 二是在公司推
行经营单位股东价值增加值的经营价值管理 ; 三是 [ 1 ]Jensen M C. Value maxim ization stakeholder theory and the
在生产经营业务单元推行投入产出增值的作业价值 corporate objective function [ R ]. Harvard Business School
管理 。股东价值管理既是企业自上而下的 , 也是自 Working Paper, 2001.
下而上的双向信息交流的管理系统 。在经营单位一 [ 2 ]拉帕波特 A . 创造股东价值 [M ]. 丁世艳 等 , 译 . 昆明 :
级还要分解评价基层单位的价值驱动因素 , 强化自 云南人民出版社 , 2002.
上而下的价值预算和绩效评价 ; 还要形成双向交流 [ 3 ]格拉斯曼 D. EVA 革命以价值为核心的企业战略与财务
反馈的价值管理控制系统 , 建立各责任中心的价值 薪酬管理体系 [M ]. 王晓璐 等 , 译 . 北京 : 社会科学文献
管理报告制度 , 在价值管理报告中反馈各级管理层 出版社 , 2003.
Target M anagem en t M ode to Crea te the Shareholder Va lue
L I X iao 2 ing
m
( School of Econom ic M anagement, Foshan Institute of Science and Technology, Foshan 528000, China )
Abstract: Target management for the shareholder value is to analyze the control over the driving factors of shareholder value and busines2
ses value and related index signs, to manage the p rocess of shareholdersπcreating value in combination w ith the business enterp rise strat2
egy, the finance management and the perfor
mance salary management
Key W ords: the shareholder value maxim ization; decomposition of driving factors of value; target management
[责任编辑 : 陆惠敏 ]
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Informa tion D isclosure Stra teg ic M anagem en t Ba sed on
Core Com petitiveness
WAN G X iong2yuan, L IU Yan, GAO Yi
( School of Accounting, Zhongnan University of Econom ics and Law, W uhan 430073, China)
Abstract:W e consider listed company information disclosure a kind of strategic management
. Information disclosure strategic manage2
ment can make disclosure more understandable on one hand, and p romote the company to set up a good i age and ultim ately be benefi2
m
cial to the realization of its strategic objectives on the other hand. It requires the company to coordinate its disclosure strategy according
to the change of competitors upper and lower reaches companies, and the competitive environment to carry out the infor
mation disclosure
mation disclosure strategic management span the company bor2
strategic management In addition, the listed company can make its infor
.
der, and extend to the competitors and upper and lower reaches companies
.
Key W ords: competitiveness; information disclosure; competitive advantages; strategic management
[责任编辑 : 陆惠敏 ]
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