фин. рынки

1. 1
Тема 5. Капитал и финансовые рынки

2. 2
Литература
1. Экономическая теория: учеб. пособие: в 2 ч. Ч.2/ И.В.
Новикова, Ю.М. Ясинский, А.О. Тихонов и др.; под ред.
И.В. Новиковой и Ю.М. Ясинского. – Мн.: Акад.упр.при
Президенте Респ. Беларусь, 2008. Гл.12
2. Экономическая теория: курс интенсив. подгот./ И.В.
Новикова [и др.]; под ред. И.В. Новиковой, Ю.М.
Ясинского. – Минск: ТетраСистемс, 2008 Гл.12
3. Макроэкономика: учеб. пособие/ И.В. Новикова, Ю.М.
Ясинский, А.О. Тихонов и др.; под ред. И.В. Новиковой и
Ю.М. Ясинского. – Мн.: Акад.упр.при Президенте Респ.
Беларусь, 2007. гл.4.
4. Макроэкономика: курс интенсив. подгот./ И.В. Новикова [и
др.]; под ред. И.В. Новиковой, Ю.М. Ясинского. – Минск:
ТетраСистемс, 2008. гл.4.
5. Полтерович В.М. Элементы теории реформ. М.:
Экономика. – 2007.

3. 3
ПЛАН
1. Банковская система.
Центральный банк и денежно-кредитная политика.
1. Инвестиционная деятельность предприятия на финансовом
рынке. Методы оценки эффективности инвестиций.
2. Финансовые кризисы: причины и последствия

4. 4
1. Банковская система. Центральный банк и денежно-кредитная
политика
Цели:
- экономический рост;
- полная занятость;
- стабильность цен;
- устойчивый платежный баланс.
Промежуточные целевые ориентиры:
- денежная масса;
- ставка процента;
- обменный курс.
Инструменты:
- лимиты кредитования; прямое регулирование ставки процента;
- изменение нормы обязательных резервов;
- изменение ставки рефинансирования;
(США – «учетная ставка», Англия – «банковская ставка»,
Германия - «ломбардная ставка».
- операции на открытом рынке.

5. 5
Ставка рефинансирования в Беларуси ( По данным Нацбанка РБ)
Дата начала действия Размер базовой ставки рефинансирования
(учетной ставки), % годовых
08.01.2009 14
17.12.2008 12
12.11.2008 11
01.02.2007 11
01.12.2006 10
10.03.2005 16
17.02.2004 27
10.01.2000 130
20.12.1994 480
10.11.1993 210
10.07.1993 120

6. 6
Нормативы обязательных резервов (%) (По данным Нацбанка РБ)
Начала действия
норм
По привлечению средств в
национальной валюте
По привлечению
средств в
иностранной
валюте
По средствам
физических лиц
По средствам
юридических лиц
01.03.2002 14 16 12
01.04.2002 13 16 12
01.05.2002 12 16 12
01.08.2004 7 10 10
01.02.2005 5 10 10
01.04.2007 4.5 8 8
01.02.2009 1 6 6
01.03.2009 0 6 6

7. 7
Денежная масса
Денежная масса – совокупность финансовых активов разного
уровня доходности, которые могут выполнять функции денег с
различной степенью ликвидности.
Денежная масса состоит из агрегатов:
М1 – наличные деньги; чековые депозиты; дорожные чеки.
М2 – М1+ сберегательные и срочные депозиты менее 100 тыс.$;
депозитные счета денежного рынка; соглашения о выкупе
ценных бумаг с выкупом через сутки; евродолларовые
депозиты резидентов в зарубежных банках.
М3 – М2 + депозиты более 100 тыс.$; соглашения о выкупе ценных
бумаг с выкупом более чем через сутки;
L – М3 + государственные сберегательные облигации;
краткосрочные векселя Казначейства; коммерческие ценные
бумаги; векселя коммерческих банков; другие ликвидные
активы.
М0 – наличные деньги в обращении(бумажные деньги и монеты).

8. 8
Широкая денежная масса, млрд. руб. (По данным Нацбанка РБ)
Показатели 01.07.2009 01.08.2009
Наличные деньги в обороте – М0 3 341.0 3 552.8
Денежный агрегат – М1 8 524.7 9 137.0
Денежная масса в национальном
определении – М2
15 887.7 16 709.5
Рублевая денежная масса – М2 16 956.2 17 672.5
Широкая денежная масса – М3 33 189.2 34 311.6

9. 9
Банковская система.
В Беларуси существует двухуровневая банковская система:
- коммерческие банки
- Центральный банк(Национальный банк).
Коммерческие банки – финансовые посредники между
кредиторами и заемщиками.
Цели:
1. Получение прибыли.
2. Поддержание ликвидности (платежеспособности), т.е.
возможность оплачивать свои обязательства по первому
требованию

10. 10
Центральный банк(Национальный банк).
Функции НБ:
- регистрация, лицензирование, надзор за ком. банками;
- установление правил осуществления банковских операций;
- играет роль банкира коммерческих банков;
- хранит обязательные резервы коммерческих банков;
- занимается эмиссией наличных денег;
- осуществляет контроль над денежной массой;
- хранит золотовалютные резервы и осуществляет валютное
регулирование;
- обеспечивает устойчивость национальной валюты;
- играет роль банкира правительства;
- проводит кредитно-денежную политику.

11. 11
Деньги, цены и инфляция
M V = P T
V, T = const.
M = P
M =
P T
V
M =
1
V
PT
M T
Vi Pi

12. 12
M
Спрос и предложение денег
P
= L (Y,r)
M
P
= kY – hr функция спроса
на деньги (Мd)
Ms – предложение денег
D1 D2
r
M
p
r
M
p
Md
Ms
Равновесие на рынке денег
Мd = Ms
спрос = предложению

13. 13
Предложение денег. Создание денег банками.
Предложение денег(Мs) – наличные деньги в обращении (С) и депозиты(D):
Мs = С + D
Норма обязательных резервов (rr) – отношение обязательных резервов (R)
к сумме вкладов (депозитов) до востребования (D):
rr =
R
D
Норма избыточных резервов (er) – отношение избыточных резервов (ЕR) к
сумме вкладов (депозитов) до востребования (D):
er =
ER
D

14. 14
Предложение денег. Создание денег банками.
Кредитная мультипликация – процесс эмиссии платежных средств в рамках
системы коммерческих банков.
Пример: эмиссия 10 000 руб., норма обязательных резервов – 20%.
Ms =
1
rr
D
1
rr
- банковский мультипликатор
Ms =
1
0,2
x 10 000 = 50 000 руб.

15. 15
Стоимость денег и уровень цен
Предложение денег в экономике растет
Стоимость денег (1/Р) Уровень
цен(Р)
Md Ms1 Ms2
1 1
21/2
3/4 1.33
41/4
0

16. 16
Инфляция и ее основные параметры. Кривая Филлипса.
П = Пе – β(U – Un) + ε п
U
Un

17. 17
Курс белорусского рубля
1 января 2009 года Нацбанк перешёл к расчёту курса рубля
исходя из привязки к корзине валют, в состав которой включены
доллар, евро и российский рубль.
Курс белорусского рубля будет рассчитываться как среднее
геометрическое двусторонних курсов нашей национальной
валюты к доллару США, евро и российскому рублю.
Среднее геометрическое значение - это величина, равная корню
n-й степени из произведения n данных величин. В нашем случае
извлекаем корень третьей степени из произведения курсов
3 валют - доллара, евро и российского рубля.
2650 x 3703 x 90,16 = 884735572
Извлекаем корень 3 степени, получается: 959,999845, или
960 рублей.

18. 18
Деноминации в Беларуси
1 рубль.
Введена в обращение: 25 мая 1992 г.
Выведена из обращения: 1 января 2001 г.
Аннулирована с: 1 января 2001 г.
1 000 рублей.
Введена в обращение: 3 ноября 1993 г.
Выведена из обращения: 1 января 2001 г.
Аннулирована с: 1 января 2004 г.
1 рубль.
Введена в обращение: 1 января 2000 г.
Выведена из обращения: 1 января 2003 г.
Аннулирована с: 1 января 2004 г.

19. 19
Деноминации в Беларуси
1 000 000 рублей.
Введена в обращение: 30 апреля 1999 г.
Выведена из обращения: 1 января
2001 г.
Аннулирована с: 1 января 2004 г.
1 000 рублей.
Введена в обращение 1 января 2000 г.
и все еще в обращении.
В суверенной истории Беларуси уже были 2
деноминации. Первый раз это произошло в 1994
году, когда с купюр исчез один нуль.
Спустя 6 лет деноминация была более серьезной -
в 1000 раз. Во исполнение указа президента с 1
января 2000 года были введены билеты Нацбанка РБ
образца 2000 года достоинством 1; 5; 10; 20; 50; 100;
500; 1000; 5000 рублей. Две первые купюры уже
выведены из оборота.

20. 20
Власти Зимбабве запретили оборот национальной валюты
Зимбабвийская банкнота
достоинством 100 миллионов
долларов.
По последним данным,
полученным в июле 2008 года,
цены росли на
231 миллион процентов в год.
За последние два года
зимбабвийский Центробанк
сократил на национальной валюте
22 нуля. Самое высокое
достоинство сейчас имеет 10-
триллионная банкнота, но даже ее
недостаточно для покупки буханки
хлеба.
По словам министра экономики
страны Элтона Мангомы,
зимбабвийский доллар не будет
приниматься к оплате в течение
года, поскольку "его стоимость
не обеспечена ничем".

21. 21
2. Инвестиционная деятельность предприятия на финансовом
рынке. Методы оценки эффективности инвестиций.
- проблема «Время – Деньги», коэффициент дисконтирования
- приведенная стоимость и чистая приведенная стоимость
- оценка инвестиционного проекта (пример)
- правила принятия инвестиционных решений

22. 22
Проблема «Время – Деньги». Коэффициент дисконтирования
Коэффициент дисконтирования при использовании простого
процента.
Бс = ΣТ (1 + r n)
Бс – будущая сумма (ожидаемый доход)
ΣТ – сумма денег имеющаяся сегодня
r – ставка процента
n – количество лет, за которое производятся выплаты
Бс = 1 000 (1 +[0,09 х 2]) = 1 180
ΣТ =
Бс
(1 + r n)
1
(1 + r n)
ΣТ=
1 180
(1 +[0,09 х 2])
= 1 000
=
1
1,18
= 0,847
1 000 х 0,847 = 847,4

23. 23
Проблема «Время – Деньги». Коэффициент дисконтирования
Коэффициент дисконтирования при использовании сложного
процента.
Бс = ΣТ (1 + r)
Бс – будущая сумма (ожидаемый доход)
ΣТ – сумма денег имеющаяся сегодня
r – ставка процента
n – количество лет, за которое производятся выплаты
Бс = 1 000 (1 +0,09) = 1 188,1
ΣТ =
Бс
(1 + r)
1
(1 + r)
ΣТ=
1 188,1
(1 +0,09)
= 1 000
=
1
1,1881
= 0,8417
1 000 х 0,8417 = 841,7
n
2
n n
2

24. 24
Приведенная стоимость и чистая приведенная стоимость
Приведенная стоимость = коэффициент дисконтирования х Бс
Коэффициент дисконтирования =
1
1 + r
Чистая приведенная стоимость = привед.ст-ть – требуемые инвест.
NPV = Io +
Бс
1 + r
Io – наши инвестиции сегодня или отток денежных средств (имеет
отрицательную величину)

25. 25
Оценка инвестиционного проекта
Пример. Оценить проект строительства офисного здания.
После продажи собственного дома Вы имеете 350 000$ и
решаете построить новый. Однако наблюдая рост спроса на
офисные помещения, Вы предполагаете вложить имеющуюся
сумму в строительство офисного здания и после его продажи,
через год, выручить 400 000$.
Оцените привлекательность инвестиционного проекта, если
банковская ставка составляет 7процентов.
1 шаг. Определяем коэффициент дисконтирования и
приведенную стоимость 400 000$. DF = 0.934; PV = 373 832$
2 шаг. Определяем чистую приведенную стоимость = PV – Io
или
NPV = Io +
I1
1 + r
NPV = 23 832$
Сегодняшний доллар стоит больше, чем завтрашний

26. 26
Оценка инвестиционного проекта
3 шаг. Если Вы считаете, что проект более рисковый, чем
вложение денег в банк. Следовательно, необходимо сравнить
проект с аналогичным по степени риска (допустим, с
вложениями в ценные бумаги, которые приносят 12% годовых).
PV =
400 000
1.12
= 357 143$
NPV = 357 143 – 350 000 = 7 143$
4 шаг. Определяем доходность проекта
Доходность =
Прибыль
Инвестиции
=
400 000 – 350 000
350 000
= 14%
Надежный доллар стоит больше, чем рисковый

27. 27
Правила принятия инвестиционных решений
1. Правило чистой приведенной стоимости:
осуществлять инвестиции, если они имеют
положительную чистую приведенную стоимость.
2. Правило нормы доходности:
осуществлять инвестиции, норма доходности которых
превышает их альтернативные издержки

28. 28
3. Финансовые кризисы: причины и последствия
«Пузырь» - нечто хрупкое, беспочвенное или эфемерное, в частности:
а) фантастическая или неосуществимая идея или убеждение; иллюзия;
б) теоретический план с нулевым практическим исходом.
Словарь
Причины финансового кризиса:
- Политика дешевых денег, раздувшая цены на основные активы;
- Сдувание пузыря на рынке недвижимости;
- Рискованная политика ипотечных банков;
- Повсеместная секьюритизация ипотечных обязательств,
неспособность рейтинговых агентств правильно оценить риски.

29. 29
Спрос на деньги и формула И.Фишера
M V = P Y
Ограничения:
1. На каждый доллар, который обслуживает обращение реальных благ,
в мировом хозяйстве приходится девять долларов, обслуживающих
обращение финансовых активов;
1 : 9
2. На рынке в течение года обращаются реальные блага
предшествующих периодов (вторичный рынок жилья) и, не имеющие
отношения к величине текущего годового ВВП.
3. Помимо трансакционного спроса на деньги(обслуживания текущих
сделок), существует также мотив отложенного спроса (резервы) и
спекулятивный мотив (ценные бумаги).
При этом 80% мирового оборота приходится на американские
трансакционные компании, и доллар является мировой резервной
валютой.

30. 30
Эпоха бумажных денег
Эпоха золотого стандарта была сформирована у 1875 году.
1. Золотой стандарт предотвращал дисбаланс международных торговых
отношений:
- Страны с торговым профицитом накапливали больше золота;
- Банковская система профицитных стран могла выдавать больше
кредитов;
- Экспансия кредита подпитывает экономический бум и ведет к росту
цен;
- Рост цен снижает экспорт и увеличивает импорт;
- Начинается отток золота.
2. Золотой стандарт нет позволял правительствам доводить бюджет
до дефицита:
- Имея ограничения по сумме кредита, правительства, беря его,
поднимали процентные ставки;
- Начинался процесс вытеснения частного сектора из кредитного
рынка;
- Формируется дефицит торгового баланса и растет утечка золота.

31. 31
Эпоха бумажных денег
Бреттон-Вудская система (конец Второй мировой войны):
- Фиксировала обменные курсы, привязывая доллар к золоту в
соотношении 35$ за 1 унцию золота, а все остальные ведущие валюты
– к доллару (по установленным курсам);
- Стоимость доллара была обеспечена золотым запасом правительства
США;
- Позволяла предотвратить искусственную девальвацию национальных
валют со стороны государств, стремящихся получить преимущества в
торговле;
- В середине 60-х платежный баланс США резко ухудшился (Вьетнам,
инвестиции);
- К 1971 году поток золота из США резко увеличился;
- В 1973 году президент Никсон отменил свободный обмен золота на
доллары.
Бреттон-Вудская эпоха закончилась.

32. 32
Последствия отмены Бреттон-Вудской системы.
- С 1949 по 1969 г. мировые резервные активы выросли на 55%,
а за следующие 20 лет – на 700%.
- С 1969 г. по настоящее время активы увеличились в 20 раз.
- К концу 2000 года золото составляло 2% мировых валютных
резервов.
- За последние 30 лет США довели кумулятивный дефицит
текущего счета до более 3-х трлн. долл.
- Поступая в профицитные страны, эти деньги запускали процесс
кредитования, словно был обнаружен новый гигантский запас
золота.
- Последствия первыми ощутили Япония и страны Юго-
Восточной Азии ( 1980-е годы и середина 1990-х.)
«Азиатское чудо», «Новая модель» - экономические пузыри

33. 33
Составляющие резервных активов
Резервные активы:
1. Монетарное золото
2. Специальные права заимствования
3. Резервная позиция страны в МВФ
4. Иностранная валюта
А. Наличность и депозиты
- в распоряжении монетарных властей
- в распоряжении банков
Б. Ценные бумаги
- акции
- облигации и векселя
- инструменты денежного рынка и финансовые производные
5. Другие притязания
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
Активы становятся резервами тогда, когда профицитные страны
покупают их у дефицитных стран.

34. 34
Теория финансовых циклов Хаймана Мински (1919 – 1996)
Финансовые кризисы включают следующие фазы:
1. «Замещение», т.е событие, которое меняет представления людей о
будущем;
2. Рост цен в секторах, которые были затронуты «замещением»;
3. Доступ к дешевому кредиту и рост финансовых инноваций;
4. Бурный рост сделок, когда рынок зависит от притока новых
участников незнакомых с правилами игры (спекуляция
недвижимостью);
5. Новые участники пытаются заработать столько же, сколько их
предшественники;
6. Фиксирование прибыли инсайдерами, которые понимают
неминуемость кризиса;
7. Собственно кризис.

35. 35
Пузырь на рынке недвижимости США
- Политика дешевых денег приводит к распространению операций carry
trades;
- Максимальная цена на недвижимость в США была достигнута в 2002 –
2004 г., когда были минимальные процентные ставки;
- К кредитованию были допущены малообеспеченные заемщики, а
первоначальный взнос был отменен. Банки обосновывали свои
действия следующими причинами:
а) высокая ликвидность жилья;
б) схемы секьюритизации позволяли распылить риски внутри всей
финансовой системы;
- Банки применяли плавающие ставки (платежи по ипотеке с 2003 по
2006 гг. выросли на 35%, а заработная плата росла на 2,5 – 3% в год);

36. 36
Секьюритизация как причина кризиса
- Ипотечные банки работают с «длинными деньгами», т.е. деньги
возвращаются через много лет, а деятельность банк ведет здесь и
сейчас;
- Ипотечные банки объединили выданные ссуды в специальные пулы, а
затем выпустили ипотечные облигации, обеспеченные этими пулами;
- CDO (Collateralized Debt Obligation) – обеспеченные долговые
обязательства.
- CDO выпускались инвестиционными фондами, которые повторно
секьритизировали свои активы и выпускали их в обращение;
- Риск размывается по всей финансовой системе и нарушается связь
между кредитором и кредитуемым;
- Рейтинговые агентства присваивали высокие рейтинги CDO;
В 2006-м агентства присвоили рейтинги 1629 выпускам CDO на сумму
1,375 трлн. долл.
Рейтинги высокие ААА – как у казначейских облигаций США.
- В 2007 году рейтинги снижены на сумму 17,3 млрд. долл. (цепная
реакция банкротств).

37. 37
Основные угрозы и выводы
Угрозы :
- Опасность длительной и масштабной рецессии;
- Угроза высокой инфляции;
- Потери позиции доллара в качестве мировой резервной валюты
(для США).
Выводы:
- Крах эпохи либерализма;
- Претензия США на мировое финансовое господство подорвано;
- Мировое хозяйство находится на пороге глобальных
институциональных изменений.
Архитектура современного мирового хозяйства должна
измениться.

38. СПАСИБО ЗА
ВНИМАНИЕ
СЕМЕНОВ А.Ю.
E-mail: say4@mail.ru