Ofteh 970229

1. 1
‫افته‬‌‫هايي‌در‌مالي‌شركت‬‌‫ها‬‌
Cases in Corporate Finance
‌
‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬
‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬‫علمی‬
‫تهران‬1316

2. 2
‫افته‬‌‫هايي‌در‌مالي‌شركت‬‌‫ها‬‌
Cases in Corporate Finance
‫عبده‬ ‫حسين‬ :‫تأليف‬‫تبريزي‬‫و‬‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬ :‫ناشر‬‫علمی‬
‫حروف‬‫صفحه‬ ‫و‬ ‫نگار‬:‫آرا‬‫سبزي‬ ‫سميرا‬
:‫تيراژ‬1111‫جلد‬
‫اول‬ :‫چاپ‬ ‫نوبت‬،‫بهار‬1316
‫انتشارات‬ ‫نشانی‬‫آگاه‬:‫ارديبهشت‬ ‫خيابان‬ ‫و‬ ‫فروردين‬ ‫دوازده‬ ‫خيابان‬ ‫بين‬ ‫انقالب‬ ‫خيابان‬
:‫تلفن‬66961132

3. 3
‫پيشگفتار‬‌
‫دوم‬ ‫جلد‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫افته‬‫مالی‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايی‬1
‫مقاله‬ ‫در‬ .‫است‬‫تحات‬ ‫كتااب‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫اول‬ ‫ي‬‫عنوان‬«‫افتاه‬‫كاوي‬
‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫در‬‫ها‬»‫نحوه‬‫افته‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫مطالعه‬ ‫ي‬‫می‬ ‫دعوت‬ ‫خوانندگان‬ ‫از‬ .‫است‬ ‫آمده‬ ‫ها‬‫قبل‬ ‫را‬ ‫مقاله‬ ‫اين‬ ‫شود‬‫مطالعه‬ ‫از‬
‫افته‬ ‫تحليل‬ ‫و‬.‫بخوانند‬ ‫ها‬
‫افته‬ ‫موضوعی‬ ‫چارچوب‬‫كتاب‬ ‫اين‬ ‫هاي‬"‫شركت‬ ‫مالی‬‫ها‬".‫است‬‫گروه‬ ‫آن‬ ‫به‬ ،‫يعنی‬‫می‬ ‫مالی‬ ‫مسائل‬ ‫از‬‌‌‫پردازد‬
‫که‌در‌بنگاه‬‌‌.‫های‌غیرمالی‌مطرح‌است‬‫اسات‬ ‫مناساا‬ ،‫بناابراين‬‫كاه‬‫كال‬ ‫در‬ ‫تادري‬ ‫باراي‬ ‫كتااب‬ ‫ايان‬‫هااي‬
«‫مالی‬ ‫مديريت‬»‫و‬«‫شركت‬ ‫مالی‬‫ها‬»‫به‬.‫رود‬ ‫كار‬
‫به‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫آقاي‬ .‫است‬ ‫ترجمه‬ ‫و‬ ‫تأليف‬ ‫نوعی‬‫افته‬ ‫از‬ ‫بعضی‬ ‫انتخاب‬ ‫در‬ ‫بيدگلی‬ ‫اسالمی‬ ‫سعيد‬‫خاارجی‬ ‫هاي‬
‫م‬ ‫به‬‫رسانده‬ ‫ياري‬ ‫ؤلفان‬‫افته‬ ‫دو‬ ‫و‬ ‫است‬‫اي‬ ‫انتخابی‬ ‫ي‬.‫اسات‬ ‫كارده‬ ‫ترجماه‬ ‫فارسای‬ ‫به‬ ‫انگليسی‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫ران‬ ‫كراون‬ ‫و‬ ‫بی‬
‫دروا‬ ‫و‬ ‫كارده‬ ‫ترجمه‬ ‫فارسی‬ ‫به‬ ‫انگليسی‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫كتاب‬ ‫به‬ ‫مربوط‬‫می‬ ‫تلقای‬ ‫كتااب‬ ‫مشاترت‬ ‫مؤلاف‬ ‫قا‬‫ايشاان‬ ‫از‬ ،‫شاوند‬
‫می‬ ‫تشکر‬ ‫صميمانه‬.‫شود‬
‫رزيي‬‫تب‬‫بده‬‫ع‬‫ن‬‫ي‬‫حس‬
‫ور‬‫پ‬‫د‬‫ا‬‫ر‬‫م‬‫میث‬
‫ر‬‫تی‬‫اه‬‫م‬5931
1
،‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬ .‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬،)‫دوم‬ ‫(چاپ‬ ‫دوم‬ ‫ويرايش‬ ،1731.‫تهران‬ ،‫پيشبرد‬ ‫انتشارات‬ ،

4. 9
‫ر‬‫ك‬‫ش‬‫ت‬‫ا‬‫ب‬‫وژیه‬:‫از‬
‫ی‬‫ل‬‫گ‬‫ید‬‫ب‬‫ی‬‫م‬‫ال‬‫س‬‫ا‬‫ید‬‫سع‬
‫و‬‫از‬‫ر‬‫ك‬‫ش‬‫ت‬:
‫ی‬‫تق‬‫ر‬‫می‬‫ا‬‫ی‬‫يش‬‫ر‬‫ج‬‫ت‬‫ان‬‫خ‬
‫روش‬‫س‬‫ورذ‬‫ب‬‫ا‬
‫وي‬‫ل‬‫ع‬‫ا‬‫ض‬‫مدر‬‫ح‬‫م‬
‫مدريي‬‫ا‬‫ض‬‫مدر‬‫ح‬‫م‬

5. 5
‫ره‬‫ط‬‫ا‬‫خ‬‫و‬‫اد‬‫ی‬‫ا‬‫ب‬‌‫ی‌هیبت‬‌‫اله‌رادپور‬‌

6. 6
‫افته‬‌‫هايي‌در‌مديريت‌مالي‬‌
‫مقدمه‬‫بر‬ ‫ای‬‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫كاوی‬‫ها‬
‫فصل‬1.‫مالي‬ ‫تحليل‬
1-1‫شركت‬ .‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬
1-2‫ناهام‬ ‫تجارت‬ .
1-3‫بسته‬ ‫شركت‬ .‫جمشيد‬ ‫بندي‬
*1-9‫دماوند‬ ‫ورزشی‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬2‫هزينه‬ .‫سرمايه‬ ‫ی‬
2-1‫صنعت‬ ‫توليدي‬ ‫شركت‬ .‫آفرينان‬
*2-2‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلی‬ ‫شركت‬ .
*2-3‫ويسکانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ .
2-9‫نايك‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬3‫از‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ .‫بانك‬‫ها‬
3-1‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قطعات‬ ‫شركت‬ .
3-2‫پزشکی‬ ‫فنی‬ ‫ابزار‬ ‫شركت‬ .
3-3‫هميار‬ ‫پوشات‬ ‫شركت‬ .
3-9‫نحوه‬ .‫بانك‬ ‫در‬ ‫اعتبار‬ ‫تقاضاي‬ ‫بررسی‬ ‫ي‬‫نيجريه‬ ‫هاي‬
‫فصل‬4‫سود‬ ‫تقسيم‬ ‫و‬ ‫مالي‬ ‫ساختار‬ .
9-1‫آوون‬ ‫محصوالت‬ ‫شركت‬ .

7. 7
9-2‫ام‬ ‫ارتباطات‬ ‫شركت‬ .‫سی‬‫آي‬
9-3‫بورو‬ ‫گينزو‬ ‫شركت‬ .
9-9‫ميش‬ ‫باغ‬ ‫شركت‬ .‫ه‬
‫فصل‬5‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زمين‬ ‫مالي‬ .
5-1‫آفرين‬ ‫مسکن‬ ‫شركت‬ .
5-2‫توسعه‬ ‫شركت‬ .‫(پروژه‬ ‫تفريحی‬ ‫و‬ ‫ورزشی‬ ‫فضاهاي‬ ‫ي‬‫ماي‬ ‫ي‬)‫لند‬
‫فصل‬6‫مالي‬ ‫نهادهای‬ ‫تشكيل‬ .
6-1‫كاپيتال‬ ‫يربابوئنال‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬7‫كسب‬ ‫ارزشيابي‬ .‫عرضه‬ ‫و‬ ‫وكارها‬‫اوليه‬ ‫ی‬
7-1‫يراق‬ ‫فروشگاه‬ .‫صداقت‬ ‫آالت‬
7-2‫ليستون‬ ‫شركت‬ .
7-3.‫سيرا‬ ‫شركت‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫كراون‬ ‫شركت‬
7-9‫شركت‬ .‫اي‬‫ِی‬‫ب‬‫(الف‬‫وب‬)
7-5‫پارتنرز‬ ‫كاپيتال‬ ‫پاالمون‬ ‫شركت‬ .
7-6‫زنجان‬ ‫پتروشيمی‬ ‫صناي‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬8‫طرح‬ ‫بررسي‬ .‫سرمايه‬ ‫های‬‫گذاری‬
8-1‫ناستی‬ ‫آبنبات‬ .
8-2( ‫كاغذ‬ ‫جهانی‬ ‫شركت‬ .worldwide paper company)
*8-3‫باب‬ ‫شركت‬ .‫ري‬ ‫و‬
8-9.‫سرمايه‬‫گذاري‬‫شاهزاده‬ ‫هاي‬

8. 8
8-5.‫.اي‬ ‫ا‬ ‫فودز‬ ‫يورولند‬ ‫شركت‬ .
8-6‫فارابی‬ ‫كاغذ‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬9‫ريسك‬ ‫مديريت‬ .
1-1‫الکترونيکز‬ ‫مرتن‬ ‫شركت‬ .
1-2‫راه‬ .‫آهن‬J&L
‫فصل‬11‫ديگر‬ ‫مطالب‬ .
11-1‫افته‬ .‫ويجتز‬ ‫تريکی‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
11-2‫امريکا‬ ‫شيميايی‬ ‫سهامی‬ ‫شركت‬ .
11-3‫بن‬ ‫سهامی‬ ‫شركت‬ .‫اندجري‬
‫فصل‬11.‫راه‬‫حل‬‫پيشنهادی‬ ‫های‬
11-1‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫دماوند‬ ‫ورزشی‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ ‫ي‬3-1)
11-2‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلی‬ ‫شركت‬ ‫ي‬2-2)
11-3‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫ويسکانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ ‫ي‬3-2)
11-9‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫ي‬‫اي‬( ‫بيی‬2-5)
11-5.‫راه‬‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫ري‬ ‫و‬ ‫باب‬ ‫ي‬1-8)
‫افته‬ *‫راه‬ ‫كه‬ ‫هايی‬‫آن‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫فصل‬ ‫در‬ ‫ها‬11.‫است‬ ‫آمده‬

9. 1
‌
‌
‌ ‌:‫فصل‌اول‬
‫اهرم‌مالي‬

10. 11

11. 11
‫افته‬‌‌‫ی‬1-1‫:‌شركت‬‌‫فراز‌سيستم‌پيشرو‬1
‫شركت‬‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬‫سال‬ ‫در‬1385‫مجيد‬ ‫آقاي‬ ‫توسط‬‫توسلی‬‫صنعتی‬ ‫شهرت‬ ‫در‬‫واوان‬‫او‬ .‫شد‬ ‫تأسي‬
‫كه‬‫مدير‬‫توليد‬‫سابق‬‫شارك‬‫ت‬‫سااوه‬ ‫صانعتی‬‫باود‬ ‫خاودرو‬،‫در‬‫شاکل‬ ‫مقطا‬‌‫گیرری‌رررکت‬‫پاياه‬ ‫بار‬ ‫داشات‬ ‫تصاميم‬‫ي‬
‫تجربه‬‫ماشين‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫خود‬ ‫هاي‬.‫براردازد‬ ‫صانعتی‬ ‫آالت‬‫اين‬ ‫وجاود‬ ‫باا‬‫كشاور‬ ‫داخال‬ ‫در‬ ‫شاركت‬ ‫معادودي‬ ‫تعاداد‬ ‫كاه‬
‫مشابه‬ ‫توليداتی‬،‫داشاتند‬ ‫سيساتم‬ ‫فراز‬‫خااطر‬ ‫باه‬‫رقابت‬ ‫كااه‬‫پاذيري‬‫ماشاين‬‫آالت‬‫صانعتی‬‫داخلای‬،‫باه‬ ‫عمادتا‬‫دليل‬
‫ثابت‬‫ماندن‬‫متوالی‬ ‫ساليان‬ ‫طول‬ ‫در‬ ‫ارز‬ ‫قيمت‬‫رفته‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬ ،‌‫رفتره‬‫ماشين‬ ‫توليد‬‫آالت‬‫و‬ ‫گذاشات‬ ‫كنار‬ ‫را‬ ‫صنعتی‬‫از‬
‫سال‬87‫قطعات‬ ‫ساخت‬ ‫به‬‫خودرو‬.‫آورد‬ ‫روي‬
‫قطعات‬‫خودرو‬‫قطعه‬ ‫توسط‬ ‫عموما‬،‫داخلی‬ ‫سازان‬‫شركت‬ ‫از‬ ‫برخی‬ ‫و‬ ‫واردكنندگان‬‫هاي‬‫خوردروساز‬‫تاأمين‬‫می‬.‫شاد‬
‫قطعه‬‫سازان‬‫داخلی‬‫خودرو‬ ‫توليدكنندگان‬ ‫و‬‫شركت‬ ‫به‬ ‫نسبت‬‫خارجی‬ ‫هاي‬،‫قيمت‬ ‫باا‬ ‫را‬ ‫قطعات‬‫تولياد‬ ‫بااال‬ ‫نسابتا‬ ‫هااي‬
‫می‬.‫كردند‬‫دليل‬ ‫همين‬ ‫به‬،.‫باود‬ ‫افازاي‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫واردكنندگان‬ ‫سهم‬‫باازار‬ ‫باه‬ ‫ورود‬ ‫از‬ ‫پاي‬‫قطعا‬ ،‫ات‬
‫مؤسسه‬ ‫بازرسان‬ ‫توسط‬‫ارزيابی‬ ‫ايران‬ ‫استاندارد‬ ‫ي‬‫می‬‫ش‬‫د‬‫چنان‬ ‫و‬ ،‫برخاوردار‬ ‫الزم‬ ‫اساتانداردهاي‬ ‫از‬ ‫چه‬‫ن‬‫باو‬‫د‬‫ورود‬ ‫از‬ ،
‫آن‬‫ممانعت‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫ها‬‫می‬‫شد‬.‫سخت‬‫گيري‬‫هاي‬‫مؤسسه‬‫هزيناه‬ ‫اساتاندارد‬ ‫ي‬‫تازه‬ ‫باراي‬ ‫خصوصاا‬ ‫را‬ ‫تولياد‬ ‫هاي‬‫واردهاا‬
‫می‬ ‫افزاي‬.‫داد‬
‫حاشيه‬‫قطعه‬ ‫سود‬ ‫ي‬‫سازي‬‫سفارش‬ ‫حجم‬ ‫ولی‬ ،‫بود‬ ‫خوب‬ ‫نسبتا‬‫نمی‬ ‫دل‬ ‫به‬ ‫چنگی‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫خودروساازان‬ ‫اغلا‬ .‫زد‬
‫عمده‬ ‫نيز‬ ‫و‬‫فروشان‬‫سفارش‬‫قطعه‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬‫شناخته‬ ‫سازان‬‫شده‬‫می‬‫دادند‬‫؛‬‫دليال‬ ‫همين‬ ‫به‬‫دو‬‫ساال‬‫پا‬‫باه‬ ‫ورود‬ ‫از‬
‫حوزه‬‫قطعه‬ ‫ي‬،‫سازي‬‫فرا‬‫هنوز‬ ‫سيستم‬‫بود‬ ‫نتوانسته‬‫جايگاهی‬ ‫خود‬ ‫براي‬ ‫بازار‬ ‫در‬‫و‬ ‫دست‬‫ساال‬ ‫اواخار‬ ‫تاا‬ .‫پاكند‬1386،
‫قابل‬ ‫عملکرد‬ ‫شركت‬‫بود‬ ‫نداده‬ ‫نشان‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫قبولی‬‫و‬ ،‫تنها‬‫برخی‬ ‫با‬ ‫قرارداد‬ ‫انعقاد‬ ‫با‬ ‫بود‬ ‫توانسته‬‫خرده‬‫فروشان‬،‫داخلای‬
‫كسا‬‫اسفندماه‬ ‫به‬ ‫منتهی‬ ‫مالی‬ ‫سال‬ ‫در‬ .‫كند‬ ‫حفظ‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫وكار‬1381‫انباشاته‬ ‫زيان‬ ،‫صاورت‬ ‫در‬ ‫نااچيزي‬ ‫ي‬‫ماالی‬ ‫هاي‬
1
‫سال‬ ‫در‬ ‫ايرانی‬ ‫شركتی‬ ‫مسائل‬ ‫اسا‬ ‫بر‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .1319‫تهيه‬ ‫از‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫شده‬ ‫نوشته‬.‫است‬ ‫بوده‬ ‫آموزشی‬ ‫اهداف‬ ‫تأمين‬ ‫صرفا‬ ‫آن‬ ‫ي‬

12. 12
.‫كرد‬ ‫گزارش‬ ‫خود‬
‫به‬‫دغدغه‬ ‫تدريج‬‫حاشيه‬ ‫و‬ ،‫طرف‬ ‫يك‬ ‫از‬ ‫توليد‬ ‫هاي‬‫سود‬ ‫ي‬‫باالتر‬ ‫نسبتا‬‫ديگار‬ ‫طارف‬ ‫از‬ ‫قطعاات‬ ‫واردكننادگان‬،‫آقااي‬
‫توسلی‬‫نف‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫توليد‬ ‫تا‬ ‫داشت‬ ‫آن‬ ‫بر‬ ‫را‬‫فعاليت‬‫قطعات‬ ‫بازرگانی‬‫خودرو‬‫او‬ .‫كناد‬ ‫ترت‬‫ديگار‬ ‫كاه‬‫واردكنناده‬ ‫باه‬‫ي‬
‫بدل‬ ‫قطعات‬‫بود‬ ‫شده‬‫می‬ ‫وارد‬ ‫كشورها‬ ‫ديگر‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ،‫كارد‬‫باه‬ ‫و‬ ،‫توزي‬‫كننادگان‬‫می‬ ‫داخلای‬.‫فروخات‬‫شاركت‬
‫خودروسازان‬ ‫به‬ ‫بود‬ ‫نتوانسته‬ ‫هنوز‬‫عمده‬ ‫حتی‬ ‫و‬‫فروشان‬‫بفروشد‬ ‫قطعه‬.‫يافتاه‬ ‫بهباود‬ ‫اندكی‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ ،‫وجود‬ ‫اين‬ ‫با‬
‫و‬ ‫بود‬‫كه‬ ‫شد‬ ‫باعث‬ ‫همين‬‫شركت‬‫سال‬1311.‫رساند‬ ‫پايان‬ ‫به‬ ‫ناچيزي‬ ‫سود‬ ‫با‬ ‫را‬
‫سال‬ ‫در‬1311‫آقاي‬‫توسلی‬‫شركت‬ ‫از‬ ‫يکی‬ ‫با‬‫ه‬‫قطعه‬ ‫اي‬‫از‬ ‫اطميناان‬ ‫از‬ ‫پا‬ ‫و‬ ،‫شاد‬ ‫ماذاكره‬ ‫وارد‬ ‫چينای‬ ‫ساز‬
‫باا‬ ‫را‬ ‫قطعاات‬ ‫چينای‬ ‫شاركت‬ .‫كارد‬ ‫منعقاد‬ ‫شاركت‬ ‫آن‬ ‫باا‬ ‫قاراردادي‬ ،‫اساتاندارد‬ ‫قطعاات‬ ‫توليد‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫توانايی‬
‫هزينه‬‫پايين‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫توليد‬ ‫تري‬‫آقااي‬ ‫باراي‬ ‫مهمای‬ ‫محاوري‬ ‫مزيات‬ ‫امار‬ ‫ايان‬ ‫و‬ ،‫كارد‬‫توسالی‬‫قطعاات‬ ‫باازار‬ ‫در‬
‫خودرو‬‫ايران‬ ‫ي‬‫كرد‬ ‫ايجاد‬‫به‬ ،‫معامله‬ ‫اولين‬ ‫در‬ .،‫بازار‬ ‫آزمودن‬ ‫منظور‬،‫اساتاندارد‬ ‫گاواهی‬ ‫دريافت‬ ‫نيز‬ ‫و‬‫توسالی‬ ‫آقااي‬
‫نمونه‬‫شركت‬ .‫كرد‬ ‫كشور‬ ‫وارد‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ‫از‬ ‫كوچك‬ ‫اي‬‫هاي‬‫خودروسازي‬‫به‬‫كم‬ ‫قطعات‬ ‫از‬ ‫شدت‬‫اساتاندارد‬ ‫و‬ ‫هزيناه‬
‫فراز‬ ‫شركت‬‫سيستم‬‫به‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫استقبال‬‫سيل‬ ‫سرعت‬‫سفارش‬‫ها‬‫شركت‬ ‫به‬‫سرازير‬.‫شد‬
‫سيستم‬ ‫فراز‬‫منصفانه‬ ‫قراردادهاي‬‫شركت‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اي‬‫ايران‬ ‫مانند‬ ‫خودروسازي‬ ‫هاي‬.‫كارد‬ ‫منعقاد‬ ‫ساايرا‬ ‫و‬ ‫خاودرو‬
‫هم‬‫چنين‬،‫بسايار‬ ‫باا‬ ‫ويابه‬ ‫شارايط‬ ‫باا‬ ‫قراردادهايی‬ ،‫خود‬ ‫رقابتی‬ ‫موقعيت‬ ‫حفظ‬ ‫براي‬‫ي‬‫عمده‬ ‫از‬‫قطعاات‬ ‫معتبار‬ ‫فروشاان‬
‫خودرو‬‫حساب‬ ‫مشتريان‬ ،‫خودرو‬ ‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫عرف‬ ‫طبق‬ .‫نمود‬ ‫منعقد‬‫طی‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬3‫تاا‬6‫می‬ ‫تساويه‬ ‫مااه‬.‫كردناد‬
‫آقاي‬‫توسلی‬‫قدرت‬ ‫افزاي‬ ‫جهت‬ ‫كه‬ ‫شد‬ ‫متوجه‬ ‫سرعت‬ ‫به‬‫چانی‬‫هزيناه‬ ‫كااه‬ ‫نياز‬ ‫و‬ ‫چينی‬ ‫شركت‬ ‫با‬ ‫خود‬ ‫زنی‬‫هاي‬
‫انبارداري‬،‫در‬ ‫بايد‬‫دهد‬ ‫افزاي‬ ‫را‬ ‫سفارش‬ ‫هر‬ ‫حجم‬‫بدين‬ .‫می‬ ‫او‬ ‫ترتيا‬‫توان‬‫ست‬‫حاشيه‬ ‫افزاي‬ ‫ضمن‬،‫شركت‬ ‫سود‬ ‫ي‬
‫بي‬ ‫سرعت‬ ‫با‬‫ر‬ ‫قطعات‬ ‫تري‬‫توسعه‬ ‫با‬ .‫دهد‬ ‫تحويل‬ ‫مشتريان‬ ‫به‬ ‫ا‬‫ي‬‫فاراز‬ ‫شاركت‬ ‫روزافزون‬‫سيساتم‬،‫بااالبردن‬ ‫باه‬ ‫نيااز‬
.‫يافت‬ ‫افزاي‬ ‫نيز‬ ‫انباز‬ ‫موجودي‬ ‫سطح‬‫افزاي‬ ‫اين‬‫سافارش‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬‫باه‬ ‫ضاروري‬ ‫مشاتريان‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫نظر‬‫اماا‬ ،‫رسايد‬

13. 13
‫به‬ ‫را‬ ‫شركت‬‫م‬ ‫با‬ ‫جدي‬ ‫طور‬.‫نمود‬ ‫مواجه‬ ‫نقدينگی‬ ‫كمبود‬ ‫شکل‬
‫در‬‫پاييز‬‫سال‬1312،‫تأمين‬‫وجه‬‫بزر‬ ‫نقاد‬‫مساأله‬ ‫تارين‬‫سافارش‬ ‫زماان‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫شاركت‬ .‫باود‬ ‫شاركت‬ ‫ي‬‫هاي‬
‫ساابقه‬ ‫و‬ ،‫باود‬ ‫كارده‬ ‫فراهم‬ ‫خود‬ ‫براي‬ ‫راضی‬ ‫مشتريان‬ ‫از‬ ‫عظيمی‬ ‫خيل‬ ‫و‬ ،‫داشت‬ ‫زيادي‬‫د‬ ‫ي‬‫باه‬ ‫خاود‬ ‫از‬ ‫رخشاانی‬‫جاي‬
‫بود؛‬ ‫گذاشته‬‫نمی‬ ‫اما‬‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫كند‬ ‫رشد‬ ‫توانست‬.‫نداشت‬ ‫اختيار‬ ‫در‬ ‫كافی‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬
‫آقاي‬‫توسلی‬، ‫ساري‬ ‫رشاد‬ ‫وجاود‬ ‫با‬ ‫ولی‬ ،‫كرد‬ ‫مراجعه‬ ‫خود‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫بارها‬ ،‫خود‬ ‫خريدهاي‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬
‫بانکی‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫براي‬ .‫نبود‬ ‫برخوردار‬ ‫تسهيالت‬ ‫دريافت‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫شرايط‬ ‫حداقل‬ ‫از‬ ‫شركت‬،‫ساابقه‬ ‫بايد‬ ‫شركت‬‫ي‬
‫طوالنی‬ ‫فعاليت‬‫می‬ ‫تري‬‫نس‬ ‫و‬ ،‫داشت‬‫بت‬‫نقدينگی‬ ‫هاي‬‫مساعدتري‬‫می‬ ‫عرضه‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫را‬.‫كرد‬
‫سؤ‬‫االت‬
1.‫دوپان‬ ‫نمودار‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬‫نسبت‬‫مالی‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫و‬ ‫قبل‬ ‫را‬ ‫شركت‬1311.‫كنيد‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫مقايسه‬
2.‫شركت‬ ‫در‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫مديريت‬ ‫به‬ ‫راج‬ ‫آيا‬،‫سيستم‬ ‫فراز‬‫پيشنهادي‬‫داريد؟‬
3.‫با‬‫توجه‬‫به‬‫محدوديت‬‫سرمايه‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادهايی‬ ‫چه‬ ،‫كشور‬ ‫در‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫هاي‬‫گردش‬ ‫در‬
‫داريد؟‬ ‫شركت‬

14. 19
‫افته‬‌‌‫ی‬2-1‫.‌تجارت‌ناهام‬1
‌‌
‫سال‬ ‫در‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬2111‫نشايمن‬ ‫و‬ ‫خاواب‬ ‫اتااق‬ ‫دكوراسايون‬ ‫در‬ ‫كاه‬ ‫شاد‬ ‫ايجااد‬ ‫محصوالتی‬ ‫توليد‬ ‫براي‬
‫می‬ ‫مصرف‬‫خ‬ ‫محصوالت‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫واق‬ ‫كلکته‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫شود‬‫می‬ ‫توزيا‬ ‫هناد‬ ‫شارقی‬ ‫منااطق‬ ‫سرتاسار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫ود‬.‫كناد‬
‫جااري‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫است‬ ‫آن‬ ‫شركت‬ ‫انتظار‬111‫ر‬111‫ر‬291‫معاادل‬ ‫فروشای‬ ‫از‬ ‫ساود‬ ‫روپياه‬111‫ر‬111‫ر‬111‫ر‬3‫روپياه‬
‫به‬‫مارز‬ ‫باه‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫فاروش‬ ‫آتی‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫دارد‬ ‫آن‬ ‫اميد‬ ‫ضمنا‬ .‫آورد‬ ‫دست‬111‫ر‬111‫ر‬211‫ر‬3‫باه‬ .‫برسااند‬ ‫روپياه‬‫نظر‬
‫نمی‬‫آينده‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫رسد‬‫هزينه‬‫هزينه‬ ‫درصد‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫يابند‬ ‫تغييري‬ ‫ثابت‬ ‫هاي‬.‫شود‬ ‫عوض‬ ‫فروش‬ ‫به‬ ‫متغير‬ ‫هاي‬
‫محصاوالت‬ ‫اين‬ .‫است‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫بررسی‬ ‫مورد‬ ‫نيز‬ ‫را‬ ‫ديگري‬ ‫محصوالت‬ ‫توليد‬ ‫امکان‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬ ‫اخيرا‬
‫عبارت‬‫فواره‬ :‫از‬ ‫اند‬‫مجسامه‬ ‫و‬ ‫منازل‬ ‫فلزي‬ ‫هاي‬‫قابل‬ ‫مرمارين‬ ‫هاي‬‫پارت‬ ‫در‬ ‫نصاا‬‫ميادان‬ ‫و‬ ‫هاا‬‫تولياد‬ ‫خاط‬ ‫دو‬ ‫هار‬ .‫ها‬
‫آن‬ ‫با‬ ‫پيشنهادي‬‫می‬ ‫انجام‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫چه‬‫بی‬ ‫دهد‬‫و‬ ،‫نيست‬ ‫ارتباط‬‫آن‬ ‫توليد‬ ‫براي‬‫گاردش‬ ‫در‬ ‫سارمايه‬ ‫باه‬ ‫هاا‬
‫نمی‬ ‫نياز‬ ‫اضافی‬.‫رود‬
‫چاندرا‬ ‫اويناش‬2
‫كاه‬ ‫اسات‬ ‫آن‬ ‫وي‬ ‫بارآورد‬ .‫اسات‬ ‫شاده‬ ‫جدياد‬ ‫توليادات‬ ‫طرح‬ ‫بررسی‬ ‫مسئول‬ ،‫توليد‬ ‫مدير‬ ،
‫فواره‬ ‫براي‬ ‫شركت‬‫به‬ ‫ها‬111‫ر‬111‫ر‬811‫مجسامه‬ ‫براي‬ ‫و‬ ‫روپيه‬‫باه‬ ‫ها‬111‫ر‬111‫ر‬211‫ر‬1‫سارمايه‬ ‫روپياه‬‫نيااز‬ ‫جدياد‬ ‫ي‬
‫دو‬ ‫هر‬ ‫در‬ .‫دارد‬‫ماشاين‬ ‫نصا‬ ‫كار‬ ،‫مورد‬‫از‬ ‫كمتار‬ ‫آالت‬11‫می‬ ‫طاول‬ ‫روز‬‫ايان‬ ‫از‬ ‫و‬ ،‫كشاد‬‫می‬ ‫تولياد‬ ‫رو‬‫اول‬ ‫در‬ ‫تواناد‬
‫ژانويه‬.‫شود‬ ‫شروع‬ ‫بعد‬ ‫سال‬ ‫ي‬
‫كانت‬ ‫راوي‬3
‫می‬ ‫سااالنه‬ ‫شاركت‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫برآورد‬ ،‫فروش‬ ‫مدير‬ ،‫تواناد‬511‫و‬ ‫فاواره‬ ‫روپياه‬ ‫ميلياون‬111‫ر‬1
‫هزين‬ ‫ناهام‬ ‫صنعتی‬ ‫حسابدار‬ .‫بفروشد‬ ‫مجسمه‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫ه‬‫و‬ ‫ساوم‬ ‫دو‬ ‫ترتيا‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مجسمه‬ ‫و‬ ‫فواره‬ ‫متغير‬ ‫ي‬69‫درصاد‬
1
‫اول‬ ‫ويراي‬Naham Enterprises‫كتاب‬ ‫از‬‫تصميم‬‫مالی‬ ‫گيري‬‫نوشته‬‫ي‬R. M. Srivastava‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شده‬ ‫برگرفته‬1189‫ارقاام‬ ‫در‬ ‫تغييراتای‬ ‫متن‬ ‫اين‬ ‫دوم‬ ‫ويراي‬ ‫در‬ .‫است‬ ‫يافته‬ ‫انتشار‬ ‫هند‬ ‫در‬
.‫است‬ ‫شده‬ ‫داده‬
2
. Avinash Chandra3
. Ravi Kant

15. 15
‫هزينه‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫تعيين‬ ‫فروش‬ ‫رقم‬‫ترتيا‬ ‫به‬ ‫دو‬ ‫اين‬ ‫ثابت‬ ‫هاي‬81‫و‬211.‫است‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬
‫موهان‬ ‫راك‬ ‫شاري‬ ‫از‬ ‫مديريت‬1
‫و‬ ‫كارده‬ ‫تعياين‬ ‫را‬ ‫نيااز‬ ‫مورد‬ ‫وجوه‬ ‫مناب‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫درخواست‬ ،‫مالی‬ ‫مدير‬ ،
‫نحوه‬ ‫مورد‬ ‫در‬‫ت‬ ‫ي‬‫سرمايه‬ ‫بازار‬ ‫بررسی‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫موهان‬ ‫راك‬ ‫شاري‬ .‫بگيرد‬ ‫تصميم‬ ‫مالی‬ ‫أمين‬‫كارد‬ ‫گازارش‬ ‫كشاور‬ ‫ي‬
‫می‬ ‫شركت‬ ‫كه‬‫تا‬ ‫تواند‬911‫ر‬2‫قرضه‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫ي‬8‫دو‬ ‫ايان‬ ‫تولياد‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫درصدي‬
‫جم‬ ‫محصول‬‫هم‬ .‫نمايد‬ ‫آوري‬‫می‬ ‫شركت‬ ،‫چنين‬‫سود‬ ‫با‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫با‬ ‫تواند‬12‫مبلا‬ ‫تاا‬ ‫درصاد‬211‫ر‬1‫ميلياون‬
‫به‬ ‫وي‬ .‫كند‬ ‫گردآوري‬ ‫روپيه‬‫زيار‬ ‫در‬ .‫نيسات‬ ‫ممکان‬ ‫حاضار‬ ‫حاال‬ ‫در‬ ‫عاادي‬ ‫ساهام‬ ‫انتشاار‬ ‫كاه‬ ‫رساند‬ ‫مديريت‬ ‫اطالع‬
‫خالصه‬‫ترازنامه‬ ‫و‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ ‫ي‬:‫است‬ ‫شده‬ ‫گزارش‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ي‬
‫پيش‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬‫شده‬ ‫بيني‬‫به‬ ‫منتهي‬ ‫سال‬ ‫برای‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ی‬
31‫دسامب‬‫ر‬2111
‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫فروش‬111‫ر‬111‫ر‬3
‫هزينه‬‫متغير‬ ‫هاي‬111‫ر‬876‫ر‬1
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫پوششی‬2
111‫ر‬129‫ر‬1
‫هزينه‬‫ثابت‬ ‫هاي‬111‫ر‬561
‫سود‬‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬111‫ر‬569
‫بهره‬111‫ر‬81
‫سود‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬111‫ر‬989
‫ماليات‬111‫ر‬292
‫خالص‬ ‫سود‬111‫ر‬292
1
. Shri Rakesh Mohan
2
. Contribution margin

16. 16
‫ترازنامه‬ ‫صورت‬‫پيش‬ ‫ی‬‫بيني‬‫شده‬‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ی‬
‫تاريخ‬ ‫به‬31‫دسامبر‬2111
‫روپيه‬ ‫هزار‬‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫صندوق‬111‫ر‬161‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬111‫ر‬211
‫بدهکاران‬ ‫حساب‬111‫ر‬281‫بدهی‬( ‫بلندمدت‬ ‫هاي‬11)%111‫ر‬811
‫موجودي‬‫ها‬111‫ر‬291( ‫عادي‬ ‫سهام‬2)‫روپيه‬111‫ر‬911
‫دارايی‬‫هاي‬‫ثابت‬111‫ر‬911‫ر‬2‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬111‫ر‬681‫ر‬1
111‫ر‬181‫ر‬3111‫ر‬181‫ر‬3
‫حاشيه‬‫سود‬ ‫ي‬1
‫فعاليت‬ ‫معمول‬‫ها‬21‫دارايی‬ ‫معمول‬ ‫گردش‬ ‫و‬ ‫درصد‬‫سال‬ ‫طی‬ ‫ها‬5/1.‫است‬
:‫است‬ ‫مطلوب‬
1.‫پروژه‬ ‫بدون‬‫اهارم‬ ‫آياا‬ ‫باود؟‬ ‫خواهاد‬ ‫چه‬ ‫بعد‬ ‫سال‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫تلفيقی‬ ‫و‬ ،‫مالی‬ ،‫عملياتی‬ ‫اهرم‬ ،‫جديد‬ ‫ي‬
‫است؟‬ ‫مطلوب‬ ‫مالی‬
2.‫اهرم‬ ‫اين‬ ‫بر‬ ‫تأثيري‬ ‫چه‬ ‫پروژه‬ ‫هر‬ ‫قبول‬‫داشت؟‬ ‫خواهد‬ ‫ها‬
3.‫می‬ ‫افزاي‬ ‫شركت‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫عايدي‬ ‫آيا‬ ،‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫هر‬ ‫انتخاب‬ ‫با‬‫چرا؟‬ ‫؟‬ ‫كاه‬ ‫يا‬ ‫يابد‬
1
.profit margin

17. 17
‫افته‬‌‌‫ی‬3-1‫.‌شركت‬‌‫بسته‬‌‫بندی‌جمشيد‬1
‌
‫سال‬ ‫ماه‬ ‫مهر‬ ‫در‬1381‫مقايسه‬ ‫درگير‬ ،‫جمشيد‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫مدير‬ ،‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ،‫روش‬ ‫دو‬ ‫نسابی‬ ‫مزايااي‬ ‫و‬ ‫هزيناه‬ ‫ي‬
‫جلسه‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫يا‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫يعنی‬ ،‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫مختلف‬‫اخاتالف‬ ‫ماديران‬ ‫باين‬ ،‫اخيار‬ ‫ي‬
‫عمده‬‫جل‬ ‫پايان‬ ‫در‬ .‫آمد‬ ‫پي‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫اي‬‫سهام‬ ،‫ايرانی‬ ‫آقاي‬ ،‫سه‬‫عمده‬ ‫دار‬‫درخواست‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ‫از‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬
‫بحث‬ ‫تا‬ ‫كرد‬‫پراكنده‬ ‫هاي‬‫آن‬ ،‫كرده‬ ‫مدون‬ ‫را‬ ‫مديران‬ ‫ي‬‫جلساه‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كناد‬ ‫ارزيابی‬ ‫را‬ ‫ها‬‫هيأت‬ ‫بعادي‬ ‫ي‬‫مااه‬ ‫در‬ ‫ماديره‬
.‫دهد‬ ‫ارائه‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫پيشنهاد‬ ‫آينده‬
‫ظ‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ،‫جعبه‬ ،‫تيوب‬ ‫جمشيد‬ ‫شركت‬‫رف‬‫بسته‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫تهيه‬ ‫تجاري‬ ‫و‬ ‫صنعتی‬ ‫مصرف‬ ‫جهت‬ ‫بندي‬‫سطح‬ ‫گرچه‬ .‫كرد‬
‫قابل‬ ‫ميزان‬ ‫به‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫فروش‬‫مالحظه‬‫فعاليت‬ ‫كل‬ ‫سطح‬ ‫با‬ ‫اي‬‫می‬ ‫نوسان‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫هماه‬ ‫در‬ ‫تقريباا‬ ‫اماا‬ ،‫كرد‬‫ساال‬ ‫ي‬‫هاي‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫سودآور‬ ‫شركت‬ ‫عمليات‬ ‫گذشته‬1395‫خود‬ ‫كار‬ ‫كنسرو‬ ‫قوطی‬ ‫خاصی‬ ‫نوع‬ ‫توليد‬ ‫با‬‫شروع‬ ‫را‬
‫جعبه‬ ‫قبيل‬ ‫از‬ ‫ظرف‬ ‫ديگر‬ ‫انواع‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫بعدها‬ ،‫بود‬ ‫كرده‬‫شيشه‬ ،‫سيگار‬ ‫ي‬.‫باود‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫غياره‬ ‫و‬ ‫فلزي‬ ‫تيوب‬ ،‫عطر‬ ‫ي‬
‫دوره‬ ‫طی‬‫جعبه‬ ‫توليد‬ ‫روي‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫فعاليت‬ ‫شركت‬ ،‫عراق‬ ‫با‬ ‫جنگ‬ ‫ي‬‫كمك‬ ‫ي‬‫در‬ .‫كرد‬ ‫متمركز‬ ‫ارت‬ ‫براي‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬
‫سفارش‬ ‫شركت‬ ،‫حاضر‬ ‫حال‬‫تو‬ ‫ياك‬ ‫از‬ ‫زيادي‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫ليد‬‫كنناده‬‫جعباه‬ ‫ي‬‫صاناي‬ ‫باراي‬ ‫آلومينياومی‬ ‫كوچاك‬ ‫هاي‬
‫هم‬ ‫شركت‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫دريافت‬ ‫مختلف‬‫عرضه‬ ‫و‬ ‫ساخت‬ ‫براي‬ ‫قراردادهايی‬ ‫چنين‬‫(براي‬ ‫دارو‬ ‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قوطی‬ ‫ي‬
‫ظرف‬ ‫اين‬ ‫توليد‬ .‫داشت‬ ‫دارويی‬ ‫شركت‬ ‫چند‬ ‫با‬ )‫پانسمان‬ ‫باند‬ ‫و‬ ‫قرض‬‫حاد‬ ‫تاا‬ ‫و‬ ‫شاده‬ ‫شاركت‬ ‫تقاضاي‬ ‫تثبيت‬ ‫سبا‬ ‫ها‬
‫فروش‬ ‫نوسان‬ ‫از‬ ‫زيادي‬‫می‬ ‫جلوگيري‬.‫كرد‬
‫به‬ ‫مديريت‬‫ساال‬ ‫از‬ ‫غير‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پرهيز‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫از‬ ‫مداوم‬ ‫طور‬‫رقام‬ ‫آن‬ ‫طای‬ ‫كاه‬ ‫عاراق‬ ‫باا‬ ‫جناگ‬ ‫هاي‬
‫تقسيم‬ ‫ساود‬ ‫محال‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫ماالی‬ ‫نيازهااي‬ ‫شاركت‬ ،‫باود‬ ‫بااال‬ ‫خيلای‬ ‫نياز‬ ‫مورد‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬‫وام‬ ‫و‬ ‫نشاده‬‫هااي‬
‫كوتاه‬‫سال‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تأمين‬ ‫بانکی‬ ‫مدت‬1381‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ،‫تقسيم‬ ‫ساود‬ ‫و‬ ‫عاادي‬ ‫ساهام‬ ‫از‬ ‫تنها‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫نشاده‬
1
‫سال‬ ‫فروردين‬ ‫در‬ ‫افته‬ ‫اين‬ ‫اخير‬ ‫ويراي‬ .1315‫افته‬ ‫از‬‫قديمی‬ ‫ي‬The Sabbath Container Company‫تهيه‬‫مدرساه‬ ‫توسط‬ ‫شده‬‫هااروارد‬ ‫بازرگاانی‬ ‫ي‬Harvard Business School‫برگرفتاه‬
.‫است‬ ‫شده‬

18. 18
‫هيچ‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫تشکيل‬.‫نداشت‬ ‫وجود‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬ ‫نوع‬
‫قابل‬ ‫سهام‬ ‫هنوز‬ ‫شركت‬ ‫مؤسسان‬ ‫فرزندان‬ ‫گرچه‬‫مالحظه‬‫هايچ‬ ‫و‬ ‫اسات‬ ‫پراكنده‬ ‫بسيار‬ ‫سهام‬ ‫توزي‬ ‫اكنون‬ ‫اما‬ ،‫دارند‬ ‫اي‬
‫كنترل‬ ‫سهام‬ ‫ك‬‫كننده‬‫سهام‬ .‫ندارد‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫اي‬‫می‬ ‫فاروش‬ ‫و‬ ‫خرياد‬ ‫تهران‬ ‫فرابور‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫ی‬‫بارهاا‬ ‫و‬ ‫بارهاا‬ ،‫شاود‬
‫به‬ ‫دست‬.‫است‬ ‫گشته‬ ‫دست‬
‫سال‬ ‫اواخر‬ ‫در‬ ‫دارد‬ ‫تصميم‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬1381‫كارخانه‬‫ساال‬ ‫در‬ ‫كاه‬ ‫را‬ ‫زنجان‬ ‫در‬ ‫خود‬ ‫كوچك‬ ‫ي‬1361‫خرياداري‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫دهد‬ ‫توسعه‬ ‫را‬ ‫آن‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫نوسازي‬ ،‫شده‬‫پاسخ‬ ‫كارخانه‬ ‫اين‬ ،‫اخير‬ ‫هاي‬‫د‬ ‫تقاضااهاي‬ ‫گوي‬‫باراي‬ ‫افازاي‬ ‫حاال‬ ‫ر‬
‫ظرف‬ ‫توليد‬‫می‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫شده‬ ‫روشن‬ ‫و‬ ،‫نبوده‬ ‫آلومينيومی‬ ‫هاي‬‫باه‬ .‫داد‬ ‫اساسای‬ ‫تغييار‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫باياد‬‫كارخاناه‬ ،‫ماديران‬ ‫نظر‬‫اي‬
‫وسي‬‫باه‬ ‫جديد‬ ‫فعاليت‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬ .‫بود‬ ‫الزم‬ ‫اضافی‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫با‬ ‫تر‬111‫رياال‬ ‫ميلياارد‬
‫نظر‬ ‫ابتدا‬ ‫در‬ .‫است‬ ‫نياز‬‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫مبل‬ ‫اين‬ ‫هميشه‬ ‫روال‬ ‫به‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫اين‬‫در‬ ‫عماده‬ ‫افازاي‬ ‫اماا‬ ،‫شاود‬ ‫تاأمين‬ ‫نشده‬
‫مانده‬ ‫و‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬‫پايين‬ ‫درآمد‬ ‫ي‬،‫انتظار‬ ‫مورد‬ ‫رقم‬ ‫از‬ ‫تر‬‫را‬ ‫شاركت‬ ‫داخلای‬ ‫مناب‬ ‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬‫كارده‬ ‫غيرعملای‬
‫بدين‬ .‫بود‬‫سرمايه‬ ‫مناب‬ ‫به‬ ‫شركت‬ ،‫علت‬‫بود‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫شركت‬ ‫از‬ ‫خارج‬ ‫ي‬‫می‬ ‫انتظار‬ .‫سرمايه‬ ‫رفت‬‫باه‬ ‫فاوق‬ ‫گذاري‬‫محض‬
‫همه‬ ،‫تکميل‬‫ساله‬21‫پي‬ .‫باشد‬ ‫داشته‬ ‫عايدي‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫می‬ ‫بينی‬‫سرمايه‬ ‫درآمد‬ ‫شد‬‫جديد‬ ‫گذاري‬
‫كلی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ ‫مشمول‬ ‫نيز‬25‫سود‬ ،‫بنابراين‬ .‫شود‬ ‫سال‬ ‫در‬ %‫عملياتی‬ ‫خالص‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬1
‫ساليانه‬‫طارح‬ ‫ي‬15‫ميلياارد‬
‫يا‬ ‫ريال‬15‫می‬ ‫برآورد‬ %.‫شد‬
‫بررسی‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬‫وضاعيت‬ ‫باه‬ ‫توجاه‬ ‫باا‬ ‫كه‬ ‫رسيد‬ ‫نتيجه‬ ‫بدين‬ ‫جمشيد‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬
‫قيمت‬ ‫عمومی‬‫بانك‬ ‫طريق‬ ‫از‬ ،‫بازار‬ ‫هاي‬‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫گذاري‬‫ورقه‬ ‫هر‬ ‫توان‬‫قيمت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫سهم‬ ‫ي‬651‫ر‬2‫عاماه‬ ‫باه‬ ‫ريال‬‫ي‬
‫هزينه‬ ‫كسر‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫فروخت؛‬ ‫مردم‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫بابت‬ ،‫انتشار‬ ‫هاي‬511‫ر‬2‫می‬ ‫شركت‬ ‫عايد‬ ‫ريال‬‫اين‬ ‫از‬ .‫شد‬‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫اگر‬ ،‫رو‬
‫می‬ ‫فرض‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫منب‬‫بايد‬ ،‫نظر‬ ‫مورد‬ ‫مبل‬ ‫گردآوري‬ ‫براي‬ ،‫شد‬111‫ر‬111‫ر‬91‫برگه‬‫می‬ ‫منتشر‬ ‫سهام‬ ‫ي‬.‫شد‬
‫ن‬ ‫منشأ‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫نازل‬ ‫قيمت‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫سال‬ ‫چند‬‫دل‬ ‫و‬ ‫اراحتی‬‫(جادول‬ ‫بود‬ ‫معتمدي‬ ‫و‬ ‫ايرانی‬ ‫آقايان‬ ‫نگرانی‬1
1
. Net Operating Profit After Tax (NOPAT)

19. 11
‫خط‬ ‫گرفتند‬ ‫تصميم‬ ‫آنان‬ ‫دليل‬ ‫اين‬ ‫به‬ .)‫كنيد‬ ‫مالحظه‬ ‫را‬‫پذيرفته‬ ‫مشی‬‫شاده‬‫وام‬ ‫اخاذ‬ ‫از‬ ‫اجتنااب‬ ‫يعنای‬ ،‫گذشاته‬ ‫ي‬‫هااي‬
‫خط‬ ‫بودند‬ ‫معتقد‬ ‫آنان‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫شرايط‬ .‫دهند‬ ‫قرار‬ ‫تجديدنظر‬ ‫مورد‬ ‫را‬ ‫بلندمدت‬‫ب‬ ‫ماالی‬ ‫تاأمين‬ ‫جديد‬ ‫مشی‬‫اياد‬
‫آينده‬‫روشن‬ ‫ي‬‫پر‬ .‫آورد‬ ‫همراه‬ ‫به‬ ‫شركت‬ ‫سودآوري‬ ‫جهت‬ ‫تري‬‫محفل‬ ‫در‬ ‫وجاو‬‫كاه‬ ‫باود‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حااكی‬ ‫ماالی‬ ‫هااي‬
‫می‬ ‫شركت‬‫تواند‬111‫می‬ ‫زده‬ ‫تخمين‬ .‫كند‬ ‫تأمين‬ ‫نيز‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫نظر‬ ‫مورد‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫نارخ‬ ‫كاه‬ ‫شاد‬
‫علی‬‫اوراق‬ ‫الحساب‬5‫ساله‬17‫می‬ ‫شركت‬ ‫اگر‬ .‫باشد‬ ‫درصد‬‫ا‬ ‫خواست‬‫شاركت‬ ‫به‬ ‫مستقيما‬ ‫را‬ ‫مشابهی‬ ‫وراق‬‫و‬ ‫بيماه‬ ‫هاي‬
‫سرمايه‬ ‫ساير‬‫آن‬ ،‫بفروشد‬ ‫نهادي‬ ‫گذاران‬‫استهالكی‬ ‫وجوه‬ ‫صندوق‬ ‫تشکيل‬ ‫بر‬ ‫قطعا‬ ‫ها‬1
‫می‬ ‫تأكيد‬ ‫وام‬‫بود‬ ‫محتمل‬ .‫كردند‬
‫وام‬ ‫اين‬ ‫كه‬‫ساالنه‬ ‫بخواهند‬ ‫شركت‬ ‫از‬ ‫دهندگان‬11‫و‬ ‫نماوده‬ ‫وارياز‬ ‫وام‬ ‫استهالكی‬ ‫صندوق‬ ‫به‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬51‫ميلياارد‬
‫ريا‬‫يك‬ ‫سررسيد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫بقيه‬ ‫ل‬‫سااليانه‬ ‫پرداخت‬ ‫تعهد‬ ،‫طرح‬ ‫اين‬ ‫گرچه‬ .‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫جا‬‫شاركت‬ ‫دوش‬ ‫بار‬ ‫سانگينی‬ ‫ي‬
‫می‬‫باه‬ .‫نباود‬ ‫خاارج‬ ‫شاركت‬ ‫طاقت‬ ‫حد‬ ‫از‬ ‫چندان‬ ‫اما‬ ،‫گذاشت‬‫ماليات‬ ‫دليل‬‫ماليات‬ ‫ياا‬ ‫باودن‬ ‫كااه‬‫پاذيري‬2
‫اوراق‬ ‫ساود‬
‫ماليات‬ ‫سطح‬ ‫و‬ ‫مشاركت‬25‫نرخ‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ،‫كشور‬ ‫درصد‬17‫كمتر‬ ‫را‬ ‫درصد‬‫از‬13‫می‬ ‫بارآورد‬ ‫درصد‬‫در‬ .‫كارد‬
‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ،‫مقابل‬511‫ر‬2‫سهام‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫ريال‬211‫هزينه‬ ،‫ريال‬‫سرمايه‬ ‫ي‬‫از‬ ‫كمتر‬ ‫را‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫بديل‬ ‫ي‬11
‫می‬ ‫تخمين‬ ‫درصد‬‫مقايساه‬ ‫باا‬ ،‫هماه‬ ‫اين‬ ‫با‬ .‫زد‬‫باه‬ ،‫نارخ‬ ‫دو‬ ‫ايان‬ ‫ي‬‫باه‬ ‫مشااركت‬ ‫اوراق‬ ‫انتشاار‬ ‫ايرانای‬ ‫آقااي‬ ‫نظر‬‫مراتا‬
‫مطلوب‬.‫بود‬ ‫تر‬
‫د‬‫آبان‬ ‫اوايل‬ ‫ر‬‫ماه‬1381‫هيأت‬ ‫باه‬ ‫را‬ ‫گساترش‬ ‫طرح‬ ‫پيشنهاد‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬ ،‫مادير‬‫ه‬‫ي‬‫ماتن‬ .‫دهاد‬ ‫ارائاه‬ ‫شاركت‬
‫اولي‬‫ه‬‫ي‬‫هيأت‬ ‫در‬ ‫قبال‬ ‫پيشنهاد‬ ‫اين‬‫دربار‬ ‫مجدد‬ ‫بحث‬ ‫از‬ ‫بعد‬ .‫بود‬ ‫گرفته‬ ‫قرار‬ ‫بحث‬ ‫مورد‬ ‫مديره‬‫ه‬‫ي‬‫هيأت‬ ،‫آن‬‫اتفااق‬ ‫باه‬ ‫ماديره‬
‫ص‬ ‫در‬ ‫تا‬ ‫داد‬ ‫اختيار‬ ‫شركت‬ ‫مديرعامل‬ ‫به‬ ‫آرا‬‫دست‬ ‫ورت‬‫ايرانای‬ ‫آقااي‬ .‫كند‬ ‫پياده‬ ‫را‬ ‫گسترش‬ ‫طرح‬ ،‫مناسا‬ ‫مالی‬ ‫منب‬ ‫به‬ ‫يابی‬
‫هيأت‬ ‫اعضااي‬ ‫باا‬ ‫را‬ ‫طارح‬ ‫اجاراي‬ ‫باراي‬ ‫مشااركت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫امکان‬ ‫تا‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫مرحله‬ ‫اين‬ ‫در‬‫مياان‬ ‫در‬ ‫ماديره‬
‫مقايسه‬ ‫از‬ ‫حاصل‬ ‫اعداد‬ ‫وي‬ .‫گذارد‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫هيأت‬ ‫اختيار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫مختلف‬ ‫طرح‬ ‫دو‬ ‫ي‬‫م‬.‫داد‬ ‫قرار‬ ‫ديره‬‫قضا‬ ‫از‬‫بحاث‬
‫به‬ ‫بايد‬ ‫منب‬ ‫كدام‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫در‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫مفصلی‬ ‫و‬ ‫داغ‬.‫آيد‬ ‫دست‬
1
. sinking fund arrangement2
. tax deductibility

20. 21
،‫شد‬ ‫واق‬ ‫اعتراض‬ ‫مورد‬ ‫فورا‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬‫چراكاه‬‫محاسابه‬ ‫در‬‫هزيناه‬ ‫ي‬‫مساأله‬ ،‫مشااركت‬ ‫اوراق‬ ‫باا‬ ‫مشاابه‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬‫ي‬
‫ب‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫يکی‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫فراموش‬ ‫كال‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫استهالت‬ ‫صندوق‬‫می‬ ‫رآورد‬‫هزينه‬ ‫كرد‬‫صاندوق‬ ‫باه‬ ‫سااالنه‬ ‫وارياز‬ ‫ي‬
‫هزينه‬ ،‫آن‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫بوده‬ ‫زياد‬ ‫خيلی‬ ‫وام‬ ‫استهالكی‬‫داشات‬ ‫تأكياد‬ ‫شاخص‬ ‫همان‬ .‫شود‬ ‫محاسبه‬ ‫بايد‬ ‫اوراق‬ ‫انتشار‬ ‫ي‬
‫می‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫خطر‬ ‫بر‬ ‫مشابه‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫كه‬‫سال‬ ‫هر‬ ‫زيرا‬ ،‫افزايد‬11‫و‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬
‫در‬‫مدت‬ ‫پايان‬51‫می‬ ‫پرداخت‬ ‫بايد‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫می‬ ‫وي‬ .‫شد‬‫سافته‬ ‫معارض‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫شاركت‬ ‫سهام‬ ،‫خطر‬ ‫اين‬ ‫گفت‬‫بازي‬
‫بي‬‫نوسان‬ ‫و‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫تر‬‫بي‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫ايجاد‬ ‫آن‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫در‬ ‫تري‬.‫كرد‬
‫می‬ ‫اصرار‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫بر‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫ديگري‬ ‫مدير‬‫محاسبه‬ ‫هر‬ ‫زيرا‬ ،‫ورزيد‬‫می‬ ‫نشان‬ ‫ساده‬ ‫ي‬‫اگار‬ ‫داد‬91‫ورقاه‬ ‫ميلياون‬‫ي‬
‫می‬ ‫فروخته‬ ‫سهم‬‫سهام‬ ‫سود‬ ‫نرخ‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ،‫شد‬211‫جمعاا‬ ‫ساال‬ ‫طای‬ ‫ساهام‬ ‫كل‬ ‫براي‬ ،‫ريال‬8‫می‬ ‫رياال‬ ‫ميلياارد‬‫باياد‬
‫می‬ ‫پرداخت‬‫درحالی‬ ،‫شد‬‫باه‬ .‫باود‬ ‫رقم‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫بي‬ ‫بسيار‬ ‫جديد‬ ‫طرح‬ ‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫عايدي‬ ‫كه‬‫برناماه‬ ‫چاون‬ ،‫عالوه‬‫اي‬
‫اين‬ ‫تغيير‬ ‫براي‬211‫وي‬ ،‫نداشات‬ ‫وجاود‬ ‫رياال‬‫چه‬ ‫جدياد‬ ‫ساهام‬ ‫فاروش‬ ‫كاه‬ ‫نباود‬ ‫متوجاه‬‫منااف‬ ‫اسات‬ ‫ممکان‬ ‫گوناه‬
‫سهام‬‫ساهام‬ ‫اگار‬ .‫اندازد‬ ‫خطر‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫قبلی‬ ‫داران‬‫می‬ ‫فاداكاريی‬ ‫شاركت‬ ‫حاضار‬ ‫داران‬‫آيناده‬ ‫در‬ ‫باود‬ ‫مطمائن‬ ‫او‬ ،‫كردناد‬
‫می‬ ‫جبران‬ ‫آنان‬ ‫فداكاري‬.‫شد‬
‫می‬ ‫حرارت‬ ‫با‬ ‫مديري‬ ،‫ديگر‬ ‫طرف‬ ‫از‬‫به‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫گفت‬511‫ر‬2‫مفت‬ ‫نوعی‬ ،‫ريال‬‫س‬ ‫فروشی‬‫وي‬ .‫اسات‬ ‫شركت‬ ‫هام‬
‫می‬ ‫اشاره‬‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫احتساب‬ ‫با‬ ‫كرد‬‫نشده‬‫از‬ ‫بي‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬511‫ر‬9‫به‬ .‫است‬ ‫ريال‬‫ايان‬ ،‫عالوه‬
‫قيمت‬671‫ر‬9‫كم‬ ‫سهام‬ ‫واقعی‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫خيلی‬ ‫ريال‬‫دارايی‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫زيرا‬ ،‫است‬ ‫تر‬.‫باود‬ ‫رفته‬ ‫باال‬ ‫خيلی‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬
‫می‬ ‫اظهار‬ ‫ديگر‬ ‫مدير‬ ‫دو‬‫فروش‬ ‫كه‬ ‫كردند‬‫می‬ ‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫درآماد‬ ‫كاه‬ ‫باعث‬ ‫قيمت‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫سهام‬‫در‬ ‫كاه‬ ‫چارا‬ ،‫شاود‬
‫حدود‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬ ‫كه‬ ‫موجود‬ ‫درآمدي‬ ‫سطح‬131‫می‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫باه‬ ‫ساهام‬ ‫اگر‬ ،‫شد‬511‫ر‬2‫باه‬ ‫رياال‬
‫می‬ ‫فروش‬‫می‬ ‫كاه‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫درآمد‬ ،‫رسيد‬‫می‬ ‫منتشر‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫اگر‬ ‫اما‬ ‫يافت؛‬‫افازاي‬ ‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫عايادي‬ ،‫شاد‬
‫می‬‫به‬ .‫يافت‬‫پرداخت‬ ‫كه‬ ‫نداشت‬ ‫اهميتی‬ ‫چندان‬ ‫مديران‬ ‫اين‬ ‫نظر‬‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫باراي‬ ‫وام‬ ‫استهالكی‬ ‫صندوق‬ ‫به‬ ‫ساليانه‬ ‫هاي‬

21. 21
‫هزينه‬ ‫چه‬‫به‬ ‫اي‬‫می‬ ‫همراه‬.‫داشت‬
:‫است‬ ‫مطلوب‬
1.‫هزينه‬‫است؟‬ ‫چقدر‬ ‫وام‬ ‫استهالكی‬ ‫صندوق‬ ‫گرفتن‬ ‫نظر‬ ‫در‬ ‫با‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫با‬ ‫مشابه‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬
2.‫نمودار‬EBIT‫بکشيد‬ ‫را‬ ‫شركت‬‫نقطه‬ ‫و‬‫بی‬ ‫ي‬.‫دهيد‬ ‫ارائه‬ ‫نموداري‬ ‫و‬ ‫جبري‬ ‫طريق‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫دو‬ ‫تفاوتی‬
3.‫بحث‬‫می‬ ‫پي‬ ‫جلسه‬ ‫در‬ ‫مختلف‬ ‫مديران‬ ‫كه‬ ‫را‬ ‫هايی‬‫كاه‬ ‫دريابياد‬ ‫بکوشايد‬ ‫نخست‬ .‫دهيد‬ ‫قرار‬ ‫تحليل‬ ‫مورد‬ ،‫كشند‬
‫می‬ ‫چه‬ ‫هريك‬‫محاسبه‬ ‫آيا‬ ‫و‬ ‫گويند‬‫نه؟‬ ‫يا‬ ‫است‬ ‫درست‬ ‫هايشان‬
9.‫است‬ ‫بايد‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫طرح‬ ‫كدام‬ ‫از‬‫سهام؟‬ ‫يا‬ )‫(مشاركت‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫شود؟‬ ‫فاده‬
5.‫است؟‬ ‫مانده‬ ‫باقی‬ ‫نازل‬ ‫سطح‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫چرا‬
‫جدول‬1
‫بسته‬ ‫شركت‬‫جمشيد‬ ‫بندي‬
‫پاره‬‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ،‫سود‬ ،‫فروش‬ ‫ارقام‬ ‫اي‬
‫فروش‬
‫خالص‬*
‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫از‬ ‫بعد‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫هر‬ ‫عايدي‬
)‫(ريال‬ ‫سهم‬
‫سهام‬ ‫سود‬
‫پرداختی‬
)‫(ريال‬
)‫(ريال‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬****
‫حداقل‬‫حداكثر‬
1382562‫ر‬83151‫ر‬1863‫ر‬6911121111‫ر‬1812‫ر‬2
1383939‫ر‬51792‫ر‬9557‫ر‬3259121181‫ر‬2111‫ر‬9
1389513‫ر‬81225‫ر‬7911‫ر‬5387121866‫ر‬1799‫ر‬2
1385822‫ر‬81561‫ر‬1171‫ر‬7512121616‫ر‬1511‫ر‬2
1386662‫ر‬71111‫ر‬9175‫ر‬3221121511‫ر‬1191‫ر‬1
1387736‫ر‬77812‫ر‬5352‫ر‬9311121711‫ر‬1677‫ر‬2
1388691‫ر‬115711‫ر‬11112‫ر‬8578211**
911‫ر‬2251‫ر‬2
1381-----377‫ر‬2***
381‫ر‬2***
‫تومان‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬ *
‫پرداختنی‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ **
‫قيمت‬ ***‫روز‬ ‫در‬ ‫ها‬17‫مهرماه‬1381
***‫قيمت‬ *‫تشکيل‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫بازار‬ ‫هاي‬‫ثانويه‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫فرابور‬.‫بود‬ ‫شده‬ ‫تشکيل‬ ‫شركت‬ ‫داخل‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫است‬ ‫اي‬

22. 22
‫جدول‬2
‫بسته‬ ‫شركت‬‫جمشيد‬ ‫بندي‬
‫خالص‬‫ه‬‫ي‬‫تاريخ‬ ‫به‬ ‫ترازنامه‬21‫اسفندماه‬1388
‫تومان‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬
‫دارايي‬‫ها‬
‫صندوق‬196‫ر‬15
‫حساب‬‫دريافتنی‬ ‫هاي‬129‫ر‬8
‫موجودي‬‫ها‬912‫ر‬32562‫ر‬56
‫كارخانه‬ ‫و‬ ‫تجهيزات‬821‫ر‬21
‫سرقفلی‬111‫ر‬5
‫دارايی‬ ‫ديگر‬‫ثابت‬ ‫هاي‬676‫ر‬3917‫ر‬12
‫دارايی‬ ‫جم‬‫ها‬151‫ر‬68
‫بدهي‬‫سرمايه‬ ‫و‬ ‫ها‬
‫حساب‬‫پرداختنی‬ ‫هاي‬888‫ر‬8
‫ماليات‬‫معوق‬ ‫هاي‬831‫ر‬5
‫معوق‬ ‫مخارج‬115‫ر‬5719‫ر‬21
‫عادي‬ ‫سهام‬111‫ر‬19
‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬395‫ر‬51395‫ر‬56
‫سرمايه‬ ‫و‬ ‫بدهی‬ ‫جم‬151‫ر‬68

23. 23
‫افته‬‌‌‫ی‬3-1‫.‌شركت‌لوازم‌ورزشي‌دماوند‬‌
‫شركت‬
‌‌

24. 29
‌:‫فصل‌دوم‬
‫هزينه‬‫ی‌سرمايه‬

25. 25
‫افته‬‌‌‫ی‬1-2‫.‌شركت‌توليدی‌صنعت‬‌‫آفرينان‬1
‌
‫ااه‬‫ا‬‫م‬ ‫ان‬‫ا‬‫بهم‬ ‫در‬1368‫اروري‬‫ا‬‫س‬ ‫ااي‬‫ا‬‫آق‬ ،‫انعت‬‫ا‬‫ص‬ ‫اركت‬‫ا‬‫ش‬ ‫االی‬‫ا‬‫م‬ ‫ادير‬‫ا‬‫م‬ ،‫نباد‬‫طرح‬ ،‫آفرينان‬‫ارمايه‬‫ا‬‫س‬ ‫ااي‬‫ا‬‫ه‬‫گذاري‬
‫سال‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬1361‫می‬ ‫مطالعه‬ ‫را‬‫جلسه‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫هيأت‬ ‫بعدي‬ ‫ي‬‫طرح‬ ‫اين‬ ،‫اسفند‬ ‫اواخر‬ ‫در‬ ‫مديره‬‫بررسی‬ ‫مورد‬ ‫ها‬
‫می‬ ‫قرار‬‫اين‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬‫سروري‬ ،‫رو‬‫می‬ ‫نباد‬‫می‬ ‫آماده‬ ‫جلسه‬ ‫آن‬ ‫براي‬ ‫بايد‬‫او‬ ‫نظار‬ ،‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫متخصص‬ ‫مقام‬ ‫در‬ .‫شد‬
‫ديدگاه‬ ‫از‬ ‫بي‬‫هيأت‬ ‫براي‬ ‫ديگري‬ ‫ك‬ ‫هر‬ ‫هاي‬.‫داشت‬ ‫اهميت‬ ‫مديره‬
‫صنعت‬ ‫شركت‬‫شركت‬ ‫معدود‬ ‫از‬ ‫آفرينان‬‫در‬ ‫كماكاان‬ ‫اساالمی‬ ‫انقاالب‬ ‫از‬ ‫پا‬ ‫كاه‬ ‫باود‬ ‫بزر‬ ‫توليدي‬ ‫هاي‬
‫می‬ ‫تولياد‬ ‫شايميايی‬ ‫محصاوالت‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫مانده‬ ‫باقی‬ ‫خصوصی‬ ‫بخ‬ ‫مالکيت‬‫ساا‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كارد‬‫ل‬‫از‬ ‫غيار‬ ‫اخيار‬ ‫هاي‬
‫ساال‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫شده‬ ‫فعال‬ ‫نيز‬ ‫تجاري‬ ‫امور‬ ‫در‬ ،‫توليدي‬ ‫فعاليت‬1391‫باا‬ ‫تأساي‬ ‫بادو‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫كارده‬ ‫كاار‬ ‫باه‬ ‫آغااز‬
‫سال‬ ‫از‬ .‫بود‬ ‫ارتباط‬ ‫در‬ ‫نفت‬ ‫صنعت‬1353‫هار‬ ‫انقالب‬ ‫مقط‬ ‫تا‬ ‫پ‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬ ‫زيادي‬ ‫شتاب‬ ‫شركت‬ ‫رشد‬ ‫آهنگ‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫شد‬ ‫افزوده‬ ‫شركت‬ ‫سود‬ ‫بر‬ ‫سال‬1359‫سهام‬ ،‫بعاد‬ ‫ساال‬ ‫و‬ ‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫و‬ ‫شد‬ ‫پذيرفته‬ ‫تهران‬ ‫بور‬ ‫در‬ ‫شركت‬
‫ساال‬ ‫ايان‬ ‫تمام‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫يافت‬ ‫افزاي‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫گشت‬ ‫دست‬ ‫به‬ ‫دست‬ ‫سهام‬ ‫زيادي‬ ‫مقدار‬‫بهره‬ ‫ها‬‫هااي‬
‫می‬ ‫پرداخت‬ ‫كالنی‬.‫كرد‬
‫سال‬ ‫در‬‫به‬ ‫و‬ ‫انقالب‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫شركت‬ ،‫عراق‬ ‫و‬ ‫ايران‬ ‫جنگ‬ ‫دوران‬ ‫در‬ ‫ويبه‬‫باا‬ ‫متوساط‬ ‫طور‬93%‫ظرفيات‬
‫يادكی‬ ‫قطعاات‬ ‫و‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫كمبود‬ ‫شركت‬ ‫مشکل‬ .‫بود‬ ‫زياد‬ ‫شركت‬ ‫محصوالت‬ ‫براي‬ ‫تقاضا‬ .‫داد‬ ‫ادامه‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫اسمی‬
‫هيچ‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫ورود‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫به‬ ‫تخصيصی‬ ‫ارز‬ .‫بود‬‫سال‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫يك‬‫نمی‬ ‫تکافو‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫نيازهاي‬ ‫ها‬.‫كرد‬
‫توليدكننده‬ ‫كماكان‬ ‫شركت‬ ،‫جاري‬ ‫سال‬ ‫در‬‫رشا‬ ‫در‬ ‫بزرگی‬ ‫ي‬‫ته‬‫می‬ ‫محساوب‬ ‫شايميايی‬ ‫ي‬‫باه‬ ‫البتاه‬ .‫شاد‬‫دليل‬
‫راه‬ ‫در‬ ‫تأخير‬‫مجموعه‬ ‫اندازي‬‫صانعت‬ ‫باراي‬ ‫گذشاته‬ ‫در‬ ‫شاده‬ ‫طراحای‬ ‫تولياد‬ ‫خط‬ ‫دو‬ ،‫مملکت‬ ‫پتروشيمی‬ ‫هاي‬‫آفرينان‬
‫باقی‬ ‫عاطل‬‫كارخانه‬ ‫يك‬ ‫تأسي‬ ‫براي‬ ‫مشاركت‬ ‫قرارداد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ،‫اخيرا‬ .‫بود‬ ‫مانده‬‫الستيك‬ ‫بزر‬ ‫ي‬‫در‬ ‫سازي‬
1
‫افته‬ ‫روي‬ ‫از‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .‫ي‬«‫گاز‬ ‫ليکويی‬ ‫شركت‬»‫پاره‬ ‫و‬ ‫ارقام‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫اقتبا‬‫شركت‬ ‫اوضاع‬ ‫با‬ ‫متناسا‬ ‫اطالعات‬ ‫اي‬‫سال‬ ‫در‬ ‫ايرانی‬ ‫بزر‬ ‫هاي‬:‫است‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫اخير‬ ‫هاي‬
J.K.Batters, W.E.Fruham, and T.R.Piper, “Liquiaz,Inc”. Case Problems in Finance.

26. 26
‫با‬ ‫را‬ ‫كشور‬ ‫شرقی‬ ‫شمال‬‫عملياات‬ ،‫طارح‬ ‫باراي‬ ‫الزم‬ ‫مجوزهااي‬ ‫اخذ‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫بود‬ ‫قرار‬ .‫بودند‬ ‫كرده‬ ‫امضا‬ ‫تجارت‬ ‫بانك‬
‫سال‬ ‫اوايل‬ ‫از‬ ‫ساختمانی‬61‫آغاز‬‫شود‬‫آيناده‬ ‫سال‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ .‫شاركت‬ ‫ي‬111‫ر‬111‫ر‬751‫ر‬2‫از‬ ‫پا‬ ‫ساود‬ ‫و‬ ،‫رياال‬
‫ماليات‬ ‫كسر‬281‫می‬ ‫برآورد‬ ‫ريال‬ ‫ميليون‬.‫شد‬
‫بودجه‬ ‫نظام‬ ‫در‬‫سرمايه‬ ‫بندي‬‫واحد‬ ‫هر‬ ،‫شركت‬ ‫اي‬‫سارمايه‬ ‫طارح‬‫آيناده‬ ‫ساال‬ ‫باراي‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫مطلاوب‬ ‫گذاري‬
‫می‬ ‫پيشنهاد‬‫سرمايه‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫پيشنهاد‬ ‫هر‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫می‬ ‫گنجاناده‬ ‫سارمايه‬ ‫باازده‬ ‫متوساط‬ ‫نسبت‬ ‫و‬ ‫گذاري‬‫در‬ ‫شاد؛‬
‫محاسبه‬‫طرح‬ ‫استهالت‬ ‫و‬ ‫هزينه‬ ،‫بازده‬ ‫ي‬‫می‬ ‫گرفتاه‬ ‫نظار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫قابل‬ ‫را‬ ‫برآوردهاا‬ ‫ماالی‬ ‫مادير‬ .‫شاد‬‫می‬ ‫اعتمااد‬.‫دانسات‬
‫بهترين‬‫طرح‬‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫گذاري‬1361:‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬ ‫به‬
‫طرح‬ ‫موضوع‬‫سرمايه‬ ‫رقم‬)‫(ريال‬ ‫اوليه‬ ‫گذاری‬‫بازد‬ ‫نرخ‬‫ه‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬
‫كامريوتري‬‫موجودي‬ ‫و‬ ‫حسابداري‬ ‫سيستم‬ ‫كردن‬‫ها‬111‫ر‬811‫ر‬1135%
‫مخزن‬ ‫خريد‬‫ذخير‬ ‫براي‬ ‫اضافی‬ ‫هاي‬‫ه‬‫ي‬‫شيميايی‬ ‫مواد‬111‫ر‬111‫ر‬17531%
‫خريد‬‫بارگيري‬ ‫جديد‬ ‫تسهيالت‬111‫ر‬111‫ر‬2931%
‫اجار‬ ‫در‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫تأسيساتی‬ ‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زمين‬ ‫خريد‬‫ه‬‫ي‬‫است‬ ‫شركت‬111‫ر‬111‫ر‬8125%
‫ماشين‬ ‫خريد‬‫پالستيك‬ ‫واحد‬ ‫براي‬ ‫جديد‬ ‫آالت‬111‫ر‬111‫ر‬11129%
‫كارخان‬ ‫فعلی‬ ‫نيروگاه‬ ‫گسترش‬‫ه‬‫ي‬‫آصفی‬ ‫شهيد‬111‫ر‬111‫ر‬6222%
‫حمل‬ ‫براي‬ ‫نقاله‬ ‫خط‬ ‫استقرار‬‫مواد‬ ‫ونقل‬111‫ر‬111‫ر‬9621‫تا‬ %25%
‫قالا‬ ‫واردات‬‫صادراتی‬ ‫ارز‬ ‫با‬ ‫جديد‬ ‫هاي‬111‫ر‬111‫ر‬1121%
‫امارات‬ ‫به‬ ‫كاال‬ ‫صدور‬ ‫براي‬ ‫دوبی‬ ‫در‬ ‫دفتر‬ ‫افتتاح‬111‫ر‬111‫ر‬9118%
‫كارخان‬ ‫اداري‬ ‫ساختمان‬ ‫بازسازي‬‫ه‬‫ي‬‫آصفی‬111‫ر‬111‫ر‬1519%
‫ارز‬ ‫با‬ ‫جديد‬ ‫پر‬ ‫دستگاه‬ ‫خريد‬‫رقابتی‬111‫ر‬111‫ر‬11119%
‫باه‬ ‫كاه‬ ‫داشتند‬ ‫اعتقاد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬‫ساال‬ ‫در‬ ‫فاروش‬ ‫باازار‬ ‫بلبشاوي‬ ‫رغم‬‫فعاليت‬ ،‫جناگ‬ ‫هاي‬‫توليادي‬ ‫هااي‬
‫می‬ ‫كماكان‬ ‫شركت‬‫آن‬ ‫براي‬ ‫واقعی‬ ‫تقاضاي‬ ‫كه‬ ‫شود‬ ‫كاالهايی‬ ‫توليد‬ ‫متوجه‬ ‫بايد‬‫كاه‬ ‫كاالهاايی‬ ‫نه‬ ‫و‬ ،‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫ها‬
‫سروري‬ ‫آقاي‬ .‫بود‬ ‫بازار‬ ‫تقاضاي‬ ‫مورد‬ ‫موقتا‬‫كليه‬ ‫نباد‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ ‫فهرست‬ ‫هاي‬‫خط‬ ‫اين‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اال‬‫می‬ ‫هماهنگ‬ ‫مشی‬‫دانست‬
‫آن‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫معتقد‬ ‫و‬‫منطبق‬ ‫شركت‬ ‫بلندمدت‬ ‫مناف‬ ‫با‬ ‫ها‬‫به‬ .‫اند‬‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫كلی‬ ‫طور‬‫اقتصاادي‬ ‫اوضااع‬ ‫باه‬ ‫نسبت‬ ‫نباد‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫كشور‬‫و‬ ‫يافات‬ ‫خواهاد‬ ‫افازاي‬ ‫شاركت‬ ‫محصاوالت‬ ‫براي‬ ‫تقاضا‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫اعتقاد‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫خوشبين‬ ‫بعدي‬ ‫هاي‬
‫به‬‫س‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫اميد‬ ‫ويبه‬‫دوره‬ ‫آتی‬ ‫سال‬ ‫ه‬.‫باشد‬ ‫پررونق‬ ‫اي‬

27. 27
‫سروري‬ ‫آقاي‬‫می‬ ‫نباد‬‫عمده‬ ‫قسمت‬ ‫كه‬ ‫دانست‬‫طرح‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫ي‬‫شاركت‬ ‫خارج‬ ‫از‬ ‫بايد‬ ‫پيشنهادي‬ ‫هاي‬
‫حدود‬ ‫مبلغی‬ ،‫سهام‬ ‫سود‬ ‫پرداخت‬ ‫از‬ ‫پ‬ .‫شود‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬111‫ر‬111‫ر‬175‫می‬ ‫بااقی‬ ‫نشاده‬ ‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫ريال‬‫كاه‬ ‫ماناد‬
‫همه‬ ‫اجراي‬ ‫براي‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ .‫نبود‬ ‫كافی‬ ‫ها‬‫دين‬‫كرده‬ ‫بررسی‬ ‫را‬ ‫خارجی‬ ‫مناب‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫دريافت‬ ‫امکان‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫دليل‬
‫خالصه‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫تهيه‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫گزارشی‬ ‫و‬‫به‬ ‫آن‬ ‫ي‬.‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬
1.‫به‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬.‫مختلف‬ ‫اسالمي‬ ‫عقود‬ ‫شكل‬‫بانك‬ ‫با‬ ‫مذاكرات‬ ‫با‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫متعدد‬ ‫هاي‬
‫توثيق‬ ‫با‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫رسيده‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬‫دا‬ ‫كردن‬‫رايی‬‫پنج‬ ‫وام‬ ‫دريافات‬ ‫امکاان‬ ،‫شركت‬ ‫هاي‬.‫داشات‬ ‫وجاود‬ ‫سااله‬
‫هزينه‬ ‫مجموع‬‫حدود‬ ‫جمعا‬ ‫وام‬ ‫مختلف‬ ‫هاي‬11‫می‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬‫باناك‬ ‫البته‬ .‫شد‬51‫هزيناه‬ %‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫هاي‬
‫می‬ ‫كسر‬ ‫دوره‬ ‫ابتداي‬‫به‬ .‫كرد‬‫يك‬ ‫بود‬ ‫ناچار‬ ‫شركت‬ ،‫عالوه‬.‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫سوم‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫مبل‬ ‫اصل‬ ‫سوم‬
2..‫ممتاز‬ ‫سهام‬‫كا‬‫ساهام‬ ‫زياادي‬ ‫مقادار‬ ‫فاروش‬ ‫امکان‬ ‫كه‬ ‫بودند‬ ‫گفته‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫به‬ ‫تهران‬ ‫بور‬ ‫رگزاران‬
‫شده‬ ‫فعال‬ ‫اخيرا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬،‫خاود‬ ‫سهام‬ ‫تبديل‬ ‫حق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫قبال‬ ‫شركت‬ .‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫تهران‬ ‫سهام‬ ‫ي‬
‫آن‬ ‫سهام‬ ،‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫دارندگان‬ ‫از‬‫مر‬ ‫باه‬ ‫شركت‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫خريداري‬ ‫را‬ ‫ها‬‫قيمات‬ ‫از‬ ‫اتاا‬
‫هزينه‬ .‫بود‬ ‫رفته‬ ‫باالتر‬ ‫آن‬ ‫انتشار‬‫جديد‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫ي‬17‫می‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬.‫شد‬
3..‫عادی‬ ‫سهام‬‫عمده‬ ‫قسمت‬‫فاروش‬ .‫باود‬ ‫شاده‬ ‫ماالی‬ ‫تاأمين‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫با‬ ‫گذشته‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫رشد‬ ‫ي‬
‫موفقيت‬ ‫همواره‬ ‫گذشته‬ ‫در‬ ‫سهام‬‫قيمت‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫آميز‬‫قيمت‬ ‫از‬ ‫بااالتر‬ ‫بسيار‬ ‫سهام‬ ‫جاري‬ ‫هاي‬‫هااي‬.‫باود‬ ‫انتشاار‬
‫برابر‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ‫چون‬511‫ر‬99‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫قيمات‬ ‫به‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫نسبت‬ ‫يعنی‬ ‫سهام‬ ‫جاري‬ ‫بازده‬ ،‫بود‬ ‫ريال‬21
‫می‬ ‫درصد‬.‫شد‬
‫به‬ ‫شركت‬ ‫مالياتی‬ ‫نرخ‬ ،‫جديد‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬ ‫قانون‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬‫به‬ ‫و‬ ‫يافته‬ ‫افزاي‬ ‫شدت‬61‫می‬ ‫درصد‬.‫رسيد‬
‫باراي‬ ‫نارخ‬ ‫همين‬ ‫از‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫محاسابه‬‫هزيناه‬ ‫ي‬‫سارمايه‬ ‫متوساط‬ ‫ي‬.‫كناد‬ ‫اساتفاده‬ ‫شاركت‬ ‫ي‬
‫محاسبه‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫هماين‬ .‫اسات‬ ‫شده‬ ‫داده‬ ‫نشان‬ ‫يك‬ ‫جدول‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫صورت‬ ‫باال‬ ‫اطالعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬

28. 28
‫سال‬ ‫در‬ ‫روش‬‫هزيناه‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫معمول‬ ‫نيز‬ ‫گذشته‬ ‫هاي‬‫هزيناه‬ ‫تلفياق‬ ‫كاه‬ ‫را‬ ‫سارمايه‬ ‫متوساط‬ ‫ي‬‫اناواع‬ ‫هاي‬
‫بد‬ ‫مختلف‬‫و‬ ‫هی‬‫مالی‬ ‫حق‬‫آن‬ ‫ضريا‬ ‫با‬ ‫متناسا‬‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫می‬ ‫محاسبه‬ ،‫بوده‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫مازاد‬ ‫به‬ .‫است‬ ‫كرده‬
‫سررده‬ ‫و‬‫هزينه‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫نمی‬ ‫تعلق‬ ‫اي‬‫به‬ ‫بابت‬ ‫مبلغی‬ ‫و‬ ‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫وجوه‬ ‫آن‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫گرفت‬‫كارگيري‬
‫آن‬‫نمی‬ ‫پرداخت‬ ‫ها‬.‫شد‬
‫مديرا‬ ‫از‬ ‫ديگر‬ ‫تن‬ ‫دو‬ ‫همراه‬ ‫اخيرا‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫كارده‬ ‫شاركت‬ ‫شايميايی‬ ‫صناي‬ ‫مديران‬ ‫سمينار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫ن‬
‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫بسياري‬ ‫سمينار‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫بودند‬‫شركت‬ ‫نيز‬ ‫و‬ ‫دولتی‬ ‫بخ‬ ‫پوش‬ ‫تحت‬ ‫هاي‬‫هام‬ ‫گرد‬ ‫خصوصی‬ ‫هاي‬
‫هزينه‬ ‫ارتباط‬ ‫موضوع‬ ‫سمينار‬ ‫سخنرانان‬ ‫از‬ ‫يکی‬ .‫بودند‬ ‫آمده‬‫سارمايه‬ ‫باازده‬ ‫نارخ‬ ‫باا‬ ‫ماالی‬ ‫تأمين‬ ‫ي‬‫گذاري‬‫مطارح‬ ‫را‬ ‫ها‬
‫و‬ .‫بود‬ ‫كرده‬‫نکته‬ ‫ي‬‫هزينه‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫جالبی‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫سرمايه‬ ‫نهايی‬ ‫ي‬‫ضابطه‬ ‫عنوان‬‫در‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫حد‬ ‫تعيين‬ ‫براي‬ ‫اي‬
‫سرمايه‬ ‫طرح‬ ‫يك‬‫بي‬ ‫كه‬ ‫طرحی‬ ‫هر‬ ،‫ماليات‬ ‫و‬ ‫استهالت‬ ‫احتساب‬ ‫با‬ ،‫ضابطه‬ ‫اين‬ ‫طبق‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫عنوان‬ ‫گذاري‬‫از‬ ‫تار‬
‫هزينه‬‫ارزان‬ ‫ي‬)‫ماليات‬ ‫از‬ ‫(بعد‬ ‫بازدهی‬ ‫آن‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫ترين‬‫سرمايه‬ ،‫داشت‬‫می‬ ‫محسوب‬ ‫مطلوب‬ ‫گذاري‬.‫شد‬
‫می‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫ضابطه‬ ‫طبق‬ ‫گفت‬‫ي‬«‫هزينه‬‫نهايی‬ ‫ي‬»‫كليه‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ارائه‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫تلقی‬ ‫مطلوب‬ ‫شده‬‫زيرا‬ ،‫شد‬
‫فقط‬ ‫كه‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬11‫همه‬ ،‫داشت‬ ‫هزينه‬ ‫درصد‬‫طرح‬ ‫ي‬‫می‬ ‫پيدا‬ ‫مثبت‬ ‫بازده‬ ‫ها‬‫باه‬ .‫كرد‬‫قسامتی‬ ،‫عالوه‬
‫م‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫وجوه‬ ‫از‬‫می‬ ‫تأمين‬ ،‫نداشت‬ ‫هم‬ ‫خرجی‬ ‫كه‬ ‫نشده‬ ‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫حل‬.‫شد‬
‫سؤال‬‌‌‫ها‬‌
1.‫افته‬ ‫اين‬‫رابطه‬ ‫بر‬ ‫ها‬‫تشاکيل‬ ‫اجزاي‬ ‫مورد‬ ‫در‬ .‫دارد‬ ‫تأكيد‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حاصل‬ ‫بازده‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫منب‬ ‫بين‬ ‫ي‬‫دهنده‬‫ايان‬ ‫ي‬
‫صنعت‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫رابطه‬‫می‬ ‫آيا‬ .‫دهيد‬ ‫توضيح‬ ‫آفرينان‬‫دقياق‬ ‫را‬ ‫رابطاه‬ ‫ايان‬ ‫نموداري‬ ‫ترسيم‬ ‫با‬ ‫توان‬‫نمااي‬ ‫تر‬
‫داد؟‬
2.‫هزينه‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫آيا‬‫سرمايه‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬‫نارخ‬ .‫دهياد‬ ‫توضايح‬ ‫اسات؟‬ ‫كارده‬ ‫محاسابه‬ ‫صاحيح‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
‫هزينه‬ ‫واقعی‬.‫كنيد‬ ‫محاسبه‬ ‫را‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬

29. 21
3.‫كدام‬ ‫شركت‬‫طرح‬ ‫از‬ ‫يك‬‫دو‬ ‫از‬ ‫يکای‬ ‫انتخاب‬ ‫به‬ ‫سؤال‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫پاسخ‬ ‫آيا‬ ‫چرا؟‬ ‫كند؟‬ ‫اجرا‬ ‫بايد‬ ‫را‬ ‫يادشده‬ ‫هاي‬
‫ضابطه‬‫ي‬«‫هزينه‬‫نهايی‬ ‫ي‬»‫و‬«‫هزينه‬‫متوسط‬ ‫ي‬»‫می‬ ‫ارجح‬ ‫را‬ ‫ضابطه‬ ‫كدام‬ ‫چرا؟‬ ‫دارد؟‬ ‫بستگی‬‫دانيد؟‬
‫جدول‬1
‫صنعت‬ ‫توليدی‬ ‫شركت‬‫آفرينان‬
‫محاسبه‬‫هزينه‬ ‫ی‬‫سرمايه‬ ‫ی‬
(1)
‫اجزاي‬‫ساختار‬‫سرمايه‬
(2)
‫هزين‬‫ه‬‫ي‬‫مالي‬ ‫از‬ ‫قبل‬‫ا‬‫ت‬
(3)
‫ريال‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫مبل‬
(9)
)‫(درصد‬ ‫ضريا‬(9)×(2‫درصد‬ ‫به‬ )
‫بلندمدت‬ ‫وام‬11%8113252/3
‫ممتاز‬ ‫سهام‬17%*
291**
1171/1
‫عادي‬ ‫سهام‬21%*
161***
3111/8
‫اندوخته‬ ‫و‬ ‫مازاد‬‫شركت‬ ‫هاي‬‫ندارد‬ ‫هزينه‬981111
981‫ر‬211191/13%
.‫شده‬ ‫محاسبه‬ ‫سهم‬ ‫قيمت‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫نسبت‬ ‫از‬ ‫درصد‬ ‫اين‬ *
‫تعداد‬ **911‫ر‬2‫سهم‬ ‫هر‬ ‫قيمت‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬ ‫سهم‬111‫ر‬111.‫ريال‬
***193‫ر‬91‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ‫در‬ ‫سهم‬111‫ر‬35.‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ريال‬

30. 31
‫افته‬‌‌‫ی‬2-2‫.‌شركت‌استانلي‌و‌شركا‬‌
‫افته‬‌‌‫ی‬3-2‫.‌شركت‌برق‌ويسكانسين‬‌
‫افته‬‌‫ی‬4-2.)‫شركت‌نايک‌(سهامي‌عامي‬1
‌
‫ساال‬ ‫اوايال‬ ‫در‬2111‫توليدكنناده‬ ‫اه‬‫ا‬‫ك‬ ‫ناياك‬ ‫شاركت‬ ‫ساهام‬ ‫قيات‬‫كف‬ ‫ي‬‫ازان‬‫ا‬‫مي‬ ‫باه‬ ،‫اسات‬ ‫ورزشای‬ ‫هااي‬
‫قابل‬.‫يافت‬ ‫كاه‬ ‫توجهی‬‫فورد‬ ‫كيم‬2
‫صندوق‬ ‫گروه‬ ‫سبد‬ ‫مدير‬ ،‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫پوينت‬ ‫نورث‬ ‫مشترت‬ ‫گذاري‬3
‫پنجم‬ ‫در‬ ،
‫ژوئيه‬‫جم‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫تحليلی‬ ‫مستندات‬ ‫سال‬ ‫آن‬ ‫ي‬‫می‬ ‫كيم‬ .‫كرد‬ ‫آوري‬‫بررسای‬ ‫انجاام‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫خواست‬‫الزم‬ ‫هاي‬
‫براي‬ ‫نايك‬ ‫سهام‬ ‫خريد‬ ‫مورد‬ ‫در‬"‫شركت‬ ‫صندوق‬‫بزر‬ ‫هاي‬"9
‫نورث‬‫تصاميم‬ ‫پوينت‬‫صاندوق‬ .‫كناد‬ ‫گيري‬‫يادشاده‬
‫سهام‬ ‫در‬ ‫عمدتا‬511‫مجل‬ ‫شركت‬‫ه‬‫ي‬‫فورچون‬5
‫ارزشای‬ ‫ساهام‬ ‫بار‬ ‫تأكيد‬ ‫با‬ ‫و‬6
‫سارمايه‬‫می‬ ‫گذاري‬‫موجودي‬ .‫كارد‬‫هااي‬
‫عمد‬‫ه‬‫ي‬‫شركت‬ ‫سهام‬ ،‫صندوق‬‫تاري‬ ،‫دونالدز‬ ‫مك‬ ،‫موتورز‬ ‫جنرال‬ ،‫اگزومبيل‬ ‫هاي‬‫شاركت‬ ‫ديگار‬ ‫و‬ ‫ام‬‫و‬ ‫بازر‬ ‫هاي‬
‫را‬ ‫جاافتاده‬‫می‬ ‫شامل‬‫حالی‬ ‫در‬ .‫شد‬‫طی‬ ‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫كه‬18‫مااه‬‫داشات‬ ‫كاهشای‬ ‫روناد‬ ‫گذشاته‬،"‫شاركت‬ ‫صاندوق‬‫هاي‬
‫بزر‬"‫نورث‬‫پوي‬‫فوق‬ ‫عملکرد‬ ‫نت‬‫العاده‬‫اي‬‫رساند‬ ‫ثبت‬ ‫به‬ ‫را‬.‫صندوق‬‫سال‬ ‫در‬2111‫بازد‬‫ه‬7/21‫گزارش‬ ‫را‬ ‫درصدي‬
‫كه‬ ‫بود‬ ‫حالی‬ ‫در‬ ‫اين‬ ‫و‬ ،‫كرد‬‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬‫ا‬ ‫شاخص‬‫اند‬‫پی‬5117
‫حدود‬1/11‫ژوئيا‬ ‫پاياان‬ ‫در‬ .‫باود‬ ‫ريختاه‬ ‫درصاد‬‫ه‬‫ي‬
2111‫بازد‬ ،‫ه‬‫ي‬‫حدود‬ ‫تاريخ‬ ‫آن‬ ‫تا‬ ‫سال‬ ‫ابتداي‬ ‫از‬ ‫صندوق‬9/6‫بازد‬ ‫و‬ ‫درصد‬‫ه‬‫ا‬‫اند‬‫پی‬3/7-.‫بود‬ ‫درصد‬
‫هفت‬ ‫يك‬ ‫تنها‬‫ه‬‫ي‬‫در‬ ‫قبل‬28‫ژو‬‫ئن‬2111‫تحليل‬ ‫براي‬ ‫را‬ ‫نشستی‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ،‫را‬ ‫ماواردي‬ ‫تا‬ ‫بود‬ ‫داده‬ ‫ترتيا‬ ‫گران‬
‫مالی‬ ‫سال‬ ‫باب‬ ‫در‬2111‫دنباال‬ ‫يادشاده‬ ‫نشسات‬ ‫از‬ ‫هام‬ ‫ديگاري‬ ‫هادف‬ ‫نايك‬ ‫البته‬ .‫كند‬ ‫افشا‬‫می‬‫از‬ ‫نظرخاواهی‬ ‫آن‬ ‫و‬ ،‫كارد‬
1
‫ب‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .( ‫جسيکاچان‬ ‫توسط‬ ،‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫عموم‬ ‫دستر‬ ‫در‬ ‫اطالعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫ا‬Jessica Chan( ‫برونر‬ ‫اف‬ ‫رابرت‬ ‫نظارت‬ ‫تحت‬ ‫و‬ )Robert F.Bruner)
‫سين‬ ‫كمك‬ ‫با‬ ‫و‬‫دي‬( ‫كار‬Sean D. Carr‫موسسه‬ ‫مالی‬ ‫حمايت‬ ‫با‬ ‫و‬ )( ‫ِن‬‫ر‬‫َت‬‫ب‬ ‫ي‬Battern‫تهياه‬ ‫از‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫آماده‬ ‫كالسی‬ ‫بحث‬ ‫جهت‬ ‫افته‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫تهيه‬ )‫آ‬ ‫ي‬‫ن‬
‫مدرسه‬ ‫بنياد‬ ‫به‬ ‫است‬ ‫متعلق‬ ‫اثر‬ ‫اين‬ ‫حقوق‬ ‫تمام‬ .‫نيست‬ ‫مديريتی‬ ‫تصميمات‬ ‫اثربخشی‬ ‫بررسی‬( ‫شارلوترويل‬ ،‫ويرجينا‬ ‫دانشگاه‬ ‫داردن‬ ‫ي‬Charlottesville)2111.
2
. Kim Ford
3
. NorthPoint Group4
. Large Cap Fund5
. Fortune 500 companies6
. Value stock7
. S&P 500

31. 31
‫تحليل‬‫استراتبي‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫گران‬.‫بود‬ ‫شركت‬ ‫احياي‬ ‫براي‬ ‫جديد‬‫سال‬ ‫از‬1117‫درآمد‬1
‫ساالن‬‫ه‬‫ي‬‫حاوالی‬ ‫در‬ ‫ناياك‬1‫ميلياارد‬
‫حالی‬ ‫در‬ ،‫بود‬ ‫شده‬ ‫تثبيت‬ ‫دالر‬‫از‬ ‫خالص‬ ‫سود‬ ‫كه‬811‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬581( ‫باود‬ ‫كرده‬ ‫سقوط‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬‫جادول‬1‫ساهم‬ .)
‫بازار‬ ‫در‬ ‫نيز‬ ‫نايك‬‫كف‬‫از‬ ‫امريکا‬ ‫ورزشی‬ ‫هاي‬98‫سال‬ ‫در‬ %1117‫به‬92‫سال‬ ‫در‬ %2111‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫باود‬ ‫يافته‬ ‫كاه‬،‫ها‬
‫عرضه‬ ‫ورود‬.‫بود‬ ‫گذاشته‬ ‫شركت‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫منفی‬ ‫اثر‬ ‫دالر‬ ‫تقويت‬ ‫و‬ ‫جديد‬ ‫كنندگان‬
‫برنامه‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫نشست‬ ‫آن‬ ‫در‬‫عناوان‬ ‫شاركت‬ ‫عمليااتی‬ ‫كاارايی‬ ‫بهباود‬ ‫و‬ ‫فروش‬ ‫رشد‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬
‫به‬ ‫نايك‬ .‫كردند‬‫كف‬ ‫بازار‬ ‫وارد‬ ‫داشت‬ ‫قصد‬ ‫فروش‬ ‫افزاي‬ ‫منظور‬‫ميان‬ ‫هاي‬‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫كاه‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫بخشی‬ ‫شود؛‬ ‫قيمت‬‫ها‬
‫چشم‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫شركت‬‫هم‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پوشی‬‫چنين‬‫نايك‬‫توسع‬ ‫براي‬‫ه‬‫ي‬‫برنامه‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫توليد‬ ‫خط‬‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫داشت‬ ‫اي‬‫ها‬
‫شركت‬‫گروسمن‬ ‫ميندي‬ ‫مديريت‬ ‫با‬2
‫سابقه‬ ‫كه‬‫طوال‬ ‫اي‬‫باه‬ ،‫داشت‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫نی‬‫باازار‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫چشامگيري‬ ‫طرز‬
‫نهايت‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پيشرفت‬،‫با‬ ‫نشست‬‫اين‬‫هدف‬‫كه‬ ‫يافت‬ ‫خاتمه‬ ‫نايك‬ ‫مديران‬ ‫گذاري‬‫بين‬ ‫درآمد‬ ‫رشد‬8‫تاا‬11،‫درصاد‬
‫باالي‬ ‫سود‬ ‫رشد‬ ‫و‬15.‫باشد‬ ‫درصد‬
‫عک‬‫تحليل‬ ‫العمل‬‫گران‬‫يکسان‬‫می‬ ‫تصور‬ ‫بعضی‬ .‫نبود‬‫بعضای‬ ‫اسات؛‬ ‫جسورانه‬ ‫خيلی‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫اهداف‬ ‫كردند‬
‫فرصت‬ ‫ديگر‬‫قابل‬ ‫هاي‬‫مالحظه‬‫و‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫اي‬‫در‬ ‫نيز‬‫عرص‬‫ه‬‫ي‬‫بين‬.‫بودند‬ ‫متصور‬ ‫المللی‬
‫گزارش‬ ‫تمامی‬ ‫فورد‬ ‫كيم‬‫تحليل‬ ‫هاي‬‫را‬ ‫گران‬‫نشست‬ ‫باب‬ ‫در‬28‫ژو‬‫ئن‬‫جم‬ ‫باه‬ ‫اماا‬ ،‫كارد‬ ‫مطالعه‬‫مشخصای‬ ‫بنادي‬
.‫نرسيد‬‫برادرز‬ ‫لهمن‬ ‫گزارش‬3
‫می‬ ‫توصيه‬ ‫را‬ ‫خريد‬ ‫قويا‬‫حالی‬ ‫در‬ ،‫كرد‬‫يو‬ ‫كه‬‫بی‬‫واربر‬ ‫ا‬9
‫سی‬ ‫و‬‫ا‬‫اف‬‫بی‬5
‫گزارش‬‫هااي‬
‫نتاايج‬ ‫باه‬ ‫دساتيابی‬ ‫جهات‬ ‫گرفات‬ ‫تصاميم‬ ‫فورد‬ .‫دادند‬ ‫پيشنهاد‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫سهام‬ ‫نگهداري‬ ‫نهايت‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫ارائه‬ ‫غيرقطعی‬
‫جريان‬ ‫مدل‬ ‫اسا‬ ‫بر‬ ‫خودش‬ ،‫روشن‬‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫هاي‬‫شده‬6
.‫كند‬ ‫برآورد‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫سهم‬ ‫ارزش‬
‫تحليل‬‫می‬ ‫نشان‬ ‫او‬ ‫هاي‬‫تنزيل‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫داد‬12( ‫ناياك‬ ‫جااري‬ ‫قيمت‬ ، %11/92‫ذاتای‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫باي‬ )‫دالر‬
1
. revenue2
. Mindy Grossman3
. Lehman Brothers4
‌. UBS Warburg5
. CSFB6
. discounted cash flows

32. 32
( ‫است‬‫جدول‬2‫هم‬ .)‫تنزيال‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫رسيد‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫داد‬ ‫انجام‬ ‫كه‬ ‫حساسيتی‬ ‫تحليل‬ ‫با‬ ،‫چنين‬7/11‫زيار‬ ‫ناياك‬ %
‫اين‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫او‬ .‫است‬ ‫قيمت‬‫تصميم‬ ‫نشست‬ ‫به‬ ‫كه‬‫كوهن‬ ‫جان‬ ‫همکارش‬ ‫از‬ ‫برود‬ ‫گيري‬1
‫هزيناه‬ ‫تاا‬ ‫خواسات‬‫سارمايه‬ ‫ي‬‫ي‬
.‫كند‬ ‫برآورد‬ ‫را‬ ‫نايك‬
‫جدول‬1‫تلفيقي‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ :
‫به‬ ‫منتهی‬31‫ام‬‫مه‬ ‫ماه‬
‫داده‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫هاي‬
1115111611171118111121112111
‫درآمدها‬8/967616/669715/161861/165531/867761/861158/16988
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫رفته‬ ‫فروش‬ ‫كاالي‬ ‫شده‬3/268657/361161/565135/661655/569138/569131/56789
‫ناخالص‬ ‫سود‬6/168151/265635/366836/369879/362833/365111/36713
‫هزينه‬‫اداري‬ ‫و‬ ‫فروش‬ ‫هاي‬8/162116/165887/263138/266236/269269/266167/26681
‫عملياتي‬ ‫سود‬8/6853/1758/163718/8638/8561/1892/16119
‫هزينه‬‫بهره‬ ‫ي‬2/295/313/521/611/991/957/58
‫هزينه‬ ‫ساير‬ ‫خالص‬‫ها‬7/117/363/321/215/212/231/39
‫هزينه‬ ‫خالص‬‫ساختار‬ ‫تجديد‬ ‫هاي‬---1/1211/95(5/2)-
‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬1/6911/8112/162151/6531/7962/1119/121
‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬2/2511/3959/9119/2537/2191/3917/331
‫خالص‬ ‫سود‬7/3112/5538/7156/3119/9511/5717/581
‫رقيق‬ ‫سود‬‫شده‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ي‬36/188/168/235/157/117/216/2
)‫شده‬ ‫(رقيق‬ ‫منتشرشده‬ ‫سهام‬ ‫متوسط‬ ‫تعداد‬1/2196/2131/2171/2165/2878/2713/273
)%( ‫رشد‬ ‫نرخ‬
‫درآمد‬1/351/921/9(1/8)5/25/5
‫سود‬‫عملياتی‬2/925/91(9/37)(8/1)1/151/3
‫خالص‬ ‫سود‬9/381/93(8/91)1/133/288/1
‫حاشيه‬)%( ‫سود‬ ‫ی‬
‫حاشيه‬‫ناخالص‬ ‫سود‬ ‫ي‬6/311/915/369/371/311/31
‫حاشيه‬‫عملياتی‬ ‫سود‬ ‫ي‬1/151/151/18/11/117/11
‫حاشيه‬‫خالص‬ ‫سود‬ ‫ي‬5/87/82/91/59/62/6
)%( ‫ماليات‬ ‫مؤثر‬ ‫نرخ‬5/386/388/385/311/371/36
‫قانونی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ *2
‫متحده‬ ‫اياالت‬35%،‫بين‬ ‫ايالتی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬5/2‫تا‬ %5/3%.‫است‬ ‫نوسان‬ ‫در‬
‫داده‬ ‫منب‬‫فرم‬ :‫ها‬‫پرشده‬ ‫هاي‬( ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫بور‬ ‫كميسيون‬ ‫نزد‬ ‫شركت‬ ‫ي‬SEC‫يوبی‬ ،)‫ا‬‫واربر‬3
1
. John Cohen
2
. statutory tax rate
3
. UBS Warburg

33. 33
‫جدول‬‫شمار‬‫ه‬‫ي‬2:‫جريان‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫تجزيه‬‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫هاي‬‫شده‬
2112211321192115211621172118211121112111
‫مفروضات‬
)%( ‫بازده‬ ‫رشد‬1/75/65/65/61/61/61/61/61/61/6
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫فروش‬ ‫كاالي‬ ‫شده‬‫رفته‬‫فروض‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬1/611/615/515/511/511/515/585/581/581/58
‫هزينه‬‫اداري‬ ‫و‬ ‫عمومی‬ ،‫فروش‬ ‫هاي‬‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬1/285/271/275/26265/251/251/251/251/25
‫ماليات‬ ‫نرخ‬1/381/381/381/381/381/381/381/381/381/38
‫دارايی‬‫جاري‬ ‫هاي‬‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬1/381/381/381/381/381/381/381/381/381/38
‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬‫بر‬ ‫تقسيم‬‫فروش‬5/115/115/115/115/115/115/115/115/115/11
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫با‬ ‫ساالنه‬ ‫استهالت‬‫است‬ ‫برابر‬ ‫اي‬
‫هزينه‬‫سرمايه‬ ‫ي‬1/12
‫پايانی‬ ‫ارزش‬ ‫رشد‬ ‫نرخ‬11/3
‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫جريان‬‫به‬ ‫مربوط‬ ‫اطالعات‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫(ارقام‬ ‫شده‬)‫سهم‬ ‫هر‬
‫عملياتی‬ ‫درآمد‬
9/16218$
6/16351
$
6/16559$‌1/16717$1/16151$1/26135$2/26911$8/26559$1/26711$5/26157$
‫ماليات‬1/9636/5138/5115/6521/7917/8111/1158/1712/161611/16123
‫ماليات‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫عملياتی‬ ‫خالص‬ ‫سود‬9/7551/8381/1635/161691/162113/163293/169191/165891/167217/16833
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫خالص‬‫اي‬----------
‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫خالص‬ ‫در‬ ‫تغيير‬
8/8
(1/179
)
(3/186)(9/118)(1/115)(7/216)(1/211)(3/232)(2/296)(1/261)
‫آزاد‬ ‫نقدي‬ ‫جريان‬1/7691/6636/7772/8661/161196/161172/162757/163517/169837/16572
‫پايانی‬ ‫ارزش‬3/176118
‫جريان‬ ‫كل‬‫نقدي‬ ‫هاي‬1/7691/6636/7772/8661/161196/161172/162757/163517/169831/116571
‫جريان‬ ‫فعلی‬ ‫ارزش‬‫نقدي‬ ‫هاي‬
3/682
6/528
$
5/553$5/551$9/575$2/566$8/576$1/595$1/535$2/66311$
‫بنگاه‬ ‫ارزش‬9/116915
‫می‬ ‫كسر‬‫جاري‬ ‫بدهی‬ :‫شود‬6/16216
‫مالی‬ ‫حق‬ ‫ارزش‬8/116118
‫منتشره‬ ‫سهام‬ ‫تعداد‬5/271
‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ارزش‬27/37$‫سهم‬ ‫جاري‬ ‫قيمت‬11/92$

34. 39
‫جدول‬‫شمار‬‫ه‬‫ي‬3:‫ترازنامه‬‫تلفيقی‬ ‫ي‬
‫به‬ ‫منتهی‬31‫مه‬ ‫ماه‬ ‫ام‬ (‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬)
2111 2111
‫دارايی‬‫ها‬
‫دارايی‬:‫جاري‬ ‫هاي‬
1/319 3/259 ‫نقد‬ ‫معادل‬ ‫و‬ ‫نقد‬
9/16621 9/16561 ‫حساب‬‫دريافتنی‬ ‫هاي‬
1/1929 1/16996 ‫كاال‬ ‫موجودي‬
3/113 5/111 ‫معوق‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬
5/162 2/215 ‫پي‬‫هزينه‬ ‫پرداخت‬
3/36625 9/36516 ‫دارايی‬ ‫كل‬‫جاري‬ ‫هاي‬
8/16618 9/16583 ‫تجهيزات‬ ‫و‬ ‫كارخانه‬ ،‫اموال‬ ‫خالص‬
3/317 1/911 ‫دارايی‬ ‫خالص‬‫قابل‬ ‫نامشهود‬ ‫هاي‬‫سرقفلی‬ ‫و‬ ‫شناسايی‬
2/178 2/266 ‫دارايی‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ‫معوق‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬‫ها‬
5/56811 1/56856 ‫دارايی‬ ‫كل‬‫ها‬
‫بدهی‬‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫و‬ ‫ها‬
‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬:
9/5 1/51 ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬ ‫جاري‬ ‫بخ‬
3/855 2/129 ‫پرداختنی‬ ‫اسناد‬
1/932 8/593 ‫حساب‬‫پرداختنی‬ ‫هاي‬
1/972 1/621 ‫بدهی‬‫انباشته‬ ‫هاي‬
1/21 - ‫پرداختنی‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬
7/16786 1/26191 ‫بدهی‬ ‫كل‬‫جاري‬ ‫هاي‬
1/935 3/971 ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬
2/112 3/111 ‫بدهی‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ‫معوق‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬‫ها‬
3/1 3/1 ‫ق‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬‫ايل‬‫بازخريد‬
‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬:
8/2 8/2 ‫اسمی‬ ‫ارزش‬ ،‫عادي‬ ‫سهام‬
9/951 1/361 ‫سرمايه‬‫اسمی‬ ‫ارزش‬ ‫بر‬ ‫مازاد‬ ‫ي‬
(1/1) (7/11) ‫محقق‬ ‫سهام‬ ‫سود‬‫نشده‬
(1/152) (1/111) ‫ساير‬‫سودهاي‬‫انباشته‬ ‫جام‬
3/36119 1/26887 ‫انباشته‬ ‫سود‬
5/36919 1/36136 ‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫كل‬
6/56811 1/56856 ‫بدهی‬ ‫كل‬‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫و‬ ‫ها‬
‫داده‬ ‫منب‬‫فرم‬ :‫ها‬‫پرشده‬ ‫هاي‬( ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫بور‬ ‫كميسيون‬ ‫نزد‬ ‫شركت‬ ‫ي‬SEC)

35. 35
‫جدول‬9‫نسبت‬ ‫و‬ ‫سرمايه‬ ‫بازار‬ ‫اطالعات‬ :)‫حوالی‬ ‫در‬ ‫(يا‬ ‫در‬ ‫مالی‬ ‫هاي‬5‫ژوئن‬
‫خزانه‬ ‫اسناد‬ ‫و‬ ‫اوراق‬ ‫جاري‬ ‫ثمر‬)‫(درصد‬
3‫ماهه‬51/3
6‫ماهه‬51/3
‫يك‬‫ساله‬51/3
‫ساله‬ ‫پنج‬88/9
11‫ساله‬31/5
21‫ساله‬79/5
‫تاريخی‬ ‫ريسك‬ ‫صرف‬‫سهام‬‫درصد‬ ‫به‬(1111-1126)
‫هندسی‬ ‫ميانگين‬11/5
‫حسابی‬ ‫ميانگين‬51/7
‫بدهی‬ ‫جاري‬ ‫ثمر‬*‫نايك‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫معامله‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫هاي‬
‫كوپن‬‫هر‬ ‫(پرداخت‬6)‫بار‬ ‫يك‬ ‫ماه‬75%/6
‫انتشار‬ ‫تاريخ‬15/17/1116
‫سررسيد‬15/17/2121
‫جاري‬ ‫قيمت‬61/15‫دالر‬‌
‫نايك‬ ‫تاريخی‬ ‫بتاهاي‬
111618/1
111789/1
111889/1
111163/1
211183/1
‫اول‬ ‫از‬2111‫امروز‬ ‫تا‬61/1
‫ميانگين‬81/1
‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬‫برآوردشده‬
‫مالی‬ ‫سال‬2112‫مالی‬ ‫سال‬2113
32/2‫دالر‬67/2‫دالر‬
*‫داده‬‫شده‬ ‫تعديل‬ ‫آموزشی‬ ‫اهداف‬ ‫منظور‬ ‫به‬ ‫ها‬‫اند‬