Ofteh 981015

1. 1
‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫هايي‬‫ها‬
Cases in Corporate Finance
‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬
‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬‫علمی‬
‫تهران‬1396

2. 2
‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫هايي‬‫ها‬
Cases in Corporate Finance
‫عبده‬ ‫حسين‬ :‫تأليف‬‫تبريزي‬‫و‬‫رادپور‬ ‫ميثم‬
‫انتشارات‬ :‫ناشر‬‫علمی‬
‫حروف‬‫صفحه‬ ‫و‬ ‫نگار‬:‫آرا‬‫سبزي‬ ‫سميرا‬
:‫تيراژ‬1000‫جلد‬
‫اول‬ :‫چاپ‬ ‫نوبت‬،‫بهار‬1396
‫انتشارات‬ ‫نشانی‬‫آگاه‬:‫ارديبهشت‬ ‫خيابان‬ ‫و‬ ‫فروردين‬ ‫دوازده‬ ‫خيابان‬ ‫بين‬ ‫انقالب‬ ‫خيابان‬
:‫تلفن‬66460932

3. 3
‫پيشگفتار‬
‫دوم‬ ‫جلد‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫افته‬‫مالی‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايی‬1
‫مقاله‬ ‫در‬ .‫است‬‫تحات‬ ‫كتااب‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫اول‬ ‫ي‬‫عنوان‬«‫افتاه‬‫كاوي‬
‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫در‬‫ها‬»‫نحوه‬‫افته‬ ‫تحليل‬ ‫و‬ ‫مطالعه‬ ‫ي‬‫می‬ ‫دعوت‬ ‫خوانندگان‬ ‫از‬ .‫است‬ ‫آمده‬ ‫ها‬‫قبل‬ ‫را‬ ‫مقاله‬ ‫اين‬ ‫شود‬‫مطالعه‬ ‫از‬
‫افته‬ ‫تحليل‬ ‫و‬.‫بخوانند‬ ‫ها‬
‫افته‬ ‫موضوعی‬ ‫چارچوب‬‫كتاب‬ ‫اين‬ ‫هاي‬"‫شركت‬ ‫مالی‬‫ها‬".‫است‬‫گروه‬ ‫آن‬ ‫به‬ ،‫يعنی‬‫می‬ ‫مالی‬ ‫مسائل‬ ‫از‬‫پردازد‬
‫بنگاه‬ ‫در‬ ‫که‬.‫است‬ ‫مطرح‬ ‫غیرمالی‬ ‫های‬‫اسات‬ ‫مناساا‬ ،‫بناابراين‬‫كاه‬‫كال‬ ‫در‬ ‫تادري‬ ‫باراي‬ ‫كتااب‬ ‫ايان‬‫هااي‬
«‫مالی‬ ‫مديريت‬»‫و‬«‫شركت‬ ‫مالی‬‫ها‬»‫به‬.‫رود‬ ‫كار‬
‫به‬ ‫كتاب‬ ‫اين‬‫آقاي‬ .‫است‬ ‫ترجمه‬ ‫و‬ ‫تأليف‬ ‫نوعی‬‫افته‬ ‫از‬ ‫بعضی‬ ‫انتخاب‬ ‫در‬ ‫بيدگلی‬ ‫اسالمی‬ ‫سعيد‬‫خاارجی‬ ‫هاي‬
‫م‬ ‫به‬‫رسانده‬ ‫ياري‬ ‫ؤلفان‬‫افته‬ ‫دو‬ ‫و‬ ‫است‬‫اي‬ ‫انتخابی‬ ‫ي‬.‫اسات‬ ‫كارده‬ ‫ترجماه‬ ‫فارسای‬ ‫به‬ ‫انگليسی‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫ران‬ ‫كراون‬ ‫و‬ ‫بی‬
‫دروا‬ ‫و‬ ‫كارده‬ ‫ترجمه‬ ‫فارسی‬ ‫به‬ ‫انگليسی‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫كتاب‬ ‫به‬ ‫مربوط‬‫می‬ ‫تلقای‬ ‫كتااب‬ ‫مشاترت‬ ‫مؤلاف‬ ‫قا‬‫ايشاان‬ ‫از‬ ،‫شاوند‬
‫می‬ ‫تشکر‬ ‫صميمانه‬.‫شود‬
‫رزيي‬‫تب‬‫بده‬‫ع‬‫ن‬‫ي‬‫حس‬
‫ور‬‫پ‬‫راد‬‫م‬‫ث‬‫می‬
‫ر‬‫تی‬‫ماه‬1395
1
،‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬ .‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬،)‫دوم‬ ‫(چاپ‬ ‫دوم‬ ‫ويرايش‬ ،1375.‫تهران‬ ،‫پيشبرد‬ ‫انتشارات‬ ،

4. 4
‫ر‬‫ك‬‫ش‬‫ت‬
‫با‬‫وژیه‬:‫از‬
‫ی‬‫ل‬‫گ‬‫ید‬‫ب‬‫ی‬‫م‬‫ال‬‫س‬‫ا‬‫ید‬‫سع‬
‫و‬‫از‬‫ر‬‫ك‬‫ش‬‫ت‬
:
‫ی‬‫تق‬‫ر‬‫می‬‫ا‬‫ی‬
‫يش‬
‫ر‬‫ج‬‫ت‬‫خان‬
‫روش‬‫س‬‫ورذ‬‫ب‬‫ا‬
‫وي‬‫عل‬‫مدرضا‬‫ح‬‫م‬
‫مدريي‬‫مدرضا‬‫ح‬‫م‬

5. 5
‫ره‬‫ط‬‫خا‬‫و‬‫یاد‬‫با‬‫ت‬‫ب‬‫هی‬‫ي‬‫ور‬‫پ‬‫راد‬‫اله‬

6. 6
‫افته‬‫مالي‬ ‫مديريت‬ ‫در‬ ‫هايي‬
‫مقدمه‬‫بر‬ ‫ای‬‫افته‬‫شركت‬ ‫مالي‬ ‫در‬ ‫كاوی‬‫ها‬
‫فصل‬1.‫مالي‬ ‫تحليل‬
1-1‫شركت‬ .‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬
1-2‫ناهام‬ ‫تجارت‬ .
1-3‫بسته‬ ‫شركت‬ .‫جمشيد‬ ‫بندي‬
*1-4‫دماوند‬ ‫ورزشی‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬2‫هزينه‬ .‫سرمايه‬ ‫ی‬
2-1‫صنعت‬ ‫توليدي‬ ‫شركت‬ .‫آفرينان‬
*2-2‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلی‬ ‫شركت‬ .
*2-3‫ويسکانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ .
2-4‫نايك‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬3‫از‬ ‫مالي‬ ‫تأمين‬ .‫بانك‬‫ها‬
3-1‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قطعات‬ ‫شركت‬ .
3-2‫پزشکی‬ ‫فنی‬ ‫ابزار‬ ‫شركت‬ .
3-3‫هميار‬ ‫پوشات‬ ‫شركت‬ .
3-4‫نحوه‬ .‫بانك‬ ‫در‬ ‫اعتبار‬ ‫تقاضاي‬ ‫بررسی‬ ‫ي‬‫نيجريه‬ ‫هاي‬
‫فصل‬4‫سود‬ ‫تقسيم‬ ‫و‬ ‫مالي‬ ‫ساختار‬ .
4-1‫آوون‬ ‫محصوالت‬ ‫شركت‬ .

7. 7
4-2‫ام‬ ‫ارتباطات‬ ‫شركت‬ .‫سی‬‫آي‬
4-3‫بورو‬ ‫گينزو‬ ‫شركت‬ .
4-4‫ميش‬ ‫باغ‬ ‫شركت‬ .‫ه‬
‫فصل‬5‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زمين‬ ‫مالي‬ .
5-1‫آفرين‬ ‫مسکن‬ ‫شركت‬ .
5-2‫توسعه‬ ‫شركت‬ .‫(پروژه‬ ‫تفريحی‬ ‫و‬ ‫ورزشی‬ ‫فضاهاي‬ ‫ي‬‫ماي‬ ‫ي‬)‫لند‬
‫فصل‬6‫مالي‬ ‫نهادهای‬ ‫تشكيل‬ .
6-1‫كاپيتال‬ ‫يربابوئنال‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬7‫كسب‬ ‫ارزشيابي‬ .‫عرضه‬ ‫و‬ ‫وكارها‬‫اوليه‬ ‫ی‬
7-1‫يراق‬ ‫فروشگاه‬ .‫صداقت‬ ‫آالت‬
7-2‫ليستون‬ ‫شركت‬ .
7-3.‫سيرا‬ ‫شركت‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫كراون‬ ‫شركت‬
7-4‫شركت‬ .‫اي‬‫ِی‬‫ب‬‫(الف‬‫وب‬)
7-5‫پارتنرز‬ ‫كاپيتال‬ ‫پاالمون‬ ‫شركت‬ .
7-6‫زنجان‬ ‫پتروشيمی‬ ‫صناي‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬8‫طرح‬ ‫بررسي‬ .‫سرمايه‬ ‫های‬‫گذاری‬
8-1‫ناستی‬ ‫آبنبات‬ .
8-2( ‫كاغذ‬ ‫جهانی‬ ‫شركت‬ .worldwide paper company)
*8-3‫باب‬ ‫شركت‬ .‫ري‬ ‫و‬
8-4.‫سرمايه‬‫گذاري‬‫شاهزاده‬ ‫هاي‬

8. 8
8-5.‫.اي‬ ‫ا‬ ‫فودز‬ ‫يورولند‬ ‫شركت‬ .
8-6‫فارابی‬ ‫كاغذ‬ ‫شركت‬ .
‫فصل‬9‫ريسك‬ ‫مديريت‬ .
9-1‫الکترونيکز‬ ‫مرتن‬ ‫شركت‬ .
9-2‫راه‬ .‫آهن‬J&L
‫فصل‬10‫ديگر‬ ‫مطالب‬ .
10-1‫افته‬ .‫ويجتز‬ ‫تريکی‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
10-2‫امريکا‬ ‫شيميايی‬ ‫سهامی‬ ‫شركت‬ .
10-3‫بن‬ ‫سهامی‬ ‫شركت‬ .‫اندجري‬
‫فصل‬11.‫راه‬‫حل‬‫پيشنهادی‬ ‫های‬
11-1‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫دماوند‬ ‫ورزشی‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ ‫ي‬3-1)
11-2‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلی‬ ‫شركت‬ ‫ي‬2-2)
11-3‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫ويسکانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ ‫ي‬3-2)
11-4‫راه‬ .‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫ي‬‫اي‬( ‫بيی‬2-5)
11-5.‫راه‬‫افته‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬( ‫ري‬ ‫و‬ ‫باب‬ ‫ي‬1-8)
‫افته‬ *‫راه‬ ‫كه‬ ‫هايی‬‫آن‬ ‫پيشنهادي‬ ‫حل‬‫فصل‬ ‫در‬ ‫ها‬10.‫است‬ ‫آمده‬

9. 9
:‫اول‬ ‫فصل‬
‫مالي‬ ‫اهرم‬

10. 10

11. 11
‫شركت‬‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬1
‫شركت‬‫سال‬ ‫در‬ ‫پيشرو‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬1385‫او‬ .‫شد‬ ‫تأسي‬ ‫واوان‬ ‫صنعتی‬ ‫شهرت‬ ‫در‬ ‫توسلی‬ ‫مجيد‬ ‫آقاي‬ ‫توسط‬
‫شکل‬ ‫مقط‬ ‫در‬ ،‫بود‬ ‫خودرو‬ ‫ساوه‬ ‫صنعتی‬ ‫شركت‬ ‫توليدسابق‬ ‫مدير‬ ‫كه‬‫گيري‬‫تجربه‬ ‫پاية‬ ‫بر‬ ‫داشت‬ ‫تصميم‬‫باه‬ ‫خاود‬ ‫هاي‬
‫ماشين‬ ‫توليد‬‫اين‬ ‫وجود‬ ‫با‬ .‫بپردازد‬ ‫صنعتی‬ ‫آالت‬‫ك‬ ‫داخل‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫معدودي‬ ‫تعداد‬ ‫كه‬‫سيستم‬ ‫فراز‬ ‫مشابه‬ ‫توليداتی‬ ‫شور‬
‫رقابت‬ ‫كاهش‬ ‫خاطر‬ ‫به‬ ،‫داشتند‬‫ماشاين‬ ‫پذيري‬‫باه‬ ‫ه‬‫ا‬‫عمادت‬ ،‫داخلای‬ ‫صانعتی‬ ‫آالت‬‫ثابت‬ ‫دليل‬‫مانادن‬‫طاول‬ ‫در‬ ‫ارز‬ ‫قيمات‬
‫رفته‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬ ،‫متوالی‬ ‫ساليان‬‫رفته‬‫ماشين‬ ‫توليد‬‫سال‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گذاشت‬ ‫كنار‬ ‫را‬ ‫صنعتی‬ ‫آالت‬87‫خودرو‬ ‫قطعات‬ ‫ساخت‬ ‫به‬
.‫آورد‬ ‫روي‬
‫خودرو‬ ‫قطعات‬‫قطعه‬ ‫توسط‬ ‫ه‬‫ا‬‫عموم‬‫شركت‬ ‫از‬ ‫برخی‬ ‫و‬ ‫واردكنندگان‬ ،‫داخلی‬ ‫سازان‬‫می‬ ‫تاأمين‬ ‫خوردروساز‬ ‫هاي‬.‫شاد‬
‫قطعه‬‫شركت‬ ‫به‬ ‫نسبت‬ ‫خودرو‬ ‫توليدكنندگان‬ ‫و‬ ‫داخلی‬ ‫سازان‬‫قيمت‬ ‫باا‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ،‫خارجی‬ ‫هاي‬‫تولياد‬ ‫بااال‬ ‫ه‬‫ا‬‫نسابت‬ ‫هااي‬
‫می‬‫افازايش‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫واردكنندگان‬ ‫سهم‬ ،‫دليل‬ ‫همين‬ ‫به‬ .‫كردند‬‫قطعاات‬ ،‫باازار‬ ‫باه‬ ‫ورود‬ ‫از‬ ‫پايش‬ .‫باود‬
‫مؤسس‬ ‫بازرسان‬ ‫توسط‬‫ة‬‫می‬ ‫ارزياابی‬ ‫ايران‬ ‫استاندارد‬‫چنان‬ ‫و‬ ،‫شاد‬‫ورود‬ ‫از‬ ،‫نباود‬ ‫برخاوردار‬ ‫الزم‬ ‫اساتانداردهاي‬ ‫از‬ ‫چاه‬
‫آن‬‫می‬ ‫ممانعت‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫ها‬‫سخت‬ .‫شد‬‫گيري‬‫هاي‬‫مؤسس‬‫ة‬‫هزينه‬ ‫استاندارد‬‫تازه‬ ‫براي‬ ‫ه‬‫ا‬‫خصوص‬ ‫را‬ ‫توليد‬ ‫هاي‬‫افزايش‬ ‫واردها‬
‫می‬.‫داد‬
‫قطعه‬ ‫سود‬ ‫حاشية‬‫سفارش‬ ‫حجم‬ ‫ولی‬ ،‫بود‬ ‫خوب‬ ‫ه‬‫ا‬‫نسبت‬ ‫سازي‬‫نمی‬ ‫دل‬ ‫به‬ ‫چنگی‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫و‬ ‫خودروساازان‬ ‫اغلاا‬ .‫زد‬
‫عمده‬ ‫نيز‬‫سفارش‬ ‫فروشان‬‫قطعه‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬‫شناخته‬ ‫سازان‬‫می‬ ‫شده‬‫دادند‬‫باه‬ ‫ورود‬ ‫از‬ ‫پا‬ ‫ساال‬ ‫دو‬ ‫دليال‬ ‫هماين‬ ‫باه‬ ‫؛‬
‫قطعه‬ ‫حوزة‬‫براي‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫بود‬ ‫نتوانسته‬ ‫هنوز‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬ ،‫سازي‬‫ساال‬ ‫اواخار‬ ‫تاا‬ .‫پاكناد‬ ‫و‬ ‫دست‬ ‫جايگاهی‬ ‫خود‬1386،
‫قابل‬ ‫عملکرد‬ ‫شركت‬‫خرده‬ ‫برخی‬ ‫با‬ ‫قرارداد‬ ‫انعقاد‬ ‫با‬ ‫بود‬ ‫توانسته‬ ‫تنها‬ ‫و‬ ،‫بود‬ ‫نداده‬ ‫نشان‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫قبولی‬،‫داخلای‬ ‫فروشان‬
‫كسا‬‫اسفندماه‬ ‫به‬ ‫منتهی‬ ‫مالی‬ ‫سال‬ ‫در‬ .‫كند‬ ‫حفظ‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫وكار‬1389‫صاورت‬ ‫در‬ ‫نااچيزي‬ ‫انباشاتة‬ ‫زيان‬ ‫شركت‬ ،‫هاي‬
1
‫ايرانی‬ ‫شركتی‬ ‫مسائل‬ ‫اسا‬ ‫بر‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .‫سال‬ ‫در‬1394‫تهي‬ ‫از‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫شده‬ ‫نوشته‬‫ة‬.‫اسات‬ ‫باوده‬ ‫آموزشای‬ ‫اهداف‬ ‫تأمين‬ ‫ه‬‫ا‬‫صرف‬ ‫آن‬‫ساال‬ ‫ويارايش‬ ‫در‬1398‫آن‬
‫كال‬ ‫در‬ ‫ارائه‬ ‫براي‬«‫افته‬‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫در‬ ‫هايی‬،‫ها‬».‫است‬ ‫نگرفته‬ ‫صورت‬ ‫مهمی‬ ‫مفهومی‬ ‫تغيير‬ ،‫شريف‬ ‫دانشگاه‬ ‫اقتصاد‬ ‫و‬ ‫مديريت‬ ‫دانشکدة‬

12. 12
‫مال‬.‫كرد‬ ‫گزارش‬ ‫خود‬ ‫ی‬
‫به‬‫دغدغه‬ ‫تدريج‬‫آقااي‬ ،‫ديگار‬ ‫طارف‬ ‫از‬ ‫قطعاات‬ ‫واردكننادگان‬ ‫بااالتر‬ ‫ه‬‫ا‬‫نسابت‬ ‫ساود‬ ‫حاشية‬ ‫و‬ ،‫طرف‬ ‫يك‬ ‫از‬ ‫توليد‬ ‫هاي‬
‫واردكننادة‬ ‫باه‬ ‫ديگار‬ ‫كاه‬ ‫او‬ .‫كناد‬ ‫تارت‬ ‫خاودرو‬ ‫قطعاات‬ ‫بازرگانی‬ ‫فعاليت‬ ‫نف‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫توليد‬ ‫تا‬ ‫داشت‬ ‫آن‬ ‫بر‬ ‫را‬ ‫توسلی‬
‫كشو‬ ‫ديگر‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ،‫بود‬ ‫شده‬ ‫بدل‬ ‫قطعات‬‫می‬ ‫وارد‬ ‫رها‬‫توزي‬ ‫باه‬ ‫و‬ ،‫كارد‬‫می‬ ‫داخلای‬ ‫كننادگان‬‫شاركت‬ .‫فروخات‬
‫عمده‬ ‫حتی‬ ‫و‬ ‫خودروسازان‬ ‫به‬ ‫بود‬ ‫نتوانسته‬ ‫هنوز‬‫يافتاه‬ ‫بهباود‬ ‫اندكی‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ ،‫وجود‬ ‫اين‬ ‫با‬ .‫بفروشد‬ ‫قطعه‬ ‫فروشان‬
‫سال‬ ‫شركت‬ ‫كه‬ ‫شد‬ ‫باعث‬ ‫همين‬ ‫و‬ ‫بود‬1390.‫رساند‬ ‫پايان‬ ‫به‬ ‫ناچيزي‬ ‫سود‬ ‫با‬ ‫را‬
‫سال‬ ‫در‬1391‫ب‬ ‫توسلی‬ ‫آقاي‬‫شركت‬ ‫از‬ ‫يکی‬ ‫ا‬‫قطعه‬ ‫هاي‬‫تواناايی‬ ‫از‬ ‫اطميناان‬ ‫از‬ ‫پا‬ ‫و‬ ،‫شاد‬ ‫ماذاكره‬ ‫وارد‬ ‫چينای‬ ‫سااز‬
‫هزينه‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫قطعات‬ ‫چينی‬ ‫شركت‬ .‫كرد‬ ‫منعقد‬ ‫شركت‬ ‫آن‬ ‫با‬ ‫قراردادي‬ ،‫استاندارد‬ ‫قطعات‬ ‫توليد‬ ‫براي‬ ‫شركت‬‫بسيار‬ ‫هاي‬
‫پايين‬‫می‬ ‫توليد‬ ‫تري‬‫قطعاا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫توسلی‬ ‫آقاي‬ ‫براي‬ ‫مهمی‬ ‫محوري‬ ‫مزيت‬ ‫امر‬ ‫اين‬ ‫و‬ ،‫كرد‬‫ايجااد‬ ‫اياران‬ ‫خاودروي‬ ‫ت‬
‫به‬ ،‫معامله‬ ‫اولين‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫نموناه‬ ‫توسالی‬ ‫آقااي‬ ،‫اساتاندارد‬ ‫گاواهی‬ ‫دريافت‬ ‫نيز‬ ‫و‬ ،‫بازار‬ ‫آزمودن‬ ‫منظور‬‫از‬ ‫كوچاك‬ ‫اي‬
‫شركت‬ .‫كرد‬ ‫كشور‬ ‫وارد‬ ‫را‬ ‫قطعات‬‫به‬ ‫خودروسازي‬ ‫هاي‬‫كم‬ ‫قطعات‬ ‫از‬ ‫شدت‬‫سيساتم‬ ‫فاراز‬ ‫شاركت‬ ‫استاندارد‬ ‫و‬ ‫هزينه‬
‫به‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫استقبال‬‫سفارش‬ ‫سيل‬ ‫سرعت‬‫ه‬.‫شد‬ ‫سرازير‬ ‫شركت‬ ‫به‬ ‫ا‬
‫منصفانه‬ ‫قراردادهاي‬ ‫سيستم‬ ‫فراز‬‫شركت‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اي‬‫ايران‬ ‫مانند‬ ‫خودروسازي‬ ‫هاي‬‫هم‬ .‫كارد‬ ‫منعقاد‬ ‫سايپا‬ ‫و‬ ‫خودرو‬،‫چناين‬
‫عمده‬ ‫از‬ ‫بسياري‬ ‫با‬ ‫ويژه‬ ‫شرايط‬ ‫با‬ ‫قراردادهايی‬ ،‫خود‬ ‫رقابتی‬ ‫موقعيت‬ ‫حفظ‬ ‫براي‬‫منعقاد‬ ‫خاودرو‬ ‫قطعاات‬ ‫معتبر‬ ‫فروشان‬
‫خ‬ ‫قطعات‬ ‫بازار‬ ‫عرف‬ ‫طبق‬ .‫نمود‬‫حساب‬ ‫مشتريان‬ ،‫ودرو‬‫طی‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬3‫تا‬6‫می‬ ‫تسويه‬ ‫ماه‬‫باه‬ ‫توسالی‬ ‫آقاي‬ .‫كردند‬
‫قدرت‬ ‫افزايش‬ ‫جهت‬ ‫كه‬ ‫شد‬ ‫متوجه‬ ‫سرعت‬‫چانی‬‫هزيناه‬ ‫كااهش‬ ‫نيز‬ ‫و‬ ‫چينی‬ ‫شركت‬ ‫با‬ ‫خود‬ ‫زنی‬‫باياد‬ ،‫انباارداري‬ ‫هاي‬
‫بدين‬ .‫دهد‬ ‫افزايش‬ ‫را‬ ‫سفارش‬ ‫هر‬ ‫حجم‬‫می‬ ‫او‬ ‫ترتيا‬‫سارعت‬ ‫با‬ ،‫شركت‬ ‫سود‬ ‫حاشية‬ ‫افزايش‬ ‫ضمن‬ ‫توانست‬‫بيش‬‫تاري‬
‫نياز‬ ‫انبااز‬ ‫موجاودي‬ ‫سطح‬ ‫باالبردن‬ ‫به‬ ‫نياز‬ ،‫سيستم‬ ‫فراز‬ ‫شركت‬ ‫روزافزون‬ ‫توسعة‬ ‫با‬ .‫دهد‬ ‫تحويل‬ ‫مشتريان‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫قطعات‬
‫سفارش‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫افزايش‬ ‫اين‬ .‫يافت‬ ‫افزايش‬‫به‬ ‫ضروري‬ ‫مشتريان‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫نظر‬‫باه‬ ‫را‬ ‫شاركت‬ ‫اما‬ ،‫رسيد‬‫باا‬ ‫جادي‬ ‫طور‬

13. 13
.‫نمود‬ ‫مواجه‬ ‫نقدينگی‬ ‫كمبود‬ ‫مشکل‬
‫سا‬ ‫پاييز‬ ‫در‬‫ل‬1392‫وجه‬ ‫تأمين‬ ،‫بزرگ‬ ‫نقد‬‫سفارش‬ ‫زمان‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫شركت‬ ‫مسألة‬ ‫ترين‬‫و‬ ،‫داشات‬ ‫زيادي‬ ‫هاي‬
‫قابل‬ ‫بسيار‬ ‫سابقة‬ ‫و‬ ،‫بود‬ ‫كرده‬ ‫فراهم‬ ‫خود‬ ‫براي‬ ‫راضی‬ ‫مشتريان‬ ‫از‬ ‫عظيمی‬ ‫خيل‬‫به‬ ‫خود‬ ‫از‬ ‫قبولی‬‫اماا‬ ‫باود؛‬ ‫گذاشته‬ ‫جاي‬
‫نمی‬.‫نداشت‬ ‫اختيار‬ ‫در‬ ‫كافی‬ ‫نقد‬ ‫وجه‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫كند‬ ‫رشد‬ ‫توانست‬
‫آقاي‬‫از‬ ‫شاركت‬ ، ‫سري‬ ‫رشد‬ ‫وجود‬ ‫با‬ ‫ولی‬ ،‫كرد‬ ‫مراجعه‬ ‫خود‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫بارها‬ ،‫خود‬ ‫خريدهاي‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫توسلی‬
‫فعاليات‬ ‫ساابقة‬ ‫باياد‬ ‫شاركت‬ ،‫باانکی‬ ‫وام‬ ‫دريافات‬ ‫باراي‬ .‫نبود‬ ‫برخوردار‬ ‫تسهيالت‬ ‫دريافت‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫شرايط‬ ‫حداقل‬
‫طوالنی‬‫می‬ ‫تري‬‫نسبت‬ ‫و‬ ،‫داشت‬‫عرض‬ ‫بانك‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مساعدتري‬ ‫نقدينگی‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫ه‬.‫كرد‬
‫سؤ‬‫ال‬:‫ها‬
1.‫داريد؟‬ ‫پيشنهادي‬ ،‫سيستم‬ ‫فراز‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫مديريت‬ ‫به‬ ‫راج‬ ‫آيا‬
2.‫محدوديت‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬‫سرمايه‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادهايی‬ ‫چه‬ ،‫كشور‬ ‫در‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫هاي‬‫گردش‬ ‫در‬
‫داريد؟‬ ‫شركت‬
3.‫می‬ ‫ضروري‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫فعاليت‬ ‫در‬ ‫استراتژيك‬ ‫تغييري‬ ‫آيا‬‫نوع‬ ‫چه‬ ‫دانيد؟‬‫بيش‬ ‫جزئيات‬ ‫با‬ ‫تغييري؟‬‫اين‬ ‫در‬ ‫تر‬
.‫كنيد‬ ‫صحبت‬ ‫باره‬

14. 14
‫افته‬‫ي‬2-1‫ناهام‬ ‫تجارت‬ .1
‫سال‬ ‫در‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬2000‫نشايمن‬ ‫و‬ ‫خاواب‬ ‫اتااق‬ ‫دكوراسايون‬ ‫در‬ ‫كاه‬ ‫شاد‬ ‫ايجااد‬ ‫محصوالتی‬ ‫توليد‬ ‫براي‬
‫می‬ ‫مصرف‬‫می‬ ‫توزيا‬ ‫هناد‬ ‫شارقی‬ ‫منااطق‬ ‫سرتاسار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫محصوالت‬ ‫و‬ ‫است‬ ‫واق‬ ‫كلکته‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫شود‬.‫كناد‬
‫جااري‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫است‬ ‫آن‬ ‫شركت‬ ‫انتظار‬000‫ر‬000‫ر‬240‫معاادل‬ ‫فروشای‬ ‫از‬ ‫ساود‬ ‫روپياه‬000‫ر‬000‫ر‬000‫ر‬3‫روپياه‬
‫به‬‫مارز‬ ‫باه‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫فاروش‬ ‫آتی‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫دارد‬ ‫آن‬ ‫اميد‬ ‫ه‬‫ا‬‫ضمن‬ .‫آورد‬ ‫دست‬000‫ر‬000‫ر‬200‫ر‬3.‫برسااند‬ ‫روپياه‬‫باه‬‫نظر‬
‫نمی‬‫هزينه‬ ‫آينده‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫رسد‬‫هزينه‬ ‫درصد‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫يابند‬ ‫تغييري‬ ‫ثابت‬ ‫هاي‬.‫شود‬ ‫عوض‬ ‫فروش‬ ‫به‬ ‫متغير‬ ‫هاي‬
‫محصاوالت‬ ‫اين‬ .‫است‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫بررسی‬ ‫مورد‬ ‫نيز‬ ‫را‬ ‫ديگري‬ ‫محصوالت‬ ‫توليد‬ ‫امکان‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬ ‫ه‬‫ا‬‫اخير‬
‫عبارت‬‫فواره‬ :‫از‬ ‫اند‬‫مجسامه‬ ‫و‬ ‫منازل‬ ‫فلزي‬ ‫هاي‬‫قابل‬ ‫مرمارين‬ ‫هاي‬‫پارت‬ ‫در‬ ‫نصاا‬‫ميادان‬ ‫و‬ ‫هاا‬‫تولياد‬ ‫خاط‬ ‫دو‬ ‫هار‬ .‫ها‬
‫آن‬ ‫با‬ ‫پيشنهادي‬‫ان‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫چه‬‫می‬ ‫جام‬‫بی‬ ‫دهد‬‫آن‬ ‫توليد‬ ‫براي‬ ‫و‬ ،‫نيست‬ ‫ارتباط‬‫گاردش‬ ‫در‬ ‫سارمايه‬ ‫باه‬ ‫هاا‬
‫نمی‬ ‫نياز‬ ‫اضافی‬.‫رود‬
‫چاندرا‬ ‫اويناش‬2
‫كاه‬ ‫اسات‬ ‫آن‬ ‫وي‬ ‫بارآورد‬ .‫اسات‬ ‫شاده‬ ‫جدياد‬ ‫توليادات‬ ‫طرح‬ ‫بررسی‬ ‫مسئول‬ ،‫توليد‬ ‫مدير‬ ،
‫فواره‬ ‫براي‬ ‫شركت‬‫به‬ ‫ها‬000‫ر‬000‫ر‬800‫مجسامه‬ ‫براي‬ ‫و‬ ‫روپيه‬‫باه‬ ‫ها‬000‫ر‬000‫ر‬200‫ر‬1‫سارماي‬ ‫روپياه‬‫ه‬‫نيااز‬ ‫جدياد‬ ‫ي‬
‫ماشاين‬ ‫نصا‬ ‫كار‬ ،‫مورد‬ ‫دو‬ ‫هر‬ ‫در‬ .‫دارد‬‫از‬ ‫كمتار‬ ‫آالت‬90‫می‬ ‫طاول‬ ‫روز‬‫ايان‬ ‫از‬ ‫و‬ ،‫كشاد‬‫می‬ ‫تولياد‬ ‫رو‬‫اول‬ ‫در‬ ‫تواناد‬
‫ژانويه‬.‫شود‬ ‫شروع‬ ‫بعد‬ ‫سال‬ ‫ي‬
‫كانت‬ ‫راوي‬3
‫می‬ ‫سااالنه‬ ‫شاركت‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫برآورد‬ ،‫فروش‬ ‫مدير‬ ،‫تواناد‬500‫و‬ ‫فاواره‬ ‫روپياه‬ ‫ميلياون‬000‫ر‬1
‫بفرو‬ ‫مجسمه‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫هزينه‬ ‫ناهام‬ ‫صنعتی‬ ‫حسابدار‬ .‫شد‬‫و‬ ‫ساوم‬ ‫دو‬ ‫ترتيا‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مجسمه‬ ‫و‬ ‫فواره‬ ‫متغير‬ ‫ي‬64‫درصاد‬
‫هزينه‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫تعيين‬ ‫فروش‬ ‫رقم‬‫ترتيا‬ ‫به‬ ‫دو‬ ‫اين‬ ‫ثابت‬ ‫هاي‬80‫و‬200.‫است‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬
1
‫اول‬ ‫ويرايش‬Naham Enterprises‫از‬‫كتاب‬‫تصميم‬‫مالی‬ ‫گيري‬‫نوشته‬‫ي‬R. M. Srivastava‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شده‬ ‫برگرفته‬1984‫ارقاام‬ ‫در‬ ‫تغييراتای‬ ‫متن‬ ‫اين‬ ‫دوم‬ ‫ويرايش‬ ‫در‬ .‫است‬ ‫يافته‬ ‫انتشار‬ ‫هند‬ ‫در‬
.‫است‬ ‫شده‬ ‫داده‬
2
. Avinash Chandra
3
. Ravi Kant

15. 15
‫موهان‬ ‫راكش‬ ‫شاري‬ ‫از‬ ‫مديريت‬1
‫ت‬ ‫را‬ ‫نيااز‬ ‫مورد‬ ‫وجوه‬ ‫مناب‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫درخواست‬ ،‫مالی‬ ‫مدير‬ ،‫و‬ ‫كارده‬ ‫عياين‬
‫نحوه‬ ‫مورد‬ ‫در‬‫سرمايه‬ ‫بازار‬ ‫بررسی‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫موهان‬ ‫راكش‬ ‫شاري‬ .‫بگيرد‬ ‫تصميم‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫ي‬‫كارد‬ ‫گازارش‬ ‫كشاور‬ ‫ي‬
‫می‬ ‫شركت‬ ‫كه‬‫تا‬ ‫تواند‬400‫ر‬2‫قرضه‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫روپيه‬ ‫ميليون‬‫ي‬8‫دو‬ ‫ايان‬ ‫تولياد‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫درصدي‬
‫جم‬ ‫محصول‬‫هم‬ .‫نمايد‬ ‫آوري‬‫می‬ ‫شركت‬ ،‫چنين‬‫ب‬ ‫تواند‬‫سود‬ ‫با‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫ا‬12‫مبلا‬ ‫تاا‬ ‫درصاد‬200‫ر‬1‫ميلياون‬
‫به‬ ‫وي‬ .‫كند‬ ‫گردآوري‬ ‫روپيه‬‫زيار‬ ‫در‬ .‫نيسات‬ ‫ممکان‬ ‫حاضار‬ ‫حاال‬ ‫در‬ ‫عاادي‬ ‫ساهام‬ ‫انتشاار‬ ‫كاه‬ ‫رساند‬ ‫مديريت‬ ‫اطالع‬
‫خالصه‬‫ترازنامه‬ ‫و‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ ‫ي‬:‫است‬ ‫شده‬ ‫گزارش‬ ‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ي‬
‫پيش‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬‫شده‬ ‫بيني‬‫ناها‬ ‫تجارت‬ ‫ی‬‫به‬ ‫منتهي‬ ‫سال‬ ‫برای‬ ‫م‬
31‫دسامبر‬2011
‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫فروش‬000‫ر‬000‫ر‬3
‫هزينه‬‫متغير‬ ‫هاي‬000‫ر‬876‫ر‬1
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫پوششی‬2000‫ر‬124‫ر‬1
‫هزينه‬‫ثابت‬ ‫هاي‬000‫ر‬560
‫سود‬‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬000‫ر‬564
‫بهره‬000‫ر‬80
‫سود‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬000‫ر‬484
‫ماليات‬000‫ر‬242
‫خالص‬ ‫سود‬000‫ر‬242
1
. Shri Rakesh Mohan
2
. Contribution margin

16. 16
‫ترازنامه‬ ‫صورت‬‫پيش‬ ‫ی‬‫بيني‬‫شده‬‫ناهام‬ ‫تجارت‬ ‫ی‬
‫تاريخ‬ ‫به‬31‫دسامبر‬2011
‫روپيه‬ ‫هزار‬‫روپيه‬ ‫هزار‬
‫صندوق‬000‫ر‬160‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬000‫ر‬200
‫بدهکاران‬ ‫حساب‬000‫ر‬280‫بدهی‬( ‫بلندمدت‬ ‫هاي‬10%)000‫ر‬800
‫موجودي‬‫ها‬000‫ر‬240( ‫عادي‬ ‫سهام‬2)‫روپيه‬000‫ر‬400
‫دارايی‬‫ثابت‬ ‫هاي‬000‫ر‬400‫ر‬2‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬000‫ر‬680‫ر‬1
000‫ر‬080‫ر‬3000‫ر‬080‫ر‬3
‫حاشيه‬‫سود‬ ‫ي‬1
‫فعاليت‬ ‫معمول‬‫ها‬20‫دارايی‬ ‫معمول‬ ‫گردش‬ ‫و‬ ‫درصد‬‫سال‬ ‫طی‬ ‫ها‬5/1.‫است‬
:‫است‬ ‫مطلوب‬
1.‫پروژه‬ ‫بدون‬‫اهارم‬ ‫آياا‬ ‫باود؟‬ ‫خواهاد‬ ‫چه‬ ‫بعد‬ ‫سال‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫تلفيقی‬ ‫و‬ ،‫مالی‬ ،‫عملياتی‬ ‫اهرم‬ ،‫جديد‬ ‫ي‬
‫است؟‬ ‫مطلوب‬ ‫مالی‬
2.‫اهرم‬ ‫اين‬ ‫بر‬ ‫تأثيري‬ ‫چه‬ ‫پروژه‬ ‫هر‬ ‫قبول‬‫داشت؟‬ ‫خواهد‬ ‫ها‬
3.‫می‬ ‫افزايش‬ ‫شركت‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫عايدي‬ ‫آيا‬ ،‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫هر‬ ‫انتخاب‬ ‫با‬‫چرا؟‬ ‫كاهش؟‬ ‫يا‬ ‫يابد‬
1
.profit margin

17. 17
‫بسته‬ ‫شركت‬‫ج‬ ‫بندي‬‫مشيد‬1
‫سال‬ ‫ماه‬ ‫مهر‬ ‫در‬1389‫مقايسه‬ ‫درگير‬ ،‫جمشيد‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫مدير‬ ،‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ،‫روش‬ ‫دو‬ ‫نسابی‬ ‫مزايااي‬ ‫و‬ ‫هزيناه‬ ‫ي‬
‫جلسه‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫يا‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫يعنی‬ ،‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫مختلف‬‫اخاتالف‬ ‫ماديران‬ ‫باين‬ ،‫اخيار‬ ‫ي‬
‫عمده‬‫اير‬ ‫آقاي‬ ،‫جلسه‬ ‫پايان‬ ‫در‬ .‫آمد‬ ‫پيش‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫اي‬‫سهام‬ ،‫انی‬‫عمده‬ ‫دار‬‫درخواست‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬ ‫از‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬
‫بحث‬ ‫تا‬ ‫كرد‬‫پراكنده‬ ‫هاي‬‫آن‬ ،‫كرده‬ ‫مدون‬ ‫را‬ ‫مديران‬ ‫ي‬‫جلساه‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كناد‬ ‫ارزيابی‬ ‫را‬ ‫ها‬‫هيأت‬ ‫بعادي‬ ‫ي‬‫مااه‬ ‫در‬ ‫ماديره‬
.‫دهد‬ ‫ارائه‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫پيشنهاد‬ ‫آينده‬
‫ظرف‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ،‫جعبه‬ ،‫تيوب‬ ‫جمشيد‬ ‫شركت‬‫بسته‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫تهيه‬ ‫تجاري‬ ‫و‬ ‫صنعتی‬ ‫مصرف‬ ‫جهت‬ ‫بندي‬‫سطح‬ ‫گرچه‬ .‫كرد‬
‫قابل‬ ‫ميزان‬ ‫به‬ ‫سود‬ ‫و‬ ‫فروش‬‫مالحظه‬‫فعاليت‬ ‫كل‬ ‫سطح‬ ‫با‬ ‫اي‬‫می‬ ‫نوسان‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫هماه‬ ‫در‬ ‫ه‬‫ا‬‫تقريبا‬ ‫اماا‬ ،‫كرد‬‫ساال‬ ‫ي‬‫هاي‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫سودآور‬ ‫شركت‬ ‫عمليات‬ ‫گذشته‬1345‫شروع‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫كار‬ ‫كنسرو‬ ‫قوطی‬ ‫خاصی‬ ‫نوع‬ ‫توليد‬ ‫با‬
‫كرده‬‫جعبه‬ ‫قبيل‬ ‫از‬ ‫ظرف‬ ‫ديگر‬ ‫انواع‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫بعدها‬ ،‫بود‬‫شيشه‬ ،‫سيگار‬ ‫ي‬.‫باود‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫غياره‬ ‫و‬ ‫فلزي‬ ‫تيوب‬ ،‫عطر‬ ‫ي‬
‫دوره‬ ‫طی‬‫جعبه‬ ‫توليد‬ ‫روي‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫فعاليت‬ ‫شركت‬ ،‫عراق‬ ‫با‬ ‫جنگ‬ ‫ي‬‫كمك‬ ‫ي‬‫در‬ .‫كرد‬ ‫متمركز‬ ‫ارتش‬ ‫براي‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬
ِ‫ي‬‫جار‬ ِ‫ی‬‫مال‬ ‫سال‬1389‫سفارش‬ ‫شركت‬ ،‫تو‬ ‫يك‬ ‫از‬ ‫زيادي‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫ليد‬‫كننده‬‫جعبه‬ ‫ي‬‫باراي‬ ‫آلومينيومی‬ ‫كوچك‬ ‫هاي‬
‫هم‬ ‫شركت‬ .‫است‬ ‫كرده‬ ‫دريافت‬ ‫مختلف‬ ‫صناي‬‫عرضه‬ ‫و‬ ‫ساخت‬ ‫براي‬ ‫قراردادهايی‬ ‫چنين‬‫دارو‬ ‫كوچك‬ ‫فلزي‬ ‫قوطی‬ ‫ي‬
‫ظرف‬ ‫اين‬ ‫توليد‬ .‫داشت‬ ‫دارويی‬ ‫شركت‬ ‫چند‬ ‫با‬ )‫پانسمان‬ ‫باند‬ ‫و‬ ‫قرض‬ ‫(براي‬‫تاا‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫شركت‬ ‫تقاضاي‬ ‫تثبيت‬ ‫سبا‬ ‫ها‬
‫فروش‬ ‫نوسان‬ ‫از‬ ‫زيادي‬ ‫حد‬‫می‬ ‫جلوگيري‬.‫كرد‬
‫به‬ ‫مديريت‬‫ساال‬ ‫از‬ ‫غير‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پرهيز‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬ ‫از‬ ‫مداوم‬ ‫طور‬‫رقام‬ ‫آن‬ ‫طای‬ ‫كاه‬ ‫عاراق‬ ‫باا‬ ‫جناگ‬ ‫هاي‬
‫تقسيم‬ ‫ساود‬ ‫محال‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫ماالی‬ ‫نيازهااي‬ ‫شاركت‬ ،‫باود‬ ‫بااال‬ ‫خيلای‬ ‫نياز‬ ‫مورد‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬‫وام‬ ‫و‬ ‫نشاده‬‫هااي‬
‫كوتاه‬‫سال‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تأمين‬ ‫بانکی‬ ‫مدت‬1389‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ،‫تقسيم‬ ‫ساود‬ ‫و‬ ‫عاادي‬ ‫ساهام‬ ‫از‬ ‫تنها‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫نشاده‬
1
.‫اين‬‫افتة‬ ‫ساختار‬ ‫اتکاي‬ ‫به‬ ‫افته‬The Sabbath Container Company‫تهيه‬‫مدرسه‬ ‫توسط‬ ‫شده‬‫هاروارد‬ ‫بازرگانی‬ ‫ي‬Harvard Business School‫داده‬ ‫اتکاي‬ ‫به‬‫و‬ ‫شده‬ ‫تهيه‬ ‫ايرانی‬ ‫شركتی‬ ‫هاي‬
‫سال‬ ‫در‬‫هاي‬1395‫و‬1398‫ويراست‬‫است‬ ‫شده‬ ‫تهيه‬ ‫تبريزي‬ ‫عبده‬ ‫حسين‬ ‫توسط‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫جديدي‬ ‫هاي‬.

18. 18
‫هيچ‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫تشکيل‬.‫نداشت‬ ‫وجود‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬ ‫نوع‬
‫قابل‬ ‫سهام‬ ‫هنوز‬ ‫شركت‬ ‫مؤسسان‬ ‫فرزندان‬ ‫گرچه‬‫مالحظه‬‫هايچ‬ ‫و‬ ‫اسات‬ ‫پراكنده‬ ‫بسيار‬ ‫سهام‬ ‫توزي‬ ‫اكنون‬ ‫اما‬ ،‫دارند‬ ‫اي‬
‫كنترل‬ ‫سهام‬ ‫ك‬‫كننده‬‫سهام‬ .‫ندارد‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫اي‬‫می‬ ‫فاروش‬ ‫و‬ ‫خرياد‬ ‫تهران‬ ‫فرابور‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫ی‬‫بارهاا‬ ‫و‬ ‫بارهاا‬ ،‫شاود‬
‫به‬ ‫دست‬.‫است‬ ‫گشته‬ ‫دست‬
‫سال‬ ‫اواخر‬ ‫در‬ ‫دارد‬ ‫تصميم‬ ‫شركت‬ ‫مديريت‬1389‫كارخانه‬‫ساال‬ ‫در‬ ‫كاه‬ ‫را‬ ‫زنجان‬ ‫در‬ ‫خود‬ ‫كوچك‬ ‫ي‬1369‫خرياداري‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫دهد‬ ‫توسعه‬ ‫را‬ ‫آن‬ ‫و‬ ‫كرده‬ ‫نوسازي‬ ،‫شده‬‫پاسخ‬ ‫كارخانه‬ ‫اين‬ ،‫اخير‬ ‫هاي‬‫د‬ ‫تقاضااهاي‬ ‫گوي‬‫باراي‬ ‫افازايش‬ ‫حاال‬ ‫ر‬
‫ظرف‬ ‫توليد‬‫می‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫شده‬ ‫روشن‬ ‫و‬ ،‫نبوده‬ ‫آلومينيومی‬ ‫هاي‬‫باه‬ .‫داد‬ ‫اساسای‬ ‫تغييار‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫باياد‬‫كارخاناه‬ ،‫ماديران‬ ‫نظر‬‫اي‬
‫وسي‬‫به‬ ‫جديد‬ ‫فعاليت‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫براي‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫شده‬ ‫برآورد‬ .‫بود‬ ‫الزم‬ ‫اضافی‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫با‬ ‫تر‬100‫ميلياارد‬‫توماان‬
‫نظر‬ ‫ابتدا‬ ‫در‬ .‫است‬ ‫نياز‬‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫محل‬ ‫از‬ ‫مبل‬ ‫اين‬ ‫هميشه‬ ‫روال‬ ‫به‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫اين‬‫در‬ ‫عماده‬ ‫افازايش‬ ‫اماا‬ ،‫شاود‬ ‫تاأمين‬ ‫نشده‬
‫مانده‬ ‫و‬ ‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬‫پايين‬ ‫درآمد‬ ‫ي‬،‫انتظار‬ ‫مورد‬ ‫رقم‬ ‫از‬ ‫تر‬‫را‬ ‫شاركت‬ ‫داخلای‬ ‫مناب‬ ‫از‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬‫كارده‬ ‫غيرعملای‬
‫بدين‬ .‫بود‬‫سرمايه‬ ‫مناب‬ ‫به‬ ‫شركت‬ ،‫علت‬‫بو‬ ‫آورده‬ ‫رو‬ ‫شركت‬ ‫از‬ ‫خارج‬ ‫ي‬‫می‬ ‫انتظار‬ .‫د‬‫سرمايه‬ ‫رفت‬‫باه‬ ‫فاوق‬ ‫گذاري‬‫محض‬
‫همه‬ ،‫تکميل‬‫ساله‬200‫پيش‬ .‫باشاد‬ ‫داشاته‬ ‫عايادي‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬‫می‬ ‫بينای‬‫سارمايه‬ ‫درآماد‬ ‫شاد‬‫گذاري‬
‫كلی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ ‫مشمول‬ ‫نيز‬ ‫جديد‬25‫درصد‬‫سود‬ ،‫بنابراين‬ .‫شود‬ ‫سال‬ ‫در‬‫عملياتی‬ ‫خالص‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬1
‫ساليانه‬‫طارح‬ ‫ي‬
150‫يا‬ ‫ريال‬ ‫ميليارد‬15‫صد‬ ‫در‬‫می‬ ‫برآورد‬.‫شد‬
‫بررسی‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫معتمدي‬ ‫آقاي‬‫وضاعيت‬ ‫باه‬ ‫توجاه‬ ‫باا‬ ‫كه‬ ‫رسيد‬ ‫نتيجه‬ ‫بدين‬ ‫جمشيد‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫هاي‬
‫قيمت‬ ‫عمومی‬‫طريق‬ ‫از‬ ،‫بازار‬ ‫هاي‬‫شركت‬‫سرمايه‬ ‫تأمين‬ ‫هاي‬‫می‬‫ورقاه‬ ‫هار‬ ‫توان‬‫را‬ ‫ساهم‬ ‫ي‬‫حق‬ ‫سالا‬ ‫باا‬‫تقادم‬‫قيمات‬ ‫باه‬
650‫ر‬2‫تومان‬‫به‬‫عامه‬‫هزينه‬ ‫كسر‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫فروخت؛‬ ‫مردم‬ ‫ي‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫بابت‬ ،‫انتشار‬ ‫هاي‬500‫ر‬2‫تومان‬‫می‬ ‫شاركت‬ ‫عايد‬.‫شاد‬
‫اين‬ ‫از‬‫می‬ ‫فرض‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫منب‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫اگر‬ ،‫رو‬‫باياد‬ ،‫نظار‬ ‫ماورد‬ ‫مبل‬ ‫گردآوري‬ ‫براي‬ ،‫شد‬000‫ر‬000‫ر‬40‫برگاه‬‫ي‬
‫می‬ ‫منتشر‬ ‫سهام‬.‫شد‬
1
. net operating profit after tax (NOPAT)

19. 19
‫م‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫نازل‬ ‫قيمت‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫سال‬ ‫چند‬‫دل‬ ‫و‬ ‫ناراحتی‬ ‫نشأ‬‫(جادول‬ ‫بود‬ ‫معتمدي‬ ‫و‬ ‫ايرانی‬ ‫آقايان‬ ‫نگرانی‬1
‫خط‬ ‫گرفتند‬ ‫تصميم‬ ‫آنان‬ ‫دليل‬ ‫اين‬ ‫به‬ .)‫كنيد‬ ‫مالحظه‬ ‫را‬‫پذيرفته‬ ‫مشی‬‫شاده‬‫وام‬ ‫اخاذ‬ ‫از‬ ‫اجتنااب‬ ‫يعنای‬ ،‫گذشاته‬ ‫ي‬‫هااي‬
‫خط‬ ‫بودند‬ ‫معتقد‬ ‫آنان‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫شرايط‬ .‫دهند‬ ‫قرار‬ ‫تجديدنظر‬ ‫مورد‬ ‫را‬ ‫بلندمدت‬‫ما‬ ‫تاأمين‬ ‫جديد‬ ‫مشی‬‫باياد‬ ‫الی‬
‫آينده‬‫روشن‬ ‫ي‬‫پر‬ .‫آورد‬ ‫همراه‬ ‫به‬ ‫شركت‬ ‫سودآوري‬ ‫جهت‬ ‫تري‬‫محفل‬ ‫در‬ ‫وجاو‬‫كاه‬ ‫باود‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حااكی‬ ‫ماالی‬ ‫هااي‬
‫می‬ ‫شركت‬‫تواند‬100‫می‬ ‫زده‬ ‫تخمين‬ .‫كند‬ ‫تأمين‬ ‫نيز‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫فروش‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫نظر‬ ‫مورد‬ ‫تومان‬ ‫ميليارد‬‫نارخ‬ ‫كه‬ ‫شد‬
‫علی‬‫اوراق‬ ‫الحساب‬5‫ساله‬17‫می‬ ‫شركت‬ ‫اگر‬ .‫باشد‬ ‫درصد‬‫خ‬‫شاركت‬ ‫به‬ ‫ه‬‫ا‬‫مستقيم‬ ‫را‬ ‫مشابهی‬ ‫اوراق‬ ‫واست‬‫و‬ ‫بيماه‬ ‫هاي‬
‫سرمايه‬ ‫ساير‬‫آن‬ ،‫بفروشد‬ ‫نهادي‬ ‫گذاران‬‫استهالكی‬ ‫وجوه‬ ‫صندوق‬ ‫شبيه‬ ‫امانی‬ ‫حساب‬ ‫نوعی‬ ‫تشکيل‬ ‫بر‬ ‫ه‬‫ا‬‫قطع‬ ‫ها‬1
‫نزد‬ ‫وام‬
‫بانك‬ ‫از‬ ‫يکی‬‫می‬ ‫تأكيد‬ ‫ها‬‫وام‬ ‫اين‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫محتمل‬ .‫كردند‬‫سااالنه‬ ‫بخواهناد‬ ‫شاركت‬ ‫از‬ ‫دهندگان‬10‫باه‬ ‫توماان‬ ‫ميلياارد‬
‫و‬ ‫نموده‬ ‫واريز‬ ‫اوراق‬ ‫بازپرداخت‬ ‫امانی‬ ‫حساب‬50‫يك‬ ‫سررسيد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫بقيه‬ ‫تومان‬ ‫ميليارد‬‫ايان‬ ‫گرچه‬ .‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫جا‬
‫ساليانه‬ ‫پرداخت‬ ‫تعهد‬ ،‫طرح‬‫می‬ ‫شركت‬ ‫دوش‬ ‫بر‬ ‫سنگينی‬ ‫ي‬.‫نباود‬ ‫خاارج‬ ‫شاركت‬ ‫طاقات‬ ‫حاد‬ ‫از‬ ‫چندان‬ ‫اما‬ ،‫گذاشت‬
‫به‬‫ماليات‬ ‫دليل‬‫ماليات‬ ‫يا‬ ‫بودن‬ ‫كاه‬‫پذيري‬2
‫و‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫سود‬‫ماليات‬ ‫سطح‬25‫نارخ‬ ‫معتمادي‬ ‫آقاي‬ ،‫كشور‬ ‫درصد‬
17‫كم‬ ‫را‬ ‫درصد‬‫از‬ ‫تر‬13‫می‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ،‫مقابل‬ ‫در‬ .‫كرد‬500‫ر‬2‫ساهام‬ ‫ساود‬ ‫و‬ ‫توماان‬200
‫هزينه‬ ،‫تومان‬‫سرمايه‬ ‫ي‬‫از‬ ‫كمتر‬ ‫را‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫بديل‬ ‫ي‬10‫می‬ ‫تخمين‬ ‫درصد‬‫مقايسه‬ ‫با‬ ،‫همه‬ ‫اين‬ ‫با‬ .‫زد‬،‫نارخ‬ ‫دو‬ ‫اين‬ ‫ي‬
‫به‬‫نظ‬‫به‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫انتشار‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬ ‫ر‬‫مطلوب‬ ‫مراتا‬.‫بود‬ ‫تر‬
‫آبان‬ ‫اوايل‬ ‫در‬‫ماه‬1389‫هيأت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫گسترش‬ ‫طرح‬ ‫پيشنهاد‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬ ،‫مديره‬‫متن‬ .‫دهد‬ ‫ارائه‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
‫اوليه‬‫هيأت‬ ‫در‬ ‫ه‬‫ال‬‫قب‬ ‫پيشنهاد‬ ‫اين‬ ‫ي‬‫دربااره‬ ‫مجدد‬ ‫بحث‬ ‫از‬ ‫بعد‬ .‫بود‬ ‫گرفته‬ ‫قرار‬ ‫بحث‬ ‫مورد‬ ‫مديره‬‫هيأت‬ ،‫آن‬ ‫ي‬‫باه‬ ‫ماديره‬
‫در‬ ‫تا‬ ‫داد‬ ‫اختيار‬ ‫شركت‬ ‫مديرعامل‬ ‫به‬ ‫آرا‬ ‫اتفاق‬‫دست‬ ‫صورت‬.‫كناد‬ ‫پيااده‬ ‫را‬ ‫گسترش‬ ‫طرح‬ ،‫مناسا‬ ‫مالی‬ ‫منب‬ ‫به‬ ‫يابی‬
‫اعضااي‬ ‫باا‬ ‫را‬ ‫طارح‬ ‫اجاراي‬ ‫باراي‬ ‫مشااركت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫اساتفاده‬ ‫امکاان‬ ‫تاا‬ ‫گرفات‬ ‫تصميم‬ ‫مرحله‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬
1
. sinking fund arrangement
2
. tax deductibility

20. 20
‫هيأت‬‫مقايساه‬ ‫از‬ ‫حاصال‬ ‫اعاداد‬ ‫وي‬ .‫گاذارد‬ ‫مياان‬ ‫در‬ ‫مديره‬‫هزيناه‬ ‫ي‬‫اختياار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫ماالی‬ ‫تاأمين‬ ‫مختلاف‬ ‫طارح‬ ‫دو‬ ‫ي‬
‫هيأت‬‫به‬ ‫بايد‬ ‫منب‬ ‫كدام‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫در‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫مفصلی‬ ‫و‬ ‫داغ‬ ‫بحث‬ ‫قضا‬ ‫از‬ .‫داد‬ ‫قرار‬ ‫مديره‬.‫آيد‬ ‫دست‬
‫محاسابه‬ ‫در‬ ‫چراكاه‬ ،‫شد‬ ‫واق‬ ‫اعتراض‬ ‫مورد‬ ‫ه‬‫ا‬‫فور‬ ‫ايرانی‬ ‫آقاي‬‫هزيناه‬ ‫ي‬‫مساأله‬ ،‫مشااركت‬ ‫اوراق‬ ‫باا‬ ‫مشاابه‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬‫ي‬
‫ي‬ .‫باود‬ ‫كرده‬ ‫فراموش‬ ‫ه‬‫ال‬‫ك‬ ‫را‬ )‫امانی‬ ‫(حساب‬ ‫وام‬ ‫استهالت‬ ‫صندوق‬‫می‬ ‫بارآورد‬ ‫ماديران‬ ‫از‬ ‫کای‬‫هزيناه‬ ‫كارد‬‫وارياز‬ ‫ي‬
‫هزيناه‬ ،‫آن‬ ‫باه‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ‫و‬ ‫بوده‬ ‫زياد‬ ‫خيلی‬ ‫وام‬ ‫استهالكی‬ ‫صندوق‬ ‫به‬ ‫ساالنه‬‫هماان‬ .‫شاود‬ ‫محاسابه‬ ‫باياد‬ ‫اوراق‬ ‫انتشاار‬ ‫ي‬
‫می‬ ‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫خطر‬ ‫بر‬ ‫مشابه‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫يا‬ ‫و‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫تأكيد‬ ‫شخص‬‫هار‬ ‫زيارا‬ ،‫افزايد‬
‫سال‬10‫ميلي‬‫مدت‬ ‫پايان‬ ‫در‬ ‫و‬ ‫تومان‬ ‫ارد‬50‫می‬ ‫پرداخت‬ ‫بايد‬ ‫تومان‬ ‫ميليارد‬‫می‬ ‫وي‬ .‫شد‬‫شاركت‬ ‫ساهام‬ ،‫خطر‬ ‫اين‬ ‫گفت‬
‫سفته‬ ‫معرض‬ ‫در‬ ‫را‬‫بيش‬ ‫بازي‬‫نوسان‬ ‫و‬ ‫داده‬ ‫قرار‬ ‫تر‬‫بيش‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫ايجاد‬ ‫آن‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫در‬ ‫تري‬.‫كرد‬
‫می‬ ‫اصرار‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫بر‬ ‫مقابل‬ ‫در‬ ‫ديگري‬ ‫مدير‬‫محاسبه‬ ‫هر‬ ‫زيرا‬ ،‫ورزيد‬‫نشا‬ ‫ساده‬ ‫ي‬‫می‬ ‫ن‬‫اگار‬ ‫داد‬40‫ورقاه‬ ‫ميلياون‬‫ي‬
‫می‬ ‫فروخته‬ ‫سهم‬‫سهام‬ ‫سود‬ ‫نرخ‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬ ،‫شد‬200‫ه‬‫ا‬‫جمعا‬ ‫سال‬ ‫طی‬ ‫سهام‬ ‫كل‬ ‫براي‬ ،‫تومان‬8‫می‬ ‫توماان‬ ‫ميلياارد‬‫باياد‬
‫می‬ ‫پرداخت‬‫درحالی‬ ،‫شد‬‫باه‬ .‫باود‬ ‫رقم‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫بيش‬ ‫بسيار‬ ‫جديد‬ ‫طرح‬ ‫ماليات‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫عايدي‬ ‫كه‬‫برناماه‬ ‫چاون‬ ،‫عالوه‬‫اي‬
‫اين‬ ‫تغيير‬ ‫براي‬200‫ت‬‫چه‬ ‫جدياد‬ ‫ساهام‬ ‫فاروش‬ ‫كاه‬ ‫نباود‬ ‫متوجاه‬ ‫وي‬ ،‫نداشات‬ ‫وجود‬ ‫ومان‬‫منااف‬ ‫اسات‬ ‫ممکان‬ ‫گوناه‬
‫سهام‬‫ساهام‬ ‫اگار‬ .‫اندازد‬ ‫خطر‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫قبلی‬ ‫داران‬‫می‬ ‫فاداكاريی‬ ‫شاركت‬ ‫حاضار‬ ‫داران‬‫آيناده‬ ‫در‬ ‫باود‬ ‫مطمائن‬ ‫او‬ ،‫كردناد‬
‫می‬ ‫جبران‬ ‫آنان‬ ‫فداكاري‬.‫شد‬
‫می‬ ‫حرارت‬ ‫با‬ ‫مديري‬ ،‫ديگر‬ ‫طرف‬ ‫از‬‫به‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫گفت‬500‫ر‬2‫توم‬‫مفت‬ ‫نوعی‬ ،‫ان‬‫وي‬ .‫است‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫فروشی‬
‫می‬ ‫اشاره‬‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫احتساب‬ ‫با‬ ‫كرد‬‫نشده‬‫از‬ ‫بيش‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ،‫شركت‬ ‫ي‬500‫ر‬4‫به‬ .‫است‬ ‫تومان‬‫اين‬ ،‫عالوه‬
‫قيمت‬670‫ر‬4‫كم‬ ‫سهام‬ ‫واقعی‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫خيلی‬ ‫تومان‬‫دارايی‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫زيرا‬ ،‫است‬ ‫تر‬.‫بود‬ ‫رفته‬ ‫باال‬ ‫خيلی‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬
‫ديگر‬ ‫مدير‬ ‫دو‬‫می‬ ‫اظهار‬‫می‬ ‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫درآماد‬ ‫كاهش‬ ‫باعث‬ ‫قيمت‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫سهام‬ ‫فروش‬ ‫كه‬ ‫كردند‬‫در‬ ‫كاه‬ ‫چارا‬ ،‫شاود‬
‫حدود‬ ‫ماليات‬ ‫و‬ ‫بهره‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬ ‫كه‬ ‫موجود‬ ‫درآمدي‬ ‫سطح‬13‫می‬ ‫تومان‬ ‫ميليارد‬‫باه‬ ‫سهام‬ ‫اگر‬ ،‫شد‬500‫ر‬2‫باه‬ ‫توماان‬

21. 21
‫می‬ ‫فروش‬‫می‬ ‫كاهش‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫درآمد‬ ،‫رسيد‬‫می‬ ‫منتشر‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫اگر‬ ‫اما‬ ‫يافت؛‬،‫شاد‬‫افازايش‬ ‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫عايادي‬
‫می‬‫به‬ .‫يافت‬‫پرداخت‬ ‫كاه‬ ‫نداشات‬ ‫اهميتای‬ ‫چنادان‬ ‫مديران‬ ‫اين‬ ‫نظر‬‫اوراق‬ ‫بازپرداخات‬ ‫اماانی‬ ‫حسااب‬ ‫باه‬ ‫سااليانه‬ ‫هااي‬
‫هزينه‬ ‫چه‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫براي‬ )‫وام‬ ‫استهالكی‬ ‫(صندوق‬‫به‬ ‫اي‬‫می‬ ‫همراه‬.‫داشت‬
:‫است‬ ‫مطلوب‬
1.‫هزينه‬‫ضرور‬ ‫گرفتن‬ ‫نظر‬ ‫در‬ ‫با‬ ‫مشاركت‬ ‫اوراق‬ ‫با‬ ‫مشابه‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫ي‬‫(صاندوق‬ ‫اماانی‬ ‫حسااب‬ ‫باه‬ ‫وارياز‬ ‫ت‬
‫است؟‬ ‫چقدر‬ )‫وام‬ ‫استهالكی‬
2.‫نمودار‬EBIT‫نقطه‬ ‫و‬ ‫بکشيد‬ ‫را‬ ‫شركت‬‫بی‬ ‫ي‬‫ارائاه‬ ‫نماوداري‬ ‫و‬ ‫جباري‬ ‫طرياق‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫بديل‬ ‫دو‬ ‫تفاوتی‬
.‫دهيد‬
3.‫بحث‬‫می‬ ‫پيش‬ ‫جلسه‬ ‫در‬ ‫مختلف‬ ‫مديران‬ ‫كه‬ ‫را‬ ‫هايی‬‫دريابياد‬ ‫بکوشايد‬ ‫نخست‬ .‫دهيد‬ ‫قرار‬ ‫تحليل‬ ‫مورد‬ ،‫كشند‬
‫هريك‬ ‫كه‬‫می‬ ‫چه‬‫محاسبه‬ ‫آيا‬ ‫و‬ ‫گويند‬‫نه؟‬ ‫يا‬ ‫است‬ ‫درست‬ ‫هايشان‬
4.‫سهام؟‬ ‫يا‬ )‫(مشاركت‬ ‫بدهی‬ ‫اوراق‬ ‫شود؟‬ ‫استفاده‬ ‫بايد‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫طرح‬ ‫كدام‬ ‫از‬
5.‫است؟‬ ‫مانده‬ ‫باقی‬ ‫نازل‬ ‫سطح‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫چرا‬

22. 22
‫جدول‬1
‫بسته‬ ‫شركت‬‫جمشيد‬ ‫بندي‬
‫پاره‬‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ،‫سود‬ ،‫فروش‬ ‫ارقام‬ ‫اي‬
‫فروش‬
‫خالص‬*
‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫از‬ ‫بعد‬ ‫سود‬
‫ماليات‬*
‫هر‬ ‫عايدي‬
)‫(تومان‬ ‫سهم‬
‫پرداختی‬ ‫سهام‬ ‫سود‬
)‫(تومان‬
‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫قيمت‬
)‫(تومان‬****
‫حداقل‬‫حداكثر‬
1382562‫ر‬83150‫ر‬9863‫ر‬6490120901‫ر‬1812‫ر‬2
1383434‫ر‬51742‫ر‬4557‫ر‬3254120180‫ر‬2000‫ر‬4
1384503‫ر‬81225‫ر‬7419‫ر‬5387120866‫ر‬1744‫ر‬2
1385822‫ر‬89560‫ر‬9170‫ر‬7512120696‫ر‬1500‫ر‬2
1386662‫ر‬70100‫ر‬4075‫ر‬3220120511‫ر‬1940‫ر‬1
1387736‫ر‬77802‫ر‬5352‫ر‬4311120700‫ر‬1677‫ر‬2
1388640‫ر‬105790‫ر‬10092‫ر‬8578200**400‫ر‬2250‫ر‬2
1389-----377‫ر‬2***381‫ر‬2***
‫به‬ ‫ارقام‬ *‫تومان‬ ‫ميليون‬
‫پرداختنی‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ **
‫قيمت‬ ***‫روز‬ ‫در‬ ‫ها‬17‫مهرماه‬1389
‫قيمت‬ ****‫ثانويه‬ ‫بازار‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫فرابور‬ ‫تشکيل‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫بازار‬ ‫هاي‬.‫بود‬ ‫شده‬ ‫تشکيل‬ ‫شركت‬ ‫داخل‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫است‬ ‫اي‬
‫جدول‬2
‫بسته‬ ‫شركت‬‫جمشيد‬ ‫بندي‬
‫خالص‬‫ه‬‫ي‬‫تاريخ‬ ‫به‬ ‫ترازنامه‬29‫اسفندماه‬1388
‫به‬ ‫ارقام‬‫تومان‬ ‫ميليون‬
‫دارايي‬‫ها‬
‫صندوق‬146‫ر‬15
‫حساب‬‫دريافتنی‬ ‫هاي‬924‫ر‬8
‫موجودي‬‫ها‬492‫ر‬32562‫ر‬56
‫كارخانه‬ ‫و‬ ‫تجهيزات‬821‫ر‬20
‫سرقفلی‬000‫ر‬5
‫دارايی‬ ‫ديگر‬‫ثابت‬ ‫هاي‬676‫ر‬3497‫ر‬92
‫دارايی‬ ‫جم‬‫ها‬059‫ر‬68
‫بدهي‬‫سرمايه‬ ‫و‬ ‫ها‬
‫حساب‬‫پرداختنی‬ ‫هاي‬888‫ر‬8
‫ماليات‬‫معوق‬ ‫هاي‬831‫ر‬5
‫معوق‬ ‫مخارج‬995‫ر‬5714‫ر‬20
‫عادي‬ ‫سهام‬(14)‫سهم‬ ‫ميليون‬000‫ر‬14
‫تقسيم‬ ‫سود‬‫نشده‬345‫ر‬51345‫ر‬56
‫سرمايه‬ ‫و‬ ‫بدهی‬ ‫جم‬059‫ر‬68

23. 23
‫افته‬‫ي‬3-1‫دماوند‬ ‫ورزشي‬ ‫لوازم‬ ‫شركت‬ .
‫شركت‬

24. 24
:‫دوم‬ ‫فصل‬
‫هزينه‬‫سرمايه‬ ‫ي‬

25. 25
‫افته‬‫ي‬1-2‫صنعت‬ ‫توليدي‬ ‫شركت‬ .‫آفرينان‬1
‫ااه‬‫ا‬‫م‬ ‫ان‬‫ا‬‫بهم‬ ‫در‬1368‫اروري‬‫ا‬‫س‬ ‫ااي‬‫ا‬‫آق‬ ،‫انعت‬‫ا‬‫ص‬ ‫اركت‬‫ا‬‫ش‬ ‫االی‬‫ا‬‫م‬ ‫ادير‬‫ا‬‫م‬ ،‫نژاد‬‫طرح‬ ،‫آفرينان‬‫ارمايه‬‫ا‬‫س‬ ‫ااي‬‫ا‬‫ه‬‫گذاري‬
‫سال‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬1369‫می‬ ‫مطالعه‬ ‫را‬‫جلسه‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫هيأت‬ ‫بعدي‬ ‫ي‬‫طرح‬ ‫اين‬ ،‫اسفند‬ ‫اواخر‬ ‫در‬ ‫مديره‬‫بررسی‬ ‫مورد‬ ‫ها‬
‫می‬ ‫قرار‬‫اين‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬‫سروري‬ ،‫رو‬‫می‬ ‫نژاد‬‫می‬ ‫آماده‬ ‫جلسه‬ ‫آن‬ ‫براي‬ ‫بايد‬‫او‬ ‫نظار‬ ،‫شركت‬ ‫مالی‬ ‫متخصص‬ ‫مقام‬ ‫در‬ .‫شد‬
‫ديدگاه‬ ‫از‬ ‫بيش‬‫هيأت‬ ‫براي‬ ‫ديگري‬ ‫ك‬ ‫هر‬ ‫هاي‬.‫داشت‬ ‫اهميت‬ ‫مديره‬
‫صنعت‬ ‫شركت‬‫شركت‬ ‫معدود‬ ‫از‬ ‫آفرينان‬‫در‬ ‫كماكاان‬ ‫اساالمی‬ ‫انقاالب‬ ‫از‬ ‫پا‬ ‫كاه‬ ‫باود‬ ‫بزرگ‬ ‫توليدي‬ ‫هاي‬
‫می‬ ‫تولياد‬ ‫شايميايی‬ ‫محصاوالت‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫مانده‬ ‫باقی‬ ‫خصوصی‬ ‫بخش‬ ‫مالکيت‬‫ساا‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كارد‬‫ل‬‫از‬ ‫غيار‬ ‫اخيار‬ ‫هاي‬
‫ساال‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫بود‬ ‫شده‬ ‫فعال‬ ‫نيز‬ ‫تجاري‬ ‫امور‬ ‫در‬ ،‫توليدي‬ ‫فعاليت‬1349‫باا‬ ‫تأساي‬ ‫بادو‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫كارده‬ ‫كاار‬ ‫باه‬ ‫آغااز‬
‫سال‬ ‫از‬ .‫بود‬ ‫ارتباط‬ ‫در‬ ‫نفت‬ ‫صنعت‬1353‫هار‬ ‫انقالب‬ ‫مقط‬ ‫تا‬ ‫پ‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫و‬ ‫گرفت‬ ‫زيادي‬ ‫شتاب‬ ‫شركت‬ ‫رشد‬ ‫آهنگ‬
‫سال‬ ‫در‬ .‫شد‬ ‫افزوده‬ ‫شركت‬ ‫سود‬ ‫بر‬ ‫سال‬1354‫سهام‬ ،‫بعاد‬ ‫ساال‬ ‫و‬ ‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫و‬ ‫شد‬ ‫پذيرفته‬ ‫تهران‬ ‫بور‬ ‫در‬ ‫شركت‬
‫ساال‬ ‫ايان‬ ‫تمام‬ ‫در‬ ‫شركت‬ .‫يافت‬ ‫افزايش‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ ‫و‬ ‫گشت‬ ‫دست‬ ‫به‬ ‫دست‬ ‫سهام‬ ‫زيادي‬ ‫مقدار‬‫بهره‬ ‫ها‬‫هااي‬
‫می‬ ‫پرداخت‬ ‫كالنی‬.‫كرد‬
‫سال‬ ‫در‬‫به‬ ‫و‬ ‫انقالب‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫شركت‬ ،‫عراق‬ ‫و‬ ‫ايران‬ ‫جنگ‬ ‫دوران‬ ‫در‬ ‫ويژه‬‫باا‬ ‫متوساط‬ ‫طور‬43%‫ظرفيات‬
‫يادكی‬ ‫قطعاات‬ ‫و‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫كمبود‬ ‫شركت‬ ‫مشکل‬ .‫بود‬ ‫زياد‬ ‫شركت‬ ‫محصوالت‬ ‫براي‬ ‫تقاضا‬ .‫داد‬ ‫ادامه‬ ‫توليد‬ ‫به‬ ‫اسمی‬
‫هيچ‬ ‫در‬ ‫اوليه‬ ‫مواد‬ ‫ورود‬ ‫براي‬ ‫شركت‬ ‫به‬ ‫تخصيصی‬ ‫ارز‬ .‫بود‬‫سال‬ ‫اين‬ ‫از‬ ‫يك‬‫نمی‬ ‫تکافو‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫نيازهاي‬ ‫ها‬.‫كرد‬
‫توليدكننده‬ ‫كماكان‬ ‫شركت‬ ،‫جاري‬ ‫سال‬ ‫در‬‫رشا‬ ‫در‬ ‫بزرگی‬ ‫ي‬‫ته‬‫می‬ ‫محساوب‬ ‫شايميايی‬ ‫ي‬‫باه‬ ‫البتاه‬ .‫شاد‬‫دليل‬
‫راه‬ ‫در‬ ‫تأخير‬‫مجموعه‬ ‫اندازي‬‫صانعت‬ ‫باراي‬ ‫گذشاته‬ ‫در‬ ‫شاده‬ ‫طراحای‬ ‫تولياد‬ ‫خط‬ ‫دو‬ ،‫مملکت‬ ‫پتروشيمی‬ ‫هاي‬‫آفرينان‬
‫باقی‬ ‫عاطل‬‫كارخانه‬ ‫يك‬ ‫تأسي‬ ‫براي‬ ‫مشاركت‬ ‫قرارداد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ،‫ه‬‫ا‬‫اخير‬ .‫بود‬ ‫مانده‬‫الستيك‬ ‫بزرگ‬ ‫ي‬‫در‬ ‫سازي‬
1
‫افته‬ ‫روي‬ ‫از‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .‫ي‬«‫گاز‬ ‫ليکويی‬ ‫شركت‬»‫پاره‬ ‫و‬ ‫ارقام‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫اقتبا‬‫شركت‬ ‫اوضاع‬ ‫با‬ ‫متناسا‬ ‫اطالعات‬ ‫اي‬‫سال‬ ‫در‬ ‫ايرانی‬ ‫بزرگ‬ ‫هاي‬:‫است‬ ‫كرده‬ ‫تغيير‬ ‫اخير‬ ‫هاي‬
J.K.Batters, W.E.Fruham, and T.R.Piper, “Liquiaz,Inc”. Case Problems in Finance.

26. 26
‫با‬ ‫را‬ ‫كشور‬ ‫شرقی‬ ‫شمال‬‫عملياات‬ ،‫طارح‬ ‫باراي‬ ‫الزم‬ ‫مجوزهااي‬ ‫اخذ‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫بود‬ ‫قرار‬ .‫بودند‬ ‫كرده‬ ‫امضا‬ ‫تجارت‬ ‫بانك‬
‫سال‬ ‫اوايل‬ ‫از‬ ‫ساختمانی‬69‫آغاز‬‫شود‬‫آيناده‬ ‫سال‬ ‫فروش‬ ‫حجم‬ .‫شاركت‬ ‫ي‬000‫ر‬000‫ر‬750‫ر‬2‫از‬ ‫پا‬ ‫ساود‬ ‫و‬ ،‫رياال‬
‫ماليات‬ ‫كسر‬280‫می‬ ‫برآورد‬ ‫ريال‬ ‫ميليون‬.‫شد‬
‫بودجه‬ ‫نظام‬ ‫در‬‫سرمايه‬ ‫بندي‬‫واحد‬ ‫هر‬ ،‫شركت‬ ‫اي‬‫سارمايه‬ ‫طارح‬‫آيناده‬ ‫ساال‬ ‫باراي‬ ‫را‬ ‫خاود‬ ‫مطلاوب‬ ‫گذاري‬
‫می‬ ‫پيشنهاد‬‫سرمايه‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫پيشنهاد‬ ‫هر‬ ‫در‬ .‫كرد‬‫می‬ ‫گنجاناده‬ ‫سارمايه‬ ‫باازده‬ ‫متوساط‬ ‫نسبت‬ ‫و‬ ‫گذاري‬‫در‬ ‫شاد؛‬
‫محاسبه‬‫طرح‬ ‫استهالت‬ ‫و‬ ‫هزينه‬ ،‫بازده‬ ‫ي‬‫می‬ ‫گرفتاه‬ ‫نظار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫قابل‬ ‫را‬ ‫برآوردهاا‬ ‫ماالی‬ ‫مادير‬ .‫شاد‬‫می‬ ‫اعتمااد‬.‫دانسات‬
‫بهترين‬‫طرح‬‫سرمايه‬ ‫هاي‬‫سال‬ ‫براي‬ ‫پيشنهادي‬ ‫گذاري‬1369:‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬ ‫به‬
‫طرح‬ ‫موضوع‬‫سرمايه‬ ‫رقم‬)‫(ريال‬ ‫اوليه‬ ‫گذاری‬‫بازد‬ ‫نرخ‬‫ه‬‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬
‫كامپيوتري‬‫موجودي‬ ‫و‬ ‫حسابداري‬ ‫سيستم‬ ‫كردن‬‫ها‬000‫ر‬800‫ر‬1135%
‫مخزن‬ ‫خريد‬‫ذخير‬ ‫براي‬ ‫اضافی‬ ‫هاي‬‫ه‬‫ي‬‫شيميايی‬ ‫مواد‬000‫ر‬000‫ر‬17530%
‫خريد‬‫بارگيري‬ ‫جديد‬ ‫تسهيالت‬000‫ر‬000‫ر‬2430%
‫اجار‬ ‫در‬ ‫حاضر‬ ‫حال‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫تأسيساتی‬ ‫ساختمان‬ ‫و‬ ‫زمين‬ ‫خريد‬‫ه‬‫ي‬‫است‬ ‫شركت‬000‫ر‬000‫ر‬8025%
‫ماشين‬ ‫خريد‬‫پالستيك‬ ‫واحد‬ ‫براي‬ ‫جديد‬ ‫آالت‬000‫ر‬000‫ر‬11024%
‫كارخان‬ ‫فعلی‬ ‫نيروگاه‬ ‫گسترش‬‫ه‬‫ي‬‫آصفی‬ ‫شهيد‬000‫ر‬000‫ر‬6222%
‫حمل‬ ‫براي‬ ‫نقاله‬ ‫خط‬ ‫استقرار‬‫مواد‬ ‫ونقل‬000‫ر‬000‫ر‬4620%‫تا‬25%
‫قالا‬ ‫واردات‬‫صادراتی‬ ‫ارز‬ ‫با‬ ‫جديد‬ ‫هاي‬000‫ر‬000‫ر‬9020%
‫امارات‬ ‫به‬ ‫كاال‬ ‫صدور‬ ‫براي‬ ‫دوبی‬ ‫در‬ ‫دفتر‬ ‫افتتاح‬000‫ر‬000‫ر‬4018%
‫كارخان‬ ‫اداري‬ ‫ساختمان‬ ‫بازسازي‬‫ه‬‫ي‬‫آصفی‬000‫ر‬000‫ر‬1514%
‫ارز‬ ‫با‬ ‫جديد‬ ‫پر‬ ‫دستگاه‬ ‫خريد‬‫رقابتی‬000‫ر‬000‫ر‬10014%
‫باه‬ ‫كاه‬ ‫داشتند‬ ‫اعتقاد‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬‫ساال‬ ‫در‬ ‫فاروش‬ ‫باازار‬ ‫بلبشاوي‬ ‫رغم‬‫فعاليت‬ ،‫جناگ‬ ‫هاي‬‫توليادي‬ ‫هااي‬
‫می‬ ‫كماكان‬ ‫شركت‬‫آن‬ ‫براي‬ ‫واقعی‬ ‫تقاضاي‬ ‫كه‬ ‫شود‬ ‫كاالهايی‬ ‫توليد‬ ‫متوجه‬ ‫بايد‬‫كاه‬ ‫كاالهاايی‬ ‫نه‬ ‫و‬ ،‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫ها‬
‫سروري‬ ‫آقاي‬ .‫بود‬ ‫بازار‬ ‫تقاضاي‬ ‫مورد‬ ‫ه‬‫ا‬‫موقت‬‫كليه‬ ‫نژاد‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ ‫فهرست‬ ‫هاي‬‫خط‬ ‫اين‬ ‫با‬ ‫را‬ ‫اال‬‫می‬ ‫هماهنگ‬ ‫مشی‬‫دانست‬
‫آن‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫معتقد‬ ‫و‬‫منطبق‬ ‫شركت‬ ‫بلندمدت‬ ‫مناف‬ ‫با‬ ‫ها‬‫به‬ .‫اند‬‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫كلی‬ ‫طور‬‫اقتصاادي‬ ‫اوضااع‬ ‫باه‬ ‫نسبت‬ ‫نژاد‬
‫سال‬ ‫در‬ ‫كشور‬‫و‬ ‫يافات‬ ‫خواهاد‬ ‫افازايش‬ ‫شاركت‬ ‫محصاوالت‬ ‫براي‬ ‫تقاضا‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫اعتقاد‬ ‫و‬ ‫بود‬ ‫خوشبين‬ ‫بعدي‬ ‫هاي‬
‫به‬‫س‬ ‫كه‬ ‫داشت‬ ‫اميد‬ ‫ويژه‬‫دوره‬ ‫آتی‬ ‫سال‬ ‫ه‬.‫باشد‬ ‫پررونق‬ ‫اي‬

27. 27
‫سروري‬ ‫آقاي‬‫می‬ ‫نژاد‬‫عمده‬ ‫قسمت‬ ‫كه‬ ‫دانست‬‫طرح‬ ‫براي‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫ي‬‫شاركت‬ ‫خارج‬ ‫از‬ ‫بايد‬ ‫پيشنهادي‬ ‫هاي‬
‫حدود‬ ‫مبلغی‬ ،‫سهام‬ ‫سود‬ ‫پرداخت‬ ‫از‬ ‫پ‬ .‫شود‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬000‫ر‬000‫ر‬175‫می‬ ‫بااقی‬ ‫نشاده‬ ‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫ريال‬‫كاه‬ ‫ماناد‬
‫همه‬ ‫اجراي‬ ‫براي‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ب‬ .‫نبود‬ ‫كافی‬ ‫ها‬‫دين‬‫كرده‬ ‫بررسی‬ ‫را‬ ‫خارجی‬ ‫مناب‬ ‫از‬ ‫پول‬ ‫دريافت‬ ‫امکان‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ،‫دليل‬
‫خالصه‬ ‫كه‬ ‫كرده‬ ‫تهيه‬ ‫مورد‬ ‫اين‬ ‫در‬ ‫گزارشی‬ ‫و‬‫به‬ ‫آن‬ ‫ي‬.‫بود‬ ‫زير‬ ‫شرح‬
1.‫به‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫دريافت‬.‫مختلف‬ ‫اسالمي‬ ‫عقود‬ ‫شكل‬‫بانك‬ ‫با‬ ‫مذاكرات‬ ‫با‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫متعدد‬ ‫هاي‬
‫توثيق‬ ‫با‬ ‫كه‬ ‫بود‬ ‫رسيده‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬‫دا‬ ‫كردن‬‫رايی‬‫امکاا‬ ،‫شركت‬ ‫هاي‬‫پنج‬ ‫وام‬ ‫دريافات‬ ‫ن‬.‫داشات‬ ‫وجاود‬ ‫سااله‬
‫هزينه‬ ‫مجموع‬‫حدود‬ ‫ه‬‫ا‬‫جمع‬ ‫وام‬ ‫مختلف‬ ‫هاي‬11‫می‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬‫باناك‬ ‫البته‬ .‫شد‬50%‫هزيناه‬‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫هاي‬
‫می‬ ‫كسر‬ ‫دوره‬ ‫ابتداي‬‫به‬ .‫كرد‬‫يك‬ ‫بود‬ ‫ناچار‬ ‫شركت‬ ،‫عالوه‬.‫كند‬ ‫پرداخت‬ ‫سوم‬ ‫سال‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫وام‬ ‫مبل‬ ‫اصل‬ ‫سوم‬
2..‫ممتاز‬ ‫سهام‬‫كا‬‫ساهام‬ ‫زياادي‬ ‫مقادار‬ ‫فاروش‬ ‫امکان‬ ‫كه‬ ‫بودند‬ ‫گفته‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫به‬ ‫تهران‬ ‫بور‬ ‫رگزاران‬
‫شده‬ ‫فعال‬ ‫ه‬‫ا‬‫اخير‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬،‫خاود‬ ‫سهام‬ ‫تبديل‬ ‫حق‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫ه‬‫ال‬‫قب‬ ‫شركت‬ .‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫تهران‬ ‫سهام‬ ‫ي‬
‫آن‬ ‫سهام‬ ،‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫دارندگان‬ ‫از‬‫مر‬ ‫باه‬ ‫شركت‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫قيمت‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫خريداري‬ ‫را‬ ‫ها‬‫قيمات‬ ‫از‬ ‫اتاا‬
‫هزينه‬ .‫بود‬ ‫رفته‬ ‫باالتر‬ ‫آن‬ ‫انتشار‬‫جديد‬ ‫ممتاز‬ ‫سهام‬ ‫ي‬17‫می‬ ‫برآورد‬ ‫درصد‬.‫شد‬
3..‫عادی‬ ‫سهام‬‫عمده‬ ‫قسمت‬‫فاروش‬ .‫باود‬ ‫شاده‬ ‫ماالی‬ ‫تاأمين‬ ‫عادي‬ ‫سهام‬ ‫انتشار‬ ‫با‬ ‫گذشته‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫رشد‬ ‫ي‬
‫موفقيت‬ ‫همواره‬ ‫گذشته‬ ‫در‬ ‫سهام‬‫قيمت‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫آميز‬‫قيمت‬ ‫از‬ ‫بااالتر‬ ‫بسيار‬ ‫سهام‬ ‫جاري‬ ‫هاي‬‫هااي‬.‫باود‬ ‫انتشاار‬
‫برابر‬ ‫سهام‬ ‫سود‬ ‫چون‬500‫ر‬44‫ساهم‬ ‫هار‬ ‫قيمات‬ ‫به‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫نسبت‬ ‫يعنی‬ ‫سهام‬ ‫جاري‬ ‫بازده‬ ،‫بود‬ ‫ريال‬21
‫می‬ ‫درصد‬.‫شد‬
‫به‬ ‫شركت‬ ‫مالياتی‬ ‫نرخ‬ ،‫جديد‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬ ‫قانون‬ ‫به‬ ‫توجه‬ ‫با‬‫به‬ ‫و‬ ‫يافته‬ ‫افزايش‬ ‫شدت‬60‫می‬ ‫درصد‬.‫رسيد‬
‫باراي‬ ‫نارخ‬ ‫همين‬ ‫از‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫محاسابه‬‫هزيناه‬ ‫ي‬‫سارمايه‬ ‫متوساط‬ ‫ي‬.‫كناد‬ ‫اساتفاده‬ ‫شاركت‬ ‫ي‬
‫محاسبه‬‫هزينه‬ ‫ي‬‫هماين‬ .‫اسات‬ ‫شده‬ ‫داده‬ ‫نشان‬ ‫يك‬ ‫جدول‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫گرفت‬ ‫صورت‬ ‫باال‬ ‫اطالعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬

28. 28
‫سال‬ ‫در‬ ‫روش‬‫هزيناه‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫و‬ ،‫بوده‬ ‫معمول‬ ‫نيز‬ ‫گذشته‬ ‫هاي‬‫هزيناه‬ ‫تلفياق‬ ‫كاه‬ ‫را‬ ‫سارمايه‬ ‫متوساط‬ ‫ي‬‫اناواع‬ ‫هاي‬
‫بد‬ ‫مختلف‬‫و‬ ‫هی‬‫مالی‬ ‫حق‬‫آن‬ ‫ضريا‬ ‫با‬ ‫متناسا‬‫سرمايه‬ ‫ساختار‬ ‫در‬ ‫ها‬‫می‬ ‫محاسبه‬ ،‫بوده‬ ‫شركت‬ ‫ي‬‫مازاد‬ ‫به‬ .‫است‬ ‫كرده‬
‫سپرده‬ ‫و‬‫هزينه‬ ‫شركت‬ ‫هاي‬‫نمی‬ ‫تعلق‬ ‫اي‬‫به‬ ‫بابت‬ ‫مبلغی‬ ‫و‬ ‫داشت‬ ‫وجود‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫وجوه‬ ‫آن‬ ‫كه‬ ‫چرا‬ ،‫گرفت‬‫كارگيري‬
‫آن‬‫نمی‬ ‫پرداخت‬ ‫ها‬.‫شد‬
‫مديرا‬ ‫از‬ ‫ديگر‬ ‫تن‬ ‫دو‬ ‫همراه‬ ‫ه‬‫ا‬‫اخير‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫كارده‬ ‫شاركت‬ ‫شايميايی‬ ‫صناي‬ ‫مديران‬ ‫سمينار‬ ‫در‬ ‫شركت‬ ‫ن‬
‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫از‬ ‫بسياري‬ ‫سمينار‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫بودند‬‫شركت‬ ‫نيز‬ ‫و‬ ‫دولتی‬ ‫بخش‬ ‫پوشش‬ ‫تحت‬ ‫هاي‬‫هام‬ ‫گرد‬ ‫خصوصی‬ ‫هاي‬
‫هزينه‬ ‫ارتباط‬ ‫موضوع‬ ‫سمينار‬ ‫سخنرانان‬ ‫از‬ ‫يکی‬ .‫بودند‬ ‫آمده‬‫سارمايه‬ ‫باازده‬ ‫نارخ‬ ‫باا‬ ‫ماالی‬ ‫تأمين‬ ‫ي‬‫گذاري‬‫مطارح‬ ‫را‬ ‫ها‬
‫و‬ .‫بود‬ ‫كرده‬‫نکته‬ ‫ي‬‫هزينه‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫جالبی‬ ‫بسيار‬ ‫هاي‬‫به‬ ‫سرمايه‬ ‫نهايی‬ ‫ي‬‫ضابطه‬ ‫عنوان‬‫در‬ ‫الزم‬ ‫وجوه‬ ‫حد‬ ‫تعيين‬ ‫براي‬ ‫اي‬
‫سرمايه‬ ‫طرح‬ ‫يك‬‫بيش‬ ‫كه‬ ‫طرحی‬ ‫هر‬ ،‫ماليات‬ ‫و‬ ‫استهالت‬ ‫احتساب‬ ‫با‬ ،‫ضابطه‬ ‫اين‬ ‫طبق‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫عنوان‬ ‫گذاري‬‫از‬ ‫تار‬
‫هزينه‬‫ارزان‬ ‫ي‬)‫ماليات‬ ‫از‬ ‫(بعد‬ ‫بازدهی‬ ‫آن‬ ‫مالی‬ ‫تأمين‬ ‫روش‬ ‫ترين‬‫سرمايه‬ ،‫داشت‬‫می‬ ‫محسوب‬ ‫مطلوب‬ ‫گذاري‬.‫شد‬
‫می‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬‫ضابطه‬ ‫طبق‬ ‫گفت‬‫ي‬«‫هزينه‬‫نهايی‬ ‫ي‬»‫كليه‬‫طرح‬ ‫ي‬‫ارائه‬ ‫هاي‬‫می‬ ‫تلقی‬ ‫مطلوب‬ ‫شده‬‫زيرا‬ ،‫شد‬
‫فقط‬ ‫كه‬ ‫بلندمدت‬ ‫وام‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬11‫همه‬ ،‫داشت‬ ‫هزينه‬ ‫درصد‬‫طرح‬ ‫ي‬‫می‬ ‫پيدا‬ ‫مثبت‬ ‫بازده‬ ‫ها‬‫باه‬ .‫كرد‬‫قسامتی‬ ،‫عالوه‬
‫م‬ ‫از‬ ‫نيز‬ ‫وجوه‬ ‫از‬‫می‬ ‫تأمين‬ ،‫نداشت‬ ‫هم‬ ‫خرجی‬ ‫كه‬ ‫نشده‬ ‫تقسيم‬ ‫سود‬ ‫حل‬.‫شد‬
‫سؤال‬‫ها‬
1.‫افته‬ ‫اين‬‫رابطه‬ ‫بر‬ ‫ها‬‫تشاکيل‬ ‫اجزاي‬ ‫مورد‬ ‫در‬ .‫دارد‬ ‫تأكيد‬ ‫آن‬ ‫از‬ ‫حاصل‬ ‫بازده‬ ‫و‬ ‫وجوه‬ ‫منب‬ ‫بين‬ ‫ي‬‫دهنده‬‫ايان‬ ‫ي‬
‫صنعت‬ ‫شركت‬ ‫در‬ ‫رابطه‬‫می‬ ‫آيا‬ .‫دهيد‬ ‫توضيح‬ ‫آفرينان‬‫دقياق‬ ‫را‬ ‫رابطاه‬ ‫ايان‬ ‫نموداري‬ ‫ترسيم‬ ‫با‬ ‫توان‬‫نماايش‬ ‫تر‬
‫داد؟‬
2.‫هزينه‬ ‫سروري‬ ‫آقاي‬ ‫آيا‬‫سرمايه‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬‫نارخ‬ .‫دهياد‬ ‫توضايح‬ ‫اسات؟‬ ‫كارده‬ ‫محاسابه‬ ‫صاحيح‬ ‫را‬ ‫شركت‬ ‫ي‬
‫هزينه‬ ‫واقعی‬.‫كنيد‬ ‫محاسبه‬ ‫را‬ ‫متوسط‬ ‫ي‬

29. 29
3.‫كدام‬ ‫شركت‬‫طرح‬ ‫از‬ ‫يك‬‫دو‬ ‫از‬ ‫يکای‬ ‫انتخاب‬ ‫به‬ ‫سؤال‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫پاسخ‬ ‫آيا‬ ‫چرا؟‬ ‫كند؟‬ ‫اجرا‬ ‫بايد‬ ‫را‬ ‫يادشده‬ ‫هاي‬
‫ضابطه‬‫ي‬«‫هزينه‬‫نهايی‬ ‫ي‬»‫و‬«‫هزينه‬‫متوسط‬ ‫ي‬»‫می‬ ‫ارجح‬ ‫را‬ ‫ضابطه‬ ‫كدام‬ ‫چرا؟‬ ‫دارد؟‬ ‫بستگی‬‫دانيد؟‬
‫جدول‬1
‫صنعت‬ ‫توليدی‬ ‫شركت‬‫آفرينان‬
‫محاسبه‬‫هزينه‬ ‫ی‬‫سرمايه‬ ‫ی‬
(1)
‫اجزاي‬‫ساختار‬‫سرمايه‬
(2)
‫هزين‬‫ه‬‫ي‬‫مالي‬ ‫از‬ ‫قبل‬‫ا‬‫ت‬
(3)
‫ريال‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫مبل‬
(4)
)‫(درصد‬ ‫ضريا‬(4)×(2‫درصد‬ ‫به‬ )
‫بلندمدت‬ ‫وام‬11%8003252/3
‫ممتاز‬ ‫سهام‬%17*
240**
1070/1
‫عادي‬ ‫سهام‬%21*
960***
3919/8
‫اندوخته‬ ‫و‬ ‫مازاد‬‫شركت‬ ‫هاي‬‫ندارد‬ ‫هزينه‬480190
480‫ر‬210041/13%
.‫شده‬ ‫محاسبه‬ ‫سهم‬ ‫قيمت‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬ ‫سهم‬ ‫هر‬ ‫سود‬ ‫نسبت‬ ‫از‬ ‫درصد‬ ‫اين‬ *
‫تعداد‬ **400‫ر‬2‫سهم‬ ‫هر‬ ‫قيمت‬ ‫در‬ ‫ممتاز‬ ‫سهم‬000‫ر‬100.‫ريال‬
***143‫ر‬41‫دفتري‬ ‫ارزش‬ ‫در‬ ‫سهم‬000‫ر‬35.‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ريال‬

30. 30
‫افته‬‫ي‬2-2‫شركا‬ ‫و‬ ‫استانلي‬ ‫شركت‬ .
‫افته‬‫ي‬3-2‫ويسكانسين‬ ‫برق‬ ‫شركت‬ .
‫افته‬‫ي‬4-2.)‫عامي‬ ‫(سهامي‬ ‫نايک‬ ‫شركت‬1
‫سال‬ ‫اوايل‬ ‫در‬2001‫توليدكنند‬ ‫كه‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫سهام‬ ‫قيت‬‫ه‬‫ي‬‫كفش‬‫قابال‬ ‫ميزان‬ ‫به‬ ،‫است‬ ‫ورزشی‬ ‫هاي‬‫كااهش‬ ‫توجهی‬
.‫يافت‬‫فورد‬ ‫كيم‬2
‫صاندوق‬ ‫گروه‬ ‫سبد‬ ‫مدير‬ ،‫سارمايه‬ ‫هاي‬‫پوينات‬ ‫ناورپ‬ ‫مشاترت‬ ‫گذاري‬3
‫ژوئيا‬ ‫پانجم‬ ‫در‬ ،‫ه‬‫ي‬‫ساال‬ ‫آن‬
‫جم‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬ ‫تحليلی‬ ‫مستندات‬‫می‬ ‫كيم‬ .‫كرد‬ ‫آوري‬‫بررسی‬ ‫انجام‬ ‫از‬ ‫بعد‬ ‫خواست‬‫سهام‬ ‫خريد‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫الزم‬ ‫هاي‬
‫براي‬ ‫نايك‬«‫شاركت‬ ‫صندوق‬‫بازرگ‬ ‫هاي‬»4
‫نورپ‬‫تصاميم‬ ‫پوينات‬‫صاندوق‬ .‫كناد‬ ‫گيري‬‫ساهام‬ ‫در‬ ‫ه‬‫ا‬‫عمادت‬ ‫يادشاده‬500
‫مجل‬ ‫شركت‬‫ه‬‫ي‬‫فورچون‬5
‫ارزشی‬ ‫سهام‬ ‫بر‬ ‫تأكيد‬ ‫با‬ ‫و‬6
‫سرمايه‬‫می‬ ‫گذاري‬‫موجودي‬ .‫كارد‬‫عماد‬ ‫هااي‬‫ه‬‫ي‬‫ساهام‬ ،‫صاندوق‬
‫شركت‬‫تري‬ ،‫دونالدز‬ ‫مك‬ ،‫موتورز‬ ‫جنرال‬ ،‫اگزومبيل‬ ‫هاي‬‫شركت‬ ‫ديگر‬ ‫و‬ ‫ام‬‫می‬ ‫شامل‬ ‫را‬ ‫جاافتاده‬ ‫و‬ ‫بزرگ‬ ‫هاي‬‫در‬ .‫شاد‬
‫حالی‬‫طی‬ ‫سهام‬ ‫بازار‬ ‫كه‬18‫ماه‬،‫داشات‬ ‫كاهشای‬ ‫روناد‬ ‫گذشته‬«‫شاركت‬ ‫صاندوق‬‫بازرگ‬ ‫هاي‬»‫نورپ‬‫عملکارد‬ ‫پوينات‬
‫فوق‬‫العاده‬‫سال‬ ‫در‬ ‫صندوق‬ .‫رساند‬ ‫ثبت‬ ‫به‬ ‫را‬ ‫اي‬2000‫بازده‬7/20‫در‬ ‫كاه‬ ‫باود‬ ‫حالی‬ ‫در‬ ‫اين‬ ‫و‬ ،‫كرد‬ ‫گزارش‬ ‫را‬ ‫درصدي‬
‫ا‬ ‫شاخص‬ ‫سال‬ ‫آن‬‫اند‬‫پی‬5007
‫حدود‬1/10‫ژوئي‬ ‫پايان‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫ريخته‬ ‫درصد‬‫ه‬‫ي‬2001‫بازد‬ ،‫ه‬‫ي‬‫صندو‬‫ساال‬ ‫ابتداي‬ ‫از‬ ‫ق‬
‫حدود‬ ‫تاريخ‬ ‫آن‬ ‫تا‬4/6‫بازده‬ ‫كه‬ ‫حالی‬ ‫در‬ ،‫بود‬ ‫درصد‬‫ا‬‫اند‬‫پی‬3/7-.‫بود‬ ‫درصد‬
1
( ‫چاان‬ ‫جسايکا‬ ‫توساط‬ ،‫ناياك‬ ‫شاركت‬ ‫عماوم‬ ‫دساتر‬ ‫در‬ ‫اطالعات‬ ‫از‬ ‫استفاده‬ ‫با‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .Jessica Chan( ‫برونار‬ .‫اف‬ ‫رابارت‬ ‫نظاارت‬ ‫تحات‬ ‫و‬ )Robert F.
Bruner‫سين‬ ‫كمك‬ ‫با‬ ‫و‬ ).‫دي‬( ‫كار‬Sean D. Carr‫مالی‬ ‫حمايت‬ ‫با‬ ‫و‬ )‫موسسه‬( ‫ِن‬‫ر‬‫َت‬‫ب‬ ‫ي‬Battern‫بحث‬ ‫جهت‬ ‫افته‬ .‫است‬ ‫شده‬ ‫تهيه‬ )‫در‬‫كال‬‫هاي‬‫ماالی‬‫آمااده‬
‫تهيه‬ ‫از‬ ‫هدف‬ ‫و‬ ‫شده‬‫مدرساه‬ ‫بنيااد‬ ‫باه‬ ‫اسات‬ ‫متعلاق‬ ‫اثار‬ ‫ايان‬ ‫حقوق‬ ‫تمام‬ .‫نيست‬ ‫مديريتی‬ ‫تصميمات‬ ‫اثربخشی‬ ‫بررسی‬ ‫آن‬ ‫ي‬‫شاارلوترويل‬ ،‫ويرجيناا‬ ‫دانشاگاه‬ ‫داردن‬ ‫ي‬
(Charlottesville)2001‫د‬ ‫اواسط‬ ‫در‬ ‫افته‬ ‫اين‬ .‫ه‬‫ه‬‫ي‬80‫ساال‬ ‫مهرمااه‬ ‫در‬ ‫ه‬‫ا‬‫نهايتا‬ ‫و‬ ‫مرحلاه‬ ‫چناد‬ ‫طای‬ ‫و‬ ‫شده‬ ‫ترجمه‬ ‫رادپور‬ ‫ميثم‬ ‫توسط‬1398‫عباده‬ ‫حساين‬ ‫توساط‬
.‫است‬ ‫شده‬ ‫ويرايش‬ ‫تبريزي‬
2
. Kim Ford
3
. NorthPoint Group
4
. large-cap fund
5
. Fortune 500 companies
6
. value stock
7
. S&P 500

31. 31
‫هفت‬ ‫يك‬ ‫تنها‬‫ه‬‫ي‬‫در‬ ‫قبل‬28‫ژوئن‬2001‫تحليل‬ ‫براي‬ ‫را‬ ‫نشستی‬ ‫نايك‬ ‫شركت‬،‫ساال‬ ‫باب‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫مواردي‬ ‫تا‬ ‫بود‬ ‫داده‬ ‫ترتيا‬ ‫گران‬
‫مالی‬2001‫نشست‬ ‫از‬ ‫هم‬ ‫ديگري‬ ‫هدف‬ ‫نايك‬ ‫البته‬ .‫كند‬‫افشا‬‫می‬ ‫دنبال‬ ‫يادشده‬‫تحليال‬‫از‬‫نظرخواهی‬‫آن‬‫و‬،‫كرد‬‫ماورد‬‫در‬‫گران‬
‫استراتژي‬‫سال‬ ‫از‬ .‫بود‬ ‫شركت‬‫احياي‬ ‫براي‬ ‫جديد‬1997‫درآمد‬1
‫ساالن‬‫ه‬‫ي‬‫حوالی‬ ‫در‬ ‫نايك‬9‫در‬ ،‫باود‬ ‫شاده‬ ‫تثبيات‬ ‫دالر‬ ‫ميليارد‬
‫حالی‬‫از‬ ‫خالص‬ ‫سود‬ ‫كه‬800‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬580‫(جدول‬‫بود‬‫كرده‬‫سقوط‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬1‫نايك‬‫سهم‬.)‫كفش‬‫باازار‬‫در‬‫نيز‬‫هااي‬
‫از‬ ‫امريکا‬ ‫ورزشی‬48%‫سال‬ ‫در‬1997‫به‬42%‫سال‬‫در‬2000‫ساال‬‫آن‬‫در‬.‫باود‬‫يافتاه‬‫كاهش‬‫عرضاه‬‫ورود‬،‫ها‬‫و‬‫جدياد‬‫كنندگان‬
.‫بود‬ ‫گذاشته‬ ‫شركت‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫منفی‬ ‫اثر‬‫دالر‬ ‫تقويت‬
‫برنامه‬ ‫شركت‬ ‫مديران‬ ‫نشست‬ ‫آن‬ ‫در‬‫شار‬ ‫عمليااتی‬ ‫كاارايی‬ ‫بهباود‬ ‫و‬ ‫فاروش‬ ‫رشد‬ ‫مورد‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫خود‬ ‫هاي‬.‫كردناد‬ ‫عناوان‬ ‫كت‬
‫به‬ ‫نايك‬‫كفش‬ ‫بازار‬ ‫وارد‬ ‫داشت‬ ‫قصد‬ ‫فروش‬ ‫افزايش‬ ‫منظور‬‫ميان‬ ‫هاي‬‫ساال‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫بازار‬ ‫از‬ ‫بخشی‬ ‫شود؛‬ ‫قيمت‬‫شاركت‬ ‫ها‬
‫چشم‬ ‫آن‬ ‫از‬‫هم‬ .‫بود‬ ‫كرده‬ ‫پوشی‬‫چنين‬‫نايك‬‫توسع‬ ‫براي‬‫ه‬‫ي‬‫برنامه‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫توليد‬ ‫خط‬‫سال‬ ‫آن‬ ‫در‬ .‫داشت‬ ‫اي‬‫شاركت‬ ‫ها‬
‫گروسمن‬ ‫ميندي‬ ‫مديريت‬ ‫با‬2
‫ساب‬ ‫كه‬‫قه‬‫به‬ ،‫داشت‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫طوالنی‬ ‫اي‬‫پيشارفت‬ ‫باازار‬ ‫آن‬ ‫در‬ ‫چشامگيري‬ ‫طرز‬
‫نهايت‬ ‫در‬ .‫بود‬ ‫كرده‬،‫با‬ ‫نشست‬‫اين‬‫هدف‬‫كه‬ ‫يافت‬ ‫خاتمه‬ ‫نايك‬ ‫مديران‬ ‫گذاري‬‫باين‬ ‫درآمد‬ ‫رشد‬8‫تاا‬10‫رشاد‬ ‫و‬ ،‫درصاد‬
‫باالي‬ ‫سود‬15.‫باشد‬ ‫درصد‬
‫عک‬‫تحليل‬ ‫العمل‬‫گران‬‫يکسان‬‫می‬ ‫تصور‬ ‫بعضی‬ .‫نبود‬‫اهداف‬ ‫كردند‬‫ديگار‬ ‫بعضای‬ ‫اسات؛‬ ‫جساورانه‬ ‫خيلای‬ ‫شاركت‬ ‫مالی‬
‫فرصت‬‫قابل‬ ‫هاي‬‫مالحظه‬‫و‬ ‫ورزشی‬ ‫لبا‬ ‫بازار‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫اي‬‫در‬ ‫نيز‬‫عرص‬‫ه‬‫ي‬‫بين‬.‫بودند‬ ‫متصور‬ ‫المللی‬
‫گزارش‬ ‫تمامی‬ ‫فورد‬ ‫كيم‬‫تحليل‬ ‫هاي‬‫نشست‬ ‫باب‬ ‫در‬ ‫را‬ ‫گران‬28‫جم‬ ‫باه‬ ‫اما‬ ،‫كرد‬ ‫مطالعه‬ ‫ژوئن‬.‫نرسايد‬ ‫مشخصای‬ ‫بنادي‬
‫برادرز‬ ‫ليمن‬ ‫گزارش‬3
‫می‬ ‫توصايه‬ ‫را‬ ‫خريد‬ ‫ه‬‫ا‬‫قوي‬‫حالی‬ ‫در‬ ،‫كارد‬‫ياو‬ ‫كاه‬‫بی‬‫واربارگ‬ ‫ا‬4
‫سای‬ ‫و‬‫ا‬‫اف‬‫بی‬5
‫گزارش‬‫هااي‬
‫نتاايج‬ ‫باه‬ ‫دستيابی‬ ‫جهت‬ ‫گرفت‬ ‫تصميم‬ ‫فورد‬ .‫دادند‬ ‫پيشنهاد‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫سهام‬ ‫نگهداري‬ ‫نهايت‬ ‫در‬ ‫و‬ ،‫كردند‬ ‫ارائه‬ ‫غيرقطعی‬
1
. revenue
2
. Mindy Grossman
3
. Lehman Brothers
4
. UBS Warburg
5
. CSFB

32. 32
‫جريان‬ ‫مدل‬ ‫اسا‬ ‫بر‬ ‫خودش‬ ،‫روشن‬‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫هاي‬‫شده‬1
‫ب‬ ‫را‬ ‫نايك‬ ‫سهم‬ ‫ارزش‬.‫كند‬ ‫رآورد‬
‫تحليل‬‫می‬ ‫نشان‬ ‫فورد‬ ‫خانم‬ ‫هاي‬‫تنزيل‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫داد‬12%‫جااري‬ ‫قيمت‬ ،09/42‫ذاتای‬ ‫ارزش‬ ‫از‬ ‫بايش‬ ‫ناياك‬ ‫دالري‬
‫(جدول‬ ‫است‬2‫هم‬ .)‫تنزيال‬ ‫نرخ‬ ‫در‬ ‫كه‬ ‫رسيد‬ ‫نتيجه‬ ‫اين‬ ‫به‬ ‫داد‬ ‫انجام‬ ‫كه‬ ‫حساسيتی‬ ‫تحليل‬ ‫با‬ ،‫چنين‬7/11%‫زيار‬ ‫ناياك‬
‫اين‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫او‬ .‫است‬ ‫قيمت‬‫تصميم‬ ‫نشست‬ ‫به‬ ‫كه‬‫گيري‬‫كوهن‬ ‫جان‬ ‫همکارش‬ ‫از‬ ‫برود‬2
‫هزيناه‬ ‫تاا‬ ‫خواسات‬‫سارمايه‬ ‫ي‬‫ي‬
.‫كند‬ ‫برآورد‬ ‫را‬ ‫نايك‬
‫به‬ ‫كوهن‬‫داده‬ ‫تمام‬ ‫سرعت‬‫جم‬ ‫را‬ ‫اهميت‬ ‫با‬ ‫هاي‬‫شماره‬ ‫(جداول‬ ‫كرد‬ ‫آوري‬‫ي‬1‫تا‬4‫آن‬ ‫تحليل‬ ‫به‬ ‫و‬ ،)‫در‬ .‫پرداخت‬ ‫ها‬
‫هزينه‬ ‫از‬ ‫را‬ ‫خودش‬ ‫تخمين‬ ‫كوهن‬ ‫روز‬ ‫پايان‬‫مورد‬ ‫در‬ ‫توضيحاتی‬ ‫همراه‬ ‫به‬ ،‫سرمايه‬ ‫ي‬‫فاورد‬ ‫خاانم‬ ‫باراي‬ ‫مفروضااتش‬
‫(جدول‬ ‫كرد‬ ‫ارسال‬5.)
1
. discounted cash flows
2
. John Cohen

33. 33
‫جدول‬1‫تلفيقي‬ ‫زيان‬ ‫و‬ ‫سود‬ ‫صورت‬ :
‫به‬ ‫منتهی‬31‫ام‬‫مه‬ ‫ماه‬
‫داده‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬‫سهم‬ ‫هر‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫هاي‬
1995199619971998199920002001
‫درآمدها‬8/4.7606/6.4705/9.1861/9.5539/8.7761/8.9958/9.488
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫كاال‬ ‫شده‬‫ها‬‫رفته‬ ‫فروش‬ ‫ي‬3/2.8657/3.9060/5.5035/6.0655/5.4938/5.4039/5.784
‫ناخالص‬ ‫سود‬6/1.8959/2.5635/3.6836/3.4874/3.2833/3.5919/3.703
‫هزينه‬‫اداري‬ ‫و‬ ‫فروش‬ ‫هاي‬8/1.2096/1.5887/2.3038/2.6236/2.4264/2.6067/2.689
‫سود‬‫عملياتي‬8/6853/9758/1.3798/8638/8569/9842/1.014
‫مخارج‬‫بهره‬2/245/393/520/601/440/457/58
‫ساير‬ ‫خالص‬‫مخارج‬7/117/363/329/205/212/231/34
‫هزينه‬ ‫خالص‬‫ساختار‬ ‫تجديد‬ ‫هاي‬---9/1291/45(5/2)-
‫ماليات‬ ‫از‬ ‫قبل‬ ‫سود‬9/6491/8992/1.2950/6531/7462/9194/921
‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬2/2509/3454/4994/2537/2941/3407/331
‫خالص‬ ‫سود‬7/3992/5538/7956/3994/4511/5797/589
‫رقيق‬ ‫سود‬‫شد‬‫ه‬‫ي‬‫سهم‬ ‫هر‬36/188/168/235/157/107/216/2
‫(رقيق‬ ‫منتشرشده‬ ‫سهام‬ ‫متوسط‬ ‫تعداد‬)‫شده‬0/2946/2930/2970/2965/2878/2793/273
)%( ‫رشد‬ ‫نرخ‬
‫درآمد‬9/350/420/4(1/8)5/25/5
‫سود‬‫عملياتی‬2/425/41(4/37)(8/0)0/150/3
‫خالص‬ ‫سود‬4/389/43(8/49)0/133/288/1
‫حاشي‬‫ه‬‫ی‬)%( ‫سود‬
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫ناخالص‬ ‫سود‬6/391/405/364/379/390/39
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫عملياتی‬ ‫سود‬1/150/150/98/99/107/10
‫حاشي‬‫ه‬‫ي‬‫خالص‬ ‫سود‬5/87/82/41/54/62/6
)%( ‫ماليات‬ ‫مؤثر‬ ‫نرخ‬*
5/386/388/385/390/370/36
‫قانونی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ *1
‫متحده‬ ‫اياالت‬35%‫بين‬ ‫ايالتی‬ ‫ماليات‬ ‫نرخ‬ ،5/2%‫تا‬5/3%.‫است‬ ‫نوسان‬ ‫در‬
‫داده‬ ‫منب‬‫فرم‬ :‫ها‬‫پرشد‬ ‫هاي‬‫ه‬‫ي‬‫نزد‬ ‫شركت‬( ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫بور‬ ‫كميسيون‬SEC‫يوبی‬ ،)‫ا‬‫واربرگ‬2
1
. statutory tax rate
2
. UBS Warburg

34. 34
‫شمار‬ ‫جدول‬‫ه‬‫ی‬2‫جريان‬ ‫تحليل‬ :‫تنزيل‬ ‫نقدی‬ ‫های‬‫شده‬
2002200320042005200620072008200920102011
‫مفروضات‬
‫رشد‬‫درآمد‬)%(0/75/65/65/60/60/60/60/60/60/6
‫تمام‬ ‫بهاي‬‫شده‬‫فروش‬ ‫كاالي‬ ‫ي‬‫رفته‬( ‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٪)0/600/605/595/590/590/595/585/580/580/58
‫هزينه‬(‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬ ‫اداري‬ ‫و‬ ‫عمومی‬ ،‫فروش‬ ‫هاي‬٪)0/285/270/275/26265/250/250/250/250/25
‫ماليات‬ ‫نرخ‬(٪)0/380/380/380/380/380/380/380/380/380/38
‫دارايی‬‫جاري‬ ‫هاي‬(‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٪)0/380/380/380/380/380/380/380/380/380/38
‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬(‫فروش‬ ‫بر‬ ‫تقسيم‬٪)5/115/115/115/115/115/115/115/115/115/11
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫با‬ ‫ساالنه‬ ‫استهالت‬‫است‬ ‫برابر‬ ‫اي‬
‫هزين‬‫ه‬‫ي‬‫سرمايه‬(٪)0/12
‫ارزش‬ ‫رشد‬ ‫نرخ‬‫پايانی‬(٪)00/3
‫تنزيل‬ ‫نقدي‬ ‫جريان‬)‫سهم‬ ‫هر‬ ‫به‬ ‫مربوط‬ ‫اطالعات‬ ‫استثناي‬ ‫به‬ ‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫(ارقام‬ ‫شده‬
‫سود‬‫عملياتی‬4/1.2186/1.3516/1.5540/1.7170/1.9509/2.1352/2.4108/2.5541/2.7905/2.957
‫ماليات‬0/4636/5138/5905/6520/7417/8119/9158/9702/1.0609/1.123
‫ماليات‬ ‫از‬ ‫پ‬ ‫عملياتی‬ ‫خالص‬ ‫سود‬4/7550/8389/9635/1.0640/1.2093/1.3243/1.4940/1.5849/1.7297/1.833
‫سرمايه‬ ‫مخارج‬ ‫خالص‬‫اي‬----------
‫گردش‬ ‫در‬ ‫سرمايه‬ ‫خالص‬ ‫در‬ ‫تغيير‬8/8(9/174)(3/186)(4/198)(0/195)(7/206)(1/219)(3/232)(2/246)(0/261)
‫آزاد‬ ‫نقدي‬ ‫جريان‬1/7641/6636/7772/8660/1.0146/1.1172/1.2757/1.3517/1.4837/1.572
‫پايانی‬ ‫ارزش‬3/17.998
‫جريان‬ ‫كل‬‫نقدي‬ ‫هاي‬1/7641/6636/7772/8660/1.0146/1.1172/1.2757/1.3517/1.4830/19.571
‫جريان‬ ‫فعلی‬ ‫ارزش‬‫نقدي‬ ‫هاي‬3/6826/5285/5535/5504/5752/5668/5769/5450/5352/6.301
‫بنگاه‬ ‫ارزش‬‫(دارايی‬)‫ها‬4/11.415
‫می‬ ‫كسر‬‫جاري‬ ‫بدهی‬ :‫شود‬6/1.296
‫مالی‬ ‫حق‬ ‫ارزش‬8/10.118
‫منتشره‬ ‫سهام‬ ‫تعداد‬5/271
‫سهم‬ ‫هر‬ ‫ارزش‬27/37‫سهم‬ ‫جاري‬ ‫قيمت‬09/42
‫تنزيل‬ ‫نرخ‬ ‫به‬ ‫سهام‬ ‫ارزش‬ ‫حساسيت‬
‫تنزيل‬ ‫نرخ‬‫سهام‬ ‫هر‬ ‫ارزش‬
0/8‫درصد‬80/75‫دالر‬
5/885/67
0/925/61
5/968/55
0/1092/50
5/1081/46
0/1122/43
17/1109/42
50/1107/40
00/1227/37

35. 35
‫شماره‬ ‫جدول‬‫ی‬3‫ترازنامه‬ :‫تلفيقي‬ ‫های‬
‫به‬ ‫منتهی‬31‫مه‬ ‫ماه‬ ‫ام‬ (‫دالر‬ ‫ميليون‬ ‫به‬ ‫ارقام‬)
2001 2000
‫دارايي‬‫ها‬
‫دارايی‬:‫جاري‬ ‫هاي‬
0/304 3/254 ‫نقد‬ ‫معادل‬ ‫و‬ ‫نقد‬
4/1.621 4/1.569 ‫حساب‬‫دريافتنی‬ ‫هاي‬
1/1424 0/1.446 ‫كاال‬ ‫موجودي‬
3/113 5/111 ‫پيش‬‫پرداخت‬‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬
162/5 215/2 ‫پيش‬‫پرداخت‬‫مخارج‬
3/3.625 4/9653. ‫دارايی‬ ‫كل‬‫جاري‬ ‫هاي‬
8/1.618 4/1.583 ‫تجهيزات‬ ‫و‬ ‫كارخانه‬ ،‫اموال‬ ‫خالص‬
3/397 9/410 ‫دارايی‬ ‫خالص‬‫قابل‬ ‫نامشهود‬ ‫هاي‬‫سرقفلی‬ ‫و‬ ‫شناسايی‬
178/2 266/2 ‫پيش‬‫پرداخت‬‫دارايی‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬‫ها‬
5.819/5 5.856/9 ‫دارايي‬ ‫كل‬‫ها‬
‫بدهي‬‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫و‬ ‫ها‬‫سهام‬
‫بدهی‬‫جاري‬ ‫هاي‬:
4/5 1/50 ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬ ‫جاري‬ ‫بخش‬
3/855 2/249 ‫پرداختنی‬ ‫اسناد‬
0/432 8/543 ‫حساب‬‫پرداختنی‬ ‫هاي‬
1/472 9/621 ‫بدهی‬‫هاي‬‫معوق‬
9/21 - ‫پرداختنی‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬
7/681.7 0/2.140 ‫بدهی‬ ‫كل‬‫جاري‬ ‫هاي‬
9/435 3/470 ‫بلندمدت‬ ‫بدهی‬
2/102 3/110 ‫بدهی‬ ‫ساير‬ ‫و‬ ‫معوق‬ ‫درآمد‬ ‫بر‬ ‫ماليات‬‫ها‬
3/0 3/0 ‫ممتاز‬ ‫سهام‬‫بازخريد‬‫نی‬
‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬:
8/2 8/2 ‫اسمی‬ ‫ارزش‬ ،‫عادي‬ ‫سهام‬
4/459 0/369 ‫سرماي‬‫ه‬‫ي‬‫اسمی‬ ‫ارزش‬ ‫بر‬ ‫مازاد‬
(9/9) (7/11) ‫محقق‬ ‫سهام‬ ‫سود‬‫نشده‬
(1/152) (1/111) ‫ساير‬‫سودهاي‬‫انباشته‬ ‫جام‬
3.194/3 2.887/0 ‫سود‬‫انباشته‬
3.494/5 3.136/0 ‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫كل‬
5.819/6 5.856/9 ‫بدهي‬ ‫كل‬‫سهام‬ ‫صاحبان‬ ‫حقوق‬ ‫و‬ ‫ها‬
‫داده‬ ‫منب‬‫فرم‬ :‫ها‬‫پرشد‬ ‫هاي‬‫ه‬‫ي‬( ‫بهادار‬ ‫اوراق‬ ‫و‬ ‫بور‬ ‫كميسيون‬ ‫نزد‬ ‫شركت‬SEC)