«Валютный курс и процентные ставки: прогноз на 2015 год», Александр Овчинников, ЗАО «Рус - Рейтинг», Управляющий директор.

1. Год 2015:
Больше возможностей, чем вы ожидали
Овчинников Александр

2. Риски уже озвучены и известны.
Ч ?Что предпринимается?
Внешние глобальные
факторы
Внешние глобальные
факторы
Российские внутренние
факторы
Российские внутренние
факторыф рф р
‐ IMF: US strong, UK doing well,
China slows to 6.8%
‐ Структурное замедление.
Частная инициатива или
безусловная роль государства‐ Fed proactive policy
‐ Усиление глобальных
дисбалансов. Новые кризисы?
Н
безусловная роль государства
в перераспределении?
‐ Политика ЦБ отстает
‐ Рынки Запада закрыты новых‐ Направление движения
капиталов в ЕМ и EMU
‐ Нефтяные войны
Рынки Запада закрыты, новых
нет. Внутренний не развит и
спекулятивно зависим.
‐ Реформы «на марше»
сопряжены с издержками:
пенсионная реформа,
банковская система.
2Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

3. Экономика США.
С й ФРССледующий ход за ФРС
US GDP US Continuing Jobless Claims Unemployment rate
2
4
6
8
10
US GDP
8.0%
9.0%
10.0%
5,000
6,000
7,000
US Continuing Jobless Claims, Unemployment rate
(r.sc)
US Continuing Jobless
Claims S
U-3 US Unemployment
Rate Total
-8
-6
-4
-2
0
GDP YoY
GDP QoQ
5.0%
6.0%
7.0%
2,000
3,000
4,000
-10
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Q Q
4.0%1,000
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
US Payrolls, thousand US Consumer Confidence (Michigan)
-100
100
300
500
y
90
100
110
120
( g )
900
-700
-500
-300
50
60
70
80
3
-900
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
50
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

4. Рост дисбалансов. Новые кризисы
или «локомотив» вытянет?
Экономическая активность в мире крайне низка Экономика Китая замедляется
6 000
8,000
10,000
12,000
р р
15.0
20.0
25.0
9.0
12.0
15.0
GDP
Industrial
production
0
2,000
4,000
6,000
0 0
5.0
10.0
0 0
3.0
6.0
0
Dec.95
Dec.97
Dec.99
Dec.01
Dec.03
Dec.05
Dec.07
Dec.09
Dec.11
Dec.13
Dec.15
0.00.0
Dec.02
Dec.03
Dec.04
Dec.05
Dec.06
Dec.07
Dec.08
Dec.09
Dec.10
Dec.11
Dec.12
Dec.13
Dec.14
30200
Греция: "прогресс" за годы реформ
2,200140
Число буровых установок
10
15
20
25
120
140
160
180
1,300
1,600
1,900
60
80
100
120
0
5
10
80
100
120
Dec.02
Dec.03
Dec.04
Dec.05
Dec.06
Dec.07
Dec.08
Dec.09
Dec.10
Dec.11
Dec.12
Dec.13
Dec.14
700
1,000
20
40
60
Jan.00
Jan.01
Jan.02
Jan.03
Jan.04
Jan.05
Jan.06
Jan.07
Jan.08
Jan.09
Jan.10
Jan.11
Jan.12
Jan.13
Jan.14
Jan.15
4
Долг/ВВП, Eurostat Уровень безработицы, % (прав ось) Saudi Arabia USA
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

5. Потенциал укрепления доллара
ограничивает сырьевые рынки
10.00
30.00120.00
130.00
50.00
70 00100 00
110.00
70.00
90.0090.00
100.00
110.00
130.0070.00
80.00
150.0060.00
Jan.96
Jan.97
Jan.98
Jan.99
Jan.00
Jan.01
Jan.02
Jan.03
Jan.04
Jan.05
Jan.06
Jan.07
Jan.08
Jan.09
Jan.10
Jan.11
Jan.12
Jan.13
Jan.14
Jan.15
Jan.16
5
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
J
DXY Brent, USD, rght sc
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

6. Влияние политики Банка РоссииВлияние политики Банка России
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
20.0
30.0
40.0
50.0
0.00
1.00
2.00
3.00
0.0%
1.0%
2.0%
Q12
Q12
Q12
Q12
Q13
Q13
Q13
Q13
Q14
Q14
Q14
Q14
Q15
r.15
-10.0
0.0
10.0
n.08
l.08
n.09
l.09
n.10
l.10
n.11
l.11
n.12
l.12
n.13
l.13
n.14
l.14
n.15
l.15
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
Apr
Долг перед ЦБ по РЕПО, трлн руб, пр ось ВВП
18%1.0%
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
Jan
Ju
CPI YoY Money Supply M2
Операции Минфина РФ на внутреннем рынке ОФЗ, млрд руб
Pl T d d Bid d All tt d
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0.4%
0.5%
0.6%
0.7%
0.8%
0.9% Plan Tendered Bided Allotted
2Q15 250.0 75.0 159.0 57.2
1Q15 150.0 126.2 303.7 93.3
2015 400.0 201.2 462.7 150.5
4Q14 200 0 40 0 34 8 12 5
0%
2%
4%
6%
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
Jan.14
Feb.14
Mar.14
Apr.14
May.14
Jun.14
Jul.14
Aug.14
Sep.14
Oct.14
Nov.14
Dec.14
Jan.15
Feb.15
Mar.15
Apr.15
4Q14 200.0 40.0 34.8 12.5
3Q14 140.0 45.0 108.6 41.7
2Q14 150.0 110.0 140.0 59.8
1Q14 275.0 110.0 100.3 36.3
2014 765.0 305.0 383.8 150.4
6
Недельная инфляция Ключевая ставка ЦБ РФ, пр ось
2013 1,215.6 1,137.5 1,205.7 829.0
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

7. Устойчивость в коротком
? С ?периоде, а дальше что? Сроки?
800
Н й ВВП б 2014
300
400
500
600
700
800
• Номинальный ВВП в рублях вырос в 2014 г.
ввиду сокращения частного потребления,
падения импорта и роста чистого экспорта.
Несмотря на сокращение внутреннего
0
100
200
300
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
015О
спроса, импортозамещение поддержит
экономику.
• Санкции подготовили РФ к падению цен
на нефть к действиям ФРС США: без них
2
Внешний долг, $ млрд. Счет текущих операций
снижение цен на нефть привело бы к
девальвации, ухудшению внешних счетов
и росту Долг/ВВП.
• Модель экономики не изменилась за годы 80.0
График платежей по внешнему долгу, $ млрд
Модель экономики не изменилась за годы
высоких цен на нефть. Слабость
инвестклимата – причина высокой
зависимости от государства и избыточной
нагрузки на бюджет 30.0
40.0
50.0
60.0
70.0 Пик платежей в
4К15
нагрузки на бюджет.
• На что делается ставка: частная инициатива
или безусловная роль государства в
перераспределении?
0.0
10.0
20.0
30.0
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
7
Principal Interest
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

8. Executive SummaryExecutive Summary
Итоги 1‐квартала Рубль вырос на 20% YTD (oil $58/bbl avg, DXY +8%, Eur ‐11%).
МЭРТ: ВВП уменьшился на 1,9% за 2М15 по сравнению с 2М14.
Импорт по итогам 2М15 упал на 40%, экспорт на 30% по сравнению сор о о а 5 у а а 0%, э с ор а 30% о сра е ю с
аналогичным периодом 2014 г.
Возможно лучшее исполнение бюджета (девальвация + рост спроса на
ОФЗ)ОФЗ).
Риски Укрепление рубля произошло не в ответ на рост цен на нефть и/или
макро‐показатели, а в результате воздействия технических мер (в
рублях и валюте), подстегнувших спекулятивный спрос.
Перспективы не устойчивы: замедление инфляции в 2П15, график
платежей по внешнему долгу, US Fed, EUR (Grexit).
Политика ЦБ 1. Агрессивно снизить ставку (200 б.п.) для «стимулирования»
экономики и снижения перегрева рубля. При этом ЦБ пока
воздерживается от интервенций (на 16.апр).
2. Умеренно снизить ставку (75 или 100 б.п.). Интервенции на валютном
рынке (улучшение денежных агрегатов повысит чувствительность к
8
р е (у у е е де е а ре а о о с у с е ос
политике ЦБ и ставке).
Рус‐Рейтинг │ Год 2015: Больше возможностей

9. Благодарю д р
за внимание!