3. Зная, что «EBITDA>EBIT> Чистая прибыль», какой показатель вы возьмете для оценки? Сейчас любой бизнес(за некоторыми исключениями)оценивается на основе мультипликатора EBITDA (например, x5 или x12) Но может ли существовать оцениваемый бизнес без реинвестирования амортизации и обслуживания долгов? С налогом на прибыль отдельный вопрос – для публичных компаний налог на прибыль важен (нет налога на прибыль, значит нет и дивидендов и остается ждать сделки M&A чтобы получить свою часть стоимости), а для мажоритарных акционеров не всегда. 3
4. Ценность Цена - всегда результат сделки между покупателем и продавцом. И только разные взгляды покупателя и продавца на товар позволяют заключить сделку. В чем ценность вашей компании? 4
6. Продавец обычно хочет продать еще до сделки и заведомо находится в слабой позиции. Поэтому всегда легче продать высокоприбыльный или быстрорастущий бизнес. Все остальные бизнесы (а их большинство) дешевеют вместе с растущим желанием продавцов избавиться от них. Время – кто может ждать, всегда получит лучшую цену. Поэтому всегда будьте готовы заключить сделку и избегайте вынужденных продаж. Воздействие предполагаемого срока удержания инвестиции – чем больше, тем выше ценность объекта. 6 Время 6
7. 7 Риск – в продолжение фактора времени Мы знаем, что в периоды эйфории нужно продавать, а при панике покупать. Только за что? – банки боятся, остаются собственные резервы, частные инвесторы и государство. 7
8. Воздействие ликвидности объекта сделки – высокая ликвидность повышает цену, а низкаятребует дисконт (в т.ч. к новым именам). Ликвидность денежная отражается в располагаемых деньгах на рынке для M&A. Доступность кредита, большой объем наличности – все это идет в плюс к цене независимо от объекта, и наоборот. 8 Ликвидность объекта и денежная ликвидность 8
9. Цена денег – всегда первооснова Снижение цены денег (% ставок) повышает цену объекта. А динамика процентных ставок в руках ФРС и Конгресса США. 9
10. Альтернативная доходность Вот уже 80 лет доходность всех инвестиционных активов (от акций и недвижимости до золота и облигаций) составляет 6% годовых, вдвое выше потребительской инфляции (3%). А какую чистую доходность вы ожидаете от своего (чужого) бизнеса? И с каким риском (отклонением от среднего)? 10
11. Повышение стоимости или текущая доходность (получить потом или вытащить прибыль сегодня)? В условиях стабильного обесценения доллара выбор неоднозначен. Но его всегда можно и даже нужно обосновать. 11
12. Рекомендации: Доходный метод Ограничения доходного подхода, не учитываемые при стабильном рынке: Резкое сокращение банковского кредитования и возможностей для IPOснижает способность многих компаний генерировать стабильный доход и cash flow. Стандартная методология доходного подхода становится неприемлемой. Доходный подход включает 2 метода оценки стоимости бизнеса: метод DCF и метод капитализации прибыли. Т.к. эти методы предполагают прогнозирование (оценку) величины cash flow предприятия, их актуальность в условиях нестабильности сомнительна. Поэтому инвесторы ограниченно используют подобные методы, поскольку cash flow компаний в подобных условияхнепрогнозируем, значительно сокращаются или имеет отрицательные значения. Некорректно применение традиционных подходов к расчетам премий за риски бизнеса, построенных, например, на коэффициенте β (сравнение средней рыночной доходности с доходностью предприятия). Факторы, которые следует учитывать при использовании доходного подхода: Падение маржи, продиктованное необходимостью снижения цен для сохранения рыночной доли. Отток денежных средств из-за необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок. Поэтому мы не рекомендуем закладывать в модель ставку менее 20% годовых в среднесрочной перспективе. Увеличивается потребность в оборотном капитале. Мы предлагаем при расчетах увеличивать потребность компании на 30-50% в сравнении с прежними данными. 12
13. Рекомендации: Сравнительный метод Особенности Сравнительного подхода: Более корректен при сложности прогнозирования будущих cash flow, т.к. опирается на фактические показатели аналогичных сделок и результаты деятельности компании. Следует учитывать особенности применения сравнительного подхода в конкретном секторе: Банки: P/BV Телекоммуникации: EV/Sub Энергетика: EV/kW Розничная торговля: EV/S (продажи) Сельское хозяйство: EV/S (площадь) Универсальный: EV/EBITDA Для группы компаний следует применять консолидированную отчетность с исключением денежных потоков внутри группы. Оценку, полученную в результате применения мультипликаторов, следует корректировать на величину чистого долга компании. 13
14. Рекомендации: Оценка стоимости чистых активов Особенности подхода оценки стоимости чистых активов: Наиболее консервативный подход. Не учитывает продажи компании и ситуацию на рынке. Сложности с адекватной рыночной оценкой некоторых частично самортизированных активов: специализированных станков, оборудования. Сложности с адекватной оценкой ключевого персонала. Дополнительные факторы: Основные средства. Следует корректно оценить ценность основных средств для покупателя. Продавцу, возможно, следует вывести незадействованные в производственном процессе активы Например, можно продать служебный BMW директора. Запасы. Может происходить затоваривание - анализ запасов по срокам нахождения на складе, проверка в правильности оценки наиболее существенных объектов. Дебиторская задолженность. Анализ списка наиболее крупных дебиторов, группировка по срокам возникновения, корректировку соответствующих статей. Финансовые вложения. Для долей - изучение контрагентов и оценка эффективности инвестиций. Сегментирование вложения в акции (доли) публичных компаний, сторонних организаций и аффилированных структур. Оценка доходности и платежеспособности получателя. Денежные средства. Анализ надежности банка. Кредиты и займы. Анализ условий заимствования, оценка вероятности увеличения процентной ставки, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы. При необходимости, скорректируйте статью в сторону увеличения. Кредиторская задолженность. Убедитесь в отсутствии просроченной задолженности перед ключевыми поставщиками, персоналом, налоговыми органами. Можно сформировать резервы под возможные санкции. 14
15. Базовые рекомендации Важные аспекты поиска потенциальных покупателей: Всегда прибегайте к помощи инвестиционного консультанта! Если причина продажи (всей компании или доли) – недостаток финансирования– следует рассмотреть Private Equity фонды. Однако компания не будет оценена высоко. При составления списка потенциальных инвесторов ориентируйтесь, прежде всего, на аналогичные компании из близких рынков, крупных конкурентов, крупных стратегических инвесторов – международные корпорации. Очень важно правильно определить контактное лицо в компании-потенциальном покупателе. Важные аспекты при работе с потенциальными покупателями: Изучите Ваше рыночное положение и возможных альтернативных игроков, их вероятность стать конкурирующим предложением потенциальному покупателю. Определите правильный момент для озвучивания ценовых ожиданий. При переговорах опирайтесь, прежде всего, на объективную оценку. Проанализируйте и оптимизируйте корпоративную структуру Выделите типичные для рынка риски, с которыми Вам удалось справится, и громко о них говорите. Продумайте объяснение для тех, с которыми не удалось. Используйте громкое имя ваших партнеров в своих целях (ваш банк, ваш поставщик, ваш клиент). Сделайте косметический ремонт в офисе и основных цехах, введите дресс-код для сотрудников, униформу для рабочих. 15
16. Цена и стоимость Два взгляда на один товар «Бен Грэхем учил меня “Цена это то, что ты платишь; стоимость это то, что ты получишь“» Уоррен Баффетт 16
