Harri Turunen. Government spending in a volatile economy at the zero lower boundEesti Pank
1) Government spending multipliers are generally small when the economy is not at the zero lower bound (ZLB), and are increased only slightly by higher uncertainty. 2) When the economy is at the ZLB due to large negative shocks to bond returns or discount rates, multipliers can be substantially above one and increase further with higher spending or productivity volatility. 3) Different types of shocks can drive the economy to the ZLB, but bond return and monetary policy shocks are the primary drivers, while productivity shocks yield relatively small multipliers.
Harri Turunen. Government spending in a volatile economy at the zero lower boundEesti Pank
1) Government spending multipliers are generally small when the economy is not at the zero lower bound (ZLB), and are increased only slightly by higher uncertainty. 2) When the economy is at the ZLB due to large negative shocks to bond returns or discount rates, multipliers can be substantially above one and increase further with higher spending or productivity volatility. 3) Different types of shocks can drive the economy to the ZLB, but bond return and monetary policy shocks are the primary drivers, while productivity shocks yield relatively small multipliers.
Eesti Panga majanduskommentaar 12. detsembril 2013Eesti Pank
12.12.2013 pressikonverentsil tutvustavad Eesti majanduse viimase aja arengut ja keskpanga majandusprognoosi Eesti Panga president Ardo Hansson ja asepresident Ülo Kaasik.
Keskpanga ökonomist Natalja Viilmann tutvustab Eesti majanduse konkurentsivõime ülevaadet.
Ülevaates analüüsitakse Eesti ekspordivõimet, suhtelise tootlikkuse kasvu ja vaadeldakse rahvusvahelistel turgudel hakkamasaamist iseloomustavaid näitajaid, mis põhinevad siinsete hindade ja palkade dünaamika võrdlusel Eesti peamiste kaubanduspartneritega. Analüüs Eesti majanduse konkurentsivõime kohta valmib kord aastas.
Golden Growth: Restoring the Lustre of the European Economic ModelEesti Pank
Europe has experienced strong economic growth and convergence since the 1970s. It has become a highly integrated trade and finance region, with emerging European countries experiencing particularly large capital inflows that have boosted growth. However, productivity growth has slowed in larger European economies relative to the US in recent decades. The US specializes in newer, more research-intensive sectors while Europe focuses more on older industries. Addressing barriers to business and further improving integration could help restore faster productivity growth across Europe.
Giovanni Calice. Spillovers in Sovereign Bond and CDS Markets: An Analysis of...Eesti Pank
This paper analyzes liquidity spillovers in sovereign bond and credit default swap (CDS) markets during the Eurozone sovereign debt crisis from 2007 to 2011. It develops a time-varying vector autoregression model to establish the dynamic interaction between sovereign bond and CDS credit spreads and liquidity spreads. The authors collect transaction data from Thomson Reuters and Datastream to construct daily indices for sovereign bond yields and CDS spreads of 10 Eurozone countries.
Eesti konkurentsivõime ülevaate tutvustus. Avalik loeng.Eesti Pank
Eesti Panga ökonomistid Natalja Viilmann ja Jaanika Meriküll tutvustavad Eesti majanduse konkurentsivõime ülevaadet.
Eesti majanduse konkurentsivõime analüüs valmib kord aastas. 06.03.2014
Ülevaade euroala ja Eesti majandusest. Eesti Panga avalik loeng 13. märtsil 2014Eesti Pank
Eesti Panga rahapoliitika ja majandusuuringute osakonna juhataja Martti Randveer annab ülevaate euroala ja Eesti majanduse arengust. 13.03.2014, Eesti Panga avalik loeng
Loengu videosalvestus asub aadressil http://youtu.be/_gbrErxu95M
Sarah Brown. Portfolio Allocation, Background Risk and Households’ Flight to ...Eesti Pank
This document describes a fractional ordered probit (DFOP) model to analyze how background risks affect households' allocation of financial assets into risky and safe asset classes. The model accounts for the fact that background risks like labor income volatility should cause households to "deflate" or reduce their holdings of risky assets. It models the expected share of a household's portfolio allocated to high, medium, and low risk asset classes based on observed characteristics and two background risk equations representing the propensity to move away from high and medium risk assets. The model is estimated on US Survey of Consumer Finances data from 1998-2013 to investigate how different types of uncertainty influence household portfolio composition.
Konstantīns Beņkovskis, Julia Wörz. Evaluation of Non-Price Competitiveness o...Eesti Pank
The document evaluates the price and non-price competitiveness of exports from Central, Eastern and South-Eastern European countries to the EU market. It outlines limitations of traditional real effective exchange rate indicators and proposes a theoretical framework to assess changes in relative export prices adjusted for quality or taste using elasticities of substitution. Estimates of elasticities are obtained through a system of demand and supply equations estimated with GMM. The results suggest median elasticities of substitution between 4.9-6.2 for large EU countries.
Madis Müller. Estonian financial sector – recent developments and the changin...Eesti Pank
The document summarizes recent developments in Estonia's financial sector and the changing role of Eesti Pank (the central bank of Estonia). It notes that Estonia's banking sector is dominated by Nordic banks and that credit growth is slowing while the real estate market is recovering. It discusses Eesti Pank taking on new responsibilities for macroprudential supervision and the implications of the new Single Supervisory Mechanism for oversight of Nordic bank subsidiaries in Estonia. Close cooperation will be needed between Nordic and Baltic authorities and the European Central Bank as financial supervision responsibilities are merged.
Eesti Panga majanduskommentaar 12. detsembril 2013Eesti Pank
12.12.2013 pressikonverentsil tutvustavad Eesti majanduse viimase aja arengut ja keskpanga majandusprognoosi Eesti Panga president Ardo Hansson ja asepresident Ülo Kaasik.
Keskpanga ökonomist Natalja Viilmann tutvustab Eesti majanduse konkurentsivõime ülevaadet.
Ülevaates analüüsitakse Eesti ekspordivõimet, suhtelise tootlikkuse kasvu ja vaadeldakse rahvusvahelistel turgudel hakkamasaamist iseloomustavaid näitajaid, mis põhinevad siinsete hindade ja palkade dünaamika võrdlusel Eesti peamiste kaubanduspartneritega. Analüüs Eesti majanduse konkurentsivõime kohta valmib kord aastas.
Golden Growth: Restoring the Lustre of the European Economic ModelEesti Pank
Europe has experienced strong economic growth and convergence since the 1970s. It has become a highly integrated trade and finance region, with emerging European countries experiencing particularly large capital inflows that have boosted growth. However, productivity growth has slowed in larger European economies relative to the US in recent decades. The US specializes in newer, more research-intensive sectors while Europe focuses more on older industries. Addressing barriers to business and further improving integration could help restore faster productivity growth across Europe.
Giovanni Calice. Spillovers in Sovereign Bond and CDS Markets: An Analysis of...Eesti Pank
This paper analyzes liquidity spillovers in sovereign bond and credit default swap (CDS) markets during the Eurozone sovereign debt crisis from 2007 to 2011. It develops a time-varying vector autoregression model to establish the dynamic interaction between sovereign bond and CDS credit spreads and liquidity spreads. The authors collect transaction data from Thomson Reuters and Datastream to construct daily indices for sovereign bond yields and CDS spreads of 10 Eurozone countries.
Eesti konkurentsivõime ülevaate tutvustus. Avalik loeng.Eesti Pank
Eesti Panga ökonomistid Natalja Viilmann ja Jaanika Meriküll tutvustavad Eesti majanduse konkurentsivõime ülevaadet.
Eesti majanduse konkurentsivõime analüüs valmib kord aastas. 06.03.2014
Ülevaade euroala ja Eesti majandusest. Eesti Panga avalik loeng 13. märtsil 2014Eesti Pank
Eesti Panga rahapoliitika ja majandusuuringute osakonna juhataja Martti Randveer annab ülevaate euroala ja Eesti majanduse arengust. 13.03.2014, Eesti Panga avalik loeng
Loengu videosalvestus asub aadressil http://youtu.be/_gbrErxu95M
Sarah Brown. Portfolio Allocation, Background Risk and Households’ Flight to ...Eesti Pank
This document describes a fractional ordered probit (DFOP) model to analyze how background risks affect households' allocation of financial assets into risky and safe asset classes. The model accounts for the fact that background risks like labor income volatility should cause households to "deflate" or reduce their holdings of risky assets. It models the expected share of a household's portfolio allocated to high, medium, and low risk asset classes based on observed characteristics and two background risk equations representing the propensity to move away from high and medium risk assets. The model is estimated on US Survey of Consumer Finances data from 1998-2013 to investigate how different types of uncertainty influence household portfolio composition.
Konstantīns Beņkovskis, Julia Wörz. Evaluation of Non-Price Competitiveness o...Eesti Pank
The document evaluates the price and non-price competitiveness of exports from Central, Eastern and South-Eastern European countries to the EU market. It outlines limitations of traditional real effective exchange rate indicators and proposes a theoretical framework to assess changes in relative export prices adjusted for quality or taste using elasticities of substitution. Estimates of elasticities are obtained through a system of demand and supply equations estimated with GMM. The results suggest median elasticities of substitution between 4.9-6.2 for large EU countries.
Madis Müller. Estonian financial sector – recent developments and the changin...Eesti Pank
The document summarizes recent developments in Estonia's financial sector and the changing role of Eesti Pank (the central bank of Estonia). It notes that Estonia's banking sector is dominated by Nordic banks and that credit growth is slowing while the real estate market is recovering. It discusses Eesti Pank taking on new responsibilities for macroprudential supervision and the implications of the new Single Supervisory Mechanism for oversight of Nordic bank subsidiaries in Estonia. Close cooperation will be needed between Nordic and Baltic authorities and the European Central Bank as financial supervision responsibilities are merged.
Eesti Panga president Madis Müller ja finantsstabiilsuse osakonna juhataja Jaak Tõrs tutvustasid kõigile majandushuvilistele äsja valminud Eesti finantssektori ülevaadet.
Karsten Staehr. Macroeconomic News and Sovereign Interest Rate Spreads before...Eesti Pank
1. The document analyzes how the effect of macroeconomic news on Italian sovereign interest rate spreads changed before and during the ECB's quantitative easing program from 2014-2022.
2. It finds that macroeconomic news had a significant effect on spreads before QE, with a coefficient of around -4, whereas the effect during QE was near zero, with the difference being statistically significant.
3. The results were robust to different specifications and definitions of news shocks. This suggests that QE helped insulate sovereign bond spreads from the impact of macroeconomic news by removing tail risks and "killing normal market reactions to news."
Majanduse Rahastamise Ülevaade. Veebruar 2023Eesti Pank
22.02.2023 Eesti Panga ökonomistid Taavi Raudsaar ja Mari Tamm tutvustasid äsja valminud Majanduse Rahastamise Ülevaadet ehk millised on Eesti majapidamiste ja ettevõtete rahastamisvõimalused.
The Sufficiency of Debt Relief as a Panacea to Sovereign Debt Crisis in Sub-S...Eesti Pank
The thesis analyzes the efficacy of debt relief as a solution to sovereign debt crises in Sub-Saharan Africa, using Ghana, Nigeria, and Zambia as case studies. It conducts debt sustainability analyses under various scenarios of partial or full debt reduction, cancellation, and standstills. Structural impulse response analyses show how macroeconomic factors like growth, interest rates, and exchange rates impact debt levels over time. The results suggest that debt relief can reduce debt burdens but economic reforms are also needed for long-term sustainability. Limitations include low frequency data and lower assumed interest rates.
Luck and skill in the performance of global equity funds in Central and Easte...Eesti Pank
The document summarizes a study examining the performance of actively managed global equity funds in Central and Eastern Europe between 2005-2019. The study uses a bootstrap methodology to separate fund manager skill from luck. Key findings include:
- Approximately 5% of funds showed skill in outperforming their benchmarks gross of fees, with one fund in particular outperforming factor returns net and gross of fees.
- Most funds that underperformed did so due to lack of skill rather than bad luck.
- Fees were too high relative to the abnormal performance added by many mutual funds.
- While some fund managers possessed skill, it was generally not enough to cover their fees, suggesting fees may be too high or competition
The document summarizes a study examining how Lithuanian food manufacturing firms adjusted to trade sanctions imposed by Russia in 2014 that banned many agricultural imports from the EU.
The main adjustments included:
- Reducing part-time employment as the most flexible margin of adjustment. Larger reductions occurred for firms more exposed to the Russian market.
- Increasing exports to other countries to compensate for lost Russian exports. More exposed firms increased other exports more.
- Decreasing investment and full-time employment for more exposed firms, though full-time employment adjustments took longer.
A conceptual framework is presented predicting this sequence of adjustments, with part-time labor adjusting first due to lower costs, followed by exports, investment,
The document provides an economic forecast for Estonia from 2022-2025. It finds that high inflation and energy prices are hurting the global and European economies. Inflation in Estonia is projected to remain high in 2023 before slowly falling in 2024-2025. Interest rates are also expected to continue rising to curb inflation. Fiscal policy measures risk exacerbating inflation. Overall the Estonian economy is forecast to recover by late 2023 but high costs and uncertainty will continue weighing on growth.
Fabio Canovaand Evi Pappa. Costly disasters, energy consumption, and the role...Eesti Pank
Neljapäeval, 20. oktoobril 2022 toimus Eesti Panga avatud seminar, kus rahvusvaheliselt tunnustatud majandusteadlane Fabio Canova tutvustas koos Evi Pappaga valminud uurimustööd „Kulukad looduskatastroofid, energiatarbimine ning eelarvepoliitika“ (Costly disasters, energy consumption, and the role of fiscal policy).
Romain Duval. IMF Regional Economic Outlook for EuropeEesti Pank
31. oktoobril 2022 toimus Eesti Panga avatud seminar, kus Rahvusvahelise Valuutafondi esindaja Romain A. Duval tutvustas IMFi Euroopa osakonnas vastvalminud regionaalset majandusväljavaadet.
Pressikonverents Eesti Pangas, kus keskpanga president Madis Müller ja finantsstabiilsuse osakonna juhataja Jaak Tõrs tutvustavad ülevaadet, mis analüüsib suuremaid riske Eesti finantssektoris.
Pressikonverentsil saab teada:
kuidas majanduse jahenemine, kiire hinnakasv ja intresside tõus mõjutavad inimeste ja ettevõtete võimet laene tagasi maksta
milline mõju saab majanduse jahenemisel olema uute laenude andmisel ettevõtetele ja inimestele
kuidas mõjutavad võlakirjaturgudel toimuvad muutused Eesti pangandussektori rahastamist
milliseid samme tuleb keskpanga hinnangul astuda finantssektori tugevuse kindlustamiseks.
2. Esitluse teemad
• Taustaks: euroala ning Soome ja Rootsi laenuturu arengud
• Ettevõtete rahastamine
• Majapidamiste rahastamine
• Laenupakkumine
13.02.2013 2
9. Välisnõudluse kasvu vähenemine on seni enim mõjutanud
ekspordile orienteeritud tööstussektorit
Kindlustunde indikaatorid, Tegevusalade panused ettevõtete
sesoonselt kohandatud müügikäibe aastakasvu
60 30%
40
20%
20
10%
0
punkti
0%
-20
-10%
-40
-60 -20%
-80 -30%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
-100
töötlev tööstus ehitus ja kinnisvara
kaubandus veondus ja laondus
Tööstus Teenindus taristu muu
Kaubandus Ehitus tegevusalad kokku
Allikas: Konjunktuuriinstituut Allikas: Eesti Statistikaamet
13.02.2013 9
10. Ettevõtete investeeringud on jätkanud
kasvamist, suurenenud on investeeringud
hoonetesse ja rajatistesse
Panused ettevõtlussektori poolt
põhivarasse tehtava kapitali
kogumahutuse aastakasvu
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
h o o ned j a raj atised
mas i n ad j a s ead me d
tran s p ordiv ahend d i
muu
i n v es teeri ngu p õhi varas se k okk u
d
Allikas: Eesti Statistikaamet Allikas: Eesti Statistikaamet
13.02.2013 10
11. Kasumite kasv on suurendanud ettevõtete hoiuseid ja
omakapitali
Ettevõtete hoiuste maht ja aastakasv Ettevõtete omakapital ja võlakohustused
4 500 80% 30 75%
mln eurot
4 000 70%
3 500 60%
25 65%
3 000 50%
40%
2 500 20 55%
30%
mld eurot
2 000
20%
1 500 15 45%
10%
1 000 0%
500 10 35%
-10%
0 -20%
5 25%
üleöö ja nõudmiseni hoiused 0 15%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
tähtajalised ja säästu hoiused
välismaal asuvad hoiused omakapital kodumaine laenamine
kodumaiste hoiuste aastakasv (parem telg) välismaine laenamine võlg / omakapital (p.s.)
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 11
12. Välismaise otselaenamise osakaal võlakohustustes on
kasvanud
Ettevõtete võlakohustuste struktuur
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 III
kv
välismaised võlakirjad muud välislaenud grupisisesed välislaenud
kodumaised võlakirjad laenud kodumaistelt ettevõtetelt kodumaine pangalaen ja liising
Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 12
13. Ka kodumaine laenuturg on viimasel kahel aastal
aktiviseerunud
*Nii lühi- kui pikaajaliste laenude käive kasvas 2012. aastal ligikaudu 20%
*Laenujääk kasvas 5%
Pikaajalise ja lühiajalise finantseerimise käive Laenukäibe aastakasv 2012. aastal
2 500 40% 800
30% 700
2 000 600
20%
500
miljon eurot
10% 400
miljon eurot
1 500
0% 300
-10% 200
1 000 100
-20%
0
500 -30%
-100
-40% -200
logistika
agraar-
kinnisvara
sektorid
taristu
tööstus
kaubandus
sektor
ja ehitus
muud
0 -50%
2 009 2 010 2 011 2 012
pikaajaline finantseerimine lühiajaline finantseerimine
käibe aastakasv (pt) lühiajaline pikaajaline
Allikas: Eesti Pank
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 13
15. Majapidamiste finantsvarasid on suurendanud eeskätt
nende omanduses olevate omandiväärtpaberite
väärtuse kasv
Majapidamiste finantsvarad ja kohustused
20
mld eur
15
10
5
0
-5
-10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 IIIkv
sularaha ja hoiused aktsiad ja muud osakud
kindlustustehnilised eraldised muud saada-/makstaolevad arved
laenud netofinantsvarad
Allikas: Eesti Pank Märkused: Alates 2008. aastast muutus majapidamiste omanduses olevate omandiväärtpaberite
13.02.2013 arvestamise metoodika. Katkendlik joon väljendab, milline oleks olnud majapidamiste netofinantsvarade
tase praegu kehtiva metoodika järgi enne 2008. aastat
15
16. Majapidamiste hoiused on kasvanud
Majapidamiste hoiused
5,0 16%
4,5 14%
4,0
12%
3,5
mld eurot
3,0 10%
2,5 8%
2,0 6%
1,5
4%
1,0
0,5 2%
0,0 0%
2008 2009 2010 2011 2012
üleöö ja nõudmiseni hoiused
tähtajalised ja säästuhoiused
hoiuste aastakasv (p.t)
Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 16
17. Hoiuste jaotus ja kasv on olnud siiski väga
ebaühtlane
Majapidamiste hoiuste maht ja kasv hoiuse Leibkondade raha ülejääk pärast
suuruse järgi esmavajadusi ja laenumakseid
1,4
100%
Mld eur
+40% 8 8
1,2 90% 7
11
80% 7
1 +24% 9
70%
% vastanutest
0,8 60% 17 29
+2%
+54% +41%
50% 14
0,6
40% 15
0,4 30%
20% 41
0,2 33
10%
0
0 - 4473 4474 - 12 782 12 783 - 40 000 40 001 - 100 000 üle 100 000
0%
2012 2010
31.12.2009 31.12.2012
ei jää üle kuni 45 € 46-130 € 131-255 € üle 255 € ei oska öelda
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 17
18. Majapidamised on oma laenukäitumises endiselt
konservatiivsed
*Eluasemelaenude portfelli aastakasv oli eelmise aasta lõpus -0,6%
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank, Eesti Statistikaamet
13.02.2013 18
20. Pankade hea kasumlikkus, kõrge kapitaliseeritus ja
paranenud rahastamisbaas loovad hea aluse
reaalsektori rahastamiseks
Pankade kohustuste struktuur Pankade puhas intressitulu
20 90% 3,0%
18
80%
16 2,5%
14 70%
2,0%
12
60%
10 1,5%
50%
8
6 40%
1,0%
4
30% 0,5%
2
0 20% 0,0%
resid entide h oiused
mitteresidentide h oiused
emap an kadelt kaasatud vahendid nõuete ja kohustuste keskmiste intressimäärade vahe
emiteeritud võlakirjad
h o iuste o sakaal võlavahenditest (p arem telg) puhas intressitulu (% kv keskmistest varadest *4)
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 20
21. Kodumaised rahavood on endiselt piisavad
toetamaks kodumaist laenukäivet
Pankade kodumaised rahavood ja laenukäive
3
2,5
2
mld eurot
1,5
1
0,5
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
rah avo og (l aenude tag asimaksed j a h oiuste kasv)
l aen ukäi ve (i lma arvelduskredii dita)
Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 21
22. Majandusarengute ebakindluse ja pankade konservatiivsemaks
muutunud laenupoliitika tõttu karmistusid eelmisel aastal
laenustandardid ja tõusid intressimarginaalid
Eluasemelaenude intressimarginaal Ettevõtete pikaajaliste laenude
intressimarginaal
3,5%
4,5%
3,0% 4,0%
3,5%
2,5%
3,0%
2,0% 2,5%
2,0%
1,5%
1,5%
1,0% 1,0%
2010 2011 2012 2010 2011 2012
miinimumi ja maksimumi vahemik keskmine miinimumi ja maksimumi vahemik keskmine
Allikas: Eesti Pank Allikas: Eesti Pank
13.02.2013 22
23. Kokkuvõtteks
Ettevõtted
• Kasvanud müügikäibed ja investeeringud on suurendanud e/v vajadust rahastamise järele.
• Suurenenud rahastamisvajaduse tõttu ja vähenenud finantsvõimenduse juures kasutavad e/v
järjest julgemalt ettevõtteväliseid rahastamisallikaid
Majapidamised
• Majapidamiste säästud on kasvanud, kuid elanikkonna siseselt ebaühtlaselt
• Laenukäitumises on majapidamised endiselt ettevaatlikud
Laenupakkumine
• Pangandussektori kõrge kapitaliseeritus ning paranenud rahastamisbaas loovad hea aluse
ettevõtete ja majapidamiste rahastamiseks
• Majandusarengute ebakindluse ja pankade konservatiivsemaks muutunud laenupoliitika tõttu
laenustandardid ja laenutingimused mõnevõrra karmistunud. Tänu väga madalale Euribor’ile
rahastamiskeskkond siiski üsna soodne
13.02.2013 23