Hackathons - learnings, tips and tricks...Lasse Chor
I've done a number of hackathons around the world - here is what I've learned including a visual guide through do's and don'ts when you do a hackathon. Enjoy!
1. 2015년 10월 28일 수요일
투자포커스
Focus on Quality :
Overweight
USA [글로벌 자산배분 요약]
- 향후 6개월 대신증권의 Global view는 ‘Focus on Quality’. 최선호 국가 미국, 내수 섹터 선호
- 미국 통화정책 연내 정상화 가능 : 글로벌 정책공조로 금리동결 이유였던 해외 불확실성 완화, 미국 부채증
가 사이클 진입 임박
- 글로벌 부채사이클의 변화 : 미국 디레버리징 마무리, 신흥국 레버리징 마무리
- 미국으로 향하는 글로벌 유동성. 정책 정상화를 시작하는 미국에 대한 선호 증가. 미국인의 해외투자 1년간
3000억달러 회수, 외국인의 미국자산 투자 2000억달러 증가
- 중국 수입시장에서 미국의 선전. 중국 전체 수입 19% 감소한 반면 미국으로부터의 수입은 7%감소에 그쳐.
선진국 중 중국 경기 감속에 대한 방어력 상대적으로 높아
오승훈. oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
스카이라이프 : 미래를 위한 투자
- 투자의견 매수(Buy), 목표주가 37,000원 유지
- 3Q15 매출액 1,609억원(+0.2% yoy, +4.6% qoq), 영업이익 137억원(+78.4% yoy, -62.1% qoq)달성
- 일회성 요인을 제외하고 비교해보면, 전년 동기대비 ARPU 감소만큼 홈쇼핑 수수료가 증가하고, UHD의 적극
적인 마케팅에 따른 비용증가로 이익 소폭 감소
- 가입자 순증 부진에 따라 스카이라이프의 주가는 부진을 겪고 있지만, UHD의 적극적인 마케팅과 소비자의
반응으로 UHD를 중심으로 가입자의 순증 규모는 확대될 것으로 전망
김회재. khjaeje@daishin.com
대우조선해양 3Q Review : 투자판단은 채권단의 지원 방안 세부내용 확인 후 판단
- 투자의견 시장수익률 하회 유지, 목표주가 5,100원 유지
* 출자전환, 유상증자 규모 확인 후, 목표주가 재설정 계획
* 1.5조원 이상 증자 필요 상황 감안 시, BPS는 6천원 초반으로 하락 예상
* 2016년 지배순이익 130십억원에 ROE 5% 내외라는 점을 고려 시,
- 증자 후 BPS 기준 현주가는 PBR 1.2배 이상에서 거래 중인데 높은 수준의 주가라는 판단
- 3Q 실적 : 세전손실 1.7조원 규모 기록(충분한 손실 처리로 판단)
- 대우조선에 대한 투자는 채권단의 지원안 발표(29일 예정) 후, 증자에 따른 주식수 증가에 따른 희석화 효과
를 반영하고 난 이후, 투자 가능하다는 판단
전재천. jcjeon7@daishin.com
LG이노텍: 3Q리뷰 - 실적은 3Q부진하나 4Q 개선 예상
- 투자의견‘매수(BUY)’유지, 목표주가 110,000원으로 하향
- 15년 3분기 영업이익은 전분기대비 증가하였으나 전년동기대비 감소, 시장의 추정치를 하회
- 투자의 초점은 부진한 3분기보다 4분기 실적 개선으로 이동, 영업이익(760억원)은 전분기(25.4%) 및 전년
동기대비(31.1%) 증가 예상. LED의 감가상각비가 감소한 국면으로 진입 및 글로벌 전략거래선향 카메라모
듈 매출이 반영되기 때문
박강호. john_park@daishin.com
2. 2
한화테크윈: 3Q리뷰 - 환율 및 고정비 절감 효과로 호실적 시현
- 투자의견은 ‘시장수익률(Maketperform)’ 유지, 목표주가 34,000원으로 상향 (6.3%)
- 15년 3분기 매출과 영업이익은 6,480억원, 240억원으로 전분기대비 6.7% 증가, 흑자전환 시현
- 감시형카메라(SS) 및 방산(파워)부문의 매출 증가(각각 10.9%, 12.3%씩 증가 / qoq), 환율효과(원화절하,
6.5% 상승 qoq) 등 수출 마진이 예상대비 개선
- 15년 3분기 이익 증가의 배경은 환율효과 및 비용 절감인 관계로 현재 상황(환율하락, 구조조정 비용 가능
성)을 고려하면 4분기 및 16년 1분기에 이익률이 하락 추정
박강호. john_park@daishin.com
삼성화재: 아쉬움은 남지만… 자본정책 정상화를 환영
- 투자의견은 매수 유지, 목표주가 350,000원으로 11.8% 상향
- 삼성물산 합병 관련 일회성 비용 909억원이 3분기 실적에 반영되며 컨센서스 2,067억원을 하회한 1,771억
원을 시현하였지만, 손해율 측면의 경쟁력은 여전히 유지되고 있다고 판단
- 동사는 향후 자본정책에 대해 1) 배당성향 지속 상향, 2) 자사주의 탄력적 시행으로 언급하였으며 5,320억원
규모의 자사주 매입을 발표함
- 2015년 배당성향을 전년대비 2.3% 상향된 27.2%로 예상, 주당배당금 5,400원, 배당수익률 1.7%를 전망
강승건. cygun101@daishin.com
LG생활건강: 3Q15 Review: 신고가 경신 이상무
- 투자의견은 매수 유지, 목표주가 1,200,000원으로 4% 상향 (추정치 상향 및 밸류에이션 시점 변경)
- 3분기 연결 매출 1조 3,868억원(+13% yoy), 영업이익 1,902억원(+27% yoy) 기록. 매출과 영업이익이 컨센
서스를 각각 3%, 9% 씩 상회하며 호실적 달성
- 면세점 매출 +65% yoy, 방판 +26% yoy 성장하며 화장품 부문 성장 견인
- 현 주가는 2016F PER 26x 수준으로, 1)면세점, 방판 등 고마진 채널의 기여도 증가, 2)헤어케어, 탄산음료
등 고마진 제품군의 높은 성장세, 3)공격적인 중국 내 백화점 매장 확대, 4)연말 2개의 신규 브랜드가 중국
시장 진출하는 점 등 감안 시 밸류에이션 부담 제한적
박신애. shinay.park@daishin.com
대우건설: 국내건설 주도의 안정적인 성장과 수익성 개선
- 투자의견 매수, 목표주가 9,200원 유지
- 국내부문의 성장과 수익성개선에 힘입어 3분기 영업이익(1,260억원)은 컨센서스(1,100억원)를 상회. 현안 프
로젝트의 마무리 과정 진입으로 적자 폭이 줄어든 해외부문도 일조
- 3분기까지 신규수주는 업계 최대인 11.4조원. 국내수주가 전체의 73%인 8.3조원
- 수주실적과 주택분양물량(10월말까지 업계 최대인 3.3만호 분양)을 감안하면 향후 국내부문 성장세는 확대될
전망.
- 해외부문에 대한 보수적인 가정(마무리 과정에서 일부 추가원가 발생)을 감안해도 국내부문 성장세 확대로 4
분기 영업이익은 1,200억원(YoY +35%)대 가능
이선일. sunillee@daishin.com
3. 3
투자포커스
Focus on Quality : Overweight
USA
[글로벌 자산배분 요약]
오승훈
oshoon99@daishin.com
2015년 연초와 같이 다시 글로벌 통화정책 공조가 강화되고 있다. 유럽중앙은행이 12월 자산매
입 정책 확대를 예고했고, 중국은 지준율, 금리인하에 나섰다. 이번주 통화정책 회의를 앞둔 일
본중앙은행도 통화 완화 대열에 합류할 가능성이 높아졌다. 9월~10월 글로벌 증시는 미국 금
리인상 지연과 정책 공조로 안도랠리를 보여왔다.
그러나 향후 6개월 글로벌 주식시장의 추세적 상승이 진행되기는 어려워 보인다. 미국 통화정책
정상화 이슈가 재부각될 가능성이 높고, 이에 따른 신흥국의 금융 및 경기위험이 커질 것으로
보기 때문이다. 향후 6개월 대신증권의 Global view는 ‘Focus on Quality’이다. 정책 정상화, 이
익 안정성, 미국으로의 유동성 회귀를 감안할 때 미국 주식이 가장 안정적인 선택이 될 것으로
전망한다.
현재 PVLT(Price, Valuation, Liquidity, Technical을 활용한 스코어링 모델) 점수는 일본이 가장
높다. 그러나 매크로, 정책, 유동성의 변화를 감안하여 미국을 최선호 국가로 선정하였다.
일본의 점수가 높은 이유는 3분기 유동성 유입(EPFR펀드플로우) 때문이다. 그러나 일본증시에
투자하는 외국인은 3분기 사상 최대의 매도를 기록해 실질적인 유동성 위축이 나타나고 있는 점
을 감안했다. 현재 스코어가 좋지만 수급 악화와 이익모멘텀 둔화를 반영하면 투자 매력이 약하
다. 미국은 일본보다 4분기 선호도는 낮지만 2분기와 3분기 대비 상향되는 방향성이 매력적이
다. 밸류에이션 조정과 이익안정성도 매력적이다. 무엇보다 정책 정상화 구간에 미국자산에 대한
선호도가 높아진 다는 점이 매력적이다.
그림 1. 글로벌 중국 노출도 : 품목별 수입비중과 증가율, 국가별 점유율
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
4. 4
Results Comment
스카이라이프
(053210)
미래를 위한 투자
김회재
khjaeje@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
37,000
유지
현재주가
(15.10.27)
18,900
미디어업종
투자의견 매수(Buy), 목표주가 37,000원 유지
- 12M FWD EPS 1,888원에 PER 18배 적용(2011~2013년 PER 하단 평균)
- 목표주가는 가입자당 가치를 40만원으로 산정한 수준. CJHV이 2013년에 5건의 M&A를 진
행하면서 지불한 가입자당 단가 47만원을 적용시, 42천원의 목표주가도 가능
3Q15 Review: 미래를 위한 투자
- 스카이라이프의 3Q15 매출액은 1,609억원(+0.2% yoy, +4.6% qoq), 영업이익은 137억원
(+78.4% yoy, -62.1% qoq) 달성
- 일회성 요인을 제외하고 비교해보면, 전년 동기대비 ARPU 감소만큼 홈쇼핑 수수료가 증가
하고, UHD의 적극적인 마케팅에 따른 비용증가로 이익 소폭 감소
- 3Q14 대비 매출/이익 감소 요소: 결합할인에 따라 ARPU(가입자당 매출)는 7.4천원에서
6.9천원으로 하락, 매출 기준 약 50억원 감소. 방송발전기금 약 73억원 반영, 2014년에는 2Q
에 반영했지만 2015년에는 3Q에 반영
- ARPU 하락은 우려요인이고, 2016년까지는 디지털 전환 막바지에 따라 경쟁이 더 과열되면
서 요금할인 마케팅이 지속되겠지만, OTS의 단가가 1천원 인상되었고, ARPU가 2천원 높은
UHD의 비중이 증가하고 있기 때문에, ARPU는 4Q15를 저점으로 상승할 것으로 전망
- 3Q14 대비 매출/이익 증가 요소: 홈쇼핑 수수료 40억원 증가, 일회성 비용 170억원 감소
(NDS와의 분쟁 관련 중재 지급수수료 총 250억원 중 3Q14에 약 130억원 반영. SD 가입자
50만명의 HD 전환에 따른 비용 150억원 중 3Q14에 약 40억원 반영)
- 당사 추정 2015년 홈쇼핑 수수료는 1,200억원(+20% yoy), 2015년 가입자는 1.5% 증가할
것으로 추정되나, 가입자당 단가가 18.2% 증가하면서 수수료 총액은 20% 증가한 것으로 추
정. 2014년에도 가입자는 4.9% 증가했으나, 가입자당 단가는 15.7% 증가. 스카이라이프의 홈
쇼핑 수수료 가입자당 단가는 28천원 수준으로 여전히 CATV의 53천원의 절반에 불과하기 때
문에 당분간 가입자 증가보다 높은 단가 상승이 나타날 것으로 전망
- 가입자 순증 부진에 따라 스카이라이프의 주가는 부진을 겪고 있지만, 여전히 CATV대비 홈
쇼핑 수수료는 현저히 낮은 수준이므로, 설령 가입자 순증의 부진이 지속되더라도, 매출과 이익
은 꾸준히 증가할 것으로 전망
- 하지만, UHD의 적극적인 마케팅과 소비자의 반응으로 UHD를 중심으로 가입자의 순증 규모
는 확대될 것으로 전망. 6월에 시작된 UHD 서비스는 현재 7.6만명, 2015년말 10만명 전망.
UHD가 확산 중이고, DCS가 시작되는 것을 전제로 당사가 추정하는 2016년 가입자 순증 규모
는 25만명으로, 2014년 8만명, 2015년 11만명 대비 크게 증가할 것으로 전망
- DCS는 현재 미래부에서 임시허가 여부를 검토 중이고, 기존에 DCS에 대한 긍정적인 입장
을 밝혀왔기 때문에, 10월말~11월초에는 허가를 받을 것으로 전망. 이미 수도권 지역에서는
서비스가 바로 시작될 수 있도록 설비투자가 마무리된 상황. DCS는 전체 가구 중 음영지역으
로 추산되는 약 15% 대상으로 신규 영업이 가능할 뿐만 아니라, 기존 가입자의 해지 방어 수
단으로도 활용될 수 있는 유망한 서비스
KOSPI 2044.65
시가총액 904십억원
시가총액비중 0.07%
자본금(보통주) 120십억원
52주 최고/최저 23,900원 / 15,150원
120일 평균거래대금 42억원
외국인지분율 18.53%
주요주주 케이티 49.99%
Templeton Asset Management, Ltd. 외
13 인 9.30%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -4.3 -13.5 0.8 -3.6
상대수익률 -9.1 -13.7 6.4 -8.9
-40
-30
-20
-10
0
10
20
9
11
13
15
17
19
21
23
25
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 스카이라이프(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
Results Comment
대우조선해양
(042660)
3Q Review : 투자판단은
채권단의 지원 방안 세부내
용 확인 후 판단
전재천
jcjeon7@daishin.com
투자의견
Underperform
시장수익률 하회, 유지
목표주가
5,100
유지
현재주가
(15.10.27)
7,130
조선업종
1) 투자포인트
- 투자의견 시장수익률 하회 유지, 목표주가 5,100원 유지
* 출자전환, 유상증자 규모 확인 후, 목표주가 재설정 계획
* 1.5조원 이상 증자 필요 상황 감안 시, BPS는 6천원 초반으로 하락 예상
* 2016년 지배순이익 130십억원에 ROE 5% 내외라는 점을 고려 시,
증자 후 BPS 기준 현주가는 PBR 1.2배 이상에서 거래 중인데
높은 수준의 주가라는 판단
- 3Q 실적 : 세전손실 1.7조원 규모 기록(충분한 손실 처리로 판단)
- 대우조선에 대한 투자는 채권단의 지원안 발표(29일 예정) 후, 증자에 따른 주식수
증가에 따른 희석화 효과를 반영하고 난 이후, 투자 가능하다는 판단
2) 3Q 실적 : 세전손실 1.7조원 규모 기록
- 국내 건조 중 Project에 대해서만 손실을 기록했던 2분기 실적 이후, 해외 법인 포함 기타
법인에 대한 손실(725십억원), 외상매출채권에 대한 충당금(170십억원)을 추가로 설정하였음
* 또한, 2분기 이미 손실 처리한 수주 잔량에 대한 예상 손실을
보다 엄격한 회계 잣대를 적용하며 추가 손실(790십억원)을 잡았음
* 본질적으로 해양플랜트 손실은 인도 시까지 우려는 남지만
향후 추가 손실에 대한 우려는 크게 감소하였다는 판단
- 해양플랜트 대부분 Project에서 손실을 기록하고 있는 점을 감안 시,
일회성 손실이 없다 하더라도 향후 상당기간 저마진 수익성이 지속될 것으로 추정
- 실적 측면에서는 이번에 충분한 손실 처리로 향후 실적은 정상화가 예상되나
수주 전망이 해양과 선박 모두 어두워 향후 매출 감소에 대한 우려가 큼
3) 대우조선해양에 대한 투자는 채권단의 지원안 발표 후, 증자에 따른 주식수 증가에 따
른 희석화 효과를 반영하고 난 이후, 가능하다는 판단
- 1.5조원을 증자하고 증자 발행가로 6,417원(어제 종가 대비 10% 할인)를 가정 시,
주식수는 122%가 증가하고 BPS는 6,165원(현주가는 PBR 1.16배)이 추정되며
부채비율은 여전히 665%로 높은 수준
- 부채 비율 500% 이하로 낮추기 위한 증자 규모는 2조원 이상으로 추정
- 2015년 3Q 말 기준, 자본총계 1.3조원(연결 기준)
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 4,223 1,650 3,571 3,766 3,206 -24.1 94.3 3,601 -20.7 12.3
영업이익 135 -3,040 -149 -36 -1,217 적전 적지 32 -79.0 흑전
순이익 35 -2,296 -54 -48 -1,295 적전 적지 -7 적지 적지
구분 2013 2014
2015(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F)
매출액 15,305 16,786 13,732 13,649 12,943 -5.2 9.7 -22.9
영업이익 441 471 -2,931 -3,106 -4,268 적지 6.9 적전
순이익 269 112 -2,451 -2,634 -3,737 적지 -58.3 적전
자료: 대우조선해양, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2044.65
시가총액 1,365십억원
시가총액비중 0.11%
자본금(보통주) 962십억원
52주 최고/최저 22,500원 / 5,750원
120일 평균거래대금 304억원
외국인지분율 15.23%
주요주주 한국산업은행 외 1 인 31.47%
금융위원회 12.15%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 5.6 -5.2 -63.3 -58.2
상대수익률 0.4 -5.5 -61.3 -60.5
-80
-60
-40
-20
0
20
40
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 대우조선해양(좌)
Relative to KOSPI(우)
6. 6
Results Comment
LG 이노텍
(011070)
3Q리뷰 : 실적은 3Q부진
하나 4Q 개선 예상
박강호
john_park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
110,000
하향
현재주가
(15.10.27)
93,700
가전 및 전자부품업종
투자의견‘매수(BUY)’유지, 목표주가 110,000원으로 하향
- 15년 3분기 영업이익은 전분기대비 증가하였으나 전년동기대비 감소, 시장의 추정치를 하회
등 부진하였던 것으로 평가. LED, 터치패널, 반도체용 PCB(패키징) 매출 정체, 고정비 부담
가중으로 마진율 개선이 미흡하였기 때문
- 전체 매출은 1조 5,588억원(-5.5% yoy)으로 전분기대비 7.7% 증가, 영업이익은 607억원
(-41.1% yoy)으로 24% 증가 시현
- 부문별 매출은 LED가 4.4%(qoq) 감소, 터치패널은 7.2%(qoq) 증가했으나 yoy대비 64.2%
감소, 반도체 PCB(패키징)은 거래선 다변화가 지연되면서 정체된 모습.
- 투자의 초점은 부진한 3분기보다 4분기 실적 개선으로 이동, 영업이익(760억원)은 전분기
(25.4%) 및 전년동기대비(31.1%) 증가 예상. LED의 감가상각비가 감소한 국면으로 진입 및
글로벌 전략거래선향 카메라모듈 매출이 반영되기 때문
- 15년 및 16년 주당순이익을 종전대비 각각 24%, 18.3%씩 하향, 목표주가는 110,000원(16
년 주당순자산 X 목표 1.38배 적용)으로 하향. 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지
- 투자포인트는
15년 4분기 영업이익은 31% 증가 : 카메라모듈 및 전장향 부품 매출 확대 기인
- 첫째, 15년 4분기 영업이익은 760억원으로 전년대비 31.1% 증가, 전분기대비 25.4% 증가
예상. 15년에 분기 기준으로 최고의 실적 예상. 또한 LED 감가상각비가 4분기 기점으로 감
소한 효과로 16년 전체 영업이익은 3,194억원으로 15년대비 25.4% 증가 추정. 4분기 기점
으로 전년동기대비 증가하는 국면으로 진입
- 16년 프리미엄 스마트폰의 차별화는 카메라모듈 변화이며 LG이노텍의 수혜가 기대. 듀얼카
메라는 LG전자의 프리미엄 모델(V10)인 전면 카메라에 적용되었으며 16년 글로벌 전략거
래선의 후면에 채택될 가능성이 높다고 판단. 듀얼카메라 적용시 종전대비 평균판매단가(대
략 30~50% 추정)의 상승으로 매출, 이익 증가에 기여
- 셋째, LG전자의 전기자동차 부품 사업 확대로 LG이노텍의 전장부품사업에 대한 프리미엄부
여는 지속. 15년 전장용 부품 매출은 6,534억원, 16년 8,452억원으로 각각 22.7%, 29.4%
씩 증가(yoy) 추정. 이는 다른 부품업체대비 차별화 요인이며 전장향 부품 매출 비중이 높은
IT기업으로서 가치 인정. 종전의 조향 및 모터센서 중심에서 카메라모듈, LED, 통신모듈 등
IT 부품의 전장향 매출 확대가 긍정적으로 평가
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 1,649 1,447 1,579 1,560 1,559 -5.5 7.7 1,734 -4.5 11.3
영업이익 103 49 66 69 61 -41.1 24.0 76 31.1 25.4
순이익 58 31 38 39 24 -59.2 -24.2 36 흑전 50.7
구분 2013 2014
2015(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F)
매출액 6,212 6,466 6,346 6,273 6,281 0.1 4.1 -2.9
영업이익 136 314 264 277 255 -8.2 130.6 -18.9
순이익 16 113 140 157 119 -24.0 625.0 5.8
자료: LG이노텍, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,044.65
시가총액 2,218십억원
시가총액비중 0.17%
자본금(보통주) 118십억원
52주 최고/최저 117,000원 / 79,000원
120일 평균거래대금 165억원
외국인지분율 10.65%
주요주주 LG전자 외 4 인 40.81%
국민연금 12.78%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 5.9 10.5 -9.9 -11.6
상대수익률 0.6 10.2 -4.9 -16.5
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
63
73
83
93
103
113
123
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) LG이노텍(좌)
Relative to KOSPI(우)
7. 7
Results Comment
한화테크윈
(012450)
3Q리뷰 : 환율 및 고정비
절감 효과로 호실적 시현
박강호
john_park@daishin.com
투자의견
Marketperform
시장수익률, 유지
목표주가
34,000
상향
현재주가
(15.10.27)
34,650
가전 및 전자부품업종
투자의견은 ‘시장수익률(Maketperform)’ 유지, 목표주가 34,000원으로 상향 (6.3%)
- 15년 3분기 매출과 영업이익은 6,480억원, 240억원으로 전분기대비 6.7% 증가, 흑자전환
시현. 순이익은 344억원으로 흑자전환(qoq). 영업이익은 당사 및 시장 추정치를 크게 상회한
호실적으로 평가
- 감시형카메라(SS) 및 방산(파워)부문의 매출 증가(각각 10.9%, 12.3%씩 증가 / qoq), 환율효
과(원화절하, 6.5% 상승 qoq) 등 수출 마진이 예상대비 개선되면서 높은 영업이익률을 시현
한 것으로 분석
- 또한 인력 감소 및 비용 절감 효과로 분석. 3분기 판매관리비는 지난 분기평균
(1Q14~1Q15)대비 14.6% 감소한 것이 마진율 확대에 기여
- 15년 16년 주당순이익(EPS)을 종전추정치대비 상향, 목표주가도 34,000원으로 상향(6.3%).
한화테크윈에 대한 투자의견은 ‘시장수익률(Maketperform)’을 유지. 투자포인트는
16년 SS 및 반도체 장비의 매출 추정의 불확실성 존재 : 삼성브랜드의 프리미엄 소멸 이
후에 새로운 전략 필요성 제기
- 첫째, 삼성그룹의 프리미엄을 받았던 CCTV(SS, 감시형카메라), 반도체 장비 부문의 장기적
인 전략에 대한 구체적인 방향 제시가 필요한 시점으로 판단. 환율효과로 단기적인 매출, 이
익이 개선되었으나 16년 매출 전망에 대한 불확실성이 존재, 거래선 다변화의 방향 및 추가
투자 여부에 대한 선제적인 대응이 중요. 삼성브랜드의 프리미엄을 받았던 SS 및 반도체 장
비 부문의 매출은 15년에 전년대비 11% 감소, 16년은 전년과 유사할 전망
- 둘째, 한화그룹으로 인수된 이후에 조직의 안정성은 높아졌으나 방산부문에서 시너지 효과
여부, 4분기에 일회성 비용의 반영 가능성 상존으로 실적 둔화 예상. 16년 실적 추정의 신뢰
성을 갖는 시간이 필요할 전망. 15년 3분기 이익 증가의 배경은 환율효과 및 비용 절감인 관
계로 현재 상황(환율하락, 구조조정 비용 가능성)을 고려하면 4분기 및 16년 1분기에 이익률
이 하락 추정
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 605 607 619 660 648 7.1 6.7 727 6.4 12.2
영업이익 5 -79 5 2 24 364.2 흑전 18 흑전 -24.3
순이익 7 -47 4 11 34 400.2 흑전 22 흑전 -36.2
구분 2013 2014
2015(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F)
매출액 2,630 2,616 2,514 2,574 2,584 0.4 -0.5 -1.2
영업이익 96 8 -58 -65 -27 적지 -91.8 적전
순이익 132 -119 -17 -6 26 흑전 적전 흑전
자료: 한화테크윈, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2,044.65
시가총액 1,841십억원
시가총액비중 0.14%
자본금(보통주) 266십억원
52주 최고/최저 40,150원 / 21,300원
120일 평균거래대금 230억원
외국인지분율 5.22%
주요주주 한화 외 1 인 32.37%
국민연금 12.29%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 8.1 0.3 30.0 20.7
상대수익률 2.7 0.0 37.2 14.1
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
18
23
28
33
38
43
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 한화테크윈(좌)
Relative to KOSPI(우)
8. 8
Results Comment
삼성화재
(000810)
아쉬움은 남지만...
자본정책 정상화를 환영
강승건
cygun101@daishin.com
한송이
songeehan@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 350,000
상향
현재주가
(15.10.27) 315,000
손해보험업종
투자의견 매수, 목표주가 350,000원으로 11.8% 상향
- 투자의견을 매수로 유지하고 목표주가를 350,000원으로 11.8% 상향
- 목표주가 산출을 위한 기준 BPS를 2016년으로 변경하였고 target multiple을 상향하였기 때문임
- Multiple 상향의 근거는 1) 2016년 IFRS4-2단계 기준서 발표를 앞두고 보험사 자본에 대한 프리
미엄은 강화될 것으로 예상하고 있으며 2) 지속적인 배당성향 확대 계획, 그리고 3) 감독당국의
보험상품 가격 및 상품 규제 완화 속에서 동사의 차별적 경쟁력이 강화될 수 있을 것으로 예상되
기 때문임. 동사의 9월말 기준 RBC 비율은 401.9%로 업계 최고 수준임
- 목표주가 350,000원은 2016년 예상 BPS 215,771원에 Target multiple 1.3배를 적용한 목표주
가와 예상 EVPS 375,509원에 Target multiple 1.1배를 적용하여 산출한 목표주가의 산술평균임
- 동사는 향후 자본정책에 대해 1) 배당성향은 지속적으로 상향, 2) 자사주는 탄력적으로 시행으로
언급하였으며 5,320억원(보통주 166만주) 규모의 자사주 매입을 발표하였음
- 자사주 매입을 수급 측면이나 높은 RBC 비율로 인한 유연한 자본정책 시행 가능성 측면에서 긍
정적으로 평가하지만 소각을 고려하고 있지 않다는 측면에서 Valuation 상향 근거가 되지 않음.
따라서 적극적 자본정책을 기대했던 투자자 입장에서는 아쉬움이 남을 수 밖에 없을 것으로 예상
- 우리는 동사의 2015년 배당성향을 전년대비 2.3% 상향된 27.2%를 예상하고 있으며 주당 배당
금은 5,400원, 배당수익률은 1.7%를 전망함
- 삼성물산 합병 관련 일회성 비용 909억원이 3분기 실적에 반영되며 컨센서스 2,067억원을 하회
한 1,771억원을 시현하였지만 손해율 측면의 경쟁력은 여전히 유지되고 있다고 판단됨
- 3분기 컨퍼런스콜에서의 자본정책 발표 기대감과 보험산업 경쟁력 강화방안 발표로 최근 주가가
빠르게 상승하였다는 점을 감안할 때 단기적 관점에서는 속도 조절이 나타날 가능성 있다고 판단
9월 실적 주요 내용
- 순이익 59억원으로 삼성물산 합병관련 손실 909억원이 반영되며 부진한 이익을 시현하였음
- 합산비율은 103.1%로 전년동월대비 0.8%p 상승하였음. 신계약비 추가상각 45억원과 보유율 확
대로 인한 출재수수료 수익 감소로 사업비율이 0.4%p 상승하였고 지난해 낮았던 일반보험 손해
율의 기저효과로 전체 손해율이 0.4%p 상승하였기 때문임
- 투자영업이익은 517억원으로 전년동월대비 62.2% 감소하였음. 삼성물산 합병관련 손실 909억
원이 반영된 결과임
- 삼성물산 관련 일회성 비용을 제거한 순이익은 745억원 수준으로 추석연휴 효과가 9월에 반영되
었다는 점을 감안하면 보험영업부분은 양호한 실적을 시현하였다고 평가됨
- 인담보 신계약은 82억원으로 전월대비 27.7% 감소하였음. 9월 비급여 자기부담금 상향에 따라
7월과 8월 절판효과가 발생하였다는 점을 감안하면 예상 수준이라고 평가
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, 배, %)
FY13A 2014A 2015F 2016F 2017F
경과보험료 12,253 16,655 17,222 17,761 18,171
보험영업이익 -414 -559 -548 -562 -552
투자영업이익 1,147 1,704 1,746 1,921 2,090
세전순이익 680 1,104 1,164 1,321 1,500
총당기순이익 519 841 900 1,001 1,137
지배지분순이익 516 841 898 999 1,135
EPS 14,665 17,483 18,051 20,083 22,807
PER 16.3 15.3 17.5 15.7 13.8
BPS 167,850 198,091 200,434 215,635 232,551
PBR 1.4 1.4 1.6 1.5 1.4
ROE 8.2 9.7 9.2 9.7 10.2
주: FY13은 4~12월 합산 기준, EPS/ROE는 연 환산, 2014년 이후 CY기준
자료: 삼성화재, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2044.65
시가총액 15,520십억원
시가총액비중 1.20%
자본금(보통주) 26십억원
52주 최고/최저 321,000원 / 244,000원
120일 평균거래대금 273억원
외국인지분율 51.74%
주요주주 삼성생명보험 외 5 인 18.51%
국민연금 8.07%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 15.6 15.0 9.4 10.9
상대수익률 9.8 14.6 15.4 4.8
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
180
200
220
240
260
280
300
320
340
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 삼성화재(좌)
Relative to KOSPI(우)
9. 9
Results Comment
LG 생활건강
(051900)
3Q15 실적 Review:
신고가 경신 이상무
박신애
shinay.park@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
1,200,000
상향
현재주가
(15.10.27)
919,000
화장품업종
투자의견 매수, 목표주가 1,200,000원(+4%)
- 목표주가를 115만원에서 120만원으로 소폭 상향 (2016F EPS를 2% 상향 조정하고, 밸류
에이션에 적용하는 EPS를 기존 12M Fwd에서 2016F로 변경함)
- 목표주가는 2016F EPS 기준 화장품에 45x, 생활용품에 20x, 음료에 16x의 Target PE
multiple을 적용해 산정 (목표주가는 2016F 연결 EPS 기준 PER 34x에 해당)
- 현 주가는 2016F PER 26x 수준으로, 1)면세점, 방판 등 고마진 채널의 기여도 증가, 2)고마
진 제품군(Prestige 화장품, 헤어케어, 탄산음료 등)의 높은 성장세, 3)공격적인 중국 내 백화
점 매장 확대, 4)연말 ‘숨’과 ‘리엔’의 중국 시장 진출 등 감안 시 밸류에이션 부담 제한적
3Q15 실적: 전 사업부문의 고른 매출 성장 및 마진 개선 시현
- 3분기 연결 기준 매출 1조 3,868억원(+13% yoy), 영업이익 1,902억원(+27% yoy) 기록
- 매출과 영업이익이 컨센서스를 각각 3%, 9% 씩 상회하며 호실적 달성
- [화장품] 매출 5,650억원(+18% yoy), 영업이익 780억원(+22% yoy)
면세점 매출 65% yoy, 방판 26% yoy 성장하며 화장품 부문 성장 견인
해외 화장품 매출액 29% yoy 성장한 1,178억원 기록 (화장품 매출액 내 비중 21%).
해외 영업이익은 ‘후’ 매출 기여도 확대에 따른 마진 개선 효과로 71% yoy 큰 폭 성장
(해외 화장품 마진 4%p yoy 개선된 15% 기록, 다만 2Q15 19% 대비로는 낮은 편)
중국 화장품 매출은 515억원(+80% yoy)으로 이 중 42%는 ‘더페이스샵’, 58%는 ‘후’
등의 백화점 매출이 차지하고 있음. 중국 백화점 매출은 300억원으로 전년동기대비
126% 성장했으나 전분기 대비로는 4% 성장에 그침
더페이스샵 매출은 0.4% yoy 성장하는데 그침. 중국은 40% yoy 고성장 했으나, 국내
및 기타 해외 지역에서 전년동기대비 매출 정체
- [생활용품] 매출 4,537억원(+11% yoy), 영업이익 681억원(+17% yoy)
중국인 소비자 수요 증가로 고마진의 헤어케어 매출이 28% yoy 성장. 다만, 추석 선물
세트 반품이 작년에는 3분기에 인식됐으나 올해는 4분기에 인식되는 영향으로 매출 성
장세 더욱 두드러진 부분 인지해야 함
- [음료] 매출 3,682억원(+8% yoy), 영업이익 442억원(+57% yoy)
1)고마진의 탄산음료 매출 11% yoy 성장, 2)전년대비 무더운 날씨, 3)가격 인상 및 프
로모션 축소에 의한 원가율 개선, 4)설비 효율화 등으로 영업이익률 3.7%p yoy 개선
4Q15F 매출 +13% yoy, 영업이익 +29% yoy (면세점 매출 +75% yoy) 전망
- 4Q15F 매출 1조 3,286억원(+13% yoy), 영업이익 1,427억원(+29% yoy) 전망
- 4분기 중국인 입국자수는 25% yoy 증가할 것으로 전망하며, 동사의 면세점 매출액은 75%
yoy 성장할 것으로 기대. 2015년 연간 면세점 매출액 6,400억원(+114% yoy) 예상
연결 기준 3Q15 실적 (단위: 십억원, %)
3Q15 3Q14 YoY(%) 2Q15 QoQ(%) 컨센서스 Var (%) 당사 Var(%)
매출액 1,386.8 1,230.4 12.7 1,311.0 5.8 1,344.4 3.2 1,328.7 4.4
영업이익 190.2 150.2 26.6 168.0 13.2 174.4 9.1 174.8 8.8
세전이익 183.0 142.2 28.7 155.8 17.5 171.0 7.0 168.2 8.8
순이익 136.0 104.7 29.9 116.9 16.4 125.0 8.8 124.5 9.3
영업이익률(%) 13.7 12.2 12.8 13.0 13.2
세전이익률(%) 13.2 11.6 11.9 12.7 12.7
순이익률(%) 9.8 8.5 8.9 9.3 9.4
자료: LG 생활건강, FnGuide, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2044.65
시가총액 15,236십억원
시가총액비중 1.18%
자본금(보통주) 78십억원
52주 최고/최저 933,000원 / 573,000원
120일 평균거래대금 512억원
외국인지분율 39.36%
주요주주 LG 외 1 인 34.03%
국민연금 8.21%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 11.4 7.5 3.5 50.4
상대수익률 5.8 7.2 9.2 42.1
-10
0
10
20
30
40
50
450
550
650
750
850
950
1,050
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) LG생활건강(좌)
Relative to KOSPI(우)
10. 10
Results Comment
대우건설
(047040)
국내건설 주도의 안정적인
성장과 수익성 개선
이선일
sunillee@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
9,200
유지
현재주가
(15.10.27)
7,010
건설업종
투자의견 매수 및 목표주가 9,200원 유지. 국내건설이 이끄는 성장과 수익성 개선
- 3분기 연결기준 영업이익은 1,260억원으로 컨센서스(1,100억원)를 상회. 국내부문의 성장세
가 지속된데다 해외부문도 적자 폭이 줄어든 결과. 참고로 잠정 발표된 영업이익은 별도기준
1,208억원이며 이를 과거 비율대로 환산해 연결기준 영업이익 1,260억원을 추정한 것임. 대
우건설은 별도 기준과 연결 기준 실적간의 차이가 거의 없음
- 목표주가 9,200원은 2016년 예상EPS에 적정PER 11.4배를 적용한 값. 개발사업능력을겸비
한 국내 최대 주택업체로 분양시장 호황기에 프리미엄을 받을 자격 충분
2015년 3분기 영업이익(1,260억원)은 시장컨센서스(1,100억원)를 상회
- 연결기준으로 환산한 3분기 영업이익은 1,260억원으로 컨센서스(1,100억원) 및 추정치
(1,220억원)를 모두 상회. 주택 및 플랜트 공종 호조로 국내부문의 성장과 수익성개선이 동
시에 진행(매출액 전년동기대비 4.6% 증가, 매출총이익률 12.2%에서 13.0%로 상승)된 것이
주요인. 해외부문도 여전히 적자상태이지만 그 폭이 축소(매출총이익률 -6.0%에서 -1.4%로
개선)되면서 예상보다 양호한 실적 달성에 일조
- 3분기까지 신규수주는 업계 최대인 11.4조원 달성. 안정적인 국내 건설물량이 전체의 73%
인 8.3조원에 달하고 그 구성내역도 주택 뿐만 아니라 플랜트(1.8조원), 건축(2.0조원), 토목
(0.8조원) 등 비주택 공종이 상당 규모라는 점에서 더욱 긍정적
- 다만 일회성 충당금 발생으로 뛰어난 영업실적이 반감된 점은 아쉬운 부분. 송도글로벌푸르
지오 애프터리빙 해지 물량에 대한 분양가 할인 적용으로 250억원(판관비에도 매출채권 관
련 대손충당금 100억원 설정)을 충당손실로 반영
국내 건설시장 상승세 지속. 국내 수주 및 실적 1위 업체 대우건설이 돋보이는 국면
- 대우건설은 주택 뿐만 아니라 토목 등 국내건설시장의 다른 부문에서도 1위 업체. 해외건설
부진이 길어지고 있기 때문에 국내건설의 중요성이 갈수록 커지고 있는 상황. 국내 수주 및
실적 1위 기업인 대우건설에 주목해야 하는 이유
- 수주실적과 주택분양물량(10월말까지 업계 최대인 3.3만호 분양)을 감안하면 향후 국내부문
성장세는 확대될 전망. 해외부문은 주요 현안 프로젝트 마무리(금년 2분기 말 기준 평균 공
사진행률 96.0%)로 관련 불확실성이 축소되는 양상이 이어질 듯
- 해외부문에 대해 보수적인 가정(마무리 과정에서 일부 추가원가 발생)을 적용해도 국내부문
의 성장세 확대로 4분기 영업이익은 1,200억원(YoY +35%)대 달성이 가능할 전망
(단위: 십억원, %)
구분 3Q14 2Q15
3Q15 4Q15
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 2,606 2,578 2,579 2,634 2,636 1.1 2.3 2,803 4.7 6.3
영업이익 94 104 110 122 126 34.0 20.5 120 34.9 -4.4
순이익 -1 80 61 71 31 흑전 -60.7 74 876.1 135.2
구분 2013 2014
2015(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2014 2015(F)
매출액 8,782 9,995 10,094 10,168 10,210 0.4 13.8 2.2
영업이익 -245 427 396 408 408 0.0 흑전 -4.4
순이익 -718 105 224 225 205 -8.9 흑전 95.6
자료: 대우건설, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2044.65
시가총액 2,914십억원
시가총액비중 0.23%
자본금(보통주) 2,078십억원
52주 최고/최저 9,160원 / 5,150원
120일 평균거래대금 80억원
외국인지분율 6.27%
주요주주 케이디비밸류제육호유한회사 외 2 인
50.76%
에스이비티투자유한회사 12.28%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 8.0 14.9 -14.0 3.7
상대수익률 2.6 14.6 -9.2 -2.0
-30
-20
-10
0
10
20
30
5
5
6
6
7
7
8
8
9
9
10
14.10 15.01 15.04 15.07 15.10
(%)(천원) 대우건설(좌)
Relative to KOSPI(우)
![2015년 10월 28일 수요일
투자포커스
Focus on Quality :
Overweight
USA [글로벌 자산배분 요약]
- 향후 6개월 대신증권의 Global view는 ‘Focus on Quality’. 최선호 국가 미국, 내수 섹터 선호
- 미국 통화정책 연내 정상화 가능 : 글로벌 정책공조로 금리동결 이유였던 해외 불확실성 완화, 미국 부채증
가 사이클 진입 임박
- 글로벌 부채사이클의 변화 : 미국 디레버리징 마무리, 신흥국 레버리징 마무리
- 미국으로 향하는 글로벌 유동성. 정책 정상화를 시작하는 미국에 대한 선호 증가. 미국인의 해외투자 1년간
3000억달러 회수, 외국인의 미국자산 투자 2000억달러 증가
- 중국 수입시장에서 미국의 선전. 중국 전체 수입 19% 감소한 반면 미국으로부터의 수입은 7%감소에 그쳐.
선진국 중 중국 경기 감속에 대한 방어력 상대적으로 높아
오승훈. oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
스카이라이프 : 미래를 위한 투자
- 투자의견 매수(Buy), 목표주가 37,000원 유지
- 3Q15 매출액 1,609억원(+0.2% yoy, +4.6% qoq), 영업이익 137억원(+78.4% yoy, -62.1% qoq)달성
- 일회성 요인을 제외하고 비교해보면, 전년 동기대비 ARPU 감소만큼 홈쇼핑 수수료가 증가하고, UHD의 적극
적인 마케팅에 따른 비용증가로 이익 소폭 감소
- 가입자 순증 부진에 따라 스카이라이프의 주가는 부진을 겪고 있지만, UHD의 적극적인 마케팅과 소비자의
반응으로 UHD를 중심으로 가입자의 순증 규모는 확대될 것으로 전망
김회재. khjaeje@daishin.com
대우조선해양 3Q Review : 투자판단은 채권단의 지원 방안 세부내용 확인 후 판단
- 투자의견 시장수익률 하회 유지, 목표주가 5,100원 유지
* 출자전환, 유상증자 규모 확인 후, 목표주가 재설정 계획
* 1.5조원 이상 증자 필요 상황 감안 시, BPS는 6천원 초반으로 하락 예상
* 2016년 지배순이익 130십억원에 ROE 5% 내외라는 점을 고려 시,
- 증자 후 BPS 기준 현주가는 PBR 1.2배 이상에서 거래 중인데 높은 수준의 주가라는 판단
- 3Q 실적 : 세전손실 1.7조원 규모 기록(충분한 손실 처리로 판단)
- 대우조선에 대한 투자는 채권단의 지원안 발표(29일 예정) 후, 증자에 따른 주식수 증가에 따른 희석화 효과
를 반영하고 난 이후, 투자 가능하다는 판단
전재천. jcjeon7@daishin.com
LG이노텍: 3Q리뷰 - 실적은 3Q부진하나 4Q 개선 예상
- 투자의견‘매수(BUY)’유지, 목표주가 110,000원으로 하향
- 15년 3분기 영업이익은 전분기대비 증가하였으나 전년동기대비 감소, 시장의 추정치를 하회
- 투자의 초점은 부진한 3분기보다 4분기 실적 개선으로 이동, 영업이익(760억원)은 전분기(25.4%) 및 전년
동기대비(31.1%) 증가 예상. LED의 감가상각비가 감소한 국면으로 진입 및 글로벌 전략거래선향 카메라모
듈 매출이 반영되기 때문
박강호. john_park@daishin.com](https://image.slidesharecdn.com/23157mmb151028-151027233445-lva1-app6892/85/_-_151028-1-320.jpg)
