Focus ukraine feb19_ua

Август 2018р.
Випуск 3
РЕЗЮМЕ
Джерело: ДССУ, НБУ, МФУ, Raiffeisen Bank Aval Research
Лютий 2019р.
Випуск 2
Україна: Суверенні рейтинги
У нац. вал. S&P Moody's Fitch
Довгостроковий B- = Caa1 ↑ B- =
Короткостроковий B = - B =
Прогноз Стаб. Стаб. Стаб.
В іноз. вал.
Довгостроковий B- = Caa1 ↑ B- =
Короткостроковий B = - B =
Прогноз Стаб. Стаб. Стаб.
Останнє
оновлення
Жов-18 Гру-18 Жов-18
Джерело: ДССУ, НБУ, Raiffeisen Bank Aval Research
Джерело: Офіційні сайти рейтингових агентств
FOCUS UKRAINE
Фінансові аналітик:
Михайло Ребрик, Райффайзен банк Аваль, Київ
mykhailo.rebryk@aval.ua
+380 44 5905621
Редактор:
Володимир Кравченко, Директор Казначейства,
Райффайзен банк Аваль, Київ
+380 44 495 4220
vladimir.kravchenko@aval.ua
Джерело: ДССУ (Державна служба статистики України), НБУ (Національний банк України),
МФУ (Міністерство фінансів України), Raiffeisen RESEARCH, Raiffeisen Bank Aval Research
Зверніть увагу на повідомлення про ризики і пояснення наприкінці цього документа
• Початок року ознаменувався погіршенням економічної
активності в промисловому секторі України, негативні
наслідки чого лише частково компенсувалися зростанням
сільського господарства, роздрібної торгівлі та нежитлового
будівництва. Для відновлення зростання і нарощування
капітальних інвестицій все більшої актуальності набуває
інтенсифікація структурних реформ та поліпшення
інвестиційного клімату.
• Ситуація з виконанням планів щодо податкових і митних
надходжень залишається напруженою. Нарощування
соціальних виплат, не підкріплених достатніми притоками
ліквідності на рахунки уряду, на тлі пікових платежів з
обслуговування державного боргу веде до істотного
посилення фіскальних ризиків.
• Інфляційний тиск з боку споживчого попиту, а також
внаслідок зростання регульованих тарифів залишається
істотним. Незважаючи на зниження офіційного індексу
інфляції, спостерігається погіршення очікувань населення
щодо цінової динаміки.
• Істотне звуження дефіциту торгового балансу внаслідок
перевищення темпів приросту експорту над імпортом знижує
фундаментальне тиск на обмінний курс гривні.
• Недавнє скасування Конституційним судом України
кримінальної відповідальності держслужбовців за незаконне
збагачення, що підриває всю антикорупційну архітектуру
країни, створює загрозу як таймінгу отримання траншів, так і
в цілому перспективам подальшого прогресу в
співробітництві України з МВФ і ЄС, а також переговорах зі
Світовим банком щодо нової програми фінансових гарантій
для підтримки реформ в країні.
• В умовах високого інфляційного тиску з боку чинників
споживчого попиту, зростання невизначеності напередодні
президентських виборів, ескалації фіскальних ризиків і
загрози зриву програм співробітництва з міжнародними
фінансовими донорами на тлі майбутніх пікових виплат за
держборгом, підвищується доцільність збереження ключової
ставки на поточному рівні.
17,3
4,1
9,2
4,0
10,5
3,4
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1кв.14
2кв.14
3кв.14
4кв.14
1кв.15
2кв.15
3кв.15
4кв.15
1кв.16
2кв.16
3кв.16
4кв.16
1кв.17
2кв.17
3кв.17
4кв.17
1кв.18
2кв.18
3кв.18
4кв.18
Индикатори економічного розвитку, %
Темп приросту ВВП, р/р
Індекс ділових очікувань підприємств
Індекс виробництва базовых галузей, р/р
Темп приросту капітальних інвестицій, р/р
Індикатор економічних настроїв
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
01.10
06.10
11.10
04.11
09.11
02.12
07.12
12.12
05.13
10.13
03.14
08.14
01.15
06.15
11.15
04.16
09.16
02.17
07.17
12.17
05.18
10.18
Індекси промислового виробництва, % р/р
ІПВ нескориг. (2010=100%)
ІПВ сезонно скориг. (2010=100%)
ІПВ нескориг.
Індекс виробництва базових
галузей
Україна: Ключові економічні показники
2016 2017 2018 2019п 2020п 2021п
Реальний сектор
ВВП (млрд грн.) 2385 2983 3558 4111 4704 5340
Реальний ВВП (% р/р) 2,4 2,5 3,3 2,7 3,1 3,2
ІСЦ (ср., % р/р) 13,9 14,4 10,9 8,3 7,7 6,9
ІСЦ (кінець періоду, % р/р) 12,4 13,7 9,8 8,3 7,0 6,5
ІЦВ (ср., % р/р)) 20,5 26,4 17,4 14,5 12,6 10,5
Промвиробництво (% р/р) 2,8 0,4 1,6 1,8 2,0 2,3
Безробіття за МОП (ср., %) 9,3 9,5 8,6 8,7 8,5 8,3
Зростання середньої з/п (% р/р) 23,5 37,1 24,8 18,0 15,0 13,0
Зовнішній сектор
Рахунок поточних опер. (% ВВП) -1,4 -2,2 -3,6 -3,8 -3,7 -3,2
Зовнішній борг (% ВВП) 120,6 102,9 89,4 79,3 72,8 69,0
Офіц. резерви (млрд дол. США) 15,5 18,8 20,8 19,5 18,0 18,0
Валютний ринок
USD/UAH (кінець періоду) 27,2 28,07 27,7 28,5 31,0 32,5
USD/UAH (середній) 25,6 26,6 27,2 27,9 29,5 31,8
Фіскальний сектор
Дефіцит держ. бюджету (% ВВП) -2,9 -1,6 -1,7 -2,1 -2,0 -2,0
Державний борг (% ВВП) 76,0 68,0 59,9 59,5 56,5 55,0

Випуск 3
У січні 2019р. посилилося падіння промислового виробництва
(-3,3%р/р проти зростання у 4,3%р/р у січні 2018р.). У порівнянні з
груднем 2018р. сезонне падіння склало -13,8%м/м, що, незважаючи
на значимість цифр, дещо менше середньостатистичного рівня
січневого скорочення промвиробництва, сформованого в останні роки
(-14,6%м/м). Лідером падіння внаслідок високої бази порівняння
(+62,6%р/р у січні 2018р.) стала хімічна промисловість (-14,9%р/р).
Зростання спостерігалося тільки в фармацевтиці (+6,6%р/р), а також
енергетичному секторі (+1,3%р/р).
Негативні результати промислового виробництва були частково
компенсовані зростанням сільського господарства (+3,0% р/р) і
оборотів роздрібної торгівлі (+6,1% р/р). На тлі низької бази
порівняння в позитивній зоні виявилося також будівництво
(+6,2%р/р) за рахунок 30,5% зростання в нежитловому сегменті.
Також вперше з грудня 2017р. було зареєстровано зростання
вантажообігу (+2,9%р/р). Індекс пасажирообороту склав 103%р/р, не
дивлячись на те, що кількість перевезених пасажирів скоротилося на
6,5%р/р.
У цілому, індекс виробництва базових галузей, що розраховується
НБУ, за підсумками січня залишився негативним (-0,4%).
Відзначимо, що, незважаючи на зростання невизначеності, пов'язаної
з майбутніми «подвійними» виборами, індекс ділових очікувань, що
розраховується НБУ, дещо покращився в 4кв2018 до 17,3% з 17,2%.
Індикатор економічних настроїв, за даними ГССУ, в 1кв2019
продемонстрував зростання до 106,3% проти 104% кварталом
раніше.
Лютий 2019р.
Випуск 2
Джерело: ДССУ
ЕКОНОМІЧНИЙ РОЗВИТОК
2
Джерело: ДССУ, Raiffeisen Bank Aval Research
3,0
-1,6
-5,5
-1,9
-9,7
-3,6
-14,9
-4,5
-11,9
1,3
6,2
6,1
1,1
0,6
10,7
3,3
0,6
-5,6
8,4
23,5
-8,4
-1,0
9,6
-20 -10 0 10 20 30 40 50
Сільське госп.
Добувна пром.
Переробна пром.
Харчова пром.
Легка пром.
Нафтоперероб. пром
Хімічна пром.
Металургія
Машинобудування
Енергетика
Будівництво
Роздрібна торгівля
Темпи зростання виробництва
за галузями, %
Січень 2019 до Січня 2018 Січень 2018 до Січня 2017
*У () вага у структурі споживчого кошику для розрах. ІСЦ у 2018р
9,2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
01.15
02.15
03.15
04.15
05.15
06.15
07.15
08.15
09.15
10.15
11.15
12.15
01.16
02.16
03.16
04.16
05.16
06.16
07.16
08.16
09.16
10.16
11.16
12.16
01.17
02.17
03.17
04.17
05.17
06.17
07.17
08.17
09.17
10.17
11.17
12.17
01.18
02.18
03.18
04.18
05.18
06.18
07.18
08.18
09.18
10.18
11.18
12.18
01.19
Внесок до індексу споживчих цін, п.п.*
Інші компоненти (24,7%)
Одяг та взуття (5,3%)
Транспорт (11,4%)
Комунальні платежі (4,9%)
Алког. напої, сигарети (8,3%)
Продукти харчування та безалк. напої (45,4%)
Індекс споживчих цін,% р/р
ІНФЛЯЦІЯ
У січні 2019р. індекс споживчих цін (ІСЦ) у річному вимірі
продовжив зниження до 9,2% з 9,8%р/р, не дивлячись на
прискорення інфляції в порівнянні з груднем 2018р. (+1%м/м).
Зниження річного індексу відбувалося на тлі високої бази порівняння
всупереч істотного зростання тарифів на житлово-комунальні послуги
(+13,1р/р), зокрема - на гарячу воду і опалення (+16,6%р/р, +11%м/м),
водопостачання (+21,1%р/р, +1,4%м/м) і природний газ (+22,9%р/р).
Зростання цін на продукти харчування також прискорилося і склало
+7,9%р/р або +2,1%м/м . Більше всього подорожчали овочі
(+34,5%р/р, +16,6%м/м ), а також фрукти (+4,7%м/м), які раніше
виступали одним з дезінфляційних факторів.
З іншого боку, зниження ІСЦ перш за все сприяло збереження
позитивного ефекту низьких цін на паливно-мастильні матеріали
(-1,9%р/р, -6,1%м/м) в результаті падіння світових котирувань на
нафту восени 2018р., а також здешевлення імпортних товарів
(зокрема одягу та взуття на -4,6%м/м) під впливом зміцнення
обмінного курсу гривні.
Зазначені фактори також сприяли суттєвому зниженню індексу
цін виробників промислової продукції до 10,4%р/р у січні 2019р.
проти 17,4%р/р у грудні 2018р.
Зарплати в січні продовжили зростання як в номінальному
(+19,6%р/р), так і в реальному (+9,5%р/р) виразах, хоча і дещо
меншими темпами, ніж у грудні 2018р., коли традиційно
здійснювалися виплати премій, а також залишки зарплатних
платежів, перенесених з перших святкових чисел січня. З 01.01.2019
відбулося зростання мінімальної заробітної плати на 12,1% до
4173 грн., а також пенсій військових пенсіонерів. У березні очікується
збільшення виплат в результаті актуалізації пенсій
((10,9% + 24,8%)/2=+17,9%), в березні-квітні - додаткові виплати (по
2400 грн.) окремим категоріям пенсіонерів в якості невиплаченої
раніше індексації, а з квітня - збільшення грошового забезпечення
бійців, які перебувають на передовій. Також в березні очікується
старт програми монетизації субсидій.
3,6
2,8
2,4
3,0
2,6
2,5
2,6
2,2
1,8
1,4
-0,9
1,1
4,3
3,6
2,9
3,1 3,1
3,0
3,1
2,8
2,4 2,4
2,1
1,6
3,8
2,9
2,2 2,2 2,1 2,0 2,1
1,7
1,2 1,2
0,9
0,4
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Індекси промислового виробництва
(до відпов. періоду попереднього року, %)
Попередні оцінки ДССУ
Уточнені оцінки ДССУ
Оцінки RBA Research на основі попередніх данних ДССУ щодо
приростів міс/міс

Випуск 3
У сукупності такі концентровані в часі платежі, на наш погляд, з
великим ступенем ймовірності можуть негативно відбитися на
ціновій і курсовій динаміці. Додамо, що з 1 липня 2019р. очікується
збільшення мінімальної пенсії додатково на 4,5%, а з грудня - ще на
3,8%. В цілому ж бюджетом на 2019р. передбачено зростання витрат
на соціальний захист і соціальне забезпечення населення на
32,1%р/р (+48,5 млрд грн.).
З іншого боку, при збереженні поточних цінових тенденцій технічно
сприятливо на динаміці індексу споживчих цін може відбитися
недавня зміна композиції споживчого кошика, що
використовуваної для його розрахунку. Зокрема, незважаючи на
фактично здійснене й очікуване в травні 2019р. збільшення тарифів,
при розрахунку динаміки споживчих цін була зменшена структурна
частка витрат на житлово-комунальні послуги (з 6,14% до 4,87%).
При цьому була збільшена частка витрат на продукти харчування
(з 42,6 до 45,4%). У цілому, можна простежити закономірність: були
зменшені структурні частки тих категорій товарів і послуг, ціни на які в
цілому продемонстрували зростання протягом 2018р., тоді як
збільшені по тим категоріям, де намітилося зниження темпів
зростання цін.
Відзначимо, що ІСЦ, розрахований нами на основі нового споживчого
кошика, в окремі місяці 2018р. перевищував офіційний показник
інфляції на 0,6пп. Разом з тим наприкінці 2018р. використання нового
кошика призвело б до зниження ІСЦ на 0,2-0,3пп у порівнянні з
офіційним показником.
Також варто відзначити, що композиція споживчого кошика, що
використовується для розрахунку індексу споживчої інфляції суттєво
контрастує зі структурою сукупних витрат домогосподарств. Так,
наприклад, витрати на оплату житлово-комунальних послуг у 2017р.,
за даними ДССУ, становили 15,4% сукупних витрат і 18,3% сукупних
споживчих витрат домогосподарств України (проти 4,87% у структурі
нового кошика для розрахунку ІСЦ). Однак при цьому середній рівень
інфляції у 2018р., розрахований нами відповідно до структури
споживчих витрат, склав 10,0%, що нижче офіційних 10,9%. У деякі
місяці 2018р. рівень інфляції, розрахований таким чином, опускався
нижче 7,5%.
Однак варто зазначити, що на тлі зниження офіційного індексу
інфляції очікування населення щодо цінової динаміки в січні
погіршилися до 12,1% проти 11,9% в грудні 2018р.
3
Лютий 2019р.
Випуск 2
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Динаміка факторів інфляції попиту, %
Обсяги роздрібної торгівлі, р/р
Споживчі кредити, р/р
Реальна зарабітна плата, р/р
Рівень безробіття (МОП)
Індекс споживчих настроїв, п (п.ш.)
Приватні грошові перекази, р/р
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
95
100
01.15
02.15
03.15
04.15
05.15
06.15
07.15
08.15
09.15
10.15
11.15
12.15
01.16
02.16
03.16
04.16
05.16
06.16
07.16
08.16
09.16
10.16
11.16
12.16
01.17
02.17
03.17
04.17
05.17
06.17
07.17
08.17
09.17
10.17
11.17
12.17
01.18
02.18
03.18
04.18
05.18
06.18
07.18
08.18
09.18
10.18
11.18
12.18
01.19
Динамика факторів інфляції пропозиції, % р/р
Індекс цін виробників
Фонд оплати праці
Ціни на сирі продукти
Ціни на паливо
Офіційний курс USD/UAH (п.ш.)
-3,6
-3,2
-2,8
-2,4
-2,0
-1,6
-1,2
-0,8
-0,4
0,0
0,4
0,8
1,2
1,6
2,0
2,4
2,8
3,2
3,6
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
01.17
02.17
03.17
04.17
05.17
06.17
07.17
08.17
09.17
10.17
11.17
12.17
01.18
02.18
03.18
04.18
05.18
06.18
07.18
08.18
09.18
10.18
11.18
12.18
01.19
Індекс споживчих цін, % р/р
Потенціал зміни оцінки ІСЦ за рахунок
застосування нової корзини
Офіційний індекс споживчих цін,% р/р
Середньозважений вплив компонентів
інфляції (нова корзина),% р/р
Середньозважений вплив компонентів
інфляції (стр-ра спож. витрат),% р/р
Раніше,
%
Тепер, % Зміна, пп
Продуктихарчування 51,56 42,57 45,40 2,83
Алкоголь/тютюнові
вироби 3,34 8,30 8,32 0,02
Одягі взуття 5,92 5,60 5,27 -0,33
ЖКГ 18,3 6,14 4,87 -1,26
Товаритривалого
використання 2,15 4,61 4,53 -0,08
Охороназдоров’я 4,09 6,67 6,51 -0,16
Транспорт 3,98 11,83 11,39 -0,43
Зв’язок 2,58 3,14 3,07 -0,07
Відпочинок і культура 1,72 3,33 3,00 -0,33
Освіта 1,18 1,51 1,32 -0,19
Ресторанитаготелі 2,48 2,51 2,54 0,03
Інші товаритапослуги 2,69 3,80 3,78 -0,02
Часткавстру-рі
сукупн. спож.
витрат насел.,
Часткавкорзині ІСЦ
Динамікацін
у 2018г.
КомпинентиІСЦ

Випуск 3
4
Джерело: Державна казначейська служба України
Джерело: Державна казначейська служба України (ДКСУ)
Лютий 2019р.
Випуск 2
+12%р/р
-1,3 млрд грн., -1%
+0,2% р/р
-12,1 млрд грн., -11,1%
-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140
План
Факт
Відхилення
План
Факт
СукупнідоходиПодатковітамитнінадходження
млрд грн.
Показники виконання державного бюджету
України у січні-лютому 2019 р.
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Січ Лют Бер Кві Тра Чер Лип Сер Вер Жов Лис Гру
Залишки на Єдиному казначейському
рахунку, млрд грн. (на початок місяця)
2017 2018 2019
-75,9%
-16,8%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
01.2014
04.2014
07.2014
10.2014
01.2015
04.2015
07.2015
10.2015
01.2016
04.2016
07.2016
10.2016
01.2017
04.2017
07.2017
10.2017
01.2018
04.2018
07.2018
10.2018
01.2019
млрдгрн.
Динамика показаників державного бюджету
України
Надходження від НБУ
Дефіцит/Профіцит (кумулятивно з п.р.)
Податкові надходження
Всього витрат
Дефіцит/Профіцит,% ВВП (п.ш.)
Видатки державного бюджету (загальний фонд): виконання плану в
січні 2019р.
План,
млрд грн.
Факт,
млрд грн.
млрд грн. %
Загальнодержавні функції 9,3 8,2 -1,1 -11,8
Оборона 6,0 4,1 -1,8 -30,8
Громадський порядок, безпека та
судова влада 8,7 7,0 -1,6 -18,9
Економічна діяльність 1,8 0,7 -1,1 -62,6
Охорона навколишнього
природного середовища 0,2 0,2 -0,1 -31,6
Житлово-комунальне
господарство 2,1 1,7 -0,4 -17,2
Охорона здоров'я 0,6 0,4 -0,2 -35,1
Духовний та фізичний розвиток 2,6 2,0 -0,6 -22,9
Освіта 14,7 14,5 -0,2 -1,3
Соц. захист та соц. забезпечення 24,4 22,8 -1,6 -6,7
Міжбюджетні трансферти 9,3 8,2 -1,1 -11,8
Усього 70,5 61,7 -8,8 -12,5
ФІСКАЛЬНИЙ СЕКТОР
Дефіцит державного бюджету України за підсумками січня 2019р.
склав 11,9 млрд грн. на тлі істотного недовиконанням плану по
доходах (-6,6 млрд грн. або 10,8% від плану). Так, відставання від
плану з податкових надходжень склало -20,9%, незважаючи на 34%
перевиконання плану з податку на прибуток підприємств і 4,9% - з
податку на доходи фізичних осіб. Свою роль в цьому зіграло нетипово
масштабне відшкодування ПДВ - 19,7 млрд грн. Для порівняння,
протягом минулого року середній розмір відшкодування становив
близько 11-11,5 млрд грн. на місяць.
Недофінансування окремих програм загального фонду державного
бюджету досягло 8,8 млрд грн., що відповідає -12,5% їх запланованого
обсягу. В абсолютному вираженні максимальне відставання від планових
показників спостерігалося щодо фінансування витрат на оборону
(-1,8 млрд грн.), а у відносному - для витрат на економічну діяльність
(-62,6% від планового обсягу).
У лютому ситуація з податковими надходженнями дещо
покращилася: їх зростання склало +19,9%р/р, а план був
перевиконаний на 1,9% (+552 млн грн.). При цьому, незважаючи на
+4,1%р/р зростання, зберіглося недовиконання плану з митних
надходжень (-7,2% або -2 млрд грн.), що частково пов'язано зі
зміцненням обмінного курсу гривні. Відшкодування ПДВ склало
13,1 млрд грн. У цілому, в лютому план по доходах державного бюджету
було перевиконано на 8,3% (+5,4 млрд грн.), а зростання дохідної
частини становило +24,8%р/р .
Незважаючи на це, за підсумками перших двох місяців 2019р.
зберіглося відставання податкових надходжень від планових
показників на -7,1 млрд грн. (-12,7% від плану), а митних зборів - на 5
млрд грн. (-9,4% від плану).
У сукупності з масштабними виплатами по валютних і гривневих
державних облігаціях у лютому це призвело до зниження залишків на
Єдиному казначейському рахунку до 8,2 млрд грн. станом на
01.03.2019 з 11,93 млрд грн. станом на початок лютого. Це на 16,8%
менше показника аналогічного періоду 2018р. і на 75,9% менше
показника 2017р. Не покращило ситуацію перетікання коштів з
банківських рахунків на Єдиний казначейський рахунок у розмірі
12,1 млрд грн.
У сформованих умовах дефіциту ліквідності на рахунках уряду певне
занепокоєння викликають потенційні джерела фінансування
популістських за своєю природою додаткових компенсацій невиплаченої
в попередні роки індексації пенсій, збільшення грошового забезпечення
військових і інших платежів.
Крім того, недавнє скасування Конституційним судом України
кримінальної відповідальності держслужбовців за незаконне
збагачення, що підриває всю антикорупційну архітектуру країни,
створює загрозу перспективам подальшого прогресу у виконанні
діючих програм співробітництва з МВФ та ЄС, а також – у
переговорах з Світовим банком про нову програму Policy-Based
Guarantees для підтримки реформ в країні.

Випуск 3
5
Джерело: НБУ
Платіжний баланс у січні 2019р. був зведений з символічним
дефіцитом -$68 млн., що значно (на -84,9%р/р) краще за показник
січня попереднього року. Всупереч сформованій в 2018р. стійкій
тенденції, темпи приросту експорту товарів і послуг у січні істотно
перевищили приріст імпорту: 9% проти 1,9%р/р . Однак в абсолютних
показниках обсяги імпорту, як і раніше, домінували над показниками
експорту, в результаті чого торговий баланс залишився дефіцитним
(-$247 млн). Проте торговий дефіцит істотно звузився (на 55,6%)
у порівнянні з аналогічним періодом 2018р.
Зазначені відтоки за торговим балансом були з надлишком
компенсовані зростанням на 6,9%р/р надходженнями від трудових
мігрантів (+$947 млн.), а також притоками за балансом вторинних
доходів. Як результат, поточний рахунок платіжного балансу в
січні був зведений з профіцитом в розмірі $446 млн., що в 3,7
рази перевищує аналогічний показник попереднього року.
Незважаючи на істотний інтерес нерезидентів до ОВДП і
приплив прямих іноземних інвестицій (+$ 68 млн або +27,3%р/р),
за фінансовим рахунком спостерігався «мінус» в розмірі
$509 млн. (-10,4%р/р). Дефіцит став наслідком нарощування чистих
зовнішніх активів банків ($171 млн.), а також підприємств реального
сектора економіки ($519 млн.), переважно за рахунок нарощування
дебіторської заборгованості за торговими кредитами.
Переважання покупок валюти з боку населення, що спостерігалося в
останні 2 місяці 2018р., змінилося чистими продажами в розмірі
$175 млн у січні 2019р. Розширена пропозиція в готівковому і
безготівковому сегментах валютного ринку дозволила НБУ виступити
на стороні попиту та здійснити чисті покупки валюти в еквіваленті
$136 млн. Як результат, обсяг міжнародних резервів, незважаючи
на дефіцитність платіжного балансу, у січні зберігся на рівні
$ 20,8 млрд, що еквівалентно 3,4 міс. імпорту. При цьому протягом
січня спостерігалося лише незначне ослаблення курсу гривні до 27,58
з 27,51 грн. за 1 дол. США., яке в лютому змінилося зміцненням на
2,6% до 26,87.
У перших числах лютого відбулося погашення заборгованості перед
МВФ в еквіваленті близько $0,45 млрд. Заплановане залучення
другої позики під гарантії Світового банку (529 млн євро) було
перенесено на березень, а обсяги погашення валютних ОВДП, за
нашими оцінками, на $0,47 млрд перевищило обсяги валютних
залучень уряду. Виходячи з цього, не дивлячись на чисті покупки НБУ
на міжбанківському ринку в розмірі $326,5 млн, офіційні резерви за
підсумками лютого скоротилися на 2,9% до $20,2 млрд (3,3 місяці
імпорту).
Внаслідок недавнього скасування Конституційним судом
України кримінальної відповідальності держслужбовців за
незаконне збагачення, критично знизилася ймовірність
своєчасного отримання в травні $1,3 млрд другого траншу в
рамках програми stand-by від МВФ, а також 0,5 млрд євро
другого траншу макрофінансової допомоги від ЄС наприкінці
березня - початку квітня 2019р.
З урахуванням пікових виплат за зовнішніми та внутрішніми
боргами, на наш погляд, це може спричинити посилення
девальваційного ризиків.
Лютий 2019р.
Випуск 2
ЗОВНІШНІЙ СЕКТОР І ВАЛЮТНИЙ РИНОК
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-1 600
-1 400
-1 200
-1 000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
1 800
2 000
2 200
2 400
01.17
02.17
03.17
04.17
05.17
06.17
07.17
08.17
09.17
10.17
11.17
12.17
01.18
02.18
03.18
04.18
05.18
06.18
07.18
08.18
09.18
10.18
11.18
12.18
01.19
Показники платіжного балансу
Зведений баланс, млн дол. США
Прямі іноземні інвестиції, млн дол. США
Рахунок поточних операцій, млн дол. США
Фінансовий рахунок, млн дол. США
Зведений баланс, % ВВП (кумул., п.ш.)
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
-800
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
млрд.дол.США
млн.дол.США
Основні показники валютного ринку України
Сальдо операцій на готівковому ринку (купівля мінус
продаж, млн. дол США в еквіваленті)
Обсяг торгів на мібанк. вал. ринку (в еквіваленті, п.ш.)
Чисті валютні інтервенції НБУ
Офіційні резервні активи (п.ш.)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
01.16
03.16
05.16
07.16
09.16
11.16
01.17
03.17
05.17
07.17
09.17
11.17
01.18
03.18
05.18
07.18
09.18
11.18
01.19
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
млрд.грн
Ключові показники грошового ринку
Депозитні сертифікати НБУ
Залишки на коррахунках банків
Індекс міжбанк. ставок (овернайт), п.ш.
Облікова ставка НБУ, п.ш.
ГРОШОВИЙ РИНОК І МОНЕТАРНА ПОЛІТИКА
У лютому 2019р. середній обсяг гривневої банківської
ліквідності продовжив зростання до 113,8 млрд грн., що на 13,6%
перевищує аналогічний показник 2018 р. і на 3,7% вище за
рівень, зафіксований місяцем раніше. Залишки на
кореспондентських рахунках банків з початку місяця зросли на
1,2 млрд грн. (+2,3%) до 52 млрд грн., а обсяг інвестицій в депозитні
сертифікати НБУ збільшився до 68 млрд грн. (+3,3%), на піку
досягаючи 75,2 млрд грн. Припливу ліквідності сприяли переважання
покупок іноземної валюти з боку НБУ на міжбанківському ринку
(+8,3 млрд грн.), а також інкасація готівкової гривні клієнтів
(+4,4 млрд грн.). При цьому в порівнянні з січнем на 41% посилилося
перетікання коштів з банківських рахунків на Єдиний казначейський
рахунок, досягнувши обсягу 12,1 млрд грн.

Випуск 3
Індекс міжбанківських ставок овернайт протягом лютого практично не
змінився і станом на 01.03.2019 склав 16,4%.
За нашими оцінками, комфортний рівень запасів ліквідності
банківської системи України, що дозволяє банкам виконувати
нормативи ліквідності без надмірних обмежень кредитної активності,
наразі складає близько 100-110 млрд грн. Таким чином, при поточних
запасах в обсязі близько 117 млрд грн. станом на 01.03.2019 можна
говорити про близький до оптимального рівень ліквідності банківської
системи.
У таких умовах, закономірно, що інструментарій рефінансування,
передбачений оновленим дизайном монетарної політики НБУ, не
користується попитом: у лютому 2019г. банками в рамках тендерів
центробанку було залучено на 1,2 млрд грн. кредитів менше, ніж
погашено.
Чергове рішення НБУ щодо динаміки ключової ставки буде прийнято
14 березня. В умовах збереження високого інфляційного тиску з
боку споживчого попиту, зростання невизначеності напередодні
президентських виборів, ескалації фіскальних ризиків і загрози
зриву програм співробітництва з міжнародними фінансовими
донорами на тлі майбутніх пікових виплат за держборгом, на
наш погляд, доцільним є збереження ключової ставки на
поточному рівні.
6
Лютий 2019р.
Випуск 2
РИНОК ОБЛІГАЦІЙ
Прибутковості на вторинному ринку гривневих ОВДП практично
не змінилися. На ринку гривневих облігацій на даний момент не
спостерігається ні активних продавців, ні покупців. Ліквідність
банківської системи знаходиться на комфортному рівні, що пояснює
відсутність потужної пропозиції. Оскільки прибутковості первинного
ринку вище вторинного, практично всі покупці здійснюють операції
саме при первинному розміщенні. Міністерство фінансів утримує свої
ставки на колишніх рівнях і, якщо Національний банк на
найближчому засіданні Правління з питань монетарної політики
14 березня не прийме рішення щодо зниження облікової ставки, то і
на первинних аукціонах малоймовірно щось зміниться. За відсутності
рухів на первинному ринку ОВДП, швидше за все, буде
спостерігатися звуження спредів і на вторинному ринку.
На ринку валютних держоблігацій також спостерігалося зростання
дохідностей в зв'язку з триваючим поступовим наближенням ставок
до дохідностей первинного ринку. У середньому зростання склало
0-50 б.п. і спостерігалося переважно на стороні продажу.
Курс USD/UAH, який закладається при розрахунку ціни в гривнях,
знизився слідом за міжбанківським і на даний момент коливається в
діапазоні 26,20-26,70.
Також слід відзначити тривале зростання портфеля ОВДП
нерезидентів та фізичних осіб:
• на 06.03.2019 обсяг ОВДП у власності нерезидентів склав
13.3 млрд грн. (за місяць зростання перевищило 1 млрд грн.);
• на 06.03.2019 обсяг ОВДП у власності фізичних осіб склав
7.2 млрд грн. (за місяць зростання перевищило 0,5 млрд грн.).
У період з 12.02.2019 по 05.03.2019 Міністерство фінансів України
залучило до бюджету 9,4 млрд грн. і 300,7 млн доларів США на
первинних аукціонах з розміщення ОВДП. Основний попит був
зосереджений на коротких паперах, причому як гривневих, так і
валютних. Попит з боку нерезидентів суттєво зменшився - з майже
6 млрд грн. у січні до близько 1 млрд грн. у лютому. Це пояснюється
тим, що інвестиційна стратегія нерезидентів полягає в отриманні не
тільки процентних доходів по гривневих облігаціях, але й курсової
різниці при очікуваному зміцненні гривні. Оскільки курс USD/UAH
наразі достатньо низький, така стратегія вже є не настільки
виправданою, як двома місяцями раніше.
У лютому відбулася позитивна подія на ринку корпоративних
облігацій: відома компанія ТОВ «Нова пошта» вийшла з
дебютним випуском облігацій на суму € 300 млн грн. На даний
час триває первинне розміщення.
0
5
10
15
20
25
30
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Динаміка ОВДП у розрізі власників,
млрд грн
НБУ Банки Юридичні особи (п.ш.) Фiзичні особи (п.ш.) Нерезиденти (п.ш.)
Джерело: Raiffeisen Bank Aval Trading Desk
Рівні котирувань гривневих ОВДП
Термін
обігу
Дохідності
купівля продаж
6 міс. 19.75 – 20.00% 18.25 – 18.50%
1 рік 19.75 – 20.00% 18.25 – 18.55%
2 роки 19.50 – 20.00% 18.00 – 18.15%
3 роки 19.50 – 19.60% 17.75 – 18.00%
Рівні котирувань валютних ОВДП
Термін
обігу
Дохідності, USD/UAH
купівля продаж
6 міс.
6.80 – 7.15% /
26.25 – 26.35
5.00 – 5.75% /
26.55 – 26.65
1 рік
7.50 – 7.75/
26.25 – 26.35
5.15 – 6.00/
26.55 – 26.65
2 роки
7.75 – 7.80/
26.25 – 26.35
5.50 – 6.00/
26.55 – 26.65
Джерело: МФУ, Raiffeisen Bank Aval Research
18,5
18,0
17,25
13,0
13,5
14,0
14,5
15,0
15,5
16,0
16,5
17,0
17,5
18,0
18,5
19,0
19,5
20,0
20,5
21,0
28.11.16
18.12.16
07.01.17
27.01.17
16.02.17
08.03.17
28.03.17
17.04.17
07.05.17
27.05.17
16.06.17
06.07.17
26.07.17
15.08.17
04.09.17
24.09.17
14.10.17
03.11.17
23.11.17
13.12.17
02.01.18
22.01.18
11.02.18
03.03.18
23.03.18
12.04.18
02.05.18
22.05.18
11.06.18
01.07.18
21.07.18
10.08.18
30.08.18
19.09.18
09.10.18
29.10.18
18.11.18
08.12.18
28.12.18
17.01.19
06.02.19
26.02.19
Середньозважений рівень дохідності за
гривневими ОВДП на первинному ринку, %
1 рік
2 роки
3 роки
oleg.klimas@aval.ua & aevdokimov@aval.ua

Випуск 3
7
Лютий 2019р.
Випуск 2
Джерело: МФУ, Raiffeisen Bank Aval Trading Desk
Термін обігу
3 міс. 6 міс. 9 міс. 1 рік 1,5 р. 2 роки 3 р.
Результати аукціонів 12.02.2019
Встановлений рівень
дохідності, %
19,50 6,50 19,00 18,50 7,25 18,50 7,25 18,25 7,50 Х
Обсяг задоволених заявок,
млн.
2 087,07 UAH 27,84 USD 97,24 UAH
4,37
UAH
2,63
USD
10,13
UAH
4,39
USD
163,54
UAH
5,34 USD Х
19,50 6,25 6,50 19,00 Х 18,50 7.25 Х 17,25
млн.
444,23
UAH
112,40
USD
(29 дней)
1,7 USD 73,64 UAH Х 11,00 UAH
2,23
USD
Х
7,28
UAH
19,50 6,50 19,00 6,70 7,25 18,50 7,25 7,25 18,00 7,50 Х
млн.
640,00 UAH 72,20 USD
165,50
UAH
18,48
USD
35,03 USD
2,32
UAH
2,59
USD
3,70
USD
248,9
UAH
4,24
USD
Х
19,50 19,00 19,00 18,50 7,25 18,25 18.00 17.25
млн.
1 737,33 UAH
142,34
UAH
949,31
UAH
1 765,68 UAH 7,88 USD
204,85
UAH
679,33 UAH
2,52
UAH

Випуск 3
8
Райффайзен Банк Аваль
Україна, Київ 01011, вул. Лєскова, 9
Тел. +380 44 490 8888
Казначейство:
Директор Казначейства:
Володимир Кравченко (+380 44 495 4220)
Форекс, грошовий ринок:
Юрій Гриненко (+380 44 490 8988),
Олександр Варениця (+380 44 495 4227),
Микола Висоцький (+380 44 495 4023)
Операції с банкнотами та золотом:
Сергій Бігун (+380 44 490 8783),
Микола Бєлановський (+380 44 495 4020)
Продаж казначейських продуктів:
Марина Лукашенко (+380 44 495 4202),
Олександр Коренєв (+380 44 495 4295),
Тетяна Корнієнко (+380 44 495 4201)
Цінні папери:
Олег Клімас (+380 44 495 4208),
Олексій Євдокімов (+380 44 495 4206),
Дар’я Шацьких (+380 44 495 4204)
Аналіз та дослідження:
Михайло Ребрик (+380 44 590 5621)
Управління інвестиційного банкінгу:
Вікторія Масна (+380 44 230 2344)
Департамент обслуговування мультинаціональних компаній та торгового
фінансування:
Директор:
Сергій Костогриз (+380 44 495 4100)
Менеджери:
Анна Придибайло (+380 44 230 9981)
Департамент корпоративних клієнтів:
Директор :
Юрій Козак (+380 44 490 8702)
Менеджери:
Володимир Кирилюк (+380 50 332 8919),
Олександр Яцентюк (+380 44 495 4243)
Цей документ не є пропозицією або запрошенням до підписки або придбання будь-яких
цінних паперів, і ні цей документ, ні будь-яка інформація, що в ньому викладена, не є
підставою для укладення будь-якого договору або прийняття будь-якого зобов'язання.
Цей документ надається виключно в інформаційних цілях. Якщо не зазначено інше, всі
точки зору і думки (включаючи твердження та прогнози) належать лише Райффайзен
Банку Аваль і можуть бути змінені без попередження або повідомлення. Будь-яка
інвестиція або інші рішення не повинні прийматися на підставі цього документа.
Райффайзен Банк Аваль також не гарантує надійності, точності або повноти
інформації, представленої в цьому документі, і не несе будь-якої відповідальності або
зобов'язань щодо збитків або шкоди, отриманих в результаті використання цієї
інформації.
Повідомлення про ризики і пояснення
КОНТАКТНА ІНФОРМАЦІЯ
Лютий 2019р.
Випуск 2

Focus ukraine feb19_ua

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (18)

Similar to Focus ukraine feb19_ua

Similar to Focus ukraine feb19_ua (20)

Recently uploaded

Recently uploaded (14)

Focus ukraine feb19_ua