Luận điểm đầu tư cho ngành Bảo hiểm Phi nhân thọ: 1. Sự gia tăng của tầng lớp trung lưu là động lực cho sự tăng trưởng của các sản phẩm bảo hiểm cá nhân. 2. Lãi suất huy động dự kiến sẽ tăng, tác động tích cực lên doanh thu tài chính. 3. Bancassurance dần trở thành một kênh phân phối quan trọng. 4. Điều kiện kinh doanh bảo hiểm dần trở nên thuận lợi hơn. 5. Tiếp tục triển khai thoái vốn tại các doanh nghiệp bảo hiểm trong năm 2019. 6. Định giá các doanh nghiệp bảo hiểm tương đối hấp dẫn.

1. Tổng công ty cổ phần dịch vụ kỹ thuật dầu khí VN| HNX - PVS
Ngành: Dầu khí | 20 Tháng 09, 2018
Biểu đồ 1: Doanh thu phí BH PNT
Biểu đồ 2: Tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm giai
đoạn 2011-2018
Biểu đồ 3: Tỷ trọng doanh thu theo nghiệp vụ
TỔNG QUAN NGÀNH BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ
Thị trường duy trì tăng trưởng cao trong dài hạn
10 tháng đầu năm 2018, tổng doanh thu phí bảo hiểm gốc của thị trường phi
nhân thọ ước đạt 45,780 tỷ đồng, tăng 12.78% so với cùng kỳ năm 2017.
Dẫn đầu thị trường về doanh thu phí gốc là Bảo Việt với doanh thu ước đạt
7,374 tỷ đồng, tăng 26.87% so với cùng kỳ năm 2017, chiếm 21.66% thị
phần. Tiếp đến là PVI (5,518 tỷ đồng, tăng 9.14%, chiếm 16.21% thị phần),
PTI (3.000 tỷ đồng, tăng 30.08%, chiếm thị phần 8.81%).
Tốc độ tăng trưởng trung bình của phí bảo hiểm thực từ 2011 – 2016 của
từng nước trong khối ASEAN có sự khác nhau đáng kể. Philippine có tốc
độ tăng trưởng này là 8,8%, cao nhất trong ASEAN, tiếp theo là Indonesia
8,4%, Thái Lan 7,8%. Việt Nam có mức tăng trưởng phí bảo hiểm phi nhân
thọ là 5,7%, thấp hơn mức trung bình của cả khối ASEAN (6,1%), Malaysia
là 3,7%, thấp hơn trung bình của khối nhưng cao hơn mức trung bình toàn
cầu là (2,9%). . Với dân số trẻ, khoảng 50% trong đô tuổi lao đông, trình đô
và thu nhâp của người dân được nâng cao, dự kiên bảo hiểm phi nhân thọ sẽ
duy trì được tốc đô tăng trưởng 2 con số trong giai đoạn 2019 – 2020.
Sản phẩm tập trung vào phân khúc khách hàng cá nhân
Theo Cục Quản lý và Giám sát Bảo hiểm (ISA), cả năm 2018 doanh thu phí
bảo hiểm toàn thị trường ước đạt 133.654 tỷ đồng, (tăng 24%). Đây là năm
thứ 5 liên tiếp thị trường bảo hiểm Việt Nam đạt mức tăng trưởng doanh thu
phí bảo hiểm trên 20%. Mức tăng trưởng cao của ngành chủ yếu được đóng
góp bởi mảng bảo hiểm cá nhân, bao gồm bảo hiểm nhân thọ, bảo hiểm sức
khỏe và bảo hiểm xe cơ giới. Hết 10 tháng năm 2018, bảo hiểm xe cơ giới
và bảo hiểm sức khỏe vẫn là hai sản phẩm chủ lực của ngành BHPNT khi
đóng góp lần lượt 30.8% và 29.82% trong tổng doanh thu phí bảo hiểm. Đặc
biệt tỷ trọng của hai loại bảo hiểm này trong tổng phí bảo hiểm phi nhân thọ
liên tục tăng từ 46% năm 2011 lên 61% trong 10 tháng đầu năm 2018. Thực
tế này cho thấy ngành bảo hiểm ngày càng tập trung vào phân khúc khách
hàng cá nhân.
Tuy nhiên nếu xét trên tốc độ tăng trưởng doanh thu, bảo hiểm cháy nổ cỏ
mức tăng trưởng cao nhất khi đạt 25.21% trong 10 tháng đầu năm, tiếp sau
đó là bảo hiểm sức khỏe tăng 12.36%, bảo hiểm TS & thiệt hại tăng 11.67%.
NGÀNH BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ - TĂNG TRƯỞNG KHẢ QUAN
18 Tháng 01, 2019
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-
10
20
30
40
50
Nghìn tỷ VND
DT phí BH phi nhân thọ
Tăng trưởng doanh thu phí
Tăng trưởng GDP
0
5
10
15
BH xe cơ giới BH sức khỏe BH TS & thiệt hại BH cháy nổ BH hàng hóa vận
chuyển
Nghìn tỷ VND Tỷ trọng doanh thu theo nghiệp vụ
2015 2016 2017 10T2018
BH xe cơ
giới,
30.8%
BH sức
khỏe,
29.8%
BH TS &
thiệt hại,
14.7%
BH cháy
nổ, 8.9%
BH hàng
hóa vận
chuyển,
5.6%
Khác,
10.2%
0% 2% 4% 6% 8%
Philippines
Indonesia
Thailand
ASEAN
Vietnam
Malaysia
World
Singapore

2. 2www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 4: Thị phần top 5 qua các năm
Biểu đồ 5: Thị phần DT phí bảo hiểm 6 T2018
Biểu đồ 6: Tỷ lệ thâm nhập ngành BHPNT
Cạnh tranh giữa các doanh nghiệp ngày càng khốc liệt
Tính đến thời điểm 9T2018, ở Việt nam có 30 công ty bảo hiểm phi nhân
thọ trong tổng số 64 công ty bảo hiểm của cả nước. Trong đó có 9 công ty
TNHH Một thành viên, 4 công ty TNHH 2 thành viên trở lên và 16 công ty
cổ phần.
Mặc dù tính đến hết 6 tháng năm 2018, phần lớn thị phần doanh thu phí bảo
hiểm vẫn tập trung vào 5 doanh nghiệp hàng đầu gồm BVH (20.84% thị
phần), PVI (16.46% thị phần), PTI (8.61% thị phần), BMI (7.64% thị phần),
PGI (6.11% thị phần ), nhưng thị phần của 5 doanh nghiệp này đang có xu
hướng giảm mạnh do sức ép ngày càng tăng cao từ các doanh nghiệp top
dưới. Từ việc chiếm đến 70% thị phần trong năm 2012, hết năm 2017, thị
phần của top 5 công ty đã giảm xuống 55%. Việc cơ cấu ngành này càng
phân mảnh là yếu tố tác động tiêu cực lên mức phí bán bảo hiểm và lợi
nhuận từ hoạt động bảo hiểm của các công ty trong ngành.
Với việc thị phần của Top 5 tăng nhẹ lên mức 59.66% khi hết 6 tháng năm
2018 là kết quả của công tác nghiên cứu, phát triển thêm các loại sản phẩm
mới nhằm đáp ứng tối ưu quyền lợi của khách hàng; cùng với đó là quá trình
mở rộng và đa dạng hóa kênh phân phối, đặc biệt là kênh trực tuyến, giúp
các sản phẩm của công ty dễ dàng tiếp cận đến nhiều đối tượng khách hàng,
tăng sự thuận tiện trong thanh toán cũng như gia tăng chất lượng dịch vụ và
hình ảnh của công ty. Với lợi thế về quy mô, khả năng tài chính vững vàng,
nguồn lực dồi dào, và là những thương hiệu đã xây dựng được lòng tin cho
khách hàng, đây là cơ hội để Top 5 công ty trong ngành giành lại thị phần
cho mình.
Tỷ lệ thâm nhập thấp so với các nước trong khu vực là tiềm năng để
phát triển
Tỷ lệ thâm nhập ngành Bảo hiểm PNT là tỷ số giữa doanh thu phí bảo hiểm
phi nhân thọ / GDP. Tỷ số này giúp chúng ta đánh giá được số lượng khách
hàng hiện tại so với lượng khách hàng tiềm ẩn là như thế nào, qua đó đánh
giá được tiềm năng tăng trưởng ngành trong tương lai.
Theo tính toán của chúng tôi, hiện tại tỷ lệ thâm nhập của Việt Nam khá
thấp hơn nhiều so với các nước trong khu vực. Tính đến hết tháng 10 năm
2018, tỷ lệ thâm nhập của Việt Nam đạt 0.9%, tương ứng với việc cứ 100
người thì chưa đến 1 người có hợp đồng bảo hiểm phi nhân thọ. Trong khi
đó con số này ở Trung Quốc là 1.45%, Thái Lan là 1.64% và Malaysia là
1.62% và bằng một phần ba mức trung bình toàn cầu (theo báo cáo “Thị
trường bảo hiểm phi nhân thọ ASEAN” – Công ty tư vấn Alms & Company,
Zurich). Sự khác biệt trong tỉ lệ thâm nhập đến từ việc thu nhập trên đầu
người của Việt Nam còn ở mức thâp trong khu vực khiến cho việc bỏ ra một
khoản tiền hàng kì để đóng bảo hiểm trở thành một vấn đề đáng quan tâm.
Bên cạnh đó, do nhận thức của người dân về việc sử dụng bảo hiểm phi nhân
thọ để bảo vệ cho các rủi ro về sức khỏe và tài sản còn kém, cùng với sự
khó khăn trong việc tiếp cận các kênh phân phối bảo hiểm uy tín khiến cho
nhu cầu cho các loại sản phẩm này vẫn còn ở mức thấp. Tuy nhiên những
điều này đang dần thay đổi.
BVH
21%
PVI
16%
PTI
9%BMI
8%
PGI
6%
Khác
40%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 6T2018
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
0.60%
0.65%
0.70%
0.75%
0.80%
0.85%
0.90%
0.95%
Tăng GDPTỷ lệ thâm nhập
Tỷ lệ thâm nhập Tăng trưởng GDP

3. 3www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 7: Thu nhập / đầu người
Biểu đồ 8: Lượng tiêu thụ ô tô qua các năm
Biểu đồ 9: Tháp dân số Việt Nam 2020
TRIỂN VỌNG NGÀNH BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ
Cùng với sự phát triển kinh tế, thu nhập của người dân Việt Nam cũng ngày
càng tăng cao. Theo Euromonitor International, thu nhập khả dụng bình
quân đầu người của Việt Nam từ năm 2012 đến 2018 đã tăng trưởng mạnh
với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) khoảng 7.5%.
Triển vọng tăng trưởng thu nhập đến năm 2020 vẫn khá lạc quan với CAGR
đạt khoảng 4,3%. Chi tiêu của người tiêu dùng Việt Nam cũng được dự báo
sẽ tăng 47% trong bốn năm tới lên 184,9 tỷ USD.
Ngân hàng Thế giới đã dự báo đến năm 2035, hơn một nửa dân số của Việt
Nam dự kiến sẽ gia nhập hàng ngũ tầng lớp trung lưu toàn cầu với mức tiêu
thụ từ 15 USD trở lên trong 1 ngày, gia tăng các khoản chi phí cho mua sắm
xe cô, nghỉ dưỡng của các hộ gia đình; là động lực kích thích gia tăng số
lượng hợp đồng bảo hiểm như BH cơ giới, BH tài sản, BH sức khỏe.
Bảo hiểm xe cơ giới
Nhu cầu về sở hữu xe ô tô sẽ tiếp tục tăng, theo sau sự mở rộng của tầng lớp
trung lưu trong cơ cấu dân số và chính sách giảm thuế nhập khẩu ô tô từ các
nước ASEAN theo Hiệp định ATIGA về 0% từ năm 2018. Theo số liệu của
BMI, Việt Nam hiện đang là quốc gia có tỷ lệ sở hữu xe hơi ở mức thấp nhất
khu vực với chỉ 4% số gia đình có ô tô. Trong khu vực ASEAN, tỷ lệ này
của Việt Nam thấp hơn rất nhiều lần các nước như Thái Lan (22%) và
Indonesia (11%). Với việc thị trường ô tô ngày càng ổn định, các chính sách
không còn vướng mắc trong việc nhập khẩu, cùng với sự cạnh tranh mới
của VINFAST tại nhiều phân khúc là tiền đề giúp cho thị trường ô tô phát
triển mạnh mẽ hơn.
Hơn hết, tất cả các phương tiện tham gia giao thông đều bắt buộc phải có
bảo hiểm. Các yếu tố này tạo ra dư địa tăng trưởng rất lớn cho bảo hiểm xe
cơ giới (hơn 90% là bảo hiểm ô tô).
Bên cạnh đó, với việc kinh tế tăng trưởng tốt, nhu cầu đầu tư tư nhân và đầu
tư cơ sở hạ tầng cùng với sự phát triển của mạng lưới logistic khiến cho nhu
cầu bảo hiểm mảng tài sản và xe cộ tăng.
Bảo hiểm sức khỏe – Thu nhập và nhận thức người dân ngày
càng tăng
Hiện tại dân số Việt Nam phổ biến trong khoảng từ 25 tuổi đến 45 tuồi, với
mức tuổi trung bình là 30.4 tuổi. Nếu đem so sánh với các nước trong khu
vực như Thái Lan (37.7 tuổi), Trung Quốc (37.4 tuổi), Indonesia (30.2 tuổi),
có thể thấy Việt Nam đang có lợi thế rất lớn trong việc phát triển kinh tế nhờ
đội ngũ lao động trẻ, được đào tạo bài bản, dễ dàng tiếp nhận những kiến
thức và xu hướng mới của thế giới Môi trường ô nhiễm, cơ cấu dân số bước
vào giai đoạn già hóa và viện phí tăng là các nhân tố làm gia tăng nhu cầu
của người dân đối với bảo hiểm sức khỏe. Dân số Việt Nam đang già đi
nhanh chóng với tỷ trọng dân số từ 45 tuổi trở lên tăng từ 26% năm 2010
lên 31% năm 2016. Các sản phẩm bảo hiểm cũng ngày càng được cải tiến
để phù hợp với nhu cầu của người dân.
Bên cạnh đó, như đã đánh giá ở phần trước, thu nhập bình quân đầu người
gia tăng, đặc biệt là tỷ lệ dân số có mức thu nhập bình quân tên USD5,000
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
USD
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
70,000
140,000
210,000
280,000
350,000
420,000
Chiếc
Số lượng ô tô tieu thụ % Thay đổi
-5.0% -3.0% -1.0% 1.0% 3.0% 5.0%
0-4
10-14
20-24
30-34
40-44
50-54
60-54
70-74
80-84
NỮ Nam

4. 4www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 10: Tỷ lệ thất nghiệp qua các năm
Biểu đồ 11: Tương quan doanh thu BH Tài sản
& GDP
dự báo tăng 19.7% trong năm 2019 sẽ tạo điều kiện thuận lợi giúp bảo hiểm
sức khỏe và tai nạn con người có mức tăng trưởng tốt trong năm 2019. Tổng
doanh thu phí bảo hiểm và tai nạn con người dự báo đạt 52 tỷ VND, tăng
trưởng 19.67% so với 2018.
Tính đến hết năm 2018, tỉ lệ thật nghiệp của Việt Nam đã giảm xuống mức
2% (là mức thấp nhất trong nhiều năm), cho thấy xu hướng lao động ngày
càng tăng trong các doanh nghiệp cũng như nhà máy, qua đó gia tăng nhu
cầu mua bảo hiểm dành cho cán bộ công nhân viên. Cùng với sự phát triển
của tài chính tiêu dùng, bảo hiểm tai nạn con người cũng là một sản phẩm
ghi nhận sự tăng trưởng mạnh và có thể sẽ trở thành 1 trong những sản phẩm
bảo hiểm thịnh hành trong tương lai. Trong năm 2016 và 2017, bảo hiểm tai
nạn con người có mức tăng tưởng lần lượt 43.9% và 63.6 %, cao hơn hẳn so
với mức tăng của bảo hiểm sức khỏe và y tế (12.5% và 23.2%).
Bảo hiểm tài sản và thiệt hại – Hồi phục theo chu kỳ của nền
kinh tế
Theo chúng tôi đánh giá, bảo hiểm tài sản trong những năm vừa qua có mức
tăng trưởng ổn định do ảnh hưởng của chu kỳ kinh tế toàn cầu giúp tăng
trưởng thương mại hồi phục, cải thiện môi trường đầu tư kinh doanh cũng
như gia tăng quá trình đầu tư công của nhà nước. Các khung pháp lý trong
lĩnh vực kinh doanh bảo hiểm ngày càng hoàn thiện tạo thuận lợi cho sự
phát triển các sản phẩm mới phù hợp với nhu cầu sử dụng của các doanh
nghiệp. Trong các năm tới, thị trường bảo hiểm tài sản được kì vọng sẽ đạt
được mức tăng trưởng tốt hơn.
QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ 2019
Sự gia tăng của tầng lớp trung lưu là động lực cho sự tăng trưởng của
các sản phẩm bảo hiểm cá nhân.
Theo nghiên cứu mới nhất của OECD, sẽ có hơn 50% dân số Việt Nam gia
nhập tầng lớp trung lưu vào năm 2035, so với 11% trong năm 2015. Khi đó,
nhu cầu cho đầu tư, tiết kiệm và sở hữu các phương tiện cá nhân sẽ thúc đẩy
cho sự tăng trưởng của các loại bảo hiểm cá nhân bao gồm bảo hiểm nhân
thọ, bảo hiểm sức khỏe, bảo hiểm xe cơ giới.
Doanh thu phí bảo hiểm gốc ước tính tăng trưởng 10%-13% so với năm
2018.
Theo cục quản lý giám sát bảo hiểm, doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ
có tốc độ tăng trưởng kép hằng năm đạt 11% từ năm 2013 đến nay. Với dân
số trẻ, khoảng 50% trong độ tuổi lao động, trình độ và thu nhập của người
dân được nâng cao, dự kiến bảo hiểm phi nhân thọ sẽ duy trì được tốc độ
tăng trưởng 2 con số trong giai đoạn 2019 - 2020. Lãi suất huy động dự kiến
sẽ tăng nhẹ, tác
Lãi suất huy động dự kiến sẽ tăng, tác động tích cực lên doanh thu tài
chính.
Chúng tôi dự báo mặt bằng lãi suất huy động 6 tháng đầu năm 2019 sẽ tương
đối ổn định và tăng trong 6 tháng cuối năm với mức tăng khoảng 0.5% -
1%/năm. Đối với các doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ, với khoảng 70%
cơ cấu đầu tư vào tiền gửi, chúng tôi ước tính, với mức tăng lãi suất 1% sẽ
làm tăng lợi nhuận trước thuế ước tính khoảng 10-13%.
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2010 2012 2014 2016 2018
Tỷ VNDNghìn tỉ VND
GDP (Trái)
Doanh thu phí bảo hiểm tài sản (Phải)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2003 2008 2013 2018

5. 5www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Nguồn cung sản phẩm mới.
Nhiều sản phẩm đang trong giai đoạn phát triển để đáp ứng nhu cầu của thị
trường bảo hiểm, giảm rủi ro “tập trung sản phẩm” cho nhà bảo hiểm và dần
dần thu hẹp khoảng trống bảo hiểm ở Việt Nam. Ví dụ, bảo hiểm cho tài sản
công đang được đưa vào dự thảo Luật Tài Sản quy định rằng nhà bảo hiểm
phải có vốn chủ sở hữu trên 600 tỉ đồng và tổng tài trên 2000 tỉ đồng. Cho
đến nay, hầu hết các công ty đã niêm yết như PVI, BVH, BMI, PGI, PTI và
BIC đều thỏa mãn các yêu cầu để tham gia mảng này.
Dài hạn hơn, nhà nước đang nghiên cứu xây dựng đề án về mức độ an toàn
khả năng thanh toán của doanh nghiệp bảo hiểm để các doanh nghiệp có thể
linh hoạt hơn trong việc quản lý chi phí vốn của mình. Bên cạnh đó, đề án
xây dựng cơ sở dữ liệu về hoạt động kinh doanh bảo hiểm được kỳ vọng sẽ
hỗ trợ đáng kể các doanh nghiệp trong công tác định phí và kiểm soát bồi
thường.
Bancassurance dần trở thành một kênh phân phối quan trọng.
Bán bảo hiểm qua Bancassurance đã tăng tư 5% trong năm 2012 lên xấp xỉ
10% trong năm 2017, nhờ vào các quy định của ngân hàng khi bắt buộc
những khách hàng của ngân hàng phải mua bảo hiểm cho các khoản cho vay
của mình, điều đó đã khiến cho kênh bán hàng này tăng trưởng nhanh chóng
và dần trở thành một kênh quan trọng mà các doanh nghiệp hướng tới. Nhờ
các ngân hàng, các doanh nghiệp bảo hiểm có thể tiếp cận được với mạng
lưới phân phối rộng lớn cùng lượng thông tin khách hàng sẵn có của ngân
hàng, giúp cho các doanh nghiệp thuận tiện trong việc nghiên cứu thị trường,
phát triển sản phẩm và quản trị rủi ro. Ở nhiều nước trên thế giới,
Bancassurance đóng góp một phần đáng kể vào toognr doanh thu phí bảo
hiểm tại các doanh nghiệp bảo hiểm: 72% ở Tây Ban Nha, 70% ở Italya,
60% ở Pháp. Như vậy có thể thấy Bancassurance vẫn còn tiềm năng tăng
trưởng rất lớn trong tương lai.
Điều kiện kinh doanh bảo hiểm suôn sẻ hơn
Bộ Tài chính đang xem xét một nghị định mới sửa đổi Nghị định 73/2016 /
ND-BTC. Điều đó sẽ làm cho điều kiện kinh doanh dễ dàng hơn cho các
công ty bảo hiểm. Nghị định mới dự kiến sẽ khuyến khích sự tham gia của
các công ty bảo hiểm nước ngoài trong lĩnh vực bảo hiểm Việt Nam. Ngoài
ra, kế hoạch thoái vốn của chính phủ khỏi bảo hiểm dự kiến sẽ tăng tốc vào
năm 2019. Đây sẽ là một chất xúc tác cho làn sóng hợp tác đang diễn ra giữa
các công ty bảo hiểm trong nước và các đối tác nước ngoài trong việc tăng
cường bảo lãnh và quản lý
Tiếp tục triển khai thoái vốn tại các doanh nghiệp bảo hiểm trong năm
2019.
Trong năm 2018, PVI nằm trong lộ trình thoái vốn của PVN tuy nhiên cho
đến nay việc thoái vốn vẫn chưa được thực hiện, do đó chúng tôi dự kiến
PVN tiếp tục nỗ lực thoái vốn tại PVI trong năm 2019. Ngoài PVI, chúng
tôi dự kiến, BMI sau khi được chuyển giao về siêu ủy ban từ SCIC cũng sẽ
nằm trong danh sách thoái vốn của nhà nước trong năm 2019. Với việc
ngành bảo hiểm phi nhân thọ nước ta vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng
cao và còn nhiều dư địa phát triển, việc thoái vốn tại các doanh nghiệp bảo
hiểm phi nhân thọ dự kiến sẽ thu hút được sự chú ý lớn của các nhà đầu tư.

6. 6www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 12: Tương quan P/E và P/B giữa các
DN BHPNT (tính đến 03/01/2019)
Biểu đồ 13: Thị phần Top 5 qua các năm
Định giá của các doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ đã ở mức tương
đối hấp dẫn.
P/B bình quân hiện tại của các doanh nghiệp bảo hiểm hiện tại chỉ ở mức
1.07 thấp hơn rất nhiều so với mức 2.18 của trung bình khu vực, tương đối
hấp dẫn đối với các doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu là các khoản tiền mặt,
đầu tư và phải thu có thanh khoản tương đối cao, trong khi đó nợ lại chủ yếu
chỉ là các khoản dự phòng tiềm tàng.
RỦI RO ĐẦU TƯ NGÀNH
Áp lực cạnh tranh ngày càng gay gắt
Như đã lưu ý ở phần trước, mặc dù thời điểm hiện tại Top 5 công ty vẫn
đang chiếm thị phần lớn tại Việt Nam, nhưng nếu xét trong quá trình dài hạn
thì thị phần của 5 công ty này đang có dấu hiệu suy giảm trầm trọng, từ hơn
70% thị phần trong năm 2012, đến hết tháng 6 năm 2018, con số này đã
giảm xuống còn 55%. Khi mà tỷ lệ tham gia bảo hiểm của người Việt Nam
còn thấp, chưa đến một người trên một trăm người, trong khi có đến 30 công
ty bảo hiểm đang cạnh tranh để giành giật thị phần. Ngoài ra, sự tham gia
của các doanh nghiệp bảo hiểm ngước ngoài với quy mô lớn và kinh nghiệm
dồi dào sẽ là thách thức thật sự cho các doanh nghiệp nội địa, đặc biệt là
Top 5 công ty hiện tại. Cạnh tranh khốc liệt có thể dẫn tới cạnh tranh không
lành mạnh trong việc định phí các sản phẩm bảo hiểm. Việc này có thể ảnh
hưởng lớn đến việc quản lý bồi thường cũng như chi phí vốn của doanh
nghiệp bảo hiểm.
Chưa thể giải quyết được tình trạng trục lợi bảo hiểm ngày càng tinh
vi và nghiêm trọng.
Khi mà mọi người đều có cơ hội tham gia vào các sản phẩm bảo hiểm, tình
trạng trục lợi bảo hiểm theo đó cũng sẽ tăng theo. Mặc dù đã được đưa vào
Luật Hình sự nhưng chúng tôi cho rằng trục lợi bảo hiểm sẽ không suy giảm
nhiều cũng như biến mất trong ít nhất vài năm tới.
Sự trung thực của các đại lý cũng là vấn đề đáng lưu tâm.
Với sự cạnh tranh gay gắt, việc các DN Bảo hiểm tăng hoa hồng để thu hút
đại lý ngày càng trở nên phổ biến. Điều này không chỉ khiến cho chi phí
hoạt động của các doanh nghiệp tăng lên nhanh chóng, mà còn đồng thời
tạo điều kiện cho các đại lý ghi nhận doanh thu ảo để nhận hoa hồng, đây là
lí do một vài doanh nghiệp BH xuất hiện tình trạng hủy hợp đồng với đại lý
từ năm thứ 2 do gian lận.
BLI PTIBMI
PVI
VNR
PGI
MGI
BIC
ABI
BVH
TB khu
vực
0
1
2
3
4
5
0 20 40 60
P/B
P/E
0%
15%
30%
45%
60%
75%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 6T2018

7. 7www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
BVH: Dẫn đầu cả hai mảng BH nhân thọ và phi nhân thọ
PVI: Nỗ lực thoái vốn trong năm 2019 tạo động lực cho giá cổ phiểu
BMI: Bảo hiểm con người và bảo hiểm tín dụng tạo động lực tăng trưởng
PGI: Xếp hạng tín nhiệm tốt tạo cơ hội phát triển thương hiệu
Mã CK Giá CP Vốn hóa
(Tỷ VND)
LNST 3Q 2018
(Triệu VND)
Tăng
trưởng
Kế hoạch tăng
trưởng LNST
2018
EPS P/E P/B PEG
BLI 6,000 384 69,619 38.12% 67.31% 826 7.26 0.50 0.11
PTI 16,100 1,447 56,209 -32.18% 1.97% 1,513 10.64 0.70 5.41
BMI 20,700 1,841 164,815 10.43% 5.65% 1,965 10.53 0.84 1.86
PVI 33,600 7,511 478,366 10.73% -31.58% 2,445 13.74 1.16 -0.44
VNR 21,700 2,857 195,435 0.73% 8.07% 2,021 10.74 0.98 1.33
PGI 17,390 1,508 105,884 7.73% 9.59% 1,521 11.43 1.06 1.19
MIG 13,800 1,042 80,030 22.88% -1.35% 696 19.83 1.21 -14.68
BIC 26,500 3,043 144,884 35.40% 2.15% 1,506 17.60 1.48 8.18
ABI 21,490 866 144,725 17.05% 15.05% 2,825 7.61 1.13 0.51
BVH 91,800 62,519 253,158 -68.41% 2.44% 1,673 54.88 4.41 22.50
CÁC DOANH NGHIỆP BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ

8. 8www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 14: Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp
Biểu đồ 15: Doanh thu và chi phí từ hoạt động kinh
doanh bảo hiểm
Biểu đồ 16: Cơ cấu tài sản
Mặc dù thị trường bảo hiểm phi nhân thọ của Việt nam đã chứng kiến
sự tăng trưởng vô cùng mạnh mẽ trong 3 năm vừa qua, ở mức
14%/năm, tốc độ tăng trưởng trung bình của PGI chỉ ở mức 7%/năm
trong cùng kì, và là doanh nghiệp bảo hiểm duy nhất vẫn duy trì chiến
lược thận trọng tập trung vào lợi nhuận. Điều đó giải thích tại sao mặc
dù thị phần của PGI liên tục giảm nhưng lợi nhuận của công ty vẫn cải
thiện mạnh mẽ. Sự kiểm soát chặt chẽ trong chiến lược cùng với việc
danh mục đầu tư được kiểm soát rất tốt khiến PGI trở thành một công
ty an toàn cho mục đích đầu tư
Kết quả kinh doanh 3Q 2018: Doanh thu 12 tháng gần nhất
là 2,463.74 tỷ đồng, tăng trưởng 11.22 %. Lợi nhuận sau thuế 12
tháng gần nhất là 134.96 tỷ đồng , tăng trưởng 14.15 %.Tăng trưởng
doanh thu 3 năm đạt 10.21 %. Tăng trưởng lợi nhuận 3 năm
đạt 13.33 %.
Điểm nhấn đầu tư
- Tái cơ cấu các sản phẩm bảo hiểm, tập trung vào các sản
phẩm có hiệu quả, đem lại biên lợi nhuận cao. Bảo hiểm sức
khỏe và bảo hiểm tai nạn được kì vọng sẽ trở thành động lực
quan trọng cho công ty khi mà bảo hiểm xe cơ giới đang có
dấu hiệu suy giảm. Trong khi đó công ty cũng thực hiện các
biện pháp cơ cấu lại khách hàng khi loại bỏ những khách hàng
tường xuyên gửi yêu cầu bồi thường.
- Sự tham gia của cổ đông chiến lược Samsung Fire and
Marince Insurance (SFMI), sẽ giúp hỗ trợ đào tạo nhân viên,
các hoạt động marketing, số hóa các sản phẩm và giới thiệu
PGI tới các công ty con của SamSsung và cộng đồng người Hàn
Quốc làm việc tại Việt Nam. SFMI là doanh nghiệp bảo hiểm
phi nhân thọ số 1 Hàn Quốc và đứng thứ 23 trên thị trường
toàn cầu. HIện tại có khoảng 60,000 người Hàn Quốc đang sinh
sống tại Việt Nam. Với sự giúp đỡ của SFMI, PGI sẽ có lợi thế
rất lớn trong việc gia tăng lợi nhuận và kiểm soát chi phí bồi
thường.
- Lãi suất tăng khiến doanh thu từ hoạt động đầu tư cải thiện.
Hiện tại hơn 96% danh mục của PGI là các khoản tiền gửi ngân
hàng. Vì vậy lãi suất dự kiến tăng trong năm 2019 sẽ là giúp
công ty gia tăng lợi nhuận từ các hoạt động đầu tư của mình.
- Xếp hàng tín nhiệm giúp gia tăng lợi thế. Vào tháng 9 năm
2018, PGI đã được xếp hạng tín nhiệm quốc tế với kết quả
“Tốt” (bbb-) và triển vọng “ổn định” từ AMBest. Nhờ đó mà
thương hiệu PGI được cải thiện cũng như nâng cao năng lực
cạnh tranh của doanh nghiệp tại thị trường bảo hiểm trong
nước, giúp doanh nghiệp có những cơ hội thuận lợi khi tham
gia đấu thầu, chào hàng cạnh tranh và thực hiện những dịch
vụ bảo hiểm quy mô lớn, cũng như thu hút được các khách
hàng nước ngoài – những người đề cao sự an toàn trong hệ
thống tài chính
Tổng công ty cổ phần bảo hiểm PJICO (HOSE: PGI)
Chiến lược thận trọng giúp tăng trưởng bền vững
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-
20
40
60
80
100
120
140
2014 2015 2016 2017 3Q2018
Tỷ VND
LNST LNST/DT
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2014 2015 2016 2017 3Q2018
Tỷ VND
Doanh thu thuần Chi phí Biên LN
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2014 2015 2016 2017 3Q2018
Tỷ VND
VCSH Nợ

9. 9www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Biểu đồ 17: Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp
Biểu đồ 18: Doanh thu và chi phí từ hoạt động kinh
doanh bảo hiểm
Biểu đồ 19: Doanh thu BHNT và BHPNT
Kết quả kinh doanh 3Q 2018: Doanh thu 12 tháng gần nhất
là 13,314.6 tỷ đồng, tăng trưởng 0 %. Lợi nhuận sau thuế 12 tháng gần
nhất là 1,194.33 tỷ đồng , giảm 23.93% so với cùng kỳ năm trước. Tăng
trưởng doanh thu 3 năm đạt 5.77 %. Tăng trưởng lợi nhuận 3 năm
đạt 8.34 %.
Điểm nhấn đầu tư
- Là doanh nghiệp bảo hiểm Việt Nam duy nhất dẫn đầu mảng
Bảo hiểm nhân thọ (18.62 % thị phần). Tỷ lệ thâm nhập BHNT
đang tăng nhanh. Trong đó, sản phẩm bảo hiểm liên kết chung
(chiếm 69.4%doanh thu phí BHNT) tăng trưởng đến
25.7%YoY nhờ lãi suất liên kết đầu tư cạnh tranh
- Mảng bảo hiểm phi nhân thọ chỉ đóng góp ~33% nhưng vẫn
dẫn đầu về thị phần (21.7%) nhờ vào việc tập trung vào bảo
hiểm xe cơ giới, bảo hiểm y tế và bảo hiểm con người.
- Tỷ lệ bồi thường duy trì ổn định nhờ vào việc gia tăng tỉ trọng
doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ trong tổng doanh thu (ít
rủi ro hơn)
- Tỷ suất đầu tư ổn định (do phần lớn là tiền gửi ngân hàng và
trái phiếu), nhưng mức độ sử dụng đòn bẩy cao và đang tăng
dần
- Tỷ lệ khả năng thanh toán ở mức cao (306%) đáp ứng yêu cầu
an toàn của các doanh nghiệp bảo hiểm, cao hơn mức trung
bình ngành.
Rủi ro đầu tư
- Sự cạnh tranh trong mảng BH nhân thọ trở nên khác gay gắt
với sự tham gia của nhiều DNBH nước ngoài (Prudential,
Manulife, Dai-ichi…) dẫn đến những chính sách tăng hoa hồng
cho đại lý, gián tiếp làm suy giảm doanh thu từ nghiệp vụ bảo
hiểm.
- Sự gia tăng nhanh chóng trong phí hoa hồng dẫn đến khoản lỗ
nghiệp vụ trong 9 tháng đầu năm. Với sự cạnh tranh ngày càng
gay gắt, BVH cần phải có những chính sách và sự chuyển dịch
trong sản phẩm để tạo ra biên gộp từ hoạt động kinh doanh cao
hơn.
TẬP ĐOÀN BẢO VIỆT ( BVH: HOSE )
Lợi thế từ quy mô vững bền
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2014 2015 2016 2017 3Q2018
Tỷ VND
LNST Tăng trưởng
-8%
-5%
-2%
1%
4%
7%
10%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
2014 2015 2016 2017 3Q2018
Tỷ VND
Doanh thu thuần Giá vốn
Biên lợi nhuận
50%
55%
60%
65%
70%
0
3,000
6,000
9,000
12,000
15,000
18,000
2014 2015 2106 2017 3Q2018
Tỷ VND
BHNT BHPNT BNHT/Tổng DT

10. 10www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC 1: Tăng trưởng doanh thu phí BH Phi nhân thọ (BHPNT)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 10T2018
DT phí BH PNT
(tỷ VND)
20,544 22,851 24,521 27,522 31,891 36,866 41,594 45,780
% thay đổi 17.56% 11.18% 7.31% 12.24% 15.87% 15.60% 12.82% 10.06%
Phí
BHPNT/Tổng
phí BH
56.23% 55.40% 91.31% 49.25% 45.45% 42.20% 38.58% 40.51%
Tăng trưởng
GDP
5.89% 5.03% 5.42% 5.98% 6.68% 6.21% 6.81% 6.83%
PHỤ LỤC 2: Doanh thu phí bảo hiểm PNT theo nghiệp vụ (Tỷ VND)
2015 2016 2017 10T2018
BH xe cơ giới 9,637 11,754 13,310.08 14,100.24
BH sức khỏe 7,643 9,472 12,224.48 13,651.60
BH TS & thiệt hại 5,915 5,409 5,985.38 6,725.08
BH cháy nổ 2,856 3,307 3,265.13 4,088.15
PHỤ LỤC 3: Thị phần của Top 5 DN Bảo hiểm
Công ty BH Viết tắt 2015 2016 2017 6T2018
Bảo hiểm Bảo
Việt BVH 18.27% 17.81% 19.36% 20.84%
Bảo hiểm Dầu
khí PVI 20.25% 17.71% 16.08% 16.46%
Bảo hiểm Bưu
điện PTI 7.72% 8.40% 7.71% 8.61%
Bảo hiểm Bảo
Minh BMI 8.85% 8.41% 8.16% 7.64%
Bảo hiểm
PJICO PGI 7% 6.74% 6.28% 6.11%
TỔNG THỊ
PHẦN 62.09% 59.07% 57.59% 59.66%
PHỤ LỤC 4: Tỉ lệ dân số Việt nam 2020

11. 11www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
Độ tuổi Nam Nữ
0-4 3.5% 3.3%
5-9 3.7% 3.6%
10-14 3.8% 3.6%
15-19 3.5% 3.4%
20-24 3.6% 3.4%
25-29 4.7% 4.5%
30-34 4.6% 4.5%
35-39 4.3% 4.2%
40-44 3.6% 3.6%
45-49 3.4% 3.5%
50-54 3.0% 3.2%
55-59 2.7% 2.9%
60-64 2.1% 2.4%
65-69 1.6% 1.8%
70-74 0.8% 1.1%
75-79 0.5% 0.8%
80-84 0.3% 0.5%
85+ 0.1% 0.2%

12. 12www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
PHỤ LỤC 5: Thu nhập bình quân đầu người (USD/người)
Năm Thu nhập (USD/người)
2008 1,024
2009 1,100
2010 1,168
2011 1,517
2012 1,749
2013 1,908
2014 2,052
2015 2,109
2016 2,215
2017 2,385
2018 2,540
PHỤ LỤC 6: Tương quan P/E và P/B giữa các doanh nghiệp trong ngành
DN Bảo hiểm P/E P/B
BLI 7.74 0.54
PTI 11.89 0.78
BMI 10.25 0.82
PVI 13.29 1.12
VNR 10.79 0.98
PGI 11.18 1.04
MIG 17.82 1.08

13. 13www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
BIC 17.24 1.45
ABI 8.32 1.24
BVH 53.32 4.29
TB khu vực 20 2.18

14. 14www.dnse.com.vn |
CÔNG TY CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM Ngày: 18/01/2019
1. CƠ SỞ KHUYẾN NGHỊ
Với thời hạn đầu tư dài hạn (>12 tháng), DNSE Research đưa
ra khuyến nghị MUA, NẮM GIỮ hoặc BÁN dựa trên khả năng
sinh lời dự kiến của các cổ phiếu so sánh với tỷ lệ sinh lời yêu
cầu của thị trường là 16% (*).
Khuyến nghị MUA khi cổ phiếu dự kiến sẽ tăng tuyệt đối từ
16% trở lên, khuyến nghị BÁN khi cổ phiếu dự kiến giảm từ
8% trở lên và khuyến nghị NẮM GIỮ khi tỷ lệ sinh lợi dự kiến
trong khoảng -8% đến 16%.
* Tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường được tính toán dựa trên
lợi tức trái phiếu Chính phủ 1 năm và phần bù rủi ro thị trường
sử dụng phương pháp độ lệch chuẩn của thị trường cổ phiếu.
2. TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM
Các thông tin trong báo cáo này được Công ty Cổ phần chứng
khoán Đại Nam đưa ra dựa trên nguồn thông tin mà chúng tôi
coi là đáng tin cậy. Tuy nhiên, DNSE không đảm bảo tính chính
xác, đầy đủ và cập nhật của những thông tin này.
Các nhận định được đưa ra trong báo cáo này mang tính chất
chủ quan của chuyên viên phân tích. Các nhà đầu tư sử dụng
báo cáo này như nguồn tư liệu tham khảo tự chịu trách nhiệm
cho quyết định đầu tư của mình.
Thông tin liên hệ
CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM
DAINAM SECURITIES JOINT STOCK COMPANY
Đỗ Long Khánh
Email: dlkhanh22@gmail.com
Facebook: https://www.facebook.com/Dolongkhanh
Linkedin:
https://www.linkedin.com/in/dolongkhanh1397/