Junior國際金融: 油價市場簡介與未來走勢
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原油市場近期強勢走升，自七月以來，從50元以下一路走升到63元區間，也推升能源類股的表現。此次報告，將從原油的價格形成及相關指標切入，接著分別從供需兩面分析未來情形，最終總結看法，並點出未來的關注重點！
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Junior國際金融: 油價市場簡介與未來走勢
- 2. 2018年全球油價走勢 假設:供給主要受OPEC延長減產協定及頁岩油增產影響，其他變數不變 1.OPEC延長減產協定目標不變，日產量3,250萬桶，目前日產量還有24.8萬的減產額 度尚未實行。 2.頁岩油估計2018年日產量會增產約40萬桶。 預期頁岩油增產量大於OPEC減產額度使協議執行率偏低 全球原油日產量增加 30~40萬桶 根據OPEC預估，全球原油需求於2018年成長約1.43%，約140萬桶/日 明年減產協議到期時，每日原油儲量(供給-需求)會減少100~110萬桶，預期會造成油價 上漲 供給面 需求面 結論 2
- 3. Agenda 01 02 03 04 1.原油的價格如何決定 2.主要油價參考指數 3.WTI和Brent 1.全球供給概覽 2.OPEC 3.頁岩油 1.全球需求預估 2.電動車 結論 未來觀察重點 3
- 4. 原油市場簡介 01
- 6. 美元指數與油價關係 原油以美元計價，故原油價格與美元指數有關 而美元指數除反映市場美元匯率外，主要受到美國貨幣政策影響 故美國貨幣政策會間接影響油價 資料來源:ZeroHedge，https://goo.gl/exwTTA、https://goo.gl/VG617C 6
- 7. 原油的價格如何決定? 所謂的油價可能指的是三種不同的價格 1. 現貨市場交易的價格 2. 紐約商品交易所的供貨價格 3. 倫敦國際石油交易所的供貨價格 目前原油主要有五個現貨市場及三大石油期貨市場 在全球一年約130億噸的交易總量中，約有85%是在期貨市場完成交易 實際成交的價格=參考基準價格+貼水價格 資料來源:StockFeel，https://goo.gl/pSYy9c 7
- 9. 主要指數比較 WTI 西德州輕質原油 Brent 布蘭特原油 市占率 佔全球石油交易約25% 佔全球原油交易量約50% 交易所 紐約商品期貨交易所交易 倫敦國際原油交易所 紐約商品期貨交易所交易 原油供給地 加拿大、美國生產或從墨西哥灣進口， 在美國海灣區沿岸提煉原油 在歐洲北海生產以及在西歐提煉 反映市場 美國油市基準，價格變化主要反應美 景氣 反映歐洲與非洲原油供需，但65%交易量以 此為參考基準，故反映全球原油供需的狀態 品質 含硫量較低，相對較好 與WTI品質接近，但含硫量略高，相對較差 資料來源:StockFeel，https://goo.gl/SUHU4s 9
- 10. 原油簡介-性質 原油約97%由碳、氫組成，另含有1-3%的硫、氮、氧等元素 >>硫、氮、氧與碳、氫所形成的化合物約占原油10-20% >>其餘為烷氫、環烷氫、芳香氫等 硫含量分類: 超低硫、低硫、含硫、高硫 >>含硫量越高，則腐蝕性越強，對設備、管線的耗損也越大，成本亦越高 相對密度分類: 超輕質、輕質、中質、重質 >>密度越高，則黏稠度越高，流動性越差，開採難度越大，成本亦越高 各產地原油概況:北大西洋為輕質低硫，中東為中質含硫 資料來源:維基百科 10
- 12. 考量全球油市變化，Brent仍是較好標的 不須於特定地點交割 直接由產區港口出貨，較不易受運輸價格影響 匯集了全球最多資金，75%全球交易以此作為參考基準 資料來源:StockFeel，https://goo.gl/SUHU4s 12
- 13. 原油庫存與油價 根據過去20年的庫存走勢，庫存總量的週期性變化主要反映人類的季節性作息 在1~4月晚冬和初春間會持續走高，在5~8月旺夏間會下滑，9~11月涼秋間則 會再度上升，12月冬季來臨時再跌落；通常季節性高點發生在4~5月左右。 美國EIA原油庫存反映供需平衡的狀況，庫存與價格的相關係數約為-0.54 資料來源:財經M平方，https://goo.gl/oGvhmt、Art Berman，https://goo.gl/RkH5mW 13
- 16. 全球原油市場供給02
- 18. OPEC各國產量 資料來源:TheBostonGlobe、OPEC 地區 國家 產量(tb/d) OPEC內部占比 世界總量佔比 海灣國家 沙烏地阿拉伯 9,975 30.46% 10.33% 伊拉克 4,494 13.72% 4.65% 伊朗 3,827 11.68% 3.96% 阿拉伯聯合大公國 2,905 8.87% 3.01% 科威特 2,700 8.24% 2.80% 卡達 616 1.88% 0.64% 非洲 奈及利亞 1,855 5.66% 1.92% 安哥拉 1,641 5.01% 1.70% 阿爾及利亞 1,046 3.19% 1.08% 利比亞 923 2.82% 0.96% 加彭 201 0.61% 0.21% 赤道幾內亞 141 0.43% 0.15% 南美 委內瑞拉 1,890 5.77% 1.96% 厄瓜多 538 1.64% 0.56% OPEC總和 32,752 100% 33.90% 18
- 19. 非OPEC產油代表國家 資料來源:OPEC 地區 國家 產量(tb/d) 世界產量占比 歐洲 挪威 2,020 2.09% 英國 1,040 1.08% 其他 790 0.82% 歐洲總和 3,850 3.99% 美洲 加拿大 4,070 4.21% 美國 14,240 14.74% 墨西哥 2,190 2.27% 巴西 3,350 3.47% 其他 2,610 2.70% 美洲總和 26,460 27.39% 亞洲 俄羅斯 11,040 11.43% 中國 3,980 4.12% 其他 3,030 3.14% 亞洲總和 18,050 18.69% 非OPEC國家總和 48,360 50.06% 在非OPEC的代表性產油國中，以美國日產量14,240千桶佔非OPEC產量最大 甚至已超越OPEC產油最大國—沙烏地阿拉伯，其近年來發展的頁岩油，產量更是快速上升 19
- 21. 2016/11/30 OPEC減產協議 8年來首次達成協議(2008金融危機使石油需求大跌，OPEC決議減產150萬/日) OPEC每日減產120萬桶，總產量降至3250萬桶，非OPEC每日減產60桶，其 中以俄羅斯產量降至1098萬桶為主，為期半年。 11個非會員國於12/10日會議也同意自2017年1月起每日減產55萬8000桶 資料來源 : OPEC - Monthly Oil Market Report 21
- 22. 主要國家 減產額度/日 減產後產量/日 減產幅度 備註 沙烏地阿拉伯 48.6萬 1005.8萬 4.61% 伊拉克 20.9萬 435.1萬 4.58% 伊朗 不減產 380萬 - 阿拉伯聯合大公國 13.9萬 287萬 4.62% 科威特 13.1萬 270萬桶 4.62% 阿爾及利亞 5萬 103萬桶 4.63% 安哥拉 7.8萬 167萬桶 4.46% 俄羅斯 30萬 1098萬 2.68% 非OPEC 各國減產額度分配 目標將OPEC日產量減至3250萬桶，俄羅斯日產量減至1098萬桶。 22
- 24. 主要國家 預計減產後產量/日 實際減產後產量/日 (截至2017/09) 尚未達成減產額度/日 備註 沙烏地阿拉伯 1005.8萬 997.5萬 -8.3萬 超額減產 伊拉克 435.1萬 449.4萬 14.3萬 不減反增 伊朗 380萬 382.7萬 2.7萬 豁免國 阿拉伯聯合大公國 287萬 290.5萬 3.5萬 科威特 270萬 270萬桶 -- 阿爾及利亞 103萬 104.6萬桶 1.6萬 安哥拉 167萬 164.1萬桶 -2.9萬 俄羅斯 1098萬 1095萬 -3萬 非OPEC 減產協議執行率低落 24
- 25. 減產豁免國大肆增產衝擊減產協議效果 去年11月30日通過的減產協議中，OPEC成員國中的奈及利亞及利比亞二個非 洲國家因為國家內戰問題，因而具有豁免權。而伊朗也因為剛結束經濟制裁， 而獲准恢復產量至379.8萬桶/日。 伊朗在豁免期間，產能不但恢復，更超過原先水準，截至今年9月為止，日產 量高達382.7萬桶。 利比亞在解決油田技術上問題後，也趁著豁免期間增產，從去年比每日產量 39萬桶暴增至今年9月為止的92.3萬桶。 奈及利亞也從去年底日產能約為155.7萬桶於豁免期間增產至9月截止的185.5 萬桶。 豁免國紛紛趁這個機會大肆增產，以增加市場份額，藉此獲取利益。 25
- 27. OPEC擬延長減產協議 背景：頁岩油不斷擴產 + 豁免國大量增產 → 油價在今年年中持續走低 近期計畫：在今年5月底，OPEC達成延長減產協議的共識，OPEC目標仍為日 產量3250萬桶不變。11月底的會議會在討論細節，決定豁免國的特權是否解除 OPEC策略： 短期 提高近期油價，解決會員國財政問題 長期 預期頁岩油藉機增產，產能快速消耗，未來維護成本增加 未來再透過增產鞏固市場份額 未來短期可能隱憂&觀察重點： 1.各國家對於減產協議的執行率 2.頁岩油短期內產量若補足減產額度，油價無法顯著提升 27
- 29. 大部分國家需要較高油價達到財政平衡 11/8收盤價56.81美元/桶 Source: GS Equity Research 大部分OPEC國家需要70美元/桶的原油出口價格，才能到達財政平衡，利 比亞、沙烏地阿伯、阿爾及利亞、奈及利亞甚至需要高達80美元/桶以上才 能平衡。 29
- 30. 頁岩油產量為執行率的隱憂因子 對財政赤字較為嚴重的國家來說，有兩種選項可以採納實行： 1. 依約執行所分配之減產額度 2. 違約或繼續增產 原油總產量減少，刺激油價上漲 所減產額度被頁岩油增產量補足，油價變動小 透過價格上漲財政赤字舒緩 財政赤字未解，又 因出口量減少使財 政赤字更惡化 透過出口量增加，使財政赤字得到舒緩，但會受價格衝擊效果影 響，財政收入增加的量不大。 目前的日產量距離目標3250萬桶，仍有24.8萬桶的差距。 30
- 31. 全球原油市場供給 -頁岩油02
- 35. 美國頁岩油產量自7月快速上升 鑽井數上升使產量跟著上升，根據EIA資料，11月總產量已達6,120千桶/日， 其中以二疊紀盆地的產量增幅最大，和上個月相比，日產量約增加50千桶，產 量佔美國頁岩油總產量43.5% 資料來源:Bloomberg、EIA 地區 10月產量 11月產量 11月占比 二疊紀盆地 2,613 2,663 43.51% 鷹堡油田 1,214 1,216 19.87% 巴肯油田 1,092 1,100 17.97% 奈厄布拉勒油田 506 515 8.42% 阿納達科 465 474 7.75% 其他 149 152 2.48% 總和 6,039 6,120 100% 產量單位:tb/d 35
- 36. 技術突破使單位產量上升3倍以上 除了受OPEC減產因素之外，亦有許多能源公司試驗新的技術，並有所突破， 使單位產量上升，從2014年日產量最高僅150桶上升到450桶以上 資料來源:EIA 36
- 37. 單位產量在第一年內到達高峰 頁岩油井在蓋好的第一年內會到達產量的高峰，但之後由於設備折舊的很快， 產量會開始迅速降低 大約到第二年後，日產量就僅剩原本的10%左右。根據高盛估計，至2023年需 投資US$50~60bn才能維持產量 資料來源:Goldman Sachs Global Investment Research 37
- 39. 全球原油市場需求03
- 40. OECD America 26% OECD Europe 15% OECD Asia 8% Developing Asia 13% China 12% Latin America 7% Others 19% 全球原油需求區域佔比 OECD America OECD Europe OECD Asia Developing Asia China Latin America Others 全球原油需求區域佔比 截至2017年9月為止，全球原油需求量為9,749萬桶/日，其中OECD國家佔 49%。而美國就佔了其中約20%，為世界第一大原油需求國。 40
- 41. OECD國家原油需求穩定成長 北美 歐洲 日韓、澳洲 OECD北美、歐洲地區因經濟展望樂觀，預期交通工具銷售成長，原油需求 提升。 OECD亞太地區，韓國、澳洲也受惠於經濟成長，需求呈穩定成長。但日本 地區直燃式用油比率降低，預期需求成長力道較為薄弱。 41
- 42. 非OECD國家原油需求提升 中國政府對於北京、成都、福建等高度開發地區陸續頒布空氣汙染的管制措施， 但受經濟成長以及石化產業發展拉抬，提高石油需求動能，石油需求仍預期提 升。 亞洲其他地區主要受東南亞(泰國、印尼、新加坡、菲律賓)及印度經濟成長而使原 油需求提升。 中南美洲地區，巴西替代能源轉換效率不佳，受天候影響大，帶動原油需求提 升，但區域經濟成長預期不佳，又是未來需求一大隱憂，因此原油需求預期持 平。 中國 亞洲其他 中南美洲 42
- 47. 結論04
- 48. 2018年全球油價走勢 假設:供給主要受OPEC延長減產協定及頁岩油增產影響，其他變數不變 1.OPEC延長減產協定目標不變，日產量3,250萬桶，目前日產量還有24.8萬的減產額 度尚未實行。 2.頁岩油估計2018年日產量會增產約40萬桶。 預期頁岩油增產量大於OPEC減產額度使協議執行率偏低 全球原油日產量增加 30~40萬桶 根據OPEC預估，全球原油需求於2018年成長約1.43%，約140萬桶/日 明年減產協議到期時，每日原油儲量(供給-需求)會減少100~110萬桶，預期會造成油價 上漲 供給面 需求面 結論 48
- 49. 未來觀察重點 未來頁岩油鑽井數的變化、以及技術進步所帶來的單位產量上升 在近年內企業所獲得的利潤是否足以在未來維護機器設備以維持產量 地緣政治所帶來的影響，如伊朗和沙烏地阿拉伯的政治關係 OPEC11月底會議結果(為因應頁岩油產量的增加，我們預估會議結果會有更 進一步的減產政策) 49