Chp019

Бүлэг 19
Санхүүжилт болон
үнэлгээ
Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reservedMcGraw-Hill/Irwin

Copyright © 2006 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
19- 2
McGraw-Hill/Irwin
Сэдэв
Татварын дараах WACC
Бизнесийг үнэлэх
WACC-г практикт ашиглах нь
Тохируулагдсан өнөөгийн үнэ цэнэ
Таны асуултад хариулсан

19- 3
McGraw-Hill/Irwin
Капиталын төслийн тохируулга
1. Дискаунтын хувийг тохируулах
 Капиталын бүтэц, дампуурлын эрсдэл,
болон бусад хүчин зүйлсийг тусгасан
дискаунтын хувийг засварлах хэрэгтэй.
1. Өнөөгийн үнэ цэнийг тохируулах
 Пүүс бүх өмчөөр санхүүжсэн гэе, дараа нь
санхүүжилтэд үндэслэн үнэлэхийн тулд
тохируулга хийнэ.

19- 4
McGraw-Hill/Irwin
Татварын дараах WACC






×+





×−×=
V
E
r
V
D
TcrWACC ED )1(
Татвараар тохируулсан томъёо

19- 5
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ - Sangria корпораци
Пүүсийн ахиуц татварын хувь 35%. Өмчийн
өртөг 12.4% ба татварын өмнөх өрийн өртөг 6%.
Дансны болон зах зээлийн үнэ бүхий үлдэгдэл
тэнцэл өгөгдсөн гэвэл татвараар тохируулсан
WACC ямар байх вэ?

19- 6
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ - Sangria корпораци - үргэлжлэл
Balance Sheet (Book Value, millions)
Assets 1,000 500 Debt
500 Equity
Total assets 1,000 1,000 Total liabilities

19- 7
McGraw-Hill/Irwin
Balance Sheet (Market Value, millions)
Assets 1,250 500 Debt
750 Equity
Total assets 1,250 1,250 Total liabilities

19- 8
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ - Sangria
корпораци - үргэлжлэл
Өрийн харьцаа = (D/V) = 500/1,250 = .4 or 40%
Өмчийн харьцаа = (E/V) = 750/1,250 = .6 or 60%






×+





×−×=
V
E
r
V
D
TcrWACC ED )1(

19- 9
McGraw-Hill/Irwin






×+





×−×=
V
E
r
V
D
TcrWACC ED )1(
( ) ( )
%0.9
090.
60.124.40.)35.1(06.
=
=
+−×=WACC

19- 10
McGraw-Hill/Irwin
Тус компани нь жилийн татварын өмнөх
1.731 сая долларын мөнгөн урсгалаар бутлах
машинд хөрөнгө оруулахыг хүсч байгаа.
Анхны хөрөнгө оруулалт $12.5 сая гэж
өгөгдсөн бол машины үнэ ямар байх вэ?

19- 11
McGraw-Hill/Irwin
Тус компани нь жилийн татварын өмнөх 1.731 сая долларын мөнгөн
урсгалаар бутлах машинд хөрөнгө оруулахыг хүсч байгаа. Анхны
хөрөнгө оруулалт $12.5 сая гэж өгөгдсөн бол машины үнэ ямар байх
вэ?
Cash Flows
Pretax cash flow 1.731
Tax @ 35% 0.606
After-tax cash flow $1.125 million

19- 12
McGraw-Hill/Irwin
Тус компани нь жилийн татварын өмнөх 1.731 сая долларын мөнгөн
урсгалаар бутлах машинд хөрөнгө оруулахыг хүсч байгаа. Анхны
хөрөнгө оруулалт $12.5 сая гэж өгөгдсөн бол машины үнэ ямар байх
вэ?
0
09.
125.1
5.12
1
0
=
+−=
−
+=
gr
C
CNPV

19- 13
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ - Sangria корпораци – үргэлжлэл
Perpetual Crusher project
Balance Sheet - Perpetual Crusher (Market Value, millions)
Assets 12.5 5.0 Debt
7.5 Equity
Total assets 12.5 12.5 Total liabilities

19- 14
McGraw-Hill/Irwin
93.0195.125.1)1(incomeequityExpected
195.5)35.1(06.)1(interestAfter tax
=−=−−=
=×−×=−=
DTrC
DTr
CD
CD

19- 15
McGraw-Hill/Irwin
12.4%or124.
5.7
93.0
ueequity val
incomeequityexpected
returnequityExpected
==
== Er

19- 16
McGraw-Hill/Irwin
Капитал төсөвлөлт
Бизнес болон төслийг үнэлэх
Бизнес эсвэл төслийн үнэ нь ихэвчлэн тодорхой
үнэлгээний үечлэл тус бүрийн (H) FCF-ийн
хорогдуулсан үнэлгээгээр тооцогддог.
Үнэлгээний үечлэлийг заримдаа терминал утга
гэдэг.
H
H
H
H
wacc
PV
wacc
FCF
wacc
FCF
wacc
FCF
PV
)1()1(
...
)1()1( 2
2
1
1
+
+
+
++
+
+
+
=

19- 17
McGraw-Hill/Irwin
Капитал төсөвлөлт
Бизнес болон төслийг үнэлэх
H
H
H
H
r
PV
r
FCF
r
FCF
r
FCF
PV
)1()1(
...
)1()1( 2
2
1
1
+
+
+
++
+
+
+
=
PV (free cash flows) PV (horizon value)
Энэ жишээнд r = waccЭнэ жишээнд r = wacc

19- 18
McGraw-Hill/Irwin
Бизнесийг үнэлэх
Жишээ: Rio корпораци
Latest year
0 1 2 3 4 5 6 7
1 Sales 83.6 89.5 95.8 102.5 106.6 110.8 115.2 118.7
2 Cost of goods sold 63.1 66.2 71.3 76.3 79.9 83.1 87 90.2
3 EBITDA (1-2) 20.5 23.3 24.4 26.1 26.6 27.7 28.2 28.5
4 Depreciation 3.3 9.9 10.6 11.3 11.8 12.3 12.7 13.1
5 Profit before tax (EBIT) (3-4) 17.2 13.4 13.8 14.8 14.9 15.4 15.5 15.4
6 Tax 6 4.7 4.8 5.2 5.2 5.4 5.4 5.4
7 Profit after tax (5-6) 11.2 8.7 9 9.6 9.7 10 10.1 10
8 Investment in fixed assets 11 14.6 15.5 16.6 15 15.6 16.2 15.9
9 Investment in working capital 1 0.5 0.8 0.9 0.5 0.6 0.6 0.4
10 Free cash flow (7+4-8-9) 2.5 3.5 3.2 3.4 5.9 6.1 6 6.8
PV Free cash flow, years 1-6 20.3 113.4 (Horizon value in year 6)
PV Horizon value 67.6
PV of company 87.9
Forecast

19- 19
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ: Rio корпораци – үргэлжлэл - таамаглал
Assumptions
Sales growth (percent) 6.7 7 7 7 4 4 4 3
75.5 74 74.5 74.5 75 75 75.5 76
13.3 13 13 13 13 13 13 13
79.2 79 79 79 79 79 79 79
5 14 14 14 14 14 14 14
Tax rate, percent 35%
WACC 9%
Long term growth forecast 3%
Fixed assets and working capital
Gross fixed assets 95 109.6 125.1 141.8 156.8 172.4 188.6 204.5
Less accumulated depreciation 29 38.9 49.5 60.8 72.6 84.9 97.6 110.7
Net fixed assets 66 70.7 75.6 80.9 84.2 87.5 91 93.8
Depreciation 3.3 9.9 10.6 11.3 11.8 12.3 12.7 13.1
Working capital 11.1 11.6 12.4 13.3 13.9 14.4 15 15.4

19- 20
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ: Rio корпораци – үргэлжлэл
FCF = Татварын дараах ашиг + элэгдэл + үндсэн хөрөнгөнд оруулсан
ХО + ажлын капиталд оруулсан ХО
FCF = 8.7 + 9.9 – (109.6 - 95.0) – (11.6 - 11.1) = $3.5 сая

19- 21
McGraw-Hill/Irwin
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6.3
1.1
23.
1.1
20.
1.1
39.1
1.1
15.1
1.1
96.
1.1
.80
-PV(FCF) 65432
−=
−−−−−=

19- 22
McGraw-Hill/Irwin
( )
6.67$3.113
1.09
1
value)PV(horizon
3.113
03.09.
8.6
PVValueHorizon
6
1
H
=×=
=





−
=
−
== +
gwacc
FCFH

19- 23
McGraw-Hill/Irwin
million$87.9
6.673.02
value)PV(horizonPV(FCF)s)PV(busines
=
+=
+=

19- 24
McGraw-Hill/Irwin
WACC ба Flow to Equity
– Хэрэв та WACC-р дискаунтчилах бол мөнгөн
урсгалийг зүгээр л капиталын хөрөнгө оруулалтын
төсөл гэж төлөвлөх хэрэгтэй. Хүүг бүү хас.
Компани бүх өмчөөр санхүүжсэн гэж үзэж
татварыг тооцно. Татвар ногдох орлогоос хасагдах
хүүгийн зардлын үнэ цэнийг WACC томъёонд
оруулдаг.

19- 25
McGraw-Hill/Irwin
– Компаний мөнгөн урсгалийг хязгааргүй хугацаанд
таамагладаггүй. Санхүүгийн менежерүүд ихэвчлэн 10
жилийн дунд хугацаанд таамагладаг ба ирээдүйн
жилүүдийн мөнгөн урсгалд терминал утгыг нэмдэг.
Терминал утга гэдэг нь тооцсон ирээдүйн хугацааны
дараах мөнгөн урсгалын өнөөгийн үнэ цэнэ юм.
Терминал утга нь компаний үнэ цэнийг тооцоход ихэнх
хувийг эзэлдэг тул үүнийг тооцохдоо анхааралтай байх
хэрэгтэй.

19- 26
McGraw-Hill/Irwin
– WACC-аар дискаунтчилснаар компаний үйл
ажиллагаа болон хөрөнгийг үнэлж болно.
Хэрэв компаний өмчийн /энгийн хувьцаа/
үнэ цэнийг үнэлэх гэж байгаа бол компаний
төлөгдөөгүй өрийг хасч тооцохоо мартаж
болохгүй.

19- 27
McGraw-Hill/Irwin
Худалдааны заль
Ямар өрийг авч үзэх вэ?
– Урт хугацаат өр?
– Богино хугацаат өр?
– Бэлэн мөнгө (netted off?)
– Авлага?
– Хойшлогдсон татвар?

19- 28
McGraw-Hill/Irwin
Худалдааны заль
Санхүүжилтийн өртгийг хэрхэн
тодорхойлох вэ?
– Өөрийн хөрөнгийн өгөөж нь зах зээлийн
мэдээллээс үүсэлтэй байж болно
– Өрийн өртөг нь пүүсийн өрийн тодорхой
рейтингийн өгөгдсөн түвшинд зах зээл дээр
тогтоогдоно
– Давуу эрхтэй хувьцаа нь үргэлж урьдчилан
тогтоогдсон ногдол ашгийн хувьтай байдаг.

19- 29
McGraw-Hill/Irwin
WACC ба Өрийн харьцаа
Жишээний үргэлжлэл: D/V харьцаа 20% түвшинд
Sangria ба Бутлагч машины төсөл
Алхам 1 – богино хугацаат өр 40% үеийн r
Алхам 2 – D/V 20% болж өөрчлөгдсөн
Алхам 3 – Шинэ WACC
0984.)6(.124.)4(.06. =+=r
108.)25)(.06.0984(.0984. =−+=Er
0942.)8(.108.)2)(.35.1(06. =+−=WACC

19- 30
McGraw-Hill/Irwin
Тохируулагдсан өнөөгийн үнэ цэнэ
APV = Base Case NPV
+ PV Impact
Base Case = пүүсийн бүх өөрийн
хөрөнгийн санхүүжилтийн NPV
PV Impact = бүх зардал/төслөөс бий
болох шууд үр ашиг

19- 31
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ:
A төслийн NPV $150,000. Төслийг
санхүүжүүлэхийн тулд бид $200,000-ийн
брокерийн зардал бүхий хувьцаа гаргах
хэрэгтэй.

19- 32
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ:
A төслийн NPV $150,000. Төслийг
санхүүжүүлэхийн тулд бид $200,000-ийн
брокерийн зардал бүхий хувьцаа гаргах
хэрэгтэй.
Төслийн NPV = 150,000
Хувьцаа гаргах зардал = -200,000
Тохируулсан NPV - 50,000
Төслийг хэрэгжүүлэхгүй

19- 33
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ:
B төслийн NPV -$20,000. Төслийг
санхүүжүүлэхийн тулд бид 8%-ийн
өрийн бичиг гаргах хэрэгтэй. Шинэ
өрийн татвар тооцогдох орлогоос
хасагдах зардлын өнөөгийн үнэ цэнэ
$60,000. B төсөл таны ганц сонголт гэж
үз.

19- 34
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ:
B төслийн NPV -$20,000. Төслийг
санхүүжүүлэхийн тулд бид 8%-ийн өрийн
бичиг гаргах хэрэгтэй. Шинэ өрийн татвар
тооцогдох орлогоос хасагдах зардлын
өнөөгийн үнэ цэнэ $60,000. B төсөл таны ганц
сонголт гэж үз.
Төслийн NPV = - 20,000
Хувьцаа гаргалтын зардал = 60,000
Тохируулсан NPV 40,000
Төслийг хэрэгжүүл

19- 35
McGraw-Hill/Irwin
Latest year
0 1 2 3 4 5 6 7
10 Free cash flow (7+4-8-9) 2.5 3.5 3.2 3.4 5.9 6.1 6 6.8
PV Free cash flow, years 1-6 19.7
Pv Horizon value 64.6
Base-case PV of company 84.3
Debt 51 50 49 48 47 46 45
3.06 3 2.94 2.88 2.82 2.76
1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97
PV Interest tax shields 5
APV 89.3
Tax rate, percent 35%
Opportunity cost of capital 9.84%
WACC (To discount horizon
value to year 6) 9%
Lomg term growth forecast 3%
Interest rate (years 1-6) 6%
After tax debt service 2.99 2.95 2.91 2.87 2.83 2.79
Forecast
Жишээ – Rio корпорацийн APV

19- 36
McGraw-Hill/Irwin
Жишээ – Rio корпорацийн APV - үргэлжлэл
million
APV
3.89$0.53.84
shields)st taxPV(IntereNPVcaseBase
=+=
+=

Chp019

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Viewers also liked

Viewers also liked (18)

Chp019