톨라니의 자본주의 밸런스 소식지 10호.pdf

소소하지만 중요한 일상의 행복과 자본주의
시대에 도태되지 않기 위해 노력하는 현대인의
작은 지식 공간 입니다. 투자 대가들의 인생
그리고 투자 철학을 배우고, 그 배움을 통해
우리의 투자 여정 속에서 자신만의 성공의
도구들을 만들고 다듬어 가기를 바라는
마음으로...
톨라니 블로그
https://blog.naver.com/ruki3690
『 해자를 가진 기업이 시장과 경쟁에서
유리한 위치에 있을 수 있듯 우리 자신에
대한 해자도 만들어야 한다.
– 자본주의 밸런스 톨라니 -』
본 소식지의 내용은 톨라니의 자본주의 밸런스 블로그
한 주간의 글들을 편집한 자료 입니다.
자본주의 밸런스 블로그 소식 © 톨라니 2022.07.17
톨라니의 이번 주 한 마디
톨라니의 자본주의 밸런스
블로그 소식지 10 호
2022.07.08 ~ 2022.07.15

톨라니의 자본주의 밸런스 블로그 소식지 10 호 / 여러분의 소중한 후원금으로 제작되었습니다.
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Index
투자 마인드
- 가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄으로 부터 배운다. p02
- 아마추어 투자자들의 시장을 이길 수 있는 투자방법 p08
- 시장에 이용당하지 말고 이용하라. p15
투자 / 돈 공부
- 경기연착륙 vs 경기경착륙 우리가 바라는 올 하반기 경기는? P21
- 가치지표 PER 로 알아본 LG 생활건강 주가, 저평가인지 고평가인지 판단하는 방법 P24
- 최고의 수익률은 약세장에서 나온다. P30
- 인플레이션 최고 주식 워렌 버핏이 말한 인플레이션 최고 투자 방법 P37
- 경제적 해자를 가진 기업을 선택해야 하는 이유 P43
투자정보
- 소득세 15 년 만에 전면 개편 검토...월급쟁이 세 부담 줄인다 P50
금주의 인물
- 금주의 인물 09. 피라미딩 전략 제시 리버모어 P56
도서관
- [서평] 증권 분석의 창시자 벤저민 그레이엄 P70

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가치투자의 아버지 벤저민 그레이엄으로 부터
배운다. (feat : 평생토록 고수한 8 가지 투자
불문율 및 10 계명)
https://blog.naver.com/ruki3690/222806141577
주말 잘 보내고 계신가요? 어제와 마찬가지로 오늘도
날씨가 폭염으로 푹푹 찌면서 불쾌지수가 조금은 높네요.
오늘 같은 날은 시원한 실내에서 시원한 아이스 커피를
마시면서 독서를 하는 것도 더위를 이기는 하나의
방법이라 생각합니다.
저도 이러한 날씨로 인하여 집에서 에어컨 가동과 함께 아이스커피를 마시면서 투자
대가들의 서적을 통해 지식을 습득하고 있네요. 오전에는 지난 번에 구매한 투자의 대가
7 명의 인생과 투자철학이 담긴 더 클래식 세트 중에 벤저민 그레이엄의 서적을 다
읽었습니다.
서적의 내용 중에 벤저민 그레이엄이 평생을 투자하는 과정에서 정립한 투자 원칙과
기준에 대한 내용을 정리해 보았습니다. 벤저민 그레이엄의 투자 철학을 통해 우리
자신의 투자 과정에서 부족한 투자 원칙과 기준을 보완하고, 발전시키는 계기가 되었으면
합니다. 그의 투자 원칙과 기준이 현재 시장과의 괴리 또는 자신과의 투자 원칙과 기준이
다를 수 있지만 한 가지 공통점으로 가지고 가셔야 할 것은 투자의 과정 속에서 항상
이러한 투자원칙과 기준을 준수했다는 점입니다.
2022.07.10
투자 마인드
설명을 추가하려면 여기를 클릭]

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생각하는 것과 행동하는 것은 많은 차이가 있습니다. 부자가 되고 싶거나 성공하고 싶은
생각을 가지고 계신다면 바로 행동으로 옮기는 습관이 여러분들을 성공의 여정으로
인도할 것이라 생각하네요.
[ 벤저민 그레이엄이 평생 고수한 8 가지 투자 불문율 ]
역사상 위대한 투자자로 손꼽히는 거장들마저 존경했던 투자의 스승 벤저민 그레이엄의
투자 불문율 8 가지를 소개한다. 이제 막 투자에 입문한 사람이라면 반드시 읽어 보기
바란다. 워런 버핏과 존 템플턴 같은 투자의 전설들도 실은 모두 이와 같은 기초적인
원칙들로부터 시작했다.

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01.
초보 투자자라면 일단 자신이 속한 국가의 주식 시장 상장 종목 20~30 개를 선택한다.
선택한 종목을 보면서 다양한 분야의 주식을 골랐는지 확인하다.
02.
해당 종목들의 PER, PBR, PCR, DY 등 투자 지표를 수집해 표로 정리한다.
PER (Price Earning Ration / 주가수익비율)
주가를 주당순이익으로 나눈 것으로, 주가가 주당 순이익의 배율이 얼마인지를 나타내는
지표이다. 그렇기에 PER 가 낮을 경우 해당 회사가 거둔 이익에 비해 주가가 낮고 그에
따라 기업의 가치에 비해 주가가 저평가 되어 있다는 의미로 볼 수 있다. 반대로 PER 가
높으면 거둔 이익에 비해 주가가 고 평가 되었음을 의미한다.
PBR (Price Book-value Ratio / 주가순자산비율)
주가를 주당순자산가치(BPS : book value per share)로 나눈 시장가치비율로, 기업의
순자산에 대해 1 주당 몇 배 거래되고 있는지 측정한다.
주가순자산비율(PBR) = 주가 / 주당순자산가치(BPS) = 시가총액 / 순자산
PCR (Price Cashflow Ratio / 주가현금흐름비율)
유동성을 가늠하는 금융 지표다. 손실이 발생한 경우 주가수익비율(PER)대신
주가현금흐름비율이 적용된다. 이 경우 주가수익비율은 유동성 평가 기준으로서
설득력이 없기 때문이다. 특히 주가현금흐름비율은 기업 경영진이 분식 회계를 하는 경우
타격을 적게 입는다. 주가현금흐름비율이 낮을수록 주식의 가치가 높다.

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DY (Dividend Yield / 배당수익률)
주당 배당금을 주가로 나눈 값이다. (배당수익율 = 배당금 / 주가)
배당수익율이 높아지는 이유는 회사가 배당금을 높였거나, 가치 대비 주가가 하락했기
때문이다.
03.
자신이 선택한 주식의 투자 지표를 평가하면서 표를 분석한 후, 매수 우선순위를 매긴다.
04.
과거 사업 연도 사업보고서, 신문기사 등 기타 배경 정보를 수집한다. 이 정보를 다른
것보다 우선순위에 둬야 한다.
05.
과거 몇 년간 수치가 어떻게 변동했는지 그 추이를 조사한다. 과거 5 년 동안 투자자에게
꾸준히 배당금이 지급되었는지, 또 새로운 사업 계획을 발표했는지, 그리고 그 계획을
제대로 실행했는지 살펴본다.
06.
몇 주 혹은 몇 달 동안 분석한 수치를 관찰한 후 투자를 결정한다. 다양한 업종의 종묵을
매수하는 경우 리스크를 분산 혹은 최소화했는지 확인한다.
07.
매수 결정 시 투자 전문가의 의견을 무조건 따르지 말고 자신의 분석결과를 기준으로
삼는다.

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08.
매입 결정 시 시세 변동을 기준으로 삼지 말고 자신이 작성한 투자 우선순위 리스트를
따른다.
[ 벤저민 그레이엄의 주식 선택 십계명 ]
말년에 벤저민 그레이엄은 내재가치를 기반으로 아주 탄탄한 기업의 주식을 선택하는
10 가지 원칙을 발표했다. 리처드 팔론은 『Forbes, 세상에서 가장 위대한 투자
이야기』에서 이 원칙을 그레이엄의 마지막 조언이라고 표현했다. 그 '십계명'은 다음과
같다.
하나, 주식 수익률(=EPS/주가)은 AAA 평가를 받은 *1 등급 채권 수익률의 최소 두 배가
되어야 한다.
* AAA 평가를 받을 만한 채권은 회사채 보다는 안전한 미국 같은 국가의 국채나 통안채
정도가 AAA 평가를 받을 수 있습니다. 왠만한 기업의 회사채는 AAA 등급을 받기
어렵습니다.
둘, PER 은 과거 5 년 동안 각 종목 PER 최대치 평균의 0.4 배여야 한다.
셋, DY 는 AAA 평가를 받은 최고 등급 채권수익률의 최소 3 분의 2 를 기록해야 한다.
넷, 주가가 BPS 대비 3 분의 2 이하여야 한다.
다섯, 시가총액이 순유동자산가치(Net Current Asset Value / NCAV) 대비 3 분의 2
이하여야 한다. NCAV 란 유동잔산에서 부채총액을 감산한 값이다.
여섯, 부채 총액은 유형자산 내지 자기자본보다 적어야 한다.
일곱, 3 등급 유동성, *유동비율은 2 이상을 기록해야 한다.

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* 유동비율 (Current Ratio) : 기업의 유동 자산을 유동 부채로 나눈 비율. 기업의 지급과
신용 능력을 판단 하는데 쓰는 비율로 이것이 2 이상이면 지급 능력이 충분하다고 본다.
여덟, *부채 총액은 NCAV 의 두 배 미만이어야 한다.
*부채 총액 : 기업에 있어서 타인의 자본을 부채라고 합니다. 그 총합이 부채 입니다.
부채는 고정부채와 유동부채로 나누며, 유동부채는 1 년이내에 갚아야 할 부채를 의미
합니다. 보통 유동부채가 많은 기업의 경우는 현금유동성을 반드시 확인하셔야 합니다.
* 부채 비율 : [ 타인자본 (부채총계 ) ÷ 자기자본(자본총계) ] × 100
보통 부채비율이 100 미만인 기업의 경우는 부채에 대한 부담이 적다고 판단을 합니다.
아홉, 과거 10 년 동안 당기 순이익이 두 배로 증가해야 한다.
열, 관찰 대상 기업이 안정적인 당기 순이익을 보이고 있다면 과거 10 년 동안 두 번 이상
5 퍼센트 이상 당기 순이익이 감소해서는 안 된다.

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아마추어 투자자들의 시장을 이길 수 있는
투자방법 (feat : 숙향의 투자 편지 125 -
배당금)
여러분들께서는 주식투자를 투기와 마찬가지로 제로썸
게임이라고 생각하시나요? 제로썸 게임이라는 것은
반드시 절대적인 손해와 이득이 상쇄되어 그 합이
제로인 0 이 되는 경우의 게임을 말하는 것입니다.
도박에서 치자면 따는 사람이 있는가 하면 잃는 사람이
있다는 뜻입니다. 주식시장도 어떻게 보면 도박과 마찬가지로 이익을 얻는 투자자가
있는가 하면, 손실을 보고 시장에서 퇴장하는 투자가 있기에 일부 투자자들은 주식시장도
어떻게 보면 제로썸 게임이라고 말하는 것 같습니다.
이렇게 주식투자를 투기로 오해하고 제로썸 게임이라고 말씀하시는 투자자분들은 단지
주식투자의 수익이 거래차익에 의해서만 이루진다고만 생각 하고 투자 행위를 하고 있기
때문입니다. 오르면 매도하고 내리면 매수하는 특정한 원칙과 기준도 없이 자신의 느낌과
감에 의해 투자라기보다는 투기행위를 하기 때문에 아마도 주식시장을 단지
도박장쯤으로 여기는 것 같습니다.
주식시장을 단순히 도박장으로 여기는 마음으로 투기를 하신다면 언제 가는 시장이
그들에게 크나큰 가르침을 통해 시장에서 레드카드를 받고 퇴장을 해야 하는 수모를 겪게
될 것입니다. 기업에 투자하는 것은 기업과 동행하면서 성과를 함께 나누기 위함이고,
2022.07.12
투자 마인드

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지수에 투자하는 것은 시간에 대한 투자를 통해 최대한의 복리의 수익을 얻기
위함입니다. 주식이 내가 매수한 가격보다 내 주식을 높게 매수할 누군가를 기다리는
거래차익만을 위한 투자로 생각하시면 안 된다고 생각합니다.
기업과 동행하면서 얻는 성과, 그리고 지수에 대한 시간투자를 통해 얻는 배당금, 그리고
그 배당금을 재 투자하여 복리의 효과를 최대한 얻는 것이 주식투자의 가장 기본적인
투자 방법이 아닐까 합니다.
금일 숙향님의 투자 편지에서도 배당금에 관련한 좋은 투자 마인드를 공유해 주셨습니다.
그분의 배당금에 대한 투자에 대한 생각과 통찰에 대해 배워 보시길 바랍니다

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[스노우볼레터] 숙향의 투자 편지 (125)
배당금
두 가지 관점
저는 12 번째 편지에서 주식투자를 고금리 저축으로 봤으면 한다는 점에서 배당금을
96 번째 편지에서는 진짜 수입은 배당금이라는 등 기회가 있을 때마다 투자에 있어
배당금의 중요성을 강조했습니다. 주식투자에서 얻는 수익은, 배당수익과 자본수익
(시세차익), 두 가지로 구성된다는 것은 고전으로 불리는 한 두 권의 책만 읽어도 알 수
있지만 대부분의 투자자들은 시세차익에만 관심이 있는 듯합니다.
당장 눈앞에 보이는 주가 움직임만 잘 이용하면 큰 수익을 올릴 수 있는데, (대부분)
1 년에 한번 입금되는 배당금이 눈에 차질 않는 것이죠. 이런 현실에 대해, 지금은 고인이
된 어느 정치인의 촌철살인을 빌려 비틀어 보겠습니다.
"그래서 부자가 되었습니까?"
제가 장담하건대, "그렇다"라고 답할 분은 많지 않을 겁니다.
매일 시장에서 벌어지는 시세차익을 다투는 전투에서는 뛰어난 차티스트나 모멘텀을
생산/유통/이용하는 (프로)선수들과 싸워야 합니다. 남의 말에 의지해서 매매하는
아마추어들이 이들을 이길 가능성은 거의 없겠죠. 이 싸움에 뛰어든 대부분의
아마추어들은 '한 사람의 부자를 위해 9999 명이 돈을 갖다 바치는 게임'을 벌이다
아웃당하고 맙니다.
하지만! 아마추어 투자자들이 (전문 투자자로 구성된) 시장을 이길 수 있는 방법에
대해서는 많은 가치투자의 구루들이 가르쳐주었습니다. 각자 성향에 맞춰 선택할 수

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있도록 다양한 방법으로 말이죠. 제가 제시하는 4 가지 투자지표를 활용해서 종목을
선정하는 방법도 그중 하나가 될 수 있겠고요. 4 가지 투자지표를 활용한 투자법은 은행에
맡겼을 때보다 더 많은 배당금을 지급하는 주식 중에서 PER 와 PBR 이 낮은 주식에
투자하는 매우 단순한 투자법이지만 시장 수익률을 크게 이겨 왔습니다.
그래서 오늘은 제가 투자할 기업을 선정할 때 가장 먼저 따져보는 배당금에 대해 두 분의
상반되는 듯하지만 상통하는 고견을 들려드리려고 합니다. 두 분은 가치투자의 원조,
벤저민 그레이엄과 성장주 투자의 원조, 필립 피셔입니다.

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제가 사숙하는 그레이엄은 배당금을 매우 중요하게 생각하는데요. 명저, [증권 분석
Security Analysis in 1951 (3rd Edition)] 에서 배당금에 대해 피력한 많은 말씀 중 일부를
옮깁니다.
어떤 회사가 이익은 나지만 배당금을 절대로 지급하지 않고 매각되거나 청산되지
않는다면, 외부 주주에게 이 회사 주식은 휴지나 다름없다. 회사의 지배주주는 이익을
굳이 인출할 필요가 없다.
회사에 남아 있는 돈도 자기 돈이나 다름없기 때문이다. 주머니 돈이 쌈짓돈인 셈이다.
그는 주식을 팔고 싶으면, 먼저 상황을 개선할 것이다. 상황을 개선하기 전에 헐값에 더
사들일 수도 있고, 낮은 주가 기준으로 증여세를 납부할 수 있다.
배당금은 일반 주주의 관점에서 볼 때 가장 중요한 요소이며, 회사의 이익이 중요한 것은
현재와 미래 배당금에 영향을 주기 때문이며 회사의 배당 정책은 주가에 절대적인 영향을
미친다.
이상적인 배당 정책은 안정적이고 장기적으로 꾸준히 증가해야 하며, 전체 이익에서 높은
비중을 지급해야 한다. 자금 소요로 인해 적극적인 현금배당이 힘들면 주식배당도 좋은
방법이다.
다음은 필립 피셔의 말씀입니다. 기업에서 벌어들인 수익을 배당금으로 나눠주기보다는
기업이 성장하는 데 최우선적으로 투자해야 한다는 확고한 신념을 느낄 수 있는데요.
명저 [ 위대한 기업에 투자하라 ]에서 뽑았습니다.

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위대한 기업에 투자하려면 배당금 문제는 최우선 고려 대상이 아니라 맨 마지막에 고려할
사항이다.
순이익을 배당금으로 지급하지 않고 다른 생산적인 용도로 사용할 수 있는지 여부는
생각하지 않고 무조건 배당금을 늘리면서 주주들을 '위하는' 회사 정책이라고 말하는
것은 잘못된 것이다. 마찬가지로 배당금을 줄이거나 지급하지 않으면 주주들을 전혀
'위하지 않는' 정책이라고 비난하는 것 역시 옳지 않다.
회사 자금을 가장 필요한 곳에 투자해야 한다는 뜻으로(버핏이 말씀한) 경영자의 중요한
자질 중의 하나인 자금 배분능력을 말하고 있습니다. 그렇다고 해서 피셔가 배당금에

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대해 아예 무시하라고만 주장한 것은 아닙니다. 성장할 때는 투자에 집중하고 나중에 더
많은 배당금을 받자는 것이죠.
배당금에 대해 별로 관심이 없는 투자자가 결국에는 가장 많은 배당금을 받게 된다.
배당금의 규모보다는 규칙성이 더 중요하다. 예측 가능한 배당 정책을 펴는 기업이 더
좋다.
그럼에도 피셔는 성장주 투자는 일반 투자자에게는 너무 어려운 투자 방법이기에
자신에게 적합한 방법을 선택할 것을 권합니다. 무엇보다 여유자금으로 투자할 것을
당부하면서요.
소액 투자자의 경우, 배당금을 목표로 할 것인지, 시세 차익을 목표로 할 것인지를
결정하기 전에 먼저 투자자금의 성격을 따져봐야 한다. 주식투자는 반드시 여유자금으로
해야 한다.
저는 경험이 적은 투자자일수록 배당을 중시하는 그레이엄의 가치투자법이 최선이라고
생각합니다. 정말 잘 했을 때 큰 수익을 얻을 수 있고 투자 스타일 자체에 멋스러움이
느껴지는 성장주 투자는 스스로 '잃지 않는 투자' 를 하고 있다는 확실한 자신감을 가진
다음에 해도 늦지 않습니다. 인생은 생각보다 길고 투자할 기간도 그만큼 기니까요.

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시장에 이용당하지 말고 이용하라. ( feat :
스노우볼레터 숙향의 투자편지 (126) - 지금은
머무를 때
'시장에 이용당하지 말고 이용하라' 가치투자의 아버지
벤저민 그레이엄이 남김 말입니다. 많은 투자자들이
주식시장에 진입하는 시기와 빠져나오는 시기를 매번
반대로 하는 경향이 있습니다.
'달리는 말에 올라타야 한다', '떨어지는 칼날을 잡으면
안 된다.' 등 시장에 진입 시기에 대한 타이밍을 잡으려고 합니다. 이러는 투자행동은
욕심에 대한 투자자들의 반응이라고 생각합니다. 그리고 반은 맞고 반은 틀린 이야기
입니다.
그 이유는 다들 아실 것입니다. 기업의 펀더멘털과 시장의 모멘텀을 이용하려는
투자자들의 투자 성향은 서로 상반되기 때문에 어떤 투자자에게는 틀린 이야기이고, 어떤
투자자들에게는 맞는 이야기입니다. 하지만 저는 전자의 이야기에 손을 들어 주고
싶습니다. 마켓타이밍을 맞추는 방법은 시간을 활용한 분할 매수, 분할 매도의 방법을
이용하면 됩니다.
하지만 일부 투자자들의 욕심은 분할로 매수, 매도하기 보다는 한번 많이 벌고 싶은
탐욕이 이러한 분할 매수, 분할 매도 투자방법을 방해를 합니다. 잃지 않는 투자를 하기
위해서는 시장에 대해 항상 의심하고 또 의심해서 최대한 안전한 방법으로 투자를 해야
2022.07.14
투자 마인드

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합니다. 가장 안전한 방법 "쌀 때 사서 비싸게 팔아라' 정말 간단하다고 생각하실
것입니다. 하지만 절대 간단하지 않습니다. 주식 시장이라는 녀석이 언제 싸게 팔지, 언제
비싸게 내놓을지 아무도 모르기 때문입니다.
금일 숙향님의 투자 편지에서는 다섯 번째 마켓타이밍에 대한 이야기를 해 주셨습니다.
가치투자의 대가 두 분 벤저민 그레이엄 그리고 장미리 에베리야르 입니다.
그리고 마지막 글을 통해 '시장에 이용당하지 말고 이용하라'라는 말을 끝으로 편지를
마무리하십니다. 저 말의 의미가 진정 무엇인지 알게 되신다면 아마도 현재의 지옥 같은
주식시장에서도 어느 정도 마음의 안정과 지금의 시장을 즐길 수 있는 마음도 함께 가질
수 있을 것입니다.

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[ 스노우볼레터 ] 숙향의 투자 편지 (126) - 지금은 머무를 때
마켓타이밍 (5)
마켓타이밍에 대해 꽤 많은 얘기를 하고 있습니다. 얼마 전부터 이 주제를 계속
다루었기에 번호를 매기게 되었는데 역시 시장 분위기 탓이 크겠죠. 투자자에게 있어
마켓타이밍은 불가능한 줄 알면서도 자꾸만 시도하게 되는 고약한 습관 같은 걸까요?
오늘은 장미리 에베이야르와 벤저민 그레이엄의 경험을 통해 마켓타이밍에 대한 얘기를
들려드리려고 합니다. 써놓고 보니, 이번에도 저의 영원한 스승, 그레이엄님의 실수를
들추어내게 되어 죄송스러운 마음이 드는데요. 담에는 좋은 얘기만 할 것을 '굳게' 다짐해
봅니다!
에베이야르는 일본 주식시장에 투자해서 큰 수익을 얻고서 너무 비싸다는 생각에
매도하고 나온 다음 한동안 상승장이 계속되는 통에 어려움을 겪었던 시절을 회상합니다.
무엇을 사느냐가 아니라 무엇을 사지 않느냐가 중요한 때가 있습니다. 1980 년 후반
일본의 거대한 신용 호황을 보면서 일본 증시 상황을 걱정했습니다. 1988 년 중반에
주식을 모두 처분했죠.
세계에서 두 번째로 큰 주식시장에서 손을 떼는 것에 대해 의문을 제기하는 투자자도
있었지만 시장 그 후 18 개월 동안 시장이 30% 더 상승했기 때문에 누가 봐도 제가 틀린
것이었고 한동안 무척 힘든 상황이 계속되었습니다. 하지만! 1990 년 일본 시장이
폭락하면서 우리의 결정이 타당했다는 것이 입증되었습니다.
- 장마리 에베이야르, [가치투자는 옳다]

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119 번째 편지에서 말씀드렸듯이, 벤저민 그레이엄은 1929 년부터 1932 년까지 운용하던
펀드에서 70% 이상 손실을 냈고 1933 년 50% 수익을 올리면서 재기할 때까지 4 년 동안
힘든 시기를 보냅니다.
더구나 그레이엄은 버나드 바루크와의 대화를 통해 대공항 전에 시장이 과열되었다는
것을(확실히)인지하고도 큰 손실을 입었는데요. 그레이엄은 생애 마지막 인터뷰에서
대공황을 예측했던 사람에 대한 얘기를 들려줍니다. 버틀러는 기자의 질문에 대한
그레이엄의 답변을 보면서, 제가 받았던 느낌을 같이 느꼈으면 합니다.
버틀러 : 1929 년의 대폭락과 같은 일이 일어날 것으로 예측한 사람이 있습니까?
그레이엄 : 벱슨이 그랬습니다. 하지만 뱁슨은 5 년이나 일찍 팔기 시작했습니다.
HB : Did anybody really see this coming - the crash of 1929?
Graham : Babson did, but he started selling five years earlier.
- 파이낸셜 애널리스트 저널, 1976 년 11/12 월호
이 대화를 옮기면서 200 년 금융 위기가 임박한 상황에서 시티은행의 최고경영자가
했다는 말이 생각나더군요.
나는 음악이 흐르는 동안은 춤을 춘다.
이에 상반되는 워런 버핏의 말씀도 생각납니다. 2006 년 버크셔 주총에서 주주들과의
질의응답 시간에 했던 말씀이죠. 투기잔치는 신데렐라의 무도회와 같습니다. 무도회가
시작될 때는 술도 넘치고 만사가 순조롭게 진행됩니다. 자정이 되면 마차와 말이 호박과
생쥐로 돌아갈 줄 알지만 말이지요.

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그러나 화려한 분위기에 매료된 나는 댄스를 한 번 더 즐기려고 하고, 다른 사람도 모두
더 즐기려 합니다. 사람들 모두 자정 직전에 빠져나올 수 있다고 생각합니다.무도회는
끝이 다가올수록 더 재미있고, 벽에는 시계도 없습니다. 그러나 갑자기 괘종소리가
12 시를 알리면서 모든 마차와 말이 호박과 생쥐로 돌아갑니다.
*어쩌다 한 번쯤 술자리 2 차 장소를 찾았던 나이트클럽에서 빵바레와 함께 '이제는
우리가 헤어져야 할 시간 ~' 하는 노래가 흘러나오면 다음을 기약하며 쫓기듯이 나와야
했던 먼 옛날 총각 때가 생각나네요^^

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시계가 없는 무도회장은 언제 그 즐거운 시간을 뿌리치고 나와야 할지 모른다는
얘깁니다. 시장이 (분명히) 과열인 줄은 알겠는데 수익을 더 불리고 싶은 욕심에서
벗어나기가 너무 어렵다는 것이죠.
적당히 먹고 나오면 된다고요? 그럴 수만 있다면, 얼마나 좋겠습니까만 그렇게 하지
못하는 것이 인간이죠. 방법은 욕심을 줄이는 수밖에 없고 내가 매도한 주식을 매수한
누군가도 수익을 냈으면 하는 마음을 가지면 되는데, 이렇게 말하는 저도 실행에 자신
없는 것은 매한가지입니다.
지금은, 지옥 같은 시장에서 빠져나오고 싶은 마음이 굴뚝같을 겁니다. 하지만, 바로 이런
시기는 현금이 있다면 주식을 매수할 때이고 주식뿐이라면 버틸 때라는 것을 많은
대가들이 일러 주었습니다. 그리고 시장은 인내한 사람들에게 항상 충분한 보답을 해
왔음은 지난 역사가 증명하고 있습니다.
투자자는 시장에 휘둘려서는 안 됩니다. 시장이 들어오라며 유혹할 대는 피해야 하고
시장이 나가라며 떠밀 때는 접근해야 합니다. 지금은 정나미 떨어지는 시장에서 머물러야
할 때고요. 그것이 그레이엄이 우리에게 가르쳐준, 시장에 이용당하지 말고 이용하라는
변치 않는 원칙입니다.

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경기연착륙 vs 경기경착륙 우리가 바라는 올
하반기 경기는?
최근 인터넷 신문기사를 보게 되면 '미국 연준은 올
하반기 경기연착륙을 기대한다', 아니면 '경기경착륙에
강한 우려를 표한다'라는 글 들을 자주 접하게 됩니다.
비행기가 비행을 마치고 공항 활주로에 내리는 것을
우리는 착륙이라고 합니다.
2022.07. 08 일 세계일보 기사입니다.
"미국의 GDP 전망을 실시간으로 제시하는 애틀랜타 연방준비은행의 'GDP 나우'예측
모델은 지난 1 일 연준의 1 분기 국내총생산(GDP)이 연율 기준 -1.6%를 기록한 데 이어
2 분기에도 -2.1%를 기록해 2 분기 연속 마이너스를 예고했다.
미국이 사실상 경기침체 국면에 들어섰다는 신호인 셈이다. 경기경착륙 우려도 이어진다.
미국의회조사국(CSR)은 최근 보고서에서 "지금처럼 인플레이션이 높고 연준이 금리를
올리는 상황에 는 연착륙보다 경착륙이 더 흔하다"고 밝힌 바 있다."
기사의 내용 중에 '경기 경착륙 우려도 이어진다'라는 표현을 봐서도 무언가 좋지 않다는
의미로 해석하실 수 있을 것입니다. 반대로 '연준이 금리를 올리는 상황에서는 연착륙보다
경착륙이 더 흔하다'라는 말을 보아 연착륙은 경착륙의 반대로 좋은 의미를 가지고
있다고 생각을 하실 수 있을 것입니다.
2022.07.08
투자/돈 공부

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교통 즉, 비행기가 비행 후 활주로를 통해 착륙할 때 어느 정도의 충격을 감당하면서
내려앉는 것을 경착륙이라고 합니다. 경착륙의 '경'을 한자로 '硬' 굳을 경 또는 가로막을
'경'을 사용합니다. 장애물을 있기 때문에 착륙 시 충격이 있다고 생각하시면 쉽게
이해하실 수 있을 것입니다.
경제에서 이야기하는 경착륙은 이렇듯 경제성장의 장애물이 되는 요소들이 많아서
'활기를 띠던 경기가 갑자기 침체되면서 주가가 폭락하고 실업자가 급증한다'라는 의미로
'경기가 경착륙한다'라는 표현을 사용하는 것입니다. 그래서 경기침체에 대한 이야기가
나올 때마다 경기 경착륙이란 말이 자주 나오는 이유입니다.

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그럼 연착륙은 당연히 경착륙의 반대 의미겠지요.
비행기가 착륙할 때, 비행기에 탑승한 생명체가 손상되지 않도록 속도를 줄여 충격 없이
가볍게 내려앉는 것을 연착륙이라고 하는 것입니다. 연착륙의 '연'을 한자로 '軟' 연하다,
보들보들하다, 부드럽다'의 '연'을 사용하기 때문에 착륙 시 부드럽게 착륙을 하는
것이라고 생각하시면 쉽게 이해하실 수 있을 것입니다.
경제에서 이야기하는 연착륙은 '경기가 과열될 기미가 있을 때에 경제 성장률을 적정
수준으로 낮추어 불황을 방지하는 것' 이란 의미로 사용을 합니다. 비행기가 착륙할 때
서서히 속도를 줄이고, 주의를 잘 살피면서 서서히 착륙을 하는 것처럼, 경제의 주체인
기업과 소비자도 경제 상황을 대비할 수 있도록 경제 속도에 대한 완급 조절이 반드시
필요할 때 '경기에 연착륙을 기대한다'라고 이야기하는 것입니다.
글로벌 경기를 이끄는 영향력을 가진 경제계 그룹들이 2022 년 하반기 경제지표에 대한
암울한 예상을 하고 있지만 경기에 대해 연착륙을 바라는 것은 경제 속도에 대한
완급조절을 통해 투자 시장에 충격을 최소화하기 위함이라 생각하시면 될 것 같네요.
그래도 어렵다고 생각하시면 '경기경착륙이 예상한다'라는 것은 경제가 좋지 않은
흐름으로 가고 있구나, 그리고 '경기연착륙을 기대한다'라는 것은 경제의 완급조절을 통해
경기안정을 유도 흐름을 기대하는구나 정도로 이해하시면 좋을 것 같습니다.
여러분들께서는 전 세계 경제 그리고 우리나라의 경제가 올 하반기 지금의 어려운 시장
속에서 경기가 경착륙할 가망성이 높다고 생각하시나요? 아니면 올 하반기 경기가
연착륙할 가망성이 높다고 생각하시나요? 저는 연착륙할 가망성이 높다에 희망을 가져
봅니다.

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가치지표 PER 로 알아본 LG 생활건강 주가,
저평가인지 고평가인지 판단하는 방법
가치투자를 창조하고 가치투자의 아버지라 불리었던
투자의 대가 벤저민 그레이엄!!
벤저민 그레이엄은 보통주 주식의 내재가치를 정확하게
평가할 수 있는 기준은 주가 변동뿐만 아니라, PER, DY,
PBR 이다.라고 이야기하였습니다. 벤저민 그레이엄이
말하는 가치지표 PER 에 대하여 LG 생활건강 기업의
데이터를 통해 어떻게 공부하고 분석하여 투자에
적용해야 되는지에 대하여 알아보도록 하겠습니다.
PER (주가수익비율)
주가를 주당순이익 (EPS)으로 나눈 값 또는 시가총액을 당기순이익으로 나눈 값입니다.
EPS (주당순이익)
주식 1 주당 얼마의 이익을 창출했는지를 나타내는 지표로 한해 기업의
순이익(당긴순이익)을 발생 주식수로 나눈 값으로 보통 단독으로 사용하지 않고 PER 을
계산할 때 사용합니다.
아래 LG 생활건강이라는 기업을 예시로 설명드리면 2022.12 예상 EPS 는 37,155 원
PER 은 19.22 가 산출됩니다. 즉 LG 생활건강이라는 기업은 22 년 12 월 예상 1 주당
이익창출 금액은 37,155 원이고, PER 은 19.22 가 되는 것입니다.
2022.07.10
투자/돈 공부

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보통 시장에서는 PER 가 낮으면 해당 주식이 저평가 되었다고 말하고, 높으면 주식가격이
고평가 되었다고 말합니다. 그래서 일반 투자자분들은 어느 기업의 PER 가 낮으면 저평가
주식으로 간주하곤 합니다. 그런데 LG 생활건강의 19.22 라는 저 숫자의 PER 이 정말
낮은 걸까요? 아니면 높을 걸까요? PER 이 낮다 높다에 대한 기준이 있어야 합니다.
현재 위의 자료만 가지고는 판단 기준이 없기 때문에 LG 생활건강의 2022 년 예상
PER19.22 라는 지표는 높은 것인지, 낮은 것인지 투자자는 판단을 할 수 없습니다. 그러면
판단 기준을 어떻게 잡아야 할까요? 이제부터가 진짜 공부며 분석입니다.

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단지 LG 생활건강의 EPS(주당 순이익), PER(주가수익비율)를 산출한다고 투자에 도움이
될까요? 현재 주식시장에서 LG 생활건강이라는 주식의 PER 가 낮아서 저평가 상태인지,
아니면 높아서 고평가 상태인지를 투자자들은 분석 근거를 가지고 판단을 하셔야 합니다.
01. 동종업계(산업) 또는 경쟁업체와의 PER 와 비교
LG 생활건강이는 기업은 코스피 화학업종에 국제산업분류표준(WICS)으로는 화장품에
속하는 기업입니다. 해당업종과 경쟁업체의 벤치마킹을 통해 분석을 해야 봐야 합니다.
해당업종에 대한 PER 와 경쟁업체 PER 는 네어버금융 해당종목 기업분석에 보시면 쉽게
찾아볼 수 있습니다.

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동종업계 KOSPI 기준 화학, WICS(국제산업분류표준) 기준 화장품 PER 는 30.31 이며
경쟁업체 아모레퍼시픽은 34.78 입니다. 2022 년 12 월 예상 기준으로 계산한 값으로 위의
해당 기업의 현재 EPS 와 PER 과의 오차가 발생할 수 있습니다.
'현재 LG 생활건강은 동종업계 및 경쟁사 대비 PER 은 낮은 편이다'라고 말할 수
있습니다. 하지만 동종업종과 아모레퍼시픽 경쟁업체보다 PER 이 낮다고 현재의
주식가격이 저평가 되었다고 판단할 수 있을까요?
조금은 부족합니다. 동종업계나 아모레퍼시픽 경쟁업체의 PER 이 터무니없이 고평가
되었다면 비록 LG 생활건강의 PER 이 동종업계와 경쟁업체 대비 낮다고 해도 주가는
저평가 되었다고 말할 수 없는 것입니다.
02. 향후 5 년 이상(최대 10 년)의 해당 기업의 PER 를 비교
동종업계 및 경쟁기업과의 PER 벤치마킹을 통해 LG 생활건강의 PER 이 낮다는 것은
알았습니다. 그런데 현재의 주가가 저평가 되었다고 판단의 근거로는 조금은 빈약합니다.
그럴 때는 LG 생활건강 5 년 이상(최대 10 년)의 PER 를 추적해 보아야 합니다. 해당
기업의 가치지표는 아이투자 사이트를 활용하시면 5 년에서 최대 10 년까지의 가치지표를
쉽게 확인할 수 있습니다.
LG 생활건강은 5 년 평균 PER 는 26.80, 그리고 10 년을 추적 및 분석한 결과 22~35
범위에 있음을 알고 있습니다. 우리가 2022 년 12 월 예상한 LG 생활건강의 PER 는 19.22
입니다. 평균 26.80 및 10 년 22 ~ 35 범위 보다 PER 가 낮음을 알 수 있습니다. 적어도
지난 5 년과 지난 10 년의 PER 보다는 낮기 때문에 현재의 주가는 과거의 주가에 비해
저평가 되었다고 판단할 수 있는 것입니다.

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하지만 여러분들께서도 아시겠지만 가치지표는 투자 판단의 근거일 뿐입니다. 주가는
투자의 심리뿐만 아니라 각종 변수들이 포함되어 있기 때문에 가치지표로만 매수/매도의
투자결정에 무리가 있다고 할 수 있습니다. 그래도 현재 해당 기업의 PER 이 낮은 것인지
아니면 높은 것인지에 대한 판단의 근거가 되는 것입니다. 자신의 투자 원칙과 기준에
위와 같은 방법의 판단 근거가 부합하다고 생각하면 매수/매도를 결정하는 것입니다.
위의 방법들을 이용하시면 어느 정도 PER 이 낮다 또는 높다 정도는 판단을 하실 수
있음을 알려 드린 것입니다. 판단의 근거일 뿐 반드시 매매의 기준은 아니라는 것을 다시
한번 말씀드립니다. 막연히 PER, EPS 의 용어의 의미 그리고 계산하는 방법만 아시는
것보다는 투자에 어떻게 적용을 해야 되는지에 대한 분석이 반드시 공부에 포함되어야

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합니다. 위에서 예시로 든 LG 생활건강 기업에 대한 주식은 투자를 목적으로 선택한
종목이 절대 아님을 말씀드리며, 본 자료를 통해 행한 투자행위에 대해서는 절대 책임을
지지 않음을 말씀드립니다.

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최고의 수익률은 약세장에서 나온다. (feat :
MY GUIDANCE FOR THIS BEAR MARKET)
2022 년도 전 세계 주식시장은 약세장에 접어들었다고
해도 과언이 아닐 것입니다. 하지만 많은 투자자분들
께서는 이러한 약세장의 경험이 부족하다 보니 현재의
투자 포지션을 어떻게 가져가야 할지 많은 고민을 하고
계실 거라 생각이 듭니다.
손실은 이미 손절의 범위를 넘어서서 이러지도 저러지도
못하는 상황에서 비이성적인 행동을 통해 자신도 모르게
투매를 결정하는 것이 비일비재할 거라 생각이 듭니다. 1997 년 IMF, 2008 년 금융위기
등의 약세장을 경험했던 투자자분들은 그나마 약세장을 대하는 투자에 대한 태도와
자세에 대해 어느 정도 훈련이 되어 있을 것 같고요.
미국의 스티븐 맥브라이드 (Stephen Mcbride), 투자리서치기관 리스크헷지
(RiskHedge)수석 애널리스트가 작성한 약세장에 대하여 투자자분들이 어떻게 대응해야
하는지를 과거의 투자 역사와 경험을 토대로 작성한 좋은 기고글이 있어서 구글 번역기의
도움과 어줍지 않은 영어 번역 실력으로 작성해 보았습니다.
약세장에 많이 힘이 드시겠지만 아래의 글을 통해 두려움과 공포를 극복할 수 있는
계기가 되었으면 합니다. 영문을 해석한 버전이라 중간중간 해석이 매끄럽지 않을 수
있습니다. 많은 양해 부탁드립니다.
2022.07.11
투자/돈 공부

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MY GUIDANCE FOR THIS BEAR MARKET
미국 증시는 약세장에 접어들었습니다. S&P500 지수는 지난 1 월 고점 대비 약 20%가량
하락했습니다. 기술주 중심의 나스닥은 올해 거의 30% 이상 하락했습니다. 미국 개인
투자자 협회 (American Accociation of Individual Investors) 설문 조사에 따르면 '08 년
세계 금융위기 이후 그 어느 때보다 현재의 주식 시장에 대해 약세장에 배팅을 하는
투자자들이 더 많습니다.
만약 여러분들께서 현재의 주식 시장이 불안하거나 혼란스럽다면 그리고 현금으로
무엇을 할지 잘 모르거나 고민이라면 나의 글을 통해 조금이라도 투자에 도움이 되었으면
합니다. 저는 약세장이 궁극적으로 여러분들의 돈에 어떤 영향을 주는지, 그리고 이러한
약세장이 장기 투자자에게 매수 기회가 되는 이유를 알려 드리도록 하겠습니다.
약세장은 당신의 돈에 무엇을 의미하나요?
What Does A Bear Market Mean For Your Money?
우리는 1929 년 이래로 25 번의 약세장이 있었습니다. 일반적으로 1 년 조금 넘게
약세장이 지속되며 이 기간 동안 미국 주식은 평균적으로 33% 하락했습니다. S&P 는
1 월 고점 이후 20% 이상 하락했습니다. 이것이 "평균" 적으로 약세장이라고 생각한다면
주식은 계속해서 약가 더 하락할 수 있을 것입니다.
당신이 약세장에 있을 때 모든 주식을 팔고 싶은 유혹에 빠질 수 있습니다. 시장이 더
떨어질 것을 예상한다면 바로 시장에서 빠져나가야겠다는 생각을 하는 것은 당연할
것입니다.

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그러나 문제는...평균적인 약세장 같은 것은 없다는 것입니다. 일부 약세장은 몇 년 동안
지속되기도 하고 다른 일부 약세장은 몇 개월 동안 지속될 수 있습니다. 앞으로 어떤 일이
일어날지 아무도 모른다는 것입니다.
그러면 언제 다시 주식시장에 진입해야 되는지에 관한 문제에 직면하게 됩니다. 시장
타이밍을 맞추기란 정말 어려운 일입니다. 대부분의 전문주식매니저도 할 수 없습니다.
현재의 경기 침체가 얼마나 오래 갈지는 아무도 모른다는 것입니다. 투자의 역사를 통해
배운 제가 알고 있는 몇 가지는 있습니다.
시장에 오래 머무르는 것이 시장의 타이밍을 잡는 것보다 더 낫다
Time in The Market Beats Timing The Market
S&P500 은 1990 년 이후 평균 9.9%의 수익률을 기록했습니다. 즉, 지수를 매수하고
보유했던 투자자들은 연간 약 10%의 수익을 거두었습니다.
그런데 당신이 시장의 타이밍을 맞추려고 하다가 매년 최고의 5 일을 놓쳤다면 그
수익률은 어떻게 되었는지 추측해 보십시오. 연간 10%의 수익을 올리는 대신 4%의
손실을 보게 될 것입니다.

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여기서 중요한 점은 주식의 급등한 최고의 날은 최악의 시장에서 발생한다는 것입니다.
미국 주식 역사상 가장 강한 4 일은 모두 대공황 기간에 발생했습니다. 다음 2 일은
2008 년 금융 위기 때 발생했습니다. 그리고 지난 20 년 동안 S&P500 에서 가장 큰
"상승"일의 절반 이상이 약세장에서 발생했습니다.
현재의 시장으로부터 1 년 후, 주식은 더 높을 가능성이...
A Year From Today, Stocks Will Likely Be Higher..

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약세장는 투자자들에게 두려움과 공포를 줍니다. 매일 같이 빨간 주식 시세(미국은
빨간색이 하락을 의미)의 바다를 보는 것은 재미가 없습니다.
매도세가 멈추지 않을 것 같은 느낌이 들 수 있습니다. 90 년대 시장의 데이터를 기준으로
사용하면 시장은 더 하락할 가능성이 있습니다.
그러나 장기 투자자에게는 지금이 매도할 때가 절대 아닙니다. 오히려 매수할
타이밍입니다. 유명한 가치 투자자인 Shelby Davis 는 다음과 같이 말했습니다.
"투자자들은 돈의 대부분을 약세장에서 벌었습니다. 당시에는 단지 그것을 깨닫지 못할
뿐입니다."
투자자들은 '08 년 금융위기 이후 그 어느 때보다 약세장 마인드가 강합니다. Bank of
America 펀드매니저 설문조사에 따르면, 포트폴리오 매니저는 9 월 11 일 이후 가장 높은
현금 포지션을 유지하고 있습니다.
투자자들은 패닉에 매도 행위로 주가와 밸류에이션이 하락하고 있습니다. 그런데 향후 몇
년 동안 시장에 진출할 계획이라면 이 패닉에 매도하는 것이 아니라 매수하는 것이 더
낫습니다.
입증된 사실 하나 : 하락기에 주식 매수는 승리 전략이다.
Buying Stock During DownTurns Has Proven To Be A Winning Strategy

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1957 년 이후 S&P500 이 15% 이상 하락한 것은 26 번이었습니다. 그중 92%가 1 년 후
주가가 더 상승했는데, 평균 상승률은 20%였습니다.
대단한 상승률입니다. 증거는 분명합니다. 패닉 상태를 받아들이고 인내하면서 매도세가
강한 기간에 매수는 하는 투자자는 보상을 받습니다.
많은 개별 주식이 심하게 내리쳐 졌고 바닥에 가까워졌을 수 있습니다.
Many Individual Stocks Have Been Taken To The Woodshed And May Be Close To
Bottoming

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오늘날 세계 최고의 기업들이 매도 대상이 되고 있습니다.
아마존을 예를 들어보면 아마존 주가는 2006 년 이후 가장 급격한 하락의 한 가운데
있습니다. 주식가격은 2018 년 9 월과 같은 가격에 거래되고 있습니다. 아마존의 사업
규모가 두 배나 커졌음에도 불구하고 말입니다.
메타(페이스북)와 구글이 역사상 가장 저렴한 가격에 거래되고 있습니다. 사실
잉여현금흐름으로 측정했을 때, 이 두 기업의 밸류에이션은 거의 성장이 없는 120 년 된
탄산음료 제조업체인 코카콜라보다 낮은 가치에서 거래되고 있습니다. 이런 일은 전에도
결코 없었던 일입니다. 내가 10 년 동안 성공을 확신하고 투자한 컴퓨터 침 주식은 이제
대부분의 주식이 과거의 그 어느 때보다도 최저점에 근접한 상태입니다. 시장에는
씻어내야 할 거품이 많이 있었습니다. 지난 11 월에는 매출이 100 만 달러에 불과한 전기
트럭 제조업체인 리비안의 가치가 1500 억 달러로 평가되었습니다.
우리는 한 극단에서 다른 극단으로 바뀌었습니다. 세계 최고의 기업 중 상당수의 주가가
큰 타격을 받았고 일부는 과거 최저가보다도 저렴한 상태입니다. 이는 여러분들이
훌륭하다고 판단하는 기업의 주식을 매수할 절호의 찬스라 할 수 있습니다. 이에
대해서는 역대 최고의 투자자도 동의하고 있습니다.
수년 동안 워런 버핏은 주식 가치가 너무 높다고 불평했습니다. 그로 인해 그는 기록적인
1,500 억 달러의 현금을 보유하고 있었습니다. 그런데 워런 버핏은 그 현금을 투자에
나서고 있습니다. 워런 버핏은 지난 분기에 500 억 달러어치 주식을 샀습니다. 이는
2008 년 금융위기 직후 그가 투자했던 투자 이후 가장 큰 투자 금액입니다.
워런 버핏은 이러한 침체를 이용하여 큰 할인된 가역에 훌륭한 기업을 매수하고
있습니다. 나 역시 마찬가지고 매수하고 있는 중입니다.
source : Article By Stephen McBride, Mauldin Economics

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인플레이션 최고 주식 워렌 버핏이 말한
인플레이션 최고 투자 방법 (feat : 씨드 seed)
씨드 seed 유튜브 채널을 종종 시청하는데 투자 과정에
도움이 될 만한 영상이 있어서 여러분들께서 시청하시면
좋을 것 같아 가지고 왔네요. 인플레이션 시기에 투자에
대한 방법과 투자 자산에 대한 순위를 워렌 버핏의
생각과 함께 잘 정리되어 있습니다.
삼각형 피라미드를 통해 맨 아래층에 있는 자산이
인플레이션 시기 때 제일 좋지 않은 투자방법이며
피라미드를 따라 상위로 올라갈 수 록 좋은 투자
자산이라고 하네요. 일반적으로 많이들 알고 있을 거라 생각합니다.
01. 현금
인플레이션 기간 동안 최악의 투자 자산은 현금이라고 합니다. 워렌 버핏을 비롯한 레이
달리오 또한 "현금은 쓰레기다"라며 최악의 투자 자산으로 간주하고 있습니다.
인플레이션 기간 동안 통장 계좌에 있는 현금가치는 시간이 지남에 따라 점점 줄어들기
때문인데, 이는 인플레이션 때문입니다.
투자에 대한 실질 수익률을 계산하려면 인플레이션의 영향을 빼주어야 하기 때문에 현금
보유에 대한 수익은 0 이라고 합니다.
2022.07.12
투자/돈 공부

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02. 채권
채권은 고정형 수익률을 가지고 있는 투자 자산입니다. 은행의 적금과 예금도 마찬가지로
고정형 수익률을 가지고 있는 투자 자산입니다. 고정형 수익률을 가지고 있어 매우
안전한 자산으로 간주되는데 워렌 버핏은 인플레이션 영향을 고려할 때 채권투자와 같은
고정형 수익률의 투자 자산은 그다지 안전하지 못하다고 주장합니다. 고정형 수익률보다
인플레이션이 상승률이 더 높기 때문에 실질적인 수익률은 플러스가 아니라
마이너스이기 때문입니다.
03. 비생산 자산
여기서 말하는 비생산 자산은 금, 은 같은 것으로 모든 가격이 상승하면 금 가치도 따라
상승합니다. 즉 적어도 물가상승과 동일하게 시장에서 가치를 인정해 주는 자산입니다.

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그러나 이러한 비생산적인 자산도 구매력을 증가시키지는 않는다고 하네요. 그 이유는
투자는 인플레이션을 따라가는 것만 원하지 않고, 인플레이션을 능가할 수 있고 실질적인
수익을 가져다 주는 투자를 원하기 때문이라 합니다.
워렌 버핏이 말하는 생산적인 자산은 인플레이션을 능가할 수 있는 자산인 것 입니다.
그리고 그 자산을 기업투자로 생각하고 있는 것입니다. 하지만 모든 기업이 동등한
가치로 생겨나지 않기 때문에 생산적인 자산을 일반 기업과 좋은 기업으로 나누었습니다.
04. 일반 기업
여기서 말하는 일반 기업에는 몇 가지 특징이 있다고 합니다. 자본이 필요한 사업을 하는
기업이라고 합니다. 사업을 유지하기 위해 현금이 많이 필요한 기업이죠. 하지만 이런
일반 기업은 인플레이션 기간 동안 많은 어려움을 겪게 됩니다. 매출은 시간이 지남에
따라 상당히 오를 수 있지만 그 기업들은 그 위치를 지키기 위해 많은 현금을 투자해야
하기 때문입니다. 그리고 최악의 종류의 사업은 항상 더 많은 현금을 투자해 놓고 큰
수익을 얻지 못하는 기업일 것입니다.
워렌 버핏의 파트너 찰리 멍거의 말에 의하면 기업은 두 가지 종류가 있다고 합니다.
하나는 수익이 현금 그대로 남아 있고, 그 수익을 잉여자금으로 사용할 수 있으며 사업을
유지하기 위해서 재투자가 필요 없는 기업
그리고 또 다른 하나의 기업은 수익은 얻지만 현금이 없는 기업, 그 현금이 기업의
생산설비, 인프라 확장 등 다른 기업과 경쟁 및 유지하기 현금이 다시 기업을 들어가는
기업입니다.

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05. 좋은 기업
생산적인 자산 중 좋은 기업이란 재투자가 많이 필요하지 않은 사업모델을 가지고 있는
기업입니다. 이런 기업들은 자본이 많이 필요가 없습니다. 인플레이션 시기에 좋은 성과를
내는 사업을 찾기 위해서는 자본요구가 낮아야 한다고 합니다. 이러한 기업들은 성장하기
위해 지속적으로 많은 돈을 다시 사업에 재 투자할 필요가 없는 사업입니다.
매우 강력한 브랜드를 가진 기업, 예를 들면 애플, 코카콜라, 워렌 버핏의 See's Candies
같은 해자를 가지고 있는 기업들입니다. 또한 자본요구 사항이 낮은 비즈니스 또 다른
유형은 공장의 재고와 같은 물리적 자산 소유에 의존하지 않는 마이크로소프트, 메타와
같은 기술 기업들입니다. 거의 모든 소프트웨어 기업들인 것입니다. 대부분의 비즈니에서
비해 재투자가 상대적으로 최소화되는 기업들입니다.

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그리고 인플레이션 시기에 최고의 주식, 최고의 투자 기업의 핵심 요소는 가격 결정력
입니다. 가격 결정력을 생각할 때 고려해야 하는 사항은 기업이 가격을 10% 인상을 할
경우 소비자들이 어떻게 반응할 지 생각하는 것이라고 합니다. 가격 상승에 신경 쓰지
않고 구매할 수도 있고, 비싸다고 절대 안 살 수도 있기 때문입니다.
즉 인플레이션에 물가가 상승하게 되면 제품 가격을 쉽게 올릴 수 있고, 소비자들이
비싸더라고 당연히 구매할 수 있는 기업의 주식을 소유해야 한다고 합니다. 그러한
기업이 인플레이션 시기의 최고의 주식인 것입니다. 평상시에도 가격 인상에 어려움을
겪는 기업 및 산업에 대한 투자는 피하는 것이 좋을 것입니다.
마지막으로 워렌 버핏의 몇 가지 조언에 대해 이야기하고 있는데요.
"최고의 투자는 당신이 동네 최고의 외과의사든 변호사든 간에 그것을 계속 유지하려고
계속 교육을 받을 필요가 없습니다. 당신은 의대나 로스쿨에 다닐 때 전문지식을
배웠습니다. 계속해서 투자를 하지 않습니다.
현재의 지식 자산으로도 수익을 낼 수 있습니다. 인플레이션의 최선의 보호는 자신에게
투자하는 것입니다. 당신이 하는 일에서 최고라면 그것이 정비사, 변호사, 치과의사,
배관공, 회계사든 당신은 굉장히 가치 있는 사람입니다. 서비스에 대해 원하는 대로
비용을 청구할 수 있고, 고객이 기꺼이 지불한다는 것입니다.
여러분들은 그 가치를 가지고 있습니다."

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위의 내용은 씨드 Seed 에서 만든 동영상 콘텐츠를 요약한 내용입니다. 본 내용에
의거하여 행해진 투자행위 등에 대하여 일체 책임을 지지 않습니다.

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경제적 해자를 가진 기업을 선택해야 하는 이유
어떤 기업에 주식 투자를 해야 성공할 수 있을까요? 많은
투자자들이 항상 생각하고 그런 기업들을 찾기 위해
많은 정보와 기업에 대한 기본적 분석 및 기술적
분석까지 다양하게 공부를 하지만 정말 이런 기업을
찾기가 정말 어렵습니다.
이유는 현재는 우수한 기업일지라도 몇 년 뒤 아니 몇 십
년 뒤에 그 기업이 현재 보다 더 우수한 기업이 되어
있을지 아니면 기업 자체가 존재하지 않을 수도 있기
때문입니다. 그러면 현재 훌륭한 성과를 내고 있을 뿐만 아니라 앞으로도 계속 우수한
성과를 내면서 더 성장할 가능성이 높은 기업들은 어떻게 찾아내야 할까요?
자금력이 풍부하고 훌륭한 기술 개발력 또는 순발력을 갖춘 신규 진입자들이라 할지라도
그 기업의 사업영역에 발을 들여놓지 못할 만큼의 잠재력을 가지고 있는 기업이어야
합니다. 풍부한 자금력과 훌륭한 기술 개발력을 겸비한 신규 진입자들이 그 기업의
사업영역에 발을 들여놓지 못할 만큼의 잠재력은 무엇일까요?
그건 바로 그 기업이 가지고 있는 경쟁력 또는 경제적 해자 때문입니다. 그 기업이 가지고
있는 경쟁력 또는 경제적 해자라고 하는 구조적 특성으로 인하여 그 어떤 신규 진입자도
그 기업의 경제적 해자를 넘지 못하기 때문입니다.
2022.07.14
투자/돈 공부

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해자는 중세 시대 성 주위를 둘러쌓아 만들어 놓은 연못으로서 적들의 공격을 막는
훌륭한 방어 시스템입니다. 이런 중세 시대의 성 주변의 방어 시스템은 오늘날 세계
최고의 기업들이 누리고 있는 높은 자기자본 이익률을 보호해 주는 경제적 해자라 불리고
있습니다.
해자가 있는 기업을 확인하고 그 기업의 주식을 합리적인 가격에 매수하여 보유하고
있다면, 그 어떤 경쟁 기업 또한 그 어떤 경제적 환경변수(금리상승, 인플레이션, 경기침체
등)의 공격으로부터도 안전하게 방어를 할 수 있어서 시간만 자신의 편으로 만든다면
성공투자의 확률을 거의 100% 수준으로 높일 수 있을 것입니다.

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그래서 기업에 투자하기 위해서는 기본적인 분석뿐만 아니라 그 기업이 가지고 있는
경쟁력 또는 경제적 해자가 무엇인지도 분석을 해야 하는 것입니다. 그래야 현재의 전
세계적인 어려운 경제와 암울한 경기 속에서도 굳건히 살아남아서, 경기 침체로 고사한
다른 경쟁기업들의 사업영역까지도 경제적 해자를 가지고 있는 기업들이 독차지하는
승자독식의 기업이 될 확률이 높기 때문입니다.
팻 도시의 경제적 해자라는 서적에서는 왜 경제적 해자를 가지고 있는 기업을 선택해야
되는지, 그리고 왜 경제적 해자가 중요한지에 대해 다음과 같이 이야기하고 있습니다.
유사한 수준의 현금을 창출해낼 수 있는 자본금을 보유하고 있고, 성장 속도도 거의
유사한 두 회사가 있다고 하자. 그렇다고 해서 10 년 후에도 두 회사의 자본이익률이
같다고 보장은 할 수 없다. 경제적 해자를 지니고 있는 회사라면 10 년 혹은 그 이상의
시간이 지나도 그 기간 동안 벌어들인 현금을 재투자하여 더 높은 수익을 올리고 있을
것이다.
그러나 해자가 없는 회사는 경쟁자들이 진입하는 즉시 자본이익률이 곤두박질칠
가능성이 있다. 해자가 있는 기업의 가치가 더 높은 이유는 더 오랜 기간 동안 경제적

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이익을 달성할 수 있기 때문이다. 해자가 있는 기업의 주식을 사는 것은 오랜 세월 동안
경쟁사들로부터 보호될 현금흐름을 하는 것과 같다. 경제적 해자 p25 - 팻 도시 -

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이렇듯 팻 도시가 말하는 투자자에게 해자가 중요한 이유는
01
해자가 기업의 가치를 높여 준다는 것을 모든 투자자들이 이미 알고 있기 때문입니다.
해자를 확인하고 분석하는 작업은 주식을 매수할 기업을 선택하는 것뿐만 아니라 어떤
가격으로 주식을 사야 하는지에 대해서도 큰 도움을 줄 수 있기 때문이라고 합니다. 또한
이러한 해자에 대해 생각함으로써 다양한 방법으로 투자자본을 보호할 수 있는데, 우선
해자는 투자 원칙을 확고하게 만들어 경쟁력이 불확실한 인기 기업의 주식을 비싸게 살
가능성을 낮출 수 있기 때문입니다.
그런 기업은 일시적으로 자본이익률이 높더라도 결국에는 반드시 경쟁이 치열해지면서
수익이 점점 줄어들게 될 것입니다. 높은 이익률과 빠른 성장률에 투자자들이 매혹되기는
쉽지만 정말 중요한 것은 높은 이익률을 얼마나 오랫동안 유지할 수 있는가 하는
것입니다. 그러므로 해자는 갑자기 사라질 기업과 오래 살아남는 경쟁력을 갖춘 기업을
구별해 낼 수 있는 틀을 제공한다고 말할 수 있는 것입니다. 역시나 강한 기업이 오래
살아남는 것이 아니라 오래 살아남는 기업이 강한 기업인 것입니다.
02
해자를 정확히 분석할 수 있다면 영구적인 자본 손실, 즉 회복할 수 없을 만큼의 큰
투자자산을 잃게 될 가능성을 크게 줄일 수 있습니다. 해자가 있는 기업들은 시간의
흐름에 따라 자신의 내재가치를 꾸준히 높일 가능성이 높으므로 설사 높은 가격으로 이들
회사의 주식을 샀다 하더라도 내재가치의 성장이 투자수익을 보호해 줄 수 있습니다.
반면에 해자가 없는 기업들은 경쟁이 심해지면 갑작스럽게 내재가치가 하락할 가능성이
높아, 투자자들이 선호하는 기업에서 배제될 것입니다.

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03
해자가 있는 기업들은 타 기업에 비해 탄력성이 높다고 합니다. 구조적으로 경제적
해자를 가지고 있는 기업들은 일시적인 어려움이 다치더라도 회복할 가능성이 더
높습니다. 이렇듯 해자가 있는 기업들의 탄력성은 뛰어난 기업의 주식을 합리적인 가격에
매수하고자 하는 투자자들에게 엄청난 심리적 장벽을 만든다고 하는데, 그 이유는 좋은
기업의 주식은 무언가 문제가 있을 때만 저렴한 가격을 형성하기 때문이라고 합니다.
하지만 어떤 기업의 주식가격이 내려가기 전에, 즉 언론의 높은 평가가 갑자기 돌변하기
전에 해자를 분석한다면 그 회사의 어려움이 일시적인 것인지 혹은 치명적인 것인지
판단할 수 있는 통찰력을 갖게 될 것입니다.
04
마지막으로 해자는 '경제적 범주'를 정의하는 데 도움을 줄 수 있습니다. 대부분의
투자자들은 광범위한 산업 분야를 아우르며 투자하기보다 자신이 잘 아는 분야, 예를
들어 금융 서비스 기업이나 IT 기업처럼 특정 분야와 관련된 주식에 투자하는 경향이
습니다. 물론 이것으로 때론 높은 수익을 올리기도 합니다.
하지만 어떤 특정 분야에 전문가가 되는 것보다 경쟁력이 있는 기업에 대한 전문가가
되는 편이 더 바람직 할 것입니다. 광대 하지만 리스크가 도사리고 있어서 다루기 힘든
투자의 세계에서, 자신이 잘 알고 있는 양질의 기업을 고를 수 있을 것입니다.
지금까지 투자자들이 왜 경제적 해자를 가지고 있는 기업을 선택하고 투자해야 되는지에
대해 알아보았습니다. 지금 2022 년의 주식은 시장은 타 기업들과의 경쟁이라기보다는 전
세계 경제지표와 생존을 위한 싸움이라고 보아야 합니다.

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일반 기업들은 높은 금리인상에 대한 대출이자와 싸워야 하며, 높은 물가상승률로 인하여
지갑을 닫아 버린 소지자들을 마음을 열어야 합니다. 경쟁보다는 기업의 존폐가 달린
생사의 갈림길에 놓인 것입니다.
하지만 경제적 해자를 가지고 있는 기업들은 이러한 전 세계적 경제지표와의 싸움에서도
당당히 승리할 수 있습니다. 기업에 대한 투자에 있어서 기본적 분석과 더불어 경제적
해자에 대한 분석도 함께 해야 됨을 절대 잊지 마시길 바랍니다. 금일 미국의 6 월 소비자
물가지수가 예상했던 8.8% 보다 0.3% 높은 9.1%로 발표되었네요. 미국의 시장은 어떻게
반응할까요?
예상보다 높게 나와 인플레이션과 경기침체라는 두려움으로 미국 시장이 하락할 지,
아니면 일각에서 이야기하던 대로 9% 대가 나와 불확실성이 해소되어 미국 시장이
상승할지 한 치 앞도 모르겠네요. 제 예상이 맞는다면 장 초반 비 이성적인 투자자들의
매도세에 지수는 하락으로 시작하여 저가 매수세로 점점 하락폭을 줄이지 않을까
조심스럽게 예상해 봅니다. 이렇듯 한 치 앞을 모르는 경제지표에 너무 연연하지 마시고,
이러한 경제지표와 싸워 이길 수 있는 경제적 해자를 갖춘 기업에 투자하는 것에 초점을
맞추셨으면 합니다.

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소득세 15 년 만에 전면 개편 검토...월급쟁이 세
부담 줄인다
15 년 묵은 소득세가 전면 개편된다고 합니다.
인플레이션인 물가상승률을 전혀 고려하지 않고
과세표준과 세율을 그대로 두어 급여 근로자들의 세금
부담을 가중 시킨 원인이었습니다.
즉 과세표준·세율을 조절을 통해 소득에 대한 세금을
줄이려는 시도입니다. 15 년 동안 급여는 상승하면서
그에 맞추어 과세표준과 세율이 조종이 되었어야 하는데
그렇지 않다 보니 임금은 상승하고 세율은 고정되어 있으면 내야 할 세금은 많아지는
것입니다.
임금이 상승하니까 세율이 고정되어야 내야 할 세금은 과거와 현재가 비슷하다고
생각하시는 분들도 계실 수 있지만 그건 인플레이션을 고려하지 않은 생각입니다. 임금
상승률보다 인플레이션인 물가 상승률이 훨씬 높다 보니 임금이 상승하다라도 세율이
과거와 똑같다면 실질적인 임금 가치는 과거에 비해 훨씬 떨어지는 것입니다.
아마도 이번 소득세 개편을 통해 실제로 이익을 받은 분들은 직장에서 일을 하고 급여를
받는 직장 근로자들에게 혜택이 좀 있을 것 같네요.
2022.07.10
투자 정보

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15 년 묵은 소득세, 전면 개편 검토....월급쟁이 세 부담 줄인다
윤석열 정부가 15 년만에 소득세 틀을 전면 개편하는 방안을 검토하고 있다. 물가는
오르는데 과세표준과 세율을 그래도 둬 월급쟁이들의 유리지갑을 소리 없이 털고 있다고
비판을 수용, 보완조치를 살펴보는 것이다.

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이는 근로소득자에게는 결국 감세를 의미한다. 단 면세자의 범위는 더욱 줄여간다. 10 일
정부 당국에 따르면 세정당국인 기획재정부가 현행 소득세 과표와 세율을 전반적으로
손보는 방안을 검토하고 있다.
복수의 정부 관계자들은 소득세 개편 작업이 현재 검토되고 있냐는 연합뉴스 질의에
'그렇다'고 답변했다. 다만 구체적인 개편의 방향성에 대해선 말을 아꼈다. 길게는 15 년간
과세표준 구간이 그대로 유지되면서 유리지갑 봉급생활자들을 대상으로 이뤄지는 '소리
없는 증세'의 문제를 보완해 보겠다는 취지다.

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근로소득세란?
근로소득세는 '개인'이 한 해 동안 벌어들인 여러 소득에 대해 부과되는 세금인 소득세의
한 종류입니다. 소득세는 이자·배당·사업·근로·연금소득 등 다양한 종류가 있는데,
근로소득세는 그중에서도 근로소득, 즉 직장에서 일한 대가로 받는 월급이나 시급, 일당
등 급여에 매겨지는 세금을 말합니다. 월급을 받는 직장인이 대표적인 근로 소득자
입니다.
근로소득세가 어떻게 부가되는지 보려면 우선 '과세표준'이라는 개념을 이해해야 하며,
과세표준은 세금을 매기는 기준이 되는 금액입니다. 정부는 세금을 설계하고 부과하는
과정에서 근로자의 생활 안정 등을 위해 의료·교육, 출퇴근 교통비, 문화비 등 다양한
비용을 '공제'(세금 부과 대상에서 제외) 해 줍니다.
결국 소득에서 공제액을 뺀 나머지가 과세표준이 되는 것이며, 이 과세표준에 정해진
세율을 곱하면 근로소득세 납부액이 결정되는 것입니다. 2022 년 기준 과세표준 구간별
소득 세율표는 아래와 같습니다. 자신의 근로소득에 대한 과세표준 구간을 확인해 보시면
얼마의 세율을 제외하는지 확인하실 수 있을 것입니다.
단 과세표준 구간의 금액은 자신의 현 소득에서 공제액을 제외한 금액입니다.

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간이 소득세액표는 국세청 홈택스 접속 후
조회발급 → 간이세액표 → 근로소득간이세액표에서 다운로드 받을 수 있습니다.

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금주의 인물 09. 피라미딩 전략 제시 리버모어
이번 주 금주의 인물은 추세 매매의 대가 제시
리버모어에 대해 소개 드릴까 합니다. 투자의 대가들 중
가장 파란만장한 투자 여정을 보낸 투자자 중 한 명일
것입니다.
제시 리버모어는 투자자와 투기자로서 활동하였으며,
투기 쪽에 더 관심이 기운 투자자라면 하나의
'사업'이라는 관점에서 투기 매매에 접근해야 한다고
하였습니다. 또한 주식 거래는 사실상 기존의
정신적·신체적 습관을 완전히 바꿔야 하는, 이 세상에서 가장 어렵고 또 가장 거대한
게임이라고 하였습니다.
그런데 수백만에 이르는 투자 대중들은 겁도 없이 이렇게 어려운 게임에 발을
담가보겠다고 무모하게 뛰어든다며 자신의 일을 할 때 철저히 준비한 다음에 그 일에
뛰어드는 것처럼 주식 거래도 마찬가 지어야 한다고 하였습니다.
주식 거래를 하나의 직업으로 인식하지 않고 건성으로 할 생각이면 아예 시작하지 말아야
한다는 촌철살인과 같은 말을 남겼습니다. 피라미딩 전략이라는 매매기법이라는
자신만의 투자원칙과 기준을 정립하여 추세 매매의 아버지로 불리게 되었습니다.
2022.07.13
금주의 인물

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제시 리버모어의 마지막 삶이 비록 권총 자살이라는 비극적인 운명을 남기며 투자의
세계에서 하차하였지만 그의 투자에 대한 매매기법과 철학은 전 세계 펀드매니저와
트레이더들에게 많은 영향을 주었다고 말할 수 있을 것입니다.
제시 리버모어의 생애 (1877 년 7 월 ~ 1840 년 11 월)
'월스트리트의 곰', '추세매매의 아버지' 월스트리트 역사상 가장 위대한 개인 투자자로
꼽히는 제시 리버모어 이름 앞에 붙는 화려한 수식어 들이다. 제시 리버모어는 가치투자
법과 더불어 오늘날 주식매매기법에 중요한 한 축을 형성하고 있는 추세매매법을
확립하여 '추세매매의 아버지'로 불리는 거물이다. 제시 리버모어는 15 세에 단돈 5 달러로
주식투자를 시작한 이래 단 한 번도 주식투자 이외에는 직업을 가져본 적이 없는 철저한
개인투자자로 일생을 보냈다.

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몇 차례 파산을 겪으면서도 그때마다 재기에 성공하여 결국 1929 년에 1 억 달러
(현재가치 20 억 달러)를 벌어들이면서 월스트리트의 거물이 되었다. 전 세계 금융
역사에서 그의 전무후무한 경이적 수익률은 아직까지 깨진 적이 없다.
제시 리버모어는 롱아일랜드 저택에서 14 명의 하인을 두고 살았으며, 300 피트 크기의
요트를 타고 월스트리트로 출퇴근했다. 저명한 은행가 J. P. 모건조차 월스트리트의
승부사 제시 리버모어에게 포지션 변경을 부탁할 정도로 시장에서의 그의 영향력은
막강했다. 그는 윌리엄 오닐, 잭 슈웨거, 알렉산더 엘더 등이 예찬하는 투자자이기도 하다.
그리고 제시 리버모어는 에드윈 르페브르이 < 어느 주식투자자의 회상 >이라는 전 세계
펀드매니저, 트레이더들의 필독서의 실제 주인공이다.

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[ 제시 리버모어 23 가지 트레이딩 투자원칙과 기준 ]
01
월스트리트에 새로운 것은 없다 그럴 수 없는 게 투기의 역사는 아주 오래되었기
때문이다. 오늘날 주식 시장에서 일어나는 것은 모두 이전에 일어났었고 다시 일어날
것들이다.
주식 시장은 모든 트레이들로 구성되어 있기 때문에, 이들이 주식 시장을 만드는
사람들이다. 그리고 인간 본성은 많은 시간이 흘러도 변하지 않는다. 물론 오늘날 시장은
거의 100 년 전 상황과 다를 것이다. 그러나 주식 시장의 변화에 대응하는 사람들의
방식은 절대로 변하지 않는다.
02
오르는 주식을 사고, 떨어지는 주식을 팔아라
세상에는 매우 성공적인 역투자 트레이더와 투자자들이 있다. 비록 당신이 주식 시장의
기조와 반대로 가서 성공할 수도 있지만, 그냥 흐름대로 가는 것이 훨씬 더 쉽다. (역투자:
추세 전환을 예상하여, 시장이 과매도 상태일 때 매수하고, 과매수 상태일 때 매도하는
전략) 주식이 특정한 방향으로 움직일 때, 그것은 대다수의 트레이더들이 주식이 갈
방향에 대해 같은 생각을 가졌다는 것을 의미한다. 만약 대다수가 주식이 상승할 것으로
생각하면 그들은 매수를 결정할 것이다.
이것은 가격 상승의 결과를 낳고 일종의 자기 충족적 예언 (self-fullfilling prophecy)을
만드는 것이다. 장시간 상승 거래되고 있는 주식을 고른다 그리고 당신은 참여한 대다수
트레이더들은 가격이 계속 상승할 것으로 믿는다는 것을 알고 있다. 모두와 반대로 가서
스스로 어렵게 만들지 말아라 대신에, 주식이 언제 움직이기 시작하는지에 대한 신호를

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인지하는 것을 배우면 빨리 올라탈 수 있다. 이 방법으로 주식이 만들게 될 큰 움직임으로
부터 최대의 이익을 얻을 수 있다.
03
매년 매일 거래하지 말아라
매일 거래할 필요가 없다는 것을 기억하라. 그리고 많은 경우 거래하지 않는 것이 훨씬 더
낫다. 거래하지 않는 법을 배울 필요가 있다. 단지 당신이 돈을 벌 수 있는 최고의 승률을
가졌을 때만 거래해라. 다른 모든 거래들은 준비할 시간을 잡어 먹고 그러는 동안 많은
스트레스를 받을 것이다. 그리고 그것들은 당신에게 큰돈을 가져다 줄 거래는 절대 되지
않은 것이다.
04
시장이 분명하게 강세 또는 약세일 때만 거래하라
앞서도 말했듯이 주식의 방향을 따르는 것이 좋다. 이것은 전체 시장의 경우도
마찬가지이다. 주식 거래는 충분하게 배우기 어렵다. 따라서 필요 이상으로 더 어렵게
마들 필요가 없다. 시장이 분명한 방향성이 없을 때는, 떨어져서 관망하는 게 제일 좋다.
그냥 기다리고 시장이 어떻게 형성되고 있는지를 관찰해라. 주식시장은 시장에서
거래되는 모든 주식들의 평균이다.
시장이 분명하게 한 방향으로 추세를 보이면, 이것은 대다수의 주식들이 같은 방향으로
향하고 있다는 것을 의미한다. 시장이 분명한 방향을 갖지 않을 때는, 모든 개별 주식들이
어떻게 될지는 알 수 없다.

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05
시장 행동이 당신의 생각(계획)을 확인시켜 주고 난 후에만 거래에 들어가라
항상 거래에 들어가기 전에 거래 계획을 준비할 필요가 있다. 거래를 하고 하는 이유뿐만
아니라, 언제 빠져나와야 하는지도 알아야 한다. 신중하게 조사하고 그 거래가 당신의
전략에 부합하는지 확인하라. 거래를 원할 때마다 트레이드 계획을 세워라. 트레이드
계획이 준비된 후에는 바로 거래에 들어가지 말아라. 당신의 이론을 시장이 따르는지
보고 그 거래가 스스로 드러날 때까지 기다려라.

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06
수익을 내는 거래를 이어가고, 손실을 내는 거래는 끝내라
당신은 아마도 대부분의 경우에 하나 이상의 거래를 하게 될 것이다. 이런 경우에, 수익을
내고 있는 것들과 함께하는 것이 중요하다. 대부분 트레이더의 경우에 손실을 감당하는
것이 너무 어렵다. 우선, 그들은 이기고 있는 거래에서 이익 실현을 한다. 그리고 지고
있는 거래는 유지한다. 이러한 손실을 내고 있는 주식이 반등해서 이익으로 변하길
희망한다. 희망은 분명 주식 시장의 전략이 아니다. 그리고 손실을 보이는 주식이
반전하리라는 희망은 그저 어리석은 것이다 시장과 싸우지 말아라.
07
수익을 내고 있는 추세가 끝났다는 것이 분명해지면 거래를 끝낸다
당신은 들어가고자 하는 모든 거래에 대해 숙고해서 트레이드 계획을 만들었다. 시장이
그 주식에 대한 당신의 생각을 확인 시켜주면 마침내 포지션에 들어가기로 결정한다.
이제, 가장 중요한 것은 트레이드 계획을 무용하게 만들 수 있는 모든 변화에 대해
인지하는 것이다. 시장이 방향을 바꾸면 포지션을 매도할 준비를 한다. 일찍 그 주식이
보여주었던 확인 더 이상 보이지 않는다면, 남은 한 가지는 포지션을 정리하는 것이다.
08
어떤 섹터에서든, 가장 강한 추세를 보여주는 주도주를 거래하라
연구조사를 통해 현재 시장에서 가장 잘나가고 있는 섹터를 발견하고, 그 시장에서
거래할 주식들을 찾는다 그런데, 왜 가장 좋은 것과 가지 않을까? 좀 안 좋은 주식이 특정
시기에 매력적으로 보이기 때문에? 그런 유혹에 빠지지 말아라. 앞서도 언급했지만
당신은 트레이딩을 가능한 쉽게 할 필요가 있기 때문이다. 그 섹터에서 주도주가 최고의
성공 가능성을 가져다줄 것이다. 절대로 그것보다 좋지 않은 것에 투자하지 말아라.

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09
평균 매수가를 낮추지 말아라(물타기) 예를 들어, 떨어진 주식을 더 매수하는 것
포지션 중에 하나가 손실을 보이고 있다. 그럼 어떻게 할까? 아마 당신은 포지션을
추가해야 할까? 당신은 아직도 그 주식이 올라갈 수 있다고 생각한다. 그리고 현재 매수
가격은 가지고 있던 것보다 낮아졌다. 이러면 저렴해진 것처럼 보인다. 그렇지 않은가?
아니다! 정신 차리고 루저들의 게임에 빠지지 말아라 손실을 보이고 있는 주식은 당신의
진입 포인트가 틀렸다고 분명하게 말해주고 있는 것이다. 틀린 것에 대해 더 매수할
이유는 세상에 없다.
10
주식이 신고가를 기록하면 매수하라(buy long), 주식이 신저가를 기록하면 매도하라(sell
short)
주식이 새로운 가격대에 진입하면 다음 움직임을 예측하기란 어렵다 도한 이때가
시장에서 가장 탁월한 사람들을 발견할 수 있는 지점이다. 신고가를 기록한 주식은 그
가격에 도달했던 적이 없다. 이것은 대부분 그 미래가 이전보다 더 좋아 보이기 때문에
일어난다. 그 주식에 진입해서 밝은 미래로부터 수익을 낼 수 있는 완벽한 시기이다.
신저가를 기록한 주식을 매도하는 것도 마찬가지다. 아마도 그 주식이 그렇게 낮게
평가되는 정당한 이유가 있을 것이다.

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11
떨어진 주식을 보유함으로써 본의 아닌 투자자가 되지 마라
거래가 잘 풀리지 않고 포지션이 손실을 보이면, 손절 하기가 쉽지 않다. 우리는
인간이라는 잘못을 수용하기가 매우 어렵다. 특히 그 잘못이 자금의 손실을 가져온다면...
그러나 주식을 보유해서 거래를 투자로 바꾸는 유혹에 빠지지 말아라. 만약 투자를 찾고
있다면 다른 기준으로 시작해야 한다. 당신은 트레이딩 관점으로 시작했다. 주식이 당신의
생각대로 가지 않는다면? 당장 빠져나와라 그것에서 배우고 다음 기회를 찾기 시작해라.
12
시장은 절대로 틀리지 않다 - 우리의 생각은 종종 틀린다.
주식 시장과 절대 싸우지 말아라 당신의 조사가 아주 정확할지라도... 그리고 주식이
반드시 특정 방향으로 간다고 1000% 확신하더라도... 시장이 당신에게 다른 것을 보여

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주고 있다면 그 거래에서 빠져나올 필요가 있다. 당신의 이론은 향후에 옳은 것으로
증명될 수도 있지만 분명히 현재로서는 시장은 그렇지 않다. 그리고 그것에 대한 논쟁의
여지는 없다.
13
최고의 수익은 시작부터 바로 수익을 보이는 거래에서 만들어진다
이것은 매우 중요한 법칙이다. 모든 초과의 거래들은 우리가 그 주식을 매수한 그
순간부터 바로 수익을 보였다. 그 수익으로 그 주식에 대한 예측과 가격 행동은 완전히
맞았다는 것을 간단히 확인시켜준다. 이러한 거래를 소중히 유지하고 가능한 길게 흐름을
타도록 해야 한다.
14
어떤 트레이딩 법칙도 매번 100% 수익을 달성할 수는 없다
주식시장에는 보장이 없다. 오직 추구해야 할 것은 수익을 내는 것이다. 매번 100% 맞을
수는 없다는 것을 인정하고, 손실을 감내하게 될 수도 있다는 것을 받아들여라. 장기적인
거래 수익률에 집중하라. 승률이 50% 미만이라도 장기적으로 수익을 낼 수 있다 대부분
이것은 리스크와 자금 관리와 함께 해야 한다.
15
주식이 제대로 움직이고, 시장이 맞게 가는 한, 이익실현에 서두르지 말아라
여전히 제대로 된 방향으로 움직이고 있는 포지션에 대한 이익실현에 조급해하지 말아라.
수익의 일부를 확보해서 수익을 손실로 전환하지 않도록 하는 것은 좋다. 그러나 주식의
가격 행동이 여전히 강세인데 전체 포지션을 매도하지는 말아라

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전 고점에서 크게 하락했기 때문에 주식을 매수하지는 말아라
전 고점에서 많이 하락하면 주식을 매수하고 싶은 유혹이 들 수 있다. 물론 회사에 아무런
변화가 없다면 바닥 매수로 좋은 투자가 될 수도 있다. 트레이더의 경우에 이것은 좋은
신호가 절대 아니다. 시장이 그 주식을 그렇게 크게 떨어뜨린 이유가 분명히 있다. 그리고
그 주식이 다시 고점까지 회복되리란 보장도 없다. 여전히 더 하락할 수 있고 종국에
파산할 수도 있다.
17
가격이 높아 보이기 때문에 주식을 매도하지는 말아라
가격이 높아 보이기 때문에 주식을 매도하는 경우도 대부분 마찬가지이다. 아니면 한 번
크게 상승했기 때문에.. 둘 다 주식을 매도할 이유는 안 된다. 주식을 매도하는 유일한
이유는 시장에서 그 주식의 기조가 전환하고 있다는 신호를 받을 때이다. 이것은 그
주식의 매수세의 감소가 될 수 있겠다. 아니면 시장이 매도자들의 증가로 전환되는
것이다. 상승을 했거나, 또는 주식이 고가라는 것은 매도의 이유가 될 수 없다.
18
모든 이들의 인간적 측면이 일반적인 투자자 또는 투기자의 가장 큰 적이다.
이것은 내가 좋아하는 제시 리버모어의 인용 가운데 하나이다. 왜냐하면 정말 맞는
말인데 대부분 트레이더들이 간과하기 때문이다. 트레이딩의 기술적 측면은 이해하고
배우기 쉽다. 하지만 트레이딩 법칙을 적용하기만 하면 어려워지기 시작한다. 이제는
당신의 감정이 끼어들기 때문이다. 그런데 가장 힘든 부분은 상황이 여의치 않을 때
당신의 계획과 원칙을 고수하는 것이다. 이때가 당신의 트레이딩 계획과 트레이딩
원칙들이 가장 중요한 순간이다. 그리고 그것들을 고수하기 가장 힘든 시간이다. 그러므로
주식시장에서 성공적이기 위해서는 감정을 조절하는 법을 배울 필요가 있다.

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희망 사항은 털어버려야 한다
이미 언급했지만 희망은 전략이 아니다. 그건 희망 사항에 불과하다. 트레이딩에 이들이
있을 자리는 없다. 당신의 연구와 시장이 보여주는 팩트를 고수하라. 상황이 좋아질 거란
희망은 돈을 벌어주지 않는다.
20
큰 변화는 전개되는 데 시간이 걸린다.
비록 가장 좋은 트레이드는 시작부터 바로 수익을 보여주지만, 정말로 큰 변화는
전개하는 데 시간이 걸린다. 주로 주식시장에서 대형 기관들은 하루에 포지션을 갖지를
못한다. 또는 심지어 며칠이나 몇 주도 걸리고..

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때때로 그들이 원하는 포지션을 갖기 위해 수개월이 걸린다. 그리고 그러는 동안 그
주식은 그 방향으로 움직이고 있다. 주식이 제대로 움직이고 있다면 인내심을 가져야
하고 거래를 끝낼 이유가 있을 때까지 흐름을 타게 하라
21
가격 변화 뒤에 있는 모든 원인을 너무 알려고 하는 것은 좋지 않다
대부분의 경우 주식의 가격 변화에 있어서 원인을 이해하는 것이 아주 좋다. 무엇이
주식을 움직였는지를 알면 초기에 그러한 이벤트를 예측할 수 있기 때문이다. 그러나
때로는 가격 변화의 원인을 알기란 쉽지 않다. 그리고 트레이더로서 그건 괜찮다 주식이
변동하는 한 그것으로부터 수익을 낼 수 있기 때문이다. 당신의 프라이스 액션(price
action, 저항선 돌파와 같은..)을 읽는 법을 배웠다면 모든 가격 변화의 원인을 알 필요가
없다 단지 그것으로 얼마나 수익을 낼지만 알면 된다.
22
많은 것보다 몇 가지를 관리하는 것이 훨씬 더 쉽다.
관심 리스트를 관리 가능하게 유지하라. 조사를 할 때 관심이 가는 주식을 발견하고
그것을 관심 항목에 추가하는 것은 쉽다. 그러나 특히 큰 움직임을 놓칠까 봐 걱정하는데,
관심 항목이 늘어날수록 그것들을 모두 감시하고 있기가 힘들어진다. 결과적으로 어느
것도 견고한 트레이드 계획은 만들 수 없게 된다. 너무 많아서 통제할 수 없는 것보다
당신이 관리할 수 있는 몇 개의 주식으로 고정하는 것이 더 좋다.
23
패턴은 반복된다. 인간의 본성은 천 년간 바뀌지 않았기 때문이다.
제시 리버모어의 마지막 인용은 첫 번째와 비슷하다. 주식사징에서 인간은 모든 거래의
배후에 있는 원동력이다. 인간의 본성은 절대로 바뀌지 않기 때문에, 주식 시장의 패턴은

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변하지 않을 것이다. 수백 년 전에 적용된 법칙들은 오늘날 주식시장에서 여전히
작동한다.
☞ 출처 : 제시 리버모어의 23 가지 트레이딩 원칙 ; Jesse Livemeor Trding Rules
비록 제시 리버모어의 투자원칙과 기준은 나의 원칙과 기준과는 많이 다른 부분이 있다.
그도 그럴 것이 추세추종 기법은 기업의 내재가치와 성장성을 보고 동행한다는
가치투자를 의미하기보다는 투자들의 심리를 통한 기술적 분석에 더 초점이 맞추어져
있기 때문입니다. 하지만 나의 투자원칙과 기준과 다르다고 절대로 잘못된 투자법이라
말할 수 없으며, 언감생심 제시 리버모어의 투자원칙과 기준에 대해 무어라 말할 깜냥도
되지 않습니다. 제시 리버모어는 투자의 대가 중에 한 명이며, 투자의 한 축을 정립한
최고의 투자자 중 한 명이기 때문에 그 또한 많은 투자자분들에게 사랑받는 것은 당연한
것입니다. 국내 출판되어 있는 제시 리버모어에 관한 웬만한 서적은 거의 읽어 본 것
같습니다. 현재 제시 리버모어 관련한 서적은 3 권 소장하고 있다. 그만큼 제시 리버모아
또한 나에게 있어 투자의 스승이자 존경의 대상입니다. 마지막으로 제시 리버모어가
정립한 추세매매 피라미딩 전략의 핵심내용을 끝으로 금주의 인물 09 포스팅을 마치도록
하겠습니다.

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서평] 증권 분석의 창시자 벤저민 그레이엄
증권 분석, 현명한 투자자라는 명저를 발간하고 가치
투자를 최초로 정립한 투자자는 바로 벤저민
그레이엄입니다. 그는 워런 버핏의 첫 번째 스승이자
멘토로서 기업의 내재가치와 주식의 가격비교를 통해
투자 기업을 선별합니다.
주식의 가격이 기업의 내재가치에 현저한 차이를 보일
때 안전마진이라는 그의 투자 철학을 통해 최대한 싼
가격에 주식을 매수하는 방식입니다. 이러한 방식을 '담배꽁초' 투자법이라고 합니다.
이러한 투자법을 워런 버핏이 벤저민 그레이엄으로부터 배운 가치 투자 방법입니다.
성장주 위주의 가치투자와는 사뭇 다른 투자 방법입니다. 어떻게 보면 퀀트투자와 비슷할
수도 있을 것 같습니다. 벤저민 그레이엄은 안전마진과 내재가치의 개념, 그리고 주식
시장을 미스터 마켓이라는 가상의 인물로 만들어서 많은 투자자들에게 교훈과 가르침을
주었습니다.
안전마진은 그의 저서 '현명한 투자자'에 나온 말로 개념 자체는 간단합니다.
"기업의 가치보다 훨씬 저렴한 가격에 자산을 사는 행위"를 말합니다. 이러한
안전마진이라는 개념이 나온 이유는 실수에 대한 위험을 최소화하기 위함입니다.
2022.07.15
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