近期弱勢美元與強勢歐元
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從去年國際接二連三的黑天鵝事件：英國脫歐與美國川普當選，市場對歐洲失去信心；然而，川普--「讓美國再次偉大」的政策決心反而倍受期待。但今年(106)市場卻反轉原先的看法，究竟事情的發展脈絡為何？Ccollaborator Junior此篇報告從「經濟」、「貨幣政策」以及「政治風險」的層面切入，提供讀者全方位的解析。
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近期弱勢美元與強勢歐元
- 1. 近期弱勢美元與強勢歐元 輔大經濟系四 李致穎、政大金融碩一 王韋智、台大商研碩二 許正皜 台大經濟系五 吳雅晴、政大財管系四 吳明真 2017/09/16
- 3. 結論 3 經濟政策面 即使今年FED已升息兩次，且多次重申會縮減資產負債表，然而近期通膨指數仍低於聯準會 目標2%，使市場下調美聯儲緊縮貨幣的預期，美元走弱。 根據今年ECB政策，維持當前利率與定案縮表時程，讓市場預期ECB將如期於12月結束量寬 計畫。今年度市場預期政策轉向緊縮，相對2015年ECB宣布量寬前，歐元/美元價位維持1.2 以上，歐元貨幣供給將減少，歐元/美元跌勢反轉回升至量寬前的1.2，此波漲勢與過去價位 相呼應。 政治風險面 2016年英國脫歐公投及脫歐程序啟動，使得市場正視到政治風險。在預期梅克爾將連任的 情形下，荷蘭、法國、德國主政者及執政黨政策皆傾向歐盟團結，消除年初市場一度預期由 極右派當政並脫歐之風險性，這使得歐元區經濟趨於穩定，歐元回穩走升。 經濟政策缺乏進展與接連的政治風險影響之下，外界原先對於川普政府的利多預期逐漸消 退，使得資金撤出，造成美元貶值。
- 4. 報告大綱 經濟層面 貨幣政策 政治風險 總結 4
- 6. 美國第一季GDP不如預期，歐元區穩健成長 美國第一季初值0.7%不如預期創下3 年來最低，主要受民間消費幾乎不見 增長和企業庫存投資減少所拖累。 第二季由初值增長2.6%上修為3%， 上修的主因是消費增幅由1.9%上調至 3.3%。 歐元區第一季修正值1.9%創兩年來 新高。第二季修正值2.3% 更創下6 年多來新高紀錄，其中最強勢為荷 蘭第2季GDP成長3.8%。 6資料來源:Stock-AI、Investing
- 7. 美國今年通膨數據疲軟，歐元區持續走揚 7月PCE物價指數年增幅僅1.4％，遠 低於聯準會設定的2％通膨目標。美 國通膨率依舊偏低 創下2015年12月 以來最小年增幅 7資料來源:Stock-AI
- 8. 勞動市場持續強勁，失業率分別創下新低點 歐元區六月失業率已經跌至 2009 年以來的最低點。 美國五月失業率來到16年來低點。 8資料來源:Stock-AI
- 11. 貨幣政策－歐洲02
- 12. 維持當前利率水準 避免進一步降息 12 3月9號ECB聲明移除「使用所有可用工具」的表述 • 德拉吉１月重申「將在必要時使用所有可用的工具」，過去使用降息政策為所有可用工具 之一 • →減少降息可能性 6月8號ECB聲明利率水準「在未來一段時間維持當前水準」 • 過去聲明為「未來很長一段時間利率將維持在目前或更低水準」移除利率可能維持更低水 準 • →不繼續降息，不繼續擴大貨幣寬鬆規模
- 13. 量化寬鬆政策動向 市場預期按時結束量寬 13 6月8號德拉吉聲稱未討論何時削減量化寬鬆 • 根據6月歐洲央行會議記錄曾考慮量化寬鬆結束時程 7月20號德拉吉聲稱未設定調整QE日期將於秋季討論 • → 市場視為量化寬鬆政策啟動退市討論 9月7號德拉吉聲稱將於10月決定量化寬鬆未來時程 • →市場視為量化寬鬆政策結束時程訊號 ➢ 結合利率政策與定案量寬時程，市場預期ECB將如期於12月結束量寬計畫。
- 15. 貨幣政策－美國03
- 17. 2017美國貨幣政策 3/16 宣布升息25個基點 決議聲明表示，聯準會年內還會升息兩次，並稱通貨膨脹接近目標2%。 → FED聲明不如市場預期，會加速升息腳步，造成美元指數下跌 5/04 宣布維持利率不變 決議表示聯準會對未來經濟表現樂觀，重申循序漸進升息，並表示，第一季度增幅放緩是「暫時性」的 現象。 → 美元指數沒有大幅的波動，維持在原本的水準 17資料來源:匯通網、自由時報、華爾街見聞、鉅亨網、大紀元
- 18. 2017美國貨幣政策 18 6/15 宣布升息25個基點 聯準會聲明再次強調對經濟前景的樂觀，並重申循序漸進的升息。並表示會在今年開始縮減資產負債表。 → 美元指數自低點反彈 7/27 宣布維持利率不變 聯準會發言表示對經濟樂觀，然而同時也指出當前通貨膨脹指數偏低，仍會進一步密切觀察。 → FED暗示目前通膨低於目標2%，使美元指數下跌 9/21 宣布維持利率不變 宣布10月開始縮減資產負債表，且對美國經濟展望表示樂觀，表示今年年內還會再升息一次。 →帶動美元指數上漲 資料來源:匯通網、華爾街見聞、鉅亨網
- 20. 政治風險－歐洲政治情勢分析04
- 21. 小結 2015年希臘紓困公投，希臘人民拒絕樽節紓困，市場一度擔心希臘有倒債及脫歐 危機。2016年英國脫歐公投通過，今年初正式啟動脫歐程序，市場產生恐慌且更 加正視政治風險。 歐洲近年因難民、恐攻問題使得保護主義聲浪提高，極右派政黨民調高漲，市場 擔憂極右派政黨勝選後的政策不確定，及可能造成脫歐的骨牌效應。 在預期梅克爾會順利連任的情況下，荷蘭、法國、德國主政者及執政黨主要政策 皆傾向歐盟團結，消除年初時市場一度預期由極右派當政並脫歐之風險性，這使 得歐元區經濟趨於穩定，歐元回穩走升。 21
- 23. 荷蘭選舉右派失利，激勵法、德大選親歐派 選前動態 ✓ 荷蘭大選被各界視為右翼民粹主義的風向球，歐洲近年因難民、恐攻問題使得保護主義聲浪高 漲，且2016年英國脫歐公投通過，市場擔憂政治性風險。 ✓ 市場認為若極右派當政，則可能採行保護主義、脫歐等政策，並造成後續的連鎖效應。 選舉結果 ✓ 現任荷蘭首相馬克•呂特的自民黨(中間派)獲得33席，為議會最大黨牽頭組閣。荷蘭川普威爾德 斯的自由黨(極右派)獲得20席，獲得席次不如預期。 對歐影響 ✓ 選前極右派政黨聲勢高漲，一度被認為可能贏得此次大選，然而選舉結果證明主流民意仍是傾 向親歐盟，此次結果激勵後續法國、德國大選的親歐派。 23
- 24. 馬克宏當選，市場回穩 選前動態 ✓ 極右派勒龐選前民調領先，市場憂心若其當選 將採保護主義，並存在脫歐風險，造成歐元區 動盪。 選舉結果 ✓ 馬克宏當選，其政策偏向歐元區整合，政治風 險消除，有助穩定市場。法國信用違約交換於 馬克宏當選後兩日內大幅下降，顯現市場對於 法國的信心。 ✓ 馬克宏的政黨共和前進結合民主運動黨贏得議 會過半席次，其政策為全球主義、經濟開放、 歐元區整合、寬容的移民與難民政策，擁有議 會多數將更有利政策推行。 資料來源:鉅亨網 法國信用違約交換(CDS)5年 4/24 24
- 25. 英國國會改選選舉分析 改選原因 ✓ 英國首相梅伊在今年4月保守黨聲勢最旺時解散下議院，提前進行改選，期望改選後能增加議會 席次，藉此推升個人聲望及以利英國脫歐。 選舉結果 ✓ 保守黨失去原本過半議員席次，使得此次大選無任一政黨在國會中取得過半席次形成「懸峙國 會」，保守黨與立場較接近之民主統一黨組成聯合政府。 對歐影響 ✓ 改選後保守黨席次較先前減少，脫歐聲勢不如預期，且因聯合政府之緣故，政策勢必得與民主統 一黨妥協，原本所採行之硬脫歐策略將轉為軟脫歐，許多政策執行將更具談判空間，這也使得英 國脫歐後對於歐盟的危害降低。 25
- 26. 德國議會選舉分析 基民黨/基社盟、社民黨、左翼黨、綠黨、自由民主黨、德國另類選擇黨 圖片來源:維基百科 選前動態 ✓ 此次選舉梅克爾將尋求第四度連任，其政黨基 民黨主要政見為：減稅150億歐元、失業率降到 低於3%、提高政府研發支出，難民收容等。 ✓ 社民黨二月宣布其總理參選人為前歐洲議會議 長馬丁·舒爾茲，社民黨民調從22%上升至 32%，一度出現「舒爾茲熱」。 選後預期 ✓ 市場預估梅克爾將連任成功，其政策延續如歐 元區團結將穩定歐盟發展，消除市場認為極右 派當選可能脫歐帶來的政治風險，然基民黨將 與何政黨共同組閣並產生後續政策方向仍待觀 察。 德國議會民調 26
- 27. 政治風險－美國政治情勢分析05
- 28. 結論 28 我們認為美元走勢疲弱，部分原因是受美國政治不確定性拖累。 主要源於美國總統川普無法兌現選前的政見，美國民眾與投資人對其是否有能力，實現競選時的經 濟政策承諾產生懷疑。 資料來源:鉅亨網
- 31. 預計優先處理的政策卻未能如願推行 — 以廢除「歐巴馬健保」為例 31 3/25 美國眾議院取消對新醫保法案表決 共和黨改革美國醫保體系的重大努力在國會遭遇失敗，川普的新聞發言人和前幕僚長也雙雙去職，白宮 的內部矛盾日益公開化。 7/28 川普政見恐跳票廢歐巴馬健保失敗 美國總統川普上台前承諾要廢除「歐巴馬健保」（Obamacare），結果此努力已宣告失敗。 美國參議院周四深夜舉行投票決定是否以新健保法案取代「歐巴馬健保」，結果49票贊成、51票反對， 否決此案。 → 外界對於美國總統川普是否有能力﹐兌現競選時的經濟政策承諾產生懷疑 歐巴馬健保法案在國會僵持已久，廢除法案仍未成功。川普成長政策缺乏進展，令許多人失望，使得 美元下跌。 資料來源:鉅亨網、綜合外電
- 32. 川普政府內部存在諸多問題 —以美國總統川普通俄門事件為例 32 5/18 美國總統川普通俄門及介入FBI調查風暴 川普上任後，不斷被媒體報導曾與俄羅斯官員會面、交換政治條件，甚至遭到FBI調查。在當時，追蹤 美元兌6大主要貨幣的美元指數下跌0.78％，收在97.142點；全周更大跌2.16％，創下2016年2月初以 來最大跌幅。 7/12 川普通俄門曝驚人證據美元急跌 川普長子小唐納德·川普（Donald Trump Jr.）證實曾收到郵件稱俄羅斯願意幫助川普競選美國總統。即 便川普長子強調：「川普對這場會談完全不知情」，美元當天仍跌破96關口，美股急劇下挫，投資者 湧向貴金屬和債券。 →投資人憂心川普若遭彈劾，其減稅及其他刺激經濟政策恐在國會無法過關 美國總統川普陷入「通俄門」疑雲，市場憂心川普矢言推動的經濟改革可能因此受阻，引發美元指數 下跌。 資料來源:工商時報、中央通訊社
- 34. 結論 34 經濟政策面 即使今年FED已升息兩次，且多次重申會縮減資產負債表，然而近期通膨指數仍低於聯準會 目標2%，使市場下調美聯儲緊縮貨幣的預期，美元走弱。 根據今年ECB政策，維持當前利率與定案縮表時程，讓市場預期ECB將如期於12月結束量寬 計畫。今年度市場預期政策轉向緊縮，相對2015年ECB宣布量寬前，歐元/美元價位維持1.2 以上，歐元貨幣供給將減少，歐元/美元跌勢反轉回升至量寬前的1.2，此波漲勢與過去價位 相呼應。 政治風險面 2016年英國脫歐公投及脫歐程序啟動，使得市場正視到政治風險。在預期梅克爾將連任的 情形下，荷蘭、法國、德國主政者及執政黨政策皆傾向歐盟團結，消除年初市場一度預期由 極右派當政並脫歐之風險性，這使得歐元區經濟趨於穩定，歐元回穩走升。 經濟政策缺乏進展與接連的政治風險影響之下，外界原先對於川普政府的利多預期逐漸消 退，使得資金撤出，造成美元貶值。
- 35. Q&A 35