הרצאה של פרופ‘ רפי אלדור, מרכז רוטשילד קיסריה, המרכז הבינתחומי הרצליה אודות מכשירים פיננסיים וניהול סיכונים. בתכנית: - מדד הפחד בראי המשבר - אופציות אקזוטיות - מוצרים מובנים בראי המשבר

1. 1
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫וניהול‬ ‫פיננסיים‬ ‫מכשירים‬‫וניהול‬ ‫פיננסיים‬ ‫מכשירים‬
‫סיכונים‬‫סיכונים‬
‫פרופ‬‫פרופ‬‘‘, ,‫המרכז‬ ‫קיסריה‬ ‫רוטשילד‬ ‫מרכז‬ ‫אלדור‬ ‫רפי‬, ,‫המרכז‬ ‫קיסריה‬ ‫רוטשילד‬ ‫מרכז‬ ‫אלדור‬ ‫רפי‬
‫הרצלייה‬ ‫הבינתחומי‬‫הרצלייה‬ ‫הבינתחומי‬

2. 2
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫הפגישה‬ ‫תוכנית‬‫הפגישה‬ ‫תוכנית‬
- ‫ב‬ ‫הפגישה‬ ‫תוכנית‬23.5.10:
-‫המשבר‬ ‫בראי‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬
-‫אקזוטיות‬ ‫אופציות‬
-‫המשבר‬ ‫בראי‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬

3. 3
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫הפחד‬ ‫מדד‬-‫הפחד‬ ‫מדד‬VIXVIX
1993-‫ב‬ ‫נוסד‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬CBOE,‫הבסיס‬ ‫נכס‬100S&P
" -‫של‬ ‫גלומה‬ ‫ת‬ ‫ס‬ ‫פי‬ ‫על‬ ‫חושב‬8‫לכסף‬ ‫מסביב‬ ‫האופציות‬
2003-‫הבסיס‬ ‫ונכס‬ ‫החישוב‬ ‫שיטת‬ ‫שונתה‬
2004-‫הויקס‬ ‫על‬ ‫חוזים‬ ‫להיסחר‬ ‫החלו‬
2006-‫הויקס‬ ‫על‬ ‫ואנילה‬ ‫אופציות‬ ‫להיסחר‬ ‫החלו‬
2008-‫הויקס‬ ‫על‬ ‫בינאריות‬ ‫אופציות‬ ‫להיסחר‬ ‫החלו‬

4. 4
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מעבר‬‫מעבר‬-‫מ‬-‫מ‬VXOVXO-‫ל‬-‫ל‬VIXVIX
2003-‫הבסיס‬ ‫ונכס‬ ‫החישוב‬ ‫שיטת‬ ‫שונתה‬
‫יותר‬ ‫וסחיר‬ ‫רחב‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬500S&P
‫האופציות‬ ‫כל‬ ‫בנתוני‬ ‫משתמש‬ ‫החדש‬ ‫המדד‬
‫ושולס‬ ‫בלק‬ ‫מודל‬ ‫מניח‬ ‫אינו‬ ‫החדש‬ ‫המדד‬

5. 5
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המשבר‬ ‫במהלך‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬

6. 6
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫בשנים‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬1990-2010
•‫הבסיס‬ ‫נכס‬500P&S

7. 7
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫הפחד‬ ‫למדד‬ ‫המניות‬ ‫במדד‬ ‫השינוי‬ ‫בין‬ ‫השלילי‬ ‫המתאם‬
‫בארה"ב‬
S&P 500‫הפחד‬‫ומדד‬

8. 8
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫בישראל‬
"‫א‬ ‫ת‬25‫הפחד‬ ‫ומדד‬

9. 9
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫בארה"ב‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬ ‫מול‬ ‫הישראלי‬ ‫הפחד‬ ‫מדד‬
0
10
20
30
40
50
60
70
80
04/04/2000
17/07/2000
17/10/2000
22/01/2001
23/04/2001
25/07/2001
14/11/2001
19/02/2002
03/06/2002
03/09/2002
03/12/2002
11/03/2003
12/06/2003
10/09/2003
10/12/2003
15/03/2004
23/06/2004
04/10/2004
04/01/2005
05/04/2005
07/07/2005
11/10/2005
23/01/2006
04/05/2006
08/08/2006
08/11/2006
13/02/2007
29/05/2007
28/08/2007
06/12/2007
18/03/2008
23/06/2008
26/09/2008
‫הפחד‬ ‫מדד‬
Vix_SP500
VIXTA

10. 10
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫ואנילה‬ ‫אופציות‬
•1973-‫ב‬ ‫מסחר‬ ‫פתיחת‬CBOE
•1973- -‫ומרטון‬ ‫שולס‬ ‫בלק‬ ‫של‬ ‫מאמריהם‬ ‫פרסום‬
–1973
•1997-‫ולמרטון‬ ‫לשולס‬ ‫לכלכלה‬ ‫נובל‬ ‫פרס‬
•1993" -‫א‬ ‫בת‬ ‫בבורסה‬ ‫מסחר‬ ‫פתיחת‬

11. 11
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫אופציית‬ ‫שווי‬‫אופציית‬ ‫שווי‬‫ושולס‬ ‫בלק‬ -‫אירופית‬ ‫רכש‬‫ושולס‬ ‫בלק‬ -‫אירופית‬ ‫רכש‬
)2(*)1(*)( dNXedNSXC rt−
−=
t
trXSn
d
σ
σ )5.0()/(1
1
2
++
=
‫אופציית‬ ‫של‬ ‫ערכה‬ ‫זה‬ ‫מודל‬ ‫לפי‬CALL:‫אירופית‬
* – *‫נכס‬ ‫הסתברותי‬ ‫גורם‬ ‫מהוון‬ ‫מימוש‬ ‫מחיר‬ ‫הסתברותי‬ ‫גורם‬
=‫פרמיה‬ ‫בסיס‬
:‫כאשר‬
tdd σ−= 12
N(d1(-‫ו‬N(d2(‫ערכי‬ ‫הינם‬d1-‫ו‬d2‫ההתפלגות‬ ‫בטבלת‬
.‫הסטנדרטית‬ ‫נורמאלית‬
N(d(-‫ל‬‫בקרוב‬ ‫שווה‬N(d2(‫האופצי‬

12. 12
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫גראפית‬ ‫הצגה‬CALL
‫אופציית‬ ‫שווי‬ ‫של‬ ‫גראפית‬ ‫הצגה‬ ‫הלן‬CALL‫מודל‬ ‫לפי‬BS:
‫כיום‬ ‫אופציה‬ ‫שווי‬
‫כיום‬ ‫מדד‬
‫ערך‬BS
‫פנימי‬ ‫ערך‬
‫נאיבי‬ ‫ערך‬

13. 13
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫אופציה‬ ‫של‬ ‫ערכה‬
PUT:
)1(*)2(*)( dNSdNXeXP rt
−−−= −
‫פנימי‬ ‫ערך‬
‫ערך‬BS
‫נאיבי‬ ‫ערך‬
‫כיום‬ ‫אופציה‬ ‫שווי‬
‫כיום‬ ‫מדד‬
‫ושווי‬ ‫גראפית‬ ‫הצגה‬PUT

14. 14
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫דיגיטלית‬ ‫בינארית-אופציה‬ ‫אופציה‬‫דיגיטלית‬ ‫בינארית-אופציה‬ ‫אופציה‬
:‫עולם‬ ‫מצבי‬ ‫שני‬ ‫המאפשרת‬ ‫אופציה‬ ‫היא‬ ‫בינארית‬ ‫פציה‬
‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬ ‫משל‬CALL‫סכום‬ ‫לקבל‬ ‫מאפשרת‬
,‫למשל‬ ‫סוים‬1000" ,‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬ ‫אם‬ ₪25‫מעל‬500‫אח‬ ‫ואפס‬
:‫כדלקמן‬ ‫הוא‬ ‫זו‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫התמורה‬ ‫ף‬
"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬2550
0
‫התמורה‬
1000

15. 15
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫שווי‬‫שווי‬CALLCALL CASH OR NOTHINGCASH OR NOTHING
)2(*)( dNAeXC rt−
=
t
trXSn
d
σ
σ )5.0()/(1
1
2
++
=
‫היא‬ ‫האופציה‬ ‫למימוש‬ ‫ההסתברות‬ ‫לסיכון‬ ‫אדיש‬ ‫עולם‬(d2
‫כאשר‬ ‫בינארית‬ ‫רכש‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫השווי‬ ‫פיכך‬‫הסכום‬
‫מובטח‬A:‫הוא‬
tdd σ−= 12
N(d1(-‫ו‬N(d2(‫ערכי‬ ‫הינם‬d1-‫ו‬d2‫ההתפלגות‬ ‫בטבלת‬
.‫הסטנדרטית‬ ‫נורמאלית‬
N(d(-‫ל‬‫בקרוב‬ ‫שווה‬N(d2(‫האופצי‬

16. 16
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬PUTPUT
:‫עולם‬ ‫מצבי‬ ‫שני‬ ‫המאפשרת‬ ‫אופציה‬ ‫היא‬ ‫בינארית‬ ‫פציה‬
‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬ ‫משל‬PUT‫סכום‬ ‫לקבל‬ ‫מאפשרת‬
,‫למשל‬ ‫סוים‬1000"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬ ‫אם‬ ₪25‫מתחת‬500‫א‬ ‫ואפס‬
:‫כדלקמן‬ ‫הוא‬ ‫זו‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫התמורה‬ ‫ף‬
"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬2550
0
‫התמורה‬
1000

17. 17
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫אופציית‬ ‫של‬ ‫ערכה‬
:‫דיגיטלית‬ ‫מכר‬
)2(*)( dNAeXP rt
−= −
A-‫הזכייה‬‫סכום‬
CASH OR NOTHING PUTCASH OR NOTHING PUT

18. 18
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מסוים‬ ‫בינארית-טווח‬ ‫אופציה‬‫מסוים‬ ‫בינארית-טווח‬ ‫אופציה‬
:‫עולם‬ ‫מצבי‬ ‫שני‬ ‫המאפשרת‬ ‫אופציה‬ ‫היא‬ ‫בינארית‬ ‫ופציה‬
‫סכום‬ ‫לקבל‬ ‫מאפשרת‬ ‫טווח‬ ‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬ ‫משל‬
,‫למשל‬ ‫סוים‬1000" "‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬ ‫אם‬ ‫ח‬ ‫ש‬25‫בין‬500‫ל‬550
.‫אחרת‬ ‫אפס‬
:‫כדלקמן‬ ‫הוא‬ ‫זו‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫התמורה‬ ‫רף‬
"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬2555050
0
‫התמורה‬
1000

19. 19
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫טווח‬ ‫אופציית‬ ‫שווי‬‫טווח‬ ‫אופציית‬ ‫שווי‬
))21()2((*)( dNdNAeXC rt
−= −
‫יהיו‬N(d2(‫ו‬N(d21(‫של‬ ‫ההסתברויות‬d2‫ו‬1d2:
:‫כאשר‬‫הוא‬ ‫המובטח‬ ‫הסכום‬A

20. 20
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
ASSET OR NOTHING CALLASSET OR NOTHING CALL
:‫עולם‬ ‫מצבי‬ ‫שני‬ ‫המאפשרת‬ ‫אופציה‬ ‫היא‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬
‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬ ‫משל‬CALL‫את‬ ‫לקבל‬ ‫מאפשרת‬
‫הנכס‬ ‫ערך‬"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬ ‫אם‬25‫מעל‬500.‫אחרת‬ ‫ואפס‬
:‫כדלקמן‬ ‫היא‬ ‫זו‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫התמורה‬ ‫רף‬
"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬2550
0
‫התמורה‬
500

21. 21
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫שווי‬‫שווי‬ASSET OR NOTHING CALLASSET OR NOTHING CALL
)1(*)( dNAXC =
t
trXSn
d
σ
σ )5.0()/(1
1
2
++
=
‫אופציית‬ ‫של‬ ‫ערכה‬ ‫לפיכך‬CALL ASSET OR NOTHING
‫כאשר‬A‫הנכס‬ ‫ערך‬ ‫הוא‬.
tdd σ−= 12
N(d1(-‫ו‬N(d2(‫ערכי‬ ‫הינם‬d1-‫ו‬d2‫ההתפלגות‬ ‫בטבלת‬
.‫הסטנדרטית‬ ‫נורמאלית‬
N(d(-‫ל‬‫בקרוב‬ ‫שווה‬N(d2(‫האופצי‬

22. 22
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
ASSET OR NOTHING PUTASSET OR NOTHING PUT
:‫עולם‬ ‫מצבי‬ ‫שני‬ ‫המאפשרת‬ ‫אופציה‬ ‫היא‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬
‫מסוג‬ ‫בינארית‬ ‫אופציה‬ ‫משל‬PUT‫את‬ ‫לקבל‬ ‫מאפשרת‬
‫הנכס‬ ‫רך‬"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬ ‫אם‬25‫מתחת‬500.‫אחרת‬ ‫ואפס‬
:‫כדלקמן‬ ‫הוא‬ ‫זו‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫התמורה‬ ‫רף‬
"‫א‬ ‫ת‬ ‫מדד‬2550
0
‫התמורה‬
500

23. 23
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫אופציית‬ ‫של‬ ‫ערכה‬ ‫לפיכך‬
PUT ASSET OR NOTHING
)1(*)( dNSXP −=
ASSET OR NOTHING PUTASSET OR NOTHING PUT

24. 24
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫אופציית‬ ‫שווי‬‫אופציית‬ ‫שווי‬‫אירופית‬ ‫רכש‬‫אירופית‬ ‫רכש‬
)2(*)1(*)( dNXedNSXC rt−
−=
t
trXSn
d
σ
σ )5.0()/(1
1
2
++
=
‫אופציית‬ ‫של‬CALL‫בינא‬ ‫אופציות‬ ‫שתי‬ ‫של‬ ‫כסכום‬ ‫אירופית‬
CASH OR NOTHING CALL–ASSET OR NOTHING CALL=‫רכש‬
:‫כאשר‬
tdd σ−= 12
N(d1(-‫ו‬N(d2(‫ערכי‬ ‫הינם‬d1-‫ו‬d2‫ההתפלגות‬ ‫בטבלת‬
.‫הסטנדרטית‬ ‫נורמאלית‬
N(d(-‫ל‬‫בקרוב‬ ‫שווה‬N(d2(‫האופצי‬

25. 25
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫מכר‬ ‫אופציה‬ ‫של‬ ‫ערכה‬
‫של‬ ‫כסכום‬
‫אופציות‬ ‫שתי‬
:‫בינאריות‬
)1(*)2(*)( dNSdNXeXP rt
−−−= −
‫של‬ ‫שווי‬‫של‬ ‫שווי‬PUTPUT
ASSET OR NOTHING PUTP=CASH OR NOTHING PUT-

26. 26
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המשבר‬ ‫בראי‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬‫המשבר‬ ‫בראי‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
•‫המכילים‬ ‫השקעות‬ ‫לסלי‬ ‫גנרי‬ ‫שם‬ ‫הם‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
, , , , " ,‫המוצעים‬ ‫וכדומה‬ ‫סחורות‬ ‫אופציות‬ ‫מניות‬ ‫ח‬ ‫אג‬ ‫כגון‬ ‫שונים‬ ‫רכיבים‬
( (‫אופציה‬ ‫של‬ ‫מרכיב‬ ‫קיים‬ ‫מובנה‬ ‫מוצר‬ ‫בכל‬ ‫כמעט‬ ‫אחת‬ ‫כמקשה‬ ‫ללקוח‬
•:‫כלל‬ ‫בדרך‬ ‫מכילים‬ ‫אלו‬ ‫מוצרים‬
•‫שוק‬ ‫סיכוני‬
•‫אשראי‬ ‫סיכוני‬
•‫נזילות‬ ‫סיכוני‬

27. 27
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬

28. 28
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬

29. 29
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫להופעתם‬ ‫סיבות‬
•‫בשנים‬ ‫המערבי‬ ‫בעולם‬ ‫הריבית‬ ‫שערי‬ ‫ירידת‬
,‫מאז‬ ‫ביקרו‬ ‫לא‬ ‫בו‬ ‫היסטורי‬ ‫לשפל‬ ‫האחרונות‬
,‫ההשקעה‬ ‫אפיקי‬ ‫את‬ ‫הפכה‬ ‫השישים‬ ‫שנות‬
" ,‫ללא‬ ‫גבוה‬ ‫בדירוג‬ ‫ח‬ ‫ואג‬ ‫פיקדונות‬ ‫הסולידיים‬
‫אטרקטיביים‬
•‫רבים‬ ‫למשקיעים‬ ‫גרמה‬ ‫המניות‬ ‫שוקי‬ ‫נפילת‬
,‫הסיכון‬ ‫רמת‬ ‫כי‬ ‫להעריך‬ ‫רב‬ ‫כסף‬ ‫שהפסידו‬
‫מדי‬ ‫גבוהה‬ ‫זו‬ ‫בתקופה‬ ‫במניות‬ ‫בהשקעה‬
•‫השקעה‬ ‫לאפיקי‬ ‫ביקוש‬ ‫נוצר‬ ‫ההון‬ ‫בשוקי‬
‫קבלת‬ ‫ואפשרות‬ ‫נמוכה‬ ‫סיכון‬ ‫רמת‬ ‫המשלבים‬
‫מסוימים‬ ‫עולם‬ ‫במצבי‬ ‫יחסית‬ ‫גבוהה‬ ‫תשואה‬

30. 30
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫המשך‬ -‫להופעתם‬ ‫סיבות‬
•–‫מרכיביו‬ ‫מתיאור‬ ‫פשוט‬ ‫המוצר‬ ‫תאור‬ ‫פשטות‬
•"‫בחלקו‬ ‫הצמוד‬ ‫פיקדון‬ ‫כמו‬ ‫פשוט‬ ‫מוצר‬ ‫אפילו‬
"‫ולהסבר‬ ‫לתיאור‬ ‫יותר‬ ‫קל‬ ‫המניות‬ ‫למדד‬
-‫ה‬ ‫מדד‬ ‫על‬ ‫רכש‬ ‫אופציית‬ ‫הכוללים‬ ‫ממרכיביו‬
S&P‫שקלי‬ ‫ופיקדון‬
•‫מובנים‬ ‫מוצרים‬ ‫של‬ ‫האקזוטיים‬ ‫מרכיביהם‬
,‫ידי‬ ‫על‬ ‫מובנים‬ ‫אינם‬ ‫פשוט‬ ‫יותר‬ ‫מסובכים‬
,‫ללא‬ ‫וממילא‬ ‫הלקוחות‬ ‫של‬ ‫המכריע‬ ‫רובם‬
,‫לשיווק‬ ‫ניתנים‬ ‫ואינם‬ ‫כמעט‬ ‫נכונה‬ ‫אריזה‬

31. 31
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המובנה‬ ‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬-‫המובנה‬ ‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
‫למניות‬ ‫חשיפה‬‫למניות‬ ‫חשיפה‬
•" :‫למדד‬ ‫בחלקו‬ ‫הצמוד‬ ‫פיקדון‬ ‫לדוגמא‬
"‫המניות‬
•‫מקבל‬ ‫המשקיע‬ ‫בסיומן‬ ‫לשנתיים‬ ‫השקעה‬
‫את‬ ‫בחזרה‬
‫בתוספת‬ ‫השקעתו‬80%‫מדד‬ ‫מעליית‬
-‫ה‬ ‫מניות‬P&S

32. 32
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המובנה‬ ‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬-‫המובנה‬ ‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
‫לריבית‬ ‫חשיפה‬‫לריבית‬ ‫חשיפה‬
•: ‫לדוגמא‬
10Year 7%, 0%-7% Callable Daily Range Accrual
Note
-‫ל‬ ‫השקעה‬10‫שנתי‬ ‫בשיעור‬ ‫קופון‬ ‫הנותנת‬ ‫שנים‬
‫של‬7%- ,‫ה‬ ‫שריבית‬ ‫זמן‬ ‫כל‬LIBOR‫לשלושה‬
‫שבין‬ ‫בטווח‬ ‫היא‬ ‫חודשים‬0%-7%.
-‫ה‬ ‫ריבית‬ ‫כאשר‬LIBOR"‫ח‬ ‫אג‬ ‫הטווח‬ ‫בתוך‬ ‫אינה‬
‫של‬ ‫קופון‬ ‫נותנת‬0%.
,‫הקופון‬ ‫דהיינו‬ ‫יומי‬ ‫בסיס‬ ‫על‬ ‫נעשה‬ ‫החישוב‬
-‫ה‬ ‫ריבית‬ ‫בו‬ ‫יום‬ ‫כל‬ ‫עבור‬ ‫נצבר‬LIBOR‫היא‬
.‫הקובע‬ ‫בטווח‬

33. 33
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המובנה‬ ‫המוצר‬ ‫חשוף‬ ‫אליו‬ ‫הבסיס‬ ‫נכס‬ ‫סוג‬
(‫)כפול‬ ‫לאשראי‬ ‫חשיפה‬
•: ‫דוגמא‬
•8Year LIBOR +1.5% Israel Electric Credit Linked Note
-‫ה‬ ‫ריבית‬ ‫של‬ ‫בשיעור‬ ‫קופון‬ ‫נותן‬ ‫זה‬ ‫מובנה‬ ‫מוצר‬LIBOR-‫ל‬6‫חודשים‬
‫בתוספת‬
1.5%.
‫ממשיכה‬ ‫הישראלית‬ ‫החשמל‬ ‫שחברת‬ ‫זמן‬ ‫כל‬ ‫משולמות‬ ‫והקרן‬ ‫הריבית‬
‫לשלם‬
‫את‬.‫חובותיה‬

34. 34
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
-‫המושקע‬ ‫ההון‬ ‫על‬ ‫ההגנה‬ ‫היקף‬-‫המושקע‬ ‫ההון‬ ‫על‬ ‫ההגנה‬ ‫היקף‬
‫הגנה‬ ‫ללא‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬‫הגנה‬ ‫ללא‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
:‫לערך‬ ‫השווה‬ ‫בסכום‬ ‫לשנה‬ ‫השקעה‬ ‫דוגמא‬
‫מניית‬IBM.
‫השקעתו‬ ‫סכום‬ ‫את‬ ‫השנה‬ ‫בתום‬ ‫יקבל‬ ‫המשקיע‬
‫בתוספת‬
10%- ,‫ב‬ ‫ירד‬ ‫המניה‬ ‫מחיר‬ ‫אם‬ ‫אלא‬30%‫או‬
.‫יותר‬
‫מניית‬ ‫את‬ ‫יקבל‬ ‫כזה‬ ‫במקרה‬IBM.

35. 35
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫הפיננסי‬ ‫והמשבר‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
2007‫בעולם‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬ ‫בהנפקת‬ ‫משמעותי‬ ‫גידול‬ ‫חל‬
20-250‫דולר‬ ‫ביליון‬
20-600‫דולר‬ ‫ביליון‬
20-1100‫דולר‬ ‫ביליון‬
20-1300‫דולר‬ ‫ביליון‬

36. 36
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
‫והמשבר‬ ‫מובנים‬ ‫מוצרים‬
‫הביאה‬ ‫השקיפות‬ ‫חוסר‬ ‫לצד‬ ‫המובנים‬ ‫המכשירים‬ ‫רכבות‬
‫של‬ ‫נכונה‬ ‫הערכה‬ ‫ולבצע‬ ‫לתמחרם‬ ‫התקשו‬ ‫רבים‬ ‫שגופים‬ ‫ך‬
.‫בהם‬ ‫יכון‬
‫בקרב‬ ‫המשבר‬ ‫לאחר‬ ‫שנערך‬ ‫עולמי‬ ‫קר‬150‫פיננסי‬ ‫מוסדות‬
‫כ‬ ‫בעולם‬ ‫בילים‬60%‫ש‬ ‫נכון‬ ‫בתמחור‬ ‫מתקשים‬ ‫הם‬ ‫כי‬ ‫ציינו‬
‫וכ‬ ‫רבים‬ ‫מובנים‬ ‫צרים‬40%‫לבצע‬ ‫מתקשים‬ ‫הם‬ ‫כי‬ ‫ציינו‬
.‫מובנים‬ ‫למוצרים‬ ‫הנוגע‬ ‫בכל‬ ‫סיכונים‬ ‫ול‬
‫מהמנפיק‬ ‫חלק‬ ‫שהיוו‬ ‫הברית‬ ‫בארצות‬ ‫ההשקעות‬ ‫בנקי‬ ‫יסת‬
,‫הב‬ ‫ירד‬ ‫שני‬ ‫ומצד‬ ‫אחד‬ ‫מצד‬ ‫ההיצע‬ ‫לירידת‬ ‫טבעי‬ ‫באופן‬ ‫מו‬
.‫פיננסים‬ ‫למכשירים‬ ‫ברובו‬ ‫שיוחס‬ ‫הפיננסי‬ ‫המשבר‬ ‫קב‬

37. 37
©‫לפרופסור‬ ‫שמורות‬ ‫הזכויות‬ ‫כל‬
!‫רבה‬ ‫תודה‬