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1. 諾貝爾經濟學獎得主
的獲利公式
Lifecycle Investing
2022-05
2022-05
Abner Huang
Abner Huang
1
1

2. What’s “lifecycle
investing”?
http://www.lifecycleinvesting.net/
http://www.lifecycleinvesting.net/
2
2

3. 生涯 + 資產配置
一個利用槓桿的優勢投資策略
4
4

4. 透過 資產配置 降低風險
Markowitz Efficient Frontier
5
5

5. 常見的配置方式
股債比
股債比
Dalio 全天候投資組合
Dalio 全天候投資組合
6
6

6. 不考慮心理承擔能力?
不考慮心理承擔能力?
風險偏好/風險趨避
風險偏好/風險趨避
配置比例的根據是什麼?
配置比例的根據是什麼?
薩謬爾森比例
薩謬爾森比例
7
7

7. 風險偏好量表 (投資心理學)
1. 我聽到好消息時買進，壞消息賣出。
我聽到好消息時買進，壞消息賣出。
2. 基本上我是多頭，大多數交易都是作多。
基本上我是多頭，大多數交易都是作多。
3. 價格太高時不太樂意買進；太低不太樂意賣
價格太高時不太樂意買進；太低不太樂意賣
出。
出。
4. 讓我賺到最多錢的交易，有些是商品向上或向
讓我賺到最多錢的交易，有些是商品向上或向
下突破時完成的。
下突破時完成的。
5. 我對市場上發生的事情不太容易感到沮喪和失
我對市場上發生的事情不太容易感到沮喪和失
意。萬一虧錢，也只是虧錢而已。
意。萬一虧錢，也只是虧錢而已。
6. 我常常因為市場而失眠。
我常常因為市場而失眠。
8
8

8. 風險偏好量表 (漫步華爾街)
你參加一個電視競賽節目，可以選擇以下項
你參加一個電視競賽節目，可以選擇以下項
目，你會怎麼選？
目，你會怎麼選？
1. 1,000 美元現金。
1,000 美元現金。
2. 50%的機會得到4,000 美元。
50%的機會得到4,000 美元。
3. 25%的機會得到10,000 美元。
25%的機會得到10,000 美元。
4. 5%的機會得到100,000 美元。
5%的機會得到100,000 美元。
9
9

9. 風險偏好量表 (本書)
假如你是家裡面唯一一個賺錢的人, 而且你的工
假如你是家裡面唯一一個賺錢的人, 而且你的工
作很穩定, 收入也能保證衣食無憂. 現在有一個
作很穩定, 收入也能保證衣食無憂. 現在有一個
工作機會, 有 50 % 的機率提升收入為 1.5 倍, 也
工作機會, 有 50 % 的機率提升收入為 1.5 倍, 也
有 50 % 的機率收入減少
有 50 % 的機率收入減少 , 你會換工作嗎?
, 你會換工作嗎?
1
1/
/2
2
10
10

10. 相對風險趨避度 RRA (本書)
, 你願意拿收入的多少比重 (
, 你願意拿收入的多少比重 ( %) 去冒
%) 去冒
險, 這
險, 這 % 有50%機率翻倍, 也有50%機率損失!
% 有50%機率翻倍, 也有50%機率損失!
類似問題
類似問題 r
r
r
r
11
11

11. 薩謬爾森比例 (本書)
風險溢酬 ( 相對風險趨避值)
÷ 風險
2
×
12
12

12. 薩謬爾森比例 (本書)
薩謬爾森比例 相對風險趨避值
年均股票報酬
年均股票報酬
股票風險 (aka 股票市場波動率)
股票風險 (aka 股票市場波動率)
債券報酬率
債券報酬率
風險溢酬
風險溢酬
= 1.58÷
=
= 7.87
7.87%
%
=
= 17.86
17.86%
%
=
= 2.83
2.83%
%
=
= 7.87
7.87%
% −
− 2.83
2.83%
% =
= 5.04
5.04%
%
5.04
5.04%
% ÷
÷ (
(17.86
17.86%
%)
)
2
2
=
= 1.58
1.58
13
13

13. 薩謬爾森比例 (本書)
如果你計算出的相對風險趨避值 = 2, 那麼你應
如果你計算出的相對風險趨避值 = 2, 那麼你應
該投資 79% 資產到股票之中
該投資 79% 資產到股票之中
好的投資策略, 應該是要能夠持續下去的策略
好的投資策略, 應該是要能夠持續下去的策略
選擇讓你睡得著的投資策略
選擇讓你睡得著的投資策略
14
14

14. What’s “lifecycle
investing”?
生涯 + 薩謬爾森比例
16
16

15. 分散投資
分散時間 + 分散資產
17
17

16. 現有商品
Target Maturity Funds
Asset Allocation Funds
18
18

17. Target Maturity Funds
股債配置比隨發行年份自動調整
Asset Allocation Funds
提供一群組合供客戶自行調整
AOA (8:2), AOR (6:4), AOM(4:6), AOK(3:7)
19
19

18. 為什麼固定比例的策略
似乎不夠分散時間風險?
20
20

19. 本書作者提出一個重要的問題…
21
21

20. 如果你有富爸爸…
22
22

21. 如果長輩留給你鉅額退休信託基金 …
23
23

22. 你的終生收入就像是債券信託
24
24

23. 你的終生收入就像是債券信託
你知道你退休時會有這麼多錢, 但是你拿不出來
25
25

24. 但是你可以槓桿投資
(假裝自己有那麼多錢)
都可以提早拿到錢
都可以提早拿到錢
都要付利息
都要付利息
未來都還得掉
未來都還得掉
26
26

25. 小明
25 歲, 無業, 富爸爸遺產信託抵押可得 1600 萬
25 歲, 無業, 富爸爸遺產信託抵押可得 1600 萬
投資,
投資,
損失 40 萬, 虧損 2.5 %
損失 40 萬, 虧損 2.5 %
27
27

26. 小強
25 歲, 年收入 100 萬, 儲蓄率 40 %, 可投資 40
25 歲, 年收入 100 萬, 儲蓄率 40 %, 可投資 40
萬.
萬.
槓桿 40 倍, 如果賠光, 損失 100%
槓桿 40 倍, 如果賠光, 損失 100%
但如果工作到 65 歲, 終生可投入股市的資
但如果工作到 65 歲, 終生可投入股市的資
金是
金是 萬.
萬.
其實只賠掉終生儲蓄的 2.5%
其實只賠掉終生儲蓄的 2.5%
1600
1600
28
28

27. 兩人從終生收入的角度 都是損失
2.5 %
29
29

28. 勞退也是你的 債券信託
你知道你退休時會有這麼多錢, 但是你拿不出來
31
31

29. 小強
25 歲, 年收入 100 萬, 儲蓄率 40 %, 股債比
25 歲, 年收入 100 萬, 儲蓄率 40 %, 股債比
80:20
80:20
投入股市 32 萬. 債市 8 萬, 勞退 6 萬
投入股市 32 萬. 債市 8 萬, 勞退 6 萬
股債比
股債比
要達到 80:20, 小強要投資
要達到 80:20, 小強要投資 萬到股市.
萬到股市.
32
32/
/(
(8
8 +
+ 6
6)
) =
= 2.67
2.67 <
< 80
80/
/20
20 =
= 4
4
36.8
36.8
32
32

30. 終生儲蓄觀點
勞退6%, 勞退專戶退休時會有 240 萬.
勞退6%, 勞退專戶退休時會有 240 萬.
股債比
股債比 32
32 :
: (
(240
240 +
+ 8
8)
) ∼
∼ 0.13
0.13
33
33

31. 從生涯觀點看待初期投資, 任何股債比都
是投資不足
透過槓桿提高股債比
34
34

32. 槓桿生命週期投資策略
1. 計算薩謬爾森比例
計算薩謬爾森比例
2. 計算生涯可投資收入(財富)
計算生涯可投資收入(財富)
當前存款
當前存款 + 未來生涯可投資收入
+ 未來生涯可投資收入
3. 生涯投資股市比例由
生涯投資股市比例由 逐步降到
逐步降到
200/α
α
α
β
β γ
γ
200
200%
% α
α
35
35

33. 生涯投資股市比例由 逐步降到
當前資產對生涯可投資財富之比例
1. , 採用
, 採用 倍槓桿 投資
倍槓桿 投資
2. , 採用
, 採用 倍槓桿投資,
倍槓桿投資,
3. , 採用無槓桿投資, 投資比例
, 採用無槓桿投資, 投資比例 .
. .
.
200% α
β/(β + γ)
≤
≤
α
α
2
2
2
2
≤
≤ α
α n
n 1
1 <
< n
n <
< 2
2
>
> α
α p
p α
α ≤
≤ p
p ≤
≤ 1
1
36
36

34. 槓桿生命週期投資策略
生日規則投資策略 指 110-年紀 的數字作為投資股市的比例.
37
37

35. 槓桿生命週期投資策略
X 起始股市投資比例
Y 最終股市投資比例
60:40 固定比例投資策略
60:40 固定比例投資策略 槓桿生命週期投資
槓桿生命週期投資
策略
策略
生日規則投資策略
生日規則投資策略 槓桿生命週期投資策略
槓桿生命週期投資策略
X/Y
→
→
60
60/
/60
60
→
→
90
90/
/40
40
38
38

36. 與固定比例策略比較
39
39

37. 40
40

38. 41
41

39. 42
42

40. 與固定比例策略比較
75:25 固定股債比例投資策略
75:25 固定股債比例投資策略
槓桿生命週期投資策略
槓桿生命週期投資策略
降低風險
降低風險
同時提高可能獲益和降低風險
同時提高可能獲益和降低風險
提高獲益
提高獲益
200
200/
/α
α
α
α <
<<
< 75
75
α
α ∼
∼ 75
75
α
α >
> 75
75
43
43

41. 44
44

42. 45
45

43. 核心觀念 – 槓桿
47
47

44. 邪魔歪道!?
48
48

45. 房貸就是 5 倍槓桿投資
房貸長時間橫跨生涯
槓桿生命週期投資策略 的 槓桿上限才 2 倍
49
49

46. 核心觀念 – 槓桿
保羅 薩謬爾森, 1969
保羅 薩謬爾森, 1969
“你們應該依照一生的財富來分配投資比例, 而不是
“你們應該依照一生的財富來分配投資比例, 而不是
當前的存款”
當前的存款”
50
50

47. 將曝險部位分散於時間之中
51
51

48. 槓桿生命週期投資策略
1. 計算薩謬爾森比例
計算薩謬爾森比例
2. 計算生涯可投資收入
計算生涯可投資收入
當前存款
當前存款 +
+ 未來生涯可投資收入
未來生涯可投資收入
α
α
β
β γ
γ
53
53

49. 收入穩定度
軍公教?
54
54

50. 小強 年薪 100 萬, 每年加薪 3%
25~34 歲: 1146 萬
25~34 歲: 1146 萬 (總收入占比: 15%)
(總收入占比: 15%)
35~44 歲: 1541 萬
35~44 歲: 1541 萬 (總收入占比: 20%)
(總收入占比: 20%)
45~54 歲: 2071 萬
45~54 歲: 2071 萬 (總收入占比: 28%)
(總收入占比: 28%)
55~64 歲: 2783 萬
55~64 歲: 2783 萬 (總收入占比: 37%)
(總收入占比: 37%)
未來收入大約有 7 千多萬
55
55

51. 57
57

52. 未來生涯可投資收入 (未來存款)
要對名目數字貼現 + 保守估計
要對名目數字貼現 + 保守估計
25歲以下, 年收
25歲以下, 年收 45
45
30歲, 年收
30歲, 年收 32
32
儲蓄率 + 勞退 (6%)
儲蓄率 + 勞退 (6%)
×
×
×
×
58
58

53. 小強 25 歲, 無存款
未來存款
未來存款
薩謬爾森比例 0.8
薩謬爾森比例 0.8 2070 = 1656 萬 (曝險目
2070 = 1656 萬 (曝險目
標)
標)
實際上, 手頭只有現金 40 萬
實際上, 手頭只有現金 40 萬
倍槓桿, 透過槓桿曝險 80 萬
倍槓桿, 透過槓桿曝險 80 萬
100
100萬
萬 ×
× 45
45 ×
× (
(40
40 +
+ 6
6)
)%
% =
= 2070
2070萬
萬
×
×
2
2
59
59

54. 小強 30 歲
未來存款
未來存款
當前資產若為 250 萬, 則總生涯收入估計為
當前資產若為 250 萬, 則總生涯收入估計為
(萬)
(萬)
維持第一階段, 槓桿比例應為 2 倍, 曝險為 500
維持第一階段, 槓桿比例應為 2 倍, 曝險為 500
萬. 比例為
萬. 比例為
110
110萬
萬 ×
× 32
32 ×
× 46
46%
% ∼
∼ 1619
1619萬
萬
250
250 +
+ 1619
1619 =
= 1869
1869
250
250 ÷
÷ 1869
1869 ∼
∼ 0.133
0.133 <
< =
= 0.4
0.4
0.8
0.8
2
2
0.266
0.266
60
60

55. 61
61

56. 小強 40 歲
未來存款
未來存款
當前資產若為 850 萬, 則總生涯收入估計為
當前資產若為 850 萬, 則總生涯收入估計為
(萬)
(萬)
, 進入第二階段
, 進入第二階段
總生涯曝險目標為
總生涯曝險目標為 (萬)
(萬)
槓桿比例應為
槓桿比例應為 倍槓桿
倍槓桿
120
120萬
萬 ×
× 22
22 ×
× 46
46%
% ∼
∼ 1214
1214萬
萬
850
850 +
+ 1214
1214 =
= 2064
2064
850
850 ÷
÷ 2064
2064 ∼
∼ 0.411
0.411 >
> 0.4
0.4
2064
2064 ×
× 0.8
0.8 ∼
∼ 1651
1651
1651
1651 ÷
÷ (
(850
850)
) ∼
∼ 1.94
1.94
62
62

57. 槓桿生命週期投資策略
63
63

58. 槓桿生命週期投資策略的禁忌
隨便借錢
隨便借錢
信用卡利息 20%
信用卡利息 20%
融資利息 6~7% (TDA 9%)
融資利息 6~7% (TDA 9%)
不願停損
不願停損
65
65

59. 槓桿生命週期投資策略的禁忌
66
66

60. 槓桿生命週期投資策略的禁忌
第三點: 手頭的錢只夠付孩子的學費
第三點: 手頭的錢只夠付孩子的學費
生活中其他資金的用途. (孝親, 小孩學費)
生活中其他資金的用途. (孝親, 小孩學費)
如果需要用錢, 從股市中提一些錢出來, 然
如果需要用錢, 從股市中提一些錢出來, 然
後小幅拉高剩下部位的槓桿 (不能超過2倍).
後小幅拉高剩下部位的槓桿 (不能超過2倍).
67
67

61. 槓桿生命週期投資策略的禁忌
第四點: 薪資與市場行情掛勾
第四點: 薪資與市場行情掛勾
統計上, 創業者收入跟市場行情有 14% 正
統計上, 創業者收入跟市場行情有 14% 正
相關, 製造業人員有 17%, 金融, 保險, 房地
相關, 製造業人員有 17%, 金融, 保險, 房地
產產業有 21% 正相關.
產產業有 21% 正相關.
書中提到, 投資銀行的從業人員, 建議股市
書中提到, 投資銀行的從業人員, 建議股市
投資比例是 60%
投資比例是 60%
68
68

62. 槓桿工具
不考慮做空 風險過大
70
70

63. 槓桿工具
融資 ~2.5x
融資 ~2.5x
會追繳保證金
會追繳保證金
股災時, 券商可能臨時調整保證金要求
股災時, 券商可能臨時調整保證金要求
利息較高
利息較高
槓桿 ETF 2~3x
槓桿 ETF 2~3x
不會追繳保證金
不會追繳保證金
毎日結清, 沒有暴跌問題
毎日結清, 沒有暴跌問題
摩擦成本 和 基金管理費
摩擦成本 和 基金管理費
71
71

64. 槓桿工具
權證 3~10x
權證 3~10x
不會追繳保證金
不會追繳保證金
券商發行的選擇權
券商發行的選擇權
流通性和滑價問題
流通性和滑價問題
期貨 1~20x
期貨 1~20x
會追繳保證金
會追繳保證金
每三個月到期要轉倉
每三個月到期要轉倉
每口契約金額大
每口契約金額大
E-mini S&P500: ~ USD 100K
E-mini S&P500: ~ USD 100K
72
72

65. 槓桿工具
選擇權 ~ ?x
選擇權 ~ ?x
不會追繳保證金
不會追繳保證金
沒辦法領股息
沒辦法領股息
每個契約 100 股, 對高價股金額很大
每個契約 100 股, 對高價股金額很大
書中推薦的 SPY LEAPS 大約要 20k, 特
書中推薦的 SPY LEAPS 大約要 20k, 特
斯拉 LEAPS 大概 35K
斯拉 LEAPS 大概 35K
到期日可以長達兩年, 中間漲跌不用太在意.
到期日可以長達兩年, 中間漲跌不用太在意.
簡單的買權, 基本上不用後續追蹤.
簡單的買權, 基本上不用後續追蹤.
購買比較麻煩
購買比較麻煩
73
73

66. 槓桿工具 LEAPS 選擇權
1. 尋找標的 => SPY
尋找標的 => SPY
2. 決定契約長度 => 1~2年
決定契約長度 => 1~2年
3. 決定槓桿倍率 n = 2 倍
決定槓桿倍率 n = 2 倍
4. 找履約價是限價
找履約價是限價 左右的契約
左右的契約
5. 檢查 Open interest > 100
檢查 Open interest > 100
6. 檢查利息 (((契約價格+履約價) - 現價)/履約價)
檢查利息 (((契約價格+履約價) - 現價)/履約價)
1
1
n
n
74
74

67. 借貸
地下錢莊? 信用卡
地下錢莊? 信用卡
信用貸款
信用貸款
利率不低
利率不低
年限不長 (7 年)
年限不長 (7 年)
股票質押
股票質押
利率可能比信貸稍好
利率可能比信貸稍好
只適用台股, 且有限制股票
只適用台股, 且有限制股票
有要求增加抵押品的風險
有要求增加抵押品的風險
75
75

68. 借貸
保險質押
保險質押
利率 3％ ~ 7％
利率 3％ ~ 7％
房產抵押
房產抵押
還款年限長
還款年限長
利率低
利率低
理財型房貸方便但利率偏高
理財型房貸方便但利率偏高
76
76

69. 優質的槓桿
沒有追繳保證金的壓力 (斷頭的風險很低)
沒有追繳保證金的壓力 (斷頭的風險很低)
利息很低
利息很低
流通性高, 單位價格低
流通性高, 單位價格低
費用低廉
費用低廉
77
77

70. 優質的槓桿
本書推薦: LEAPS, 指數期貨
78
78

71. 摘要
分散風險 = 分散時間 + 分散資產
分散風險 = 分散時間 + 分散資產
透過槓桿可以分散時間風險
透過槓桿可以分散時間風險
根據生涯儲蓄的估計動態調整投資比例
根據生涯儲蓄的估計動態調整投資比例
選擇優質的槓桿
選擇優質的槓桿
79
79

72. 討論時間
80
80

73. THANKS
81
81

74. 82
82