Quan tri tai chinh ch 2

1
Ch ng 2ươ
ĐẦU TƯ TÀI SẢN
TÀI CHÍNH
06/04/14
1

2
1. KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ CỦA CHỨNG KHOÁN
06/04/14
2
o Khái niệm về giá trị
Giá trị thị trường (market value) của chứng khoán tức là
giá trị của chứng khoán đó khi nó được giao dịch mua
bán trên thị trường.
Giá trị lý thuyết (intrinsic value) của một chứng khoán là
giá trị kinh tế của nó và trong điều kiện thị trường hiệu
quả, thì giá cả thị trường của chứng khoán sẽ phản ánh
gần đúng giá trị lý thuyết của nó.

3
06/04/14
3
2. QU T Đ NHẾ Ị ĐẦU
TƯ CHỨNG KHOÁN
NỢ

4
2. QU T Đ NHẾ Ị ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN NỢ
06/04/14
4
o Khái niệm chứng khoán nợ
Chứng khoán nợ là các công cụ ngắn hạn và dài hạn của
Chính phủ hoặc của các doanh nghiệp phát hành huy
động nợ của các nhà đầu tư trên thị trường.
Chứng khoán nợ bao gồm: Tín phiếu (ngắn hạn), trái
phiếu (dài hạn)

5
06/04/14
5
Định giá trái phiếu
Trái phiếu (bond) là công cụ nợ dài hạn do Chính phủ
hoặc công ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn.
o Trái phiếu do Chính phủ phát hành (government bond)
o Trái phiếu kho bạc (treasury bond).
o Trái phiếu công ty (corporate bond).
o Trên trái phiếu ghi một số tiền nhất định -> mệnh giá
o Lãi suất của trái phiếu được hưởng -> là số lãi được
hưởng chia cho mệnh giá.
o Định giá trái phiếu -> quyết định giá trị lý thuyết của
trái phiếu bằng cách xác định hiện giá của trái phiếu.

6
Các lo i trái phi uạ ế
o trái phiếu vĩnh cửu
o trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định
kỳ
o trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi (zero
– coupon bond)
o trái phiếu trả lãi bán niên

7
06/04/14
7
a) Định giá trái phiếu vĩnh cửu
Là trái phiếu không đáo hạn.
Loại trái phiếu này do Chính phủ Anh phát hành đầu tiên
sau Chiến tranh Napoleon để huy động vốn dài hạn
phục vụ tái thiết đất nước.
Trái phiếu vĩnh cửu này chính là cam kết của Chính phủ
Anh sẽ trả một số tiền lãi cố định mãi mãi cho người
nào sở hữu trái phiếu.
Giá trị của loại trái phiếu này được xác định bằng hiện giá
của dòng niên kim vĩnh cửu mà trái phiếu này mang lại.

8
06/04/14
8
o I là lãi cố định được hưởng mãi mãi.
o V là giá trị của trái phiếu
o kd là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư.
∞
+
++
+
+
+
=
)1(
1
...
)1()1( 21
ddd kk
I
k
I
V
k
I
k
k
I
k
k
IV
nn
=


















+
−
=




 +−
=
−
)1(
1
1
)1(1

9
06/04/14
9
o Ví dụ: Giả sử bạn mua một trái phiếu được hưởng lãi
50.000 đồng một năm trong khoảng thời gian vô hạn và
bạn đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận đầu tư là 12%. Hiện giá
của trái phiếu này sẽ là :
o V = I/kd= 50.000/12% = 416.667 đồng

10
06/04/14
10
b) Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định
kỳ
Trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi: là loại trái phiếu có
xác định thời hạn đáo hạn và lãi suất được hưởng, được
thu hồi lại vốn gốc bằng mệnh giá khi trái phiếu đáo
hạn.

11
06/04/14
11
Chúng ta có giá của trái phiếu, bằng hiện giá toàn bộ dòng
tiền thu nhập từ trái phiếu trong tương lai.
o I là lãi cố định được hưởng từ trái phiếu.
o V là giá của trái phiếu (PV)
o kd là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư
o MV là mệnh giá trái phiếu
o n là số năm cho đến khi đáo hạn
n
d
n
ddd k
MV
kk
I
k
I
V
)1()1(
1
...
)1()1( 21
+
+
+
++
+
+
+
=

12
06/04/1410/25/2008 7:35 AM
12
0 1 2 3 n
V0 =? I I I I
MV
n
n
k
MV
k
k
IV
)1(
)1(1
+
+




 +−
=
−

13
06/04/14
13
Giả sử trái phiếu có mệnh giá là 1.000 ngàn, được hưởng
lãi suất 10% trong thời hạn 9 năm, trong khi nhà đầu tư
đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận là 12%/năm. Giá của trái phiếu
này xác định như sau:
o I là lãi cố định được hưởng = 1.000 x 10% = 100 ngàn
o V là giá của trái phiếu
o kd là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư = 12%
o MV là mệnh giá trái phiếu = 1.000 ngàn
o n là số năm cho đến khi đáo hạn = 9 năm
n
d
n
ddd k
MV
kk
I
k
I
V
)1()1(
1
...
)1()1( 21
+
+
+
++
+
+
+
=

14
06/04/14
14
n
d
n
ddd k
MV
kk
I
k
I
V
)1()1(
1
...
)1()1( 21
+
+
+
++
+
+
+
=
9921
)12,01(
1000
)12,01(
100
...
)12,01(
100
)12,01(
100
+
+
+
++
+
+
+
=V
V = 893,44 ngàn

15
06/04/14
15
c) Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi (zero
– coupon bond):
o Là loại trái phiếu không có trả lãi định kỳ, được bán với
giá thấp hơn nhiều so với mệnh giá.
o Lợi tức chính là phần chênh lệch giữa giá mua gốc của
trái phiếu với mệnh giá của nó.
o Phương pháp định giá loại trái phiếu này ? Công thức
định giá giống như trái phiếu kỳ hạn được hưởng lãi,
nhưng I (lãi suất được hưởng = 0) nên:
nn
n
k
MV
k
MV
k
k
IV
)1()1(
)1(1
+
=
+
+




 +−
=
−

16
06/04/14
16
VD: Giả sử NH Đầu tư và Phát triển Việt Nam phát hành
trái phiếu không trả lãi có thời hạn 10 năm và mệnh giá
là 1.000 ngàn. Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu
tư là 12%, giá bán của trái phiếu này sẽ là:
Nhà đầu tư bỏ ra 322 ngàn để mua trái phiếu -> hưởng
1.000 ngàn sau 10 năm.
322
)12,01(
000.1
)1( 10
=
+
=
+
= n
k
MV
V

17
06/04/14
17
d) Định giá trái phiếu trả lãi bán niên
Thông thường trái phiếu được trả lãi hàng năm một lần
nhưng đôi khi cũng có loại trái phiếu trả lãi bán niên,
(mỗi năm 2 lần).
∑= +
+
+
=
n
t
n
d
t
d k
MV
k
I
V
2
1
2
)2/1()2/1(
2/

18
06/04/14
18
VD: trái phiếu được công ty U.S Blivet Corporation phát
hành có mệnh giá 1.000 ngàn đồng, kỳ hạn 12 năm, trả
lãi bán niên với lãi suất 10% và nhà đầu tư mong có tỷ
suất lợi nhuận 14% khi mua trái phiếu này. Chúng ta có
giá bán loại trái phiếu này là :
I = 1.000 x 10% = 100 ngàn đồng
MV = 1.000 ngàn đồng
n = 12 năm; kd = 14%
∑= +
+
+
=
n
t
n
d
t
d k
MV
k
I
V
2
1
2
)2/1()2/1(
2/
V = 770,45 ngàn đ ngồ

19
06/04/14
19
Nhận xét: Giá trái phiếu V
o Khi lãi suất trên thị trường bằng lãi suất trái phiếu, thì
giá trái phiếu bằng mệnh giá của nó.
o Khi lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất trái phiếu,
thì giá trái phiếu sẽ cao hơn mệnh giá của nó.
o Lãi suất gia tăng làm cho giá trái phiếu giảm.
o Lãi suất giảm sẽ làm cho giá trái phiếu gia tăng.
o Trị giá trái phiếu tiến dần đến mệnh giá của nó khi thời
gian tiến dần đến ngày đáo hạn.

20
06/04/14
20
e) Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu đáo hạn
Giả sử bạn mua một trái phiếu có mệnh giá 1.000 ngàn
đồng, thời hạn 14 năm và được hưởng lãi suất hàng
năm là 15% với giá mua là 1.368,31 ngàn đồng. Bạn
giữ trái phiếu này cho đến khi đáo hạn, lợi suất đầu tư
trái phiếu này là bao nhiêu? Để xác định lợi suất đầu tư
khi trái phiếu đáo hạn, chúng ta có thể giải phương
trình sau.
kd = 10%
1421
)1(
000.1
)1(
150
...
)1(
150
)1(
150
31,368.1
d
n
ddd kkkk +
+
+
++
+
+
+
=

21
QUY T Đ NH Đ U T :Ế Ị Ầ Ư
- Khi ta tính V (PV) là giá tr lý thuy t c aị ế ủ
ch ng khoán n và ph thu c vào t su t l iứ ợ ụ ộ ỷ ấ ợ
nhu n mà nhà đ u t yêu c u.ậ ầ ư ầ
- Trong khi giá tr th tr ng là giá tr do cungị ị ườ ị
c u th tr ng quy t đ nh.ầ ị ườ ế ị
- V y: Ta quy t đ nh đ u t khi giá tr lýậ ế ị ầ ư ị
thuy t l n h n giá tr th tr ng.ế ớ ơ ị ị ườ
2. QU T Đ NH Đ U T CH NG KHOÁNẾ Ị Ầ Ư Ứ
NỢ

22
Bài t pậ
o BIDV phát hành trái phiếu huy động vốn dài hạn.Tổng mệnh giá
phát hành là 1000 tỷ đồng. Gía phát hành trên thị trường sơ cấp bằng
mệnh giá. Giả sử bạn là nhân viên của OCB phụ trách đầu tư chứng
khoán có thu nhập cố định đang quan tâm đến cơ hội đầu tư này.
Bạn quyết định mua trái phiếu BIDV mệnh giá 10 tỷ đồng, lãi suất
10.1% và thời hạn là 10 năm.
o a. Sau khi mua trái phiếu, nếu bạn giữ đến khi đáo hạn thì lợi suất
đầu tư là bao nhiêu?
o b. Nếu 2 năm sau khi mua, OCB quyết định bán trái phiếu ra thị
trường thứ cấp để rút vốn cho đầu tư cổ phiếu và lãi suất thị trường
nhà đầu tư yêu cầu lúc này là 12% thì gía bán trái phiếu là bao
nhiêu?
o c. VAB mua trái phiếu của OCB theo đúng giá bán của OCB và phải
trả thêm chi phí môi giới là 0.5% giá mua. NẾu VAB giữ trái phiếu
cho đến khi đáo hạn thì lợi suất đầu tư của VAB là bao nhiêu?

23
06/04/14
23
3. QU T Đ NHẾ Ị ĐẦU
TƯ CHỨNG KHOÁN
VỐN

24
3. QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN VỐN
06/04/14
24
Khái niệm chứng khoán vốn:
Chứng khoán vốn là các loại chứng khoán mà công ty
phát hành dưới hình thức cổ phiếu (share) (stock) để
huy động vốn cổ phần.
Cổ phiếu gồm:
Cổ phiếu ưu đãi: có thu nhập cố định (vừa giống trái
phiếu, vừa giống cổ phiếu)
Cổ phiếu thường: có thu nhập không cố định

25
06/04/14
25
Định giá cổ phiếu
a) Định giá cổ phiếu ưu đãi
o Là loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố
định hàng năm và không có tuyên bố ngày đáo hạn.
o Cổ phiếu này có những tính chất giống như trái phiếu vĩnh cửu.
Do đó, mô hình định giá trái phiếu vĩnh cửu có thể áp dụng để
định giá cổ phiếu ưu đãi.
o V = Dp/kp, trong đó Dp là cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi và
kp là tỷ suất chiết khấu thích hợp.
o Giả sử RRE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$ trả cổ tức
9% và nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% khi mua cổ phiếu
này, giá cổ phiếu này sẽ là : V = $9/0,14 = 64,29$

26
06/04/14
26
b) Định giá cổ phiếu thường
o Là chứng nhận đầu tư vào 1 Cty cổ phần.
o Người mua cổ phiếu thường được chia lợi nhuận hàng năm
từ kết quả hoạt động của công ty và được sở hữu một phần
giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu họ đang nắm
giữ.
o Giá cổ phiếu thường là hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra
cho nhà đầu tư từ cổ phiếu thường nếu nhà đầu tư mua cổ
phiếu và giữ mãi để hưởng cổ tức

27
06/04/14
27
b1) Mô hình chiết khấu dòng tiền
Dt là cổ tức được chia ở thời kỳ t (D: Divident)
ke là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư.
∑
∞
=
∞
∞
+
=
+
++
+
+
+
=
1
2
2
1
1
)1()1(
....
)1()1( t
t
e
t
eee k
D
k
D
k
D
k
D
V

28
06/04/14
28
Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu và chỉ giữ nó 2 năm sau đó
bán lại với giá là P2, thì giá cổ phiếu sẽ là:
2
2
2
2
1
1
)1()1()1( eee k
P
k
D
k
D
V
+
+
+
+
+
=

29
06/04/14
29
b2) Mô hình chiết khấu cổ tức
Mô hình chiết khấu dòng tiền sẽ gặp phải khó khăn khi áp
dụng đó là khó lường trước được lợi tức nhận được
hàng năm (D1, D2, D3…). Vậy mô hình chiết khấu cổ tức
khắc phục được nhược điểm nêu trên của mô hình chiết
khấu dòng tiền, với điều kiện:
(1) Biết được tỷ lệ tăng trưởng cổ tức.
(2) Biết được tỷ suất chiết khấu.

30
06/04/14
30
Mô hình chiết khấu cổ tức gồm:
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi.
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không.
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi.

31
06/04/14
31
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi (Mô hình Gordon)
(do Myron J. Gordon phát triển từ nghiên cứu của John
Williams)
Cổ tức của năm 1: D1 = D0(1+g)
Cổ tức của năm 2: D2 = D1(1+g) = D0(1+g)(1+g) = D0(1+g)2
Cổ tức của năm 3: D3 = D2(1+g) = D0(1+g)3
Trong đó: D0 là cổ tức đã trả năm trước, nên ta đã biết.
g là tốc độ tăng trưởng không đổi qua các năm
với ke tỷ suất nhà đầu tư yêu cầu

32
06/04/14
32
Mô hình định giá cổ phiếu được viết lại:
∞
∞
+
+
++
+
+
+
+
+
=
)1(
)1(
...
)1(
)1(
)1(
)1( 0
2
2
0
1
1
0
eee k
gD
k
gD
k
gD
V
)(
)1(0
gk
gD
V
e −
+
=

33
06/04/14
33
VD: Năm trước công ty trả cổ tức 40.000 đồng, cổ tức công
ty này có kỳ vọng tăng trưởng 6%/năm mãi mãi trong
tương lai. Hỏi giá cổ phiếu là bao nhiêu nếu nhà đầu tư đòi
hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%/năm.
000.530
%6%14
%)61(000.40
)(
)1(0
=
−
+
=
−
+
=
gk
gD
V
e

34
06/04/1410/25/2008 7:35 AM
34
Ước lượng g:
LN năm sau = LN năm nay nếu không có đầu tư thêm
LN sau thuế
LN năm sau = LN năm nay + LN giữ lại x ---------------------
Vốn chủ sở hữu
LN sau thuế
LN tăng thêm = LN giữ lại x ---------------------
LN tăng thêm
Tỷ lệ LN tăng thêm (g) = ----------------------
(tốc độ tăng trưởng cổ tức) LN sau thuế

35
06/04/14
35
LN sau thuế
LN giữ lại x ---------------------
Tỷ lệ LN tăng thêm (g) = -----------------------------------------------
(tốc độ tăng trưởng cổ tức) LN sau thuế
LN giữ lại LN sau thuế
Tỷ lệ LN tăng thêm (g) = -------------------- x --------------------
(tốc độ tăng trưởng cổ tức) LN sau thuế Vốn chủ sở hữu
g = Tỷ lệ LN giữ lại x ROE

36
06/04/14
36
Ví dụ:
ROE = 11,5%
Tỷ lệ LN giữ lại để tái đầu tư 55%
g = Tỷ lệ LN giữ lại x ROE = 55% x 11,5% = 6,325%

37
06/04/14
37
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không
Đây là trường hợp đặc biệt (g = 0), nên
ee k
D
gk
gD
V 00
)(
)1(
=
−
+
=

38
06/04/14
38
o Tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi
∞
∞
+
++
+
+
+
=
)1(
...
)1()1( 2
2
1
1
eee k
D
k
D
k
D
V
∞
∞−∞
+
+
++
+
+
+
+
+
=
)1(
)1(
...
)1(
)1(
)1(
)1( 1
2
21
1
10
eee k
gD
k
gD
k
gD
V

39
06/04/14
39
VD: Năm tr c công ty LKN tr c t c làướ ả ổ ứ
40.000 đ ng. C t c công ty này đ c kỳồ ổ ứ ượ
v ng có t c đ tăng tr ngọ ố ộ ưở 6% trong 5 năm
đ u, sau đó t c đ tăng tr ng c t c ch cònầ ố ộ ưở ổ ứ ỉ
5% mãi mãi. H i giá c phi u là bao nhiêu n uỏ ổ ế ế
nhà đ u t đòi h i t su t l i nhu n làầ ư ỏ ỷ ấ ợ ậ 14% ?

40
06/04/14
40
Xác định cổ tức của công ty trong 5 năm đầu như
sau:
o Năm 1: D1 = D0(1+0,06) = 42.400 đồng.
o Năm 2: D2= D0(1+0,06)2
= 44.944 đồng.
o Năm 3: D3 = D0(1+0,06)3
= 47.641 đồng.
o Năm 4: D4 = D0(1+0,06)4
= 50.499 đồng.
o Năm 5: D5 = D0(1+0,06)5
= 53.529 đồng.

41
06/04/14
41
Hiện giá của cổ tức 5 năm đầu như sau:
o Năm 1: PV(D1) = D1(1+0,14)-1
= 37.193 đồng.
o Năm 2: PV(D2) = D2(1+0,14)-2
= 34.583 đồng.
o Năm 3: PV(D3) = D3(1+0,14)-3
= 32.156 đồng.
o Năm 4: PV(D4) = D4(1+0,14)-4
= 29.899 đồng.
o Năm 5: PV(D5) = D5(1+0,14)-5
= 27.801 đồng.

42
06/04/14
42
o Tổng cộng hiện giá cổ tức 5 năm đầu:
PV1 = 37.193 + 34.583 + 32.156 + 29.899 + 27.801
= 161.632 đồng.
o Giá cổ phiếu LKN vào năm thứ 5 xác định theo
mô hình Gordon là:
500.624
%5%14
%)51(529.53
)(
)1(5
=
−
+
=
−
+
=
gk
gD
V
e

43
06/04/14
43
o Hiện giá của cổ phiếu vào năm thứ 5 là:
PV2 = 624.500 / (1+0,14)5
= 324.346 đồng.
o Giá cổ phiếu LKN nếu cổ tức thay đổi qua hai
giai đoạn là:
PV = PV1 + PV2 = 161.632 + 324.346 = 485.978
đồng.

44
06/04/14
44
Quyết định đầu tư cổ phiếu:
- Nếu giá trị lý thuyết > giá trị thị trường => mua cổ phiếu
- Nếu giá trị lý thuyết < giá trị thị trường => bán cổ phiếu
Ngoài ra ta còn quan tâm đến yếu tồ kỳ vọng của nhà
đầu tư => bầy đàn

45
Bài t p 1ậ
C phi u SAM đang đ c mua bán trên th tr ng v i gía 37100ổ ế ượ ị ườ ớ
đ ng/ c phi u. Thu nh p c a công ty đ c d đoán s tăngồ ổ ế ậ ủ ượ ự ẽ
tr ng m c 8,5%/năm trong dài h n. Công ty hi n tr cưở ở ứ ạ ệ ả ổ
t c 1600 đ ng/c ph n.ứ ồ ổ ầ
a. Gi đ nh r ng t l tăng tr ng c a c t c g cũng đ c duyả ị ằ ỷ ệ ưở ủ ổ ứ ượ
trì liên t c nh m c tăng tr ng thu nh p c a công ty. Hãyụ ư ở ứ ưở ậ ủ
tính t su t l i nhu n yêu c u c a các nhà đ u tỷ ấ ợ ậ ầ ủ ầ ư
b. Do nh h ng c a l m phát khi n các nhà đ u t đòi h i l iả ưở ủ ạ ế ầ ư ỏ ợ
nhu n cao đ n 18%, trong khi t c đ tăng tr ng c t c gậ ế ố ộ ưở ổ ứ
không đ i. H i giá c phi u s là bao nhiêu?ổ ỏ ổ ế ẽ

46
Bài t p 2ậ
C phi u công ty SBC hi n bán trên th tr ng giáổ ế ệ ị ườ
230.000 đ ng. Cu i năm ngoái công ty tr c t cồ ố ả ổ ứ
25000 đ ng và Ban qu n lý công ty c l ng t cồ ả ướ ượ ố
đ tăng tr ng c t c hàng năm đ c duy trì nộ ưở ổ ứ ượ ổ
đ nh mãi m c 10,5%ị ở ứ
a. T su t l i nhu n kỳ v ng khi b n đ u t c phi uỷ ấ ợ ậ ọ ạ ầ ư ổ ế
này là bao nhiêu?
b. N u b n yêu c u t su t l i nhu n 21%, b n có nênế ạ ầ ỷ ấ ợ ậ ạ
mua c phi u này không?ổ ế

Quan tri tai chinh ch 2

Recommended

Recommended

More Related Content

What's hot

What's hot (20)

Viewers also liked

Viewers also liked (20)

Similar to Quan tri tai chinh ch 2

Similar to Quan tri tai chinh ch 2 (20)

Quan tri tai chinh ch 2