Miten sijoittajan tulisi tarkastella Stora Ensoa? Inderesin Antti Viljakainen analysoi yhtiön Nordnetin aamutilaisuudessa.

1. Stora Enso
analyytikon silmin
Nordnet aamiaisseminaari 1.3.2016
Antti Viljakainen

2. Stora Enson rakennemuutos 2007-2015
2
29%
12%
26%
13%
20%
2015
Paperi Sellu Kartonki Puutuotteet Muut (sis. Puunhankinta)
44%
11%
20%
10%
15%
2006
Paperit Tukkuritoiminta Kartongit Puutuotteet Puun hankinta
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1/07
5/07
9/07
1/08
5/08
9/08
1/09
5/09
9/09
1/10
5/10
9/10
1/11
5/11
9/11
1/12
5/12
9/12
1/13
5/13
9/13
1/14
5/14
9/14
1/15
5/15
9/15
1/16
Euroa
Stora Enso R OMXH

3. Miten sijoittajien tulisi tarkastella
Stora Ensoa?
• Rakennemuutos jatkuu investointivaiheen jälkeen tuoteportfolion muokkaamisella:
kehittyneempiä paremman kateprofiilin tuotteita
• Kartonkiliiketoimintojen liikevaihto ylittää Paperin 2016/2017
• Yhtiöllä on kilpailuetuja
• Vahvat tuotanto- ja tuoteportfoliot kartonkiliiketoiminnoissa
• Selluomavaraisuus
• Ison yhtiön resurssit tehostaa vanhoja liiketoimintoja (Paper) ja kehittää uusia (esim.
Virdia-yrityskauppa)
• Yhtiön hinnoittelu perustuu arvostuskertoimien kokonaisuuteen
• P/E- ja EV-kertoimet hyvä lähtökohta
• P/B ja osinkotuotto tukevat
• Lisäksi huomiota kannattaa kiinnittää rahavirtaan ja suhteelliseen arvostukseen
3

4. Sellun kysyntä/tarjonta-näkymä
Lähde: Pöyry 4

5. Sellumarkkinan tilanne
Lähde: FOEX 5
2/06 2/07 2/08 2/09 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15
0
20
40
60
80
100
120
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2/06 2/07 2/08 2/09 2/10 2/11 2/12 2/13 2/14 2/15
Globaalitselluvarastot(d)
USD/t
Lehti Havu Selluvarastot

6. Case China
• Stora Enson myynnistä vain 7 % suuntautui Kiinaan vuonna 2015
• Osuus on pieni Stora Enson markkinaselluvolyymit huomioiden
• Vuosina 2016/2017 osuus kasvaa kartonkitehtaan valmistuessa, mutta ei
dramaattisesti
• Beihain kuluttajapakkauskartonkikone käynnistyy Q2’16:lla
• Greenfield-investointi on kallis, varsinkin yhdelle koneelle
• Aasian bulkkikartonkimarkkinoiden tilanne ei erityisen houkutteleva,
nestepakkauskartonki on kuitenkin toinen tarina
• Vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä, nestepakkauskartonkivolyymien ylösajo ottaa aikaa
• Sellutehdasinvestointi näyttää tällä hetkellä epätodennäköiseltä
6

7. Paperiliiketoiminta on kaupan, mutta
markkinoilla ei ole ostajia
Lähde: UPM 7
Euroopan graafisten paperien markkinoiden jakautuminen
UPM Stora Enso Sappi Norske Skog Burgo Mondi Portucel Muut

8. Operatiivisen liikevoiton ennusteet
Lähde: Inderes 8
0
200
400
600
800
1000
1200
2014 2015 2016e 2017e 2018e
MEUR
Other
Paper
Wood Products
Biomaterials
Packaging Solutions
Consumer Board

9. Tulosennusteet
Lähde: Inderes 9
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Euroa
EPS (ilman kertaeriä) Osinko / osake Nettovelkaantumisaste

10. Osakkeen arvostustaso
Lähde: Inderes 10
Lähde: Inderes
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/B
P/B Mediaani 2011- 2015
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
EV/EBITDA
EV/EBITDA Mediaani 2011- 2015
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
P/E(oikaistu)
P/E (oper.) Mediaani 2011- 2015
0,0 %
1,0 %
2,0 %
3,0 %
4,0 %
5,0 %
6,0 %
7,0 %
2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Osinkotuotto-%
Osinkotuotto-% Mediaani 2011- 2015

11. Osakkeen suhteellinen arvostustaso
11
Osakekurssi Markkina-arvo Yritysarvo P/B
Yhtiö MEUR MEUR 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e
Stora Enso 7,47 5932 9217 10,1 9,5 6,6 6,2 0,9 0,9 10,2 9,6 4,6 5,0 1,0
International Paper 35,24 13292 20931 9,5 9,2 6,0 5,8 1,1 1,0 10,4 9,6 5,1 5,3 3,4
Sappi 6400,00 1977 3573 7,4 6,5 4,9 4,5 0,8 0,8 7,3 7,1 4,2 1,7
DS Smith 379,80 4559 5914 12,7 11,2 9,0 8,0 1,1 1,1 14,4 12,9 3,4 3,7 6,0
Metsä Board 5,49 1950 2077 10,5 8,5 7,1 6,0 1,1 1,0 13,4 10,7 3,7 4,4 1,7
Holmen 245,60 2248 2767 13,0 12,4 8,3 7,9 1,6 1,6 14,1 13,7 4,6 4,8 1,0
BillerudKorsnäs 132,90 2969 3445 12,2 11,3 7,9 7,4 1,4 1,4 14,0 13,0 3,5 3,9 2,1
Mayr-Melnhof 100,65 2013 1987 9,0 8,3 6,1 5,6 0,9 0,8 13,3 12,7 2,9 3,1 1,6
Fibria 41,96 5340 7722 9,0 10,5 5,9 6,3 2,8 2,8 9,6 11,0 2,5 2,9 1,6
Portucel 3,00 2299 2963 10,5 10,5 7,4 7,2 1,8 1,7 10,7 11,5 8,8 7,9 1,7
UPM 15,30 8166 8523 10,4 10,0 6,9 6,6 0,8 0,8 11,4 11,5 5,1 5,3 1,0
Nine Drogons 5,19 2858 6555 11,4 9,8 7,8 6,8 1,5 1,4 10,0 8,5 1,9 3,1 0,8
Smurfit Kappa 21,15 4966 8149 9,1 8,3 6,3 5,8 1,0 0,9 9,7 9,2 3,6 3,8 1,9
Mondi 1274,00 7864 9651 9,2 8,7 6,8 6,4 1,4 1,4 11,4 11,1 3,5 3,7 2,3
Stora Enso (Inderes) 7,46 5883 9265 9,8 9,4 7,0 5,9 0,9 0,9 9,8 9,5 4,8 5,2 1,0
Keskiarvo 10,3 9,6 6,9 6,5 1,3 1,3 11,4 10,9 4,1 4,3 2,0
Mediaani 10,3 9,6 6,8 6,4 1,1 1,1 11,0 11,1 3,6 4,0 1,7
Erotus-% vrt. mediaani -5 % -3 % 2 % -8 % -16 % -15 % -11 % -14 % 35 % 30 % -39 %
Lähde: Bloomberg / Inderes. Huomautus: Inderesin käyttämä markkina-arvo ei ota huomioon yhtiön hallussa olevia omia osakkeita.
EV/EBIT EV/EBITDA Osinkotuotto-%P/EEV/Liikevaihto

12. Investment case
• Tavoitehinta 9,00 euroa / Osta
Hyvä track-record kannattavuuden parantamisesta
Paperipaino jatkaa putoamistaan
Investointien rauhoittuessa rahavirran allokaatiota voidaan siirtää kohti osinkoja
Kaikissa suhteissa edullinen arvostustaso
Sykli on tällä hetkellä kokonaisuutena suhteellisen suotuisa
Kilpailu sellu- ja kartonkimarkkinoilla on ankaraa
Investointien ylösajo vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä
Lähde: Inderes 12

13. Kiitos!
13