原油市場的三大生產國分別為美國、沙烏地阿拉伯、俄羅斯，產油國透過 OPEC 會議控制產量以維持油價穩定，而受到新冠疫情影響，航空運輸業需求下降造成原油市場供過於求，需求大幅下降使 OPEC+ 提議擴大減產，然而俄國因不滿美國頁岩油商藉減產從中獲利而拒絕協議，並展開石油戰，使得美國頁岩油商高舉債風險暴露，破產可能性大幅提高。

1. 原油市場
台大財金四 王弘傑 北大會計三 曾郁容 政大會計四 楊傳密 政大財管四 陳怡蓁 政大財管四 吳佳珍 輔大企金四 施云絜
2020/03/09

2. • IEA預估2020年Q1全球原油需求量較去年同期每日下降約250萬桶，主因為受新冠病毒影響，全球經
濟陷入停滯，旅遊和運輸業也受到衝擊，而2020 年下半年原油需求預期將逐步恢復。
• 需求大幅下降使OPEC+提議擴大減產，俄國因不滿美國頁岩油商藉減產從中獲利而拒絕協議，沙烏
地阿拉伯因而展開石油戰，以迫使俄國重回談判桌。目前兩者態度皆強硬，且俄國承受油價能力較沙
國強，協商可能性小，供給短期將不會下降。
• 供大於需已使油價大跌至20美元，而疫情尚未改善加上價格戰尚未出現轉機，油價仍存在下行壓力，
此外，低油價已對美國頁岩油商造成壓力，高成本、財務狀況不佳及資本市場信心低落，將使其破產
可能性大幅提高，目前頁岩油商大量削減資本支出，其產量將微幅下滑。
結論
2

3. Agenda
• 結論
• 原油簡介
• 供需分析
• 2020石油價格戰
• 結論
3

4. 原油簡介
01
4

5. 原油分類
5資料來源：鉅亨網、Stockfeel、南華期貨

6. API、輕油重油是什麼
6資料來源：中油
● ºAPI＝ (－131.5／Specific Gravity(比重))-131.5
小 大
API
● API越小則比重愈大，API小於22.3為重油
● 重油較不適合生產汽油，較適合提煉柴油
及噴射機油
● 油砂及頁岩油等的API大部份小於21, 可知
其汽柴油比例只有40%,剩餘物質則有
30%
● API越大則比重越小，API大於31.1為
輕油
● 輕原油可提煉的汽、柴油越多，剩餘的
化學物值則越少
● 西德州原油的API約為39，可提煉約
65%的汽柴油，剩餘物質不到10%

7. 原油定價單位與定價貨幣
7資料來源：鉅亨網、南華期貨、APEC能源國際合作資訊網
● mbd = thousand barrels per day (千桶/天)
● Mbd = million barrels per day (百萬桶/天)
● 定價的貨幣主要是美金，通常美元強弱與油價呈負相關
➔ 1974年美國與沙烏地阿拉伯達成協議，沙國同意只以美元
進行原油交易，後OPEC其他國家也同意以美元交易、結算
➔ 許多國家為繞過美國控制開始使用其他貨幣，如歐元、人
民幣等，但美元仍對市場最具影響力
美元指數與WTI期貨

8. 原油定價者與方式
資料來源：Stockfeel、MBA智庫百科、Investopedia
生產者定價，由
石油巨頭公司壟
斷市場。
1970年代前 1970~90年代 1990年代後
OPEC成員國在1970石油危
機後奪得訂價權決定石油價
量。
生產者與金融市場共同定價，
OPEC雖仍掌握全球多數原油，
但價格多由期貨市場決定。
● 現今原油市場定價方式
國際市場原油交易多以各主要地區的基準油為定價參考，以基準油在交貨或提單日前
後某一段時間內現貨市場或期貨市場價格加上升貼水作為原油貿易的最終結算價格。
P＝A＋D，其中，P 為原油交易現貨市場的結算價格，A 為基準價格，D 為升貼水。
8

9. 原油期貨市場及主要基準原油
資料來源：Investopedia、Stockfeel 9

10. 布蘭特原油及西德州原油價差
資料來源：財金M平方
● 為何兩個主要指標存在價差
長時間以來，西德州原油因品
質較好而價格多高於布蘭特原
油，不過在2010年代後，因
美國本土的頁岩油開採，再加
上美國先前石油出口禁令造成
供過於求，布蘭特原油價格開
始高於西德州原油。最高時價
差曾達25美元一桶。
● 價差與油價可能有連動關係
價差擴大時往往油價走升，布
蘭特原油價格上升可能代表全
球需求上升。
10
布蘭特原油期貨與西德州原油期貨

11. 過去五年油價變動事件
資料來源：財金M平方
1. 2015/12
美國解除石油出口禁令
1. 2016/01
美伊實施JCPOA，美解
除對伊朗制裁
1. 2017/01
OPEC與俄國開始減產
1. 2018/05
美退出JCPOA，並對委
內瑞拉制裁(未涉石油)
1. 2018/08
美對俄、伊制裁(皆未涉
及石油)
1
3
4
5
11

12. 過去五年油價變動事件
資料來源：財金M平方
1. 2018/11
美對伊石油制裁(給予8
國180天豁免期)
1. 2019/01
OPEC與俄國實施新減產
協議
1. 2019/04
美取消8國的豁免權
1. 2019/12
OPEC達成擴大減產計畫
1. 2020/01
新冠肺炎爆發
1. 2020/03
OPEC減產會議破局
1
2
3
5
6
12

13. 供需分析
02
13

14. 全球原油產量
資料來源：OPEC
● 全球原油產量逐年攀升，自2014年的88.74mb/d，至2018
年達94.72mb/d，2019年12月超過100mb/d，隨著油田的
發現及開採技術的進步，預計2020年產量達到120mb/d
● 原油主要生產國包括：OPEC成員國(42%)、美國(14.5%)、
俄國(14%)等國，約占全球70%的產量。
● 石油輸出國組織OPEC於1960年成立後，以大量儲量優勢崛
起。目前由沙烏地阿拉伯主導，OPEC採以量制價的方式，
依照市場需求決定產量，對全球原油產量及價格產生重大影
響。OPEC原油產量在全球占比則因近期美國頁岩油技術革
新而呈下降趨勢，對其影響價格能力也下降。
14

15. 全球原油存量
資料來源：OPEC
● 全球已發現原油存量(2018)為1,497,986mb；委內瑞拉、伊朗、伊拉克、阿聯、沙烏地阿拉伯的全球
占比分別為20.21%、10.39%、9.68%、6.53%及17.83%，整體OPEC占比高達79.4%；非OPEC國
家則為美國3.15%、俄國5.34%的存量占比最高
● 根據報告指出，全球未探明原油約有上千億桶，其中北極圈估約佔有1/10
15

16. 沙烏地阿拉伯
資料來源：OPEC、IMF、中信建投證券
總收入 總支出 盈餘/赤字
國防預算開支比例
● 世界第二大產油國，產量(2018)達10.527mb/d，占全球產量13.9%；存
量則為世界第二大，存量(2018)約為267,026mb，占全球已探明存量
17.9%
● 經濟結構單一；原油出口額約占GDP的40%，出口總額的80%，，財政
收入的80%，IMF指出財政收支平衡需要油價維持在83美元/桶(2018)
● 主要出口國家為中國、美國、日本，近年逐漸降低對美出口，減低對美
國的依賴性
● 近年因低油價收入大幅減少，而造成國家財政赤字問題
16

17. • OPEC成員國大多經濟結構單一，高度仰賴原油出口，經濟狀
況易受原油波動影響，且多國因之前的高油價帶來的經濟繁
榮給予國民相當多的社會福利，造成國家的龐大的財政負擔
• GDP成長率及通膨率易受原油價格影響，再加上政治因素、
地緣關係不穩定、種族衝突、經濟制裁等原因，波動劇烈
OPEC成員國經濟狀況不穩定，且高度依賴原油收入
產量占比 出口占
GDP
石油占出
口比例
Iran 4.69% 25.67% 56.03%
Iraq 5.82% 44.85% 71.59%
Kuwait 3.61% 50.76% 81.18%
Nigeria 2.11% 15.10% 86.50%
UAE 3.97% 93.72% 19.31%
17

18. ● OPEC+於2016年12月成形，以減產方式簽訂合作協議，以
維持原油價格穩定。OPEC+自2016減產以來達成率近
100%，成功對油價產生影響。
● 組成國家為OPEC會員國+俄羅斯、墨西哥、哈薩克等國，
占全球原油市場市占率達64%(2018)。
● OPEC+的成立除了阻止OPEC持續被邊緣化的情形，更重拾
掌控全球市場的能力，此合作計畫主要受惠國為沙烏地阿拉
伯與俄羅斯。美國方面對於OPEC+組織則持反對意見，並
於國會提出NOPEC(類反托拉斯法)試圖制裁。
OPEC+以減產協議維持原油價格穩定
18資料來源：APEC、EIA
▼OPEC+成員國(2019)

19. OPEC+
● 俄羅斯於2016年12月與OPEC達成減產協議，以維持原油價格穩定，此合作協議使俄羅斯獲地緣政
治之利並可與之對抗美國。
● 今年因美國試圖搶奪俄羅斯在委國的業務、破壞俄德間天然氣管線的合作，加之俄羅斯一直以來對
於美國將能源作為政經工具不滿等因素 ，導致俄羅斯與OPEC+減產協議破局，油價因而巨幅下降。
● 俄羅斯原油產量於2019年產量位列全球第3，目前擁有世
界第8大原油儲量，主要出口國為中國、荷蘭與德國等。
● 原油收入於俄羅斯國家預算的占比為37%，於總出口的占
比為28.3%，國內目前外匯儲備為$440B，約可承受6-10
年的較低油價。
俄羅斯
19資料來源： Trading Economics、APEC、CNN、OEC
▼ 俄羅斯石油生產量(2009-2019)

20. 美國頁岩油
油價:USD$100
頁岩油
開採技術突破
美國頁岩油改變原油供給結構
美國頁岩油因技術突破及油價高漲等因素，
進行大量開採，2018年成為最大原油生產國，
其中，60%為頁岩油
傳統原油 美國頁岩油
類型 輕/重油 輕油
開採方式 垂直鑽井 水平鑽井及水力壓裂
開採難易度 較低 較高
供給彈性 較低 較高
頁岩油特性
頁岩油氣儲存方式為水平散布在頁岩岩層，其滲透率
和孔隙度低的特性，使開採成本高，而其開採方式能
因應油價快速調整產量，但因完井後儲量降低速率高，
靠挖掘新井維持產量。
資料來源：EIA、ShaleProfile Analytics 20

21. • 美國為原油消費大國，原油主要以內需為主，2019 年原油需求34%為進口，2019年原油平均出口量為
298萬桶/天，YoY+45％，出口增長來自國內頁岩油產量增加以及全球對輕質低硫原油的需求增長
• 進口方面 - 產量增加，但進口依然強勁，主因為多數國內煉油廠以加工中高硫油為主現主要從加拿大進
口，而對沙烏地阿拉伯則不斷減少。
• 出口方面 - 對各國出口大部分為增加，但對中國的原油則出口下降，主因為中美貿易戰。
美國尚未成為原油淨出口國
資料來源：EIA
原油出口禁令解除
21

22. 美國因不受減產協議影響獲利，引發俄國不滿
22
● OPEC於1973年石油危機後，憑藉擁有全球75%儲量，
與由中央統一決定原油供給之勢，掌控主要定價權力。
● 近年美國隨著技術革新耀升最大產油國，在OPEC減產
提高原油價格時，可藉提高產量獲利，間接影響OPEC
定價能力。但由於美國產量由數十家公司獨立決定，在
面對市場變化時，需較長時間反應。
● OPEC+減產使油價上揚，美國因不受減產影響而獲利，
並持續使用能源作為政經工具，使俄國不滿。加上美國
近期試圖搶奪俄羅斯的原油市場，並破壞俄德間天然氣
管線合作，使美俄關係近一步惡化 。
OPEC non-OPEC
產量 中央規劃 自行決定
產能 中央規劃 極大化
OPEC 俄羅斯
美國
OPEC+
▼ 主要關係圖
近期有惡化趨勢

23. OPEC與non-OPEC政治關係
23
● 美國與中東歷史上因宗教與利益衝突素來不睦，近期
更因911事件與美國記者在阿拉伯被殺等關係緊張。
● OPEC主要產油國伊朗為全球最大反美陣營，多次威
脅美國的「中東利益」，2018年美國以伊朗違反核
協議為由，對其發動經濟制裁，此舉對OPEC產量計
畫產生影響。
● 原油以美元計價，美國以此做為制衡手段，並以此鞏
固其在國際貨幣體系中的地位。
● 俄國於2016年12月因政經考量，與
OPEC簽訂維也納協議形成OPEC+，
使OPEC遠離邊緣化危機，因而在組
織內較具發言權。同時，因減產協
議成功推升油價，俄國經濟和政權
也因而更加穩定。
美國 俄羅斯

24. 原油需求量至09年持續上漲，OECD國家佔比最大
24
全球原油需求量 各地區原油需求量比例(2019)
資料來源：Statista、Bloomberg
世界各國的交通、基礎建設、日常生活用品等都需要石油來運轉，原油消耗能夠反映一個國家的經濟活躍狀態
● 世界原油需求量除08、09年金融危機，需求量下降外，都呈現正成長
● (OECD)工業發展國家占全球石油需求量約48%
● 根據2018年數據顯示，世界前三大的原油消耗國為1.美國：約2049萬桶/天、2.中國:約1302萬桶/天、3.印度:約477萬桶/天

25. OECD是主要需求國，但未來成長動能來自新興國家
資料來源：tonymapped、EIA
前十大原油消耗國 單位:百萬桶/天
工業發展國家(OECD)是全球最主要的原油需求國
家，全球消耗量約48%。而原油需求動能的成長主
要來自中國、印度等新興國家。
全球原油需求成長
全球GDP WTI 原油價格原油消耗量
25
原油消耗量和GDP呈正向關係

26. 原油主要用來作為燃油和汽油，運輸業為需求動力
資料來源：breakthrough、DW
原油提煉產品 產品占比 下游應用
汽油 45% 運輸業、汽車
柴油/燃料油 25% 重型運輸業(heavy duty)、機械
煤油/航空煤油 9% 家庭用具(暖爐、火爐)、飛機燃料
液化石油氣 4% 塑膠製品
殘渣燃料油 2% 燃料
其他(副產品) 15% 石蠟、輪胎、口紅、瀝青
26
● 今天88%開採的石油被用作燃料，
其它的12%作為化工業的原料。
● 石油主要被用來作為燃油和汽油。
● 燃料油和汽油組成目前世界上最
重要的一次能源之一。
● 除燃料油和汽油外，石油也是許
多化學工業產品如溶液、化肥、
殺蟲劑和塑料等的原料。

27. 商業發展提升交通運輸對原油的需求
增加原油需求
● 經濟成長，個人購買能力的提
升增加汽車銷量;商業運輸需求
的也隨之提升。
● 人口成長，運輸燃料汽油和柴
油，以及居民使用的液化石油
將持續是石油需求增長的兩大
驅動力。
減少原油需求
● 電動汽車的發展
● 汽車使用汽油的效率提高，減
少耗油
資料來源：ExxonMobil
交通運輸對石油的需求 單位:百萬桶/天
運輸(Light-duty)
運輸(Heavy-duty)
航運
海運
鐵路
27

28. 非OECD和亞太地區帶動未來原油需求成長
資料來源：Statista、ExxonMobil、Barclays
人口和經濟的快速增長，是帶動
新興市場對原油需求的動能。2019、2020世界原油消耗量 單位:百萬桶/天
各產業石油需求
各地區車輛 單位:百萬輛
非洲
亞洲、大洋洲
和中東地區
美洲
歐洲和俄羅斯
28

29. 疫情造成中國經濟停滯、運輸和旅遊業受到衝擊
資料來源：EIA
2020全球原油預期需求調降 單位:千桶/天 2020中國原油預期需求調降 單位:千桶/天
● 中國每日原油消耗量約為1400萬桶，是全球第二大原油消費國，其消耗量約等於法國、德國、義大利、西班
牙、英國、日本及南韓的總和。由於疫情對經濟產生衝擊，中國每日原油需求減少180萬桶。
● 第二季度中國境內的國際旅行預訂比起去年，降幅達57.5%，而由國際前往中國的預訂數字也下降55.9%。
除中國之外，受衝擊最嚴重的是韓國、日本、西歐和北美旅遊市場國家。
● 新冠肺炎疫情已導致全球逾40家航空公司部分或全部取消了往返於中國大陸的航班。此外，僅自1月23日武
漢機場關閉3周內，中國國內航班就有超過8.5萬航班被取消。
29

30. 疫情擴散至全球，影響原油需求減少25%
資料來源：EIA、ForwardKeys
原油需求增長量(2011-2025) 單位:百萬桶/天
● IHS Markeit 指出，前期原油需求減少的大部分原因來自中國，疫情導致武漢地區2月經濟活動停滯。
● 目前新冠病毒擴散至全球，疫情導致30億人處於封鎖狀態，造成全球經濟活動停滯。
● 根據IEA，中國原油需求降下降180萬桶/天，全球原油需求量下降約250萬桶/天。
30
Global oil demand by month(2005-2020) 單位:百萬桶/天
金融危機
新冠病毒

31. 2020石油價格戰
03
31

32. 時間軸
資料來源：自行整理
俄羅斯拒絕 OPEC 每日油產量再減150萬桶的提議
同意將每日減產量再增150萬桶，並將擴大減產協議延長
到今年底為止。OPEC將分擔150萬桶中的100萬桶，剩
餘的50萬桶由俄羅斯為首的非OPEC產油國負責
同意延長日減170萬桶原油計畫，預定2020年3月底到期2019/12沙國則自願加碼日減四十萬桶，為期三個月
OPEC OPEC+
2020/03/
05
03/06
03/09沙烏地阿拉伯國家石油公司(Saudi Aramco，沙烏地阿
美)宣布降價和增產，將四月份每日980萬桶的產量提高
至1230萬桶
03/11 俄國能源部召集石油公司開會，討論未來與OPEC的合
作事宜，強調磋商新措施，但提議遭沙國拒絕
03/18沙國宣布未來每日增產石油25萬桶，預計在4、5月之
間的石油出口量將提高到每日1000萬桶
32

33. 沙國經濟仰賴石油收入，平衡價格較高
資料來源：Bloomberg
沙國石油開採成本約2.8美元，為全球最低，相較其他
競爭者Exxon Mobil Corp(成本約16美元)、Rosneft
PJSC(成本超過20美元)更具優勢。
但由於政府的高支出和對公民的補貼，需要維持價格在
每桶80美元左右。
石油產業佔該國87％預算收入、90%出口收入、42％
的GDP產值，若油價下跌勢必對國家財政造成一定影
響。
33

34. 低油價帶給沙國資金壓力
資料來源：CEIC
沙烏地阿拉伯黃金儲備(公噸)沙烏地阿拉伯外匯存底(USD mn)
沙國油價需達每桶83.6美元才能確保年度收支平衡，但國際油價已連6年低於此數字，因此即便沙國目前是世界第5大
外匯存底國家，但其實這6年來一直在「燒錢」，現在僅剩2014年高峰期的2/3。目前沙國外匯存底佔GDP 61%左右。
沙國黃金儲備較俄國低，全球排名第16。
短期內沙烏地阿拉伯應能承受較低的油價，但若陷入長久戰，則會影響沙國整體經濟狀況。
34

35. 俄羅斯可承受較低油價因主權財富基金的支持
資料來源：Forbes、Moscow Times
IMF預估俄羅斯原油的收支平衡點為40美元左右，
並可在三年內承受每桶20～30美元的油價，因為油
價背後有俄國主權財富基金（National Welfare
Fund）做後盾，該基金規模超過1,700億美元，可
以彌補因油價下跌造成收入短少的問題。
另外，俄羅斯的政府債務也相較沙國、新興市場平
均更低，財政狀況穩定。
政府總債務(佔GDP的百分比)
35

36. 俄國的黃金儲備、外匯存底幫助其應對未來低油價
資料來源：CEIC
俄羅斯在過去五年中，不斷增加黃金儲備量，目前的儲備佔了 GDP 的 7% 以上，且貴金屬的成本已上漲了20％，
若按當前價格計算，俄羅斯的2,241噸黃金價值超過1,180億美元。另外，俄羅斯持續在增加外匯存底，目前俄國外
匯存底佔GDP 25%左右。
俄羅斯可在六年內承受較低的油價，不會遭受經濟衝擊。
俄羅斯黃金儲備(公噸)俄羅斯外匯存底(USD mn)
36

37. 美國頁岩油開採成本高，承受低油價能力較低
資料來源：Federal Reserve Bank of Dallas
從2013年開始，因頁岩油開採技術的成熟，美國逐
漸成為能源出口大國，石油產量為世界第一。
根據達拉斯聯邦能源局（Dallas Federal Energy）
調查顯示，對美國頁岩油業者來說，收支平衡的價
格落在每桶48～54美元之間，一旦原油價格低於45
美元，將對頁岩油業者帶來不利的影響。
37

38. 回顧2014-2016年價格戰對美國頁岩油商影響
538
396
June 2014
沙烏地
開打價格戰
May 2016
下個月，沙烏地
即宣布停戰
背景：美國大量中小企業進入頁岩油市場，其開採成本高(~$ 70~80 USD)，
但當時油價高(~$100 USD)使產量快速增長，因此，沙烏地阿拉伯大量增
產，藉由低油價來迫使頁岩油商退出市場，當時油價最低至約$34 USD
頁岩油商策略 ： 開源節流
● 石油和天然氣生產裁員14.2萬 ，為2008年金融危機的3倍
● 減少鑽井機數量約1,300台，專注於高產量地區
● 大量舉債、增資，也有PE投入，當時資本市場信心充足
結果 ： 沙烏地主動停戰，約80家北美石油公司宣布破產，
但淘汰體質差公司，使頁岩油商生產效率快速提升
1,609
316
原油產量下滑速度
遠小於鑽井機下滑
Net Change in Debt
Net Asset Sales
Nebt Equity Issuance
Private Capital Fundrasing
Q1 Capital Raised
Apr. 2017
資料來源：EIA、Preqin 38
高油價使頁岩油
產量快速增長

39. 頁岩油業者自由現金流持續為負，為使現金流改善，近期持續將營
運現金及資本支出減少，鑽井機數量進而持續減少，而生產效率改
善曲線已經減緩，因此，產量增加也將趨於平緩，2019年Q3營運
現金YoY -12%，資本支出YoY -9％。
石油戰前頁岩油商營運狀況已經不佳，且產量也趨於平緩
資料來源：Morinigstar、IEEFA、EIA
U.S. Energy Company Cash Flow Items
and Brent Crude oil Price
Capital Expenditure
Cash from operation
Brent Oil Price
39
Monthly U.S. Crude oil Production by Region
million barrels per day
Jan-20

40. • 2015-2019年之間，大約208家北美石油和天然氣公司申請破產，而在2019年，共有42間探勘和生
產商(E&P)破產，牽涉債務為2018年兩倍，為260億美元債務。
• 舊債方面，根據Moody資料，未來四年內將有2000億美元的債務到期，其中400億將於2020年到期，
但較高風險的E&P部門今年只有約53億到期 ，短期而言，尚不成太大疑慮。
頁岩油破產公司增加，而目前短期債務問題尚不嚴重
資料來源：HAYNES AND BOONE、Moody、CNBC
E&P今年到期為5.3B，
其中1.7B為垃圾債券
40

41. • 每年債務發行金額有溫和減少趨勢，而每年增資金額則有大幅減少趨勢
• 根據Haynes and Boone在2019/9對金融機構(貸方)以及石油和天然氣公司(借方)的調查，大部分認為
短期而言，頁岩業上游取得股票市場的資本將有所局限，2019年就已對股票市場較悲觀，而現在油價
下跌幅度大加上新冠病毒疫情，使資本市場對能源市場信心更不足，推測其資金取得將有所侷限。
頁岩油商資金取得可能將有所侷限
資料來源：HAYNES AND BOONE、Dealogic、Investing.com 41

42. 美國對於低油價的回應
1. 3/13 川普宣布購買9000萬桶石油，以儲存在政府的戰
略石油儲備(SPR)中，以提振價格和信心
2. 3/15 表示在未來兩週內開始為其緊急庫存購買多達
7,700萬桶石油，但無具體說明將以多快速度購油
3. 3/17 12位美國參議員致信於沙烏地阿拉伯，表示希望
沙烏地阿拉伯能結束與俄羅斯的石油戰
1. 減少資本投入
● 西方石油削減年度資本支出預算32％，阿帕契則
削減37％，尤其是將降低二疊紀盆地的鑽井機至0
● ExxonMobil、Chevron也正計畫削減資本支出
2. 減少現金支出
● 西方石油20年來首次削減季度股息，共削減86％
● 阿帕契削減季度股息90％
3. 減薪裁員
● Liberty高層減薪20%，Parsley高層減薪50%
● Halliburton無薪裁員，休假約3,500名員工60天
4. 政策優惠
● 美國勘探與生產委員會(AXPC) - 表示希望能暫時
廢除《the Jones Act》，使美國生產者在美國境
內更輕鬆地轉移國內產品，並降低運輸成本
美國頁岩業者 美國政府
* 二疊紀盆地為美國頁岩油最大產量貢獻地區
*《the Jones Act》要求在美國港口之間進行的所有運輸必須使用在美國建造、擁有和懸掛國旗的船舶進行
* 戰略石油儲備(SPR) 目的是確保美國在原油進口受阻時維持國內供應正常。
42資料來源：自行整理

43. 石油戰比較
2014-2016
石油戰
2020
石油戰
發起人 沙烏地阿拉伯 沙烏地阿拉伯
原因
頁岩油商產量不斷增加，因此沙烏地透過
增產，想迫使高成本頁岩油商退出市場
新冠病毒使石油需求降低，使OPEC和議
減產，但俄羅斯卻拒絕減產，沙烏地宣布
降價和增產，希望逼迫俄國重回談判桌
最低油價 $33.62美元 $20.37美元
對頁岩油商
影響
1. 大量裁員及減少資本支出
2. 透過資本市場資金維持營運
3. 轉往高產量地區且使生產效率快速提升
1. 減少資本支出，已減薪且有裁員可能性
2. 投資人對其已失去耐性加上受新冠病毒
疫情影響，資本取得將有所侷限
3. 生產效率改善空間小
*油價為西德州原油 43資料來源：自行整理

44. 短期油價仍有下行壓力
其他 新冠肺炎
IEA預期2020Q1較去年同期
減少約250 萬桶 / 日
3/18西德州油價：20.37美元
*圖形比例非準確比例，原油供給市場變動大，僅供參考
44資料來源：自行整理
● 爭取石油老大地位
● 980萬/日
● 每日增產25萬桶
● 最高至1,230萬桶/日
● 夾縫中求生存
● 1,310萬桶/日
● 產量將減少
● 壓制美國頁岩油
● 1,130 萬桶/日
● 預計增產50萬至
1,180萬桶/日
● 聽取沙烏地增產，
但部分受到美國制
裁，出口仍然受限
其他OPEC
沙烏地
阿拉伯
美國俄羅斯 其他
10% 32% 11% 13% 34%
美國
20%
2019平均供需量 - 9,980萬桶 /日
供
給
需
求
歐洲 中國
印
度
15% 13.5% 5%
增產
供大於需

45. 結論
45
• IEA預估2020年Q1全球原油需求量較去年同期每日下降約250萬桶，主因為受新冠病毒影響，全球經
濟陷入停滯，旅遊和運輸業也受到衝擊，而2020 年下半年原油需求預期將逐步恢復。
• 需求大幅下降使OPEC+提議擴大減產，俄國因不滿美國頁岩油商藉減產從中獲利而拒絕協議，沙烏
地阿拉伯因而展開石油戰，以迫使俄國重回談判桌。目前兩者態度皆強硬，且俄國承受油價能力較沙
國強，協商可能性小，供給短期將不會下降。
• 供大於需已使油價大跌至20美元，而疫情尚未改善加上價格戰尚未出現轉機，油價仍存在下行壓力，
此外，低油價已對美國頁岩油商造成壓力，高成本、財務狀況不佳及資本市場信心低落，將使其破產
可能性大幅提高，目前頁岩油商大量削減資本支出，其產量將微幅下滑。

46. 附錄
0
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47. OPEC減產會議
47
2016/11/30
因供過於求與美國頁岩油
技術革新，油價巨幅下跌
擴大減產幅度以提高價格，多家
美國頁岩油廠商因而返回市場
OPEC同意在第二季減少150萬桶/
日的產量，以支持因疫情而受打擊
的油價，但俄羅斯尚未同意。
11/30 OPEC自08年來首次減產
12/10 OPEC+達成自01年來的首項
12/10 協議，共同減產以穩定油價
協議隔年1月起實施為期半
年，減產120萬桶/日的計
畫，對此油價大幅飆升。
OPEC同意減產延期9個月，其中10個
非OPEC國家支持擴產，但未受採納
2014 2016 2017 2018 2019 2020/03/05