1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
"Questo" può accadere anche qui?
di John Mauldin | 15 ottobre 2011 - Anno 2 - Numero 41
In questo numero:
"Questo" può accadere anche qui?
Come potrebbe accadere tutto questo?
Valute, Culture e Caos
Che cosa causa l'iperinflazione?
Una tipica idea alla Frank
Ma che cosa ne dite dei 70 trilioni di dollari di debito nel bilancio?
New York, Londra, South Africa, e il futuro
"I fallimenti dei governi hanno, nel complesso, fatto meno danni all'umanità che la loro
capacità di accendere ai prestiti."
- R.H. Tawney, Religion and the Rise of Capitalism, 1926
"Con un continuo processo di inflazione, il governo può confiscare, segretamente e senza
essere osservato, una parte importante della ricchezza dei loro cittadini."
- John Maynard Keynes, Economic Consequences of Peace
"Gli uomini disoccupati hanno preso uno o due zaini e se ne andarono da contadino a
contadino. Presero il treno anche nei luoghi più favorevoli per ottenere alimenti che
avrebbero venduto in seguito illegalmente nella città a tre o quattro volte i prezzi che li
avevano pagati. In primo luogo i contadini erano felici della grande quantità di carta
moneta che piovve nelle loro case per le loro uova e il burro ... Comunque, quando
andarono in città con le loro ventiquattrore piene di soldi per acquistare beni, scoprirono
con loro disappunto che avevano chiesto un prezzo cinque volte inferiore per i loro
prodotti, che volevano comprare, falce, martello e calderone, erano aumentati di un fattore
pari al 50."
- Stefan Zweig,The World of Yesterday, 1944.
L'inizio della fine della Repubblica di Weimar è stata circa 89 anni fa. C'è una corrente di
pensiero che ritiene che gli Stati Uniti siano diretti verso la stessa fine. Come potrebbe
essere altrimenti, dato che si devono rimborsare circa $75-80 trilioni di dollari nei prossimi
anni, oltre 5 volte il PIL attuale e crescono ogni anno? Ricordate i bei vecchi tempi di circa
5-6 anni fa (se la memoria non mi tradisce), quando erano solamente 50 trilioni di dollari?
Con un cenno al discorso dall'elicottero di Bernanke, dove furono dettagliate le mosse su
come la Fed avrebbe potuto prevenire la deflazione, faccio la domanda opposta: "Questo
(iperinflazione) può davvero accadere qui?" Sto scrivendo su un aereo che vola verso New
York, con meno tempo del normale, quindi cerchiamo di vedere fin dove possiamo
arrivare. Di più ve lo dirò alla fine della lettera.
Ma prima, mi permetto di richiamare velocemente la vostra attenzione su un impegno che
avrò il 9 novembre ad Atlanta. E' per Hedge Funds Care, ed è un meraviglioso evento di
beneficenza per i bambini. Se potete, spero di vedervi lì. Per saperne di più registratevi su

2. http://www.hedgefundscare.org/event.asp?eventID=74.
"Questo" può accadere anche qui?
Sono stato ispirato per la lettera di questa settimana da un pezzo di Art Cashin (con cui
andrò a cena Lunedì). La sua lettera inizia sempre con un aneddoto storico. Ieri ha citato
Weimar, nel suo stile inimitabile. Quindi, senza modifiche, la lezione avrà inizio, con il
professor Cashin alla lavagna.
A grande richiesta il bis
di Art Cashin
In origine, in questo giorno (-2) nel 1922, la Banca centrale tedesca e il Tesoro tedesco
hanno compiuto un passo inevitabile in un processo che era iniziato con il loro sforzo
precedente di "ripartenza" in una economia stagnante. Molti mesi prima avevano deciso
che ciò che era necessario era più denaro. I loro sforzi iniziali hanno dato la loro risposta.
Così, usando la teoria governativa che "più è meglio" hanno semplicemente creato
sempre più denaro.
Ma la stagnazione economica continuava e così hanno fatto aumentare l'offerta di moneta.
Continuavano a mettere a disposizione sempre più soldi. Nessuna reazione. Poi,
improvvisamente i prezzi hanno cominciato ad esplodere incredibilmente (ma,
paradossalmente, non l'attività).
Quindi, in quel giorno i funzionari del governo hanno deciso di proporre qualcosa in linea
con le realtà del mercato. Hanno svalutato il marco. Il nuovo valore sarebbe stato di 2
miliardi di marchi per un dollaro. All'inizio della prima guerra mondiale il tasso di cambio
era un mero 4,2 marchi per dollaro. In termini semplici avevano bisogno di 4,2 marchi per
ottenere un dollaro. Ora erano necessari 2 miliardi di marchi per ottenere un dollaro. E
tredici mesi da questa data (fine novembre 1923) sarebbero stati necessari 4200 miliardi
marchi per ottenere un dollaro. In dieci anni la quantità di denaro era aumentato di un
trilione di volte.
Numeri come miliardi e trilioni tendono ad intorpidire la mente. Sono troppo grandi per
comprendere, il loro senso "reale". Trenta anni fa, un membro anziano del NYSE (ce ne
furono alcuni allora) mi ha dato una massima e un memorabile esempio (almeno per me).
"Giovanotto", ha detto, "volete un milione di dollari?" "Certo, signore!", Risposi con ansia.
"Allora basta mettere da parte 500 dollari ogni settimana per i prossimi 40 anni." Non ho
mai dimenticato che per avere un milione di dollari è sufficiente mettere da parte 500
dollari ogni settimana per 40 anni (e tutto questo senza il beneficio degli interessi). Per
ottenere un miliardo di dollari dovreste mettere da parte 500.000 dollari a settimana per 40
anni. E un ... .. per un trilione sarebbe necessario 500 milioni dollari ogni settimana per 40
anni. Anche con questi esempi, l'enormità è difficile da afferrare.
Prendiamo una strada diversa. Per comprendere la portata incomprensibile dell'inflazione
tedesca forse è meglio iniziare con qualcosa di base .... Come un pezzo di pane. (Per
semplificare le cose sostituiremo i centesimi di Euro ai pfennig dei marchi. ) A metà del
1914, poco prima della guerra, una chilo di pane costava 13 centesimi. Due anni dopo è
passato a 19 centesimi. Altri due anni ed era venduto a 22 centesimi. Nel 1919 era a 26
centesimi. [Il prezzo era raddoppiato, o era pari ad un'inflazione composta "semplice" del

3. 12%.] Ora ha inizio il divertimento.
Nel 1920, una chilo di pane era salito a $1,20, e poi nel 1921 ha raggiunto un $1,35. Entro
la metà del 1922 era a $3,50. All'inizio del 1923 è balzato a $700 al chilo. Cinque mesi più
tardi un pezzo di pane era andato a $1200. A settembre era a $2 milioni. Un mese dopo
era a 670 milioni dollari (disordini diffusi scoppiarono). Il mese successivo raggiunse i $3
miliardi. A metà mese era salito a $ 100 miliardi. Poi tutto crollò [come se una crescita di 8
miliardi di volte del costo non fu già un collasso! Un Pizzico di ironia. - JM]
Torniamo ai "marchi". Nel 1913, in Germania vi era un totale di 6 miliardi di marchi. Nel
novembre del 1923, un pezzo di pane di cui abbiamo appena parlato costava 428 miliardi
di marchi. Un chilo di burro fresco costava 6000 miliardi di marchi (come si noterà un chilo
di burro costava 1000 volte più dell'offerta di moneta della nazione intera di soli 10 anni
prima).
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
Come potrebbe accadere tutto questo?
Nel 1913 la Germania aveva una solida, prosperosa, cultura e popolazione. Come gran
parte d'Europa era una monarchia (sotto il Kaiser). Poi, dopo l'assassinio di Francesco
Ferdinando a Sarajevo nel 1914, il mondo entrò in guerra. Ogni lato era convinto che
l'altro non avrebbe osato entrare in guerra. Quindi, in un gioco globale sono inciampati
nella Grande Guerra.
[Nota a margine: I mercati obbligazionari erano convinti che la guerra non era possibile e
che le obbligazioni erano ancora in vendita a prezzi normali. La guerra era semplicemente
inconcepibile. Brutta sorpresa. - JM]
Lo stato maggiore tedesco pensava che la guerra sarebbe stata breve e dolce e che
avrebbero potuto finanziare i costi con le riparazioni della guerra dato che come vincitori,
le avrebbero pretese. La guerra fu lunga. Il fiore della loro virilità è stato ucciso o ferito.
Hanno perso e, quindi, erano loro che dovevano pagare le riparazioni piuttosto che
riceverle.
Le cose non vanno male all'istante. Sì, il disavanzo salì ma gran parte fu sostenuto dagli
acquirenti di obbligazioni estere e nazionali. Come era stato notato dagli studiosi ... .. ".
L'opinione pubblica interna ed estera volentieri acquistava nuove emissioni di debito in
quanto si credeva che il governo avrebbe potuto compensare il deficit con futuri avanzi". In
inglese significa che i compratori di obbligazioni estere hanno detto - "Ehi, questo è una
grande nazione e questo è probabilmente solo una speed bump per l'economia ". (Riuscite
ad immaginare una cosa del genere se accadesse di nuovo?)

4. Quando le cose iniziarono a disintegrarsi, nessuno osò togliere il Punchbowl. Temevano
che chiudendo l'eroina monetaria ci sarebbero state delle rivolte, guerre civili, e cosa
peggiore di tutte, il comunismo. Così, rendendosi conto che ciò che stavano facendo era
distruttivo, hanno continuato a farlo per paura che l'interruzione sarebbe risultata ancora
più distruttiva.
Valute, Culture e Caos
Se è difficile afferrare l'enormità delle cifre in questo racconto di iper-inflazione, è molto più
difficile capire come ha distrutto una cultura, una nazione e, quasi, il mondo.
I risparmi della gente erano improvvisamente inutili. Le pensioni sono state insignificanti.
Se tu avessi avuto una pensione mensile di 400 marchi, saresti rimasto senza un soldo nel
giro di pochi mesi. La gente chiese di essere pagata ogni giorno in modo tale che non
avrebbero potuto svalutare il loro salario da un giorno con l'altro. In definitiva, hanno
richiesto la loro paga due volte al giorno solo per coprire i cambiamenti di tariffe del
carrello della spesa. La gente riscaldava le loro case bruciando il denaro invece del
carbone. (Era più abbondante e meno costoso da ottenere.)
La classe media era distrutta. Era un'epoca di affittuari, non di proprietari di casa, così
migliaia di loro persero la casa.
Ma il crollo culturale può avere altri effetti più perniciosi.
Alcuni sociologi notarono che era ancora un'epoca di matrimoni combinati. Le famiglie si
salvarono per anni costruendo una dote in modo che la loro figlia potesse sposarsi.
Improvvisamente, la dote era diventa senza valore - spazzata via. E con esso scomparve
ogni speranza di matrimonio. Le ragazze che erano rimaste compite in attesa di qualche
principe di Charme ora non avevano speranza. La morale sociale ha cominciato a crollare.
Il ruggito dei ruggenti anni Venti cominciò a tuonare.
Ogni speranza e la fede nei sistemi governativi crollò. Con la sua cultura e la sua
economia disintegrata, la Germania ha visto un tizio di nome Hitler iniziare uno sforzo
decennale per arrivare al potere puntando ai disordini di strada. E poi venne la seconda
guerra mondiale.
Questa esperienza fu l'anima dolorosa e disastrosa dell'inflazione che si impresse nella
psiche tedesca. Ecco perché la popolazione è riluttante ad approvare il piano di
salvataggio. E' anche per questo che tutte le proposte tedesche hanno l'obbiettivo che
ogni paese curi le proprie banche. I piani francesi tendono a socializzare il piano di
salvataggio. C'è più dissenso in questi piani di quanto lo si possa trovare nei titoli delle
testate giornalistiche.
Ci berremo un Jagermeister o due al Lounge Fuhrer Pre, cercando di spiegare che per
oltre mezzo secolo il trauma dell'America è stata la depressione/ la disoccupazione,
mentre il trauma per la Germania è stata un'inflazione galoppante. Ma bevete veloci, i
prezzi cambiano radicalmente dopo l'happy hour.
Che cosa causa l'iperinflazione?
Abbiamo dedicato un capitolo intero all'inflazione e all'iperinflazione in Endgame, che a

5. mio avviso mette in evidenza il tema piuttosto bene (http://www.amazon.com/endgame).
Vorrei citare alcuni paragrafi.
"Sappiamo che il mondo sta affogando nel troppo debito, ed è improbabile che le famiglie
e i governi di tutto il mondo saranno in grado di ripagarlo. In alcuni casi è impossibile, e in
altri casi si condannano le persone a molti anni di duro lavoro per liberarsi dal debito.
L'inflazione, in confronto, sembra essere la via più facile per molti politici.
"Le aziende e le famiglie di solito fanno default quando hanno del debito in eccesso; i
paesi di solito schiacciano il debito eccessivo, inflazionando. Mentre il debito è fisso, i
prezzi e i salari possono salire, rendendo il peso del debito totale più piccolo. La gente non
può aumentare i prezzi e i salari attraverso l'inflazione, ma i governi possono creare
inflazione e sono stati molto bravi a farlo nel corso degli anni. L'inflazione, monetizzazione
del debito e svalutazione della moneta, non sono concetti nuovi. Essi sono stati utilizzati
negli ultimi migliaia di anni come mezzo per liberarsi del debito. Infatti, funzionano
piuttosto bene.
"La persona media pensa che l'inflazione venga dallo 'stampare il denaro'. C'è del vero in
questo, e in effetti le immagini più vivide di iperinflazione sono stampate nel Reichmarks
tedesco che veniva bruciato per generare calore nel 1920 o dal Pengos ungherese che
veniva spazzato nelle strade nel 1945.
"Non abbiamo nemmeno bisogno di andare così indietro per vedere l'iperinflazione come
funziona brillantemente nell'eliminare il debito. Guardiamo l'esempio del Brasile, che è uno
dei più recenti esempi al mondo di iperinflazione. Questo è accaduto all'interno della
nostra vita. Alla fine degli anni 1980 e 1990 si sono sbarazzati con successo di gran parte
del loro debito.
"Oggi il Brasile ha un debito molto basso poiché è stato spazzato via dall'inflazione. La sua
economia è in piena espansione, la gente ha fiducia della banca centrale e il paese è in
una fase di crescita. Così come gli Stati Uniti avevano un'inflazione alta nel 1970, che poi
superarono con la venuta di un banchiere centrale diligente come Paul Volcker, così
anche in Brasile è entrato un nuovo governo, cha ha battuto l'inflazione, producendo una
forte crescita del PIL reale e preparando il terreno per una delle più grandi storie di
successo economico degli ultimi due decenni. Infatti lo stesso si potrebbe dire di altri paesi
come la Turchia che aveva l'iperinflazione, poi tramite la svalutazione ha trovato la
rettitudine monetaria e fiscale.
"Nel 1993 l'inflazione Brasiliana è stata di circa il 2.000%. Solo quattro anni dopo, nel 1997
era del 7%. Quasi come per magia, il debito è scomparso. Immaginate se gli Stati Uniti,
che hanno aumentato la loro offerta di moneta, e attualmente è di $900 miliardi dollari, lo
aumentassero di un fattore pari a 10.000 volte come il Brasile ha fatto tra il 1991 e il 1996.
Avremmo 9 quadrilioni di dollari nel bilancio della Fed. Questi sono un sacco di zeri. A
confronto i 13.000 miliardi del nostro attuale debito sembrerebbero degli spiccioli.
Qualcuno critico verso questa strategia finalizzata a sbarazzarsi del nostro debito potrebbe
sottolineare, che nessuno ci presterebbe ancora una volta dei soldi se lo facessimo.
Difficilmente. Gli investitori, purtroppo, hanno la memoria molto corta. I mercati
dimenticano sempre i default e l'inflazione. Basta guardare oggi al Brasile, alla Bolivia e
alla Russia. Gli stranieri investono con piacere in questi paesi.
"L'endgame non è complicato con un inflazione / iperinflazione. La deflazione non è

6. inevitabile. La stampa della moneta e la monetizzazione del debito pubblico operano
quando fallisce la crescita reale. Sono state applicate in numerose economie di mercato
emergenti (Zimbabwe, Ucraina, Tagikistan, Taiwan, Brasile, ecc.) Potremmo anche usarla
negli Stati Uniti per sbarazzarci di tutti i nostri debiti. Ci vorrebbero solo alcuni anni, e poi
potremmo avere un nuovo banchiere centrale, ad esempio come Volker per uccidere
l'inflazione. Questa potrebbe essere quindi una storia di successo come per il Brasile.
"Onestamente, raccomandare l'iperinflazione è solo per fare un po' di ironia. Ma ora
anche gli economisti molto seri raccomandano l'inflazione come una possibile soluzione.
Date le attuali potenti forze deflazionistiche presenti nel mondo, l'inflazione rimarrà bassa
nel breve termine. Questo dà qualche conforto agli economisti del popolo che pensano
che si debba creare inflazione per risolvere il problema del debito nel breve periodo. Un
importante economista del Fondo Monetario Internazionale, Olivier Blanchard, ha
sostenuto che le banche centrali devono avere come obiettivo un tasso di inflazione più
elevato di quanto non hanno attualmente, al fine di evitare una possibilità di deflazione.
Economisti come Paul Krugman, premio Nobel, e Olivier Blanchard sostengono che le
banche centrali dovrebbero alzare i loro obiettivi di inflazione ad un livello superiore al 4%.
Paul McCulley sostiene che le banche centrali dovrebbero essere 'responsabilmente
irresponsabili.'
"Peter Bernholz ha scritto la bibbia sull'inflazione e l'iperinflazione, intitolata Monetary
Regimes and Inflation : History, Economic and Political Relationships. Parla di circa 29
periodi di iperinflazione. Quali sono le cause di uno spettacolare aumento dei prezzi?
Bernholz ha spiegato il processo in modo molto raffinato.
"Bernholz sostiene che i governi hanno una propensione verso l'inflazione. Le attuali
evidenze non sono in disaccordo con lui. L'unica cosa che limita il desiderio di un governo
nei confronti dell'inflazione è una banca centrale indipendente. Dopo aver esaminato
l'inflazione in tutti i paesi e analizzato tutti i casi di iperinflazione, la lezione tratta è la
seguente:
1. I metalli come l'oro o l'argento, segnalano, se non in piccola parte delle tendenza
inflazionistiche, rispetto a degli stampa discrezionale di carta moneta.
2. Gli standard per la stampa di carta moneta con delle banche centrali indipendenti dalle
autorità politiche, sono meno tendenti verso l'inflazione rispetto a quelle con banche
centrali dipendenti.
3. Le valute basate sulla stampa discrezionale di carta moneta e di solito vincolate da un
regime di cambio fisso verso le altre valute, possono essere anche legate ad uno standard
con dei metalli, con una stampa discrezionale di carta moneta, una banca centrale
indipendente mostra una minore propensione verso l'inflazione.
"Bernholz ha esaminato dodici dei 29 casi di iperinflazione dove sono disponibili dei dati
significativi. Ogni iperinflazione sembrava sempre la medesima. 'Le Iperinflazioni sono
sempre causate dai deficit di bilancio pubblico, che sono in gran parte finanziati con la
creazione di moneta.' Ma ancora più interessante è il fatto che, Bernholz ha individuato il
livello nel quale l'iperinflazione potrebbe partire. Egli ha concluso che 'i dati dimostrano
chiaramente che i deficit pari al 40 per cento o più della spesa non possono essere
mantenuti. Portano ad una elevata inflazione e iperinflazione .... ' È interessante notare
che livelli ancora più bassi di disavanzi pubblici possono causare l'inflazione. Per esempio,

7. un deficit del 20% si trovava in quattro casi di iperinflazione.
"Rimani qui con noi, perché questo è un punto importante. La maggior parte degli analisti
parlano dei disavanzi pubblici in termini di percentuale sul PIL. Loro dicono, 'Gli Stati Uniti
hanno un disavanzo pubblico pari al 10% del PIL.' Anche se questa misura ha un senso,
però non vi dicono quanto è grande il disavanzo in relazione alle spese. Il deficit può
anche essere il 10% rispetto all'attuale dimensione dell'economia degli Stati Uniti, ma
attualmente il deficit degli Stati Uniti è oltre il 30% di tutta la spesa del governo. Questo fa
una grande differenza."
Una tipica idea alla Frank
Mi trovo costantemente di fronte con degli investitori che vogliono conoscere il mio punto
di vista, per essere certi del fatto che noi non vedremo l'iperinflazione negli Stati Uniti. Io
ho molti amici che invece credono che questo sia l'unico modo in cui gli USA possono
venirne fuori, dato l'attuale livello totalmente fuori controllo raggiunto dal bilancio. "End of
America" Porter Stansberry, Doug Casey e David Galland (vedi sotto), Peter Schiff, Bill
Bonner, e una serie di patiti dell'oro non vedono altra via d'uscita. Guardano alla storia
come è sta scritta da Bernholz e vedono la strada già tracciata. Questo è totalmente
comprensibile da parte loro. Ma io rimango poco convinto.
Il sistema della Federal Reserve è diverso rispetto a quello della maggior parte delle
banche centrali, siano esse indipendenti o meno. E' composto da 12 banche regionali tra
loro separate, ognuna delle quali ha un proprio consiglio, che nomina il suo presidente
regionale. Ognuna delle regioni ottiene un certo numero di votanti a rotazione nelle riunioni
del FOMC, insieme con i governatori nominati dalla Fed. Ma tutti coloro che arrivano a
partecipare alle riunioni del FOMC, espongono le loro opinioni. E ovviamente i presidenti
parlano l'uno con l'altro. Gli ultimi due incontri hanno visto un insolita presenza di tre voti
contrari.
I board dei comitati regionali comprendono imprenditori locali, alcuni accademici, e dei
leader di comunità. Devono tornare a lavorare e vivere nelle loro comunità. Non si isolano
in una torre d'avorio, come invece fanno molti governatori della Fed. Vedono il mondo
reale, o almeno una parte di esso, e i boards nel tempo vengono molto spesso cambiati.
L'iperinflazione richiede che una banca centrale commetta volontariamente un suicidio
economico. Tipicamente, questo accade con il consenso di un governo autoritario. Con il
nostro attuale sistema, non riesco a vedere come questo possa succedere. L'intensità e i
pianti sarebbero molto forti e di lunga durata e immediati. Se pensate che Fisher e altri
stiano già urlando oggi, pensate a quale che potrebbe essere la loro reazione nel caso di
una stampa molto aggressiva. Non sto parlando di un qualcosa dell'ordine di un QE2,
come di una pistola rispetto a un bazooka. Sto parlando di stampa reale.
Non si tratta solo di alcune voci di presidenti regionali della Fed, di cui Fisher è il più
eloquente. Anche Bernanke ha parlato dei limiti della politica monetaria e della necessità
che vengano messe in atto delle politiche fiscali.
Se Bernanke e i suoi colleghi keynesiani potessero scatenare un inflazione del 4-5% per
alcuni anni, lo farebbero? Credo di sì, anche se avrebbero qualche pubblica esitazione.
Ma questo è molto lontano dal 10% e ancora più lontano dal 50% che sarebbe necessario
per innescare davvero una iperinflazione. Dubito che abbiano lo stomaco per fare questo,

8. anche a fronte di una grave recessione. I ricordi degli anni '70 sono ancora parte del
nostro patrimonio genetico.
Ma potrebbero stampare molto di più rispetto a quanto possiamo immaginare in questo
momento, senza scatenare il demone dell'inflazione? La semplice risposta è sì, e per tale
ragione torniamo agli anni '30 e a Irving Fisher, che ci ha fornito la classica equazione del
legame tra offerta di moneta e inflazione e velocità della moneta (ossia quanto
velocemente si muove il denaro attraverso un'economia).
L'inflazione è una combinazione della massa monetaria E della velocità della moneta. In
sintesi, se la velocità della moneta diminuisce, la Fed può stampare una grande quantità di
moneta (ampliando il proprio bilancio) senza portare inflazione. Ricordate il concetto che
ho citato prima, sul fatto che i lavoratori volevano essere pagati due volte al giorno? Quello
è stato un caso dove l'offerta di moneta aumentava in contemporanea all'aumento della
velocità della moneta, una combinazione letale. Ho scritto diverse e-lettere sulla velocità
della moneta, se volete avere maggiori informazioni ed esaminare delle analisi più
approfondite. Se questo è un qualcosa che non comprendete, vi suggerisco di prendervi
un po' di tempo, altrimenti non sarà possibile comprendere bene il ragionamento di fondo.
Qui ci sono un paio di link alle lettere nelle quali spiego la velocità della moneta (purtroppo
non sono attualmente disponibili in italiano, ma solo in inglese):
http://www.johnmauldin.com/frontlinethoughts/the-implications-of-velocity-mwo031210
http://www.johnmauldin.com/frontlinethoughts/the-velocity-factor-mwo120508
Quando vediamo una forte caduta nella velocità di circolazione della moneta? Alla fine del
superciclo del debito, dove la riduzione della leva finanziaria è all'ordine del giorno. E
questo è dove ci troviamo oggi negli Stati Uniti. Guardate il grafico qui sotto (del mio amico
Hunt Lacy di Hoisington Asset Management). Si noti che la fine degli anni '70 hanno visto
una velocità crescente di offerta di moneta e di aumento di moneta in circolazione. E voilà,
abbiamo avuto l'inflazione negli Stati Uniti. Si noti che ora la velocità è in calo e come Lacy
evidenzia, l'inversione nella velocità dura un lungo periodo di tempo, quindi possiamo
aspettarci che questa possa scendere ancora di più. Inoltre, ricordiamo che il governo
degli Stati Uniti (a livello federale) deve ancora veramente cominciare a mettere in ordine
le politiche fiscali. (Anche se il governo statale e locale hanno contribuito a ridurre il deficit
di $200 miliardi dollari l'anno attraverso una combinazione di tagli alla spesa e aumenti
delle tasse, o di oltre l'1% del PIL, il che ha rappresentato un forte vento contrario con un
numero maggiore di tagli e con nuovi aumenti delle tasse.)

9. Che cosa mi potrebbe far cambiare idea? Se la (come dire questo in modo educato?) mal
concepita (mi vengono in mente delle parole terribili) proposta del Financial Services
Committee raggiungesse il membro Barney Frank (D-Massa) dove potrebbe vedere
veramente la luce del giorno, a quel punto sarei molto preoccupato. Secondo Bloomberg e
The Hill, Frank intende presentare un disegno di legge che eliminerebbe i voti dei cinque
presidenti regionali della Federal Reserve dai 12-membri del Federal Open Markets
Committee (FOMC), che fissa i tassi d'interesse, e li sostituirebbe con cinque persone
incaricate che verrebbero nominate dal presidente e confermate attraverso il Senato.
Frank dice che "è preoccupato rispetto alle modalità, che considera antidemocratiche
perché i presidenti regionali della Fed non sono eletti o nominati da rappresentanti eletti, e
crede che i presidenti della Fed regionale siano troppo propensi nel concentrarsi nel fare
guardia all'inflazione a scapito di politiche più adeguate ad affrontare la crisi di
disoccupazione del paese."(US News and World Report)
In sostanza, vuole che la Fed sia al servizio dei politici. Con la sua proposta, il FOMC
potrebbe perdere in breve tempo l'indipendenza che ha. Questo fa parte di una scuola di
pensiero, che ritiene che le decisioni che riguardano tutti noi dovrebbe essere prese da
una élite fatta da poche persone che pretende di capire cosa sta succedendo, e guarda
caso sono coloro che stanno al governo e da degli accademici che vogliono promuovere le
loro idee.
Cosa è successo nel caso di Weimar e degli altri casi di iperinflazione? Quando il potere
era nelle mani di pochi e di una ben intenzionata élite che non aveva capito le
conseguenze a lungo termine, o agiva per il proprio interesse senza alcuna trasparenza o
senza un qualsiasi controllo sulle loro decisioni. La Fed è stata progettata per essere un
sistema controllato ed equilibrato, senza che un presidente possa arrivare a nominare tutti

10. i governatori (che hanno una durata di 14 anni), con l'obiettivo di provare ad isolare,
quanto più possibile, il procedimento da interferenze politiche. Questo non vuol dire che
faranno le scelte giuste, ma in questo sono d'accordo con gli allarmisti: la storia insegna
che senza un qualche vincolo (il gold standard ad esempio) l'iperinflazione si possa
verificare.
Un ripetersi di quanto avvenuto negli anni '70? Questo è incluso nelle possibilità, ma
certamente non è uno scenario di base. Un iperinflazione con il nostro sistema attuale? Io
non la vedo.
Ma che cosa ne dite dei $70 trilioni di dollari di debito nel bilancio?
Io mi faccio questa domanda tutte le volte. La mia risposta è che questo dimostra il fatto
che "non accadrà." Come dire "che se non può accadere non succederà." Questo numero
non sarà mai ripagato, sia in termini di attuale potere d'acquisto o numeri reali o effettivi
benefici.
La domanda di gran lunga più interessante è che cosa accadrà quando si raggiungerà il
punto del "non accadrà." Ci sarà un qualcosa che ci permetterà di riconoscerlo prima che
accada e agire in modo proattivo al fine di evitare un cataclisma? Aspetteremo fino a
quando il mercato obbligazionario non spezzerà la nostra catena per una crisi fiscale, che
significherà una massiccia stagflazione? Certo, la Fed per una certa misura può stampare,
ma il non affrontare la crisi finirà per forza nello spingerci verso una enorme
ristrutturazione della spesa e delle tasse, che se non compreso anticipatamente, ci
spingerà di certo verso una Seconda e Grande Depressione. Ed è per questo che penso
che dovremmo gestirla in modo proattivo nel 2013, perché il non farlo sarebbe una follia
della peggior specie. Le conseguenze sono inimmaginabili per gli Stati Uniti e per il
mondo. Pensate alla Grecia, e poi scendete verso il basso. In tutto il mondo.
Credo che un sempre maggior numero di leader politici stiano incominciando a capire
questo punto. Non sono felici per questa cosa. Ma io resto fiducioso che nel 2013
potremmo effettivamente gestire il deficit e il debito in modo ordinato. Se non lo facciamo,
che Dio ci aiuti.
New York, Londra, South Africa, e il futuro
Lunedì sarò su Yahoo! Finance al mattino, sulla radio di Bloomberg alle 9:45, e su Fox
Business TV alle 1:15, con incontri tutto il giorno (e con in mezzo solo tempo per qualche
lettura e un sandwich). Lunedì sera poi una cena con un gruppo di persone speciali: Art
Cashin, Barry Habib, Barry Ritholtz, Dennis Gartman, Vince Farrell, e Doug Kass se sarà
libero. Pensate che parleremo di investimenti e di economia? Poi volo a Philly di notte,
dove il mattino seguente parlerò ad un gruppo del mio partner Steve Blumenthal di CMG.
Poi di nuovo a New York, un incontro veloce alle 3 PM con un TV canadese TV BBN, e poi
immediatamente al JFK per andare a Londra. Il prossimo mese è pazzesco in termini di
viaggi. Io sarò a Londra (in realtà a Richmond) Mercoledì per 12 ore di sosta, dove avrò un
paio di incontri. Una notte in Sud Africa. Tornerò a casa Sabato e poi Lunedì direttamente
a New Orleans e poi da qualche altra parte, ecc.
Ma questo è quello che succederà. Questa sera e questo fine settimana sarà di puro
piacere. Tiffani ed io abbiamo una cena privata con Ray Kurzweil. Devo ammettere che
sono un grande ammiratore di Ray Kurzweil. Alcuni dei migliori futuristi del mondo

11. parleranno in modo rapido nei prossimi due giorni al Singularity Summit, e mi sento molto
fortunato, nell'avere l'opportunità di incontrarli! Oltre 750 partecipanti, che avranno tutti le
loro personali storie, opinioni ed esperienze. Domenica sera con David Galland, capo del
gruppo di Casey Research sarà presente alla conferenza. Mi ha detto di leggere i due libri
di Daniel Suarez, Daemon e Freedom. Si tratta di una scarica di adrenalina. Bisogna
leggerli, se si vuole avere un'idea di quello che sta per accadere e di come ne saremo
coinvolti, apparentemente tutti in una volta. Io non sono un fan della sua visione distopica,
ma questo rende la narrativa avvincente, e le descrizioni tecnologiche rendono il viaggio
doppiamente divertente. Leggili. Oh, e davvero buon amico David Brin e sarà anche lui lì.
Celebreremo i nostri recenti compleanni. Egli ha appena finito un libro veramente brillante
del quale ho avuto modo di leggere la prima bozza, prima ancora che fosse finito.
Meraviglioso! Ti consente di sapere quando uscirà.
E ora sono tornato nuovamente in camera, e finalmente sono pronto per premere il
pulsante di invio. E sulla settimana appena trascorsa. E' stato molto bello stare con i
vecchi amici Easterling Ed e David Rosenberg ieri sera, così come con l'esperto di moneta
Cliff Draughn, che ha volato da Savannah solo per essere qui con noi. (Cliffie Grazie!)
Ora sto scrivendo un nuovo libro (The Millennium Wave) su come stanno avvenendo i
veloci cambiamenti (e questo sarà il tema del mio intervento di Domenica), ma sto lottando
per stare anche adesso al passo! Il grande primo ministro britannico Lord Salisbury si dice
che abbia sottolineato a Sua Maestà la Regina Vittoria, "Cambiamento, cambiamento,
perché noi abbiamo bisogno di un maggiore cambiamento? La situazione non è già
abbastanza pessima? "Ma i cambiamenti in arrivo sono qualcosa che nemmeno un
conservatore lord inglese può evitare, quindi è meglio imparare a navigare attraverso
l'inevitabile.
Abbiate una grande settimana. Altro che dormire tre notti su quattro negli aerei (chi è
l'idiota che ha pianificato questo programma? Gli darei fuoco, se solo potessi!) Sto per
raggiungere un buon compromesso.
Il vostro analista pronto per pensare al futuro,
John Mauldin
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